B A B 2
LA N D A S A N TE O R I
2 .1
A n a lis is F u n d a m e n t a l
A n a lisis
fu n d a m e nta l
a d ala h
su a tu
m e to d e
d ala m
m e la k u k a n
a n alisis
i n f o rm a s i , m e l a k u k a n p r o y e k s i d a n i n f o r m a s i te r s e b u t d i g u n a k a n u n t u k m e n g h a s il k a n
p e n ilain y a n g te p at u n tu k p eru sa h a a n .
A n a l i s i s f u n d a m e n t a l d a p a t d il a k u k a n d e n g a n m e n g g u n a k a n p e n d e k a t a n T o p -
D o w n A n a ly sis . M e n u rut D a v e s, d a lam p e n d e k ata n ini d ig u n a k a n :
-
M e n d a lam i
dan
m e m a h am i
k o n disi
ekonom i
se c ara
g lo b al
dan
m ak ro
e k o n o m i in d on e sia ya n g b e rh u b u n g a n d e n g a n pe ru sa h aa n y a n g a k a n d inilai.
-
M e n g a n a li s i s p e r k e m b a n g a n i n d u s t ri y a n g b e r k a i t a n d e n g a n p e r u s a h a a n .
-
M e n g a n a li s i s p e r u s a h a a n y a n g a k a n d i n il a i , m e l i p u t i m a n a j e m e n p e r u s a h a a n ,
s t r a t e g i p e r u s a h a a n , a t u r a n , d a n f a k t o r – f a k t o r la i n n y a .
2 .1 .1
A n a l i s i s M a k r o E k o n o m i G lo b a l
Tahapan
g lo b a l. P a d a
aw al
dim ula i
s a a t i n i d im a n a
den g an
banyak
m e la k u k a n
p eru sahaan
a n alisis
yang
m ak ro
ekonom i
b e ro p e rasi b u k a n
se ca ra
hanya
di
n e g a r a a s a l m e l a i n k a n j u g a d i n e g a r a l a i n , k o n d i s i e k o n o m i s u a t u n e g a ra a k a n s a n g a t
b erp en g aru h
terh a d a p
p eru sahaan
t e rs e b u t
7
se c ara
la n g su n g
m aupun
secara
ti d a k
8
la n g s u n g .S e m u a
k e g i a ta n
d a la m
ekonom i
v a r ia b e l
d ite n tu ka n
o le h
ti n g k a t
e k o n o m i, se m a k in
b isnis
sa n g at
m ak ro .
te rpe n g a ru h
S e n s it i v it a s
k e te r g a n t u n g a n
b e sa r p ula
dam pak
p eru b ah an
terh a d a p
e k o n om i.
yang
o le h
ek o n om i
S e m a kin
d i ti m b u l k a n
b e sar
o le h
yang
t e r ja d i
m akro
san gat
k ete rg a ntu n g a n
p eru b ah an
ek o n om i
m a k r o g l o b a l . I n d o n e s i a s e b a g a i n e g a r a y a n g e k o n o m i n y a t e r b u k a j u g a ti d a k l u p u t
d a ri k e a d a a n e k o n o m i glo b al.
S e b a g a i c o n to h , k risis
pada
ta h u n
2008
tu ru t
s u b p rim e
m em b u a t
m o rtg a g e
p eru b a h a n
yang
situ as i
m e n im pa
ek o n om i
A m e ri k a
S e rika t
glo b a l. K risis
yang
d i s e b a b k a n o l e h d a m p a k d a ri p e m b e ri a n k r e d i t y a n g s a l a h t e r s e b u t m e n g a k i b a t k a n
tim b uln y a
d ik a re n a k a n
efe k
krisis
tin g k at
glo b a l
dan
ju g a
k e te r g a n t u n g a n
b erdam p ak
In d o n e sia
te rha d a p
te rh a d a p
In d o ne sia .
A m erik a
H al
S erik at
in i
cukup
t i n g g i . N e g a r a – n e g a r a b e s a r la i n n y a s e p e rt i C h i n a , J e p a n g , d a n n e g a r a – n e g a r a U n i
E ro p a
ju g a
t u ru t m e r a s a k a n
d am p a k
pen u ru n an
ekonom i
A m e ri k a
S erik at
k are n a
A m e rik a S e rika t a d a la h n e g ara k o n su m tif y a n g m eru p a k a n p a sa r e k sp ort n e g a ra
n e g a r a t e r s e b u t . B e g it u p u l a d e n g a n k r is i s k e u a n g a n
n e g a ra U n i E ro p a . In d o n e sia , d a n n e g a ra –
k r i s is
ekonom i yang
d ise b a b k a n
o le h
–
ya n g sa at in i m e la n da n e g ara –
n e g a r a l a i n n y a t i d a k l u p u t d a ri d a m p a k
m elo n ja k n y a
beba n
u ta n g
dip e n g a ru hi
o le h
dan
d e fi s it f i s k a l
n e g a ra a n g g o ta U n i E ro p a teru tam a Y u n a n i.
