ANALISIS PENGARUH VARIABEL MAKRO EKONOMI TERHADAP JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) TAHUN

perpustakaan.uns.ac.id

digilib.uns.ac.id

ANALISIS PENGARUH VARIABEL MAKRO EKONOMI TERHADAP JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) TAHUN 2000-2010

Skripsi Diajukan Untuk Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta

Oleh : SRI WAHYU RISTANTI F0108118

FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2012

commit to user

i


digilib.uns.ac.id ABSTRACT

THE ANALYSIS OF THE ENFLUENCE OF MACRO ECONOMICS VARIABLE TOWARDS JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) YEAR 2000-2010 SRI WAHYU RISTANTI F0108118 The purpose of the research is to analyze the influence of Macro Economics Variable towards Jakarta Islamic Index (JII). The Macro Economics variable from secondary data, they are Economic growth (GDP), Inflation, Exchange Rate, and Interest Rate of SBI. This file include data from July 2000 until December 2010 (126 Observations). The appointment value of observation is based on fluctuation occurred event at the research. The model used in the research are autoregressive Distributed Lag Model because there are Autocorrelation and heteroskedasticity when used Ordinary Least Square Model. The result of analysis data shown that, by simultaneous test, the explanation variables were significant at 5% level. But, by individual test only exchange rate that significantly influence JII. So we can conclude that all variables in the model influence JII. Keywords: Jakarta Islamic Index(JII), Macro Economic Variables, Economic Growth(GDP), Inflation, Exchange Rate, Interest Rate of SBI

commit to user

ii


digilib.uns.ac.id

commit to user

iii


digilib.uns.ac.id

commit to user

iv


digilib.uns.ac.id

HALAMAN MOTTO DAN PERSEMBAHAN MOTTO

Ø Everything is under Allah’s control, so take it easy and don’t be afraid,

Lillah.. for life and afterlife. Ø Every day is a great day, if you keep thanking to Allah. Ø Every person is special, just be who you are for your dream. PERSEMBAHAN I dedicate this specially for: 1. My Beloved Parent, Father, Mother n Grandma, who raised me well and give me full of great day. 2. My beloved Sister n Brother, that sincerely be my finance source, and teach me well. 3. My Great Dreams that helps me stand ‘till the end. 4. My Beloved Chensy’s occupants, my second family in Solo. 5. My Beloved friend on “cycle” group and my mentor. 6. My beloved ukthi and akhi who introduced me with “dakwah” from 2005’s grade until 2011’s grade..(especially ASSET’08) and I’m really sorry, for all my mistakes. 7. My beloved EP’s students, especially 2008’s grade. 8. My beloved Sebelas Maret University.

commit to user

v


digilib.uns.ac.id KATA PENGANTAR

Assalamu’alaikum Wr.Wb Puji syukur Penulis panjatkan kehadirat Allah SWT atas limpahan rahmat, karunia, segala nikmat, dan kekuatan, sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi yang berjudul “Analisis Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Jakarta Islamic Index Tahun 20002010”, sebagai tugas akhir guna memenuhi syarat-syarat untuk mencapai gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Ekonomi Pembangunan Universitas Sebelas Maret. Penulis menyadari bahwa dalam proses penulisan skripsi ini tidak terlepas dari dorongan dan bantuan banyak pihak. Oleh karenanya, penulis dengan ini mengucapkan terima kasih kepada: 1. Allah SWT atas segalanya. 2. Bapak Riwi Sumantyo, SE, ME, selaku Pembimbing Skripsi yang telah memberikan bimbingan dan saran terbaik dalam penulisan skripsi ini. 3. Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 4. Ketua Jurusan Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 5. Segenap Dosen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret, yang telah memberikan ilmu yang bermanfaat. 6. Segenap staff Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 7. Bapak Joko Nugroho, ME, selaku Pembimbing Akademik 8. Dan semua pihak yang tidak dapat penulis sebutkan satu persatu.

Penulis menyadari bahwa karya ini masih jauh dari sempurna. Untuk itu kritik dan saran yang bersifat membangun dari semua pihak sangat penulis harapkan demi perbaikan yang berkelanjutan.

commit to user

vi


digilib.uns.ac.id

Akhir kata, penulis berrharap skripsi ini dapat bermanfaat bagi semua pihak yang membutuhkan dikemudian hari. Terima Kasih. Alhamdulillahirrobil’alamin. Wassalamu’alaikum Wr.Wb Surakarta,

Juni 2012

Sri Wahyu Ristanti

commit to user

vii


digilib.uns.ac.id DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL............................................................................................. ….

i

ABSTRAK..................................................................................................................

ii

HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING...................................................... .

iii

HALAMAN PENGESAHAN...................................................................................

iv

HALAMAN MOTTO DAN PERSEMBAHAN........................................................

v

KATA PENGANTAR............................................................................................... .

vi

DAFTAR ISI...............................................................................................................

viii

DAFTAR TABEL.......................................................................................................

xi

DAFTAR GAMBAR...................................................................................................

xii

DAFTAR LAMPIRAN................................................................................................

xiii

BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang ….............................................................................................

1

B. Perumusan Masalah..........................................................................................

3

C. Tujuan Penelitian.............................................................................................

4

D. Manfaat Penelitian...........................................................................................

4

BAB II TINJAUAN PUSTAKA A. Landasan Teori .............................................................................................

6

1. Investasi Syariah di Pasar Modal Indonesia...............................................

6

2. Pasar Modal Syariah…………...................................................................

10

3. Saham Syariah............................................................................................

11

4. Kriteria Pemilihan Saham yang Memenuhi Prinsip-Prinsip Syariah…….

14

5. Jakarta Islamic Index..................................................................................

16

6. Kurs Rupiah................................................................................................ commit to user 7. Inflasi.........................................................................................................

17

viii

19


digilib.uns.ac.id

8. Sertifikat Bank Indonesia (SBI).................................................................

21

9. Pertumbuhan GDP.....................................................................................

23

B. Penelitian Terdahulu......................................................................................

24

C. Pengaruh Pertumbuhan Ekonomi, Nilai Tukar Rupiah terhadap Dolar, Tingkat Suku Bunga SBI dan Inflasi terhadap Jakarta Islamic Index.............................….

26

D. Kerangka Berfikir..........................................................................................

29

E. Hipotesis........................................................................................................

30

BAB III METODE PENELITIAN A. Objek Penelitian…........................................................................................

31

B. Jenis dan Sumber Data …………………....................................................

31

C. Metode Analisis ..............................………………..…….........................

31

D. Model Analisis.............................................................................................

32

E. Uji Kesesuaian (Test Goodness of Fit) .......................................................

32

F. Uji Penyimpangan Asumsi Klasik...............................................................

33

G. Definisi Operasional Variabel.....................................................................

35

BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN A. Gambaran Perkembangan Variabel Penelitian...........................................

36

1. Perkembangan Jakarta Islamic Index (JII). ...........................................

36

2. Perkembangan PDB...............................................................................

38

3. Perkembangan Kurs Rupiah terhadap Dolar...........................................

39

4. Perkembangan SBI.................................................................................

40

5. Perkembangan Inflasi............................................................................

41

B. Analisis Regresi..........................................................................................

42

C. Pembahasan.................................................................................................

43

BAB V PENUTUP

commit to user

ix


digilib.uns.ac.id

A. Kesimpulan.................................................................................................

59

B. Implikasi Kebijakan ....................................................................................

60

C. Keterbatasan Penenlitian.............................................................................

61

D. Agenda Penelitian Selanjutnya...................................................................

62

DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN

commit to user

x


digilib.uns.ac.id DAFTAR TABEL

Tabel 4.1

: Hasil Uji Multikoliniearitas...................................................

44

Tabel 4.2

: Hasil Uji Akar-akar Unit Variabel Pengamatan...................

46

Tabel 4.3

: Hasil Uji Stasioneritas pada l(1)...........................................

46

Tabel 4.4

: Hasil Autoregressive Distributed Lag..................................

48

Tabel 4.5

: Uji Multikolinearitas.............................................................

50

Tabel 4.6

: Uji Heteroskedastisitas.........................................................

51

Tabel 4.7

: Tabel Kesimpulan DW Test..................................................

51

Tabel 4.4

: Hasil Autoregressive Distributed Lag..................................

48

commit to user

xi


digilib.uns.ac.id DAFTAR GAMBAR

Gambar 2.1 : Skema Kerangka Pemikiran....................................................

30

Gambar 5.1 : Pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) 2000-2010.................

38

Gambar 5.2 : Perkembangan Produk Domestik Bruto (PDB) 2000-2010....

39

Gambar 5.3 : Perkembangan Nilai Kurs Rupiah terhadap Dolar tahun 20002010.......................................................................................

40

Gambar 5.4 : Perkembangan SBI tahun 2000-2010.....................................

41

Gambar 5.5 : Perkembangan Inflasi tahun 2000-2010................................

42

commit to user

xii


digilib.uns.ac.id DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran 1

: Tabulasi Data Penelitian

Lampiran 2

: AC dan PAC Inflasi

Lampiran 3

: AC dan PAC JII

Lampiran 4

: AC dan PAC Kurs

Lampiran 5

: AC dan PAC PDB

Lampiran 6

: AC dan PAC SBI

Lampiran 7

: Hasil Uji Stasioner Akar-Akar Unit DF-ADF

Lampiran 8

: Hasil Regresi Linear Berganda

Lampiran 9

: Hasil Regresi Autoregressive Distributed Lag

Lampiran 10 : Daftar 30 Emiten JII

commit to user

xiii


digilib.uns.ac.id

BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Dewasa ini penelitian mengenai pengaruh variabel makroekonomi terhadap pasar saham telah banyak dilakukan. Di berbagai Negara telah dilakukan penelitian tentang pengaruh variabel makroekonomi terhadap pasar saham, akan

tetapi menghasilkan

kesimpulan yang berbeda-beda di tiap Negara. Penelitian sebelumnya banyak memfokuskan pada hubungan pengaruh variabel makro ekonomi terhadap return kelompok saham tertentu. Seperti yang telah dilakukan oleh Cheung dan Chinn (2000) yang meneliti tentang pengaruh kurs dolar terhadap pergerakan pasar saham di Amerika dengan kesimpulan bahwa kurs dolar berpengaruh signifikan positif terhadap pasar saham di Amerika. Sebaliknya, Gay (2008) meneliti tentang pengaruh variabel makro ekonomi dan return pasar saham di 4 negara, Brasil, Rusia, India, dan China dengan kesimpulan bahwa tidak ada pengaruh yang signifikan antara nilai tukar dan harga minyak dunia terhadap pasar saham di keempat negara tersebut. Hal ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Oskenbeyev, Yilmaz dan Chaigrov (2011) yang meneliti pengaruh variabel makroekonomi terhadap return pasar saham Kazakhtan dengan kesimpulan bahwa, semua variabel ekonomi berpengaruh signifikan, kecuali nilai tukar. Gan, Lee, Yong dan Zhang (2006) meneliti pengaruh variabel makroekonomi dan return pasar saham New Zealand dengan kesimpulan semua variabel makroekonomi berpengaruh secara signifikan terhadap return saham yang tergabung dalam NZSE index.

commit to user 6


digilib.uns.ac.id 7

Victor dan Kuwornu (2011) meneliti pengaruh variabel makroekonomi terhadap return pasar saham Ghana dengan kesimpulan hanya variabel inflasi yang berpengaruh signifikan terhadap GSE index. Akash et al (2011) meneliti kointegrasi dan kausalitas antara variabel makroekonomi dan return pasar saham di Pakistan dengan kesimpulan suku bunga, nilai tukar, dan inflasi berpengaruh signifikan negatif terhadap Karachi Stock Exchange. Rahman, et al (2009) meneliti variabel makroekonomi terhadap pasar saham Malaysia dengan kesimpulan bahwa semua variabel makroekonomi berpengaruh signifikan terhadap Stock Exchange of Malaysia. Penelitian serupa juga pernah di lakukan di Indonesia, yaitu Chairul Nazwar (2008) dengan judul Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap Return Saham Syariah di Indonesia, kesimpulan yang dapat diambil dari penelitian ini adalah adanya pengaruh yang signifikan dari variabel independen terhadap variabel dependen Penelitian di atas menunjukkan keberagaman hasil dalam menganalisis pengaruh variabel makroekonomi terhadap return saham, sehingga perlu dilakukan penelitian lebih lanjut tentang pengaruh variabel makroekonomi terutama di Negara Indonesia, di mana memiliki kondisi makroekonomi yang berbeda. Selain itu, penelitian selanjutnya tidak memfokuskan pada return saham, tetapi kondisi kelompok saham itu sendiri. Bila dilihat dari kondisi pasar Modal Indonesia telah mengalami perkembangan dengan adanya jenis saham baru yaitu saham syariah yang tergabung dalam Jakarta Islamic Index (JII). JII mulai beroperasi pada tanggal 3 Juli 2000 dan terdiri dari 30 jenis saham yang telah memenuhi kriteria halal baik output produk maupun aspek manajemen. Dengan keberadaan JII yang masih baru, belum banyak penelitian yang membahas tentang JII, ini sangat disayangkan. Makaryanawati (2009) dari hasil penelitiannya commit to user


digilib.uns.ac.id 8

menyatakan bahwa berinvestasi pada saham syariah lebih menguntungkan daripada berinvestasi pada saham non syariah. Lebih lanjut lagi, disebutkan bahwa saham-saham syariah tersebut dapat dijadikan sebuah sarana untuk mengakomodir dana dari investor, khususnya investor muslim. Sehingga mampu merangsang pertumbuhan pasar modal di Indonesia. Hal ini dapat terwujud apabila informasi mengenai Jakarta Islamic Index dapat tersedia terlebih mengenai pengaruh variabel makroekonomi terhadap Jakarta Islamic Index itu sendiri. Selanjutnya, bagaimana pengaruh variabel-variabel tersebut pada perusahaanperusahaan yang tergabung dalam JII yang merupakan perusahaan-perusahaan no riba oriented, hal itulah yang menjadi salah satu alasan yang melatarbelakangi penelitian ini. Berdasarkan uraian di atas, maka penelitian ini menetapkan obyek yang akan diteliti dikhususkan pada variabel makro ekonomi yang diduga mempengaruhi pergerakan Jakarta Islamic Index (JII), yaitu kurs rupiah terhadap dolar, tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI), inflasi, dan pertumbuhan ekonomi di Indonesia selama kurun waktu tahun 2000-2010.

