PÉCS5 TUDOMÁNYEGYETEM KÖZGAZDASÁGTUDOMÁNYI KAR GAZDÁLKODÁSIAM DOKTORI iSKOLA TÉMAVEZETŐ: DR. BÉLYÁCZ IVÁN DSC.
TÉZISFÜZET
Dr. Farkas Szilveszter
Az integrált vállalati kockázatkezelés és a tőkefinanszírozás kapcsolata című doktori értekezéséhez
PÉCS 2003
D r . F a r k a s Szilvesztet: A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a tőkefiinanszfaozás k a p c s o l a t a
1. Á kutatás célja A „risk m a n a g e m e n t " fogalmát m é g napjainkban is elsősorban a biztosítótársaságok tevékenységeként, illetve banki, hitelintézeti feladatkörként azonosítják. A z ú j évezred első éveiben ez a szemléletmód változáson megy keresztül, egyre t ö b b konferencia foglalkozik a vállalatok kockázatkezelési tevékenységével, a globalizáció pozitív hatásaként sorra jelennek
meg
a
nemzetközi
kutatási
eredmények
és
gyakorlati
tapasztalatok
a
magyarországi vállalatok mindennapjaiban. Megkezdtük a felzárkózást a fejlett kockázatkezelési kultúrával rendelkezők gazdaságokhoz, társadalmakhoz. A z üzleti vállalkozások kockázatkezelési tevékenysége az utóbbi években fokozott figyelmet
kapott. K o m o l y visszhangot váltott ki néhány nemzetközi cég bukása, amit
legtöbb esetben a kockázatok n e m megfelelő kezelése idézett elő (pl. a Barings bank esete). A fejlett tőkepiacokkal rendelkező országokban a hatóságok
vállalatirányítási
ajánlásokat adtak ki a vállalati kockázatok felmérésére, értékelésére és az információszolgáltatásra vonatkozóan (pl. Combined Code, Turnbull Report az Egyesült Királyságban). A vállalati kockázatkezelés témakörében egy évtizede kezdett kutatásaim első iépése a vállalati kockázatkezelés ismeretanyagának rendszerezett feltárására irányult. Mivel a kockázatkezelés hagyományos megközelítése elsősorban kockázatkezelési módszerekkel, technikákkal
foglalkozik, és a pénzügyi
finanszírozási
kérdéseket csak a
technikai
m e g o l d á s o k h o z kapcsolódóan tárgyalja, ezért fontos feladatnak tartottam a kutatások kiterjesztését a
finanszírozási
problémákra.
A szakirodalmi tájékozódás egyre inkább az alternatív kockázat-átheiyezési módszerek megismerése és alkalmazási lehetőségük feltárása felé irányította
figyelmemet.
Az
alternatív kockázatkezelési megoldások kidolgozásában a vállalatok és a pénzügyi tanácsadók játsszák a legfontosabb szerepet. M i n d e n vállalkozás alapvető célja a vállalati vagyon és a vállalati érték növelése. A vállalatok közötti versenynek számos területe van, amelyek közül egyre inkább felértékelődik a kockázatkezelés. A vállalkozás tulajdonosai elvárják a kockázatok tudatos kezelését, olyan megoldásokkal, amelyek növelik a vállalat értékét. A l e g ú j a b b szakirodalom az 1990-es éveket a vállalati kockázati
menedzsment
területén v é g b e m e n t „forradalomként" említi. Számos kutató érvel a vállalati pénzügy és vállalati kockázati m e n e d z s m e n t közeledése mellett. Kutatásaim középpontjába ezért
Tézis füzet
1
D r . F a r k a s Szilvesztet: A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a tőkefiinanszfaozás k a p c s o l a t a ennek a közeledésnek a sokoldalú értékelését állítottam. A közeledés és együttműködés több
területen
zajlik egyszerre:
az
elméletek
síkján
a
vállalati
pénzügyek
és
a
biztosításelmélet átveszik és saját témaköreik újszerű tárgyalásában alkalmazzák egymás megközelítéseit, a gyakorlatban pedig az üzleti élet szereplői bátran dolgoznak ki olyan megoldásokat, amelyek n e m vesznek tudomást a korábban felállított határokról
(pl.
pénzügyi viszontbiztosítás). Kutatásaim alapvetően az integrált vállalati kockázatkezelés fogalmának meghatározására, annak a vállalatfinanszírozásra és a tőkeszerkezetre gyakorolt hatásának tisztázására irányultak.