2 .1 .2
A n a lisis M a k r o E k o n o m i In d o n e sia
K o n d isi
ekonom i
I n d o n e s ia
sangat
k e b ij a k a n
yang
d i l a k s a n a k a n o l e h p e m e ri n t a h , k h u s u s n y a k e b i j a k a n m o n e t e r d a n f i s k a l . K e b i j a k a n
9
fisk al
a d a la h
d id a p a t
d a ri
k e b ij a k a n
p ajak
dan
p e m erinta h
bukan
yang
m e n g a tur
p aja k . S e d a n g k a n
p e n d a p a ta n
k e b ij a k a n
p e m e ri n t a h
m o n ete r
le bih
yang
kepada
m e n g a t u r j u m l a h u a n g y a n g b e r e d a r d i m a s y a r a k a t . K e b ij a k a n m o n e te r d i I n d o n e s i a
d ia tu r ole h B a n k In d o n e sia . A d a b e b e ra p a in d ik ato r m a kro e k o n o m i y a n g d ig u n a k a n
s e b a g a i t o l a k u k u r u n t u k m e n g u k u r p e rt u m b u h a n s u a t u n e g a r a y a it u :
1.
G r o s s D o m e s t ic P r o d u c t ( G D P ) / G r o s s N a ti o n a l P r o d u c t ( G N P )
G D P d i h i t u n g m e la l u i j u m l a h p r o d u k b e r u p a b a r a n g d a n ja s a y a n g d i h a s il k a n
o l e h u n i t – u n it p r o d u k s i d i d a l a m
D id a la m
b a t a s w il a y a h I n d o n e s i a s e la m a s a t u t a h u n .
p e rhitu n g a n G D P in i ju g a term a su k h asil p ro d u ksi b a ra n g d a n ja sa
y a n g d i h a s il k a n o l e h p e r u s a h a a n a t a u o r a n g a s i n g y a n g b e r o p e r a s i d i w il a y a h
In d o n e sia .
Sedangkan
y a n g d i h a s il k a n
o le h
G N P
w arg a
m engukur
n eg ara
jum la h
In d o n e sia
p ro d u ksi
b a ik
yang
b aran g
dan
ja sa
b erk ed u d u k an
di
d a la m m a u p u n d i lu a r In d o ne sia .
2.
I n fla si
S ecara
sed erhan a
i n fl a si
dapat
d i a rt i k a n
se b a g a i
k e n aik a n
h arga
b aran g
–
b a r a n g s e c a ra u m u m a t a u p e n u r u n a n d a y a b e li d a ri s u a t u m a ta u a n g . K e n a i k a n
h a r g a d a ri s a t u a t a u d u a b a r a n g s a j a t i d a k d a p a t d i s e b u t i n fl a s i k e c u a li b il a
k e n a ik a n
terse b u t
m e n g a k iba tk a n
k e n aik a n
pada
h arg a
b ara n g
lain n y a .
K e b a l i k a n d a r i i n fl a s i d i se b u t d e f l a s i ,y a i t u d i m a n a h a r g a b a r a n g s e c a r a u m u m
j a t u h d a n n il a i u a n g b e r t a m b a h . D e f l a s i d a p a t t e rj a d i k a r e n a k u r a n g n y a j u m l a h
u an g y an g b ered ar.
10
I n d i k a t o r y a n g d i g u n a k a n u n t u k m e n g u k u r ti n g k a t i n f l a s i a d a la h I n d e k s H a r g a
K onsum en
(IH K ).
P eru b ah an
IH K
d ari
w a ktu
ke
w a k tu
m e n u nju k k a n
p e rg e ra k a n d ari h arg a p a k e t ba ra n g d a n ja sa y a n g dik o n su m si m a sy a ra ka t. D i
In d o n e sia , IH K d ik e lo m p o k k a n ke d a lam 7 k e lom p o k p e n g e lua ra n y aitu :
3.
-
K e lo m p o k b a h a n m a ka n a n
-
K e lo m p o k m a k a n a n ja d i, m in um a n , d a n te m b a k a u .