B. Perumusan Masalah Dari uraian latar belakang penelitian di atas maka dapat dirumuskan pokok-pokok permasalahan yang akan dilakukan pembahasan pada penelitian ini, yaitu meneliti pengaruh variabel ekonomi terhadap JII, variabel tersebut dijabarkan sebagai berikut : 1. Apakah pertumbuhan ekonomi berpengaruh terhadap pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) di Bursa Efek Indonesia?

commit to user


digilib.uns.ac.id 9

2. Apakah Kurs Rupiah berpengaruh terhadap pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) di Bursa Efek Indonesia? 3. Apakah tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) berpengaruh terhadap pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) di Bursa Efek Indonesia? 4. Apakah inflasi berpengaruh terhadap pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) di Bursa Efek Indonesia?

C. Tujuan Penelitian Tujuan dari penelitian yang akan dilakukan adalah mengetahui pengaruh variabel makro terhadap JII yang dijabarkan sebagai berikut : 1. Untuk menganalisis pengaruh pertumbuhan ekonomi terhadap pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) di Bursa Efek Indonesia. 2. Untuk menganalisis pengaruh Kurs Rupiah terhadap pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) di Bursa Efek Indonesia. 3. Untuk menganalisis pengaruh tingkat suku bu nga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) terhadap pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) di Bursa Efek Indonesia. 4. Untuk menganalisis pengaruh inflasi terhadap pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) di Bursa Efek Indonesia.

D. Manfaat Penelitian Adapun manfaat yang diharapkan dalam penyusunan skripsi ini adalah sebagai berikut : 1. Bagi Akademisi

commit to user


digilib.uns.ac.id 10

a. Dapat memberikan wawasan atau pengetahuan mengenai pola hubungan antara pertumbuhan ekonomi, inflasi, kurs mata uang Indonesia terhadap dollar, dan tingkat suku bunga SBI terhadap Jakarta Islamic Index (JII) dari bulan Juli 2000 sampai dengan bulan Desember 2010. b. Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan sumbangan pemikiran bahan studi atau tambahan khasanah ilmu pengetahuan dalam disiplin ilmu Ekonomi. 2. Bagi Pemerintah a. Dapat dijadikan sebagai salah satu acuan pemerintah dalam menentukan kebijakannya mengenai investasi, terutama investasi yang berbasis pada system syariah b. Sebagai bahan pertimbangan bagi pemerintah dan pihak-pihak yang terkait dalam mengambil kebijakan yang akan ditempuh sehubungan dengan pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) di BEI 3. Bagi Masyarakat Penelitian ini diharapkan dapat memberikan edukasi bagi masyarakat untuk ikut berinvestasi di pasar modal, yaitu dengan adanya saham-saham syariah yang tergabung dalam Jakarta Islamic Index (JII).

commit to user



BAB II TINJAUAN PUSTAKA

A. Landasan Teori 1. Investasi Syariah di Pasar Modal Indonesia Secara umum, Investasi dapat diartikan sebagai komitmen atas sejumlah dana/sumber dana lainnya yang dilakukan saat ini dengan tujuan untuk memperoleh sejumlah keuntungan dimasa yang akan datang (Tandelilin, 2001). Pendapat yang lain menyatakan investasi adalah penanaman modal untuk satu atau lebih aktiva yang dimiliki dan biasanya berjangka waktu lama dengan harapan mendapatkan keuntungan dimasa yang akan datang (Sunariyah, 2003). Pada dasarnya tujuan orang melakukan investasi adalah untuk menghasilkan keuntungan dari aset yang telah diinvestaikan. Secara lebih khusus lagi adalah u ntuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak dimasa yang akan datang, mengurangi tekanan inflasi dan dorongan untuk menghemat pajak (Tandelilin, 2001). Akan tetapi dalam prinsip syariah, investasi memiliki pengertian yang didasarkan pada Al-Qur’an dan As-Sunnah. Salah satu yang mendasarinya disebutkan dalam Qur’an Surat Al-Jumu’ah ayat ke 10, yang artinya adalah “Apabila telah ditunaikan sembahyang, maka bertebaranlah kamu semuadi muka bumi dan carilah karunia Allah dan ingatlah Allah sebanyak-banyaknya supaya kamu beruntung”. Dari ayat di atas dapat ditarik kesimpulan bahwa manusia disuruh untuk mencari karunia Allah (materi) tanpa harus melupakan (hukum) Allah agar segala yang diusahakannya berhasil, bermanfaat fii dunya wal akhiroh. Salah satu usaha dalam commit to user



mencari karunia Allah dalam bentuk materi adalah melalui perniagaan/perdagangan (trading). Perniagaan atau bermuamalah sendiri di dalam Islam telah diatur sedemikian rupa, mulai dari aqad hingga hal-hal yang tidak diperbolehkan dalam transaksi tersebut. Aqad merupakan bagian terpenting dari suatu kegiatan muamalah (trading), karena di dalamnya mencakup harga barnag, jumlah barang, sistem pembayaran hingga cara penyerahan barang yang diperdagangkan. Dalam Islam penentuan dan pelaksanaan aqad sangat diperhatikan bahkan merupakan perintah langsung dari Allah swt dalam Qur’an Surat Al-Maidah ayat 1 yang berbunyi: “Hai orang-orang yang beriman, penuhilah aqad-aqad itu”. Beberapa hal yang tidak diperbolehkan dalam praktek keuangan Islami antara lain adanya unsur Gharar (resiko ketidakjelasan), Maisyr (spekulasi/gambling) dan ribaa (interest). 1. Gharar/resiko ketidakjelasan Merupakan suatu hal yang menyebabkan kegiatan transaksi keuangan menjadi tidak jelas/tidak ada kepastian. 2. Maysir (spekulasi/gambling) Maysir dapat diartikan sebagai usaha spekulasi atau untung-untungan dalam mencari uang. 3. Ribaa (Interest) Ribaa atau bunga, ada dua macam, pertama ribaa Nasi’ah yang merupakan pembayaran lebih yang diisyaratkan oleh yang meminjamkan. Kedua, ribaa Fadhl yang merupakan penukaran lebih dari satu barang sejenis yang diisyaratkan oleh orang yang menukarkan.

commit to user



Investasi syariah merupakan investasi yang menggunakan system bagi hasil/ mudharabah (loss- profit sharing), dimana kegiatan investasi tersebut terlepas dari unsur gharar, maysir, dan ribaa. Reksadana dan saham syariah merupakan alternatif investasi syariah di pasar modal. Dilihat dari kenyataannya, walaupun sebagian besar penduduk Indonesia mayoritas baragama Islam namun perkembangan pasar modal yang berbasis syariah dapat dikatakan sangat tertinggal jauh terutama jika dibandingkan dengan Malaysia yang sudah bisa dikatakan telah menjadi pusat investasi keuangan syariah untuk industri pasar modalnya. Kenyataan lain yang dihadapi oleh pasar modal syariah kita hingga saat ini adalah minimnya jumlah pemodal yang melakukan investasi, terutama jika dibandingkan dengan jumlah pemodal yang ada pada sektor perbankan. Di sisi lain, harus diakui bahwa masih terdapat beberapa permasalahan mendasar yang menjadi kendala berkembangnya pasar modal yang berprinsip syariah di Indonesia. Kendala-kendala dimaksud diantaranya adalah selain masih belum meratanya pemahaman dan atau pengetahuan masyarakat Indonesia tentang investasi di pasar modal yang berbasis syariah, juga belum ditunjangnya dengan peraturan yang memadai tentang investasi syariah di pasar modal Indonesia serta adanya anggapan bahwa untuk melakukan investasi di pasar modal syariah dibutuhkan biaya yang relatif tinggi dibandingkan dengan investasi pada sektor keuangan lainnya. Secara faktual, pasar modal telah menjadi financial nerve centre (saraf financial dunia) pada dunia ekonomi modern dewasa ini, bahkan perekonomian modern tidak akan mungkin bisa bertahan tanpa adanya pasar modal yang tangguh dan berdaya saing global serta terorganisir dengan baik. Bangkitnya ekonomi Islam di Indonesia dewasa ini commit to user



menjadi fenomena yang menarik dan menggembirakan terutama bagi penduduk Indonesia yang mayoritas beragama Islam. Praktek kegiatan ekonomi konvensional, khususnya dalam kegiatan pasar modal yang mengandung unsur spekulasi sebagai salah satu komponennya nampaknya masih menjadi hambatan psikologis bagi umat Islam untuk turut aktif dalam kegiatan investasi terutama di bidang pasar modal, sekalipun berlebel syariah. Perbedaan mendasar antara pasar modal konvensional dengan pasar modal syariah dapat dilihat pada instrumen dan mekanisme transaksinya, sedangkan perbedaan nilai indeks saham syariah dengan nilai indeks saham konvensional terletak pada kriteria saham emiten yang harus memenuhi prinsip-prinsip dasar syariah. Secara umum konsep pasar modal syariah dengan pasar modal konvensional tidak jauh berbeda meskipun dalam konsep pasar modal syariah disebutkan bahwa saham yang diperdagangkan harus berasal dari perusahaan yang bergerak dalam sektor yang memenuhi kriteria syariah dan terbebas dari unsur ribawi, serta transaksi saham dilakukan dengan menghindarkan berrbagai praktik spekulasi. Pasar modal syariah dikembangkan dalam rangka mengakomodir kebutuhan umat Islam di Indonesia yang ingin melakukan investasi di produk-produk pasar modal yang sesuai dengan prinsip dasar syariah. Dengan semakin beragamnya sarana dan produk investasi di Indonesia, diharapkan masyarakat akan memiliki alternatif berinvestasi yang dianggap sesuai dengan keinginannya, disamping investasi yang selama ini sudah dikenal dan berkembang di sektor perbankan. Sebagaimana diketahui bahwa Indonesia adalah merupakan sebuah Negara dengan penduduk yang mayoritas beragama Islam, oleh karena itu sektor industri pasar commit to user



modal diharapkan bisa mengakomodir dan sekaligus melibatkan peran serta warga muslim dimaksud secara langsung untuk ikut aktif menjadi pelaku utama pasar, tentunya adalah sebagai investor lokal di pasar modal Indonesia. Sebagai upaya dalam merealisasikan hal tersebut, maka sudah sewajarnya disediakan dan dikembangkan produk-produk investasi di pasar modal Indonesia yang sesuai dengan prinsip ajaran agama Islam. Hal tersebut di atas menjadi penting mengingat masih adanya anggapan di kalangan umat Islam sendiri bahwa berinvestasi di sektor pasar modal di satu sisi adalah merupakan sesuatu yang tidak diperbolehkan (diharamkan) berdasarkan ajaran Islam, sementara pada sisi yang lain bahwa Indonesia juga perlu memperhatikan serta menarik minat investor manca Negara untuk berinvestasi di pasar modal Indonesia, terutama investor dari Negara-negara Timur Tengah yang diyakini merupakan investor potensial.

