ANALISIS MANAJEMEN LABA DAN KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN RIGHT ISSUE
Skripsi Ditulis dan Diajukan untuk Memenuhi Tugas-Tugas dan Syarat-Syarat Mendapatkan Gelar Sarjana Ekonomi
Oleh: IRHAM SUHARJA F0306044
FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2010
MOTTO “Sesungguhnya Allah tidak akan mengubah keadaan suatu kaum sehingga mereka mengubah keadaan yang ada pada diri mereka sendiri”. (QS. Ar-Ra’d : 11)
“Janganlah takut bermimpi, karena mimpi adalah doa. Allah pasti akan mengabulkan doa kita, entah cepat, lambat atau diganti dengan hal lain”. (Penulis)
PERSEMBAHAN
Seiring rasa syukur kepada Allah SWT. Kupersembahkan karya ini untuk : Ibu dan Ayah tercinta Terima kasih atas kasih sayang, bimbingan, serta segala doanya. Kakak- kakakku dan Adik-adiku, Terima kasih atas segala dukungan, serta doa-doanya Sahabat-sahabatku, Yang selalu memberi semangat dan doa. Almamaterku Terima kasih atas Bekal ilmu yang kau berikan.
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis panjatkan ke hadirat Allah SWT, karena atas rahmat, hidayah serta inayah-Nya skripsi ini akhirnya dapat diselesaikan, untuk memenuhi sebagian persyaratan mendapatkan gelar Sarjana Ekonomi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. Banyak hambatan yang menimbulkan kesulitan dalam menyelesaikan penulisan yang berjudul, “ANALISIS MANAJEMEN LABA DAN KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN RIGHT ISSUE” ini penulis banyak mendapatkan bimbingan, petunjuk, dan dukungan yang berharga dari berbagai pihak. Oleh karena itu, dalam kesempatan ini dan dari lubuk hati yang paling dalam secara tulus penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada: 1. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com, Ak selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta dan sekaligus pembimbing skripsi penulis. Terima kasih atas persetujuan dan bimbingan skripsi yang telah diberikan. 2. Jaka Winarna, M.Si, Ak selaku Ketua Jurusan Akuntansi, yang telah menyetujui permohonan penyusunan skripsi. 3. Christiyaningsih Budiwati, M,Si, Ak selaku pembimbing akademik, terima kasih atas bimbingan akademik selama ini. Terima kasih juga pernah sempat menjadi pembimbing nonformal penulis. 4. Bapak dan Ibu tercinta, terima kasih atas dukungan material dan spritualnya. 5. Kakak-kakak dan adik-adik yang penulis sayangi.
6. Keponakan-keponakanku, Endhil dan Dek Ibah yang selalu membawa keceriaan di rumah. 7. Ir-1, sahabat pertamaku dan teman seperjuangan di kampus yang telah mendahuluiku wisuda, terima kasih atas bantuanmu selama ini. I will remember you forever. 8. Buat Adit, terima kasih banget buat boncengannya selama kuliah. Kapan kamu nyusul? 9. Satria Negara Demokrat, terima kasih banget buat basecamp tempat ngerjain tugas kelompok, jasa-jasa laptopmu saat komputerku error. Kamu juga kapan nyusul? Jo nglaras wae. 10. Loggar, Supri, Denny, Yach dan teman-teman yang pernah jadi kelompok presentasi, terima kasih bantuan dan kerja samanya selama penulis kuliah. 11. Sahabat-sahabat Ex-SMA Colomadu, Aziz, Kia, Endri, Erwin. Gimana kabar kalian? aku berharap kita tetap langgeng bersahabat. 12. Sahabatku, Sri Siyamti yang selalu membantuku tapi juga sering menyusahkanku. Berusahalah untuk lebih dewasa dan mandiri. 13. Teman-teman
angkatan
2006,
semoga
kita
tetap
menjadi
angkatan
TERKOMPAK. 14. Semua pihak yang telah membantu terselesaikannya skripsi ini yang tidak mungkin disebutkan satu persatu. Semoga segala amal kebaikan semua pihak tersebut diterima oleh Allah SWT dan mendapatkan balasan yang setimpal dari-Nya.
Di dalam penyusunan skripsi ini penulis menyadari bahwa dangkalnya pengetahuan, pengalaman, dan kemampuan menyebabkan skripsi ini masih banyak kekurangannya. Oleh karena itu, penulis sangat mengharapkan saran maupun kritik yang bersifat membangun demi perkembangan selanjutnya.
Surakarta, Mei 2010
Penulis
DAFTAR ISI Halaman
HALAMAN JUDUL............................................................................................. i HALAMAN PERSERTUJUAN ........................................................................... ii HALAMAN PENGESAHAN ............................................................................... iii ABSTRAK ........................................................................................................... iv MOTTO
........................................................................................................... vi
PERSEMBAHAN ................................................................................................. vii KATA PENGANTAR .......................................................................................... viii DAFTAR ISI ......................................................................................................... xi DAFTAR TABEL ................................................................................................. xiv DAFTAR GAMBAR ............................................................................................ xv DAFTAR LAMPIRAN .........................................................................................
xvi
BAB I. PENDAHULUAN ..................................................................................
1
A. Latar Belakang Masalah ....................................................................
1
B. Perumusan Masalah ..........................................................................
7
C. Tujuan Penelitian ..............................................................................
7
D. Manfaat Penelitian.............................................................................
8
E. Sistematika Penulisan ........................................................................
8
BAB II. LANDASAN TEORI ..............................................................................
10
A. Right Issue .........................................................................................
10
1. Pengertian Right issue ....................................................................
10
2. Keuntungan melakukan Right issue ...............................................
10
3. Prosedur dan Proses Right issue ....................................................
13
B. Manajemen Laba ..............................................................................
17
1. Pengertian Manajemen Laba .........................................................
17
2. Motivasi Manajemen Laba ............................................................
19
3. Pola Manajemen Laba ...................................................................
23
4. Tehnik Manajemen Laba ...............................................................
25
C. Kinerja Keuangan ..............................................................................
29
1. Laporan Keuangan dan Kinerja Keuangan ....................................
29
2. Metode Analisis Kinerja Keuangan ...............................................
31
3. Rasio Return On Asset ...................................................................
32
4. Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan di Seputar Right Issue ..
34
D. Manajemen Laba dan Akrual ....................................................... ....
37
E. Manajemen Laba dan Penawaran Saham ..................................... ....
40
F. Penelitian Terdahulu ..................................................................... ....
41
G. Pengembangan Hipotesis ............................................................. ....
49
H. Kerangka Teoritis ......................................................................... ....
51
BAB III. METODOLOGI PENELITIAN ............................................................. 52 A. Desain Penelitian ...............................................................................
52
B. Populasi dan Sampel .........................................................................
52
C. Operasionalisasi Variabel ..................................................................
53
1. Variabel Manajemen Laba .............................................................
53
2. Variabel Kinerja Keuangan............................................................
57
D. Sumber Data ......................................................................................
58
E. Metode Analisis Data ........................................................................
59
1. Analisis Deskriptif .........................................................................
59
2. Uji Normalitas................................................................................
59
3. Uji Hipotesis Pertama ....................................................................
59
4. Uji Hipotesis Kedua .......................................................................
60
5. Uji Hipotesis Ketiga .......................................................................
60
BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN ............................................ 62 A. Deskripsi Sampel Penelitian ............................................................
62
B. Deskripsi Trend Discretionary Current Accrual dan Kinerja Keuangan ......................................................................
66
C. Hasil Pengujian Hipotesis Pertama ..................................................
69
D. Hasil Pengujian Hipotesis Kedua .....................................................
71
E. Hasil Pengujian Hipotesis Ketiga ........... ........................................
73
BAB V. KESIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN .............................
76
A. Kesimpulan ......................................................................................
76
B. Keterbatasan .....................................................................................
77
C. Saran-saran .......................................................................................
78
DAFTAR PUSTAKA ...........................................................................................
80
LAMPIRAN
DAFTAR TABEL Halaman Tabel III 1. Hasil Uji Regresi ...............................................................................................
56
Tabel IV 1. Proses Penentuan Sampel..................................................................................
63
2. Distribusi Right Issue Berdasarkan Tahun ........................................................
64
3. Distribusi Right Issue Berdasarkan Sektor Perusahaan ....................................
65
4. Kinerja Keuangan di Seputar Right Issue .........................................................
66
5. Discretionary Current Accrual di Seputar Right Issue .....................................
67
6. One Sample Kolmogorov Smirnov Test ............................................................
70
7. One Sample t Test .............................................................................................
71
8. One Sample Kolmogorov Smirnov Test ............................................................
72
9. Paired Sample Test ...........................................................................................
73
10. Hasil Uji Korelasi Spearman ...........................................................................
74
DAFTAR GAMBAR Halaman Gambar II 1. Prosedur dan Proses Pelaksanaan Right Issue...................................................
16
2. Kerangka Teoritis ..............................................................................................
51
Gambar IV 1. Trend Kinerja Keuangan ...................................................................................
66
2. Trend Discretionary Current Accrual ...............................................................
68
DAFTAR LAMPIRAN Halaman LAMPIRAN 1. DAFTAR PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN RIGHT ISSUE ..........................................................................
84
LAMPIRAN 2. DATA MENTAH TOTAL AKTIVA .......................................
86
LAMPIRAN 3. DATA MENTAH CURRENT ACCRUAL ................................
88
LAMPIRAN 4. DATA MENTAH PENDAPATAN (REVENUE).....................
90
LAMPIRAN 5. DATA MENTAH COST OF GOODS SOLD ...........................
92
LAMPIRAN 6. DATA MENTAH PIUTANG ...................................................
94
LAMPIRAN 7. DATA ROA ..............................................................................
96
LAMPIRAN 8 . DATA DISCRETIONARY CURRENT ACCRUAL ...................
98
LAMPIRAN 9. DATA AKTIVA LANCAR NONKAS ....................................
100
LAMPIRAN 10. DATA HUTANG JANGKA PENDEK NONHUTANG JANGKA PANJANG YANG AKAN JATUH TEMP ............
102
LAMPIRAN 11. PENGUJIAN HIPOTESIS PERTAMA ....................................
104
LAMPIRAN 12. PENGUJIAN HIPOTESIS KEDUA .........................................
105
LAMPIRAN 13. PENGUJIAN HIPOTESIS KETIGA ........................................
106
LAMPIRAN 14. HASIL PENGUJIAN REGRESI MODEL DISCRETIONARY CURRENT ACCRUAL ...............................................................
107
ANALISIS MANAJEMEN LABA DAN KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN RIGHT ISSUE
ABSTRAK
IRHAM SUHARJA F0306044
Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan bahwa, (1) Perusahaan melakukan manajemen laba secara naik sebelum right issue. (2) Terdapat perbedaan antara manajemen laba sebelum right issue dengan manajemen laba setelah right issue. (3) Manajemen laba sebelum right issue berhubungan negatif dengan kinerja keuangan setelah right issue. Populasi penelitian adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2008. Sampel diperoleh dengan tehnik purposive sampling dan diperoleh sampel akhir sebanyak 52 perusahaan nonkeuangan yang melakukan right issue antara tahun 1996 hingga tahun 2005. Variabel penelitian yang digunakan adalah manajemen laba dan kinerja keuangan. Manajemen laba diproksi dengan discretionary current accrual. Kinerja keuangan diproksi dengan return on asset. Analisis data yang dilakukan adalah analisis deskriptif, uji one sample t test, paired sample test dan uji korelasi spearman. Konsisten dengan teori agency dan teori managerial response hypothesis, hasil penelitian menunjukkan bahwa perusahaan memiliki discretionary current accrual positif selama 3 tahun sebelum right issue. Temuan lain menunjukkan kinerja keuangan secara monotonik mengalami kenaikan selama 3 tahun sebelum right issue dan mengalami penurunan selama 3 tahun setelah right issue. Pola ini dikarenakan oleh manajemen laba yang didukung oleh fakta bahwa discretionary current accrual sebelum right issue lebih besar daripada setelah right issue. Terdapat pula hubungan negatif antara discretionary current accrual sebelum right issue dengan perubahan ROA setelah right issue. Investor perlu berhati-hati terhadap perusahaan yang melakukan right issue. Investor juga disarankan untuk memilih perusahaan yang memiliki discretionary current accrual yang minimum karena resiko penurunan kinerja keuangan di masa depan juga kecil. Kata Kunci: manajemen laba, kinerja keuangan, discretionary current accrual, return on asset, right issue.
ANALYSIS EARNINGS MANAGEMENT AND FINANCIAL PERFORMANCE OF RIGHT ISSUER FIRM ABSTRACT
IRHAM SUHARJA F0306044
The aims this research are to document that, (1) Firm do upward earnings management before rights issue. (2) There is different between earnings management before rights issue with after rights issue. (3) Earnings management before rights issue has negative correlation with financial performance after rights issue. The population is a company registered in the Indonesian Stock Exchange in 2008. Samples obtained by purposive sampling technique and obtained the final sample of 52 nonfinancial companies that make rights issues between the years 1996 to 2005. Research variables used are earnings management and financial performance. Proxy for earnings management with discretionary current accruals. Financial performance as proxy for return on assets. Data analysis are descriptive analysis, test one sample t test, paired sample t test and Spearman correlation rank test. Consistent with agency theory and the theory of managerial response hypothesis, results showed that firms have positive discretionary current accruals during the three years before the rights issue. Other findings show the financial performance monotonically increases during the three years before the rights issue and has decreased over the three years after the right issue. This pattern is due to the earnings management that is supported by the fact that current discretionary accruals before the rights issue is bigger than after the rights issue. There is also a negative relationship between discretionary current accrual before the rights issue with the change in ROA after the rights issue. Investors should be wary of companies that do right issue. Investors are so advised to choose a company that has a minimum of discretionary current accruals for risk reduction in the future financial performance are also small. Keyword: earnings management, financial performance, discretionary current accrual, return on asset, right issue.
1
BAB 1
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah Dalam tataran normatif, standar akuntansi memang dapat memberikan jaminan atas kualitas laporan yang diterbitkan oleh entitas bisnis, karena dengan standar akuntansi tersebut laporan keuangan dari suatu entitas bisnis memiliki tingkat keandalan dan keterbandingan yang tinggi. Sedangkan dalam tataran praktis, standar akuntansi masih memiliki keterbatasan-keterbatasan yang bersifat melekat (Nurfaizi 2006). Surifah (2000) menyebutkan keterbatasan-keterbatasan laporan keuangan, pertama, fleksibilitas penerapan metode akuntansi yang menyebabkan peluang bagi manajemen untuk melibatkan subyektifitas dalam menyusun metode akuntansi yang dipilih. Kedua, penentuan waktu untuk pengeluaran-pengeluaran yang bersifat discretionary dapat dipergunakan oleh manajemen untuk mempengaruhi laba, yaitu dengan mempercepat atau menunda pengeluaran-pengeluaran tersebut dan menggesernya pada periode-periode yang lain. Keterbatasan-keterbatasan laporan keuangan inilah yang pada praktiknya mendorong
manajemen
dapat
melakukan
manajemen
laba
(earnings
management) terhadap laporan keuangannya. Manajemen perusahaan sebagai pelaku utama proses pelaporan keuangan merupakan pihak yang paling opportunistik dalam menyikapi keterbatasan laporan keuangan ini. Manajeman
2
laba dilakukan oleh pihak manajemen perusahaan dalam rangka untuk memaksimalkan utilitas mereka. Menurut Healy dan Wahlen (1999), motivasi pasar modal, motivasi kontrak dan motivasi regulasi adalah beberapa motivasi yang mendorong manajemen perusahaan melakukan manajemen laba. Manajemen laba yang dilakukan karena motif pasar modal banyak disebabkan karena anggapan umum bahwa angka-angka akuntansi, khususnya laba, merupakan salah satu sumber informasi penting yang digunakan investor dalam menilai harga saham. Rao dan Dandale (2005) mengatakan, manajemen laba telah menjadi dorongan untuk bereaksi terhadap pengaruh corporate events seperti initial public offerings (Singer (2008); Spuhr (2002); Joni dan Jogiyanto (2008)), seasoned equity offerings (Teoh et al. (1998); Shivakumar (2000); Chen (2007)), dan manajemen buyout (Begley et al. (2003); Chou et al. ( 2005)). Manajemen laba dalam proses penawaran saham ini dapat terjadi karena adanya informasi asimetri antara manajer dan investor. Manajer lebih mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa yang datang, sehingga manajer dapat memberikan sinyal mengenai kondisi perusahaan kepada investor guna memaksimalkan nilai saham perusahaan (Rahmawati dkk. 2006). Kurniawan (2004) berpendapat bahwa dalam proses SEO, perusahaan harus mempublikasikan prospektus penawaran yang berisi informasi keuangan maupun lainnya untuk menarik publik melakukan pembelian. Pada kondisi ini, sangat mungkin apabila manajer memiliki informasi tentang perusahaan yang lebih banyak jika dibandingkan para investor (asimetri informasi). Ketimpangan
3
ini menimbulkan kecenderungan pihak manajemen untuk melakukan manipulasi terhadap
informasi
yang dipublikasikan.
Manipulasi
ini
berupa
usaha
meningkatkan kinerja perusahaan melebihi kinerja yang sesungguhnya. Usaha ini bisa dipahami karena pihak manajemen akan berusaha keras untuk menarik minat publik dengan meyakinkan kinerja yang optimal melalui informasi keuangan yang dipublikasikan. Teoh et al. (1998), Ching et al. (2002) dan Iqbal et al. (2008) berhasil membuktikan
bahwa
asimetri
informasi
mendorong
manajer
bersikap
opportunistik di seputar seasoned equity offering (selanjutnya akan disingkat sebagai SEO) yaitu memanipulasi informasi kinerja yang dipublikasikan agar saham yang ditawarkan direspon positif oleh pasar dengan tujuan mendapatkan kesempatan memiliki issue fully subscribed (agency theory). Investor secara naif memperhitungkan kinerja laba sebelum issue dan melupakan informasi discretionary accrual yang terkandung. Shivakumar (2002) berpendapat lain, bahwa sebenarnya manajemen laba di seputar SEO tidak didesain untuk mencurangi investor atau sikap opportunis dari manajemen, tetapi lebih sebagai tindakan rasional manajer untuk mengantisipasi perilaku pasar pada saat pengumuman penawaran, pasar mempunyai ekspektasi bahwa perusahan-perusahaan yang melakukan penawaran saham telah mengatur labanya dan konsisten dengan harapan tersebut, issuer menaikkan laba sebelum pengumuman penawaran (teori management respond). Shivakumar (2002) menemukan fakta bahwa terdapat hubungan negatif antara abnormal akrual sebelum pengumuman dengan abnormal return pada saat
4
pengumuman, investor telah menduga perusahaan melakukan manajemen laba sebelum issue. Sedangkan Chen (2007) mengatakan manajemen laba tidak untuk menaikkan harga saham, tetapi untuk mempertahankan overvalue harga saham (teori agency costs of overvalued equity). Chen (2007) menemukan fakta bahwa abnormal return sebelum issue tidak berbeda dengan abnormal return pada saat issue. Teoh et al. (1998) dan Rangan dalam Rao dan Dandale (2008) berpendapat bahwa perusahaan menaikkan laba mereka sebelum SEO dapat dengan menaikkan pendapatan akuntansi akrual. Akrual diartikan sebagai perbedaan antara laba dengan arus kas dari aktivitas operasi. Hal ini lebih jauh dipecah
menjadi
nondiscretionary
accrual
dan
discretionary
accrual.
