Chapter 4 Brigham & Daves (2004)
BOND VALUATION Bandi, 2010
1
Bandi, 2010
2
financing sekuritas
FIRM
market
dana NERACA
mahal Nilai?
Aset
wajar
Ut obligasi
HARGA?
HARGA?
murah HARGA? mahal
M Saham Nilai?
Bandi, 2010
wajar HARGA?
murah
HARGA?
3
PENDAHULUAN Aset finansial : Stock, Bond, Lease. Aset riil (aset phisik): gedung, mesin, dll Obligasi Di Bursa bermacam-macam: → ada karakteristik yg membedakan → dpt dinilai dg teknik “time value of money” Lingkup Chap 4: → macam obligasi (pemerintah & swasta USA) → istilah → macam risiko
Pengertian Obligasi • utang jangka panjang (long-term promissory), • peminjam/debitor setuju bayar “bunga” & “pokok” • pd tanggal tertentu (jatuh tempo), • kpd pemegang obligasi (kreditor).
Bandi, 2010
5
Key Features of a Bond 1. Par value: nilai nominal (Face); yg akan dibyar pd saat jth tempo. Misalnya $1,000. 2. Coupon interest rate: tingkt bunga yg dijanjikan. Dikalikan dg nilai pari unt hitung bunga dlm dolar. Umumnya tetap besarannya. (More…) Bandi, 2010
6
Key Features of a Bond 3. Maturity: jmlh thn s/d obligasi dibayar. menurun. 4. Issue date: tgl ketika obligasi diterbitkan. 5. Default risk: Risiko jika penerbit tdk dpt bayar bunga dan pokok obligasi. Bandi, 2010
7
WHO ISSUES BONDS • Sesuai klasifikasi obligasi →Treasury ⇒ Federal government → Corporate ⇒ Corporation → Municipal ⇒ Local government → Foreign ⇒ Foreign government/ corporation Bandi, 2010
8
KEY CHARACTERISTICS OF BONDS • Perbedaan obligasi (dlm provisi, keunggulan perusahaan penerbit) → Menyebabkan perbedaan: risiko, harga, dan return ekspektasi obl • Karakteristik obligasi: → Nilai nominal/pari (Par value) → Suku bunga (Coupon interest rate) → Tanggal jatuh tempo (Maturity date) → Hak untuk/ Provisi penarikan (Provisions to call/redeem bonds) → Tanggal penerbitan (Issue date) → Peringkat risiko (Default risk): Risiko tak terbayar (bunga atau pokok) → karakteristik tambahan: →→Penyisihan dana untuk penarikan (Sinking funds) →→Lain-lain: convertible bond, warrant, income bond, indexed/ purchasing power (terutama di Brasil, Israel),
Bandi, 2010
9
Contoh: • MicroDrive 2 Januari 1999 menerbitkan obligasi $1,000, 15 thn, membayar bunga $ 100 per tahun, ⇒ Nilai pari (Par value) = $ 1,000. → Suku bunga (Coupon interest rate)= $100/$1,000 =10% per tahun, → Jatuh tempo (Maturity date) = 1 Januari 2014.
Bandi, 2010
10
PENILAIAN ASET FINANSIAL 0
1
2
r
...
Value
PV =
n
CF1
CF1 1
(1+ r )
+
CF2
CF2 2
(1+ r )
Bandi, 2010
+ ... +
CFn
CFn n
(1+ r )
.
11
BOND VALUATION • Nilai aset (finansial & riil) =
nilai sekarang (present value) plus arus kas masuk (cash flow) dari aset yg dapat diharapkan.
⇒
N INT M VB = Σ ------------ + -----------t=1 t N (1 + kd ) (1 + kd ) Bandi, 2010
12
BOND VALUATION Atau 1-
1 . (1 + kd)N M VB = INT ---------------- + --------kd (1 + kd)N VB = INT (PVIFA kd, N) + M (PVIF kd, N) → dg tabel • VB = INT (PVIFA i, N) + M (PVIF i, N) Bandi, 2010
13
BOND VALUATION VB = INT (PVIFA i, N) + M (PVIF i, N) = nilai obligasi = present value interest factor for an anuity. PVIF = present value interest factor kd (=i) = tingkat bunga pasar obligasi N = jumlah tahun s/d obligasi jatuh tempo
→VB PVIFA
Bandi, 2010
14
BOND VALUATION •Berapa nilai obligasi 10-thn, nominal $1,000, bunga 10%, tk return pasar, rd = 10%?