2. Pasar Modal Syariah Pasar modal syariah adalah pasar modal yang dijalankan dengan konsep syariah, di mana setiap perdagangan surat berharga mentaati ketentuan transaksi sesuai dengan basis syariah. Pasar modal syariah tidak hanya ada dan berkembang di Indonesia tetapi juga di Negara-negara lain. Lembaga keuangan yang pertama kali menaruh perhatian di dalam mengoperasikan portofolionya dengan manajemen portofolio syariah di pasar modal syariah adalah Amanah Income Fund yang didirikan bulan Juni 1986 oleh para anggota The North Amerrican Islamic Trust yang bermarkas di Indiana, Amerika Serikat. Wacana mengenai pasar modal syariah ini disambut dengan antusias di seluruh belahan bumi ini mulai dari kawasan Timur Tengah Eropa, Asia dan Amerika. Beberapa Negara yang proaktif dalam menerapkan syariah Islam dalam sendi kehidupannya adalah Bahrain commit to user



Stock di Bahrain, Amman Financial Market di Amman, Muscat Securities Kuwait Stock Exchange di Kuwait dan Kuala Lumpur Stock Exchange di Malaysia. Perkembangan pasar modal syariah di Indonesia secara tidak langsung juga dipengaruhi pasar modal yang berpegang pada konsep syariah yang terlebih dahulu dijalankan oleh Negara-negara lain. Pasar modal syariah di Indonesia diperkenalkan pada bulan Juli 2000 ditandai dengan berdirinya Jakarta Islamic Index.

3. Saham Syariah Saham syariah adalah saham-saham yang memiliki karakteristik sesuai dengan syariah Islam atau yang lebih dikenal dengan syariah compliant . Terdapat beberapa pendekatan untuk menyeleksi suatu saham apakah bisa dikategorikan sebagai saham syariah atau tidak (Kurniawan,T, 2008), yaitu: 1. Pendekatan jual beli. Dalam pendekatan ini diasumsikan saham adalah asset dan dalam jual beli ada pertukaran asset ini dengan uang. Juga bisa dikategorikan sebagai sebuah kerja sama yang memakai prinsip bagi hasil (profit-loss sharing). 2. Pendekatan aktivitas keuangan atau produksi. Dengan menggunakan pendekatan produksi ini, sebuah saham bisa diklaim sebagai saham yang halal ketika produksi dari barang dan jasa yang dilakukan oleh perusahaan bebas dari elemen-elemen yang haram yang secara eksplisit disebut di dalam Al-Quran seperti riba, judi, minuman yang memabukkan, zina, babi dan semua turunan-turunannya. 3. Pendekatan pendapatan. Metode ini lebih melihat pada pendapatan yang diperoleh oleh perusahaan tersebut. Ketika ada pendapatan yang diperoleh dari Bunga (interest) maka secara umum kita bisa mengatakan bahwa saham perusahaan tersebut tidak commit to user



syariah karena masih ada unsur riba disana. Oleh karena itu seluruh pendapatan yang didapat oleh perusahaan harus terhindar dan bebas dari bunga atau interest. 4. Pendekatan struktur modal yang dimiliki oleh perusahaan tersebut. Dengan melihat rasio hutang terhadap modal atau yang lebih dikenal dengan debt/equity ratio. Dengan melihat rasio ini maka diketahui jumlah hutang yang digunakan untuk modal atas perusahaan ini. Semakin besar rasio ini semakin besar ketergantungan modal terhadap hutang. Akan tetapi untuk saat ini bagi perusahan agak sulit untuk membuat ratio ini nol, atau sama sekali tidak ada hutang atas modal. Oleh karena itu ada toleransi-toleransi atau batasan seberapa besar “Debt to Equity ratio“ ini. Dan masing masing syariah indeks di dunia berbeda dalam penetapan hal ini. Namun secara keseluruhan kurang dari 45% bisa diklaim sebagai perusahaan yang memiliki saham syariah. Instrumen pasar modal syariah diperdagangkan di pasar perdana dan pasar sekunder. Prinsip dasar pasar perdana adalah (Harahap, 2001): 1. Semua efek harus berbasis pada harta atau transaksi riil. 2. Tidak boleh menerbitkan efek utang untuk membayar kembali utang (bay al dayn bi al dayn). 3. Dana atau hasil penjualan efek akan diterima oleh perusahaan. 4. Hasil investasi akan diterima pemodal (shohibul maal) yang merupakan fungsi dari manfaat yang diterima perusahaan dari dana atau harta hasil penjualan efek. 5. Tidak boleh memberikan jaminan hasil yang semata-mata merupakan fungsi dari waktu. Sedangkan untuk pasar sekunder ada tambahan dari prinsip dasar pasar perdana: commit to user



1. Tidak boleh membeli efek berbasis trend (indeks). 2. Suatu efek dapat diperjualbelikan namun hasil (manfaat) yang diperoleh dari efek tersebut berupa kupon atau deviden tidak boleh diperjual belikan. 3. Tidak boleh melakukan suatu transaksi murabahah dengan menjadikan objek transaksi sebagai jaminan. Adapun jenis instrumen pasar modal yang jelas diharamkan syariah adalah sebagai berikut: 1. Preferred Stock (saham istimewa) Saham jenis ini diharamkan oleh ketentuan syariah karena terdapat dua karakteristik utama, yaitu: a. Adanya keuntungan tetap (pre-determinant revenue). Hal ini menurut kalangan ulama dikategorikan sebagai riba. b. Pemilik saham preferen mendapatkan hak istimewa terutama pada saat likuidasi. Hal ini mengandung unsur ketidakadilan. 2. Forward Contract Forward contract diharamkan karena segala bentuk jual beli utang (dayn bi dayn) tidak sesuai dengan syariah. Bentuk kontrak forward ini dilarang dalam Islam karena dianggap jual beli utang/piutang terdapat unsur ribawi, sedangkan terjadinya transaksi jual beli dilakukan sebelum tanggal jatuh tempo. 3. Option Option merupakan hak, yaitu untuk membeli dan menjual barang yang tidak disertai dengan underlying asset atau real asset. Transaksi option ini bersifat tidak

commit to user



ada (non exist) dan dinilai oleh kalangan ulama bahwa kontrak option ini termasuk future, yaitu mengandung unsur gharar (penipuan/spekulasi) dan maysir (judi). Di Indonesia, pasar modal telah berkembang sejalan dengan perkembangan perekonomian. Bahkan di tahun 2007, berdasarkan pencapaian peningkatan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), telah menempatkan Bursa Efek Indonesia sebagai bursa berkinerja terbaik kedua diantara bursa-bursa utama di dunia. Seiring perkembangan pasar modal, di Indonesia juga telah dikembangkan pasar modal syariah, dimana pada pertengahan tahun 2000 dikeluarkan Jakarta Islamic Index (JII). Indeks ini mensyaratkan saham dengan jenis usaha utama dan ratio keuangan yang tidak bertentangan dengan prinsip syariah dan diharapkan menjadi tolak ukur kinerja saham-saham yang berbasis syariah serta untuk lebih mengembangkan pasar modal syariah (PT.BEI, 2010). Jakarta Islamic Index terdiri dari 30 saham yang dipilih dari saham-saham yang sesuai dengan syariah Islam. Pada awal peluncurannya, pemilihan saham yang masuk dalam kriteria syariah melibatkan pihak Dewan Pengawas Syariah PT Danareksa Investment Management. Akan tetapi seiring perkembangan pasar, tugas pemilihan saham-saham tersebut dilakukan oleh Bapepam – LK, bekerja sama dengan Dewan Syariah Nasional. Hal ini tertuang dalam Peraturan Bapepam – LK Nomor II.K.1 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek Syariah. (PT.BEI, 2010) 4. Kriteria Pemilihan Saham yang Memenuhi Prinsip-prinsip Syariah Berdasarkan arahan Dewan Syariah Nasional dan Peraturan Bapepam – LK Nomor IX.A.13 tentang Penerbitan Efek Syariah, jenis kegiatan utama suatu badan usaha yang dinilai tidak memenuhi syariah Islam adalah: commit to user



1. Usaha perjudian dan permainan yang tergolong judi atau perdagangan yang dilarang. 2. Menyelenggarakan jasa keuangan yang menerapkan konsep ribawi, jual beli resiko yang mengandung gharar dan maysir. 3. Memproduksi, mendistribusikan, memperdagangkan dan atau menyediakan : a. Barang dan atau jasa yang haram karena zatnya (haram li-dzatihi) b. Barang dan atau jasa yang haram bukan karena zatnya (haram li-ghairihi) yang ditetapkan oleh DSN-MUI, dan atau c. Barang dan atau jasa yang merusak moral dan bersifat mudarat. 4. Melakukan investasi pada perusahaan yang pada saat transaksi tingkat (nisbah) hutang perusahaan kepada lembaga keuangan ribawi lebih dominan dari modalnya, kecuali investasi tersebut dinyatakan kesyariahannya oleh DSN-MUI. Sedangkan kriteria saham yang masuk dalam katagori syariah adalah: 1. Tidak melakukan kegiatan usaha sebagaimana yang diuraikan di atas. 2. Tidak melakukan perdagangan yang tidak disertai dengan penyerahan barang / jasa dan perdagangan dengan penawaran dan permintaan palsu 3. Tidak melebihi rasio keuangan sebagai berikut: a. Total hutang yang berbasis bunga dibandingkan dengan total ekuitas tidak lebih dari 82% (hutang yang berbasis bunga dibandingkan dengan total ekuitas tidak lebih dari 45% : 55%) b. Total pendapatan bunga dan pendapatan tidak halal lainnya dibandingkan dengan total pendapatan (revenue) tidak lebih dari 10%.

commit to user



5. Jakarta Islamic Index Pada tanggal 3 Juli 2000, PT Bursa Efek Indonesia bekerjasama dengan PT Danareksa Investment Management (DIM) meluncurkan indeks saham yang dibuat berdasarkan syariah Islam yaitu Jakarta Islamic Index (JII). Indeks ini diharapkan menjadi tolak ukur kinerja saham-saham yang berbasis syariah serta untuk lebih mengembangkan pasar modal syariah. Jakarta Islamic Index (JII) terdiri dari 30 saham yang dipilih dari saham-saham yang sesuai dengan syariah Islam. Pada awal peluncurannya, pemilihan saham yang masuk dalam kriteria syariah melibatkan pihak Dewan Pengawas Syariah PT Danareksa Investment Management (DIM). Akan tetapi seiring perkembangan pasar, tugas pemilihan saham-saham tersebut dilakukan oleh Bapepam-LK Nomor II.K.1 tentang Kriteria dan Penerbitan Daftar Efek Syariah. Dalam rangka pengembangan pasar modal syariah, PT Bursa Efek Indonesia (BEI) bersama dengan PT. Danareksa Investment Management (DIM) telah meluncurkan indeks saham yang dibuat berdasarkan syariat islam, yaitu Jakarta Islamic Index (JII). Untuk menetapkan saham-saham yang masuk dalam perhitungan Jakarta Islamic Index dilakukan proses seleksi sebagai berikut: 1. Saham-saham yang akan dipilih berdasarkan Daftar Efek Syariah (DES) yang dikeluarkan oleh Bapepam – LK. 2. Memilih 60 saham dari Daftar Efek Syariah tersebut berdasarkan urutan kapitalisasi pasar terbesar selama 1 tahun terakhir. 3. Dari 60 saham tersebut, dipilih 30 saham berdasarkan tingkat likuiditas yaitu nilai transaksi di pasar reguler selama 1 tahun terakhir. commit to user



a. Hari Dasar Jakarta Islamic Index Jakarta Islamic Index diluncurkan pada tanggal 3 Juli 2000. Akan tetapi untuk mendapatkan data historikal yang cukup panjang, hari dasar yang digunakan adalah tanggal 2 Januari 1995, dengan nilai indeks sebesar 100. b. Evaluasi Indeks dan Penggantian Saham Jakarta Islamic Index direview setiap 6 bulan, yaitu setiap bulan Januari dan Juli atau berdasarkan periode yang ditetapkan oleh Bapepam-LK. Sedangkan perubahan jenis usaha emiten akan dimonitor secara terus menerus berdasarkan data publik yang tersedia. 6. Kurs Rupiah Kurs Rupiah atau Nilai tukar Rupiah adalah perbandingan nilai atau harga mata uang Rupiah dengan mata uang lain. Perdagangan antar Negara di mana masing-masing Negara mempunyai alat tukarnya sendiri mengharuskan adanya angka perbandingan nilai suatu mata uang dengan mata uang lainnya, yang disebut kurs valuta asing atau kurs (Salvatore, 2008). Nilai tukar terbagi atas nilai tukar nominal dan nilai tukar riil. Nilai tukar nominal (nominal exchange rate) adalah nilai yang digunakan seseorang saat menukar mata uang suatu Negara dengan mata uang Negara lain. Sedangkan nilai riil (real exchange rate) adalah nilai yang digunakan seseorang saat menukar barang dan jasa dari suatu Negara dengan barang dan jasa dari Negara lain (Mankiw, 2006). Nilai tukar yang melonjak-lonjak secara drastis tak terkendali akan menyebabkan kesulitan pada dunia usaha dalam merencanakan usahanya terutama bagi mereka yang mendatangkan bahan baku dari luar negeri atau menjual barangnya ke pasar ekspor oleh commit to user