-
K e lo m p o k p e rum a h a n
-
K e lo m p o k sa n d a n g
-
K e lo m p o k k e se h ata n
-
K e lo m p o k p e n d idik a n d a n o la hra g a
-
K e l o m p o k t ra n s p o rt a s i d a n k o m u n i k a s i
T in g k a t S u k u B u n g a
P eru b ah an
tin g k at
suku
bunga
akan
b erd am p ak
pada
p eru b ah an
ju m la h
i n v e s t a s i d i s u a t u n e g a ra b a i k y a n g b e r a s a l d a ri i n v e s t o r d o m e s ti k m a u p u n
in v e stor a sin g . T in g k at su k u b u n g a y a n g tin g g i b e rpe n g a ru h terh a d a p se m a k in
re n d a h n y a nilai s e k ara n g d ari in v e sta s i. T in g k at s u k u b u n g a ju ga s ala h sa tu
a la t y a n g
d ig u na k a n
ekonom i
sedang
o le h
b o o m in g
p em e rinta h
dan
u n t u k m e n g e n d a li k a n
tin g ka t
i n fl a si
tin g gi,
h a r g a . A p a b il a
m aka
p em e rinta h
a k a n m e n u ru n k a n tin g k at su k u b u n g a . D a n k e tik a e k o n o m i se d a n g lesu , m a k a
p e m e rinta h
akan
m en uru n k an
ti n g k a t
p e re k o n o m ia n (B o d ie , K a n e , M arc u s, 2 0 0 8 ).
suku
bunga
u ntu k
m em a c u
11
4.
N ila i T u k a r M a ta U a n g
N ila i
tu k a r
m ata
uan g
a d ala h
h arg a
d ari
su a tu
m ata
uan g
su atu
n egara
t e r h a d a p n e g a r a l a i n n y a . D a l a m h a l i n i n il a i t u k a r R u p i a h a d a l a h h a r g a R u p i a h
t e r h a d a p m a t a u a n g n e g a ra l a i n . N il a i t u k a r R u p i a h d a p a t b e r f l u k t u a s i n i l a i n y a
t e r h a d a p m a ta u a n g l a i n n y a y a n g a k a n m e n g a k i b a t k a n r e s i k o b a g i p e r u s a h a a n
y a n g m e m i li k i k e te r g a n t u n g a n b a h a n b a k u y a n g b e ra s a l d a ri l u a r n e g e ri . N i la i
t u k a r y a n g ti n g g i j u g a a k a n m e n d o r o n g n a i k n y a h a r g a – h a r g a b a r a n g y a n g
a k a n m e n g a k iba tk a n tu ru n n y a d a y a b eli m a sy ara k a t.
2 .1 .3
A n a lis is I n d u str i
S e te la h
m ela k u k a n
a n alisis
m ak ro
e k o n om i,
la n g ka h
se la nju tn y a
d a la m
m e l a k u k a n a n a li s i s f u n d a m e n t a l a d a l a h m e l a k u k a n a n a li s is te r h a d a p i n d u s t r i d im a n a
p eru sah aan
t e rs e b u t
berad a.
T hom pson,
e t .a l ,
(2 0 1 0 )
m en g gam b arkan
k o n d is i
a n alisis in d u st ri y a n g did e finisik a n s e b a ga i F iv e – F o r ce s M o de l
p e rsa in g a n d a lam
C o m p e t i t i o n . M o d e l t e r s e b u t m e r u p a k a n m o d e l y a n g d it e m u k a n o l e h M i c h a e l P o rt e r
d a n d i s e b u t s e b a g a i P o r t e r ’ s F i v e - F o r c e s M o d e l d a p a t d ij a b a r k a n s e b a g a i b e r i k u t :
1.
P e r s a in g a n a n ta r p e r u s a h a a n d a lam s u a tu in d u str i
P e rsa in g a n
p ro m o si,
d ala m
p eran g
p eru sah aan
d a p at
i n d u s tr i d a p a t d i g a m b a r k a n
h arg a ,
dan
m enekan
p era n g
p r o f it
p ro d u k
p e ru sa h aa n
d ala m
b aru .
k aren a
b e ntu k
P eran g
se p erti pe ra n g
h arg a
k o m p e t it o r
a nta r
b ia s a n y a
c e n d e ru n g m e n u ru n k a n h a rg a ju al b a ra n g . S e d a n g k a n pe ra n g pro m o si d a pa t
m e n a i k k a n b i a y a te t a p u n t u k p e r u s a h a a n k a r e n a t i n g g i n y a b i a y a p r o m o s i .
12
2.
K ek u a ta n ta w a r – m en a w a r k o n su m en
J i k a s a t u k o n s u m e n m e m i li k i d a m p a k y a n g c u k u p b e s a r u n t u k m e m p e n g a r u h i
m a r g i n p e r u s a h a a n , m a k a p e m b e l i t e r s e b u t m e m il i k i k e k u a s a a n y a n g b e s a r .
B e rik u t
a d a la h
b eb erapa
ala sa n
yang
m e m u n g kin k a n
p e m b e li
m e m i li k i
kekuasaan :
3.
-
S e d i k i t n y a j u m l a h p e m b e li
-
P e m b e l ia n d a l a m j u m l a h b e s a r
-
B e rp in d a h k e p ro d u k la in sa n g a t m u d a h
-
P r o d u k t e r s e b u t ti d a k te r l a l u p e n t i n g u n t u k p e m b e l i .