0
1
2
10%
...
V=?
VB =
10
100
$100 1
(1 + rd )
+ . . . +
= $90.91 + = $1,000.
100 + 1,000
100
$100 10
(1 + r d )
+
$1,000 10
(1+ r d )
. . . + $38.55 + $385.54 Bandi, 2010
15
BOND VALUATION (Kalkulator)
Obligasi 10-thn, bunga 10% anuitas $100/thn plus pokok $1,000 (lump sum pd akhir t = 10):
PV annuity = $ 614.46 PV maturity value = 385.54 Value of bond = $1,000.00 INPUTS OUTPUT
10 N
10 I/YR
PV -1,000
Bandi, 2010
100 PMT
1000 FV 16
Contoh lain: → Nilai obligasi (tabel) MicroDrive 2 Januari 1999 menerbitkan obligasi nilai pari $1,000, jk waktu 15 thn, bunga 10%, berapa nilai obligasi (VB)? = $100(PVIFA10%,15) + $1,000(PVIF10%,15) → tabel A-2 (=PVIFA) kolom 10%, baris 15 ⇒7.6061 → tbl A-1 (=PVIF) klm 10%, brs 15 = 0.2394
= $100 (7.6061) + $1,000(0.2394) =$760.61+239.40
= $1,000.00 Bandi, 2010
17
BOND VALUATION (kd naik) Asumsikan tk inflasi harapan meningkat 3%, yg menyebabkan tk bunga pasar, kd= rd = 13%?
INPUTS OUTPUT
10 N
13 I/YR
PV -837.21
100 PMT
1000 FV
Ketika kd naik, di atas tingkat bunga (coupon rate), nilai obligasi turun di bawah nilai pari, berarti dijual lbh murah/dg diskonto (at a discount).
Bandi, 2010
18
BOND VALUATION (kd turun) Asumsikan tk inflasi harapan meningkat 3%, yg menyebabkan tk bunga pasar, kd= rd = 7%?
INPUTS OUTPUT
10 N
7 I/YR
100 PV PMT -1,210.71
1000 FV
Ketika kd turun, di bawah tingkat bunga (coupon rate), nilai obligasi naik di atas nilai pari, berarti dijual lbh mahal/dg agio (at a premium).
Bandi, 2010
19
BOND VALUATION (kd berubah) • Asumsikan obligasi diterbitkan 20 tahun lalu, dan sekarang tinggal 10 tahun lagi akan jatuh tempo. • Berapa nilai obligasi, jika tingkat return disyaratkan: 1. Tetap 10%, atau 2. Naik menjadi at 13%, atau 3. Turun menjadi 7%? Bandi, 2010
20
Nilai Obligasi, VB($) 1,372 1,211
rd = 7%.
rd = 10%.
1,000
M
837
rd = 13%.
775 30
25
20
15
10
5
0
Sisa umur obligasi Bandi, 2010
21
BOND YIELDS Isi informasi obligasi yg dipublikasi: → tanggal jatuh tempo (maturity date) → harga obligasi → suku bunga (Coupon interest rate) → tingkat pengahasilan (Yields)
Yield to maturity/YTM : suku bunga (rate of interest) atas investasi obl (investment in bond to maturity) Yield to call/YTC) : suku bunga (rate of return) yang diterima investor, sebelum jatuh tempo.
Bandi, 2010
22
BOND YIELDS YTM : N
⇒
INT
M
VB = Σ ------------ + -----------t=1 t N (1 + kd ) (1 + kd )
⇒ kd = YTM= tingkat penghasilan s/d jatuh tempo Bandi, 2010
23
BOND YIELDS: YTM Berapa YTM pada obligasi 10-tahun, bunga 9% , nilai pari $1,000 yg dijual seharga $887? 0 1 9 10 rd=?