2. A kutatás fázisai, a disszertáció szerkezete A kutatás első fázisában a hagyományos vállalati kockázatkezelés
ismeretanyagának
értékelését végeztem el a nemzetközi és a hazai szakirodalom meghatározó m ű v e i n e k alapján, t á m a s z k o d v a dr. Szabó Józseffel évek óta végzett k ö z ö s kutatómunkára. folyamatos szakirodalmi tájékozódás során kerültek előtérbe az alternatív
A
kockázat-
áthelyezéssel (angol elnevezése: alternative risk transfer - A R T ) foglalkozó publikációk, a kockázatkezelés és a vállalati finanszírozás összekapcsolását leíró tanulmányok, könyvek. A k u t a t ó m u n k a második fázisát az A R T eszközök rendszerezett
megismerése
jelentette (offline és online tájékozódás, szakirodalom fordítása, kifejezések magyarítása). Rendkívül modellek,
érdekeltek mert
a
kockázatkezelést
azok m ó d s z e r ü k b e n
ugyan
és
vállalati
nem,
finanszírozást
összekapcsoló
de megközelítésükben
és
kérdés-
feltevéseikben túlléptek a „ h a g y o m á n y o s " vállalati pénzügytanban tárgyalt kérdéseken. A kutatás h a r m a d i k fázisában az integrált vállalati kockázatkezelés kialakulásával és fogalmával foglalkoztam. Kerestem a konkrét alkalmazásokat, esettanulmányokat, megoldásokat. A z A R T eszközök egy részét Magyarországon m é g n e m alkalmazták, ezért n e m lehet a tapasztalatokról írni. A nálunk is alkalmazott A R T eszközök (eaptive biztosító) ügyfélre szabott megoldásai olyan üzleti információkat tartalmaznak, h o g y az érdekeltek n e m járultak h o z z á konkrét esettanulmány megírásához. A nehézségek ellenére sikerült egy értékes, konkrét alkalmazást felkutatni és bemutatni, t o v á b b á egyéni megoldásokat igyekeztem kidolgozni.
2
Tézis füzet 2
D f . F a r k a s Szilveszter: A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ö k e f i n a n s z í r o z á s k a p c s o l a t a A dolgozat első részében bemutatom a vállalati kockázatok sokféleségét, a kockázatkezelés hagyományos eszközeit és
finanszírozási
megoldásait. Ezek közül kiemelkedik a
biztosítás, amely a kockázat-áthelyezés legelterjedtebb eszköze. A
második
fejezetben
összehasonlítom
a
kockázat-áthelyezés
hagyományos
(biztosítás és viszontbiztosítás) és alternatív megoldásait, és részletesen ismertetem az alternatív kockázat-áthelyezés (ART) módszereit. A vállalati kockázatkezelés egyik kulcskérdése a kockázatok finanszírozása,
(kockázatkezelés)
természetes n e m csak abból a szempontból, hogy mennyit kell az egyes
kockázatkezelési intézkedésedre (pl. tűzjelző készülékek), vagy biztosításra költeni, hanem abból a szempontból is, hogy a kockázat-finanszírozás hogyan hat a vállalati tőkestruktúrára, annak
finanszírozására,
végső soron hogyan befolyásolja a vállalkozás eredményes-
ségét. Ennek összefüggéseit elemzem a harmadik fejezetben. A negyedik fejezet az integrált vállalati kockázatkezelés területén a gyakorlatban alkalmazható eszközöket, megoldásokat ismertet, amelyek a téma tanulmányozása során felvetődött ötleteket, gondolatokat kapcsol össze, illetve fejt ki részletesen.
3. A kutatás eredményei 3.1. Az alternatív
kockázat-áthelyezés
jelentősége
1. tézis A hagyományos vállalati kockázatkezelési rendszerben kitüntetett szerepe var. a biztosításnak, annely a biztosíthatóság határai között a kockázat-áthelyezés hatékony eszköze. Az alternatív eljárások megjelenésével a hagyományos biztosítási, viszontbiztosítási megoldások kritikája az 1990-as években felerősödött.
A biztosítás szerepe a vállalat finanszírozásában A biztosítás az egyik leggyakrabban alkalmazott kockázatkezelési eszköz. A biztosítási megoldások nemcsak azt teszik lehetővé a vállalat számára, hogy több kölcsöntőkét szerezzen, és hogy ezt kedvezőbb feltételekkel tegye, hanem azt is, hogy garantálja a tervezett befektetések
Tézisfiizet
finanszírozását.
Dr. F a r k a s Szilvesztet: A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s és a tőkefiinanszfaozás k a p c s o l a t a
A biztosítás úgy segít a vállalatnak, h o g y tőkét szabadít fel, ami ú j r a befektethető magas h o z a m ú projektekbe. Ez értéket teremt, abban az esetben, h a a felszabadított tőke sokkal
kedvezőbb
hozamot
kínáló projektekbe fektethető. A kockázat-áthelyezés
a
tranzakciós költségeket növeli, ezeket s z e m b e kell állítani a tőke alternatív költségével. Addig
éri
meg
a
kockázatot
átadni,
amíg
a
pótlólagos
tranzakciós
költségek
alacsonyabbak, m i n t a tőkén megtakarított alternatív költség. Lehetséges stratégia az is, h o g y a vállalat n e m biztosítja a kockázatokat, hanem inkább korlátozza azok negatív következményeit. A m i k o r a vállalat m e g p r ó b á l j a eldönteni, hogy melyik kockázatokat a d j a biztosításba, különbséget kell tenni a vállalat aktuális f ő tevékenységéhez (core business) kapcsolódó kockázatok, valamint azon kockázatok között, melyek
az üzleti tevékenységhez kapcsolódnak
ugyan, de ellenőrzésük n e m jelent
komparatív előnyöket a vállalat számára. E z utóbbi kockázatok átadása azt eredményezi, hogy a vállalat hatékonyabban használhatja fel a tőkét a f ő tevékenységére, és ezáltal m a g a s a b b h o z a m o t érhet el. A kockázat, aminek a vállalat ki v a n téve, tekinthető különböző
kockázatok
portfoliójaként. A portfolió elmélet szerint pedig a teljes portfolió volatilitása kisebb, mint az egyedi kockázatok összesített volatilitása. A z egyéni kockázatok között fennálló különböző korrelációk miatt egy vállalat hasznot húzhat a kockázati portfolióban fellépő diverzifikációs hatásból. A m o d e r n kockázatkezelés számára ez azt jelenti, hogy az egyedi kockázatok közötti korrelációt explicit m ó d o n kellene számításba venni az önrészesedés meghatározásánál, így biztosítva a hatékony kockázat-átadást.