Nondiscretionary accrual merupakan kebijakan yang disebabkan oleh tuntutan kondisi perusahaan karena perubahan aktivitas perusahaan yakni dengan meningkatkan volume bisnis. Sedangkan discretionary accrual adalah kebijakan yang dipilih manajemen dalam memilih metode dan estimasi akuntansi. Manajemen dapat membuat kebijaksanaan memilih metode dan estimasi akuntansi yang dapat menaikkan atau menurunkan laba seperti estimasi nilai sisa dan umur aktiva, estimasi penyisihan piutang tak tertagih, estimasi biaya garansi dan lain-lain. Lebih lanjut Rao dan Dandale (2008) mengatakan bahwa perusahaan menemukan kesulitan untuk mempertahankan beberapa manipulasi untuk jangka panjang karena akrual akan terevisi, bahwa dalam jangka panjang, jumlah laba harus sama dengan jumlah cash flow. Akibatnya, adanya akrual yang lebih tinggi
5
dari normal pada suatu periode harus ditutup dengan dengan akrual yang lebih rendah dari normal pada periode lainnya. Reddy (2004), Shivakumar (2000), Chen (2007) menemukan fenomena kinerja keuangan perusahaan sebelum SEO mengalami kenaikan dan setelah SEO mengalami penurunan yang diakibatkan manajemen laba melalui discretionary accrual. Penelitian di Indonesia seperti Sulistyanto dan Wibisono (2003), Kurniawan (2004) juga menunjukkan adanya penurunan kinerja keuangan setelah SEO. Penelitian ini mengacu pada penelitian Rao dan Dandale (2008) yang meneliti perilaku manajemen laba dan kinerja perusahaan yang melakukan right issue di India. Peneliti menganggap kondisi pasar modal di India dan di Indonesia sama-sama masih dalam tahap pasar modal berkembang dan kondisi seasoned equity offering (SEO) di kedua negara ini mayoritas dilakukan dengan right issue. Dalam proses penawaran saham baru melalui right issue pemegang saham akan diberikan hak (right) secara proporsional untuk membeli saham baru tersebut. Right juga dapat diperjualbelikan di pasar jika pemegang saham lama tidak ingin menggunakannya. Rao dan Dandale (2008) berpendapat bahwa right issue adalah high profile event, menempatkan perusahaan dalam lingkungan publik dan manajer ingin perusahaan mereka terlihat berkinerja dengan baik, diperhatikan reputasinya dan dihargai. Suatu kenaikan laba sebelum right issue mendorong harga saham lebih tinggi sehingga memungkinkan peningkatan profitabilitas untuk diambil. Perusahaan yang melakukan right issue menaikkan laba sementara waktu di seputar right issue dan laba yang tinggi gagal untuk dipertahankan dikarenakan
6
revisi pada akrual setelah right issue. Dalam penelitiannya menunjukkan bahwa perusahaan terbukti melakukan discretionary current accrual 3 tahun sebelum right issue. Analisis time series discretionary current
accrual
menunjukkan 3 tahun sebelum right issue, dan net income selalu mengalami kenaikan.
Sementara 3 tahun setelah right issue, discretionary current accrual dan net income mengalami penurunan. Temuan tersebut membuktikan bahwa perusahaan penerbit right issue telah melakukan manajemen laba diseputar right issue untuk menaikkan laba sebelum right issue dan karena manajemen laba tidak dapat dipertahankan dalam jangka panjang menyebabkan penurunan laba setelah right issue. Penelitian ini juga akan menguji perilaku manajemen laba dan kinerja perusahaan diseputar right issue, sehingga peneliti menggunakan judul penelitian “Analisis Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan Perusahaan yang Melakukan Right Issue”. Namun peneliti mengembangkan penelitian terdahulu dengan melakukan: 2. Pengujian apakah terdapat perbedaan antara tingkat manajemen laba sebelum right issue dengan setelah right issue. Pengujian ini akan dapat lebih membuktikan bahwa manajemen laba melalui discretionary current accrual tidak dapat dipertahankan selama jangka panjang. 3. Menguji apakah terdapat hubungan negatif antara manajemen laba sebelum right issue dengan kinerja keuangan setelah right issue. Pengujian ini akan membuktikan bahwa manajemen laba yang dilakukan sebelum right issue berhubungan dengan penurunan kinerja keuangan setelah right issue sehingga
7
dapat menjadi saran bagi para investor dalam mengambil keputusan investasinya.
B. Perumusan Masalah Berdasarkan uraian latar belakang masalah diatas, penelitian ini merumuskan masalah sebagai berikut: 1. Apakah perusahaan melakukan manajemen laba secara naik sebelum right issue? 2. Apakah tingkat manajemen laba perusahaan sebelum right issue berbeda dengan tingkat manajemen laba setelah right issue? 3. Apakah ada hubungan negatif antara manajemen laba sebelum right issue dengan kinerja keuangan setelah right issue?
C. Tujuan Penelitian Penelitian ini memiliki tujuan untuk: 1. Menguji bahwa perusahaan melakukan manajemen laba secara naik sebelum right issue. 2. Menguji bahwa terdapat perbedaan antara tingkat manajemen laba perusahaan sebelum right issue dengan setelah right issue. 3. Menguji bahwa terdapat hubungan negatif antara manajemen laba sebelum right issue dan kinerja keuangan setelah right issue.
8
D. Manfaat Penelitian 1. Manfaat Teoritis Mengembangkan pengetahuan yang telah ada mengenai perilaku manajemen laba dan kinerja keuangan perusahaan yang melakukan right issue khususnya di Indonesia. Penelitian ini juga dapat menjadi referensi bagi penelitian lebih lanjut. 2. Manfaat Praktis Dengan mengetahui perilaku manajemen laba perusahaan yang melakukan right issue, para investor dapat lebih cermat dalam mengambil keputusan investasinya.
E. Sistematika Penulisan Penulisan skripsi ini disusun secara teratur dalam 5 bab yang masingmasing bab dibagi menjadi subbab, dengan tujuan mempermudah pembahasan serta untuk mempermudah pembaca memahami garis besar penelitian ini. Isi dan bahasan ini disajikan dalam bentuk sistematika sebagai berikut : 1. BAB I Pada bab ini akan diuraikan mengenai latar belakang penulisan, perumusan masalah, tujuan penelitian dan manfaat yang dapat diambil dari penelitian ini. 2. BAB II Pada bab ini akan menguraikan kerangka teori yang digunakan sebagai landasan dalam memecahkan masalah dan perumusan hipotesis penelitian ini.
9
3. BAB III Pada bab ini merupakan landasan metodologi penelitian, yang merupakan acuan analisis ilmiah dalam mewujudkan hasil penelitian yang mencakup pemilihan sampel, sumber data, variabel penelitian, metode analisis data dan pengujian hipotesis. 4. BAB IV Pada bab ini akan membahas statistik deskriptif discretionary current accrual dan kinerja keuangan perusahaan yang melakukan right issue, hasil pengujian hipotesis dan pembahasannya berdasarkan data yang telah dikumpulkan. 5. BAB V Pada bab ini akan diuraikan penarikan kesimpulan hasil penelitian, diikuti dengan keterbatasan-keterbatasan penelitian yang perlu diketahui oleh pembaca serta saran-saran atas hasil penelitian dan saran-saran bagi pengembangan penelitian berikutnya.
10
BAB II
LANDASAN TEORI
A. Right Issue 1. Pengertian Right Issue Right issue merupakan pengeluaran saham baru dalam rangka penambahan modal perusahaan, namun terlebih dahulu ditawarkan kepada pemegang saham lama saat ini (existing shareholder). Dengan kata lain, pemegang saham lama memiliki preemptive right atau hak memesan efek terlebih dahulu (HMETD) atas saham-saham baru tersebut. Hak memesan efek terlebih dahulu adalah hak pemegang saham lama mendapatkan saham baru yang dikeluarkan oleh perusahaan yang dibagi secara proporsional atau sebanding dengan saham yang dimiliki. Dengan melaksanakan right issue perusahaan dapat memperoleh modal dengan menghimpun dana dari masyarakat dan pemegang saham lama dengan tujuan membiayai operasional perusahaaan, melakukan ekspansi atau perluasan perusahaan, membiayai proyek pengembangan usaha yang memerlukan dana besar dan atau untuk refinancing.
2. Keuntungan Melakukan Right Issue Keuntungan perusahaan melakukan right issue, pertama adalah right issue dapat mengurangi biaya emisi, karena biasanya dalam melakukan right issue perusahaan tidak menggunakan jasa penjamin (underwriter). Kedua,
11
right issue menyebabkan jumlah lembar saham perusahaan yang ada bertambah sehingga diharapkan akan meningkatkan frekuensi perdagangan atau dengan kata lain meningkatkan likuiditas saham. Sedangkan bagi pemegang saham, dengan adanya right issue pemegang saham memiliki hak untuk mempertahankan persentase haknya atas laba dan hak suara dalam perusahaan. Jika sejumlah saham baru langsung dijual kepada para pemegang saham baru makin banyak hak suara dari laba dalam perusahaan akan beralih kepada mereka. Namun sifat right issue adalah sebagai hak dan bukan kewajiban, maka jika pemegang saham tidak ingin melaksanakan haknya, ia dapat menjual hak tersebut. Dengan demikian terjadilah perdagangan atas right. Right diperdagangkan seperti halnya saham namun perdagangan right mempunyai masa berlaku tertentu. Pemegang saham lama jika merasa lebih baik membeli saham, maka right dapat dieksekusi pada harga yang tertera pada right dan selanjutnya dapat menjual saham tersebut ke bursa untuk mendapatkan capital gain atau dipertahankan untuk mendapatkan deviden. Hal-hal penting yang harus diperhatikan dalam right issue antara lain waktu, harga, dan rasio. Bagi para investor informasi waktu penerbitan sangat penting untuk mengambil suatu keputusan apakah akan melaksanakan haknya atau tidak, sebab proses right issue memiliki masa berlaku relatif singkat. Right tidak dapat digunakan apabila tidak dieksekusi pada periode pelaksanaan. Harga dan rasio juga perlu diperhatikan, untuk melihat apakah
12
eksekusi right dapat memberikan keuntungan. Berikut ini adalah hal-hal penting yang berkaitan dengan right issue: 1. Cum-date. Cum-date merupakan tanggal perdagangan saham emiten yang didalamnya masih terdapat hak mendapatkan right. 2. Ex-date. Ex-date merupakan tanggal pedagangan saham emiten setelah cum-date sehingga jika membeli saham pada saat itu tidak mendapatkan right. 3. DPS-date. DPS-date merupakan tanggal pengumuman daftar pemegang saham yang berhak mendapatkan right. 4. Tanggal pelaksanaan dan periode right issue. Periode pelaksanaan right issue umumnya relatif singkat. Umumnya dilaksanakan selama 30 hari. 5. Harga. Umumnya harga right issue ditawarkan lebih rendah dari harga pasar, hal ini sebagai insentif bagi pemegang saham lama. Namun sebetulnya, harga per-saham dari total saham yang dimiliki investor, tidak menjadi serendah harga right issue. Pemilik saham harus melakukan penyesuaian harga dengan menambahkan nilai saham lamanya dengan nilai saham baru, dan kemudian dibagi dengan total jumlah saham. Harga penyesuaian akan menunjukkan harga pasar yang terdilusi.
13
5. Standby Buyer. Standby buyer adalah investor yang siap membeli saham baru yang tidak terjual, yang dapat berasal dari pemegang saham lama atau investor baru.
3. Prosedur dan Proses Right Issue Berdasarkan Peraturan BAPEPAM Nomor KEP-26/PM/2003 dalam menerbitkan right issue atau hak memesan efek terlebih dahulu (HMETD), terdapat prosedur dan proses yang harus dilakukan oleh perusahaan, yakni: 1. Mengadakan
rapat
umum
pemegang
saham
(RUPS)
untuk
mempertimbangkan dan menyetujui rencana penawaran. 2. Menyediakan prospektus bagi pemegang saham selambat-lambatnya 28 hari sebelum RUPS. 3. Mendaftarkan pernyataan pendaftaran BAPEPAM selambat-lambatnya 28 hari sebelum RUPS. Pernyataan pendaftaran dimaksud, menurut peraturan BAPEPAM Nomor KEP-08/PM/2000 adalah berupa: a. Surat Pengantar Pernyataan Pendaftaran (peraturan BAPEPAM Nomor IX.C.1). b. Prospektus (peraturan BAPEPAM Nomor KEP-09/PM/2000). c. Dokumen lain yang diperlukan sebagai bagian dari pernyataan tersebut. Salah satunya adalah dokumen laporan keuangan selama 2 tahun terakhir berupa neraca, laporan laba rugi, laporan perubahan ekuitas, laporan arus kas, dan catatan atas laporan keuangan serta
14
laporan akuntan berkaitan dengan laporan keuangan yang disajikan tersebut. 4. Pemegang saham yang berhak mendapatkan HMETD adalah pemegang saham terdaftar pada 8 hari kerja setelah RUPS. 5. Bukti HMETD wajib tersedia dan distribusikan dalam 1 hari kerja setelah pengumuman daftar pemegang saham yang berhak atas HMETD. 6. HMETD dapat dialihkan atau diperdagangkan. Jika efek yang mendasari hak tersebut tercatat di bursa efek, maka HMETD tersebut wajib dicatatkan pula di bursa efek. Perdagangan HMETD ini dimulai setelah berakhirnya distribusi HMETD dan berlangsung sekurang-kurangnya 5 hari kerja dan paling lama 30 hari kerja setelah distribusi HMETD. 7. HMETD dapat sudah dapat ditukarkan dengan efek baru selama periode perdagangan. Efek baru tersebut wajib diterbitkan dan tersedia dalam 2 hari kerja setelah HMETD dilaksanakan. 8. Perusahaan wajib mengalokasikan efek yang tidak dipesan (tambahan), pada harga pemesanan yang sama kepada semua pemegang saham yang menyatakan berminat untuk membeli efek tambahan pada periode pelaksanaan HMETD tersebut. Apabila jumlah permintaan atas efek yang tidak dipesan (tambahan) melebihi efek yang tersedia. Efek yang dimaksud akan dijatahkan secara proporsional, berdasarkan atas jumlah HMETD yang dilaksanakan oleh masing-masing pemegang saham yang meminta penambahan efek berdasarkan harga pemesanan.
15
9. Dalam hal permintaan efek yang tambahan ini, para pemesan wajib membayar penuh atas efek tambahan ini dalam 2 hari kerja setelah berakhirnya
perdagangan
HMETD.
Penjatahan
efek
tambahan
dilaksanakan dan ditetapkan 1 hari kerja setelah berakhirnya pembayaran efek tambahan ini. 10. Perusahaan wajib mengembalikan uang dari bagian pemesanan efek tambahan yang tidak terpenuhi pada 2 hari kerja setelah penjatahan. 11. Setelah penjatahan efek tambahan ini selesai dilaksanakan, maka dokumen yang berhubungan dengan pelasanaan HMETD, termasuk tembusan tanda terima, wajib disimpan perusahaan untuk jangka waktu 5 tahun. Perusahaan wajib menunjuk Akuntan yang terdaftar di BAPEPAM untuk melasanakan pemeriksaan khusus mengenai kewajaran pelasanaan HMETD tersebut. Laporan hasil pemeriksaan wajib disampaikan kepada BAPEPAM dalam jangka waktu 30 hari sejak tanggal penjatahan. Berdasarkan peraturan BAPEPAM nomor Kep-26/PM/2003 tersebut diatas dapat dibuat skema prosedur dan proses pelaksanaan right issue atau HMETD pada Gambar II.1 berikut:
16
Tanggal Pendaftaran/ Permohonan kepada BAPEPAM
Tanggal pengumuman dan pendistribusian sertifikat pemegang saham yang mendapatkan right
Tanggal penerbitan prospektus ke publik
Tanggal terakhir perdagangan saham emiten yang didalamnya terdapat hak mendapatkan right
Tanggal RUPS
Tanggal efektif persetujuan oleh BAPEPAM, jika rencana disetujui RUPS
Masa hidup perdagangan right dan penukaran efek baru
Tanggal terakhir perdagangan right
Tanggal pemesanan dan pembayaran efek tambahan
Tanggal penunjukkan akuntan untuk memeriksa pelaksanaan right issue
Tanggal pengembalian uang pemesanan efek tambahan jika tidak terpenuhi
Tanggal penjatahan efek tambahan
Tanggal penyerahan laporan pemeriksaan kepada BAPEPAM
Gambar II.1 Prosedur dan Proses Pelaksanaan Right Issue
17
B. Manajemen Laba 1. Pengertian Manajemen Laba Manajemen laba adalah cara yang digunakan oleh manajer untuk mempengaruhi angka laba secara sistematis dan sengaja dengan cara memilih kebijakan akuntansi dan prosedur akuntansi tertentu yang bertujuan untuk memaksimumkan utilitas manajer dan atau nilai pasar dari perusahaan (Scott 2003). Menurut Fischer dan Rosenzweig dalam Nurfaizi (2006): Earnings management as referring to actions of a manager which serve to increase (decrease) current reported earnings of the unit for which the manager is responsible without generating a corresponding increase (decrease) in the long-term economic profitability of the unit. Definisi diatas dapat diartikan bahwa manajemen laba merupakan tindakan manajer yang bertujuan meningkatkan atau menurunkan laba yang dilaporkan saat ini tanpa melihat hubungannya dengan kenaikan atau penurunan probabilitas ekonomi jangka panjang. Manajer lebih ingin meningkatkan probabilitas pada saat ini tanpa melihat dampaknya pada jangka panjang. Pengertian manajemen laba yang lain diungkapkan oleh Setiawati dan Naim (2000) yaitu campur tangan manajemen dalam proses pelaporan keuangan eksternal dengan tujuan untuk menguntungkan diri sendiri. Manajemen laba merupakan salah satu faktor yang dapat mengurangi kredibilitas laporan keuangan. Manajemen laba menambah bias dalam laporan keuangan dan dapat mengganggu pemakai laporan keuangan yang
18
mempercayai angka laba hasil rekayasa tersebut sebagai angka laba tanpa rekayasa. Healy dan Wahlen (1999) mengungkapkan: Earnings management occurs when managers use judgement in financial reporting and in structuring transactions to alter financial reports to either mislead some stakeholders about underlying economic performance of the company or to influence contractual outcomes that depend on reported accounting numbers
Definisi manajemen laba dari Healy dan Wahlen di atas memiliki arti yang mendalam dan luas. Prihandini (2006) lebih lanjut menguraikan maksud dari definisi tersebut. Pertama, terdapat banyak alasan atau justifikasi yang dapat diajukan oleh manajer untuk mempengaruhi laporan keuangan perusahaan, misalnya manajer dapat menggunakan berbagai justifikasi untuk mengestimasi berbagai kejadian ekonomi masa depan misalnya umur mesin, nilai sisa (salvage value), aset jangka panjang, penundaan pajak, atau penyisihan piutang tak tertagih. Manajer juga dituntut untuk memilih beberapa metode penyusutan dan juga penggunaan sistem pencatatan persediaan yang diperkenankan. Kedua, manajemen laba digunakan untuk menggambarkan kondisi keuangan yang tidak sebenarnya kepada pemegang saham (to mislead stokeholders) atau setidaknya beberapa tingkatan pemegang saham tentang kinerja ekonomi perusahaan sebenarnya. Hal ini terjadi ketika manajer percaya bahwa pemegang saham tidak memiliki kemampuan untuk mengungkap atau sebagian tidak peduli dengan praktek manajemen laba.