...
90
90
PV1 . . . PV10 PVM
887
90 1,000
cari rd , dg kalkulator/tabel Bandi, 2010
24
BOND YIELDS: YTM Mencari rd
VB =
INT
... + 1 +
(1 + r d )
90 887 = 1 + (1 + r d ) INPUTS OUTPUT
10 N
... +
I/YR 10.91
INT N
(1+ r d )
+
M N
(1 + r d )
1000 , 90 10 + 10 (1+ r d ) (1 + r d ) -887 PV
Bandi, 2010
90 PMT
1000 FV
25
Cari YTM jika harga obligasi sebesar $1,134.20.
INPUTS OUTPUT
10 N
I/YR 7.08
-1134.2 90 PV PMT
1000 FV
Dijual dg agio (at a premium). Sebab coupon = 9% > rd = 7.08%, Nilai obligasi > nilai pari.
Bandi, 2010
26
BOND YIELDS: Kesimpulan • Jika tk bunga (coupon rate) < rd, obligasi dijual dg diskonto (at a discount). • Jk coupon rate = rd, obligasi dijual at its par value. • Jk coupon rate > rd, obligasi dijual at a premium. • Jk rd naik, harga (price) turun. • Harga (Price) = nilai pari pd tgl jth tempo (par at maturity).
Bandi, 2010
27
Contoh lain: TABEL → Obligasi nilai pari $1,000, jk waktu 14 tahun, 10% per tahun, ditawarkan kpd ANDA dg harga $1,494.93., berapa kd? → Penghasilan s/d jatuh tempo/ YTM (dg tabel): → VB=1,494.93 (semakin besar kd semakin kecil PV, dan
Bandi, 2010
sebaliknya)
28
⇒dicoba 10% = $100(PVIFA10%,14)+ $1,000(PVIF10%,14) →tabel A-2 (=PVIFA) klm 10%, baris 14 ⇒7.3667 →tabel A-1(=PVIF) kolom 10%, brs 14 ⇒ 0.2633 = $100 (7.3667) + $1,000(0.2633)= $ 999.97 ⇒dicoba 5% = $100(PVIFA 5%,14)+ $1,000(PVIF 5%,14) →tabel A-2 (=PVIFA) klm 5%, brs 14 ⇒9.8986 →tabel A-1 (=PVIF) klm 5%, brs 14 ⇒ 0.5051 = $100 (9.8986) + $1,000(0.5051)= $ 1,494.96 ⇒ berarti YTM = kd = 5% Bandi, 2010
29
Return Obligasi Annual coupon pmt Current yield = Current price Capital gains yield = Change in price Beginning price Exp Exp cap Exp total = YTM = + return Curr yld gains yld Bandi, 2010
30
Return Obligasi Hitung return obligasi (current yield dan capital gains yield) 9%, 10-tahun ketika dijual sebesar $887 dan YTM = 10.91%. Current yield
=
$90 $887
= 0.1015 = 10.15%. YTM = Current yield + Capital gains yield. Cap gains yield = YTM - Current yield = 10.91% - 10.15% = 0.76%. Cara lain: nilai th2 - nilai th1 dibagi nilai th1 Bandi, 2010
31
RISIKO OBLIGASI • Berapa risiko tk bunga (harga)? Apakah jangka waktu 1-thn lbh berisiko daripada 10-thn, pd obligasi 10%? Risiko tk bunga (Interest rate risk): peningkatan rd menyebabkan harga obligasi jatuh.
rd
1-year
Change 10-year Change
5%
$1,048
$1,386
10%
1,000
4.8%
15%
956
4.4% Bandi, 2010
1,000
38.6%
749
25.1% 32
Nilai Obligasi 1,500
10-year
1-year
1,000
500
rd
0 0%
5%
10% Bandi, 2010
15% 33
RISIKO TINGKAT REINVESTASI Risiko bahwa arus kas (CFs) hrs direinvestasikan di waktu mendatang pd tk bunga yg lbh rendah, yg akan menurunkan pendapatan. Illustration: •
• • •
Anggap anda baru saja menang undian $500,000. Anda akan investasikan uang tsb, tanpa melihat suku bunga (live off the interest). Anda membeli obligasi 1-thn, dg YTM 10%. Th 1 pendapatan = $50,000. Dg pengembalian akhir th (year-end get back) $500,000 untuk direinvestasi. Jika tk bunga jatuh menjadi 3%, pendapatan akan turun dari $50,000 menjadi $15,000.