A hagyományos biztosítási megoldások elégtelensége A h a g y o m á n y o s biztosítási megoldások alternatív kockázat
finanszírozási
elégtelensége nagymértékben hozzájárult
az
megoldások fejlődéséhez. A hagyományos biztosítási
fedezetek költség-elemzése azt mutatja, hogy a biztosítási díj és a veszteség várható értéke között viszonylag nagy a különbség. Ennek leggyakoribb oka, hogy a direkt illetve a viszontbiztosító és a biztosított/szerződő eltérő információkkal rendelkeznek a kockázatokra vonatkozóan. A h a g y o m á n y o s biztosítások árát az átlagos kockázatok alapján kalkulálják, amelyek így magasabbak, m i n t h a csak a , j ó " , kockázatokat vették volna
figyelembe
a kalkuláció
során. (Jó kockázatnak tekinljük a statisztikákból számítható átlagos kárvalószínűségeknél
T é z i s f ü z e t 148
Dr. F a r k a s Szilvesztet: A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a tőkefiinanszfaozás k a p c s o l a t a kedvezőbb bekövetkezést mutató kockázatokat, rossznak a kedvezőtlenebb káralakulást jelentőket.)
Ennek
eredményeképpen
a vállalatok
a j ó kockázatokat
egyre
inkább
vonakodnak átadni a biztosítóknak, amelyek az átlagos kockázatoknak megfelelő áron kínálják a biztosítási fedezetet, így a , j ó " kockázatú vállalat többet fizet, megfizeti azon vállalatok biztosítási díjának egy részét is akik „rossz" kockázatúak. A , j ó " kockázatú vállalatok számára megoldás az öribiztosítás (pl. captive). Biztosítások esetében fennáll a veszély, hogy a biztosítottnak kicsi az ösztönzése arra, hogy megelőzze vagy csökkentse a károkat, ami egyben azt is jelenti, hogy a biztosítónak magasabb díjat kell kérnie (erkölcsi kockázat kérdése). Önfinanszírozás esetében a vállalat közvetlenül ösztönözve van arra, hogy megfelelő kockázatkezelési intézkedéseket alkalmazzon a károk megelőzésére vagy azok elfogadható szinten tartására. Számos alternatív kockázat-áthelyezési (ART) megoldás kiküszöböli az erkölcsi kockázat problémáját azzal, hogy a káreseményt egy független index vagy egy
fizikai
esemény alapján határozza meg. A biztosított számára azonban ez azt jeleni, hogy a biztosítási védelme nem átfogó. A nagyvállalatok időről időre szembesülnek azzal, hogy a nagy kockázataikra nem találnak fedezetet a biztosítási és viszontbiztosítási piacon lévő kapacitáshiány miatt. Sőt számos - a vállalatokat fenyegető - kockázatot sokáig nem is tekintettek biztosíthatónak. Jelenleg a biztosíthatóság határai, köszönhetően az alternatív kockázat
finanszírozási
eszközöknek, egyre tágulnak.
Az alternatív kockázat-áthelyezés (AKT) meghatározása é s kialakulásának okai
2. tézis A vállalati stratégiában egyre nagyobb hangsúlyt kap a vállalati érték növelése, és ebben kulcsszerepet kaphat a kockázatkezelés. A vállalati kockázatkezelés hatékony közreműködése az értéknövelésben az ART eszközök alkalmazásával érhető el.
Az
alternatív
kockázat-áthelyezés
(ART)
értelmezése igen széles, a legelfogadottabb
meghatározás szerint a vállalati kockázatoknak a hagyományos biztosítás módszereitől eltérő finanszírozását jelenti.
Tézis füzet
5
D r . F a r k a s S z i l v e s z t e t : A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a tőkefiinanszfaozás k a p c s o l a t a Mi az alternatív az ART-ban? Alternatív lehet a kockázat-áthelyezési (eaptive), a megoldások eszközök
csatorna
(finite risk, multi-year, multi-line), és a kockázatot megtestesítő
(biztosítási kötvények, derivatívok).
A hagyományos direkt és viszontbiztosítási piac fő jellegzetességei: o
egy éves szerződések
8
kártérítési szerződések
•
véletlen kockázat átadására kidolgozott speciális szerződések.