19
Ketiga, justifikasi yang dilakukan oleh manajer untuk menggunakan manajemen laba tidak saja berimplikasi pada manfaat tetapi juga pada biaya. Artinya manajemen laba memiliki dua implikasi langsung, yaitu manfaat dan biaya (benefit and cost). Biaya (cost) yang memungkinkan terkait dengan manajemen laba adalah adanya potensi kesalahan alokasi atas sumber-sumber yang muncul dari manajemen laba itu, sementara manfaat (benefit) yang mungkin diperoleh adalah potensi peningkatan dalam kemampuan manajemen dalam menyiratkan informasi penting kepada pihak luar yang akhirnya dapat meningkatkan keputusan alokasi sumber-sumber yang ada.
2. Motivasi Manajemen Laba Manajemen laba tidak terlepas dari motivasinya dalam mencapai tujuan-tujuan tertentu yang diharapkan oleh para manajer terhadap pelaporan keuangannya. Motivasi-motivasi tersebut menurut Healy dan Wahlen (1999) ada 3 (tiga) macam, yaitu: 1. Motivasi Pasar Modal Motivasi dilakukannya manajemen laba karena alasan pasar modal lebih banyak disebabkan oleh adanya anggapan umum bahwa angkaangka akuntansi, khususnya laba, merupakan salah satu sumber informasi penting yang digunakan investor dalam menilai harga saham. Karena alasan ini, maka manajer berusaha untuk membuat laporan keuangannya nampak baik dengan maksud untuk mempengaruhi kinerja harga saham dalam jangka pendek. Beberapa penelitian menunjukkan manajer
20
melakukan manajemen laba diseputar penawaran saham agar saham yang ditawarkan direaksi positif oleh investor. Singer (2008), Spuhr (2002), Joni dan Jogiyanto (2008), Amin (2007) membuktikan bahwa perusahaan melakukan manajemen laba diseputar IPO. Temuan lain menunjukkan manajemen laba diseputar SEO seperti Teoh et al. (1998), Ching et al. (2002), Iqbal et al. (2008) serta Rao dan Dandale (2008). 2. Motivasi Kontrak Data akuntansi digunakan untuk membantu mengawasi dan mengatur kontrak antara perusahaan dengan para stakeholder mereka. Akuntansi menyediakan informasi yang menjadi basis keputusan dalam penentuan kompensasi manajemen dan perjanjian hutang. Guidry et al. (1998) menemukan bahwa manajer divisi dalam perusahaan multinasional akan meningkatkan laba ketika target pendapatan dalam rencana bonus mereka tidak akan terpenuhi. Lebih lanjut Healy dan Wahlen (1999) menyimpulkan bahwa adanya kontrak kompensasi dan hutang mendorong manajer melakukan manajemen laba untuk meningkatkan penghargaan bonus, meningkatkan jaminan pekerjaan, dan mengurangi pelanggaran perjanjian hutang. Achmad dkk. (2007) membuktikan adanya hubungan kompensasi manajemen, pembayaran deviden dan perjanjian hutang terhadap peningkatan laba. 3. Motivasi Regulasi Motivasi ini timbul karena adanya peraturan pemerintah yang mewajibkan kepada perusahaan-perusahaan untuk menerbitkan laporan
21
keuangan dalam bentuk angka akuntansi. Setiawati dan Lilis (2001), Endriani (2004) menemukan adanya indikasi manajemen laba pada bank dalam usahanya memenuhi ketentuan kecukupan CAR (Capital Adequacy Ratio) yang ditetapkan BI . Motivasi-motivasi manajemen laba di atas, secara lebih rinci diungkapkan oleh Scott (2003 377), yang menyatakan terdapat 6 (enam) motivasi dasar yang mendasari manajer untuk melakukan manajemen laba (earnings management), yaitu: 1. Motivasi Skema Bonus (Bonus Scheme) Motivasi skema bonus adalah sebuah usaha yang dilakukan oleh pihak manajemen dalam rangka memaksimalkan utilitas mereka dalam bentuk perolehan bonus dari pihak pemegang saham (shareholders). Bonus ini dapat diperoleh manajer jika ia bisa mendapatkan laba perusahaan pada angka tertentu yang telah ditetapkan oleh pemegang saham. Manajer yang bekerja di perusahaan dengan rencana bonus akan berusaha merekayasa laba yang dilaporkan agar dapat memaksimalkan bonus yang akan diterimanya. Merekayasa laba di sini berarti pihak manajer melakukan manajemen laba dengan cara menaikkan angka laba (income maximization) yaitu melakukan teknik-teknik manajemen laba yang bisa menaikkan angka laba periode saat ini. 2. Motivasi Kontrak Utang Jangka Panjang (Debt Covenant) Motivasi ini dikaitkan dengan adanya kontrak jangka panjang dengan pihak pemberi pinjaman atau kreditor. Biasanya, dalam kontrak ini
22
pemberi pinjaman atau kreditor menyaratkan sejumlah ketentuan, seperti tingkat laba yang harus didapatkan perusahaan dalam jangka waktu tertentu. Dalam hal ini, perusahaan akan berusaha untuk mempengaruhi angka laba perusahaan agar berada pada level tertentu sesuai dengan ketentuan yang diberikan oleh pihak pemberi pinjaman atau kreditor tersebut. 3. Motivasi Politik (Political Motivation) Motivasi ini muncul bagi perusahaan-perusahaan besar dan industri minyak dan gas serta perusahan penerbangan dan perusahaan energi,
karena
masyarakat.
aktivitas
Perusahaan
mereka akan
mempengaruhi
memanipulasi
laba
sejumlah
besar
dengan
tujuan
mengurangi tanggung jawab mereka. Pemerintah juga akan memberikan regulasi yang lebih bagi perusahaan-perusahaan tersebut. 4. Motivasi Perpajakan (Taxation Motivation) Motivasi perpajakan, sangat erat dengan motivasi politik (political motivation). Motivasi ini ditujukan untuk memaksimalkan utilitas manajemen dan pemegang saham dengan cara mengurangi laba yang dilaporkan ke pemerintah. Dengan mengurangi laba yang dilaporkan maka perusahaan dapat meminimalkan besaran biaya pajak yang harus dibayarkan kepada pemerintah. Mengurangi laba di sini berarti pihak manajemen melakukan manajemen laba dengan cara menjadikan laba pada periode saat ini lebih kecil (income minimization) daripada laba sebenarnya.
23
5. Motivasi Pergantian (Chief Executive Officer (CEO) Motivasi ini terjadi ketika masa jabatan CEO dalam suatu perusahaan akan berakhir. Dalam hal ini, CEO yang akan berakhir masa penugasannya atau pensiun akan melakukan strategi memaksimalkan prestasinya di akhir penugasan. Hal ini bertujuan untuk memberikan citra yang baik sehingga akan mendapatkan bonus yang besar atau agar CEO tersebut dapat dipilih kembali oleh jajaran dewan komisaris sebagai CEO pada periode berikutnya. Usaha untuk memaksimalkan prestasi tersebut biasanya dilakukan dengan cara memaksimalkan laba perusahaan di akhir tahun penugasan. Dalam hal ini CEO akan melakukan manajemen laba terhadap laporan keuangan dengan cara meningkatkan angka laba (income maximization) agar bisa menghasilkan laba perusahaan yang tinggi sesuai dengan yang diharapkan. 6. Motivasi Penawaran Saham Perdana (Inital Public Offering) Motivasi ini hampir sama dengan pendapat Healy dan Wahlen (1999), yaitu di saat pelaksanaan IPO, perusahaan cenderung untuk meninggikan angka laba perusahaan dalam rangka menarik investor untuk membeli saham yang perusahaan tawarkan.
3. Pola Manajemen Laba Sebagai proses perekayaan laba atas laporan keuangan, praktik manajemen laba umumnya dilakukan dengan tujuan untuk mempercantik atau memodifikasi laporan keuangan yang akan dihasilkan sebagai hasil kinerja
24
keuangan perusahaan pada periode tertentu. Modifikasi laporan keuangan ditujukan untuk menunjukkan laba pada angka tertentu sesuai dengan keinginan para manajer. Proses modifikasi laporan keuangan tersebut menurut Scott (2003 383) umumnya dilakukan ke dalam 4 (empat) pola atau bentuk manajemen laba, yaitu: 1. Taking A Bath Taking a bath adalah pola yang paling ekstrim yang digunakan dalam praktik manajemen laba. Pola ini dilakukan dengan cara menjadikan laba perusahaan pada periode berjalan menjadi sangat ekstrim rendah (bahkan rugi) atau sangat ekstrim tinggi dibandingkan dengan laba pada periode sebelumnya atau sesudahnya. Cara ini umumnya dilakukan pada saat pergantian CEO. 2. Minimisasi Laba (Income Minimization) Minimisasi laba (income minimization) adalah pola manajemen laba yang dilakukan dengan cara menjadikan laba pada laporan keuangan periode berjalan lebih rendah daripada laba sesungguhnya. Pola ini dilakukan pada saat profitabilitas perusahaan pada periode berjalan sangat tinggi dan berusaha dialirkan ke periode mendatang, yang diprediksikan memiliki profitabilitas lebih rendah, sehingga jika dibandingkan antara dua periode tersebut tidak menunjukkan fluktuasi yang tajam. 3. Maksimisasi Laba (Income Maximization) Maksimisasi laba (income maximization) adalah pola manajemen laba yang dilakukan dengan cara menjadikan laba pada laporan keuangan
25
periode berjalan lebih tinggi daripada laba sesungguhnya. Cara ini dilakukan umumnya dikarenakan adanya motivasi bonus bagi manajer. Bonus atas kinerja tersebut umumnya didasarkan atas perolehan laba perusahaan
yang
tinggi.
Sehingga
dengan
memaksimalkan
laba
perusahaan, manajer dapat memperoleh bonus yang tinggi dari pemegang saham. 4. Perataan Laba (Income Smoothing) Perataan laba (income smoothing) merupakan pola manajemen laba yang paling populer dan sering dilakukan. Perataan laba adalah upaya yang sengaja dilakukan untuk menormalkan income dalam rangka mencapai kecenderungan atau tingkat income yang diinginkan (Belkaoui dan Riahi 2000). Perataan laba (income smoothing) juga dapat didefinisikan sebagai upaya yang sengaja dilakukan untuk memperkecil fluktuasi pada tingkat earnings yang dianggap normal bagi suatu perusahaan. Dalam pengertian ini perataan merepresentasi suatu bagian upaya manajemen perusahaan untuk mengurangi variasi tidak normal dalam earnings pada tingkat yang diijinkan oleh prinsip-prinsip akuntansi dan manajemen yang sehat (Beidelman dalam Belkaoui dan Riahi 2000).
4. Teknik Manajemen Laba Dalam melakukan perekayasaan atas laporan keuangan, terdapat beberapa teknik yang mungkin dilakukan. Teknik-teknik ini didasarkan atas beberapa peluang dan pola-pola manajemen laba di atas yang memungkinkan
26
bagi manajer untuk mempengaruhi pelaporan keuangan, sehingga dapat menghasilkan angka laba sesuai dengan yang diinginkan. Menurut Ayres (1994), teknik-teknik tersebut adalah sebagai berikut: 1. Manajemen Akrual (Accrual Management) Manajemen akrual biasanya dikaitkan dengan segala aktivitas yang dapat mempengaruhi aliran kas dan juga keuntungan yang secara pribadi merupakan wewenang dari para manajer (managers discretion). Contoh, mempercepat
atau
menunda
pengakuan
pendapatan
(revenue),
menganggap suatu beban biaya sebagai suatu tambahan investasi atas suatu biaya (amortize or capitalize of an investment), misalnya biaya perawatan aktiva tidak lancar, kerugian atau keuntungan atas penjualan aktiva, dan perkiraan-perkiraan akuntansi lainnya seperti beban piutang ragu-ragu, dan perubahan perubahan metode akuntansi. 2. Penerapan Kebijaksanaan Akuntansi Wajib (Adoption of Mandatory Accounting Changes) Terkait dengan penerapan suatu kebijaksanaan akuntansi yang wajib dilakukan oleh perusahaan, manajemen perusahaan memiliki dua pilihan yaitu apakah menerapkan lebih awal dari waktu yang ditetapkan atau menundanya sampai saat berlakunya kebijaksanaan tersebut. Biasanya untuk suatu kebijaksanaan akuntansi baru yang wajib (mandatory accounting policy), badan akuntansi yang ada memberikan kesempatan kepada perusahaan untuk dapat menerapkan lebih awal dari waktu berlakunya. Para manajer tentu saja lebih memilih untuk
27
menerapkan suatu kebijaksanaan akuntansi yang baru bila dengan penerapan tersebut akan mempengaruhi baik aliran kas maupun keuntungan perusahaan. 3. Perubahan Akuntansi Secara Sukarela (Voluntary Accounting Changes) Perubahan metode akuntansi secara sukarela, biasanya berkaitan dengan upaya manajer untuk mengganti atau merubah suatu metode akuntansi tertentu di antara sekian banyak metode yang sesuai dengan Prinsip-Prinsip Akuntansi Berterima Umum (PABU). Contoh, merubah metode penilaian persediaan dari FIFO ke LIFO atau sebaliknya, merubah metode penyusutan aktiva dari metode garis lurus ke metode penyusutan yang dipercepat atau sebaliknya, dan atau pengakuan atas biaya produksi, yaitu antara menggunakan metode biaya penuh (absorption atau full costing) dan biaya variabel atau langsung (variable atau direct costing). Berbeda dengan Ayres (1994), teknik-teknik manajemen laba yang bisa dilakukan oleh para manajer dalam rangka perekayasaan laporan keuangan menurut Setiawati dan Naim (2000) adalah sebagai berikut: 1. Memanfaatkan Peluang Untuk Membuat Estimasi Akuntansi Memanfaatkan peluang untuk membuat estimasi akuntansi adalah salah
satu
cara
manajemen
untuk
mempengaruhi
laba
melalui
pertimbangan (judgement) terhadap estimasi akuntansi dalam laporan keuangan. Beberapa estimasi akuntansi yang dapat dimanfaatkan oleh manajer adalah estimasi tingkat piutang tidak tertagih, estimasi kurun waktu depresiasi aktiva tetap atau amortisasi aktiva tak berwujud, estimasi
28
biaya garansi, dan lain-lain. Estimasi akuntansi tersebut oleh manajer ditentukan secara subyektif berdasarkan pertimbangan (judgement) dan kondisi-kondisi tertentu yang diharapkan. 2. Mengubah Metode Akuntansi Mengubah metode akuntansi adalah sebuah upaya yang dilakukan oleh manajer untuk mengubah metode akuntansi sebagai dasar pencatatan suatu transaksi pada periode tertentu. Beberapa metode akuntansi yang bisa digunakan dan dimanfaatkan oleh manajer untuk menghasilkan angka laba yang diharapkan adalah metode depresiasi aktiva tetap, metode penilaian persediaan, dan sebagainya. 3. Menggeser Periode Biaya atau Pendapatan Menggeser periode biaya atau pendapatan merupakan suatu usaha untuk merekayasa laporan keuangan dalam perolehan angka laba yang diharapkan dengan cara melakukan penggeseran dan pengalihan beberapa transaksi biaya dan pendapatan ke dalam periode-periode tertentu yang diinginkan. Akun-akun yang dapat digeser periodenya adalah akun-akun akrual yang secara pencatatan diberikan kebebasan dalam pencatatan pada beberapa periode sekaligus. Beberapa orang menyebut rekayasa jenis ini sebagai manipulasi keputusan operasional, contoh rekayasa periode biaya atau pendapatan antara lain: mempercepat atau menunda pengeluaran untuk penelitian sampai periode akuntansi berikutnya, mempercepat atau menunda pengeluaran promosi sampai periode akuntansi berikutnya, kerja sama dengan vendor untuk mempercepat atau menunda pengiriman
29
tagihan sampai periode akuntansi berikutnya, mempercepat atau menunda pengiriman produk ke pelanggan, menjual investasi sekuritas untuk memanipulasi tingkat laba, mengatur saat penjualan aktiva tetap yang sudah tidak dipakai.
E. Kinerja Keuangan 1. Laporan Keuangan dan Kinerja Keuangan Menurut Weston dan Brigham dalam Uni (2006), kinerja keuangan adalah suatu tampilan tentang kondisi financial perusahaan selama periode waktu tertentu. Untuk mengukur keberhasilan suatu perusahaan pada umumnya berfokus pada laporan keuangan disamping data-data nonkeuangan lain yang bersifat sebagai penunjang. Informasi kinerja bermanfaat untuk memprediksi kapasitas perusahaan dalam menghasilkan arus kas dari sumber dana yang ada. Informasi kinerja terutama profitabilitas juga diperlukan untuk menilai perubahan potensial
sumber daya
ekonomi
yang mungkin
dikendalikan di masa depan. Kinerja keuangan dapat diukur dari laporan keuangan yang dikeluarkan secara periodik. Laporan keuangan berupa neraca, rugi-laba, arus kas, dan perubahan modal yang secara bersama-sama memberikan suatu gambaran tentang posisi keuangan perusahaan. Informasi yang terkandung dalam laporan keuangan digunakan investor untuk memperoleh perkiraan tentang laba dan deviden dimasa mendatang dan resiko atas penilaian tersebut. Tujuan laporan keuangan sendiri seperti yang tertulis dalam Standar Akuntansi
30
Keuangan (SAK) adalah menyediakan informasi yang menyangkut posisi keuangan, kinerja serta perubahan posisi keuangan suatu perusahaan yang bermanfaat bagi sejumlah besar pemakai dalam pengambilan keputusan ekonomi. Laporan keuangan sebagai sumber informasi merupakan dasar bagi para pelaku pasar modal dalam mengambil suatu keputusan. Laporan keuangan berisi tentang prestasi perusahaan dimasa lampau dan dipakai sebagai dasar untuk menetapkan perusahaan di masa yang akan datang. Laporan keuangan secara umum digunakan oleh pihak ekstern, yaitu kreditor dan investor untu melihat faktor solvabilitas dan profitabilitas perusahaan. Bagi seorang investor akan lebih tertarik pada faktor profitabilitas karena kegiatan operasi perusahaan memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi akan meningkatkan nilai modal saham. Dengan kata lain, bahwa perusahaan yang profitable akan memberikan capital gain, selain kontiunitas laba masa depan yang akan diterima. Menurut Fraser dan Ormiston (2008), informasi yang terkandung dalam laporan keuangan akan digunakan oleh investor untuk mengestimasi aliran laba masa depan perusahaan sehingga dapat menilai surat berharga yang dipertimbangkan untuk dibeli atau dilikuidasi. Pertanyaan yang akan diajukan oleh investor salah satunya adalah bagaimana catatan kinerja perusahaan dan bagaimana ekspektasi masa yang akan datang dan apakah catatan tersebut menunjukkan pertumbuhan dan kestabilan laba. Data historis laporan keuangan juga digunakan oleh investor untuk meramalkan masa depan karena
31
sasaran akhir dari suatu investasi adalah menentukan apakah investasi itu menjanjikan atau tidak. Nugraha (2010) juga mengatakan bahwa salah satu syarat investor memberikan dananya di pasar modal adalah perasaan aman atas investasinya. Maka dari itu laporan keuangan menjadi sangat penting karena menjadi sumber utama penilaian kinerja keuangan perusahaan sehingga investor dapat menentukan keputusan investasinya. Manajer sebagai pelaku utama proses pelaporan akuntansi akan mempunyai dorongan untuk meningkatkan utilitasnya dengan mempengaruhi laporan keuangan tersebut.