Bandi, 2010
34
RISIKO TINGKAT REINVESTASI • Jk panjang (Long-term bonds): risiko tk bunga tinggi, risiko tk reinvestasi rendah. • Jk Pendak (Short-term bonds): risiko tk bunga rendah, risiko tingka reinvestasi tinggi (Low interest rate risk, high reinvestment rate risk). • Tak ada obligasi yg bebas risiko reinvestasi
Bandi, 2010
35
Obligasi Kupon Tengah Tahunan 1. Kalikan tahun dg 2 unt periode = 2n. 2. Bagi tk nominal dg 2 unt tingkat periodik = rd/2. 3. Bagi INT tahunan dg 2 unt mendapatkan PMT =
INT/2.
INPUTS
2n N
rd/2 I/YR
OK PV
INT/2 PMT
OK FV
OUTPUT Bandi, 2010
36
Obligasi Kupon Tengah Tahunan Hitung nilai obligasi 10-th, kupon semesteran 10%, jika tk bunga pasar, rd = 13%.
2(10) INPUTS 20 N OUTPUT
13/2 6.5 I/YR
PV -834.72
Bandi, 2010
100/2 50 PMT
1000 FV
37
Yield to Call Yield to call/YTC) : suku bunga (rate of return) yang diterima investor, sebelum jatuh tempo.
Contoh: YTC: Obligasi MicroDdrive nominal $1,000 (callable, persh dpt menarik setelah 10th, dg harga $1,100), kupon bunga 10% per tahun. Satu th stlh penerbitan bunga turun dari 10% menjadi 5%. MicroDrive menarik obligasinya dan mengganti dg obligasi kupon bunga 5%. berapa YTC (kd)? → YTC=kd dengan kalkulator =4.21% Bandi, 2010
38
Obligasi 10-thn, kupon semesteran 10%, Nominal $1,000, dijual $1,135.90 dg tk return s/d jatuh tempo (YTM) 8%. Obl akan ditarik (be called) stlh 5 th pd harga $1,050. Berapa tk bunga penarikan (bond’s nominal yield to call (YTC)?
INPUTS OUTPUT
10 N
-1135.9 50 I/YR PV PMT 3.765 x 2 = 7.53% Bandi, 2010
1050 FV 39
Rating Debt Obligations Kriteria Peringkat Kriteria penentuan peringkat obligasi melibatkan faktor quantitative maupun qualitative: • • • • • •
Perlindungan aset Sumber keuangan (Financial resources) Kekuatan laba (Earning power) Manajemen Provisi utang (Debt provisions) lainnya: Company size, market share, industry position, cyclical influences, and economic conditions Bandi, 2010
40
Rating Debt Obligations Kriteria Peringkat
Bond Quality Ratings Rating Grades Standard & Poor’s Highest grade High grade Upper medium Lower medium Marginally speculative Highly speculative Default
AAA AA A BBB BB B D Bandi, 2010
Moody’s Aaa Aa A Baa Ba B, Caa Ca, C 41
Rating Debt Obligations: Empiris Peringkat dan Return (Yields) 10-Year Treasury and Corporate Bond Yields - 2002 Percent 0
1
2
3
4
5
6
7
Treasury AAA AA A
Source: Standard & Poor’s, 2002 Bandi, 2010
42
Peringkat Obligasi Peringkat Obligasi memberikan ukuran tentang risiko tidak terbayarnya obligasi (Default Risk)
Investment Grade Moody’s Aaa
S&P
Junk Bonds
Aa
A
Baa
Ba
B
AAA AA
A
BBB
BB
B CCC D
Bandi, 2010
Caa
C
43
