ARANYKOR NYUGDÍJPÉNTZÁR 2009. év III. negyedévi befektetési környezet bemutatása Bevezető A 2009. év harmadik negyedévében a világgazdaság egéről eloszlottak a viharfelhők. A nemzetközi és a hazai befektetői hangulatban egyaránt jelentős változás történt, az év eleji pesszimizmus szinte teljesen eltűnt. A harmadik negyedév kapcsán tapaszalt szinte egységes, az egész világra kiterjedő kötvény és részvénypiaci árfolyam emelkedés mögött alapvetően a márciusban kicsúcsosodó, a teles világgazdasági összeomlást jósló befektetői jövőkép megváltozása állt. Ennek hatására a tőkepiacokon kiárazásra került a gazdasági összeomlás rémképe, és helyére a jövő tekintetében növekedési kilátásokkal kecsegtető prognózis került. Mindezek a pozitív változások azt eredményezték, hogy a jelenlegi tőzsdei árfolyamok a 2008. év őszi válságát megelőző szintjeinek a közelében vannak, illetve sok esetben azt már meg is haladják. Ahogy azt korábbi negyedéves jelentéseinkben megjegyeztük, a tőzsdék 8-12 hónappal korábban jelzik a gazdaság várható változását. Ez azt jelenti, hogy azon elemzői várakozások tükröződnek jelenleg a részvényárfolyamokban, amelyek szerint 2011. évben a világgazdaság növekedési pályára fog állni.
Makrogazdasági áttekintés 1.
Gazdasági növekedés (GDP):
A KSH közleménye szerint a 2009. év II. negyedévében éves szinten 7,5%-kal esett vissza a hazai GDP. Ez az érték azt mutatja, hogy a gazdaság meghatározó szektorai recesszióban maradtak a második negyedében is. Az ipar teljesítménye 19,3%-kal csökkent, elsősorban a korábbi húzóágazatnak számító exportorientált feldolgozóiparban bekövetkező 21,3%-os visszaesés következtében. Ehhez hasonló mértékben esett a mezőgazdaság teljesítménye is a maga 21,7%kával. A számok mögött sajnos továbbra is fennáll az a tényező, miszerint Magyarország korábbi kiköltekezései miatt nem tud anticiklikus gazdaságpolitikát folytatni, amely enyhíthetné a recessziót. 2.
Infláció
Az alacsony gazdasági aktivitás továbbra is jótékonyan hat az inflációs folyamatokra. Ugyan a 12 hónapos inflációs mutató júliusban 5,1%-ra gyorsult a júniusi 3,7%-ról, az emelkedés azonban elmaradt a prognosztizálttól. Az infláció emelkedésének a kormányzati adóemelések okozták. Mint ismert, júliustól az ÁFA 20%-ról 25%-ra emelkedett, illetve a jövedéki adó is nőtt. Az adóemelések átgyűrűző hatása azonban csekélyebb volt a vártnál, amelynek oka, hogy a vállalatok a gyenge belső kereslet miatt nem tudták továbbhárítani a fogyasztókra az adóemelések hatását. 3.
Államháztartás
A PM közleménye szerint az államháztartási mérleg 145,7 milliárd forintos hiánnyal zárta a szeptembert, s ezzel az év elejétől számított deficit 1 059,2 milliárd forintra emelkedett, ami
1
azonban már meghaladja a 992 milliárd forintos 2009. évi hiánytervet. A negyedik negyedévben tehát többletet kell produkálnia az államháztartás mérlegének, hogy az idei hiánycél teljesíthető lehessen.
