Cesta slovenské koruny do EMU nebude jednoduchá

14. září 2007

www.csob.cz

• Česká republika Koruna blízko životních maxim Inflace zůstává opět pod prognózou ČNB

2 3

• Slovensko Splní Slovensko rozpočtové kritérium pre euro?

4

• Polsko Inflace překvapila velmi nízkou hodnotou

5

• Výhled na týden Polské a maďarské mzdy plus česká aukce v hledáčku trhů

7

Cesta slovenské koruny do EMU nebude jednoduchá Dnes

Týdenní Další týden zm ěna

EUR/CZK

27,45

-0,47%

EUR/PLN

3,782

-0,79%

EUR/HUF

253,9

-0,57%

EUR/SKK

33,75

0,00%

3M PRIBOR

3,40

0,06

3M WIBOR

7,72

-0,09

3M BUBOR

4,89

-0,01

3M BRIBOR

4,06

-0,01

10Y CZK

4,51

0,02

10Y PLN

5,64

-0,12

10Y HUF

6,82

-0,09

3M EURIBOR 4,65

0,02

4,15

0,01

10Y EMU

Poslední hodnoty z Pátku 15:30

Československá obchodní banka, a. s.

Cesta Slovenska do eurozóny možná bude komplikovanější než se před nějakým časem zdálo. Slovensko totiž pravděpodobně postihla podobná fiskální nehoda jako sousední Maďarsko, která spočívá v rozhodnutí Eurostatu zahrnout do veřejných financí hospodaření Národní dálniční společnosti. Pokud by Eurostat k takovému kroku opravdu přistoupil, znamenalo by to zvýšení rozpočtového deficitu v roce 2007 o 0,4 % HDP. To při plánovaném deficitu 2,94 % HDP může znamenat vážné ohrožení splnění fiskálních kritérií ze strany Slovenska, a to v kritickou dobu. Přestože riziko nepřijetí Slovenska do EMU z titulu neplnění maastrichtských kritérií výrazně vzrostlo, má podle nás země stále velkou šanci rozpočtový deficit pod kritickou hranici stlačit. Náš optimismus je přitom postaven jednak na předpokladu, že rychlejší než očekávaný růst HDP přirozeně letos deficit sníží a jednak na dostatečném časovém prostoru pro dodatečnou výdajovou restrikci. Navíc slovenské vládní autority, které investovaly nemalý politický kapitál do přijetí eura, již naznačily odhodlání, že výdaje v případě potřeby sníží, aby dostály závazku splnit rozpočtové kritérium. Co se týče výhledu na příští týden, středoevropské trhy se budou soustředit na to jak globální trhy zareagují na zasedání FEDu. Podle našeho názoru FED sníží úrokové sazby jen o 25 bazických bodů, což by mohlo přinést emeging markets určité zklamání a tím poněkud ochladit náladu i ve střední Evropě.

Investiční výzkum

14. září 2007

Koruna blízko životních maxim Jan Bureš

Česká koruna od začátku září ztrácí dříve silnou vazbu na pohyby japonského yenu a švýcarského franku

Náš střednědobý výhled proto již nepočítá s oslabením CZK v průběhu září a na začátku října. Za třetí a čtvrtý kvartál posouváme korunu k silnějším hodnotám