karena itu pengelolaan nilai mata uang yang relatif stabil menjadi salah satu faktor moneter yang mendukung perekonomian secara makro (Pohan, 2008). Menurut Sukirno (2002) besarnya jumlah mata uang tertentu yang diperlukan untuk memperoleh satu unit valuta asing disebut dengan kurs mata uang asing. Nilai tukar adalah nilai mata uang suatu Negara diukur dari nilai satu unit mata uang terhadap mata uang Negara lain. Apabila kondisi ekonomi suatu Negara mengalami perubahan maka biasanya diikuti oleh perubahan nilai tukar secara substansional. Masalah mata uang muncul saat suatu Negara mengadakan mata uang yang berbeda. Jadi nilai tukar merupakan harga yang harus dibayar oleh mata uang suatu Negara untuk memperoleh mata uang Negara lain. Nilai tukar dipengaruhi oleh beberapa faktor seperti tingkat suku bunga dalam negeri, tingkat inflasi, dan intervensi bank sentral terhadap pasar uang. Nilai tukar yang lazim disebut kurs, mempunyai peran penting dalam rangka stabilitas moneter dan dalam mendukung kegiatan ekonomi. Nilai tukar yang stabil diperlukan untuk tercapainya iklim usaha yang kondusif bagi peningkatan dunia usaha. Untuk menjaga stabilitas nilai tukar, bank sentral pada waktu-waktu tertentu melakukan intervensi di pasar-pasar valuta asing, khususnya pada saat terjadi gejolak yang berlebihan. Para ekonom membedakan kurs menjadi dua yaitu kurs nominal dan kurs riil. Kurs nominal (nominal exchange rate) adalah harga relative dari mata uang dua Negara. Kurs riil (real exchange rate) adalah harga relative dari barang-barang di antara dua Negara. Kurs riil menyatakan tingkat di mana kita bisa memperdagangkan barangbarang dari suatu Negara untuk barnag-barang dari Negara lain. Nilai tukar (exchange rate) atau kurs adalah harga satu mata uang suatu Negara terrhadap mata uang Negara commit to user



lain. Nilai tukar nominal (nominal exchange rate) adalah harga relatif dari mata uang dua Negara (Mankiw, 2006). Nilai tukar riil adalah nilai tukar nominal yang sudah dikoreksi dengan harga relatif yaitu harga-harga di dalam negeri diabandingkan dengan harga-harga di luar negeri. Nilai

tukar

dapat

dihitung

dengan

menggunakan

rumus

di

bawah

ini:

di mana Q adalah nilai tukar riil, S adalah nilai tukar nominal, P adalah tingkat harga domestic dan P* adalah tingkat harga di luar negeri. Kurs inilah sebagai salah satu indikator yang mempengaruhi aktivitas di pasar saham maupun pasar uang karena investor cenderung akan berhati-hati untuk melakukan investasi.

7. Inflasi Inflasi adalah kecenderungan dari harga-harga untuk naik secara umum dan terus menerus (Sukirno, 2000). Akan tetapi bila kenaikan harga hanya dari satu atau dua barang saja tidak disebut inflasi, kecuali bila kenaikan tersebut meluas atau menyebabkan kenaikan sebagian besar dari harga barang-barang lain (Boediono, 2000). Kenaikan harga-harga barang itu tidaklah harus dengan presentase yang sama. Inflasi merupakan kenaikan harga secara terus-menerus dan kenaikan harga yang terjadi hanya sekali saja, meskipun dalam persentase yang cukup besar dan terusmenerus, bukanlah merupakan inflasi (Nopirin, 2000). Kenaikan sejumlah bentuk

commit to user



barang yang hanya sementara dan sporadis tidak dapat dikatakan akan menyebabkan inflasi. Dari kutipan di atas diketahui bahwa inflasi adalah keadaan di mana terjadi kelebihan permintaan (excess demand) terhadap barang-barang dalam perekonomian secara keseluruhan. Inflasi sebagai suatu kenaikan harga yang terus-menerus dari barang dan jasa secara umum (bukan satu macam barang saja dan sesaat). Menurut definisi ini, kenaikan harga yang sporadic bukan dikatakan sebagai inflasi. Inflasi dapat mempengaruhi distribusi pendapatan, alokasi factor produksi serta produk nasional. Efek terhadap distribusi pendapatan disebut dengan equity effect, sedangkan efek terhadap alokasi factor produksi dan pendapatan nasional masingmasing disebut dengan efficiency dan output effects (Nopirin, 2000). 1. Efek terhadap Pendapatan (Equity Effect). Efek terhadap pendapatan sifatnya tidak merata, ada yang dirugikan tetapi ada pula yang diuntungkan dengan adanya inflasi. Seseorang yang memperoleh pendapatan tetap akan dirugikan oleh adanya inflasi. Demikian juga orang yang menumpuk kekayaan dalam bentuk uang kas akan menderita kerugian

karena adanya inflasi.

Sebaliknya,

pihak-pihak

yang

mendapatkan keuntungan dengan adanya inflasi adalah mereka yang memperoleh kenaikan pendapatan dengan prosentase yang lebih besar dari laju inflasi, atau mereka yang mempunyai kekayaan bukan uang di mana nilainya naik dengan prosentase lebih besar dari pada laju inflasi. Dengan demikian inflasi dapat menyebabkan terjadinya perubahan dalam pola pembagian pendapatan dan kekayaan masyarakat.

commit to user



2. Efek terhadap Efisiensi (Efficiency Effects). Inflasi dapat pula mengubah pola alokasi faktor-faktor produksi. Perubahan ini dapat terjadi melalui kenaikan permintaan akan berbagai macam barang yang kemudian dapat mendorong terjadinya perubahan dalam produksi beberapa barang tertentu. Dengan adanya inflasi permintaan akan barang tertentu mengalami kenaikan lebih besar dari barang lain, yang kemudian mendorong terjadinya kenaikan produksi barang tertentu. 3. Efek terhadap Output (Output Effects). Inflasi mungkin dapat menyebabkan terjadinya kenaikan produksi. Alasannya dalam keadaan inflasi biasanya kenaikan harga barnag mendahului kenaikan upah sehingga keuntungan pengusaha naik. Kenaikan keuntungan ini akan mendorong kenaikan produksi. Namun apabila laju inflasi ini cukup tinggi (hyper inflation) dapat mempunyai akibat sebaliknya, yakni penurunan output. Dalam keadaan inflasi yang tinggi, nilali uang riil turun dengan drastis, masyarakat cenderung tidak mempunyai uang kas, transaksi mengarah ke barter, yang biasanya diikuti dengan turunnya produksi barang. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa tidak ada hubungan langsung antara inflasi dan output. Inflasi bisa dibarengi dengan kenaikan output, tetapi bisa juga dibarengi dengan penurunan output.

8. Sertifikat Bank Indonesia (SBI) Salah satu instrument pasar uang yang digunakan untuk mengendalikan likuiditas perekonomian adalah Sertifikat Bank Indonesia atau SBI. SBI adalah instrumen keuangan jangka pendek yang dijadikan tolak ukur oleh bank-bank pemerintah, swasta

commit to user



nasional dan swasta asing dalam menentukan tingkat suku bunga tabungan, deposito dan pinjaman kepada masing-masing nasabahnya. Dalam kondisi normal fungsi utama SBI adalah menjaga uang yang beredar berada dalam jumlah yang optimal. Namun sejak krisis moneter melanda Indonesia tahun 1997, SBI juga digunakan oleh Bank Sentral untuk mencegah meningkatnya permintaan dana oleh masyarakat dan kalangan pengusaha nasional tidak sepenuhnya digunakan untuk keperluan dimaksud, namun digunakan untuk berspekulasi membeli dollar guna memperoleh keuntungan yang spekulatif. SBI pada dasarnya adalh merupakan instrumen jangka pendek yang bebas resiko. Karakteristik utama SBI adalah: 1. Pemberian Bunga Bunga pada SBI dikenal sebagai tingkat diskonto, karena SBI dijual dengan harga diskon sebesar tingkat diskontonya, atau dengan kata lain bunga SBI diberikan di awal. 2. Penerbitan SBI diterbitkan berdasarkan atas unjuk, yaitu yang terakhir membawa SBI pada saat jatuh tempo maka dialah yang berhak mencairkannya. 3. Suku Bunga Suku Bunga SBI ditentukan berdasarkan lelang yang dilakukan setiap hari Rabu sore pukul 18.00. Penentuan suku bunga ini dilakukan berdasarkan lelang antara money broker yang ditunjuk oleh Bank Indonesia. Money broker yang menawar pada tingkat suku bunga yang rendah akan diprioritaskan untuk mendapatkan SBI terlebih dahulu.

commit to user



9. Pertumbuhan GDP Produk Domestik Bruto atau GDP merupakan nilai barang dan jasa yang diproduksikan dalam Negara dengan menggunakan faktor-faktor produksi yang dimiliki oleh penduduk Negara tersebut dan penduduk/perusahaan Negara lain. Tingkat pertumbuhan ekonomi mengukur pertambahan pendapatan nasional riil, yaitu pendapatan nasional yang dihitung pada harga yang konstan. Kenaikan pendapatan nasional riil ini berarti barang-barang dan jasa yang dihasilkan sesuatu Negara telah meningkat kalau dibandingkan dengan pendapatan nasional riil pada tahun sebelumnya, menggambarkan tingkat (prestasi) pertumbuhan ekonomi yang dicapai sesuatu Negara. Dengan demikian tingkat pertumbuhan ekonomi dalam sesuatu tahun tertentu (tahun t) dapat ditentukan dengan mengggunakan formula berikut: gt =

x 100

dimana gt adalah tingkat pertumbuhan ekonomi pada tahun t yang dinyatakan dalam persen, Yrt adalah pendapatan nasional riil pada tahun t dan Yrt-1 adalah pendapatan nasional riil pada tahun sebelumnya. Pendapatan nasional yang dimaksudkan dalam formula itu dapat diartikan sebagai Produk Nasional Bruto atau Produk Nasional Bruto. Tetapi yang sebaiknya digunakan adalah Produk Domestik Bruto karena konsep ini menggambarkan jumlah barang dan jasa yang dihasilkan oleh faktor-faktor produksi dan kegiatan memproduksi di dalam kawasan sebuah Negara. Dengan demikian ia menggambarkan kenaikan produksi nasional yang benar-benar berlaku dalam Negara tersebut.

commit to user



B. Penelitian Terhadulu Kajian yang berhubungan dengan variabel makroekonomi dan pasar saham sudah banyak diteliti oleh peneliti-peneliti terdahulu. Akan tetapi penelitian terkait hubungan Variabel ekonomi dengan JII masih jarang dilakukan, kebanyakan penelitian sebelumnya meneliti terkait return saham syariah. Seperti penelitian yang dilakukan Chairul Nazwar (2008) dengan judul Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap Return Saham Syariah di Indonesia, kesimpulan yang dapat diambil dari penelitian ini adalah adanya pengaruh yang signifikan dari variabel independen terhadap variabel dependen. Seperti yang telah dilakukan oleh Cheung dan Chinn (2000) yang meneliti tentang pengaruh kurs dolar terhadap pergerakan pasar saham di Amerika dengan kesimpulan bahwa kurs dolar berpengaruh signifikan positif terhadap pasar saham di Amerika. Sebaliknya, Gay (2008) meneliti tentang pengaruh variabel makro ekonomi dan return pasar saham di 4 negara, Brasil, Rusia, India, dan China dengan kesimpulan bahwa tidak ada pengaruh yang signifikan antara nilai tukar dan harga minyak dunia terhadap pasar saham di keempat negara tersebut. Hal ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Oskenbeyev, Yilmaz dan Chaigrov (2011) yang meneliti pengaruh variabel makroekonomi terhadap return pasar saham Kazakhtan dengan kesimpulan bahwa, semua variabel ekonomi berpengaruh signifikan, kecuali nilai tukar. Gan, Lee, Yong dan Zhang (2006) meneliti pengaruh variabel makroekonomi dan return pasar saham New Zealand dengan kesimpulan semua variabel makroekonomi berpengaruh secara signifikan terhadap return saham yang tergabung dalam NZSE index. Victor dan Kuwornu (2011) meneliti pengaruh variabel makroekonomi terhadap return pasar saham Ghana dengan kesimpulan hanya variabel inflasi yang berpengaruh commit to user



signifikan terhadap GSE index. Akash et al (2011) meneliti kointegrasi dan kausalitas antara variabel makroekonomi dan return pasar saham di Pakistan dengan kesimpulan suku bunga, nilai tukar, dan inflasi berpengaruh signifikan negatif terhadap Karachi Stock Exchange. Rahman, et al (2009) meneliti variabel makroekonomi terhadap pasar saham Malaysia dengan kesimpulan bahwa semua variabel makroekonomi berpengaruh signifikan terhadap Stock Exchange of Malaysia. Moh. Mansur (2009) melakukan penelitian dengan judul, “Pengaruh Tingkat Suku Bunga SBI dan Kurs Dolar AS terhadap Indeks Harga Saham Gabungan Bursa Efek Jakarta Periode Tahun 2000-2002”. Penelitian ini menghasilkan bahwa secara bersama-sama tingkat suku bunga SBI dan Kurs Dolar AS memberikan pengaruh yang signifikan. Tetapi secara individual menyimpulkan bahwa tingkat suku bunga SBI dalam periode 2000 sampai 2002 ternyata tidak memberikan pengaruh yang signifikan terhadap IHSG, sedangkan Kurs Rupiah terhadap Dolar berpengaruh signifikan dan negatif. Artinya apabila rupiah terdepresiasi terhadap dolar AS maka IHSG cenderung melemah dan sebaliknya. Makaryanawati (2009) melakukan penelitian dengan judul “Pengaruh Tingkat Suku Bunga dan Tingat Likuiditas Perusahaan terhadap Risiko Investasi Saham” dengan hasil bahwa tingkat suku bunga SBI berpengaruh signifikan terhadap risiko investasi. Jika tingkat suku bunga tinggi, maka akan mengakibatkan harga saham turun dan risiko investasi menjadi menurun. Sebaliknya jika tingkat suku bunga rendah, maka akan mengakibatkan harga saham naik dan risiko investasi menjadi meningkat.