Állampapírpiac, kamatok A lassan két éve tartó válság és a jelentős veszteségeket hozó negyedévek után március elejétől töretlen optimizmus és fellendülés tanúi lehetünk. A kötvények ismét vonzó befektetési eszközosztállyá váltak, árfolyamaik folyamatos emelkedésével. Ez a tendencia jellemezte az USA, az EU és a régió kötvénypiacait egyaránt. A hazai állampapírpiac elmúlt három hónapjának legfontosabb eseménye, hogy újra beindultak az állampapír aukciók. Az állami kínálat a magyar kötvénypiacon a korábbiaknál jóval erősebb befektetői kereslet hatására tudott megjelenni. Az aukciókon már nemcsak éven belüli lejáratú, hanem 3, 5, 10 éves kötvényeket is el lehetett adni. A leírtak alapján a magyar állampapírok teljesítményei a 2009.06.30-2009.09.30 időszakban: 2009.06.30 2009.09.30 2009. III. negyedév
RMAX 385,2743 398,8676 3,54%
CMAX 358,9651 391,7897 9,14%
MAX 358,2352 395,2890 10,34%
RMAX: 3 hónapnál hosszabb, de egy évnél rövidebb hátralévő futamidejű értékpapírok teljesítményét mérő index CMAX: vegyes lejáratú, az RMAX és a MAX indexek egyedi súlyozásából összeállított index MAX: egy évnél hosszabb futamidejű államkötvények teljesítményét mérő index
Az alábbi grafikon bemutatja az egyes állampapír indexek hozamának változását az idei év első kilenc hónapjában: Hazai állampapírindexek teljesítménye 2008.12.31-2009.09.30. időszakban 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% 2,00% RMAX
0,00%
CMAX
20 08 .12 .31 20 09 .01 .15 20 09 .01 .30 20 09 .02 .14 20 09 .03 .01 20 09 .03 .16 20 09 .03 .31 20 09 .04 .15 20 09 .04 .30 20 09 .05 .15 20 09 .05 .30 20 09 .06 .14 20 09 .06 .29 20 09 .07 .14 20 09 .07 .29 20 09 .08 .13 20 09 .08 .28 20 09 .09 .12 20 09 .09 .27
-2,00%
MAX
-4,00% -6,00% -8,00%
-10,00% -12,00%
2009. I. negyedév
2009. II. negyedév
2009.III.negyedév
-14,00%
2
A harmadik negyedévben a Monetáris Tanács kihasználva a kiváló nemzetközi befektetői hangulatot, a forint erősödése mellett 9,5 százalékról, 7,5 százalékra csökkentette a hazai alapkamat mértékét. Amerikában a FED és Európában az Európai Központi Bank már korábban kihasználta teljes mozgásterét a kamatcsökkentések vonatkozásában, így azok nem változtak a negyedév során.
HUF alapkamat EUR alapkamat USD alapkamat EUR/USD EUR/HUF USD/HUF
2009.06.30 9,50% 1,00% 0,25% 1,40 272,43 193,27
2009.09.30 7,50% 1,00% 0,25% 1,46 270,36 184,79
Változás 2,00% 4,28% -0,75% -4,38%
Magyar és régiós részvénypiacok A harmadik negyedében folytatódott a világ tőkepiacain a kockázatvállalási hajlandóság élénkülése, amelynek köszönhetően a részvényárfolyamok ismét robbanásszerű emelkedést produkáltak. Az elmúlt három hónap minden idők egyik legeredményesebb negyedéve volt. A MOL egyszeri tételek nélküli eredménye megfelelt várakozásoknak a második negyedévben. Amint az várható volt, a forint erősödése két hatással járt. Egyrészt valamelyest csökkentette az operatív számokat, másrészt jelentős nem realizált árfolyamnyereséget hozott a pénzügyi eredményben (103,6 milliárd forint). Az üzemi eredménye 47,7 milliárd forint volt, amely ugyan elmarad a tavalyi üzemi eredménytől, azonban egyezik a várakozásokkal. Mindenesetre a MOL részvény a negyedév során 30%-os emelkedést produkált. A bankpapírok piacaira is visszatértek a vevők a nyári hónapokban, annak ellenére, hogy az ún. nem teljesítő hitelek száma folyamatosan növekszik és várhatón a jövőben is növekedni fog. Az OTP árfolyam 50%-kal nőtt a negyedév során, úgy hogy ukrán leánybankjának helyzete az előre jelzettnél is negatívabban alakult. A hazai óriásbank éves szinten 34,7%-kal csökkenő, 41,7 milliárdos nettó profitja valamelyest meghaladta a piaci konszenzust. A vészterhes időkben defenzívnek tekintett „gyógyszerpapírok” továbbra is magas készpénzállománnyal rendelkeznek. Az erősödő forint azonban kihívást jelent számukra, hiszen gyógyszer értékesítésből származó export árbevételük dollárban és euróban folyik be, így azok leértékelődése negatívan hat a vállalatok eredményére. Ez ellen természetesen tudnak védekezni a gyógyszer gyártók, a RICHTER a devizakitettségnek 1/3-át, az EGIS 2/3-át fedezi le. Az elmúlt három hónap során előbbi vállalat részvényének árfolyama 9%-ot, utóbbié 12%-ot emelkedett. A Magyar Telekom árfolyama 35%-kot emelkedett a július-szeptember időszakban. E mögött elsősorban az állt, hogy a jelentősen estek a magyar állampapírok hozamai, így a cég osztalékhozama negyedévi záróárfolyamra vetítve 9 százalék körül alakult.