Aktuální situace pomalu technicky nahrává testování životních maxim EUR/CZK

Česká koruna si minulý týden vedla velice slušně a posílila až do blízkosti životních maxim na 23,43 EUR/CZK. S podivem přitom je především to, že se jí dařilo navzdory dobrým výkonům světových akcií a oslabování nízko-úročených měn. Od začátku září tak pozorujeme prakticky každým dnem slábnoucí vazbu CZK na ostatní nízko-úročené měny (japonský yen a švýcarský frank). Za tím stojí podle našeho názoru více faktorů. V prvé řadě carry obchody i přes určité zvolnění averze k riziku stále nejsou (a v nejbližší době asi nebudou) v kurzu. Vedle toho mírně opadlo napětí na evropském peněžním trhu a zúžilo se negativní úrokové rozpětí mezi českými a evropskými peněžními sazbami. Sečteno podtrženo má tedy česká koruna o poznání méně důvodů sledovat případné ztráty japonského yenu. Tento závěr má implikace i pro náš střednědobý výhled na CZK, ve kterém jsme původně počítali s tím, že by koruna v průběhu září a začátkem října ještě mohla oslabit nad 28,00 EUR/CZK. Tento scénář předpokládal uklidnění situace na globálních trzích, nový rozjezd carry obchodů a následné oslabení české koruny, které by sledovalo ztráty JPY. Tento scénář musíme revidovat především kvůli klesající vazbě CZK na JPY a CHFK a také vzhledem k nízké pravděpodobnosti rozjezdu carry obchodů v nadcházejících týdnech. Česká koruna tak podle nás může do konce roku zůstat v optimistické náladě, za kterou budou stát očekávání dalšího utahování domácích sazeb a postupné zužování negativního úrokového diferenciálu vůči klíčovým zahraničním trhům. Za poslední týden se změnil i technický obrázek, který v nejbližších dnech ukazuje na možnost testování životních maxim EUR/CZK. Jak ukazuje graf (níže), jsme od životních maxim „na dostřel“ a pro korunu pozitivně hovoří MACD i blízkost Boolingerových pásem. Ve prospěch české měny aktuálně hrají také prudké ztráty USD, které stahují korunu k životním maximům vůči dolaru. 8/3/2007 - 9/19/2007 (GMT)

Daily QEURCZK=D2 Price Cndl, QEURCZK=D2, Last Quote 9/14/2007, 27.455, 27.519, 27.45, 27.47 BBand, QEURCZK=D2, Last Quote(Last), BBandUp 20, Simple, 2.0 9/14/2007, 27.807 BBand, QEURCZK=D2, Last Quote(Last), BBandMid 20, Simple, 2.0 28.17 9/14/2007, 27.641 BBand, QEURCZK=D2, Last Quote(Last), BBandLow 20, Simple, 2.0 9/14/2007, 27.475

28.26

28.2

28.1 28.105 28.029

28 27.9 27.92 27.85

Blízkost životních Maxim

27.8 27.7 27.6

27.577

27.5 27.459

27.4

27.41

.123 RSI, QEURCZK=D2, Last Quote(Last), 14, Wilder Smoothing

MACD začíná signalizovat přechod do pozitivního teritoria

Value

MACD, QEURCZK=D2, Last Quote(Last), MACD 12, 26, 9, Exponential 9/14/2007, -0.117 MACD, QEURCZK=D2, Last Quote(Last), MACD Signal Line 12, 26, 9, Exponential 9/14/2007, -0.117

Value

-0.12 -0.13 -0.14 -0.15 -0.16 .123

Vol, QEURCZK=D2, Last Quote

06

13

20

August 2007


2

27

03

10

17

Volume

September 2007


14. září 2007

Inflace zůstává opět pod prognózou ČNB Petr Dufek Cigarety vytáhly spotřebitelské ceny na 2,4%

Ani srpnová čísla ale neukazují žádné známky tolikrát skloňované poptávkové inflace. V dalším průběhu roku čekáme růst inflace, i ten ale půjde na vrub administrativních cen a dražších cigaret