commit to user



C. Pengaruh Pertumbuhan Ekonomi, Nilai Tukar Rupiah terhadap Dollar, Suku Bunga dan Inflasi Terhadap Jakarta Islamic Index 1. Pengaruh Pertumbuhan Ekonomi terhadap JII Chairul Nazwar (2008) yang meneliti kaitan antara variabel makro ekonomi dengan return saham syariah, menemukan adanya pengaruh positif antara pertumbuhan GDP dan return saham syariah. Dengan meningkatnya kinerja ekonomi yang dicerminkan oleh pertumbuhan GDP, investor cenderung akan lebih banyak berinvestasi di pasar modal. Hal ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Dengan Gan, Lee, Yong dan Zhang (2006) yang menyipulkan bahwa GDP memiliki pengaruh positif terhadap harga saham, meningkatnya pertumbuhan GDP juga dapat mengakibatkan naiknya daya beli masyarakat yang imbasnya bisa saja dirasakan oleh pasar saham. Dari paparan tersebut di atas dapat diajukan hipotesis berikut: H1 : Terdapat pengaruh positif Pertumbuhan GDP terhadap JII

2. Pengaruh Nilai Tukar Rupiah terhadap Dollar Gan, Lee, Yong dan Zhang (2006) dalam penelitiannya, menyimpulkan bahwa nilai tukar berpengaruh positif terhadap pasar saham. Dalam penelitiannya disebutkan bahwa ketika nilai tukar suatu Negara mengalami depresiasi terhadap mata uang Negara lain. Maka akan menurunkan harga barang ekspor Negara tersebut, ini akan berdampak pada kenaikan jumlah permintaan ekspor, sehingga merangsang kinerja perusahaan dan menaikkan harga-harga saham dalam negeri.

commit to user



Penelitian yang dilakukan Nantwi dan Kuwornu (2011) juga menyimpulkan bahwa nilai tukar rupiah berpengaruh positif terhadap harga saham. Dalam penelitiannya disebutkan bahwa hubungan antara nilai tukar dan return saham didasari oleh teori ekonomi sederhana, dimana nilai tukar sangat berpengaruh terhadap kestabilan harga. Ketika nilai tukar domestik

menurun, harga barang ekspor akan turun sehingga

meningkatkan produksin ekspor Negara. Harga saham juga mempengaruhi nilai tukar uang melalui permintaan uang (money demand equation) yang membentuk suatu basis model alokasi portofolio dan moneter dari determinasi nilai tukar uang. Pada kondisi tertentu yang mencerminkan aktivitas ekonomi riil, perubahan harga saham menyebabkan peningkatan permintaan uang riil dan nilai mata uang domestik. Dari paparan diatas dapat diajukan hipotesis berikut: H2 : Terdapat pengaruh positif nilai tukar dollar terhadap rupiah JII

3. Pengaruh Tingkat Suku Bunga SBI terhadap JII Banyak faktor yang mempengaruhi fluktuasi harga saham, salah satunya adalah tingkat suku bunga yang merupakan faktor di luar fundamental perusahaan. Tingkat suku bunga merupakan hal penting dan salah satu yang mempengaruhi resiko investasi. Jika tingkat suku bunga tinggi, maka akan mengakibatkan harga saham turun dan risiko investasi menjadi menurun. Sebaliknya, jika tingkat suku bunga rendah, maka akan mengakibatkan

harga

saham

naik

dan

risiko

(Makaryanawati, 2009).

commit to user

investasi

menjadi

meningkat



Hal ini didukung dengan penelitian yang dilakukan oleh Akash et al (2011), yang menyatakan bahwa ada hubungan negatif antara suku bunga dengan pasar saham. Dimana jika terjadi discount rate dan akhirya akan menurunkan present value, yang diakibatkan oleh ekspektasi investor. Menurut Cahyono (2000) terdapat 2 penjelasan mengapa kenaikan suku bunga dapat mendorong harga saham ke bawah. Pertama, kenaikan suku bunga mengubah peta hasil investasi. Kedua, kenaikan suku bunga akan memotong laba perusahaan. Hal ini terjadi dengan dua cara. Kenaikan suku bunga akan meningkatkan beban bunga emiten, sehingga labanya bisa terpangkas. Selain itu, ketika suku bunga tinggi, biaya produksi akan meningkat dan harga produk akan lebih mahal sehingga konsumen mungkin akan menunda pernbeliannya dan menyimpan dananya di bank. Akibatnya penjualan perusahaan menurun. Penurunan penjualan perusahaan dan laba akan menekan harga saham. Dari paparan di atas dapat diajukan hipotesis berikut: H3 : Terdapat pengaruh negatif suku bunga SBI terhadap JII

4. Pengaruh Tingkat Inflasi terhadap JII Akash et al(2011) dalam penelitiannya menyimpulkan bahwa ada pengaruh negatif dari inflasi terhadap return saham, dijelaskan bahwacdengan meningkatnya inflasi akan mengurangi nilai saham, sehingga akan menurunkan harga saham. Namun penelitian yang dilakukan Nantwi dan Kuwomu (2011), memperoleh hasil yang berbeda yaitu inflasi berpengaruh positif terhadap return saham, akan tetapi dijelaskan bahwa commit to user



hasil yang diperoleh memang tidak sesuai dengan teori ekonomi dan bukti empiris bahwa tingkat inflasi berpengaruh negatif terhadap return saham. Dari paparan tersebut di atas dapat diajukan hipotesis berikut: H4 : Terdapat pengaruh negatif tingkat inflasi terhadap JII

D. Kerangka Berfikir Investasi saham dipengaruhi oleh beberapa faktor, baik ekonomi maupun non ekonomi. Faktor ekonomi yang mempengaruhi kegiatan investasi di pasar modal adalah kondisi makro ekonomi, dimana kondisi tersebut tercermin dari indikator-indikator ekonomi moneter seperti tingkat inflasi, tingkat bunga, jumlah uang beredar, kurs valas, cadangan devisa, produk domestik bruto (PDB/GDP), neraca pembayaran dan sebagainya. Sementara faktor non ekonomi meliputi kondisi politik, tingkat pendidikan masyarakat, dan sebagainya. Pada penelitian ini, variabel makroekonomi yang diduga mempengaruhi Jakarta Islamic Index (JII) adalah pertumbuhan Ekonomi (GDP), Inflasi, Kurs Rupiah terhadap dolar, dan tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI). Sebagian besar penelitian sebelumnya memfokuskan pada pengaruh variabel makroekonomi terhadap return kelompok saham tertentu, sedangkan dalam penelitian ini lebih melihat pengaruh variabel makroekonomi terhadap pergerakan index kelompok saham-saham syariah yang tergabung dalam Jakarta Islamic Index (JII). Secara sederhana kerangka pemikiran dapat digambarkan sebagai berikut:

commit to user


digilib.uns.ac.id 35 Kurs Rupiah

Tingkat Suku Bunga SBI Variabel Makro Ekonomi

Jakarta Islamic Index

Pertumbuhan Ekonomi

Inflasi

Gambar 2.1 Skema Kerangka Pemikiran

E. Hipotesis Berdasarkan perumusan masalah dan kajian empiris yang telah dilakukan sebelumnya dapat ditarik hipotesis, yaitu: 1. Pertumbuhan GDP berpengaruh positif terhadap pergerakan JII di Bursa Efek Indonesia, cateris paribus. 2. Nilai tukar berpengaruh positif terhadap pergerakan JII di Bursa Efek Indonesia, cateris paribus. 3. SBI berpengaruh negatif terhadap pergerakan JII di Bursa Efek Indonesia, cateris paribus. 4. Inflasi berpengaruh negatif terhadap pergerakan JII di Bursa Efek Indonesia, Cateris Paribus.

commit to user



BAB III METODE PENELITIAN

A. Objek Penelitian Objek penelitian ini difokuskan pada faktor-faktor yang diduga mempengaruhi pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) dan Faktor-faktor tersebut adalah pertumbuhan ekonomi, nilai tukar rupiah, inflasi, dan tingkat Suku Bunga SBI.

B. Jenis dan Sumber Data Penelitian ini menggunakan data sekunder dengan jenis data runtut waktu (time series). Data dari penelitian ini diperoleh dari beberapa sumber, yaitu : data pertumbuhan ekonomi (GDP) diperoleh dari Badan Pusat Statistik Indonesia (www.bps.go.id). Data kurs rupiah, inflasi dan tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) dari Bank Indonesia (www.bi.go.id). Sedangkan, data Jakarta Islamic Index (JII), diperoleh dari Bursa Efek Indonesia (BEI), melalui Yahoofinance.

C. Metode Analisis Metode Analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode Ordinary Least Square (OLS). Karena ini dibutuhkan untuk mengetahui elastisitas variabel independen: nilai tukar rupiah, tingkat suku bunga SBI, dan pertumbuhan ekonomi (GDP) terhadap variabel dependen yaitu: Jakarta Islamic Index.

commit to user



D. Model Analisis Untuk melihat seberapa besar pengaruh variabel makro ekonomi yang terdiri dari nilai pertumbuhan ekonomi, kurs Rupiah, Inflasi dan Suku Bunga SBI terhadap Jakarta Islamic Index (JII) di Bursa Efek Jakarta selama kurun waktu bulan Juli 2000 sampai bulan Desember 2010, dianalisa dengan menggunakan metode Ordinary Least Square (OLS). Sehingga, fungsi persamaan yang digunakan dalam penelitian ini adalah : JII =f(GDP,KURS,inflasi,SBI) Kemudian fungsi di atas dispesifikasikan ke dalam bentuk regresi ekonometrika linear menjadi : logJII=α0 +b1 logGDP +b2 logKURS +b3 logINF +b4 logSBI +e Keterangan : JII = Jakarta Islamic Index GDP = Pertumbuhan Ekonomi KURS = nilai tukar rupiah terhadap US Dollar INF = Inflasi SBI = Tingkat Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia α = konstanta b1,b2,b3,b4 = koefisien regresi e = error term

E. Uji Kesesuaian (Test Goodness of Fit) Estimasi terhadap model dilakukan dengan metode yang tersedia pada program statistic Eviews versi 17. Koefisien yang dihasilkan dapat dilihat pada out put regresi commit to user



berdasarkan data yang dianalisis untuk kemudian diinterpretasikan serta dilihat signifikasi tiap-tiap variabel yang diteliti. a. R2 (koefisien determinasi) bertujuan untuk mengetahui kekuatan variabel bebas (independent variable) menjelaskan variabel terikat (dependent variable). b. Uji parsial (t-test), dimaksudkan untuk mengetahui signifikasi statistic koefisien regresi secara parsial. Jika thit > ttabel, maka H0 ditolak dan H1 diterima. c. Uji serempak (F-test), dimaksudkan untuk mengetahui signifikasi statistic koefisien regresi secara serempak. Jika Fhit > Ftabel, maka H0 ditolak dan H1 diterima.