2. Metode Analisis Kinerja Keuangan Rasio keuangan merupakan salah satu metode penilaian kinerja keuangan yang berhubungan langsung dengan angka-angka dalam laporan keuangan. Menurut Ang (1997 18), analisis rasio keuangan dapat dikelompokkan menjadi 5 jenis berdasarkan ruang lingkupnya, yaitu 1. Rasio Likuiditas Rasio ini menyatakan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya dalam jangka pendek. Rasio likuiditas terdiri dari: Current Ratio, Quick Ratio, dan Net Working Capital. 2. Rasio Solvabilitas Rasio ini menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka panjang. Rasio solvabilitas terdiri dari: debt ratio, debt to equity ratio, long term debt to equity ratio, long term debt to
32
capitalization ratio, times interest earned, cash flow interest coverage, cash flow interest coverage, cash flow to net income, dan cash return on sales. 3. Rasio Aktivitas Rasio
ini
menunjukkan
kemampuan
perusahaan
dalam
memanfaatkan harta yang dimilikinya. Rasio Aktivitas terdiri dari: total asset turnover, fixed asset turnover, account receivable turnover, inventory turnover, average collection period, dan day’s sales in inventory. 4. Rasio Rentabilitas/Profitabilitas Rasio ini menunjukkan kemampuan dari perusahaan dalam menghasilkan keuntungan. Rasio rentabilitas terdiri dari: gross profit margin, net profit margin, return on assets, return on equity, dan operating ratio. 5. Rasio Pasar Rasio ini menunjukkan informasi penting perusahaan dan diungkapkan dalam basis per saham. Rasio pasar terdiri dari: dividend yield, dividend per share, dividend payout ratio, price earning ratio, earning per share, book value per share, dan price to book value.
3. Rasio Return On Asset Dari kelima rasio dalam analisis rasio keuangan, salah satu rasio yang diperhatikan oleh investor adalah rasio profitabilitas khususnya return on
33
asset (ROA). Rasio ini adalah salah satu bentuk dari rasio profitabilitas yang dimaksudkan untuk mengukur kemampuan perusahaan atas keseluruhan dana yang ditanamkan dalam aktivitas yang digunakan untuk aktivitas operasi perusahaan dengan tujuan menghasilkan laba dengan memanfaatkan aktiva yang dimilikinya. Pengukuran kinerja keuangan perusahaan dengan ROA menunjukkan kemampuan atas modal yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva yang dimiliki untuk menghasilkan laba. ROA yang negatif disebabkan laba perusahaan dalam kondisi negatif pula atau rugi. Hal ini menunjukkan kemampuan dari modal yang diinvestasikan secara keseluruhan belum mampu untuk menghasilkan laba. Return on asset (ROA) diperoleh dengan cara membandingkan laba bersih terhadap total aktiva. Semakin besar ROA menunjukkan kinerja yang semakin baik, karena tingkat pengembalian yang semakin besar. Keunggulan ROA menurut Hakim (2006) diantaranya adalah sebagai berikut: 1. ROA merupakan pengukuran yang komprehensif dimana seluruhnya mempengaruhi laporan keuangan yang tercermin dari rasio ini. 2. ROA mudah dihitung, dipahami, dan sangat berarti dalam nilai absolut. 3. ROA merupakan denominator yang dapat diterapkan pada setiap unit organisasi yang bertanggung jawab terhadap profitabilitas dan unit usaha. Menurut Munawir (2001 91), manfaat ROA adalah : 1. Jika perusahaan telah menjalankan praktik akuntansi dengan baik maka dengan analisis ROA dapat diukur efisiensi penggunaan modal yang
34
menyeluruh, yang sensitif terhadap setiap hal yang mempengaruhi keadaan keuangan perusahaan. 2. Dapat diperbandingkan dengan rasio industri sehingga dapat diketahui posisi perusahaan terhadap industri. Hal ini merupakan salah satu langkah dalam perencanaan strategi. 3. Selain berguna untuk kepentingan kontrol, analisis ROA juga berguna untuk kepentingan perencanaan. Dengan besarnya manfaat ROA, rasio ini menjadi tolok ukur bagi investor dalam mengambil keputusan investasinya. ROA ini juga berkaitan langsung dengan laba, sehingga manajer memiliki dorongan untuk mempengaruhi rasio ini dengan melakukan manajemen laba.
4. Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan di Seputar Right Issue. Healy dan Wahlen (1999) mengatakan bahwa angka-angka akuntansi khususnya laba merupakan sumber infomasi utama bagi investor dalam menilai harga saham yang ditawarkan oleh perusahaan. Hal ini dapat dikatakan bahwa informasi keuangan yang ditampilkan dalam laporan keuangan (kinerja keuangan) menjadi tolok ukur dalam pembelian saham. Koesno dalam Nugraha (2010) lebih lanjut mengatakan bahwa salah satu faktor penting yang mempengaruhi pengharapan investor adalah kinerja keuangan dari tahun ke tahun. Kinerja keuangan perusahaan dapat menjadi petunjuk arah naik turunnya harga saham suatu perusahaan. Selain itu analisis terhadap informasi laporan keuangan dapat digunakan sebagai dasar
35
pertimbangan oleh investor untuk mengetahui perbandingan antara nilai instrinsik saham perusahaan dengan harga saham perusahaan yang bersangkutan, dan atas pertimbangan tersebut investor dapat mengambil keputusan apakah membeli
ataukah tidak saham
perusahaan yang
bersangkutan. Berkaitan dengan penawaran saham melalui right issue, Kurniawan (2004) mengatakan bahwa dalam proses penawaran saham baru, perusahaan harus mempublikasikan prospektus penawaran yang berisi informasi keuangan maupun informasi lainnya untuk menarik publik melakukan pembelian. Maka manajer sebagai pelaku utama proses pelaporan akuntansi akan berusaha menampilkan kinerja yang optimal melalui informasi keuangan yang dipublikasikan tersebut. Suatu kenaikan kinerja keuangan akan meningkatkan ekspektasi pemegang saham dalam meramalkan kinerja keuangan perusahaan di masa depan yang akan dapat meningkatkan nilai saham yang dimilikinya. Ekspektasi yang besar tersebut akan dapat mendorong pemegang saham mengeksekusi right yang dimilikinya. Apabila seluruh pemegang saham mengeksekusi right-nya maka saham yang ditawarkan akan terbeli semua (issue fully subscribed), sehingga dana yang diperoleh perusahaan juga besar. Pemegang saham yang menggunakan laporan keuangan sebagai sumber informasi dalam merespon penawaran saham akan mendorong manajer melakukan manajemen laba. Manajer akan melakukan manajemen laba secara naik agar kinerja keuangan juga terlihat mengalami peningkatan.
36
Teoh et all. (1988) dan Rangan dalam Rao dan Dandale (2008) mengatakan bahwa manajer dapat menaikkan laba dengan menaikkan pendapatan akrual. Menurut Sloan dalam Scott (2003), laba akuntansi berasal dari dua sumber yaitu arus kas yang berasal dari aktivitas operasi dan akrual. Manajer diberikan fleksibilitas dalam penerapan akuntansi akrual ini, yaitu bebas dalam memilih metode akuntansi dan estimasi akuntansi. Oleh sebab itu manajer akan memilih metode akuntansi dan estimasi akuntansi yang dapat meningkatkan laba tahun berjalan (sebelum right issue). Beberapa aktiva dan hutang yang pencatatannya didasarkan oleh akuntansi akrual oleh Scott (2003) menjadi obyek manajemen laba. Persediaan, piutang, aktiva tetap, hutang lancar dan hutang akrual adalah obyek-obyek manajemen laba tersebut. Salah satu contoh manajemen laba yang dilakukan adalah perusahaan dapat meningkatkan pendapatan tahun berjalan dengan meningkatkan penjualan kredit dan menurunkan beban dengan estimasi piutang tak tertagih yang kecil. Akan tetapi kebijakan ini tidak dapat dipertahankan dalam jangka panjang, karena pada dasarnya dengan meningkatkan akrual pada suatu periode akan menyebabkan penurunan akrual pada periode yang lain. Jika perusahaan meningkatkan akrual pada periode sebelum right issue sehingga laba naik, setelah right issue akrual akan menurun sehingga laba juga akan menurun. Perusahaan yang melakukan right issue akan memiliki kecenderungan memiliki pola kinerja keuangan yang mengalami kenaikan sebelum issue, namun setelah issue akan memiliki pola kinerja keuangan yang menurun, karena kinerja keuangan tersebut adalah hasil manajemen laba.
37
Penman (2004) juga dapat menjelaskan perubahan kinerja keuangan yang diakibatkan manipulasi akrual. Seperti halnya Sloan dalam Scott (2003), Penman (2004) juga mengatakan bahwa laba operasional (operating income) merupakan free cash flow ditambah dengan perubahan dari net operating asset. Free cash flow tidak dipengaruhi oleh kebijakan akuntansi (akrual), namun perubahan dari laba operasional akan sejalan dengan perubahan net operating asset. Manajer dapat menaikkan tingkat laba operasional tahun berjalan dengan memanipulasi tingkat net operating asset ini karena berhubungan dengan tingkat beban tahun berjalan seperti cost of goods sold, beban depresiasi, beban piutang tak tertagih, beban pensiun dan lain-lain. Akan tetapi ketika menggunakan manipulasi net operating asset tinggi pada tahun berjalan harus ditutup dengan beban yang tinggi di tahun berikutnya sehingga akan menurunkan laba operasional. Hal ini disebut sebagai reversal property of accounting. Lebih lanjut, manipulasi yang meningkatkan laba operasional tahun berjalan ini disebut sebagai peminjaman laba dari laba masa depan yang dapat berupa mengalihkan baik pendapatan dan beban. Salah satu contohnya adalah perusahaan dapat meningkatkan penjualan kredit atau menurunkan beban piutang tak tertagih. Manajer dalam hal ini ingin membuat profitabilitas terlihat baik daripada yang sesungguhnya.
D. Manajeman Laba dan Akrual Dalam penerapan akuntansi akrual, prinsip akuntansi berterima umum memberikan fleksibilitas dengan mengijinkan manajer untuk memilih kebijakan
38
akuntansi dalam pelaporan laba. Namun, fleksibilitas prinsip akuntansi menimbulkan peluang bagi manajer untuk mengelola laba (Achmad dkk. 2007). Akrual merupakan selisih antara laba dengan arus kas dari operasi yang terdiri dari discretionary accrual dan nondiscretionary accrual. Discretionary accrual merupakan kebijakan yang dipilih manajemen dalam memilih metode dan estimasi akuntansi. Sedangkan nondiscretionary accrual merupakan kebijakan yang disebabkan oleh tuntutan kondisi perusahaan karena perubahan aktivitas perusahaan. Contoh kebijakan (judgment) dalam discretionary accrual oleh Healy dan Wahlen (1998) adalah estimasi kejadian ekonomi masa depan seperti salvage value (nilai sisa) dari aktiva tetap, beban imbalan pensiun dan imbalan lainnya bagi karyawan, penundaan pajak, penyisihan piutang tak tertagih dan revaluasi aktiva. Manajer juga dapat memilih beberapa metode akuntansi seperti metode depresiasi, LIFO, FIFO ataupun metode rata-rata. Lebih lanjut, manajer dapat menentukan kebijakan working capital (seperti tingkat persediaan, penentuan waktu pengiriman atau pembelian persediaan, dan kebijakan piutang) yang berakibat pada alokasi beban dan pendapatan. Manajer juga dapat menunda beban-beban seperti beban research dan development, beban iklan dan beban lainlain. Dalam mendeteksi manajemen laba dapat digunakan dengan menganalisis discretionary accrual diatas, manajer memiliki kebijakan menentukan akuntansi akrual dalam mengelola laba (Jones dalam Achmad dkk. 2007). Model modifikasi Jones merupakan model pendeteksian discretionary accrual yang banyak digunakan oleh para peneliti dalam mengukur manajemen laba. Discretionary
39
accrual diperoleh dengan menselisihkan total accrual (net income dikurangi cash flow dari operasi) dengan nondiscretionary accrual yang diekspektasikan. Teoh et al. (1998) dalam penelitiannya membagi total accrual menjadi working capital accrual dan nonworking capital accrual. Working capital accrual sendiri adalah kebijakan yang menyangkut current account (aktiva lancar dan hutang jangka pendek) dimana mendukung operasi perusahaan sehari-hari sehingga juga dapat disebut sebagai current accrual. Manager dapat meningkatkan working capital ini dengan mempercepat pengakuan pendapatan seperti penjualan kredit, atau menunda pengakuan beban seperti merendahkan provisi atas pinjaman bermasalah. Sedangkan nonworking capital accrual merupakan kebijakan yang menyangkut aktiva jangka panjang dan dapat ditingkatkan dengan memperlambat depresiasi sehingga juga dapat disebut sebagai long term accrual. Teoh et al. (1998) berpendapat bahwa kebijakan menggunakan working capital lebih banyak digunakan daripada nonworking capital untuk manajemen laba. Sloan dalam Ching et al. (2002) juga berpendapat bahwa total accrual lebih banyak dikendalikan oleh current accrual, long term accrual kurang disukai untuk dimanipulasi karena lebih dapat diketahui oleh para pelaku pasar. Scott (2003) lebih lanjut mengatakan bahwa bahwa accrual dikendalikan oleh dua komponen yakni beban amortisasi dan noncash working capital. Manajer hanya dapat mempengaruhi beban amortisasi dengan estimasi nilai sisa aktiva dan kebijakan metode amortisasi, sedangkan bila dengan noncash working capital dapat dengan kebijakan piutang usaha, persediaan, utang usaha dan utang akrual.
40
Penggunaan working capital accrual atau juga disebut sebagai current accrual ini kemudian diikuti oleh peneliti lain seperti Chen (2002), Iqbal et al. (2008), Reddy (2004), Rao dan Dandale (2008) dalam mengukur tingkat manajemen laba perusahaan yang melakukan SEO. Dalam penelitian ini juga akan menggunakan komponen discretionary current accrual sebagai proksi manajemen laba.
E. Manajemen Laba dan Penawaran Saham Terdapat beberapa teori yang mendasari manajemen laba yang dilakukan oleh manajemen di seputar penawaran saham khususnya seasoned equity offering, yakni: 1. Teori Agency Teori ini dianut oleh beberapa peneliti seperti Teoh et al. (1998), Ching et al. (2002) dan Iqbal et al. (2008). Manajemen laba dilakukan karena adanya asimetri informasi. Manajemen merupakan pihak yang lebih memiliki informasi keuangan dan prospek perusahaan di masa yang akan datang, sehingga manajemen bersikap opportunis dengan memberikan sinyal bahwa perusahaan memiliki peluang investasi yang menarik. Manajer memanipulasi informasi kinerja yang dipublikasikan agar saham yang ditawarkan direspon positif oleh pasar dengan tujuan mendapatkan kesempatan memiliki issue fully subscribed. Ketika kinerja keuangan terlihat meningkat akan menarik investor untuk merespon secara positif atas saham yang ditawarkan. Maka dari itu perusahaan melakukan manajemen laba sebelum penawaran saham.
41
2. Teori Managerial Response Hypothesis Teori ini diutarakan oleh Shivakumar (2000) yang mengatakan bahwa manajemen laba yang dilakukan sebelum penawaran saham tidak untuk mencurangi
investor
tetapi
lebih
sebagai
tindakan
rasional
dalam
mengantisipasi perilaku pasar saat penawaran. Terdapat investor yang mempunyai ekpektasi bahwa perusahaan yang melakukan penawaran saham sebelumnya telah mengelola labanya, oleh karena itu manajemen akan mengantisipasi perilaku pasar tersebut dengan overstate laba sebelum mengumumkan penawaran. 3. Teori Agency Cost of Overvalud Equity Chen (2007) menggunakan teori lain dalam menduga manajemen laba yang dilakukan oleh manajemen. Manajemen laba dilakukan bukan untuk menaikkan harga saham akan tetapi untuk mempertahankan harga saham yang telah overvalue. Ketika saham yang dimiliki perusahaan overvalue (akibat manajemen laba), perusahaan melakukan penawaran saham, sehingga umumnya harga saham pada saat issue tidak berbeda dengan pada saat sebelum issue.
F. Penelitian Terdahulu Penelitian-penelitian terdahulu mengenai manajemen laba diseputar penawaran saham, khususnya seasoned equity offering dapat dibagi menjadi dua kelompok konsep, yaitu konsep manajemen laba opportunistic dan manajemen laba nonopportunistic.
42
Teoh et al. (1998) melakukan penelitian untuk menguji dugaan bahwa beberapa manajer secara aktif mengatur laporan keuangan mereka untuk mendapatkan harga yang lebih tinggi saat penawaran SEO dan hal ini kebanyakan diikuti strategi pelaporan yang agresif sehingga dikemudian akan menurunkan kinerja secara signifikan. Berdasarkan analisis time series, baik discretionary working capital accrual dan nondiscretionary working capital sebelum issue selalu mengalami peningkatan dan setelah issue mengalami penurunan secara signifikan.
Sementara
discretionary
nonworking
capital
accrual
dan
nondiscretionary nonworking capital bergerak secara fluktuatif yakni sebelum issue terdapat peningkatan dan penurunan, demikian pula setelah issue. Fakta lain menunjukkan adanya penurunan net income dan stock return setelah issue. Bukti penurunan kinerja (underperformance) ini diperkuat dengan korelasi spearman yang menunjukkan hubungan signifikan negatif antara baik discretionary working capital
accrual dan nondiscretionary working capital sebelum issue dengan
perubahan net income setelah issue secara kuat. Sementara discretionary nonworking capital accrual tidak menunjukkan korelasi yang signifikan sedangkan nondiscretionary nonworking capital accrual berkorelasi signifikan positif namun rendah. Hasil ini menunjukkan bahwa komponen working capital accrual lebih banyak digunakan manajemen untuk memanipulasi laba dan dapat memprediksi
penurunan
kinerja
keuangan
setelah
issue.