Vývoj je prozatím o poznání příznivější, než očekávala centrální banka

Srpnová inflace dopadla přesně podle očekávání trhu a zůstává tak dvě desetiny pod poslední prognózou ČNB. Spotřebitelské ceny se v srpnu zvýšily meziměsíčně o 0,3 %, meziročně vzrostly o 2,4 %. Za růstem cen v posledním měsíci jsou jednoznačně cigarety, které zdražují v důsledku rekordního navýšení spotřebních daní. Vedle cigaret rostly i ceny zájezdů, avšak jejich vliv na inflaci byl ve srovnání s kuřivem třetinový. Ceny potravin, které v srpnu obvykle rychle zlevňují, tentokrát klesly jen symbolicky (-0,4 %). Meziroční inflace, která je cílovaná centrální bankou, zůstává, stejně jako v předchozím měsíci, dvě desetiny pod inflační prognózou ČNB. Z aktuálních čísel jednoznačně vyplývá, že inflace zůstává i nadále v režii spotřebních daní z cigaret, které tvoří necelou polovinu z celé letošní inflace. Ani srpnová čísla tak nenaznačují žádné vzlínání poptávkové inflace, na které soustavně upozorňuje inflační zpráva ČNB. Silná konkurence a otevřenost ekonomiky zdárně dokáže čelit růstu spotřebitelské poptávky, která se tak nepřelévá do cen v obchodech. Zcela jasně to ukazuje vývoj čisté inflace, která v srpnu poklesla z předchozích 1,2 % na 0,8 % meziročně. V dalších měsících roku sice už můžeme očekávat rychlejší vzestup spotřebitelské inflace, avšak půjde o důsledek nízkého statistického základu z předchozího roku a rostoucích regulovaných cen a dražších cigaret. Inflační skok přijde na řadu teprve na začátku příštího roku, kdy se do cen promítne zvýšení dolní sazby DPH, opět podraží cigarety a jako tradičně prudce porostou ceny energií a dalších služeb spojených s bydlením. Stejně jako červencová, tak i srpnová inflace zůstala dvě desetiny procentního bodu pod novou inflační prognózou ČNB. Centrální banka vysvětlila odchylku od prognózy nižším růstem cen potravin, pohonných hmot a korigované inflace. Naopak rychleji zdražily cigarety z titulu vyšší spotřební daně, takže vývoj inflace je ještě příznivější než centrální banka očekávala. Ani srpnové příznivé inflační číslo zřejmě nezmění naladění ČNB, která pokračuje ve zvyšování svých úrokových sazeb. ČNB opakovaně poukazuje na rychlý růst mezd, ze kterého má obavy. Naopak současná „krize“ na zahraničních trzích českou ekonomiku, podle centrální banky, neovlivní. Limitujícím faktorem se pro centrální banku může stát pouze sílící koruna, která je výrazně pod úrovní, na níž si ČNB vystavěla svoji poslední prognózu. Je pravděpodobné, že centrální banka bude pokračovat s rychlém utahování měnové politiky i v příštích měsících. Září se vzhledem k předchozímu dvojímu zvýšení sazeb za sebou příliš k tomuto kroku nehodí, a tak jako další vhodný termín se jeví říjen, kdy bude mít bankovní rada na stole novou inflační prognózu, s tentokrát již zapracovaným dopadem daňové reformy. Do konce letošního roku by proto hlavní sazba ČNB mohla vzrůst na 3,50 % a v prvním čtvrtletí roku 2008 až na 3,75 %. Tím by se současný cyklus zpřísňování měnové politiky měl na čas uzavřít. Meziroční inflace a cílové pásmo ČNB 5 4 cíl ČNB

%

3 2 1 0


3

odhad CPI (y/y)

V.07

IX.07

I.07

IX.06

I.06

V.06

IX.05

I.05 CPI

V.05

V.04

2T repo sazba ČNB

IX.04

I.04

IX.03

I.03

V.03

-1

Čistá inflace


14. září 2007

Splní Slovensko rozpočtové kritérium pre euro? Marek Gábriš Inflácia meraná národným indexom CPI zostala v auguste na úrovni 2,3%. Medzimesačne vzrástli ceny o 0,1%. Najviac k rastu cien prispela rast cien bývania a dopravy. Ceny potravín klesli o 0,5%, pričom v auguste zvykli za posledné roky klesať rýchlejším tempom. Ohlásený rast cien potravín zrejme prispeje aj k miernemu zrýchleniu inflácie v najbližších mesiacoch. Očakávaný je rast cien mlieka, chleba a obilnín. Ale inflácia vzrastie hlavne kvôli medziročnej porovnávacej báze. V septembri čakáme jej posun na 2,6% a ku koncu roka miernu korekciu na 2,3%. HICP skončilo na úrovni 1,2% a Slovensko tak začalo plniť Maastrichtský inflačný limit. Kĺzavý 12-mesačný priemer HICP klesol v auguste z 2,7% na 2,4%. Kritérium (priemer 3 krajín s najnižšou infláciou plus 1,5 pb) je aktuálne na úrovni 2,5%.