A z A R T piac megkülönböztető jegyei: •
testre szabott megoldások
»
több éves kötvények
s
a hagyományos piacon nem biztosíthatónak nevezett kockázatok lefedése
a
gyakran tartalmazza a nem-biztosítási kockázat átadásának néhány formáját
3
többek között kockázat kötvényesítési megoldásokat is nyújt, mint az önbiztosítás.
A vállalati kockázatok köre új elemekkel bővült. A piacok globalizálódása a technológiai fejlődéssel párosulva új iparágak és új kockázatok kialakulásához vezetett. Sok vállalat számára a leginkább fenyegető kockázatok nem szükségszerűen
azok,
amelyeket hagyományosan biztosítani lehet. Csak néhány a legfontosabbak közül: negatív hírverés, jótállási kötelezettség, elhibázott termékbevezetés, kulcspozíciójú menedzser távozása sib. További jelentős tényező a vállalatok átszervezési illetve felvásárlási, átvételi hulláma. Szinte minden átszervezési program foglalkozik bizonyos üzleti területekről való visszavonulással és bizonyos, a korábbi évekből származó régi követelések felszámolásával. A részvényesek befolyása a vállalat üzletpolitikájára jelentősen nőtt a fejlett ipari országokban a nyolcvanas kilencvenes évek során. Minden üzleti tevékenység egyre inkább függ a részvényesi érték elvétől. Számos mutató használatos ennek mérésére: az egy részvényre j u t ó nyereség növekedése, árfolyam/nyereség vagy az árfolyam/könyv szerinti érték maximalizálása.
Egyre népszerűbb egy ezeknél sokkal
dinamikusabb
elemzési módszer, ahol a vállalat értékét a diszkontált jövőbeli jövedelmei határozzák meg. A részvényesi értéket a vállalati érték és az adósság különbsége határozza meg. A vállalat
8
T é z i s f ü z e t 150
D r . F a r k a s Szilvesztet: A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a tőkefiinanszfaozás k a p c s o l a t a értéke fiigg a jövőbeli cash-flow-tól (FCF - szabad cash flow) és a súlyozott átlagos tőkeköltségtől (WACC), vállalat értéke =
FCF
.
WACC A
tőkehatékonyság
növelése
érdekében
a vállalatok
használják a hagyományos fedezeti ügyleteket diverzifikációra.
Nem
elégszenek
meg
az
egyre
szélesebb
körben
más szóval saját képességüket
egyszerű
kockázatokra
vagy
az
a
egyes
üzletágakra alkalmas hagyományos, egyedi megoldásokkai, hanem intenziven keresik azokat a módszereket, amelyek a működési egységeket vagy kockázatokat teljesen vagy majdnem teljesen függetlenül képesek kezelni. Ezek a fejlődési irányok átalakítják a kockázatkezelési perspektívát: az egyeditől az integrált felé haladva. Ez a trend visszatükröződik a vállalatoknak a kockázat-finanszírozás és biztosítás fokozottan központosított megközelítésében, valamint a szervezeti rendszer megváltoztatásában, amely lehetővé teszi a kockázatokat érintő integrált döntéshozatalt, például egy vezető kockázati menedzser (CRO) személyében. A vállalaton belül generált pénzáramlások javításán túl a vállalatok
hatékony
módszereket keresnek a külső pénzügyi források menedzselésére is. A rugalmasság, amit ez nyújt, jól jöhet, amikor a tartalékok nem elegendőek egy piaci visszaesés, egy nagymértékű természeti katasztrófa vagy egy hirtelen bekövetkező beszerzési ár növekedés esetén. A biztos hitel fontos tényező a tervezett megtérülési szintek egyensúlyba hozásában és a részvényesi érdekek kielégítésében. A kockázatkezelés során az elsődleges cél, hogy találjanak egy olyan harmadik felet, aki képes gazdaságosan és biztonságosan
finanszírozni
azokat a nem-alap kockázatokat, melyek megtartásában a részvényesek nem érdekeitek. A kockázatkezelési lehetőségek intenzív keresése eredményeképpen, a hagyományosan külön-külön alkalmazott tőzsdei ügyletek, biztosítási termékek és
alternatív
kockázat-finanszírozási eszközök egy meghatározott, közös irányba fejlődnek tovább. Új piacok
alakultak
illetve
kockázat-áthelyezésre, kockázatokra
vagy
alakulnak,
és amelyek újabb
olyanok, nagyobb
kapacitásokkal
amelyek kapacitással
a kockázatok
alacsony
költséggel
rendelkeznek új típusaira.
a
képesek
a
hagyományos Az
1.
ábrán
összefoglalóan mutatom be a vállalati kockázat-finanszírozás eszközeit.