Mereka
juga
menyimpulkan hasil penelitian ini menunjukkan bahwa investor tidak dapat melihat manajemen laba yang dilakukan perusahaan yang melakukan penawaran. Investor bereaksi secara naïf dalam memperhitungkan kinerja keuangan sebelum
43
issue dan tidak memperdulikan informasi adanya manajemen laba saat memprediksi kinerja masa depan. Ching et al. (2002) melanjutkan dengan sampel perusahaan yang melakukan placing dan right issue di pasar Hongkong. Discretionary current accrual digunakan sebagai model pendeteksian manajemen laba. Hasil penelitian mereka dapat disimpulkan, pertama, menunjukkan bukti adanya discretionary current accrual yang positif dilakukan sebelum SEO. Kedua, adanya hubungan signifikan negatif antara discretionary current accrual sebelum issue dengan perubahan ROA setelah issue. Dua kesimpulan ini mengimplikasikan bahwa perusahaan mengalihkan income masa depan untuk mengatur laba pada tahun sebelum SEO dan akhirnya laba menurun setelah SEO. Ketiga, adanya hubungan signifikan negatif antara discretionary current accrual sebelum issue dengan abnormal return setelah issue. Penelitian ini mengindikasikan bahwa manajemen laba perusahaan yang melakukan right issue telah mencurangi pasar saham karena dalam kasus right issue, manajemen laba berhubungan negatif dengan stock return setelah issue dan pasar tidak dapat melihat manajemen laba yang dilakukan perusahaan. Iqbal et al. (2008) juga menggunakan konsep penelitian yang sama. Analisis time series kinerja operasional yang diproksi dengan return on asset dan return on sales pada 2 tahun sebelum penawaran menunjukkan outperform. Kinerja operasional ini memuncak pada tahun penawaran dan menurun setelah penawaran. Hasil uji regresi juga menunjukkan terdapat hubungan negatif antara discretionary current accrual sebelum penawaran dengan return saham setelah
44
penawaran. Penelitian ini menyimpulkan bahwa perusahaan yang melakukan open offer di UK berhasil memanipulasi investor dengan menaikkan laba sementara waktu sebelum penawaran. Investor yang naif tidak mempergunakan informasi yang tersedia pada saat pengumuman penawaran dan salah mengekspektasi kenaikan laba perusahaan adalah tetap. Kemudian ketika laba menurun setelah penawaran, investor yang kecewa merubah ekspektasi mereka sehingga nilai perusahaan menurun. Penelitian-penilitian diatas termasuk dalam konsep manajemen laba opportunistic. Manajer mengambil kesempatan investor yang tidak dapat melihat discretionary accrual untuk memanipulasi laba sehingga kinerja operasional perusahaan outperform. Investor akan overoptismis dan akan memungkinkan saham direspon positif sehingga mendapatkan issue fully subscribed. Manajemen laba yang dilakukan tidak dapat dipertahankan perusahaan yang akan terivisi setelah issue akan menyebabkan kinerja operasional perusahan menurun. Pendapat manajemen laba nonopportunistic juga dapat dibuktikan oleh Shivakumar (2000). Ia berpendapat bahwa manajemen laba sebelum penawaran ekuitas bukan dimaksudkan untuk mencurangi investor, tetapi sebagai respon rasional issuer mengantisipasi perilaku pasar saat pengumuman penawaran. Investor mengasumsikan bahwa perusahaan mengeluarkan penawaran ekuitas sebelumnya telah mengatur laba mereka dan hal tersebut menyebabkan menurunnya harga saham perusahaan saat penawaran. Akhirnya hal ini hanyalah tindakan rasional issuer untuk overstate laba sebelum pengumuman penawaran tersebut,
setidaknya
untuk
memenuhi
harapan
pasar.
Hasil
penelitian
45
menunjukkan abnormal return pada saat penawaran berhubungan negatif dengan abnormal accrual sebelum issue yang membuktikan bahwa investor dapat melihat manajemen laba yang dilakukan oleh manajer sehingga saham yang ditawarkan direspon negatif. Namun hasil penelitian juga konsisten dengan teori agency bahwa accrual tinggi pada saat sebelum issue sehingga laba overstate dan setelah issue accrual menurun, menyebabkan laba menurun. Lebih lanjut Shivakumar (2002) menyebut teorinya sebagai teori manajerial response hypothesis. Chen
(2007)
juga
merupakan
peneliti
yang
menganut
teori
nonopportunistic. Ia berpendapat bahwa manajemen laba bukan untuk menaikkan harga saham, tetapi untuk mempertahankan harga saham yang overvalued. Lebih jauh teori ini disebut agency cost of overvalued equity. Untuk membuktikan teori ini, sampel perusahaan yang melakukan SEO adalah yang hanya memiliki abnormal return positif sebelum SEO. Dari 1101 perusahaan yang melakukan SEO, 774 diantaranya memiliki abnormal retun yang positif. Hasil menunjukkan perusahaan melakukan manajemen laba sebelum SEO namun abnormal return sebelum issue dengan abnormal return pada saat issue tidak berbeda secara signifikan. Analisis time series menunjukkan bahwa discretionary current accrual mengalami kenaikan sebelum issue dan mengalami penurunan setelah issue. Kinerja keuangan yang diproksikan dengan ROA juga mengalami pola yang sama. Hasil-hasil penelitian baik dengan konsep manajemen laba opportunistic dan konsep manajemen laba nonopportunistic pada dasarnya menunjukkan pola yang sama atas accrual dan kinerja keuangan yakni mengalami kenaikan sebelum
46
issue dan kemudian mengalami penurunan setelah issue, hanya berbeda pada pola kinerja saham (abnormal return). Penelitian-penelitian diatas merupakan penelitian yang dilakukan dinegara maju, penelitian dinegara berkembang dilakukan oleh Reddy (2004) yang menganalis praktek manajemen laba perusahaan yang melakukan SEO di India. Dalam penelitian ini dilakukan pengujian untuk membandingkan tingkat manajemen laba sebelum SEO dengan setelah SEO, membandingkan manajemen laba dan kinerja perusahaan yang melakukan SEO dan dengan yang tidak melakukan SEO. Hasil penelitian menunjukkan discretionary accrual baik current maupun longterm perusahaan yang melakukan SEO dengan perusahaan nonissue tidak berbeda secara signifikan, tingkat manajemen laba antara sebelum SEO dengan setelah SEO juga tidak berbeda secara signifikan. Reddy (2004) berpendapat bahwa kondisi pasar yang sedang berkembang menunjukkan perilaku yang berbeda dengan pasar yang maju. Penelitian perilaku perusahaan yang melakukan SEO di negara berkembang lainnya adalah oleh Lukose dan Rao (2003) yang juga menganalisis kinerja operasional perusahaan yang melakukan right issue di India. Hasil Penelitian menunjukkan perusahaan-perusahaan di India juga menunjukkan peningkatan profitabilitas sebelum issue dan terjadi penurunan profitabilitas setelah issue. Lebih lanjut mereka menyimpulkan bahwa hasil penelitian mereka mendukung model agency cost dan opportunity investment hypothesis. Rao dan Dandale (2008) kembali melakukan pengujian terkait perilaku manajemen laba perusahaan yang melakukan right issue di negara berkembang
47
yakni India. Dalam mengukur manajemen laba juga digunakan discretionary current accrual. Temuan ini konsisten dengan dugaan bahwa perusahaan yang mengeluarkan right issue meningkatkan laba sementara waktu sebelum penawaran dan laba yang tinggi gagal untuk dipertahankan mengakibatkan kinerja menurun (underperform). Penelitian perilaku manajemen laba diseputar SEO di Indonesia dilakukan oleh Sulistyanto dan Wibisono (2003). Mereka menggunakan konsep agency theory dan windows opportunity dalam menduga penurunan kinerja perusahaan setelah SEO. Hasil penelitian mereka menunjukkan bahwa manajemen laba sebelum issue berpengaruh terhadap penurunan baik kinerja keuangan maupun kinerja saham setelah SEO. Peneliti Indonesia lainnya adalah Kurniawan (2004) yang menguji kinerja perusahaan preseasoned equity offerings. Kinerja perusahaan diukur dengan menggunakan proksi current ratio (CR), debt to equity ratio (DER), return on investment (ROI), net profit margin (NPM), dan operating profit margin (OPM). Hasil penelitian menunjukkan kinerja perusahaan yang melakukan right issue lebih tinggi daripada yang tidak melakukan right issue namun secara statistik tidak berbeda. Terdapat dugaan bahwa peningkatan kinerja keuangan sebelum issue dan penurunan setelahnya disebabkan perusahaan melakukan manajemen laba. Astuti (2010) lebih menguji faktor-faktor yang mempengaruhi motivasi manajemen laba diseputar right issue dan juga menguji apakah terdapat perbedaan discretionary accrual antara sebelum issue dengan setelah issue.
48
Variabel motivasi manajemen laba digunakan leverage, size, kepemilikan institusi dan kepemilikan manajer. Hasil penelitian menunjukkan hanya leverage yang berpengaruh positif terhadap manajemen laba. Sementara discretionary accrual terbukti berbeda antara sebelum dan setelah right issue. Farinos et al. (2005) melakukan penelitian perusahaan yang melakukan penawaran saham baik IPO maupun SEO di Spayol dengan menggunakan teori market timing yang menjelaskan bahwa perusahaan melakukan penawaran saham ketika terdapat kesempatan menempatkan saham ke pasar karena mungkin akan sulit menjual di waktu lain. Perusahaan akan melakukan issue ketika pasar overoptimism
dan
overvaluation
terhadap
perusahaan.
Hasil
penelitian
menunjukkan perusahaan besar yang melakukan SEO terindikasi melakukan manajemen laba sehingga abnormal operating sebelum issue tinggi dan setelah issue mengalamai penurunan profit. Fakta lain adalah return saham tinggi sebelum issue dan setelah issue menurun. Penelitian Lim et al. (2007) dan Zhou dan Elder (2004) menghubungkan perilaku manajemen laba diseputar SEO dengan karakterstik perusahaan. Lim et al. (2007) menyimpulkan bahwa perusahaan yang memiliki diversifikasi lebih memiliki discretionary current accrual yang lebih tinggi daripada perusahaan yang fokus. Sementara Zhou dan Elder (2004) menunjukkan perusahaan yang mempunyai auditor big 5 memiliki discretionary current accrual lebih rendah.
49
G. Pengembangan Hipotesis Rao dan Dandale (2008) berpendapat bahwa right issue adalah high profile event, menempatkan perusahaan dalam lingkungan publik dan manajer ingin perusahaan mereka terlihat berkinerja dengan baik, diperhatikan reputasinya dan dihargai. Lukose dan Rao (2003) juga mengatakan, ketika perusahaan mengumumkan penawaran right issue, manajemen menyampaikan informasi baik tentang investasi dan pembiayaan. Sinyal bahwa dana internal perusahaan tidak akan cukup untuk membiayai aktivitasnya adalah bukan berita bagus. Sinyal investasi yang bagus adalah investasi yang akan berjalan secara agresif. Kedua pendapat tersebut dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang melakukan penawaran right issue pada umumnya akan berusaha menampilkan kinerja yang bagus dan menarik untuk menjadi obyek investasi. Sehingga akan mendorong manajer melakukan manajemen laba untuk menampilkan kinerja yang bagus tersebut. Teori agency menyebutkan antara perusahaan dengan investor terdapat asimetri informasi, hal ini akan mendorong dan memotivasi manajemen untuk bersikap opportunis yaitu memanipulasi informasi kinerja yang dipublikasikan agar saham yang ditawarkannya direspon secara positif oleh pasar dengan tujuan memperoleh issue fully subscribed (Teoh et al. 1998; Ching et al. 2002; Iqbal et al. 2008). Teori managerial response hypothesis juga menyebutkan bahwa manajemen laba dilakukan sebagai bentuk antisipasi perilaku pasar pada saat penawaran (Shivakumar 2002). Maka dari itu peneliti akan menggunakan hipotesis pertama, yakni:
50
H1 =
Perusahaan melakukan manajemen laba secara naik sebelum right issue Teoh et al. (1998) mengatakan bahwa perusahaan tidak dapat
mempertahankan manipulasi untuk periode jangka panjang. Akrual yang lebih tinggi pada satu periode harus ditutup dengan akrual yang lebih rendah pada periode lain. Perusahaan tidak dapat mempertahankan manipulasi dalam jangka panjang karena akrual-akrual akan terevisi, menyebabkan penurunan pada laba (Rao dan Dandale 2008). Ching et al. (2002) juga berpendapat bahwa manajemen laba adalah tehnik untuk menempatkan income dari periode masa depan ke periode sekarang. Secara terpisah, tanpa melawan peraturan akuntansi yang ada, perusahaan dapat mempercepat pengakuan pendapatan dan menahan pengakuan beban. Jika perusahaan yang melakukan penawaran meminjam income masa depan untuk mengatur laba pada tahun sebelum issue maka laba akan meningkat pada tahun sebelum issue dan setelahnya akan menurun. Akrual yang menurun setelah issue akan menyebabkan laba menurun. Maka dari itu, peneliti menggunakan hipotesis kedua dan ketiga sebagai berikut: H 2 = Tingkat Manajemen laba sebelum right issue berbeda dengan tingkat manajemen laba setelah right issue. H3=
Manajemen laba sebelum right issue berhubungan negatif dengan kinerja keuangan setelah right issue
51
H.
Kerangka Teoritis Perusahaan yang melakukan right issue memiliki insentif untuk melakukan manajemen laba secara naik sebelum issue agar kinerja keuangan terlihat bagus (outperform). Manajemen laba yang menggunakan komponen accrual tidak dapat dipertahankan selama jangka panjang menyebabkan kinerja keuangan setelah issue menurun (underperform). Maka dari itu kerangka teoritis dalam penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut: Manajemen laba sebelum issue naik
Right Issue
Korelasi Manajemen laba setelah issue turun
Kinerja keuangan underperform Gambar II.2 Kerangka Teoritis
Paired sample test
52
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
A. Desain Penelitian Penelitian ini merupakan penelitian survei, yaitu penelitian yang dilakukan pada populasi besar maupun kecil, tetapi data yang dipelajari adalah data yang diambil dari populasi tersebut, sehingga diketahui kejadian-kejadian relatif, distribusi, dan hubungan-hubungan antara variabel sosiologis maupun psikologis (Sugiyono 2002). Penelitian survei yang dilakukan adalah survei deskriptif karena penelitian ini akan menggunakan statistik deskriptif atau inferensial sebagai alat analisis. Penelitian ini juga termasuk survei explanatory karena penelitian ini akan menganalisis hubungan antar variabel dan menganalisis perbandingan.
B. Populasi dan Sampel Populasi yang digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2008. Cara penentuan sampel dalam penelitian ini adalah dengan metode purposive sampling yaitu tipe pemilihan sampel secara tidak acak yang informasinya diperoleh dengan menggunakan pertimbangan tertentu. Adapun kriteria yang digunakan oleh peneliti adalah sebagai berikut:
53
1. Perusahaan tidak berada pada sektor keuangan. Hal ini disebabkan perusahaan yang berada pada sektor keuangan dipengaruhi banyak regulasi sehingga perilaku manajemen laba dapat berbeda dibandingkan dengan perusahaan sektor lainnya. 2. Perusahaan yang menerbitkan right issue pada periode 1996 sampai 2005. 3. Jika perusahaan melakukan banyak penerbitan right issue selama periode pengamatan dan jarak antara penerbitan right issue yang satu dengan penerbitan right issue yang lain kurang dari 6 tahun maka yang digunakan adalah right issue yang terlebih dahulu dilakukan. 4. Perusahaan tidak melakukan merger, akuisisi, ataupun berubah sektor selama periode pengamatan. Hal ini disebabkan akan mengakibatkan data keuangan terlihat ekstrim sehingga mengganggu analisis statistik. 5. Perusahaan mempunyai laporan keuangan 4 tahun sebelum penerbitan right issue, pada saat right issue dan 3 tahun setelah right issue.
C. Operasionalisasi Variabel 1. Variabel Manajemen Laba Manajemen
laba
diukur
menggunakan
discretionary
accrual.
Konsisten dengan penelitiaan Rao dan Dandale (2008) discretionary accrual yang digunakan adalah discretionary current accrual. Discretionary current accrual merupakan pengembangan dari model Teoh et al. (1998) yang mengkomposisi ulang total accrual metode modifikasi Jones menjadi working capital accrual dan
nonworking capital accrual. Teoh et al. (1998)
54
berpendapat bahwa manajer lebih banyak melakukan manajemen laba melalui working capital daripada nonworking capital. Working capital sendiri adalah kebijakan yang menyangkut current account (aktiva lancar dan hutang jangka pendek) dimana mendukung operasi perusahaan sehari-hari sehingga juga dapat disebut current accrual. Current accrual (CAC) perusahaan yang melakukan right issue dikalkulasikan sebagai berikut: CAC it = ∆ ( CA it - Cash it )- ∆ ( CL it - LTD it ) Dimana: CA it
: Current asset perusahaan i pada tahun t
Cash it
: Kas dan ekuivalen perusahaan i pada tahun t
CL it
: Current liabilities perusahaan i pada tahun t
LTD it
: Current maturities for long term debt perusahaan i pada tahun t Setelah didapatkan current accrual kemudian akan dilakukan regresi
dengan ordinary least square (OLS) secara cross sectional pada model berikut: CAC it / TA it 1 = α 1 ( 1/ TA it 1 ) + α 2 ( ∆ REV it / TA it 1 ) + α 3 ( ∆ COGS it / TA it 1 ) Dimana: CA it
: Current asset perusahaan i pada tahun t
∆ REV it
: Perubahan sales atau revenue perusahaan i pada tahun t
∆ COGS it
: Perubahan cost of goods of sold perusahaan i pada tahun t
55
TA it 1
: Total aktiva perusahaan i pada tahun t-1
Hasil regresi ini akan digunakan masing-masing koefisien (α) model diatas untuk menentukan nondiscretionary current accrual (NDCA), yaitu:
NDCA it = α 1 ( 1/ TA it 1 ) + α 2 ( (∆ REV it - ∆REC it )/ TA it 1 ) + α 3 ( ∆ COGS it / TA it 1 ) Dimana: NDCA it
: Nondiscretionary current accrual perusahaan i pada tahun t
∆ REV it
: Perubahan sales atau revenue perusahaan i pada tahun t
∆ COGS it
: Perubahan cost of goods of sold perusahaan i pada tahun t
TA it 1
: Total aktiva perusahaan i pada tahun t-1
∆REC it
: Perubahan piutang perusahaan i pada tahun t
α1 , α 2 , α 3
: Koefisien hasil regresi pada model sebelumnya
Model diatas menjelaskan bahwa nondiscretionary current accrual dikendalikan oleh pertumbuhan penjualan bukan dari kebijakan manajemen. Perubahan
piutang
yang
dihubungkan
dengan
perubahan
penjualan
menjelaskan kemungkinan penjualan kredit sebagai alat perekayasaan. Perubahan cost of goods sold menjelaskan bahwa manajer menggunakan beban sebagai alat untuk mengatur laba. Berdasarkan hasil uji regresi didapatkan koefisien-koefisien , yaitu:
56
Tabel III.1 Hasil Uji Regresi Coefficient Constanta/TAt-1 REV/TAt-1 COGS/TAt-1
t-Statistic
2568,381 0,058279 -0,55241
0,666101 0,652103 -4,93757
Prob. 0,5058 0,5147 0,0000
Sumber: Hasil Uji Regresi dengan Eviews 5 Maka dapat dibuat model nondiscretionary accrual sebagai berikut :
NDCA it =
2568,381 ( 1/ TA it 1 ) + 0,058279 ( (∆REV it - ∆REC it )/ TA it 1 ) + -0,55241 ( ∆COGS it / TA it 1 ) Discretionary current accrual didapat dengan menselisihkan antara
current accrual dengan hasil perhitungan nondiscretionaty current accrual, yaitu:
DCA it = (CAC it / TA it 1 ) - NDCA it Dimana: DCA it
: Discretionary current accrual perusahan i pada tahun t
CA it
: Current asset perusahaan i pada tahun t
NDCA it
: Nondiscretionary current accrual perusahaan i pada tahun t
TA it 1
: Total aktiva perusahaan i pada tahun t-1
57
2. Variabel Kinerja Keuangan Kinerja keuangan yang digunakan dalam penelitian ini adalah tingkat perubahan rasio ROA (return on asset). Maka terlebih dahulu dihitung nilai ROA masing-masing periode setelah issue, yaitu dengan rumus sebagai berikut: ROA it =
NetIncome it Totalasset it
Dimana: NetIncome it
= Laba bersih perusahaan i pada tahun t
Totalasset it
= Total aktiva perusahaan i pada tahun t
Setelah diketahui nilai ROA masing-masing periode maka diselisihkan antar periode sebagai berikut: 1. ΔROA 0 ,1 (selisih ROA tahun ke-1 setelah issue dengan ROA tahun ke-0). 2. ΔROA 1, 2 (selisih ROA tahun ke-2 setelah issue dengan ROA tahun ke-1 setelah issue). 3. ΔROA 2,3 (selisih ROA tahun ke-3 setelah issue dengan ROA tahun ke-2 setelah issue). ΔROA akan menunjukkan selisih positif atau selisih negatif dan selisih besar atau kecil sehingga dapat diketahui kinerja keuangan perusahaan baik atau buruk setelah issue. Perubahan yang kecil atau negatif menunjukkan kinerja keuangan perusahaan adalah buruk atau menurun.