Slovensko začína plniť Maastrichtský inflačný limit

Eurostat spochybnil účtovanie príjmov a výdavkov niektorých položiek verejných financií za rok 2006. Týka sa to najmä Slovenského rozhlasu, Slovenskej televízie a Národnej diaľničnej spoločnosti. Chyba v účtovaní by mohla viesť k zvýšeniu deficitu v roku 2006 až o 0,7% HDP. Doteraz uvádzaný schodok bol 3,4% HDP a vzrátol by tak na 4,1% HDP. Zmena účtovania sa však dotkne aj roku 2007. V takom prípade by prijatie eura mohlo byť ohrozené. Oficiálny plán schodku pre rok 2007 je 2,94% HDP. Aktualizovaný odhad však hovorí o možnom poklese až na 2,7% HDP kvôli priaznivému vývoju úrokových nákladov. Zmena účtovania by však aj napriek tomu mohla deficit vytlačiť k hranici 3% HDP (prípadne mierne nad ňu). Vláda má do konca roka možnosť prijať korekčné opatrenia. Väčšia časť schodku rozpočtu je totiž sústredená najmä do posledného kvartálu. Možnosť prijatia korekčných opatrení potvrdil minister financií Počiatek ako aj člen Bankovej rady NBS zodpovedný za menovú politiku Peter Ševčovic. Podľa premiéra Fica je objem, ktorý môže dať Eurostat Slovensku dorátať do deficitu maximálne 5 mld. Sk. Podľa prepočtov ministerstva by to malo tvoriť 0,23% HDP a kritérium by malo byť splnené. Schodok by sa tak vyšplhal na 2,93% HDP. To je celkom tesne pod Maastrichtským limitom. Situácia si bude vyžadovať naozaj obozretnú fiškálnu politiku do konca roka. Navyše podľa našich prepočtov to môže tvoriť takmer 0,3% HDP a splnenie kritéria tak bude naozaj tesné. Toto je už po tretí raz, čo sa zo strany Bruselu otvára otázka (aj keď nepriamo) splnenia niektorého z kritérií. Najskôr devízový kurz, potom inflácia a teraz deficit. Podľa nášho názoru to môže naznačovať pokles politickej vôle Európskych inštitúcií k rozširovaniu EMÚ.

Eurostat spochybňuje vykazovaný deficit verejných financií

Eurostat bol na Slovensku na pravidelnej misii opäť po dvoch rokoch. Doteraz jeho úradníci tvrdili, že koncesionárske poplatky za verejno-právny rozhlas a televíziu ako aj platby za diaľničné nálepkky nemajú charakter daní. Preto ich nebolo treba účtovať vo verejných rozpočtoch. Zdroj z ministerstva povedal lokálnemu denníku, že Eurostat to potvrdil a pre ministerských úradníkov to bolo prekvapivé rozhodnutie. Teraz sa preto dvojnásobne čudujú, že zmenili svoj postoj. Ak Eurostat teraz potvrdí (zrejme na konci septembra), že koncesionárske poplatky a diaľničné známky sú súčasťou verejných rozpočtov, bude do nich treba zarátať aj výdavky a dlhy týchto inštitúcií. To samozrejme povedie k zvýšeniu deficitu verejných financií. Deficit veřejných finací podle ESA95 (% of HDP) -3,4

Slovenská inflace (HICP) a maastrictský limit 4,5

-1

4,1

4,0

3,9

-2

3,7 3,5

3,5 3,2

3,0

2,5

-2,7

0

-3

-0,23

3,0

-4 2,9

2,9

3,0

3,0

2,9

2,7

2,8 2,6

-0,7

2,5

-5

2,4

2006

2007e


VIII.07

VII.07

VI.07

V.07

IV.07

III.07

II.07

I.07

2,0

původně odhadovaný deficit

4

deficit po zahrnutí přípomínek Eurostatu


14. září 2007

Polská inflace překvapuje nízkým růstem Piotr Radzewicz

Celková meziroční inflace procentní bod pod cílem NBP (2,5 %)

Srpnovou inflaci táhly dolů nízké ceny ve službách

Náš výhled na konec cyklu utahování měnové politiky neměníme – měl by skončit na úrovni 5,25 %.