-
P e m b e l i s e n s it if t e r h a d a p h a r g a
K e k u a t a n t a w a r – m e n a w a r s u p p li e r
K e k u a t a n s u p p li e r d a p a t m e m p e n g a r u h i i n d u s tr i m e l a l u i k e m a m p u a n m e r e k a
m e n a ik k a n
h arg a
a ta u
m en g uran g i
k u a li t a s
p ro d u k
dan
ja sa .
S u p p li e r
m e m il i k i p o s is i t a w a r y a n g k u a t a p a b il a :
-
J u m l a h s u p p l ie r s e d i k i t
-
P r o d u k d a n j a s a y a n g a d a a d a la h u n i k
-
T i d a k t e rs e d i a n y a p r o d u k s u b ti t u s i
-
M am pu
yang
m e la k u k a n
d i h a s il k a n
p eru sah aan
inte g ra si
m e n ja d i
k ed epan
p ro d u k
yang
( v e r ti c a l )
sam a
dan
dengan
m e n g o la h
yang
p ro d u k
d i h a s il k a n
13
4.
A n c a m a n k o m p e tito r b a r u
D id a la m
su atu
in d u stri
yang
m e n g h a s il k a n
retu rn
yang
p e n d a ta n g b aru y a n g b e rusa h a u ntu k m a su k k e d a lam
k a re n a itu p e ru sa h a a n h a ru s d a p a t m e nc ip ata k a n
t i n g g i , s e la l u
ada
i n d u s tr i t e r s e b u t . O l e h
b a rriers to e n try terh a d a p
p e n d a ta n g b a ru d e n ga n b e rb a g ai c a ra a n tara lain :
5.
-
M e m p e rt a h a n k a n l o y a li t a s k o n s u m e n
-
M e m p e rb esa r sk ala e k o n om is
-
M e la k u k a n in o v a s i – in o v a si te rba ru
A n c a m a n d a r i p r o d u k a t a u j a s a s u b ti t u s i
T e k a n a n a k a n p e r s a i n g a n d a t a n g d a ri p r o d u k a t a u j a s a s u b t it u s i y a n g b i a s a n y a
d i s e b u t b a r a n g y a n g b e r b e d a n a m u n m e m il i k i a z a s m a n fa a t y a n g s a m a . S u a t u
p ro d u k
a t a u j a s a d a p a t d i g a n ti k a n
ole h
p r o d u k s u b ti t u s i d i k a r e n a k a n
harg a
y a n g d i t a w a r k a n p r o d u k s u b t it u s i l e b i h t e r j a n g k a u d a n m e n y e b a b k a n b a n y a k
k o n s u m e n b e r a li h k e p r o d u k s u b ti t u s i . S e l a i n i t u b a n y a k n y a p r o d u k s u b t i t u s i
yang
dapat
m e n g ga n tika n
p ro d u k
u ta m a
ju g a
akan
m en g u ran gi
p r o fi t
p eru sah aan .
2 .1 .4
A n a lisis P e r u sa h a a n
A n a lisis p eru sa h a a n m e ru p a k a n tah a p a n a k h ir d ari to p-d o w n a n a ly sis. D e n g a n
m e la k u k a n
a n a li s is
terh a d a p
p eru sa h a a n ,
d ap a t
dik e ta h ui
p o sis i
p eru sah aan
dan
14
g am b aran
p eru sahaan
se rta
p ro se k n y a
di
m asa
yan g
akan
d a ta n g .
M en uru t
D a m o d a ra n , terd a p a t tig a pe n d e k a ta n d alam m ela k u k a n v a lua si :
-
D isc o u n te d
C a sh F lo w
a k tiv a k e d ala m
( D C F ) V a l u a t i o n , y a it u m e n g h u b u n g k a n
nilai su a tu
p rese n t v alu e (P V ) o f e x p e cte d futu re c a sh flo w s p a d a a ktiv a
te rse b ut.
-
R e l a t i v e V a l u a ti o n , y a it u m e n g e s ti m a s i k a n n il a i d a r i s u a t u a k t i v a
m e m p e rb a n d i n g k a n
c a sh flo w s,
-
C o n tin g e n t
b eb erap a
a k ti v a
yan g
b erh u b u n gan
s e p e r ti
dengan
p e n d a pa ta n ,
b o o k v a lu e , d a n p e nju a la n .
C laim
V a lu a tio n ,
m en g g un ak an
o p ti o n
p ricin g
m o d e ls
u n tu k
m e n g u k u r n il a i a k t i v a y a n g m e m il i k i k a r a k t e r is ti k y a n g s a m a .