58
Penggunaan rasio ROA sebagai variabel kinerja keuangan karena rasio ini berhubungan langsung dengan kebijakan manajemen laba yang digunakan perusahaan (Ching et al. 2002).
D. Sumber Data Data keuangan perusahaan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Semua data variabel diambil pada laporan keuangan perusahaan yang diunduh melalui website Bursa Efek Indonesia yaitu www.idx.co.id dan pada data keuangan
perusahaan
yang
terdapat
pada
Indonesian
Capital
Market
Directionary. Sedangkan data right issue didapatkan dari profile company perusahaan yang dapat lihat pada website Bursa Efek Indonesia. Data keuangan yang digunakan adalah 4 tahun sebelum right issue, pada tahun right issue dan 3 tahun setelah right issue meliputi: 1. Total aktiva. 2. Aktiva lancar. 3. Kas. 4. Hutang jangka pendek. 5. Current maturities for long term debt. 6. Penjualan (Sales) dan atau Pendapatan (Revenue). 7. Cost of Goods Sold. 8. Piutang Usaha. 9. Laba bersih.
59
E. Metode Analisis Data 1. Analisis Deskritif Analisis deskriptif digunakan untuk mengetahui nilai statistik variabel penelitian yang dipakai. Analisis ini bertujuan untuk mengetahui dan membuktikan pola kinerja keuangan dan discretionary current accrual yang terjadi selama pengamatan. Sebelum right issue, baik kinerja keuangan dan discretionary current accrual akan menunjukkan pola kenaikan, sedangkan setelah right issue menunjukkan pola penurunan. 2. Uji Normalitas Uji Normalitas digunakan pengujian one sample kolmogrof smirnov test untuk mengetahui apakah data yang digunakan berdistribusi normal. Uji normalitas ini diperlukan agar dapat menentukan pengujian yang tepat bagi pengujian hipotesis yakni apakah dengan statistik paramatrik atau dengan statisktik nonparametrik. Kriteria pengambilan keputusan apabila masingmasing variabel memiliki nilai signifikansi > 0,05 maka data dianggap berdistribusi normal demikian juga sebaliknya. 3. Uji Hipotesis Pertama Hipotesis pertama yang menduga adanya manajemen laba secara naik oleh perusahaan sebelum right issue diuji dengan menggunakan uji one sample t test. Nilai discretionary current accrual selama 3 tahun sebelum issue apakah berbeda atau sama dengan nol. Pengujian ini untuk melihat apakah rata-rata sebuah sampel sudah bisa mewakili populasinya sehingga dapat membuktikan bahwa perusahaan melakukan discretionary current
60
accrual secara naik sebelum right issue adalah benar. Dalam pengujian ini akan digunakan data discretionary accrual selama 3 tahun sebelum right issue. Kriteria pengampilan keputusan bila nilai signifikansi < 0,05 (2-tailed) dan nilat t adalah positif maka H 1 diterima. 4. Uji Hipotesis Kedua Hipotesis kedua yang menduga adanya perbedaan antara manajemen laba sebelum right issue dengan manajemen laba setelah right issue diuji dengan menggunakan
paired sample test. Prosedur ini digunakan karena
dapat membandingkan rata-rata dari dua variabel dalam satu grup data dan dilakukan terhadap dua sampel subyek yang sama tetapi mengalami perlakukan yang berbeda atau berpasangan. Dalam Pengujian ini rata-rata discretionary current accrual masing-masing perusahaan selama 3 tahun sebelum right issue akan dibandingkan dengan rata-rata discretionary current accrual masing-masing perusahaan selama 3 tahun setelah right issue. Kriteria pengambilan keputusan jika nilai signifikansi < 0,05 (2-tailed) maka H 2 diterima. 5. Uji Hipotesis Ketiga Hipotesis ketiga yang menduga adanya hubungan negatif antara manajemen laba sebelum right issue dengan kinerja keuangan setelah right issue diuji dengan uji korelasi. Hubungan negatif menunjukkan bahwa jika discretionary accrual semakin besar maka kinerja keuangan setelah right issue kecil atau menurun, sehingga discretionary current accrual memang
61
mengakibatkan penurunan kinerja keuangan setelah right issue. Uji korelasi spearman akan digunakan dalam membuktikan hipotesis ini karena variabel kinerja keuangan adalah selisih kinerja keuangan yang merupakan data ordinal atau ranking. Discretionary current accrual satu tahun sebelum right issue dikorelasikan dengan selisih kinerja keuangan masing-masing tahun setelah right issue. Kriteria pengambilan keputusan jika nilai signifikansi < 0,05 (1-tailed) dan korelasi bertanda negatif maka H 3 diterima.
62
BAB IV
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. Deskripsi Sampel Penelitian Perusahaan yang digunakan dalam sampel penelitian ini adalah perusahaan sektor nonkeuangan yang melakukan right issue periode 1996-2005. Penelitian ini menggunakan periode sepuluh tahun adalah untuk memperbesar sampel sehingga dapat meningkatkan kemampuan generalisasi data. Selama periode 1996-2005 perusahaan nonkeuangan yang melakukan right issue adalah sebanyak 94 perusahaan. Untuk menghindari overlapping data, perusahaan yang melakukan banyak right issue sepanjang periode pengamatan dan jarak antara right issue satu ke right issue yang lain kurang dari 6 tahun, maka yang ambil sebagai sampel adalah right issue yang lebih awal. Menurut Dechow et al. dalam Rao dan Dandale (2008) bahwa perusahaan yang melakukan banyak pembiayaan eksternal akan melaporkan laba secara konservatif agar memperoleh reputasi positif di pasar, sehingga mereka akan mendapatkan keuntungan pada penawaranpenawaran berikutnya. Ching et al. (2002) juga mengatakan bahwa penawaranpenawaran berikutnya tersebut telah diantisipasi pada penawaran sebelumnya. Dari 94 right issue yang dilakukan selama periode 1996-2005, 16 diantaranya tidak gunakan sebagai sampel karena jarak right issue satu dengan yang lain kurang dari 6 tahun. Karakteristik perusahaan yang dijadikan sebagai sampel juga menyaratkan berdata lengkap dan tidak melakukan merger, akuisisi maupun berpindah sektor
63
selama periode pengamatan. Sebanyak 19 perusahaan tidak memiliki data lengkap yakni harus memiliki laporan keuangan ataupun informasi keuangan di ICMD 4 tahun sebelum right issue, dan 3 tahun setelah right issue. Sedangkan perusahaan yang melakukan merger atau akuisisi dan atau berpindah sektor sebanyak 7 perusahaan, sehingga didapat sampel akhir sebanyak 52 perusahaan. Perusahaan yang melakukan merger, akuisisi atau perpindahan sektor akan menyebabkan data keuangan terlihat ekstrim
selama periode
pengamatan, sehingga akan
mengganggu uji statistik. Tabel IV.1 Proses Penentuan Sampel Jumlah Perusahaan yang Terdaftar di BEI tahun 2008 Perusahaan Sektor Keuangan Jumlah Perusahan Sektor Nonkeuangan Perusahaan yang Melakukan Right Issue Periode 1996-2005 Perusahaan Melakukan Banyak Right Issue Perusahaan melakukan Merger, Akuisisi, atau Perpindahan Sektor Perusahaan Dengan Data Tidak Lengkap Sampel Akhir Sumber: Data Sekunder Yang Diolah
397 (70) 327 94 (16) (7) (19) 52
Tabel IV.2 menunjukkan distribusi right issue per-tahun yang menjadi sampel penelitian. Right issue paling banyak dilakukan pada tahun 1996 dan tahun 1997. Hal ini kemungkinan disebabkan pada tahun-tahun tersebut merupakan periode menjelang krisis, sehingga perusahaan sebagian besar perusahaan-perusahaaan di Indonesia pada saat itu mengalami kesulitan keuangan. Untuk memperoleh dana dalam mengatasi kesulitan keuangan pada
64
saat itu adalah dengan melakukan right issue. Cara ini dapat dikatakan sebagai opsi yang paling tepat karena right issue akan dapat memperoleh dana dengan cepat dan biaya yang lebih murah. Pada periode krisis tersebut indek harga saham gabungan
mengalami
penurunan
yang drastis,
investor
lebih
memilih
menanamkan modalnya dalam bentuk deposito karena suku bunga pada saat itu naik hingga 50%. Jika ingin memperoleh dana dengan second offering, tentunya akan cenderung kurang berhasil, ataupun bila dengan kredit bank cenderung merugikan perusahaan karena akan menanggung beban bunga yang tinggi. Tabel IV.2 Distribusi Right Issue Berdasarkan Tahun Tahun
Jumlah Perusahaan
1996 9 1997 10 1998 5 1999 5 2000 6 2001 6 2003 3 2004 6 2005 2 Sumber: Data Sekunder Yang Diolah
Kumulatif 9 19 24 29 35 41 44 50 52
Sektor perusahaan yang paling banyak melakukan right issue adalah perusahaan sektor manufaktur. Event-event di pasar modal akan banyak dilakukan oleh perusahaan manufaktur karena jumlah sektor ini jumlahnya mendominasi di Bursa Efek Indonesia. Dilihat pada Tabel IV.3, perusahaan jenis Foods and Beverage merupakan perusahaan yang paling banyak melakukan right issue, hal ini disebabkan juga karena perusahaan ini jumlahnya paling banyak diantara
65
jenis-jenis perusahaan sektor lainnya. Perusahaan sektor lain yang melakukan banyak right issue adalah perusahaan sektor real estate & property. Tabel IV.3 Distribusi Right Issue Berdasarkan Sektor Perusahaan
Sektor Perusahaan Agriculture, Foresty and Fishing Mining Manufaktur- Apparel and Other textile Products Manufaktur- Electronics and Office Equipment Manufaktur- Tobacco Manufaktur-Consumer Goods Mnufaktur- Food and Beverages Manufaktur- Lumber and Wood Products Manufaktur- Automotive and Allied Products Manufaktur- Textile Mill Products Manufaktur- Chemical and Allied Products Manufaktur- Metal and Allied Products Manufaktur- Pharmaceuticals Manufaktur- Cement Manufaktur- Paper and Allied Products Manufaktur- Cables Manufaktur- Adhesive Transportation Wholesale Real Estate & Property Hotel and Travel Service Holdings Others Sumber: Data Sekunder Yang Diolah
Jumlah Perusahaan 1 2 5 3 1 1 8 1 3 1 2 3 2 1 3 2 1 1 2 6 1 1 1
Kumulatif 1 3 8 11 12 13 21 22 25 26 28 31 33 34 37 39 40 41 43 49 50 51 52
66
B. Deskripsi Trend Discretionary Current Accrual dan Kinerja Keuangan Tabel IV.4 Kinerja Keuangan di Seputar Right Issue
Periode N Mean RoaPreissue3 52 0.0199324 RoaPreissue2 52 0.0219855 RoaPreissue1 52 0.0397491 RoaPostissue1 52 0.0399299 RoaPostissue2 52 0.0105004 RoaPostissue3 52 -0.0064316 Sumber: Data Sekunder Yang Diolah
Trend Sebelum Right Issue
Trend Setelah Right Issue
0.0397491 0.0399299
0.0199324
0.0219855 0.0105004
-0.0064316
Gambar IV.1 Trend Kinerja Keuangan
Pada Tabel IV.4 dan Gambar IV.1 diatas dapat dijelaskan hal-hal sebagai berikut: 1. Pola kinerja laba konsisten dengan penelitian Rao dan Dandale (2008) yang menunjukkan bahwa perusahaan yang melakukan right issue akan menunjukkan kinerja keuangan yang memiliki trend kenaikan bertahap sebelum issue. Pada 3 tahun sebelum issue (ROApreissue3) nilai ROA
67
adalah 0,0199324 dan pada 2 tahun issue (ROApreissue2) menjadi 0,0219855, sehingga menunjukkan adanya kenaikan kinerja keuangan. Kenaikan ini dilanjutkan sampai dengan periode 1 tahun sebelum issue (ROApreissue1) yakni sebesar 0,0397491. 2. Periode setelah issue kinerja keuangan mengalami trend penurunan. Pada periode 1 tahun setelah issue (ROApostissue1) nilai ROA sebesar 0,0399299 dan pada periode 2 tahun setelah issue (ROApostissue2) mengalami penurunan menjadi 0,0105004. Penurunan ini dilanjutnya sampai dengan 3 tahun setelah issue (ROApostissue3) yakni -0,0064316. 3. Pola kenaikan sebelum issue membuktikan bahwa perusahaan yang melakukan right issue berusaha menunjukkan pola kinerja keuangan yang positif sehingga akan membuat investor overoptimis dan perusahaan memiliki kesempatan memperoleh issue fully subscribed. Sedangkan setelah issue, kinerja keuangan mengalami penurunan. Hal ini diduga diakibatkan manajemen laba dengan discretionary current accrual yang tidak dapat dipertahankan jangka panjang. Tabel IV.5 Discretionary Current Accrual di Seputar Right Issue Periode N Preissue3 52 Preissue2 52 Preissue1 52 Issue 52 Postissue1 52 Postissue2 52 Postissue3 52 Sumber: Data Sekunder Yang Diolah
Mean 0.10488 0.01600 0.11517 0.00744 0.02685 0.00607 0.04893
68
0.1151715 0.1048819
0.0489331 0.0268558 0.0160038 0.0074443
0.0060758
Gambar IV.2 Trend Discretionary Current Accrual
Pada Tabel IV.5 dan Gambar IV.2 diatas dapat dijelaskan hal-hal sebagai berikut: 1. Perusahaan-perusahaan yang melakukan right issue cenderung melakukan manajemen laba secara naik diseputar right issue. Dapat dilihat pada Tabel bahwa nilai discretionary current accrual di seputar right issue baik sebelum dan sesudah right issue bernilai positif. Nilai discretionary current accrual positif dan tinggi sebelum issue ini berdampak pada trend kinerja keuangan (Tabel IV.4) mengalami kenaikan sebelum issue. 2. Pola discretionary current accrual bergerak secara fluktuatif. Pada periode 3 tahun sebelum issue dengan periode 2 tahun sebelum issue mengalami penurunan, namun mengalami kenaikan setelahnya dan selanjutnya mengalami penurunan dan kenaikan lagi. Pada periode sebelum right issue nilai discretionary current accrual berturut-turut adalah 0,10488; 0,01600 dan 0,11517. Sedangkan setelah right issue nilai discretionary current accrual berturut-turut adalah 0,02685; 0,00607 dan
69
0,04893. Dapat dilihat bahwa nilai discretionary current accrual sebelum right issue cenderung lebih besar daripada setelah right issue. Hal ini membuktikan, discretionary current accrual tidak dapat dipertahankan selama jangka panjang. Penggunaan discretionary current accrual yang tinggi pada periode sebelum right issue akan terivisi pada periode setelah right issue menyebabkan discretionary current accrual setelah right issue adalah lebih kecil. Nilai discretionary current accrual setelah issue yang kecil berdampak pada penurunan kinerja keuangan setelah issue (Tabel IV.4)
C. Hasil Pengujian Hipotesis Pertama Hipotesis pertama peneliti menduga bahwa perusahaan yang melakukan right issue akan melakukan manajemen laba secara naik sebelum issue. Untuk menguji hipotesis ini dapat digunakan uji one sample t test, namun terlebih dahulu dilakukan uji normalitas karena merupakan pengujian statistik parametrik. Uji normalitas dilakukan menggunakan uji kolmogorov smirnov. Apabila nilai signifikansi dalam uji kolmogorov smirnov adalah lebih dari 0,05 maka data dianggap normal sehingga dapat dilakukan uji one sample t test. Data yang digunakan adalah data discretionary current accrual selama 3 tahun sebelum right issue.