Propad srpnové inflace byl pravděpodobně největším makroekonomickým překvapením za celé třetí čtvrtletí. Připomeňme, že celková inflace se propadla na úroveň 1,5 %, což bylo výrazně méně než s čím počítal trh včetně nás. Nejenže byl překvapivý pokles inflace, ale šokující byla i struktura inflace. Ceny potravin, které se jednoznačně nejvíce podílely na celkově příznivém výsledku inflace, poklesly o 0,6 % m/m. To se však v podstatě dalo očekávat, neboť loňské sucho naopak loni vyhnalo ceny nezvykle vysoko. Ačkoliv přitom ceny benzínu poklesly meziročně – váha této položky není taková, aby zajistila celkový výsledek. Je tedy jasné, že nízkou srpnovou inflaci zajistily položky v rámci jádrové inflace. A zde vyniká zejména pokles cen v oblasti tržních služeb. Viditelný byl především u zájezdů a kultury (pokles 1,2 % meziročně) a dále pak u cen internetový služeb (1,5 % meziročně), který je ovlivněn válkou mezi poskytovateli internetu. Jak na poslední vývoj může zareagovat Výbor pro měnovou politiku (RPP)? Je zjevné, že ekonomika je i v této silné růstové fázi schopna čelit cenovým tlaků, což si vyžádá podrobnější analýzu a opatrnější přístup v utahování měnové politiky. RPP sice zůstane v restriktivním módu měnové politiky, avšak v následujících měsících se může uchýlit k vyčkávací taktice, zvláště pak před zveřejněním příští inflační prognózy. My si nicméně ponecháváme náš výhled pro oficiální úrokové sazby, které se měly dostat až na úroveň 5,25 %. Tuto úroveň považujeme za dostatečnou pro ztlumení budoucích inflačních tlaků. Nevylučujeme přitom, že NBP může skončit cyklus utahování měnové politiky již na úrovni 5,0 %, na níž by se základní úroková sazba měla dostat v listopadu.

Inflation, y/y (%)