2 .2
D is c o u n te d C a s h F lo w
M en u ru t
D a m o d ara n ,
f o n d a s i d a ri s e m u a
V a lu a tio n M o d e l
M e to d e
p e rhitu n g a n
disc o u n te d
cash
flo w
v a lu atio n
m eru p a k a n
v a l u a s i p e r u s a h a a n . M o d e l i n i m e n g e s t im a s i n i la i
i n t ri n s i k d a ri s u a t u a s e t b e r d a s a r k a n f u n d a m e n t a l n y a . M e t o d e i n i d i g u n a k a n u n t u k
m e n i la i e k u i ta s
d ala m
b i s n i s , m e n il a i p e r u s a h a a n
se c a ra
k e selu ru h a n
b a g i a n k e c il d a ri p e r u s a h a a n . R u m u s y a n g d i g u n a k a n a d a l a h :
dan
m e n i la i
15
D im a n a :
n
= u m u r d a ri su a tu asse t
= a ru s k a s p a d a p erio d e t
r
A da
m e to d e free
K edua
b eb erap a
= d isc o u n t ra te
m e to d e
c a s h fl o w
m e to d e
d i s c o u n te d
t o t h e fi r m s
i n i m e la k u k a n
cash
(F C F F )
flo w
dan
disc o u n t terh a d a p
yang
free
s e ri n g
c a s h fl o w
p re d iksi a ru s
d i g u n a k a n s e p e rt i
t o e q u it y ( F C F E ) .
d im a s a
m e n d ata n g .
M e t o d e F C F E h a n y a m e l a k u k a n p e n g u k u r a n p a d a n il a i p e r u s a h a a n d a ri s i s i e k u it a s
sa ja .
Sedangkan
m e to de
FC FF
m engkur
n i li a i
p eru sa h a a n
secara
k e selu ru h a n
t e r m a s u k k r e d it o r d a n i n t e r n a l p e r u s a h a a n . P e n i l a i a n m e n g g u n a k a n F C F E d i g u n a k a n
k e tik a
s t r u k tu r
m o d al
p eru sahaan
s e ti a p
ta h u n n ya
r e la t if
s ta bil, se d a n g k a n
FC FF
d i g u n a k a n k e ti k a s t r u k t u r m o d a l p e r u s a h a a n s e ri n g b e r u b a h – u b a h ti a p t a h u n n y a .
2 .2 .1
F re e C a sh F lo w to T h e F irm (F C F F )
P e n i l a ia n m e n g g u n a k a n m o d e l F C F F , a r u s k a s y a n g d i g u n a k a n a d a l a h a r u s
k a s u n tu k
c a pita l (m o d al) . A ru s ka s ini b e ras a l d ari aru s k a s y a n g d ih a silk a n ole h
y a n g te rs e dia u n tu k s e m u a pe n y e d ia m o d a l. H a sil p erh itu n ga n F C F F in i m eru p a k a n
e s t im a s i n i l a i d a r i p e r u s a h a a n
se hin g g a
h aru s
d ik ura n g i d e n g a n
h uta n g
jik a in g in
m n e n d a p a t k a n n i l a i m o d a l n y a . M e t o d e i n i j u g a m e n g g u n a k a n a s u m si d e b t -f r e e y a i t u
b a h w a s t r u k t u r c a p it a l ti d a k t e r p e n g a r u h o l e h s t r u k t u r k e u a n g a n t e t a p i s tr u k t u r c a p it a l
te rse b ut
m em p e n g a ru hi
b ia ya
d i f o rm u l a si k a n s e b a g a i b e ri k u t :
c a p it a l
rata
–
ra t a
t e r ti m b a n g .
M e to d e
in i
d apat
16
F r e e c a s h fl o w t o fi r m = E B I T ( 1 - t a x r a t e ) + d e p r e c i a ti o n – c a p e x – Δ W C
D im a n a :
E B IT (E a rn in g B e fo re Inte rest a n d T a x ) = L a b a se b elu m p aja k d a n b u n g a
2 .2 .2
C apex
= C a p i t a l E x p e n d it u r e a t a u p e n g e l u a r a n u n t u k b e l a n j a b a r a n g m o d a l
Δ W C
= N o n C a s h W o r k i n g C a p i t a l ( p e r u b a h a n m o d a l k e rj a n o n c a s h )
F re e C a s h F lo w
M en u ru t
to E q u ity (F C F E )
D a m o d a ra n ,
d a la m
p e rhitu n g a n
m e to d e
FC FE,
aru s
kas
yang
d i g u n a k a n a d a l a h a r u s k a s y a n g t e r s e d i a h a n y a u n t u k e k u i ta s s a j a d a n b u k a n u n t u k
s e l u r u h p e n y e d i a m o d a l . A r u s k a s y a n g d im a k s u d a d a l a h a r u s k a s y a n g t e r s is a s e t e l a h
p e ru sa h a a n m e m e n u hi p em b a y a ra n
bunga dan
pokok
p inja m a n . A ru s
k a s in i ju g a
m e r u p a k a n s is a s e t e l a h m e n g e l u a r k a n m o d a l b a i k u n t u k p e m e l i h a r a a n a s e t a t a u u n t u k