70
Tabel IV.6 One Sample Kolmogorov Smirnov Test
N Normal Parameters(a,b) Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)
Mean Std. Deviation
PREISSUE 156 .0786857 .24185091 1.155 .139
Sumber: Hasil Pengujian dengan SPSS 12
Tabel IV.6 diatas adalah hasil pengujian normalitas menggunakan uji kolmogorov smirnov. Nilai signifikansi menunjukkan 0,139 yang berarti lebih besar dari 0,05 sehingga data adalah berdistribusi normal. Maka data discretionary current accrual dapat dilanjutkan untuk pengujian one sampel t test. Uji one sampel t test menunjukkan nilai signifikansi adalah 0,011. Karena nilai signifikansi kurang dari 0,05 dan nilai t (2,578) adalah positif, maka hipotesis pertama diterima. Hasil ini konsisten dengan temuan Rao dan Dandale (2008) yang berhasil membuktian bahwa perusahaan melakukan manajemen laba secara naik sebelum issue. Right issue adalah high profile event, menempatkan perusahaan dalam lingkungan publik dan manajer ingin perusahaan mereka terlihat berkinerja dengan baik, diperhatikan reputasinya dan dihargai. Sementara antara perusahaan dengan investor terdapat asimetri informasi akan mendorong dan memotivasi manajemen untuk bersikap opportunis yakni memanipulasi informasi kinerja yang dipublikasikan agar saham yang ditawarkannya direspon secara positif oleh pasar dan memiliki
71
kesempatan mendapatkan issue fully subscribed. Hasil ini juga sementara dapat mendukung konsep manajemen laba opportunistic maupun teori manajemen laba nonopportunistic. Diperlukan penelitian lebih lanjut untuk dapat membuktikan konsep-konsep ini. Tabel IV.7 One Sample t Test Test Value = 0 T
Preissue
2.578
Df
155
Sig. (2tailed)
.011
Mean Difference
.07868571
95% Confidence Interval of the Difference Lower
Upper
.0183975
.0138974
Sumber: Hasil Pengujian Dengan SPSS 12
D. Hasil Pengujian Hipotesis Kedua Teoh et al. (1998) mengatakan bahwa perusahaan tidak dapat mempertahankan manipulasi untuk periode jangka panjang karena accrual akan berputar selama jangka waktu tersebut. Accrual yang lebih tinggi pada satu periode harus ditutup dengan accrual yang lebih rendah pada periode lain. Hal ini dapat dikatakan bahwa tingkat manajemen laba sebelum right issue akan lebih besar dibandingkan dengan tingkat manajemen laba setelah right issue. Uji paired sample test diperlukan untuk memperbandingkan discretionary current accrual sebelum right issue dengan setelah right issue. Berdasarkan uji kolmogorov smirnov bahwa nilai signifikansi rata-rata discretionary current accrual sebelum right issue adalah 0,198, sedangkan rata-rata discretionary current accrual setelah right issue adalah 0,457. Nilai
72
signifikansi diatas 0,05 ini menunjukkan bahwa data berdistribusi normal sehingga dapat digunakan untuk pengujian paired sample test. Tabel IV.8 One Sample Kolmogorov Smirnov Test
N Normal Parameters(a,b)
Mean Std. Deviation
Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed)
AVEPREI SSUE 52 .0786857 .17457675 1.075 .198
AVEPOST ISSUE 52 .0272883 .22376737 .855 .457
Sumber: Hasil Pengujian Dengan SPSS 12
Pengujian paired sample test (Tabel IV.9) menunjukkan rata-rata discretionary current accrual sebelum right issue adalah sebesar 0,07868, sedangkan rata-rata discretionary current accrual setelah right issue adalah sebesar 0,02729. Hal ini menunjukkan bahwa discretionary current accrual sebelum right issue lebih besar daripada setelah right issue. Hal ini menunjukkan discretionary current accrual yang tinggi sebelum right issue tidak dapat dipertahankan secara jangka panjang dan menyebabkan discretionary current accrual setelah right issue lebih kecil. Akan tetapi perbedaan ini tidak signifikan karena nilai signifikansi pengujian paired sampel test adalah 0,185 (2-tailed). Nilai signifikansi yang lebih besar dari 0,05 tersebut menunjukkan bahwa hipotesis kedua penelitian ini ditolak sehingga perbedaan antara discretionary current accrual sebelum issue tidak jauh berbeda dengan setelah issue. Hasil ini serupa dengan hasil penelitian Reddy (2004) yang gagal membuktikan bahwa discretionary current accrual
73
sebelum SEO lebih besar daripada setelah SEO, walaupun secara rata-rata lebih besar namun secara statistik perbedaan tersebut tidak signifikan. Reddy (2004) mengatakan bahwa perilaku manajemen laba di negara berkembang berbeda dengan perilaku manajemen laba di negara maju. Terdapat kemungkinan terdapat motif lain selain SEO, sehingga manajemen laba sebelum issue tidak jauh berbeda dengan setelah issue. Tabel IV.9 Paired Samples Test
Pair 1
AVEPREISSUE
Mean .0786857
AVEPOSTISSUE
.0272883
Paired Differences
N
Mean Std. Deviation
T Df Sig. (2-tailed)
52
Std. Deviation .17457675
Std. Error Mean .02420944
52
.22376737
.03103095 Pair 1 AVEPREISSUE AVEPOSTISSUE .05139745 .27560694 1.345 51 .185
Sumber: Hasil Pengujian Dengan SPPS 12
E. Pengujian Hipotesis Ketiga Penurunan tingkat manajemen laba juga akan diikuti penurunan laba. Perusahaan yang melakukan right issue akan melakukan manajemen laba dengan menempatkan income dari periode masa depan ke periode sekarang. Perusahaan dapat mempercepat pengakuan pendapatan dan menahan pengakuan beban. Jika perusahaan yang melakukan penawaran meminjam income masa depan untuk mengatur laba pada tahun sebelum issue maka laba akan meningkat pada tahun sebelum issue dan setelahnya akan menurun
74
(Ching et al. 2002). Untuk membuktikan hipotesis bahwa manajemen laba sebelum right issue akan berhubungan dengan kinerja laba setelah right issue digunakan uji korelasi spearman. Manajemen laba digunakan discretionary current accrual t-1 (1 tahun sebelum right issue) sedangkan kinerja perusahaan adalah selisih ROA (return on asset). Hasil uji korelasi spearman (Tabel IV.9) menunjukkan bahwa korelasi antara discretionary current accrual t-1 dengan ΔROA t 0 ,1 adalah -259 dan nilai signifikansi adalah 0,032 (1-tailed). Sedangkan ΔROA t 1, 2 dan ΔROA t 2,3 tidak berhubungan secara signifikan, akan tetapi dapat dikatakan bahwa hipotesis ketiga peneliti dapat diterima karena nilai signifikansi korelasi antara discretionary current accrual t-1 dengan ΔROA t 0 ,1 kurang dari 0,05. Hubungan negatif menunjukkan bahwa jika discretionary current accrual sebelum right issue naik maka kinerja keuangan akan menurun. Lebih lanjut dapat dikatakan bahwa hasil ini konsisten dengan penelitian Teoh et al. (1998) dan Ching et al. (2002). Tabel IV.10 Hasil Uji Korelasi Spearman
Preissue t 1
ΔROA t 0 ,1
ΔROA t 1, 2
ΔROA t 2 , 3
Correlaton Coefisien
-.259
.195
.041
Sig.(1-tailed)
.032
.083
.388
N
52
52
52
Sumber: Hasil Pengujian Dengan SPSS 12
Trend kenaikan kinerja keuangan yang dilakukan perusahaan sebelum right issue sebenarnya adalah sementara, karena kinerja laba tersebut adalah hasil manajemen laba yang dilakukan dengan memainkan komponen
75
discretionary current accrual. Manajemen laba ini tidak dapat dilakukan secara terus menerus sehingga setelah right issue akrual perusahaan akan menurun menyebabkan laba perusahaan juga menurun sehingga menurunkan kinerja keuangan perusahaan. Investor perlu berhati-hati dalam mengambil keputusan investasinya kepada perusahaan yang melakukan right issue. Investor dapat terlebih dahulu menganalisis komponen discretionary current accrual perusahaan sebelum issue
sehingga
dapat
menghubungkannya
dengan
kinerja
keuangan
perusahaan di masa depan. Dengan memilih perusahaan yang memiliki discretionary current accrual yang paling minimal dapat memperkecil kerugian investor di masa depan.
76
BAB V
KESIMPULAN, KETERBATASAN, DAN SARAN
A. Kesimpulan Konsisten dengan teori agency dan teori managerial response hypothesis, secara umum penelitian ini berhasil membuktikan bahwa perusahaan yang melakukan right issue telah melakukan manajemen laba sebelum right issue. Perusahaan terbukti memiliki discretionary current accrual positif selama 3 tahun sebelum right issue. Manajemen laba merupakan bentuk sikap opportunis manajer dalam menyikapi adanya asimetri informasi antara manajer dengan investor agar saham yang ditawarkan direspon positif oleh pasar dengan tujuan mendapatkan issue fully subscribed. Suatu trend kenaikan laba akan dapat membuat investor overoptimis. Manajemen laba juga dapat menjadi sikap rasional manajer dalam mengantisipasi perilaku pasar pada saat penawaran. Temuan-temuan lain dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Kinerja keuangan yang diproksi dengan ROA (return on asset) memiliki pola kenaikan sebelum right issue dan setelah right issue mengalami penurunan. Hal ini membuktikan bahwa pola kinerja keuangan perusahaan tersebut akibat dari manajemen laba. Ditemukan fakta bahwa rata-rata discretionary current accrual 3 tahun sebelum right issue lebih besar daripada rata-rata discretionary current accrual 3 tahun setelah right issue. Manajemen laba dengan
discretionary
current
accrual
pada
dasarnya
tidak
dapat
dipertahankan selama jangka panjang. Bahwa akrual yang lebih tinggi pada
77
suatu periode akan ditutup dengan akrual yang lebih rendah pada periode lain. Ketika akrual menurun akan diikuti dengan penurunan laba. 2. Pola penurunan kinerja keuangan tersebut didukung dengan temuan bahwa discretionary current accrual satu tahun sebelum right issue berkorelasi negatif dengan ΔROA t 0 ,1 (selisih antara satu tahun setelah right issue dengan pada saat right issue). Hal ini membuktikan bahwa discretionary current accrual berhubungan negatif dengan kinerja keuangan setelah right issue. Manajemen laba dilakukan hanya untuk menaikkan laba sementara waktu sebelum right issue dengan cara memainkan komponen discretionary current accrual. Ketika discretionary current accrual tersebut terevisi pada periode setelah right issue, menyebabkan penurunan kinerja keuangan. Temuan adanya hubungan antara discretionary current accrual sebelum right issue dengan kinerja keuangan setelah right issue secara praktis dapat menjadi himbauan bagi para investor agar lebih berhati-hati dalam memutuskan investasi pada perusahaan yang melakukan right issue. Investor dapat terlebih dahulu memperhitungkan tingkat discretionary current accrual perusahaan sehingga dapat memperhitungkan resiko kinerja keuangan di masa depan.
B.
Keterbatasan-Keterbatasan Dalam penelitian ini masih terdapat keterbatasan-keterbatasan yang perlu
diperbaiki yaitu:
78
1. Penelitian ini tidak menguji perilaku kinerja saham. Dengan menguji kinerja saham akan dapat mengetahui reaksi pasar terhadap kinerja perusahaan yang melakukan right issue. Sehingga dapat diketahui apakah manajemen laba yang dilakukan perusahaan dapat diihat oleh investor atau tidak dan dampak manajemen laba sebelum right issue terhadap nilai saham jangka panjang. 2. Penelitian ini tidak didesain menggunakan model matched-pair design untuk membandingkan manajeman laba dan kinerja perusahaan yang melakukan right issue dengan yang tidak melakukan right issue. Bahwa seharusnya pola manajemen laba dan kinerja keuangan perusahaan yang melakukan right issue berbeda dengan yang tidak melakukan right issue.
C. Saran-Saran Dari hasil temuan-temuan dan keterbatasan-keterbatasan yang didapatkan dari penelitian ini, maka penulis memberikan saran-saran sebagai berikut: 1. Bagi penelitian selanjutnya Pada penelitian selanjutnya untuk menguji kinerja saham diseputar right issue. Penelitian selanjutnya juga dapat menggunakan model matchedpair design. 2. Bagi Investor Investor untuk lebih berhati-hati dalam melihat pola kenaikan kinerja keuangan perusahaan yang melakukan right issue. Hal ini dikarenakan kenaikan laba sebelum right issue tersebut adalah hasil dari manajemen laba, sehingga pola kenaikan tersebut adalah hanya sementara. Investor dapat
79
terlebih dahulu memperhitungkan tingkat discretionary current accrual perusahaan sebelum right issue, sehingga dapat memperkirakan penurunan kinerja keuangan perusahaan setelah right issue. Investor disarankan untuk lebih memilih perusahaan yang memiliki tingkat discretionary current accrual yang minimum karena di masa depan resiko penurunan kinerja keuangan perusahaan tersebut juga kecil.
80
DAFTAR PUSTAKA
Achmad, K., I. Subekti, dan S. Atmini. 2007. Investigasi motivasi dan strategi manajemen laba pada perusahaan publik di Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) X, Universitas Hasanudin Makassar. Amin, A. 2007. Pendeteksian earnings management, underpricing dan pengukuran kinerja perusahaan yang melakukan kebijakan initial public offering (IPO) di Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) X, Universitas Hasanudin Makassar. Ang, R. 1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia (The Intelligent Guide to Indonesian Capital Market). Jakarta: Mediasoft Indonesia. Anoraga, P. 1993. Pasar Modal: Keberadaan dan Manfaatnya bagi Pembangunan. Jakarta: Rineka Cipta. Astuti, D. P. 2010. Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi motivasi manajemen laba di seputar right issue. Diakses 28 Februari 2010 di: http://www.sciencetific.com. Ayres, F. F. 1994. Perception of earning quality: what managers need to know. Journal of Management Accounting 8: 27-29. Begley, T., T. V. Eaton, dan S. W. Peck. 2003. Manager’s incentives to manipulate earnings in management buyout contests: an examination of how corporate governance and market mechanisms mitigate earnings management. Journal of Forensic Accounting 4: 249-274. Belkaouli., dan A. Riahi. 2000. Teori Akuntansi. Edisi Terjemahan. Jakarta: Salemba Empat. Chen, J. 2007. Earnings management and the performance of seasoned equity offerings: a new look based on agency costs of overvalued equity.Diakses 1 Maret 2010 di: http://www.ssrn.com. Ching, M. L., M. Firth, dan O. M. Rui. 2002. Earnings management, corporate governance and the market performance of seasoned equity. Diakses 6 Februari 2010 di: http://www.ssrn.com. Chou, D., M. Gombala, dan F. Lui. 2005. Earnings management and stock performance of reverse leveraged buyouts. Diakses 4 Maret 2010 di: http://www.ssrn.com.
81
Endriani. 2004. Indikasi praktek earnings management oleh bank-bank di Indonesia dalam memenuhi ketentuan rasio kecukupan modal. Tesis S2, Universitas Indonesia. Farinos, J., C. J. Garsia, dan M. Ibanez. 2005. Equity issues in the Spanish stock market: windows of opportunity, earnings management or market timing. Diakses 6 februari 2010 di: http://www.ssrn.com. Fraser, L. M., dan A. Ormiston. 2008. Memahami Laporan Keuangan. Edisi terjemahan. Jakarta: PT. Indeks. Guindry, F., A. Leone, dan S. Rock. 1998. Earnings based bonus plans and earnings management by business unit managers. Journal of Accounting and Economics 26 (1): 113-142. Hakim, R. 2006. Perbandingan kinerja keuangan perusahaan dengan metode EVA, ROA, dan pengaruhnya terhadap return saham pada perusahaan yang tergabung dalam indeks LQ 45 di Bursa Efek Jakarta. Skripsi S1, Universitas Islam Indonesia. Healy, P. M., dan J. M. Wahlen. 1999. A review of earnings management litelature and its implications for standard setting. Accounting Horizons 13 (4) 365-383. Iqbal, A., S. Espenlaub, dan N. Strong. 2008. Earnings management around UK open offers. Diakses 6 Februari 2010 di: http://www.ssrn.com. Joni., dan H. M, Jogiyanto. 2008. Hubungan manajemen laba sebelum IPO dan return saham dengan kecerdasan investor sebagai variabel pemoderasi. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) XI, Pontianak. Kurniawan, H. 2004. Analisis kinerja perusahaan pre-seasoned equity offerings. Kinerja 8 (2): 174-186. Lim, C. Y., T. Y. Thong, dan D. K. Ding. 2007. Firm diversification and earnings management: evidence from seasoned equity offerings. Journal of Financial and Quantitative Analysis 30: 69–92. Lukose, J., dan N. Rao. 2003. Operating performance of the firms issuing equity through rights offer. Diakses 27 Februari 2010 di: http://www.ssrn.com. Munawir. 2001. Analisa Laporan Keuangan. Yogyakarta: Liberty. Nugraha, A. S. 2010. Pengaruh kinerja keuangan terhadap return saham perusahaan go publik. Skripsi S1, Universitas Sebelas Maret.
82
Nurfaizi. 2006. Manajemen laba (earnings management) dalam tinjauan etika islam. Skripsi S1, Universitas Brawijaya. Penman, S. H. 2004. Financial Statement Analysis and Security Valuation. Second edition. United States: Mc Graw Hill. Prihandini, W. 2006. Manipulasi data akuntansi dalam earnings management. Diakses 28 Februari 2020 di: http://www.stieperbanas.com. Rahmawati., Y. Suparno, dan N. Qomariah. 2006. Pengaruh asimetri informasi terhadap praktik manajemen laba pada perusahaan perbankan publik yang terdaftar di BEJ. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) IX, Padang. Rao, N., dan S. Dandale. 2008. Earnings management and performance of Indian equity rights issues. Diakses 30 Desember 2009 di: http://www.ssrn.com. Reddy, Y. S. 2004. Seasoned capital offerings: earnings management and long-run operating performance of Indian firms. NSE Research, Monash University Malaysia. Scott, R. W. 2003. Financial Accounting Theory. Third edition. United States: Prentice-Hall International, Inc. Setiawati, L., dan A. Naim. 2000. Manajemen laba. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia 15: 159-176. Shivakumar, L. 2000. Do firm mislead investor by overstating before seasoned equity offering. Journal of Accounting and Economics 29: 339-371. Singer, Z. 2008. Discretionary financial reporting: items manipulated by IPO firms, and investors’ increased awareness. Diakses 3 Maret 2010 di: http://www.ssrn.com. Sphor, J. 2002. Earnings management and IPOs-evidence from Finland. Diakses 3 Maret 2010 di: http://www.ssrn.com. Sugiyono. 2002. Metode Penelitian Bisnis. Bandung: CV Alfabeta. Sulityanto., dan Wibisono. 2003. Seasoned equity offerings: antara agency theory, windows of opportunity, dan penurunan kinerja. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) VI, Surabaya. Surifah. 2000. Manfaat dan keterbatasan laporan keuangan suatu tinjauan teoritis dan empiris. Jurnal Kompak 23: 35-42.
83
Teoh, S. H., I. Welch, dan T. J. Wong. 1998. Earnings management and the postissue underperformance of seasoned equity offerings. Journal of Financial Economics 50 (10): 63-99. Uni, A. P. 2006. Pengaruh kinerja keuangan perusahaan dengan alat ukur return on assets (ROA) dan return on equity (ROE) terhadap return saham pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Jakarta. Skripsi S1, Universitas Negeri Semarang. Zhou, J., dan R. Elder. 2004. Audit quality and earnings management by seasoned equity offering firms. Asia Pacific Journal of Accounting and Economics 11(2): 95-120.