%

2

CPI


5

8/31/2007

6/30/2007

4/30/2007

2/28/2007

12/31/2006

10/31/2006

8/31/2006

6/30/2006

4/30/2006

2/28/2006

12/31/2005

10/31/2005

0

jádrová CPI


01.06.07

01.06.07

15.06.07

08.06.07

08.06.07

08.06.07

22.06.07

15.06.07

15.06.07

15.06.07

29.06.07

22.06.07

22.06.07

22.06.07

06.07.07

29.06.07

29.06.07

29.06.07

13.07.07

06.07.07

06.07.07

06.07.07

20.07.07

13.07.07

13.07.07

13.07.07

27.07.07

20.07.07

20.07.07

20.07.07

03.08.07

27.07.07

27.07.07

27.07.07

10.08.07

03.08.07

03.08.07

03.08.07

17.08.07

10.08.07

10.08.07

10.08.07

24.08.07

17.08.07

17.08.07

17.08.07

31.08.07

24.08.07

24.08.07

24.08.07

31.08.07

31.08.07

31.08.07

07.09.07

07.09.07

07.09.07

14.09.07

14.09.07

14.09.07

Přehled trhů

01.06.07

EURCZK

25.05.07

08.06.07

USDPLN

14.09.07

29,00

01.06.07

25.05.07

07.09.07

28,75

18.05.07

25.05.07

18.05.07

28,50

11.05.07

25.05.07

28,25

04.05.07

18.05.07

18.05.07

28,00

27.04.07

11.05.07

11.05.07

27,75

04.05.07

27,50

04.05.07

27,25

27.04.07

EURSKK

35,00

34,50

34,00

33,50

33,00

32,50

32,00

27.04.07

EURHUF

270,00

265,00

260,00

255,00

250,00

245,00

240,00

11.05.07

EURPLN, USDPLN

3,86

3,84

3,82

3,80

3,78

3,76

3,74

3,72

3,70

3,68 04.05.07

EURPLN


27.04.07

3,10

3,05

3,00

2,95

2,90

2,85

2,80

2,75

2,70

2,65

6 4,70

4,20

3,70

1Y

2Y

HU 6M IRS

7,50

7,40

7,30

7,20

7,10

7,00

6,90

6,80

6,70

6,60

6,50

1Y

2Y

PL 6M IRS

5,8

5,7

5,6

5,5

5,4

5,3

1Y

SK 6M IRS

4,8

4,7

4,6

4,5

4,4

4,3

1Y

3Y

3Y

4Y

4Y

3Y

5Y

5Y

4Y

6Y

6Y

7Y

7Y

2Y

2Y 3Y 4Y

6Y 5Y

7.9.2007

5Y

8Y

10Y

10Y

10Y

9Y

12Y

12Y

12Y

15Y

15Y

15Y

10Y

20Y

20Y

20Y

14. září 2007

7Y

9Y

9Y


9Y

14.9.2007

6Y

8Y

8Y

8Y

6M IRS

7Y

14. září 2007

Klíčové očekávané události

Polské mzdy v centru pozornosti PO 14:00

PL Mzdy (změna v %) VIII.07

VII.07

VIII.06

Mzdy y/y

9,1

9,3

5,6

ST 9:00

HU Mzdy (změna v %)

Mzdy y/y

VII.07

VI.07

VII.06

8,5

10,0

8,6

Mzdy jsou spolu s inflací a zasedáním NBP nejdůležitější událostí tohoto měsíce v Polsku. Náš odhad 9,1 % je prakticky na konsensu a podle nás nevyvolá příliš bouřlivou reakci. Takovýto výsledek nicméně i tak potvrzuje slušnou mzdovou dynamiku a měl by zamezit dalšímu poklesu krátkých sazeb.

Růst maďarských mezd zpomalí Mzdy jsou klíčový indikátorem pro rozhodování MNB o sazbách, neboť od posledního čtvrtletí 2006 je zde hrozba mzdové spirály. Nicméně propouštění v poslední době patrně zmírnilo mzdové tlaky. Navíc se domníváme, že růst mezd byl nižší z titulu nižších bonusů.

Ostře sledovaná česká aukce Vzhledem k posledním dvěma relativně málo úspěšným aukcím a nepřirozeně vysokému pozitivnímu spreadu mezi českým a evropským desetiletým výnosem, bude středeční aukce 10Y dluhopisu napínavou podívanou. Předpokládáme, že by tentokráte nemusela dopadnout špatně. Pro pozitivní rozpětí desetiletého dluhopisu vůči swapům a evropským dluhopisům podle nás neexistují střednědobé fundamentální důvody.


7


14. září 2007

Kalendář očekávaných událostí

datum

čas

událost

období

Polsko

17.9.2007

14:00

08/2007

USA

17.9.2007

14:30

Německo

18.9.2007

11:00

Německo

18.9.2007

11:00

USA

18.9.2007

14:30

Mzdy (%) Podnikatelská nálada ve státě N.Y. Index Zew (hodnocení současné situace) Index podnikatelské nálady Zew (očekávání) Výrobní ceny (%)

USA

18.9.2007

20:15

Německo

19.9.2007

08:00

Maďarsko

19.9.2007

09:00

ČR

19.9.2007

12:00

Polsko

19.9.2007

14:00

Polsko

19.9.2007

14:00

USA

19.9.2007

14:30

odhad m/m

y/y

konsensus m/m

9,1

y/y

předchozí m/m

9,2

9,3

08/2007

20,0

25,1

09/2007

75,0

80,2

09/2007

-17,0

-6,9

08/2007

-0,3

Zasedání FOMC (%)

09/2007

5,00

Ceny v průmyslu (%)

08/2007

0,1

Mzdy (%) Aukce st. dluhopisu 4,00 %, 10 let (mld. CZK) Ceny v průmyslu (%)

07/2007

08/2007

0,6

4,0

5,25 1,0

9,0

24.9. 08/2007

3,2

y/y

-0,1

1,1

10,0 6,0

0,2

1,8

0,2

10,5

9,5

1,8

0,4

1,5

USA

19.9.2007

14:30

Průmyslová výroba (%) Zahájení staveb nových domů Inflace (%)

08/2007

0,0

2,2

0,1

2,4

USA

19.9.2007

14:30

Jádrová inflace (%)

08/2007

0,2

2,2

0,2

2,2

EMU

21.9.2007

10:00

Běžný účet (mld. EUR)

07/2007

3,5

08/2007

10,4

1350

1381

5,9

m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka


8


14. září 2007

Náš výhled

Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 3,25 Česko 2T repo 7,75 Maďarsko 2T depo 4,75 2T inter. sazba Polsko 4,25 Slovensko 2T repo