Tézis füzet
7
Dr. F a r k a s Szilvesztet: A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a tőkefiinanszfaozás k a p c s o l a t a
1. ábra A vállalati kockázai-finamszírozási eszközök áttekintése
A kockázat-áthelyezés mértéke
Az ÁRT integrációs
szerepe
A k o c k á z a t o k k e z e l é s e d r á g a d o l o g . A z alternatív k o c k á z a t - á t h e l y e z é s i e s z k ö z ö k ötlete mögött
nem
más húzódik
meg,
mint
optimalizálni
a kockázat
megtartásának
vagy
t o v á b b a d á s á n a k költségeit. E g y vállalatnak, a m e l y m e g t a r t egy k o c k á z a t o t , s z á m í t a n i a kell arra, h o g y e b b e n a z e s e t b e n m i n d e n kárt m e g kell f i z e t n i e p l u s z a k o c k á z a t k e z e l é s t , v a l a m i n t a s z ó b a n f o r g ó t ő k e alternatív k ö l t s é g é t is. H a a k o c k á z a t o t t o v á b b a d j a , a n n a k k ö l t s é g e t a r t a l m a z n i f o g j a a z átadott v á r h a t ó kár összegét, a t r a n z a k c i ó h o z k a p c s o l ó d ó
-
adóval növelt - költségeket, valamint a tőkehasználat költségét. A k o c k á z a t k e z e l é s b e n j e l e n l e g a z f i g y e l h e t ő m e g , h o g y n é h á n y f e n t is e m l í t e t t termék
a z integrált k o c k á z a t k e z e l é s i
m e g o l d á s i r á n y á b a tart. E z z e l p á r h u z a m o s a n
a
s z e r v e z e t e k e g y i r á n y b a t a r t á s a is m e g f i g y e l h e t ő : a cél, h o g y egy o l y a n piacteret h o z z a n a k létre, a m e l y a z e d d i g i n é l n a g y o b b ö s s z e g ű és k ü l ö n b ö z ő t í p u s ú k o c k á z a t o k a t befogadni. A közeledés tulajdonképpen hatékonyság. Ez n e m más, mint a
képes
kockázat
s z é t o s z t á s a a z o k r a , a k i k a k o c k á z a t k e z e l é s é r e l e g i n k á b b fel v a n n a k k é s z ü l v e , és p e r s z e mindezt a legkedvezőbb áron hajtják végre
8
Tézis füzet 8
D r . F a r k a s Szilvesztet: A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a tőkefiinanszfaozás k a p c s o l a t a A z A R T fejlődésének egyik legjelentősebb hatása a pénzügyi piacok közeledése. Ez a közeledés számos tényező együttes eredménye. Ilyen tényezők: o
a szervezetek kereslete a kockázat integrált megközelítésére
°
a kockázat diverzifikációja a pénzügyi intézmények révén
a
haladás a termék-központú szervezetek felől az ügyfélorientált intézmények felé.
A korábban elkülönül pénzügyi piacok integrációját mutatja a 2. ábra.
A pénzügyi piacoh közeledése
Forrás: The
2. ábra
Economist
Disszertációmban részletesen bemutatom az A R T legfontosabb formáit:
Tézis füzet
»
1. Captive biztosító
®
2. Finite Risk típusú biztosítások, viszontbiztosítások
•
3. T ö b b éves és t ö b b ágazató (biztosítási) termék
o
4. Multi-trigger termékek
e
5. Feltételes tőke
®
6. Biztosítási kockázatok értékpapírosítása
9
D r . F a r k a s Szilveszter: A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f í n a n s z i r o z á s k a p c s o l a t a
3.2. A vállalati
finanszírozás
és kockázatkezelés
integrált
modellje
3. tézis A
vállalati finanszírozás
és
kockázatkezelés
összefüggései
integrált
modellben
vizsgálhatók. Az integrált modell lehetővé teszi, hogy figyelembe vegyük a vállalat rendelkezésére álló összes forrást (saját és idegen tőke, ART) a pénzügyi teljesítmény értékelésekor.
A legutóbbi időkig a vállalati
finanszírozást
és kockázatkezelést külön vizsgálta a
hagyományos pénzügyi elmélet. A két terület összekapcsolása lehetőséget teremt a finanszírozás hatások
és kockázatkezelés között fennálló kapcsolatok magyarázatára. A kölcsön-
megértéséhez
szükség
van
egy
olyan
modellre,
amely
összekapcsolja
a
tőkeszerkezet és a vállalati kockázatok elemzését, a vállalatfinanszírozást és a kockázatkezelési tevékenységet. A modell felépítésének első lépése a vállalati tőke szerepének újszerű bemutatása, a tőke és kockázat összekapcsolása. Ennek az összekapcsolásnak az eredménye a tőkeszerkezet alap modellje.
A második lépés a hagyományos kockázat-áthelyezési eszközök
hatásának beillesztése az alap modellbe: biztosítási
modell.
A harmadik lépés az A R T
eszközök beépítése a modellbe, a tőkeszerkezetre és tőkeköltségre gyakorolt hatásának elemzése. A z A R T eszközöket tartalmazó modell az Insurative modellre
Model,
amit
integrált
magyaríthatunk.