F. Uji Penyimpangan Asumsi Klasik Setelah dilakukan pengujian regresi, maka dilakukan evaluasi. Evaluasi ini dimaksudkan untuk mengetahui apakah penggunaan model regresi linier berganda dalam menganalisis telah memenuhi asumsi klasik yang dipersyaratkan. Asumsi klasik yang digunakan dalam penelitian ini, sebagai berikut: 1. Uji Multikolinieritas Multikolinieritas digunakan untuk menunjukkan adanya hubungan linier di antara varibel-varibel dalam model regresi. Interpretasi dari persamaan regresi linier secara implisit bergantung bahwa variabel-variabel beda dalam persamaan tidak saling berkorelasi. Bila variabel-variabel bebas berkorelasi dengan sempurna, maka disebut multikolinieritas sempurna. Multikolinieritas dapat dideteksi dengan besaran-besaran regresi yang didapat yaitu: a.

Variasi besar (dari taksiran OLS)

commit to user



b.

Interval kepercayaan lebar (karena variasi besar, maka standar error besar sehingga interval kepercayaan lebar).

c.

Uji-t tidak signifikan, suatu variabel bebas secara substansi maupun secara statistik jika dibuat regresi sederhana bisa tidak signifikan karena variasi besar akibat kolinieritas. Bila standar error terlalu besar, besar pula kemungkinan taksiran koefisien regresi tidak signifikan.

d.

R2 tinggi tetapi tidak banyak variabel yang signifikan dari t-test.

e.

Terkadang nilai taksiran koefisien regresi yang didapat akan mempunyai nilai yang tidak sesuai dengan substansi sehingga dapat menyesatkan interpretasi.

2. Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain. Model regresi yang baik adalah yang terjadi homoskedastisitas. Untuk mendeteksi adanya heteroskedastisitas dilakukan dengan menggunakan uji Lagrange Muktiplier ARCH. Uji ARCH biasanya digunakan untuk menguji masalah heteroskedastisitas ketika ada perubahan struktur, misal struktur ekonomi, yaitu dengan membandingkan nilai Obs*R2 dengan nilai χ2 tabel. Apabila nilai χ2 tabel > nilai Obs*R2, ini menunjukkan model bebas dari masalah heteroskedastisitas. 3. Uji Autokorelasi Uji Autokorelasi dimaksudkan untuk mengetahui apakah terjadi korelasi antara residual (anggota) pada serangkaian observasi tertentu dalam suatu periode tertentu. Dalam model regresi linier berganda juga harus bebas dari autokorelasi. Ada berbagai metode yang digunakan untuk menguji ada tidaknya gejala autokorelasi. Dalam commit to user



penelitian ini digunakan metode Uji Durbin Watson, dengan koefisien Durbin Watson antara 0-4. Jika koefisien Durbin Watson mendekati nilai 2, maka dapat dikatakan tidak ada autokorelasi, jika nilainya mendekati 0, maka terdapat autokorelasi positif dan jika besarnya mendekati 4 maka terdapat autokorelasi negatif (Gujarati, 2006).

G. Definisi Operasional Variabel Berdasarkan pada masalah dan hipotesis yang akan diuji, maka variabel-variabel yang akan diteliti dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Variabel Jakarta Islamic Index (JII) adalah nilai indeks gabungan seluruh saham syariah yang masuk dalam JII dan tercatat di Bursa Efek Jakarta, dengan satuan basis point. 2. Pertumbuhan ekonomi atau pertumbuhan Gross Domestic Product (GDP) adalah perubahan/pertumbuhan nilai dari keseluruhan barang dan jasa yang diproduksi suatu Negara dalam satu periode tertentu (satu tahun). Variabel ini diukur dengan menginterpolasi data 3 bulanan PDB yang dikeluarkan oleh BPS. Setelah mendapatkan data bulanan kemudian pertumbuhan GDP dihitung dengan cara sebagai berikut: ∆ PDB =

PDBx - PDBx -1 x100% PDBx -1

Dimana : ∆PDBx = Laju pertumbuhan ekonomi (rate of growth) PDB

= Produk domestik bruto

x-1

= Tahun sebelumnya

3. Variabel Kurs Rupiah, adalah rasio perbandingan antara mata uang rupiah terhadap dollar Amerika, dengan satuan Rp/$.

commit to user



4. Suku bunga SBI satu bulanan, yaitu harga satu surat berharga yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia dengan return bulanan yang digunakan untuk menarik/menambah Jumlah Uang Beredar, dengan satuan persen (%). 5. Inflasi adalah kecenderungan dari harga-harga untuk naik secara umum dan terus menerus. Inflasi diukur dalam persen (%).

commit to user



BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

A. Gambaran Perkembangan Variabel Penelitian 1.

Perkembangan Jakarta Islamic Index. Perkembangan pasar modal syariah menunjukkan kemajuan seiring dengan meningkatnya indeks yang ditunjukkan dalam Jakarta Islamic Index (JII). Bahkan bila dibandingkan prosentase kenaikan JII lbih besar disbanding prosentase kenaikan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Nilai indeks saham syariah dalam Jakarta Islamic Index (JII) terus meningkat dari tahun 2000 sampai 2010. Pada tahun 2000 nilai JII hanya 57,94 poin, lalu naik menjadi 61,36 poin di tahun 2001, 67,32 poin di tahun 2002, 118,952 poin di tahun 2003, 164,029 poin di tahun 2004, 199,750 poin di tahun 2005, 311,28 poin di tahun 2006, 493,01 poin di tahun 2007. Indeks JII mengalami penurunan sekali yaitu 216,19 poin di tahun 2008, lalu naik lagi menjadi 417,18 poin di tahun 2009, dan 532,9 poin di tahun 2010. Berikut data JII dari tahun 2000-2010 disajikan dalam bentuk grafik:

commit to user



Sumber : yahoofinance.com Gambar 5.1 Pergerakan Jakarta Islamic Index (JII) 2000-2010

Penurunan nilai JII di tahun 2008, disebabkan adanya krisis ekonomi global yang berdampak pada pasar saham lokal, akan tetapi pada tahun 2009-2010, terjadi kenaikan nilai JII kembali. Kenaikan JII pada tahun 2009-2010 menunjukkan bahwa krisis ekonomi global tidak berdampak cukup besar terhadap pasar modal berbasis syariah. 2.

Perkembangan PDB Produk Domestik Bruto (PDB) merupakan nilai barang dan jasa yang diproduksi dalam Negara dengan mneggunakan faktor-faktor produksi yang dimiliki oleh penduduk Negara tersebut dan penduduk/perusahaan Negara lain. Data pertumbuhan Produk Domestik Bruto (PDB) yang digunakan adalah data dari bulan Juli tahun 2000 sampai dengan bulan Deseember tahun 2010. Berikut data penelitian variabel Produk Domestik Bruto disajikan dalam bentuk grafik:

commit to user



Sumber: BPS Gambar 5.2 Perkembangan Produk Domestik Bruto (PDB) tahun 2000-2010

Pertumbuhan ekonomi Indonesia selama 10 tahun (2000-2010) terakhir mengalami pertumbuhan rata-rata sebesar 5,2 persen berdasarkan perhitungan Produk Domestik Bruto (PDB) atas dasar harga konstan. Pertumbuhan pada tahun terakhir yaitu tahun 2010 adalah sebesar 6,1 persen dari tahun sebelumnya (2009). Pertumbuhan tahun 2010 ini mengalami peningkatan dibandingkan tahun 2009 yang hanya tumbuh 4,5 persen dari tahun 2008. Pertumbuhan pada tahun 2009 melambat karena akibat dari dampak krisis perekonomian global yang mencapai puncaknya pada akhir tahun 2008. 3.

Perkembangan Kurs Rupiah Terhadap Dolar Kurs Rupiah atau Nilai tukar Rupiah adalah perbandingan nilai atau harga mata uang Rupiah dengan mata uang lain. Perdagangan antar Negara di mana masingmasing Negara mempunyai alat tukarnya sendiri mengharuskan adanya angka

commit to user



perbandingan nilai suatu mata uang lainnya yang disebut kurs valuta asing atau kurs (Salvatore, 2008). Data nilai tukar yang digunakan dalam penelitian ini adalah perbandingan nilai tukar rupiah terhadap dolar Amerika Serikat dari tahun 2000-2010.

Sumber: Bank Indonesia Gambar 5.3 Perkembangan Kurs Rupiah terhadap Dolar tahun 20002010

Dilihat dari grafik di atas nilai tertinggi rupiah berada pada tahun 2009, di mana saat itu terjadi krisis ekonomi Global yang bermula di Amerika, hal ini diperburuk dengan melambungnya harga minyak dunia. Hal ini berdampak pada terdepresiasinya nilai Rupiah, akan tetapi rupiah kembali stabil pada tahun 2010. 4.

Perkembangan SBI Sertifikat Bank Indonesia adalah instrument jangka pendek yang dijadikan tlak ukur oleh bank-bank pemerintah, swasta nasional dan swast asing dalam commit to user



menentukan tingkat suku bunga tahunan, deposito dan pinjaman kepada masing-masing nasabahnya. Data tingkat suku bunga SBI yang digunakan dalam penelitian ini adalah data bulanan dari bulan Juli tahun 2000 sampai dengan bulan Desember tahun 2010.

Sumber: Bank Indonesia Gambar 5.4 Perkembangan SBI tahun 2000-2010 Dilihat dari grafik perkembangan SBI di atas, SBI terendah terjadi pada tahun 2010, hal ini dikarenakan kestabilan nilai tingkat suku bunga SBI yang dikawal ketat oleh Bank Indonesia agar berkisar pada angka 6,5 poin. Kebijakan ini diambil agar mampu mempertahankan kestabilan perekonomian domestik ditengah guncangan krisis ekonomi global. 5.

Perkembangan Inflasi Inflasi adalah kecenderungan dari harga-harga untuk naik secara umum dan terus menerus (Sukirno, 2000). Data inflasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah data inflasi dari tahun 2000 sampai 2010.

commit to user



Sumber: BPS Gambar 5.5 Perkembangan Inflasi tahun 2000-2010 Dari grafik di atas dapat dilihat bahwa terjadi tiga kali lonjakan inflasi yang cukup tajam yaitu di tahun 2002, 2004 dan 2008. Lonjakan tertinggi terjadi di tahun 2004 di mana saat itu dipengaruhi oleh kondisi politik yang memasuki masa pemilu, sehingga kestabilan perekonomian cukup terganggu. Di tahun 2008 lonjakan inflasi lebih disebabkan oleh adanya krisis ekonomi global yang mengguncang perekonomian domestik Indonesia. B. Analisis Regresi Analisis regresi digunakan untuk mengetahui pengaruh dari variabel-variabel independen (Pertumbuhan PDB, Inflasi, Kurs dan SBI terhadap variabel dependen (JII).

commit to user



Dari hasil regresi liniear klasik diperoleh persamaan sebagai berikut: JII = 392.9826-31.37678*SBI + 3.153369*INFLASI + 0.013885*KURS + 0.378327*PDB (5.2233) (0.014) (0.012) (0.573) (0.033) R2 = 0.59951

F stat = 45.2976

Adj R2 = 0.586354

prob = 0.0000

Hasil Dari hasil estimasi persamaan regresi klasik menunjukkan bahwa pengaruh semua variabel makro, yaitu pertumbuhan ekonomi (PDB), tingkat bunga SBI, inflasi, dan kurs tidak ada yang signifikan, namun semua memiliki tanda yang negatif sesuai dengan teori dan hipotesis yang diajukan. Nilai R2 dan nilai F cukup rendah, selaras dengan nilai t yang cukup rendah pula. Kondisi ini menunjukkan bahwa persamaan regresi klasik ini tidak lancung, tetapi tidak efisien dalam membuktikan teori.