IX.07

XII.07

III.08

VI.08

IX.08

3,25 7,50 4,75 4,25

3,50 7,00 5,00 4,25

3,75 6,75 5,25 4,25

3,75 6,50 5,25 4,25

3,75 6,50 5,25 4,25

IX.07

XII.07

III.08

VI.08

IX.08

3,38 7,55 5,00 4,35

3,60 7,00 5,25 4,30

3,83 6,50 5,50 4,30

3,80 6,50 5,45 4,30

3,80 6,50 5,45 4,30

III.08

VI.08

IX.08

4,55 6,30 5,65 4,90

4,50 6,20 5,35 4,90

4,45 6,10 5,25 4,90

poslední změna 25 -25 25 -25

bps bps bps bps

30.8.2007 25.6.2007 29.8.2007 25.4.2007

Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období)

Česko Maďarsko Polsko Slovensko

PRIBOR

BUBOR WIBOR

BRIBOR

současná hodnota 3,50 7,72 5,08 4,32

Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná IX.07 XII.07 hodnota 4,40 4,60 4,60 Česko 6,69 6,60 6,50 Maďarsko 5,57 5,45 5,65 Polsko 4,55 4,70 4,80 Slovensko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota EUR/CZK 27,5 Česko 254 Maďarsko EUR/HUF EUR/PLN 3,79 Polsko 33,8 Slovensko EUR/SKK EUR/USD 1,385

IX.07

XII.07

III.08

VI.08

IX.08

27,4 250 3,80 33,3 1,355

27,3 250 3,76 32,5 1,340

27,0 247 3,78 32,4 1,365

26,8 245 3,76 32,3 1,350

26,8 245 3,74 32,3 1,310

Meziroční změna v %

HDP Česko Maďarsko Polsko Slovensko

Q1 2007

Q2 2007

Q3 2007

Q4 2007

Q1 2008

Q2 2008

6,4 3,2 7,4 9,0

6,0 2,7 6,7 9,4

5,6 1,4 5,9 8,6

5,1 1,7 5,7 8,7

4,6 2,2 5,2 7,4

4,2 2,7 6,0 6,8

VIII.07 2,4 8,3 1,5 2,3

IX.07 2,6 6,0 1,5 2,3

VI.08 4,0 4,5 2,5 2,3

IX.08 3,9 3,6 2,6 2,4

Inflace Česko Maďarsko Polsko Slovensko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2006 -3,1 Česko -5,8 Maďarsko -2,1 Polsko -8,3 Slovensko

2007 -3,2 -4,5 -2,6 -3,8


Meziroční změna v % XII.07 III.08 3,7 4,6 5,8 4,8 2,5 2,3 2,3 2,4

Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2006 2007 -3,0 -3,6 Česko -9,2 -5,8 Maďarsko -3,6 -3,3 Polsko -3,4 -2,9 Slovensko

9


14. září 2007

Obchodování pro klienty Korporátní klienti Petr Korous Petr Barbora Jindřich Brabec Robert Grus Tomáš Knížek Romana Milfait Martin Mráček

+420 261 353 545 +420 261 353 513 +420 261 353 517 +420 261 353 519 +420 261 353 539 +420 261 353 516 +420 261 353 573

SME Otakar Dvořák Eva Karasová

+420 261 353 572 +420 261 353 523

Finanční instituce Jan Poulík Daniel Pavelka Zdeněk Procházka

Investiční výzkum Jan Čermák Petr Dufek Silvia Čechovičová Marek Gábriš Zdeněk Šafka Jan Bureš

+420 261 353 578 +420 261 353 560 +421 259 668 405 +421 259 668 400 +420 261 353 570 +420 261 353 574

Kredyt Bank Piotr Radzewicz

+48 22 6345 946

K&H Bank Gyorgy Barcza

+36 1 328 99 89

Naše publikace jsou rovněž dostupné na Bloomberk KBCR Internet: www.csob.cz

+420 261 353 535 +420 261 353 546 +420 261 353 534

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a. s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a. s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a. s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a. s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.


10


Cesta slovenské koruny do EMU nebude jednoduchá

Recommend Documents