A vállalati tőkét a jegyzett és a mérlegen kívüli tőke alkotja. Ezek együttesen fedezik a vállalat által viselt kockázatokat, amelyekről a vállalat dönthet úgy, hogy átadja vagy megtartja. A z integrált modell a kockázatok és a tőkeelemek összekapcsolásának lehetőségét mutafla bc, vagyis azt, hogy milyen tőkeelemmel milyen kockázatot célszerű lefedezni. Megtartott kockázatot fedeznek a saját és idegen tőke jól ismert formái, valamint az alternatív kockázat-áthelyezés nchány formája. A jegyzett tőke hagyományos formáinak felosztása azok kockázatosságán alapul. A kockázatot pedig a követelések prioritása határozza meg. Jegyzett tőkével átadott kockázat is finanszírozható - ilyen eszköz a biztosításhoz kapcsolt értékpapír, amely vállalati kötvényekbe ágyazza a biztosítási kockázatot. A feltételes tőke a megtartott kockázat
finanszírozására
alkalmas mérlegen
kívüli tőkeelem. A különböző biztosítási konstrukciók, illetve a derivatívokat pedig
10
Tézisfiizet
Dr. Farkas Szilvesztet: Az integrált vállalati kockázatkezelés és a tőkefiinanszfaozás kapcsolata
hagyományosan
k o c k á z a t á t a d á s r a szolgálnak, é s m é r l e g e n kívüli t ő k é t j e l e n t e n e k
a
vállalat s z á m á r a . A 3. ábra azt m u t a t j a be, h o g y a vállalati m ű k ö d é s k o c k á z a t a i m i l y e n v á l t o z a t o s forrásokból
finanszírozhatóak.
kialakítható egy általános
A
vállalati
tőke
és
finanszírozási-kockázatkezelési
kockázat
részletes
elemzésével
m o d e l l , a z integrált m o d e l l .
3. ábra Az integrált modell
Forrás: SHIMPI (2001) 48. p.
A z o p t i m á l i s vállalati t ő k e s z e r k e z e t k i a l a k í t á s á b a n m e g h a t á r o z ó s z e r e p e v a n a saját é s a z i d e g e n t ő k e h e l y e s a r á n y á t m e g a l a p o z ó s z á m í t á s o k n a k (átlagos s ú l y o z o t t t ő k e k ö l t s é g - W A C C ) . A z integrált m o d e l l a s z á m í t á s o k a t a n n y i b a n m ó d o s í t j a , h o g y a k o c k á z a t o k k a l kapcsolatos
döntéseket
(megtartás,
biztosítás, A R T )
is b e k a p c s o l j a
a
tőkeösszetétel
m e g h a t á r o z á s á b a a t e l j e s átlagos t ő k e k ö l t s é g ( T A C C ) r é v é n .
Tézis füzet
11
D r . F a r k a s Szilveszter: A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i n a n s z l r o z á s k a p c s o l a t a
3.3. Az integrált
vállalati
kockázatkezelés
és
alkalmazásai
\ 4. tézis i A z integrált vállalati kockázatkezelés egységben láttatja a vállalkozást
fenyegető
kockázatokat, azok egységes szemléletű és fontosságú kezelését lehetőleg egy vezető irányítása alá vonja össze. Az integrált kockázati menedzsment nem illeszthető be az alapvetően lineáris-funkcionális vezetés szerkezetébe, hatékonyabb működés érhető el a törzskari vagy egyéb „függetlenített" (pl. belső audit) szervezeti egység kialakításával. Ezért a vállalat minden kockázatát egységes portfolióba érdemes rendezni.
Az integrált vállalati kockázatkezelés fogalma A vállalati k o c k á z a t k e z e l é s s e l f o g l a l k o z ó s z a k e m b e r e k n e m e g y s é g e s e k a k o c k á z a t k e z e l é s i f o g a l m a k h a s z n á l a t á b a n . A z a n g o l n y e l v ű s z a k i r o d a l o m b a n enterprise risk m a n a g e m e n t é s integrated risk m a n a g e m e n t a l e g g y a k r a b b a n leírt m e g h a t á r o z á s area a j e l e n s é g r e , a m e l y a z i 9 9 0 - e s é v e k b e l i f e j l ő d é s t j e l l e m e z t e a vállalati k o c k á z a t k e z e l é s területén. A f o g a l o m h a s z n á l a t s e m e g y s é g e s , sőt b i z o n y o s t e r m i n u s o k a t m é g m e g s e m
magyar
próbáltunk
átültetni m a g y a r r a . V a n aki integrált k o c k á z a t i s z e m l é l e t r ő l beszél é s e n t e r p r i s e
risk
managementként ( E R M ) definiája az új folyamatokat, m á s teljeskörű kockázatkezelésről értekezik (TKK). 1. táblázat A vállalati kockázatkezelés fejlődése Hagyományos
Átmeneti
Elsősorban biztosítható koc- Biztosítható és új kockázatok kázatok A kockázatokat kezeli
Integrált Minden kockázatra kiterjedő
elkülönítve A kockázati típusok osztályo- Alternatív kockázatfinanszírozási megoldások zása
A kockázatokat az egyes Integrációs szemlélet megjele- Az alternatív kockázat-áthelyezési eszközök egyenranvállalati egységek elkülönül- nése gúsága a biztosítással ten kezelik Elemzés fentről lefelé
Elemzés fentről lefelé
A z integrált j e l z ő k é t f o n t o s f o l y a m a t r a utal: 1) a vállalati k o c k á z a t k e z e l é s k ü l ö n b ö z ő területei e g y r e i n k á b b ö s s z e k a p c s o l ó d n a k , 2) a k o c k á z a t - á t h e l y e z é s ( A R T ) e s z k ö z e i n e k f e j l ő d é s e is a k o r á b b a n e l k ü l ö n ü l t / e l k ü l ö n í t e t t r e n d s z e r e k ö s s z e k a p c s o l ó d á s á n a k i r á n y á b a mutat.