m e m b e l i a s e t b a r u y a n g a k a n d i b e li d i m a s a y a n g a k a n d a t a n g . S e c a r a u m u m , a r u s k a s
yang
dapat
d ig u n a ka n
sam a
dengan
jum la h
div i d e n
yan g
akan
d ib a ya rk a n
p e r u s a h a a n . F C F E d a p a t d i h i t u n g d e n g a n m e n g g u n a k a n f o rm u l a se b a g a i b e r i k u t :
F re e c a sh flo w
to e q u ity
=
FC FF
–
I(1 -t) –
p rin c ip a l re p a id +
N ew
D ebt
Issu ed
F r e e c a s h fl o w t o e q u it y = N I + d e p r e c i a ti o n + c a p e x - Δ W C + Δ p r i n c i p a l r e p a i d
D im a n a :
17
N I
= N e t In c o m e a fte r ta x
C apex
= C a p i t a l E x p e n d it u r e a t a u p e n g e l u a r a n u n t u k b e l a n j a b a r a n g m o d a l
Δ W C
= N o n C a s h W o r k i n g C a p i t a l ( p e r u b a h a n m o d a l k e rj a n o n c a s h )
Jik a
s u a tu ra sio
p e n g e lua ra n
h u ta n g
m o dal d an
m o d a l k e rj a
d ih ara p k a n
akan
t e r h a d a p m o d a l y a n g d i la m b a n g k a n d e n g a n
dib ia y ai d e n g a n
δ, dan
p em b ay aran
p o k o k p i n j a m a n b e r d a s a r k a n h u t a n g b a r u t e rs e b u t , m a k a F C F E d a p a t d i h it u n g d e n g a n
p e r s a m a a n s e b a g a i b e ri k u t :
F r e e c a s h fl o w t o e q u it y = N I + ( 1 - δ ) ( N e t C a p e x – d e p r e c i a ti o n ) + ( 1 - δ )( Δ W C )
D im a n a :
2 .3
δ
= R a sio h u ta n g terh a d a p m o da l
N I
= N e t In c o m e a fte r ta x
C apex
= C a p i t a l E x p e n d it u r e a t a u p e n g e l u a r a n u n t u k b e l a n j a b a r a n g m o d a l
Δ W C
= N o n C a s h W o r k i n g C a p i t a l ( p e r u b a h a n m o d a l k e rj a n o n c a s h )
W e ig h t e d A v e r a g e C o s t o f C a p it a l
P eru sah aan
m e m il i k i
c a p it a l s t r u c t u r e
t e rt e n t u
y a n g t e r d i ri d a ri
d e b t. K e d u a k o m p o n e n in i m e m b utu h k a n je nis in ve stor y a n g b e rb e da
e q u it y
dan
– b ed a sesuai
d e n g a n r e t u r n d a n r e s i k o y a n g d i h a d a p i . S e m a k i n t i n g g i re s i k o n y a , m a k a r e t u r n y a n g
18
d i h a r a p k a n l e b i h ti n g g i . B e s a r n y a r e s i k o i n v e s t a s i t e r c e rm i n d i d a l a m
c o s t o f c a p it a l .
U n t u k e q u i ty d i g u n a k a n c o s t o f e q u i t y . S e d a n g k a n u n t u k d e b t d i g u n a k a n c o s t o f d e b t .
W e ig h ted
average
cost
of
c a p it a l
(W A C C )d ig u n a k a n
te rha d a p
p eru sah aan
yang
m e m p u n y a i c a p it a l s t r u c t u r e y a n g te r d ir i a t a s g a b u n g a n e q u i ty d a n d e b t .
W A C C
m eru p ak an
gabungan
d a ri
c o st
o f e q u it y
dan
c o st
of debt dengan
p e m b a g i a n p r o p o rs i b e r d a s a r k a n e q u it y d a n d e b t y a n g d i g u n a k a n d i d a l a m p e r u s a h a a n
te rse b ut.
k aren a
C ost
of
c a p ital
in i
serin g k ali
c o s t o f c a p i t a l d a p a t d ij a d i k a n
o fc a p ital
m e re p rese n tasik a n
m e m il i k i r e s i k o
p a to k a n
o p p o r t u n it y
yang sam a dengan
d ig u na k a n
c o st
d a la m
p erb a n d in g a n
seb agai u k u ran
b e ri n v e st a s i
in ve stasi
p r o f it a b il it a s .
da lam
a k ti v a
C ost
yang
p e rusa h a a n . C o st o f c a pital d a p a t d ip e n g aru h i
o le h :
-
T in g k a t c am p u ra n e q uity d a n d e bt.
-
T in g k a t su k u b u n g a p asa r.
-
K u a l i t a s f i n a n s i a l p e r u s a h a a n ( fi n a n c i a l s o u n d n e s s o f t h e fi r m ) .
-
T in g k a t res ik o p e n d a p ata n ( ris kin e s s of e a r nin g s ).
U n t u k c o s t o f e q u it y , d a p a t d i h it u n g d e n g a n m e n g g u n a k a n t e o ri c a p i t a l a s s e t
p ric in g m o d e l (C A P M ).