C. Pembahasan Sebelum menganalisa lebih lanjut persamaan tersebut, perlu dilakukan beberapa uji statistik dan uji asumsi klasik terlebih dahulu untuk mendapatkan persamaan yang BLUE (best, linier, unbias, estimated). 1) Uji Asumsi Klasik Asumsi klasik yang diuji dalam penelitian ini meliputi uji autokorelasi dengan menggunakan Durbin Watson (DW) test, dan multikolinearitas dengan melihat nilai Variance Inflating Factor (VIF) setiap variabel. Berikut perincian pengujian tersebut: commit to user



a) Multikolinearitas Uji multikolinearitas adalah bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat korelasi yang cukup besar antar sesama variabel bebas (X). Korelasi yang terlalu tinggi antar sesama X akan berpengaruh pada menurunnya korelasi secara simultan terhadap variabel Y. Untuk mendeteksi terjadinya multikolinearitas digunakan uji Klein yaitu dengan perbandingan R2 model dengan R2 regresi dari masing-masing variabel independen. Selain itu dapat juga menggunakan nilai Variance Inflating Factor (VIF) <10. Tabel 4.1 Hasil Uji Multikolinearitas Variabel

VIF

SBI

1.336804

Inflasi

1.208820

Kurs

1.039898

PDB

1.136608

Kesimpulan

Bebas Multikolinearitas

Sumber: Output Eviews Least Square Method

Berdasarkan data di atas dapat terlihat bahwa nilai Variance Inflating Factor (VIF) menunjukkan semua variabel independen lebih kecil dari 10, sehingga dapat disimpulkan bahwa data penelitian terbebas dari masalah multikolinearitas. Bila diamati lebih lanjut, persamaan tersebut mempunyai masalah autokorelasi, hal

commit to user



tersebut dapat dengan mudah terdeteksi ketika melihat nilai Durbin-Watson (DBtest) yang berada pada interval 0-1.10 yaitu dengan nilai 0.067886 yang menandakan bahwa teradapat Autokorelasi pada model tersebut. Dengan adanya masalah Autokorelasi pada model tersebut, maka dapat dipastikan predictor-nya tidak BLUE, meskipun model regresi itu sudah sesuai dengan teori ekonomi secara umum. Jika proses analisis data tetap dilakukan pada model pertama tersebut, maka akan terjadi beberapa hal sebagai berikut: 1. Predictor-nya tetap tidak efisien (bila dibandingkan dengan BLUE), sehingga selang kepercayaan (level signifikan) menjadi lebar secara tidak perlu dan pengujian signifikasi kurang akurat. 2. Nilai residual akan menaksir terlalu rendah dari nilai sebenarnya. 3. Pengujian arti t (t-test) dan uji F tidak lagi sah dan nika diterapkan akan memberikan kesimpulan yang menyesatkan secara serius mengenai arti statistik dari koefisien regresi yang ditaksir (Gujarati, 1995).

b) Uji Stasioneritas Data Untuk

membuktikan

ketidakefisienan

model

klasik

tersebut

lebih

disebabkan oleh model atau oleh perilaku data, maka perlu dilihat apakah data yang dipergunakan untuk estimasi stasioner, sehingga tidak menghasilkan regresi yang lancung (semrawut). Dalam mencapai tujuan tersebut maka dalam penelitian ini

commit to user



dilakukan dengan uji akar unit dan uji derajat integrasi. Uji stasioneritas ini dilakukan baik terhadap data maupun error hasil persamaan regresi. Uji stasioner yang dilakukan menggunakan 5 kontrol lag karena data yang dipergunakan (n) sebanyak 126. Hasil pengujian tersebut dapat dilihat pada tabel 2 berikut:

Tabel 4.2 : Hasil Uji Akar-akar Unit Variabel Pengamatan

Variabel

DF

ADF

JII

-0.5617

-2.568283

SBI

-1.787198

-2.844547

INFLASI

-2.909334

-3.068052

KURS

-3.672386

-3.607175

PDB

-10.26901

-10.23753

Dari tabel tersebut terlihat bahwa Variabel Inflasi, Kurs dan PDB stasioner pada derajat ke-0 atau pada I(0), sedangkan Variabel JII dan SBI belum stasioner pada a 5%. Untuk itu perlu diuji pada derajat berikutnya atau pada derajat-1 atau I(1). Hasil pengujian pada derajat 1 dapat dilihat pada tabel 3 berikut:

commit to user



Tabel 4.3 Hasil Uji Stasioneritas pada l(1) Variabel

Prob DF

Prob ADF

JII

-8.64965

-8.62021

SBI

-3.38168

-3.36422

INFLASI

-8.98087

-8.97623

KURS

-8.54720

-8.5309

PDB

-10.35907

-9.42817

Dari tabel tersebut dapat ditunjukkan bahwa data untuk semua variabel sudah stasioner. Uji stasioneritas menunjukkan bahwa data dari semua variabel yang digunakan untuk mengestimasi model yang diajukan adalah stasioner. Pada dasarnya pengujian stasioneritas ini cukup mendukung apa yang dihasilkan dalam regresi linier klasik, yaitu bahwa persamaan regresi pada dasarnya tidak lancung (semrawut). Sehingga dapat diduga bahwa ketidakefisienan model dalam menguji hipotesis kemungkinan besar disebabkan oleh model persamaan yang tidak tepat, karena tidak mampu mencerminkan perilaku pengambilan keputusan para pelaku pasar. Untuk mengatasi masalah asumsi klasik maka model yang akan digunakan adalah model kombinasi antara Distributed Lag dan Autoregressive. Model Autoregressive adalah suatu model yang meregreskan nilai Y(t-1perode) kepada Y sebagai variabel dependent-nya. Sedangkan model Distributed Lag adalah model regresi dimana variabel bebasnya terdiri dari beberapa variabel bebas pada periode t1.

commit to user



Untuk menentukan tingkat/orde suatu model Autoregressive (AR) digunakan plot ACF dan PACF. Berdasarkan print out (dilampirkan) dapat dilihat bahwa nilai untuk ACF dan PACF bagi variabel JII selalu menurun pada Lag pertama. Penurunan nilai tersebut merupakan indikasi bahwa model tersebut berada pada orde pertama atau AR(1). Demikian juga untuk variabel bebasnya, secara keseluruhan nilai ACF dan PACF juga turun pada lag pertama. Menurut Hendy dan Ericsson(1991) penggabungan model AR(n) dan Distributed Lag menjadi model AR(n) D.L sederhana adalah sebagai berikut : Yt=a+b1X1+b2X2+…..+Y(t-1)+e

Autoregressive/AR(1)

Yt=a+b1X1+b2X1(t-1)+….+bnXn(t-1)+e

Distributed Lag

Digabungkan, menjadi:

Yt= a+b1X1+b2X1(t-1)+b3X2+b4X2(t-1)+b5X3+b6X3(t-1)+….+ Y(t-1)+e

Auto Regressive /AR(1)Distributed Lag

c) Analisa Hasil Estimasi Autoregressive Distributed Lag 1.

Uji parsial(t-test) Merupakan uji statistik yang dilakukan untuk mengetahui apaka koefisien regresi suatu model signifikan atau tidak secara individual (Sritua, 1993) pada level keyakinan tertentu terhadap variabel dependen. Apabila nilai t hitung lebih besar dari nilai t tabel dengan alpha 0.05 dan df =122. commit to user



Tabel 4.4 Hasil Autoregressive Distributed Lag Variabel

Koefisien

Std. Error

t-Statistic

Prob.

C SBI SBI(-1) INFLASI INFLASI(-1) KURS KURS(-1) PDB PDB(-1) JII(-1)

-24.20088 -7.351518 6.354480 -1.239738 0.543285 -0.011733 0.016747 -0.809146 -0.511473 0.986018

24.82916 5.389066 5.396014 1.246262 1.223623 0.005158 0.005095 1.396588 1.390084 0.016283

-0.974696 -1.364155 1.177625 -0.994765 0.443997 -2.274663 3.286578 -0.579374 -0.367944 60.55384

0.3318 0.1752 0.2414 0.3219 0.6579 0.0248 0.0013 0.5635 0.7136 0.0000

R-squared 0.983856 Adjusted R-squared 0.982593 F-statistic 778.7217 Prob(F-statistic) 0.000000 Sumber: output eviews

Durbin-Watson stat

1.697868

Dapat dilihat pada table t-test di atas, nilai Probabilitas (p-value) dari 8 variabel hanya 2 predictor variabel yang berpengaruh secara signifikan pada level 5% yaitu variabel kurs dan kurst-1, sedangkan variabel lain sebenarnya berpengaruh tapi tidak signifikan. 2.

Uji simultan (F-test) Merupakan uji statistik yang dilakukan untuk mengetahui apakah koefisien regresi suatu model berpengaruh signifikan atau tidak secara keseluruhan (simultan atau bersama-sama) terhadap variabel dependen/respon. Signifikasi uji F dapat dilihat pada nilai Probabilitas (p-value) F-statistik. Pada hasil estimasi model penelitian ini diperoleh nilai prob F-statistik sebesar 0.000,

commit to user



maka dapat disimpulkan bahwa variabel bebas pada model ini berpengaruh secara simultan terhadap variabel dependen. 3.

Uji multikolinearitas Dengan melihat nilai VIF pada print out hasil regresi pada lampiran regresi model ketiga dapat dilihat bahwa tidak terdapat korelasi antar variabel bebas. Dari semua predictor variabel memiliki nilai VIF>10, sehingga semua predictor variabel terbebas dari masalah multikolinearitas. Tabel 4.5 Uji Multikolinearitas Variabel

VIF

SBI

1008.596

SBI (-1)

1004.215

INFLASI

39.42017

INFLASI (-1)

37.90105

KURS

687.3239

KURS (-1)

710.1558

PDB

10.140202

PDB (-1)

10.131809

JII (-1)

50.587105

Sumber: Output eviews 4.

Uji Heteroskedastisitas Heteroskedastisitas merupakan suatu asumsi adanya Hetero atau ketidaksamaan dan Scedastisitas atau penyebaran dengan kata lain adanya

commit to user



ketidaksamarataan penyebaran disturbance term (Gujarati, 2001). Uji heteroskedastisitas dalam penelitian ini menggunakan uji Lagrange Multiplier atau LM test yaitu dengan membandingkan nilai Obs*R2 dengan nilai χ2 tabel dengan df = 10 dan α = 5%. Jika nilai Obs*R2 > nilai χ2 tabel, maka tidak signifikan secara statistic, berarti tidak terdapat masalah heteroskedastisitas (Rahayu, 2007). Nilai Obs* R2 menunjukkan nilai 3.030636 dan nilai χ2 tabel menunjukkan nilai 18.3070. Hal ini berarti model pada penelitian ini terbebas dari masalah heteroskedastisitas. Tabel 4.6 Uji Heteroskedastisitas Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared

2.862407 3.030636

Prob. F(1,115) Prob. Chi-Square(1)

0.0934 0.0817

Sumber: Output Eviews 5.

Uji Autokorelasi Istilah Autokorelasi dapat didefinisikan sebagai korelasi antar anggota serangkaian observasi yang diurutkan menurut waktu (Gujarati, 2001). DurbinWatson Test merupakan salah satu alat yang digunakan dalam mendeteksi keberadaan Autokorelasi pada suatu model regresi, yaitu dengan ketentuan sebagai berikut:

commit to user



Tabel 4.7 Tabel Kesimpulan DW Test Nilai DW test

Kesimpulan

<1.10

Ada autokorelasi (positif)

1.11-1.54

Tanpa kesimpulan

1.56-2.46

Tidak ada autokorelasi

2.47-2.90

Tanpa kesimpulan

>2.91

Ada autokorelasi (negatif)

Sumber: Buku Ekonometrika-Suatu Pengantar

Pada hasil print-out komputer diketahui bahwa nilai DW test adalah 1.697868. Hal ini berarti model pada penelitian ini terbebas dari masalah autokorelasi. Uji Durbin-Watson sebenarnya hanya diperbolehkan untuk model dimana predictor variabel-nya tidak mengandung unsur Lag. Untuk itulah uji Autokorelasi yang sesungguhnya hanya dapat dilakukan dengan meenggunakan uji Durbin h (Gujarati, 2001) yaitu dengan rumus sebagai berikut: Durbin h = ρ

Dimana : n = ukuran sampel Var (α2) = varian koefisien dari Lag Y(t-1) atau (SE)2

commit to user



ρ = taksiran serial korelasi derajat pertama atau sama dengan 1-½ DW Durbin h = 1-½1.697868 = 0.151066

= 1.72476

Bila h hitung lebih besar dari h tabel dengan α = 5%, maka dapat disimpulkan tidak ada Autokorelasi. Pada perhitungan di atas 1.72476 lebih besar dari nilai h tabel dengan α = 5% (1.645), sehingga kesimpulannya model ini terbebas dari masalah Autokorelasi.

6.