12
Tézisfüzet
D r . F a r k a s S z i l v e s z t e t : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i i n a n s z f a o z á s k a p c s o l a t a
A vállalati kockázati portfolió elemzése Egy vállalat kockázati helyzetének felmérése a különböző kockázatok bekövetkezési valószínűségének és a lehetséges kárhatások megállapítását jelenti. Az eredmények értékelésének gyakran alkalmazott, jól átlátható eszköze az ún. kockázatelemzési mátrix. A z egyes kockázatokhoz azonnal hozzárendelhetjük a kockázatkezelési eszközöket is, így kirajzolódik a vállalkozás, kockázati profilja. Az ún. kockázatelemzési
mátrix
igen
hatékony eszköz a vállalati kockázatok értékelésében és a kockázatkezelési intézkedések meghozatala szempontjából, konkrét alkalmazása is sokféle. Kérdés, hogy vajon a konkrét kockázatkezelési intézkedések kidolgozásán kivüi hasznosíthatjuk-e m é g a kárvalószínűség-kárnagyság összefüggésrendszert? A kárvalószínűség-kárnagyság „szorzata" olyan kombinációkat ad meg, amelyek azonos nagyságú kockázatot képviselnek (pl. U l ) , ez az a „határ" ami alatt lévő kockázatokat a vállalkozás hatékonyan kezeli, az efölötti kockázatok kerülendők, vagy olyan
kockázatkezelési
stratégiát kell alkalmazni, amely a vállalat helyzetét javítja (U2 vagy U3). Ez a megközelítés bizonyos hasonlóságot mutat a mikroökonómia közömbösségi göxbéiveí, ezért neveztem el az azonos kockázati szintet jelölő görbéket kockázati
közomuösségi
görbének.
Kockázati portfolió értékelése
Tézis füzet
4. ábra
33
D í . F a r k a s Szilveszter: A z integrált vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i n a n s z i i o z á s k a p c s o l a t a
Az integrált kockázat-kalkulátor
5. t é z i s Ha az integrált kockázatkezelés szemléletét elfogadjuk, akkor gyakorlati lehetőség is nyílik a vállalati kockázatok együttes megítélésére. Az integrált kockázat-kalkulátor alkalmazásával a tőkeszerkezet és kockázatok összefüggései viszonylag egyszerűen értékelhetők.
A k o c k á z a t o k értékelése, a k o c k á z a t k e z e l é s e r e d m é n y e s s é g é n e k v i z s g á l a t a e l m é l e t i s z i n t e n lehet e g y s z e r ű , d e a z elméleti f o r m u l á k gyakorlati a l k a l m a z h a t ó s á g á t a z o k a m e g o l d á s o k t á m o g a t j á k , a m e l y e k értékelhető, l e h e t ő l e g g y o r s a n értékelhető e r e d m é n y e k h e z v e z e t n e k . A z integrált v á l l a l a t f i n a n s z í r o z á s i é s k o c k á z a t k e z e l é s i m o d e l l a z integrált vállalati kockázatkezelés
elméleti
megalapozását
szolgálja.
A
tőkeszerkezet,
tőkeköltség
és
k o c k á z a t k e z e l é s k a p c s o l a t á t f o n t o s l e n n e ú g y e l e m e z n i , h o g y a m ó d s z e r k ö n n y e n alkalm a z h a t ó l e g y e n a v á l l a l a t v e z e t é s s z á m á r a . E z é r t d o l g o z t a m ki a z integrált
kockázat-
kalkulátort. (Lásd 2. táblázat.) 2. táblázat Az integrált kockázat-kalkulátor Pénzügyi nézőpomt Hiteiállomány és biztosítási díjak 1
2
3 4 pont
+ 5
A tulajdonosok haszonnal kapcsolatos elvárásai 1 2 3 4 5 pont
+
Beruházások szintje
=
pont 1
2
3 4 pont
5
Piaci nézőpont A versenyhelyzet, a verseny stílusa + 1
2
3 4 pont
Az elektronikus tranzakciók menynvisége és jelentősége 1
5
2
3 4 pont
+
A vállalat működésének földrajzi kiterjedtsége
=
pont 1
5
2
3 4 pont
5
Személyi, kulturális nézőpont
2
3 4 pont
aránya +
erőforrások 1
A magasan kvalifikált személyek ará-
A fiatal vezetők
A termékfejlesztésre fordított személyi 5
+ 1 2
3 4 pont
5
nya 1
—
2
3 4 pont
5
pont
Összpontszáim
Tézisfüzet
D í . F a r k a s S z i l v e s z t e r : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i n a n s z i i o z á s k a p c s o l a t a A z ötletet a Simons-féle kockázat-kalkulátor végiggondolása adta. A kockázatkalkulátor egyszerűsége mellett igen bonyolult rendszer, mivel a kockázatot eredményező helyzetekre úgy kérdez rá, hogy a kérdésekben nincs szó kockázatokról. A z integrált kockázat-kalkulátornál ezt kellett figyelembe, mint legfontosabb módszertani alapelvet A z integrált kockázat-kalkulátor
által vizsgált tényezők (nézőpontok),
objektív
m ó d o n nehezen mérhetők, csak osztályozhatók. A z egyes tényezőkre adott pontokat nézőpontonként, m a j d az egész vállalatra összesítjük. A kapott eredményt az alábbi skála szerint értékelhetjük:
9 és 14 pont között Kockázatkerülő, az újdonságokat n e m befogadó irányítás. A hivatali j e l l e g dominál, a vállalkozáshoz szükséges dinamizmus teljes hiánya.