19
K e te ra n g a n :
= C o s t o f e q u it y
= T in g k a t risk fre e (su k u b u n g a B I)
β
= R e s ik o s iste m atis (b e ta)
β
= C o v a r ia n c e p e ru s a h aa n te rha d a p IH S G a ta u v a ria n c e IH S G
E (R
M
)
= E x p e c te d re tu rn o n m a rk e t in de x
M R P
= M a r k e t ris k p r e m iu m
U n tu k
m e n e n tu k a n
tin g k a t retu rn sa h a m
n il a i
b e ta
dapat
d il a k u k a n
dengan
m e la k u k a n
re g resi
t e r h a d a p m a r k e t r e t u r n - n y a . N il a i b e t a i n i d i s e b u t d e n g a n n i la i
b e t a h i s t o ri s k a r e n a m e n u n j u k k a n ti n g k a t r e s i k o s e b u a h s a h a m s e c a r a h is t o ri s .
S e d a n g k a n c o s t o f d e b t d a p a t d i h it u n g d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a h u t a n g y a n n
d i m il i k i
o le h
peru sah aan
b e rd a sa rk a nju m la h
dan
h uta n g n y a .
dapat
C ara
dic ari
la in n ya
dengan
a d a la h
ra ta
dengan
–
r a ta
t e r t im b a n g
m e n c a ri
m e lalu i
p e m b a g ia n in tere st ex p e n se .
U n tu k
m e la ku k a n
p e rhitu n g a n
( R o s s ,2 0 0 8 ) :
W A C C =
W A C C , d ig u n a k a n
fo rm ula
se b a g a i b e ri k u t
20
D im a n a :
W A C C = W e ig h te d a v e r a g e c o st o f c a pital
2 .4
K e
= C o s t o f e q u it y
K d
= C ost of debt
T
= T a x ra te
D
= D ebt
A n a lis is R a s io K e u a n g a n
A n a lisis
ra sio
keuangan
m eru p ak an
sa la h
sa tu
ala t y a n g
d ig u n a k a n
u n tu k
m e l i h a t p r o s p e k d a n re s i k o k e u a n g a n s u a t u p e r u s a h a a n . R a s i o i n i m e n g g a m b a r k a n
b a i k a t a u b u r u k n y a p o s i si k e u a n g a n s u a t u p e r u s a h a a n d a r i s u a t u p e ri o d e k e p e ri o d e
b e rik u tn ya .
S u a tu
ra sio
tid a k
m e m il i k i
a rt i
jik a
b e r d ir i
s e n d ir i ,
se h in g g a
h aru s
d ib a n d in g k a n d e n g a n ra s io y a n g la in a g ar ra sio ters e b u t m e n ja di le bih s em p u rn a d a n
a g a r b i s a d i la k u k a n d a l a m
a n a l i s i s m a k a r a s i o te r s e b u t h a r u s d i b a n d i n g k a n d e n g a n
p e r i o d e s e b e l u m n y a a g a r t e rl i h a t s u a t u k e c e n d e r u n g a n d a la m
B isa
p u la
ju ga
d ip e rba n d in g k a n
dengan
pe ru sa h aa n
s u a t u p e ri o d e t e r te n t u .
se je nis
s e h i n g g a d a p a t d i k e t a h u i b a g a i m a n a k e u a n g a n d a l a m i n d u s tr i .
d ala m
i n d u s tr i
itu
21
A n a lis is ra sio k e u a n g a n ini d ib a gi m e n ja di e m p at k a te g ori uta m a y aitu :
2 .4 .1
R a s i o P r o f i t a b i li t a s
R a sio
in i
d ig u n a k a n
u ntu k
m engukur
kem am puan
su atu
p eru sah an
d a la m
m e n g h a s il k a n la b a . R a s i o y a n g u m u m n y a d i g u n a k a n a d a l a h
1.
G r o s s P r o f it M a r g i n
M engukur
tin g k at
k em am p uan
p e n ju a la n
pada
satu
p e rio d e
d a la m
p e n ju a la n
pada
satu
p e rio d e
d a la m
m e n g h a s il k a n la b a k o t o r .
2.
O p e r a t i n g P r o fi t M a r g i n
M engukur
tin g k at
k em am p uan
m e n g h a s il k a n la b a d a ri k e g i a t a n o p e r a s i p e r u s a h a a n .
3.
N e t P r o f it M a r g i n
M e n u n ju k k a n b e s arn y a la ba b e rsih y a n g d ip ero le h pe ru s a h a a n pa d a s etia p
p e n ju a la n y a n g dila k u ka n .
22
4.
R e tu rn o n A sse t
R a s io in i m e n g g a m b ark a n k e m am p u a n p e ru s a ha a n m e n g h a silk a n k e u ntu n g a n
d a r i s e ti a p s a t u r u p i a h a s s e t y a n g d i g u n a k a n . R a s i o i n i j u g a b e r g u n a u n t u k
m e n g e ta h ui
ap akah
p eru sa h a a n
e fesie n
d a lam
m e m a nfa a tka n
a s se t
u n tu k
k e g ia ta n o p era sio n a ln y a .