Interpretasi secara ekonomi Berdasarkan uji t (parsial) bahwa variabel predictor Kurs(t-1) dan JII(t-1) berpengaruh signifikan secara individual terhadap JII(t) meskipun predictor yang lain juga mempengaruhi indeks JII(t) tapi tidak terlalu signifikan pada level 5%. Meskipun demikian seluruh variabel predictor atau variabel bebas berpengaruh secara signifikan pada level 5%, signifikasi tersebut terlihat jelas pada uji F(simultan) pada uraian di atas. Dengan demikian hipotesa nol yang menyatakan tidak ada pengaruh antara variabel pertumbuhan eknomi (GDP), Inflasi, Kurs, dan SBI terhadap Indeks JII dapat ditolak. Hasil taksiran parameter yang dihasilkan adalah sebagai berikut: commit to user



Persamaan Autoregressive Distributed Lag JII = -5.9885334593*SBI + 4.84317082396*SBI(-1) - 1.3483829617*INFLASI + (5.389) (5.396) (1.246) 0.642077998666*INFLASI(-1) - 0.0131776510871*KURS+ 0.0159039974405*KURS(-1) (0.005) (0.0059) (1.396) - 0.737124332132*PDB - 0.465714030293*PDB(-1) + 0.981775341271*JII(-1) (1.396) (1.390) (0.016) R2 = 0.9838 2 Adj R = 0.9825

F-stat = 778.7217 prob stat = 0.0000

Dengan nilai R2 98.38% artinya 98.38% variabel predictor di dalam model tersebut sudah dapat menjelaskan variabel yang mempengaruhi indeks JII, sedangkan 1.62% lainnya merupakan variabel lainnya yang belum dimasukkan dalam model tersebut. Selanjutnya akan dijelaskan interpretasi ekonomi hasil estimasi menggunakan model Autoregressive Distributed Lag dari masing-masing variabel: a. Inflasi Hasil regresi menunjukkan bahwa beta untuk variabel inflasi pada periode t adalah -1.239738. Angka tersebut mempunyai arti jika inflasi naik 1% akan menyebabkan indeks JII(t) turun -1.239738. Sedangkan beta pada Inflasi(t-1) bertanda positif sebesar 0.543285, nilai beta tersebut berarti tiap kenaikan 1% variabel Inflasi(t-1) menyebabkan JII naik sebesar 0.543285. Variabel inflasi tidak berpengaruh secara signifikan terhadap JII, dan memiliki pengaruh negatif pada jangka pendek, di mana makin tinggi

commit to user



inflasi akan menurunkan profitabilitas perusahaan sehingga menurunkan harga saham dan JII. Sedangkan inflasi pada periode sebelumnya akan berpengaruh positif terhadap JII, karena perusahaan sudah menyesuaikan keadaan dengan inflasi, dan bila inflasi naik akan menaikkan harga produk perusahaan yang berdampak pada meningkatnya harga saham dengan harga produksi yang lebih murah.

b. Kurs Hasil regresi menunjukkan bahwa beta untuk variabel Kurs adalah -0.011733. Angka tersebut mempunyai arti jika Kurs naik 1% akan menyebabkan indeks JII(t) turun 0.011733. Sedangkan beta pada Kurs(t-1) bertanda positif sebesar 0.64872, nilai beta tersebut berarti tiap kenaikan 1% variabel Kurs(t-1) menyebabkan JII naik sebesar 0.64872. Hal ini sesuai dengan peneitian yang dilakukan Muhammad Fahrudin (2006)

yang

menyatakan bahwa pengaruh variabel Kurs berpengaruh negative dan variabel Kurs(t-1) berpengaruh positif terhadap JII. Gan, Lee, Yong dan Zhang (2006) dalam penelitiannya, memperoleh hasil yang sama. Dalam penelitiannya disebutkan bahwa ketika nilai tukar suatu Negara mengalami depresiasi terhadap mata uang Negara lain. Maka akan menurunkan harga barang ekspor Negara tersebut, ini akan

commit to user



berdampak pada kenaikan jumlah permintaan ekspor, sehingga merangsang kinerja perusahaan dan menaikkan harga-harga saham dalam negeri. c. Pertumbuhan Ekonomi (PDB) Hasil regresi menunjukkan bahwa beta untuk variabel PDB adalah -0.809146. Angka tersebut mempunyai arti jika PDB naik 1% akan menyebabkan indeks JII(t) turun sebesar 0.809146. Sedangkan beta pada Inflasi(t-1) bertanda negatif sebesar 0.511473, nilai beta tersebut berarti tiap kenaikan 1% variabel PDB(t-1) menyebabkan JII turun sebesar 0.511473. Ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Chairil Nazwar (2008) yang menyatakan pengaruh positif PDB terhadap JII. Hasil serupa juga di dapat dari penelitian yang dilakukan oleh Dengan Gan, Lee, Yong dan Zhang (2006) yang menyimpulkan bahwa GDP memiliki pengaruh positif terhadap harga saham, di mana meningkatnya pertumbuhan GDP juga dapat mengakibatkan naiknya daya beli masyarakat yang imbasnya bisa saja dirasakan oleh pasar saham. GDP sebagai indikator kinerja perekonomian suatu Negara juga mampu mempengaruhi investor dalma mengambil keputusan. Dengan meningkatnya GDP akan menaikkan minat investor untuk berinvestasi di pasar saham Indonesia, terutama pasar saham syariah yang tergabung dalam JII. d. SBI

commit to user



Hasil regresi menunjukkan bahwa beta untuk variabel SBI adalah 7.351518. Angka tersebut mempunyai arti jika SBI naik 1% akan menyebabkan indeks JII(t) turun 7.351518. Sedangkan beta pada SBI(t-1) bertanda positif sebesar 6.354480, nilai beta tersebut berarti tiap kenaikan 1% variabel SBI(t-1) menyebabkan JII naik sebesar 6.354480. Kesimpulan ini didukung oleh hasil penelitian yang dilakukan oleh Makaryanawati (2009), dimana ada pengaruh negatif antara suku bunga dengan harga saham, jika SBI tinggi justru membuat lesunya ekonomi yang berdampak pada tingginya risiko berinvestasi di pasar sehingga harga saham cenderung turun. Ketidaksignifikan pengaruh SBI terhadap JII merupakan hal yang wajar karena perusahaan perusahaan yang tergabung dalam JII merupakan perusahaan no riba oriented. Ini menyebabkan fluktuasi tingkat suku bunga pinjaman tidak berpengaruh secara signifikan terhadap Jakarta Islamic Index (JII). e. JII-1 Hasil regresi menunjukkan bahwa beta untuk variabel Log JII pada periode t-1 adalah 0.986018. Angka tersebut mempunyai arti jika Log JII(t-1) naik 1% akan menyebabkan indeks JII(t) naik sebesar 0.986018. Tingkat signifikan yang ditunjukkan dari hasil estimasi di atas menerangkan bahwa investor melakukan ekspektasi terhadap JII berdasarkan track record JII itu sendiri, sedangkan variabel makroekonomi yang paling berpengaruh adalah

commit to user



Kurs Rupiah, karena Kurs rupiah menentukan harga ekspor produksi perusahaan yang tergabung dalam Jakarta Islamic Index (JII). Hasil ini sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan Muh. Fachrudin (2006), yang menyatakan bahwa indeks JII pada periode sebelumnya berpengaruh signifikan dan positif. Di mana jika perkembangan JII pada suatu periode akan diperhitungkan oleh investor untuk pengambilan keputusan pada periode selanjutnya, bila JII pada periode t-1 naik akan menaikkan JII pada periode t. Sehingga menjadi rasional ketika hasil dari penelitian ini menghasilkan kesimpulan bahwa variabel makroekonomi tidak berpengaruh signifikan terhadap pergerakan Jakarta Islamic Index (JII).

commit to user



BAB V PENUTUP

A. Kesimpulan Setelah

melakukan

pembahasan

terhadap

hasil

sebagaimana

diuraikan

sebelumnya, maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut: 1. Secara bersama-sama Variabel Makro Ekonomi berpengaruh terhadap Jakarta Islamic index, sedangkan secara Individual hanya variabel Kurs dan Kurst-1 yang berpengaruh signifikan terhadap Jakarta Islamic Index. Akan tetapi untuk memepengaruhinya dibutuhkan lag 1 bulan. Berarti penelitian ini mendukung teori yang menyatakan bahwa variabel makroekonomi mempengaruhi JII. 2. Variabel PDB berpengaruh negatif dan PDBt-1 berpengaruh positif terhadap JII. Dimana, bila GDP naik menunjukkan kinerja ekonomi yang membaik sehingga meningkat minat investor untuk berinvestasi. 3. Variabel inflasi tidak berpengaruh secara signifikan terhadap JII, dan memiliki pengaruh negatif pada jangka pendek, di mana makin tinggi inflasi akan menurunkan profitabilitas perusahaan sehingga menurunkan harga saham dan JII. Sedangkan inflasi pada periode sebelumnya akan berpengaruh positif terhadap JII, karena perusahaan sudah menyesuaikan keadaan dengan inflasi, dan bila inflasi naik akan menaikkan harga produk perusahaan yang berdampak pada meningkatnya harga saham dengan harga produksi yang lebih murah.

commit to user



4. Variabel Kurs Rupiah terhadap dolar berpengaruh signifikan terhadap JII. Ini berarti ada pengaruh positif antara variabel kurs rupiah dengan saham berbasis syariah dalam jangka panjang yaitu pada periode 1 bulan sebelumnya. Hal ini dilatarbelakangi karena bila terjadi depresiasi rupiah akan menurunkan harga barang ekspor sehingga meningkatkan produksi ekpor dan berdampak pada meningkatnya kinerja perusahaan yang tergabung di JII. 5. Variabel SBI tidak berpengaruh signifikan terhadap JII, ini sesuai dengan penelitianpenelitain sebelumnya yang menyatakan bahwa tidak ada hubungan yang signifikan antara SBI dengan JII, karena saham-saham yang tergabung dalam JII merupakan saham dengan latar belakang perusahaan yang no riba oriented. 6. Variabel JII(t-1) berpengaruh signifikan terhadap indeks JII pada level 5%, ini menunjukkan bahwa elastisitas JII pada periode sebelumnya sangat baik, di mana jika perkembangan JII pada suatu periode akan diperhitungkan oleh investor untuk pengambilan keputusan pada periode selanjutnya, sehingga mempengaruhi JII.

B. Implikasi Kebijakan 1. Sebaiknya otoritas moneter dalam mengendalikan kestabilan JII, memprioritaskan pada pengendalian nilai Kurs, karena akan berdampak pada nilai JII pada masa t+1. 2. Kebijakan

yang

diperlukan

untuk

mendinamiskan

JII

adalah

dengan

mensosialisasikan keberadaan saham-saham syariah dan prosedur berunvestasi pada saham syariah, karena jika dibandingkan dengan Malaysia, Indonesia yang mayoritas penduduknya beragama Islam, kedinamisan bursa saham terutama syariah masih belum dinamis.

commit to user



3. Tidak berpengaruhnya pertumbuhan ekonomi (PDB) terhadap nilai JII menandakan bahwa meningkat dan menurunnya pendapatan domestik bruto kurang dapat mempengaruhi minat investor untuk menanamkan modalnya ke saham syariah. Meningkatnya pendapatan domestik bruto berpengaruh positif terhadap pendapatan konsumen karena dapat meningkatkan permintaan terhadap produk perusahaan. Namun, dalam kasus ini, walaupun PDB mengalami kenaikan para investor lebih memilih berinvestasi pada saham non-syariah, hal ini bisa disebabkan karena nilai saham syariah masih rendah jika dibandingkan dengan saham non-syariah.

C. Keterbatasan Penelitian Beberapa keterbatasan penelitian sekaligus kelemahan dalam penelitian ini antara lain: 1. Masih terbatasnya pembahasan mengenai variabel bebas yang berkaitan dengan aspek syariah dikarenakan terbatasnya literatur tentang ekonomi moneter islami yang digunakan. 2. Adanya keterbatasan dalam menjelaskan ACF dan PACF. 3. Adanya beberapa pengujian secara statistic yang belum sistematis. 4. Penelitian ini hanya menggunakan variabel pertumbuhan GDP, Inflasi, Kurs Rupiah, dan suku bunga SBI, padahal masih banyak faktor lainnya yang bisa mempengaruhi penelitian.

commit to user



5. Penelitian ini hanya menggunakan empat variabel makro ekonomi dan tidak memperhatikan faktor kondisi sosial dan keamanan yang terjadi di Indonesia yang juga mempengaruhi pergerakan pasar saham, terutama saham syariah.

D. Agenda Penelitian Selanjutnya Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan dengan beberapa keterbatasannya dapat disampaikan beberapa saran yang bisa menjadi masukan untuk penelitian yang akan datang, masukan itu antara lain: 1. Untuk penelitian selanjutnya disarankan untuk lebih menambah literatur tentang ekonomi moneter islami dan pembahasannya. 2. Penelitian lebih lanjut dapat menggunakan metode lain yang dimungkinkan lebih baik dari analisis variabel yang digunakan dalam penelitian ini. Dengan penelitian ini diharapkan ddapat diperoleh hasil penelitian yang lebih beragam dengan menambah beberapa variabel. 3. Penelitian selanjutnya dapat membandingkan periode penelitian yaitu antara periode sebelum krisis dan pada saat krisis finansial global sehingga akan diketahui konsistensi

variabel

tersebut

dalam

melihat

mempengaruhi pergerakan JII.

commit to user

pengaruh

faktor-faktor

yang

ANALISIS PENGARUH VARIABEL MAKRO EKONOMI TERHADAP JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII) TAHUN

Recommend Documents