3
A hazai és a szomszédos országok tőzsde indexeinek harmadik negyedéves teljesítményét az alábbi táblázatban foglaltuk össze: BUX WIG20 (lengyel) PX50 (cseh) CETOP20 (régiónk) ATX (osztrák)
2009.06.30 15 320,1 1 862,36 898,2 1 574,89 2 100
2009.09.30 20 226,3 2 192,37 1 157,1 2 040,24 2 642
Változás (hozam) 32,02% 17,72% 28,82% 29,55% 25,8%
Globális fejlett és fejlődő részvénypiacok A kiváló tőzsdei eredmények gyakorlatilag a világ minden tőzsdéjén megmutatkoztak, köszönhetően a jelentős összegű állami beavatkozásoknak, és az optimista részvényárazásnak. A második negyedéves makro adatokból (harmadik negyedévben váltak ismertté) a gazdaságok javulását lehetett kiolvasni, ennek megfelelően a fejlett piaci indexek emelkedéssel zárták a harmadik negyedévet, egyébiránt az európai tőzsdék értékelődtek fel a legnagyobb mértékben. Azok a szektorok teljesítettek a legjobban, amelyek korábban a legnagyobb esést produkálták, mint például a bankpapírok, a biztosítási szektor és az építőipar. Az alacsonyra levitt elemzői várakozásokhoz képest a cégek többségénél nettó eredmény szinten pozitív meglepéseket láttunk, amelyek tovább fokozták a befektetők jó hangulatát és vételi szándékát. Összességben azonban elmondható, hogy a fundamentumok valóban javultak az első negyedéves mélyponthoz képest, azonban ahhoz, hogy az eddigi, inkább csak tüneti javulások meggyőzőbbek legyenek, elsősorban a fejlett piaci fogyasztónak kellene fogyasztását visszaállítani a 2-3 évvel ezelőtti szintekre. Mindez azonban igen nehéz feladat a jelenlegi szigorú és szűk hitelezési környezetben, valamint a lakosság historikusan magas megtakarítási hajlandósága miatt. Az alábbi táblázatban láthatók a meghatározó fejlett országok részvényindexeinek és általánosságban leginkább elfogadott fejlődő piaci referencia index teljesítménye az idei harmadik negyedév alapján:
S&P 500 (amerikai) DJ Eurostoxx 50 (ny-európai) DAX-30 (német) FTSE-100 (angol) NIKKEI-225 (japán) MSCI World (fejlett) MSCI Emerging (fejlődő)
2009.06.30 919,32 2 401,69 4 808,64 4 249,21 9 958,44 964,048 761,295
2009.09.30 1 057,08 2 872,63 5 675,16 5 133,90 10 133,23 1 126,98 913,19
Változás (hozam) 14,98% 19,61% 18,02% 20,82% 1,76% 16,9% 19,95%
4
Az alábbi grafikonon az Aranykor Nyugdíjpénztár által referenciaként használt részvényindexek (nem összes) idei év első kilenc havi teljesítményét mutatjuk be:
Hazai és legfőbb globális nemzetközi tőzsde indexek teljesítményének alakulása 2008.12.31-2009.09.30. időszakban 65,00% 60,00% 55,00% 50,00% 45,00% 40,00% 35,00% 30,00% 25,00% MSCI World (USD) MSCI Emerging (USD) BUX (HUF)
20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00%
20 08 .12 20 .31 09 .01 20 .15 09 .01 20 .30 09 .02 20 .14 09 .03 20 .01 09 .03 20 .16 09 .03 20 .31 09 .04 20 .15 09 .04 20 .30 09 .05 20 .15 09 .05 20 .30 09 .06 20 .14 09 .06 20 .29 09 .07 20 .14 09 .07 20 .29 09 .08 20 .13 09 .08 20 .28 09 .09 20 .12 09 .09 .27
-5,00%
-10,00% -15,00% -20,00% -25,00% -30,00%
2009. I. negyedév
2009. II. negyedév
2009.III.negyedév
-35,00%
Alternatív befektetések Az általános optimizmus és az ingatlanpiacok korrekciója kedvezően hatott az ingatlanbefektetési alapokra is, ennek köszönhetően a BIX index hosszú hónapok után ismét érzékelhető mértékű emelkedést tudott produkálni. Az árupiacon az olaj mellet (+58,3%), a réz és a cukor (gyakorlatilag mindkettőnek megduplázódott az árfolyama) ára tudott komoly mértékben emelkedni az első kilenc hónapban, az arany árfolyama pedig átlépte az 1.000 dolláros lélektani határt. A gabonaféléknél éppen ellenkező előjelű változások történtek, ugyanis a búza 25,1%-os, a kukorica 15,5%-os, a rizs pedig 12,7%-os értékcsökkenést szenvedett el. Az alábbi táblázatban e két területen alkalmazott referencia indexek idei második negyedéves teljesítményét mutatjuk be: BIX (ingatlan) DBLCI (árutőzsde)
2009.06.30 148,93 1032
2009.09.30 153,24 1 022,8
Változás (hozam) 2,89% -0,89%
5