5.
R e tu rn o n E q u ity
R a s io in i m e n u n ju k k a n k e s u ks e s a n m a n a jem e n d a lam m em a k sim alk a n tin g ka t
p e n g e m b a li a n
k aren a
pada
b e r a r ti
p em e g a n g
m e m b e ri k a n
sa h am . S e m a k in
ti n g k a t
ti n g g i m a k a
pe n g e m b alia n
yan g
sem a k in
b e sar
ba ik
kepada
p e m e g a n g sa h am .
2 .4 .2
R a sio L ik u id ita s
R a s i o L i k u i d it a s d i g u n a k a n u n t u k m e n g u k u r k e m a m p u a n p e r u s a h a a n u n t u k
m e m e n u hi k e w a jib a n
k e ua n g a n p e ru sa h a a n d a lam
j a n g k a p e n d e k . R a s i o L i k u i d it a s
t e r d ir i d a r i :
1.
C u rre n t R a tio
R a sio
in i
dig u n a k a n
m e m b a y ar
p eru sah aan .
h u ta n g
u n tu k
ja n g k a
m e n u n ju k k a n
p en d ek n ya
k em a m p ua n
dengan
a k ti v a
p e ru sa h aa n
la n c a r
yang
u n tu k
d i m i li k i
23
2.
A c id -T e st R atio
R a sio
in i
d ig u n a ka n
u n tu k
m en g u k ur
k em am p uan
p eru sah aan
m e lu n asi
h u t a n g j a n g k a p e n d e k n y a d e n g a n a k ti v a l a n c a r n y a t a n p a m e n j u a l i n v e n t a ri s .
I n v e n t a ri s d a l a m r a si o i n i d i a n g g a p k u r a n g l i k u i d k a r e n a m e m b u t u h k a n w a k t u
y a n g l a m a u n t u k m e n g u b a h i n v e n t a r is m e n j a d i k a s .
2 .4 .3
R a sio A k tiv ita s
R a s i o i n i d i g u n a k a n u n t u k m e n i l a i e fi s i e n s i p e n g e l o l a a n a k t i v a d a l a m
m e n g h a s il k a n p e n d a p a t a n . R a s i o A k ti v it a s t e r d ir i d a r i :
1.
A c c o u n ts R e c e iv a ble T u rn o v er
R a s i o i n i m e n g g a m b a r k a n b e r a p a k a li p i u t a n g u s a h a d a p a t d i t a g i h d a l a m
ja n g k a w a k tu s atu ta h u n . R a sio i ni ju g a b erg u n a u n tu k m e n g u k u r efisie n si
k e b i j a k a n k r e d it p e r u s a h a a n .
2.
In v e n to ry T urn o v e r
D i g u n a k a n u n t u k m e n g h i t u n g b e r a p a k a l i i n v e n t a ri s t e rj u a l d a l a m sa t u
p e rio d e .
24
3.
F ix e d A sse t T u rn ov e r
M e n g u k u r e fi s i e n s i p e r u s a h a a n d a l a m m e n g h a si l k a n p e n d a p a t a n d e n g a n
m e n g g u n a k a n a set teta p n y a .
4.
T o ta l A sset T u rn o v e r
M e n g u k u r ti n g k a t e f i s i e n s i p e r u s a h a a n d a l a m m e n g h a s il k a n p e n d a p a t a n
d e n g a n m e n g g u n a k a n to tal a setn y a .
2 .4 .2
R a s i o S o l v a b i li t a s
R a sio
ini
dig u n a k a n
u ntu k
m engukur
k e m am p u a n
p eru sa h a a n
d a la m
m e m e n u h i k e w a j i b a n j a n g k a p a n j a n g n y a d a n m e l i h a t k e m a m p u a n p e r u s a h a a n d a la m
m e m e n u h i p e m b a y a ra n b e b a n y a n g s i f a t n y a t e t a p b u n g a . R a s i o S o l v a b i l it a s t e r d ir i
d ari :
1.
D e b t to E q u ity R atio
R a s i o i n i m e n g h it u n g s e b e r a p a b e s a r n il a i h u t a n g d i b a n d i n g k a n d e n g a n n i la i
e k u i t a s y a n g d i m i li k i p e r u s a h a a n .
25
2.
L o n g – T e r m D e b t t o E q u i t y R a ti o
P e rb a n d in g a n a n tara
h uta n g ja n g k a p a nja n g de n g a n p e n d a n aa n y a n g b e ra sa l
d a ri m o da l.
3.
T im e s In te re s t E a r n e d
M e ru p a k a n p erb a n d in ga n a nta ra E a rn in g B efo re In tere st a n d T a x d a n Inte rest
E xpense.