15 és 20 pont között Szolid,
konzervatív
irányítású
vállalat,
gyenge
vállalkozási
tevékenységgel,
erős
gazdálkodó jelleget mutat. A közszolgáltatások jellemző vállalata.
20 és 29 pont között A hagyományos piacokon és üzleti területeken jól helytálló, erősen kontrollált vállalkozás, megfelelően konszolidált működéssel.
30 és 39 pont között Kiegyensúlyozottan fejlődő, korszerű vállalat, jól egyensúlyoz kockázat és biztonság, vállalkozás és gazdálkodás között.
40 és 45 pont között Dinamikus, élversenyző vállalat, minden korszerű eszközt alkalmaz, de egy kissé túlzott mértékben mindent egy lapra tesz fel.
Tézisfüzet
D r . F a r k a s S z i l v e s z t e r : A z i n t e g r á l t vállalati k o c k á z a t k e z e l é s é s a t ő k e f i n a n s z í r o z á s k a p c s o l a t a
4. A kutatáshoz kapcsolódó publikációk jegyzéke Tanulmányok, könyvek, jegyzetek Farkas Szilveszter -
Kiss Nóra - N é m e t h Erika (szerk.): Biztosítási
alapismeretek.
Garancia Biztosító Rt., Budapest, é.n. [1995] Farkas Szilveszter - Szabó József: Kockázatkezelés.
Győr, 1995
Farkas Szilveszter - Szabó József: Kockázatkezelés. ABIF Műhelytanulmányok 4. Budapest, 1996. 5-67. p Farkas Szilveszter - Szabó József: A vállalati kockázatkezelés jelentősége és összefüggései. Bankszemle, 1997. 1. sz. 41-51. p Farkas Szilveszter - Szabó József: A vállalatvezetés és a kockázatkezelés integrációjának esélye. Vezetéstudomány, Farkas Szilveszter: Biztosítási
1997
7-8. 62-68. p
ismeretek.
SZIF, Győr, 3997 65 p
Farkas Szilveszter - Szabó József: Kockázati
menedzsment.
PMS, Budapest, 1998 157 p Sz. Farkas - J. Szabó: Die Chancen dcr Integration des Risikomanagements in die Unternehmung. Journal fiir Betriebswirtschaft,
2000. 1. 29-36. p
Szabó J. - Farkas Sz.: Vállalatok a kockázattársadalomban. Vezetéstudomány, 2000. 10. 2-10. p József Banyár - Szilveszter Farkas: Transformation of Hungarian Insurance Market in the 1990's. In: Integration and Transformation in Albania, Hungary and Macedonia. Conference Volume. Public Economics Series Vol. 1. Ed.: Heinz-Dieter Wenzel. BERG-Verlag, Bamberg 2002. 85-110p (ISBN 3-931052-25-7) Farkas Szilveszter: Nemzetközi biztosításügy. SZE, Győr, 2002 89 p Előadások Farkas Szilveszter - Szabó József: A korszerű vállalat kockázati menedzsment tevékenysége. Vállalati kockázatkezelés 2001 konferencia, 2001. április 26. Győr József Banyár - Szilveszter Farkas: Transformation of Hungarian Insurance Market in the 1990's. Integration and Transformation in Albania, Hungary and Macedonia, ITE Conference at Bamberg University, 2001. július 5-7. Bamberg (Németország) (Előadó: dr. Farkas Szilveszter) Farkas Szilveszter: A vállalati finanszírozás és kockázatkezelés modelljei. A SZIF és az Universitas-Győr Alapítvány ösztöndíjas doktoranduszainak II. tudományos fóruma, 2001. november 9. Győr Farkas Szilveszter: Vállalatfinanszírozás, kockázatkezelés, eredményesség. „ E n t e r p r i s e ^ Risk Management - Teljeskörű vállalati kockázatkezelés" IIR szakkonferencia, Budapest, 2002. október 15-16.
Hivatkozások: Asztalos László György: Biztosítási kézikönyv. BOI, Budapest, 1997 55.p Luttenberger Zoltán: Biztosítók -
Biztosításgazdaságtan. In: Pénzügytan II. Miskolci
Egyetemi Kiadó, Miskolc, 1999. 41.. p
16
Tézisfüzet