84
LAMPIRAN 1 DAFTAR PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN RIGHT ISSUE Nama Perusahaan
Jenis Sektor
APAC Citra Centertex
Manufaktur- Apparel and Other Textile Product Manufaktur- Paper and Allied Product Manufaktur- Metal and Allied Product Manufaktur- Elektronic and Office Equipment Real estate and Property
Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Lion Metal Work Astra Graphia Jakarta Internasional Hotel and Development Polysindo Eka Perkasa Multipolar Gajah tunggal Indah Kiat Pulp and Paper Karwell Indonesia Pabrik Kertas Tjiwi Kimia GT Kabelindo Duta Pertiwi Pudjiadji & Son Hotel Sahid Jaya Internasional Asia Natural Resouces Indofood Sukses Makmur Dynaplast Tifico Cahaya Kalbar Sumi Indo Kabel Tempo Scan Pacifik Lippo Karawaci Hexindo Adiperkasa Medco Energi Internasional Delta Djakarta Merck Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company Citra Tubindo BAT Indonesia Indo Acidatama
Right issue 27/06/1996 27/02/1996 10/07/1996 28/06/1996 31/05/1996
Manufaktur- Chemical and Allied Product Manufaktur- Elektronic and Office Equipment Manufaktur- Automotive and Allied Product Manufaktur- Paper and Allied Product Manufaktur- Apparel and Other Textile Product Manufaktur- Paper and Allied Product Manufaktur- Cables Real estate and Property Real estate and Property Hotel and Travel Service Others Manufaktur- Food and Beverages Manufaktur- Plastics and Glass Product Manufaktur- Textile Mill Product Manufaktur- Food and Beverages Manufaktur- Cables Manufaktur- Pharmaceuticals Real estate and Property Manufaktur- Automotive and Allied Product Mining and Mining Service Manufaktur- Food and Beverages Manufaktur- Pharmaceuticals Manufaktur- Food and Beverages
22/05/1996 21/06/1996
Manufaktur- Metal and Allied Product Manufaktur- Tobacco Manufaktur- Apparel and Other Textile Product
04/01/1999 15/06/2000 11/10/2000
25/09/1996 24/06/1996 17/05/1997 26/06/1997 07/01/1997 15/04/1997 08/12/1997 30/09/1997 25/06/1997 02/04/1997 03/01/1997 21/08/1997 25/09/1998 23/04/1998 09/02/1998 16/01/1998 23/06/1998 16/11/1999 07/12/1999 14/05/1999 13/08/1999
85
Metrodata Elektronik Millenium Pharmacon Internasional EvershineTextile Industri Madom Indo Davomas Abadi Pioneerindo Garmet Internasional Tira Austenite Zebra Nusantara Hero Supermarket Indocement Tunggal Prakarsa Tiga Pilar Sejahtera Food Tirta mahakam Astra Internasional Bakrie Sumatra Plantations Central Korporindo Internasional Ades Water Indonesia Delta Dunia Petroindo Akr Corporindo Global Mediacom Pan Brothers Lippo karawaci
Manufaktur- Elektronic and Office Equipment Whole Sale and Retail Trade Manufaktur- Apparel and Other Textile Product Manufaktur- Consumer Goods Manufaktur- Food and Beverages Manufaktur- Food and Beverages Manufaktur- Metal and Alied Product Transportation Whole Sale and Retail Trade Manufaktur- Cement Manufaktur- Food and Beverages Manufaktur- Lumber and Wood Product Manufaktur- Automotive and Allied Product Agriculture, Foresty and Fishing Mining and Mining Service Manufaktur- Food and Beverages Real estate and Property Manufaktur- Chemical and Allied Product Holdings and Other Investment Companies Manufaktur- Apparel and Other Textile Product Real estate and Property
15/08/2000 04/06/2000 12/06/2000 04/08/2000 12/06/2001 05/02/2001 25/08/2001 19/03/2001 05/09/2001 24/04/2001 21/09/2003 14/03/2003 03/02/2003 10/11/2004 21/06/2004 10/05/2004 30/06/2004 24/08/2004 08/06/2004 27/07/2005 29/10/2005
81 LAMPIRAN 2 DATA MENTAH TOTAL AKTIVA Right Issue 1996 APAC Citra Centertex Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Lion Metal Work Astra Graphia Jakarta Internasional Hotel and Development Polysindo Eka Perkasa Multipolar Gajah tunggal Indah Kiat Pulp and Paper Right Issue 1997 Karwell Indonesia Pabrik Kertas Tjiwi Kimia GT Kabelindo Duta Pertiwi Pudjiadji & Son Hotel Sahid Jaya Internasional Asia Natural Resouces Indofood Sukses Makmur Dynaplast Tifico Right Issue 1998 Cahaya Kalbar Sumi Indo Kabel Tempo Scan Pacifik Lippo Karawaci Hexindo Adiperkasa Right Issue 1999 Medco Energi Internasional Delta Djakarta Merck Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company Citra Tubindo
1.992 208.976 328.067 24.570 178.059 1.648.498 951.774 25.519 674.955 3.006.481 1.993 62.021 1.459.289 286.827 498.595 70.473 190.639 24.357 718.684 41.244 612.642 1.994 32.894 161.848 298.903 240.601 144.322 1.995 649.933 111.694 35.578
1.993 212.535 466.254 25.826 192.091 1.809.722 1.344.808 77.263 797.137 3.561.965 1.994 204.454 2.127.724 431.868 936.229 88.775 199.227 67.109 1.437.729 106.369 685.171 1.995 73.312 251.150 499.689 854.122 243.399 1.996 930.043 198.872 37.986
1.994 203.799 598.550 39.237 183.949 1.777.506 1.850.221 84.914 2.247.476 4.505.788 1.995 235.317 2.785.089 478.502 1.570.714 87.890 230.240 88.173 3.702.708 1.321.920 738.863 1.996 114.903 270.902 553.731 1.170.909 281.227 1.997 2.071.226 246.977 50.399
1.995 156.436 264.749 429.615 586.622 2.323.246 2.541.661 128.371 2.726.745 6.924.671 1.996 315.574 3.259.687 693.063 2.102.225 87.350 289.849 110.959 5.573.895 167.408 722.725 1.997 216.277 376.903 926.557 1.297.571 457.254 1.998 3.664.907 318.963 74.355
1.996 1.858.528 306.885 68.582 707.677 2.431.602 4.101.774 323.616 4.918.161 8.737.131 1.997 657.184 8.918.759 1.644.357 3.114.448 102.903 647.513 160.519 7.889.168 278.081 764.127 1.998 306.307 339.546 1.316.677 1.241.087 444.734 1.999 3.363.270 305.625 97.359
1.997 2.153.193 1.808.587 87.107 1.047.108 3.601.980 9.121.233 3.570.479 10.610.578 21.332.937 1.998 698.008 15.743.980 1.174.572 3.526.521 291.407 952.110 162.489 11.086.191 292.393 3.479.433 1.999 289.277 351.380 1.084.454 1.261.107 308.131 2.000 4.370.568 386.524 129.685
1.998 2.660.957 2.910.373 84.250 1.343.044 4.279.433 11.093.685 1.201.466 12.408.863 39.846.052 1.999 576.630 18.612.928 796.195 3.302.012 108.742 913.217 142.633 10.637.680 300.994 1.585.574 2.000 286.857 392.160 1.428.314 1.540.406 401.986 2.001 5.358.937 346.404 162.720
1.999 2.603.638 2.705.302 93.450 1.169.903 4.195.730 10.443.143 1.018.956 12.256.568 48.042.324 2.000 725.625 20.736.232 1.063.177 3.733.203 186.998 797.363 125.472 12.554.630 402.782 2.418.666 2.001 304.291 393.043 1.663.925 1.290.189 1.290.189 2.002 6.728.607 367.804 172.336
302.196 113.343
385.834 127.354
473.860 195.348
476.978 512.046
698.624 562.942
707.021 339.610
970.601 1.025.319
1.018.073 668.554
82 Right issue 2000 BAT Indonesia Indo Acidatama Metrodata Elektronik Millenium Pharmacon Internasional EvershineTextile Industri Madom Indo Right issue 2001 Davomas Abadi Pioneerindo Garmet Internasional Tira Austenite Zebra Nusantara Hero Supermarket Indocement Tunggal Prakarsa Right Issue 2003 Tiga Pilar Sejahtera Food Tirta mahakam Astra Internasional Right Issue 2004 Bakrie Sumatra Plantations Central Korporindo Internasional Ades Water Indonesia Delta Dunia Petroindo Akr Corporindo Global Mediacom Right Issue 2005 Pan Brothers Lippo karawaci
(Dalam Jutaan Rupiah)
1.996 280.673 117.263 189.918 72.724 374.877 135.381 1.997 367.842 194.172 92.737 69.083 615.665 6.670.123 1.999 177.122 182.178 22.203.513 2.000 885.136 156.833 219.761 28.075 1.045.268 3.496.777 2.001 158.528 1.290.189
1.997 386.030 124.729 276.119 63.463 501.980 172.053 1.998 430.088 111.247 102.852 73.632 644.617 9.640.676 2.000 130.214 280.096 26.862.744 2.001 910.008 250.883 207.358 39.630 623.789 3.787.316 2.002 140.844 1.641.529
1.998 807.107 183.628 203.102 87.581 755.603 196.555 1.999 577.464 135.197 96.181 73.111 710.404 9.859.534 2.001 113.816 336.353 26.573.546 2.002 857.317 239.929 206.917 40.856 614.832 4.009.558 2.003 112.292 4.178.484
1.999 874.736 146.414 206.764 61.564 739.454 246.888 2.000 599.441 147.321 102.049 78.823 820.555 11.649.037 2.002 337.570 403.386 26.185.605 2.003 847.079 568.234 192.043 40.092 1.559.867 5.970.586 2.004 126.772 5.556.178
2.000 812.466 175.689 399.171 113.376 802.911 333.582 2.001 764.624 134.791 107.219 78.923 849.950 11.930.019 2.003 339.919 529.009 27.404.308 2.004 1.124.746 563.763 102.977 830.457 1.690.251 6.769.882 2.005 390.216 6.232.234
2.001 730.886 181.301 537.519 84.523 741.159 357.575 2.002 791.797 124.981 199.563 82.004 963.608 11.437.523 2.004 372.438 808.567 39.145.053 2.005 1.244.909 616.234 210.052 924.454 1.979.763 7.421.334 2.006 553.846 8.485.854
2.002 696.440 165.740 452.479 108.272 664.935 356.007 2.003 894.073 111.320 284.579 100.891 1.136.116 10.145.066 2.005 357.786 856.924 61.166.666 2.006 1.783.001 734.006 233.253 824.357 2.377.340 8.792.985 2.007 833.093 10.533.372
2.003 648.344 138.864 452.368 116.401 574.093 387.601 2.004 1.577.951 84.814 177.739 135.327 1.296.010 9.771.012 2.006 363.933 570.117 57.929.290 2.007 4.310.903 756.726 178.761 1.209.218 3.497.591 15.570.524 2.008 952.742 11.787.777
83 LAMPIRAN 3 DATA MENTAH CURRENT ACCRUAL Right Issue 1996 APAC Citra Centertex Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Lion Metal Work Astra Graphia Jakarta Internasional Hotel and Development Polysindo Eka Perkasa Multipolar Gajah tunggal Indah Kiat Pulp and Paper Right Issue 1997 Karwell Indonesia Pabrik Kertas Tjiwi Kimia GT Kabelindo Duta Pertiwi Pudjiadji & Son Hotel Sahid Jaya Internasional Asia Natural Resouces Indofood Sukses Makmur Dynaplast Tifico Right Issue 1998 Cahaya Kalbar Sumi Indo Kabel Tempo Scan Pacifik Lippo Karawaci Hexindo Adiperkasa Right Issue 1999 Medco Energi Internasional Delta Djakarta Merck Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company Citra Tubindo
CAC = ∆ ( CA - Cash )- ∆ ( CL - LTD ) 1.993 1.994 1.995 1.996 (15.096) (27.893) 80.492 (450.852) (33.781) (94.980) 335.193 (232.979) 11.083 (3.235) 9.635 5.325 1.204 68.200 (53.937) (76.719) (215.695) (36.641) (1.009.291) 130.147 70.308 (53.575) (185.356) 37.943 (950) (11.767) 3.684 6.807 39.848 19.896 (144.024) 62.170 183.602 (119.564) 254.644 26.532 1.994 1.995 1.996 1.997 60.032 (19.144) (48.181) 66.459 446.276 (738.599) 453.988 617.575 (5.645) (5.413) 76.117 136.510 125.302 (46.415) 291.062 (410.855) 14.144 14.929 (18.591) (11.977) 10.925 5.740 22.458 120.056 11.653 1.341 4.152 25.247 530.672 (345.034) (90.821) (371.652) 20.587 (21.507) (11.174) (5.831) (17.419) 32.726 (58.652) (42.663) 1.995 1.996 1.997 1.998 (1.556) 20.362 (91.111) 44.052 (56.753) 139.551 (312.811) 262.842 50.504 (59.840) 150.789 (84.926) (2.850) 389.446 (223.329) (378.548) 40.712 (19.174) 27.747 (260.908) 1.996 1.997 1.998 1.999 (246.066) 291.963 (150.217) 503.012 (46.293) (2.943) (64.812) 118.630 (2.831) (18.224) 10.274 (224.906) (8.505) (47.968) 16.733 63.653 1.287 9.321 34.182 (27.214)
1.997 9.833 (385.376) (2.943) 155.702 (464.986) (1.068.583) (366.297) 206.935 2.536.316 1.998 (174.664) 1.675.938 15.279 (99.276) (12.749) 233.342 (216.391) (810.223) 8.979 (575.128) 1.999 38.524 20.733 1.512 (14.588) 239.694 2.000 3.273 7.117 260.728 (19.797) 51.475
1.998 (626.276) (560.275) (2.755) (178.000) (1.187.934) (2.633.212) (143.082) (778.521) 3.080.537 1.999 79.408 558.677 (144.133) 145.102 7.484 (39.614) (37.764) (715.813) (11.630) 823.355 2.000 30.268 41.596 117.059 (140.028) 142.377 2.001 199.030 54.295 8.709 (8.195) (5.487)
1.999 (474.149) (184.836) (12.091) 67.679 354.304 (2.744.929) 185.391 (1.590.539) 3.059.282 2.000 (96.069) (11.950.842) (1.250.665) 2.132.375 7.899 (416.323) 159.039 1.935.182 22.175 119.290 2.001 (10.065) (760) (67.636) (70.043) (121.788) 2.002 794.933 25.494 37.394 (343.680) (9.510)
84 Right issue 2000 BAT Indonesia Indo Acidatama Metrodata Elektronik Millenium Pharmacon Internasional EvershineTextile Industri Madom Indo Right issue 2001 Davomas Abadi Pioneerindo Garmet Internasional Tira Austenite Zebra Nusantara Hero Supermarket Indocement Tunggal Prakarsa Right Issue 2003 Tiga Pilar Sejahtera Food Tirta mahakam Astra Internasional Right Issue 2004 Bakrie Sumatra Plantations Central Korporindo Internasional Ades Water Indonesia Delta Dunia Petroindo Akr Corporindo Global Mediacom Right Issue 2005 Pan Brothers Lippo karawaci
(Dalam Jutaan Rupiah)
1.997 (35.310) (53.180) 42.905 148 (78.351) 480 1.998 2.055 (78.790) 1.253 (11.788) (86.111) 2.249.082 2.000 (69.585) (21.991) (4.680.142) 2.001 (16.487) (47.108) 39.695 2.868 1.598.103 (95.149) 2.002 22.293 (136.731)
1.998 90.508 (117.117) (59.624) (19.436) 74.424 1.317 1.999 (84.665) 2.426 6.918 (11.537) (48.398) (3.063.611) 2.001 (38.911) (11.382) 2.364.808 2.002 (21.793) (1.655) 12.215 4.320 (17.455) 187.181 2.003 (7.926) (1.042.186)
1.999 (220.377) 24.423 54.581 12.519 81.718 (6.195) 2.000 328.239 30.683 19.579 7.201 (51.274) 1.310.236 2.002 286.366 424 779.315 2.003 (28.025) 7.344 (20.396) (9.802) (87.637) 337.202 2.004 6.173 (122.249)
2.000 255.254 267.286 32.361 17.171 30.167 388.165 2.001 (38.961) 72.107 15.378 19.420 40.505 245.718 2.003 (19.620) (1.640) (2.106.112) 2.004 (157.180) 8.262 18.451 (317.920) (52.228) 596.049 2.005 (9.918) 1.985.051
2.001 41.473 1.503 (12.216) (2.502) 52.307 44.873 2.002 (71.396) 25.056 (98.211) 2.776 17.101 282.098 2.004 (7.004) (13.612) 230.752 2.005 364.892 11.375 (182.640) 121.228 175.890 (302.608) 2.006 (44.453) (908.808)
2.002 74.639 (14.863) (523.780) 6.584 (30.985) 24.642 2.003 54.527 446 (6.761) (10.323) (146.177) (304.243) 2.005 (34.425) 60.465 2.159.578 2.006 262.096 43.079 (157.883) 117.533 (130.604) 531.981 2.007 36.241 22.128
2.003 37.262 (35.792) 579.364 13.864 (34.029) (311.682) 2.004 51.648 7.291 75.849 18.072 (23.563) (715.590) 2.006 56.217 33.735 (10.370) 2.007 221.333 16.455 310.400 (90.769) 25.435 1.143.346 2.008 (48.383) 2.351.963
85 LAMPIRAN 4 DATA MENTAH PENDAPATAN ( REVENUE) ΔREV= (REVt)- (REVt-1) Right Issue 1996 APAC Citra Centertex Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Lion Metal Work Astra Graphia Jakarta Internasional Hotel and Development Polysindo Eka Perkasa Multipolar Gajah tunggal Indah Kiat Pulp and Paper Right Issue 1997 Karwell Indonesia Pabrik Kertas Tjiwi Kimia GT Kabelindo Duta Pertiwi Pudjiadji & Son Hotel Sahid Jaya Internasional Asia Natural Resouces Indofood Sukses Makmur Dynaplast Tifico Right Issue 1998 Cahaya Kalbar Sumi Indo Kabel Tempo Scan Pacifik Lippo Karawaci Hexindo Adiperkasa Right Issue 1999 Medco Energi Internasional Delta Djakarta Merck Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company Citra Tubindo
1.993 25.088 (16.531) 3.020 49.401 (58.877) 71.304 (678) 94.931 225.720 1.994 78.186 778.892 40.049 140.996 383 6.629 14.889 213.638 14.274 143 1.995 44.468 77.973 212.676 36.496 49.569 1.996 240.508 (5.688) 8.933 24.417 24.781
1.994 (32.497) 56.837 (643) (1.032) (142.470) 150.529 872 122.750 393.213 1.995 24.984 403.319 71.173 166.403 3.557 6.981 11.418 746.147 25.729 219.788 1.996 (142.121) (11.044) 67.774 (16.917) 58.006 1.997 301.091 (1.835) 9.067 34.423 47.012
1.995 (11.784) 45.600 11.586 526.609 (10.453) 140.776 10.333 259.490 1.032.108 1.996 61.916 147.275 2.453 (137.640) 2.229 13.765 13.993 2.157.948 21.641 7.445 1.997 31.705 42.156 148.673 87.129 (29.428) 1.998 1.174.559 74.006 24.720 3.844 200.728
1.996 265.168 (45.017) 1.812 163.604 5.594 441.048 58.433 190.006 (263.392) 1.997 129.617 629.397 4.000 123.523 3.192 14.762 360 739.740 34.607 (49.046) 1.998 99.976 159.049 266.098 (68.290) 238.497 1.999 (207.418) 55.430 31.586 66.141 (154.991)
1.997 351.284 13.604 (581) (24.123) 20.520 800.666 2.174.674 770.958 1.135.964 1.998 783.697 2.462.371 (30.604) (28.334) 14.361 (16.946) (12.511) 3.845.625 25.036 647.693 1.999 (5.166) (89.040) 442.510 15.279 (117.880) 2.000 1.489.707 48.035 57.979 68.495 46.807
1.998 1.116.407 402.187 2.827 433.253 144.220 1.469.447 (2.109.276) 1.960.687 5.274.156 1.999 (373.776) 2.484.859 (32.106) (40.724) (6.551) (19.153) (17.958) 2.714.243 46.899 275.688 2.000 (56.828) 249.161 120.137 83.687 38.446 2.001 839.046 46.420 40.264 154.876 199.560
1.999 (238.137) (32.744) (4.855) 41.812 (181.855) (1.328.844) 75.975 301.367 2.260.364 2.000 132.803 72.578.933 37.451 213.288 2.536 7.249 2.367 1.153.640 111.069 539.115 2.001 (20.689) 146.654 333.584 19.868 100.753 2.002 (191.921) (28.436) (3.156) (69.609) (30.814)
86 Right issue 2000 BAT Indonesia Indo Acidatama Metrodata Elektronik Millenium Pharmacon Internasional EvershineTextile Industri Madom Indo Right issue 2001 Davomas Abadi Pioneerindo Garmet Internasional Tira Austenite Zebra Nusantara Hero Supermarket Indocement Tunggal Prakarsa Right Issue 2003 Tiga Pilar Sejahtera Food Tirta mahakam Astra Internasional Right Issue 2004 Bakrie Sumatra Plantations Central Korporindo Internasional Ades Water Indonesia Delta Dunia Petroindo Akr Corporindo Global Mediacom Right Issue 2005 Pan Brothers Lippo karawaci
( Dalam Jutaan Rupiah)
1.997 24.311 6.653 110.343 32.143 14.046 32.292 1.998 175.231 (7.052) 21.223 (5.679) 362.506 17.721 2.000 (2.134) 54.314 14.088.520 2.001 (80.331) 29.348 14.209 31.158 198.110 (96.868) 2.002 12.140 16.967
1.998 526.274 211.823 33.999 30.665 276.554 88.436 1.999 (50.515) 15.718 (13.137) 11.218 111.820 168.357 2.001 (13.535) 63.464 1.718.953 2.002 80.223 (44.997) 25.250 (17.815) (166.614) 238.300 2.003 (35.893) 1.258.366
1.999 157.000 (58.961) 182.432 64.666 22.282 110.974 2.000 (44.078) 22.850 10.695 6.410 200.424 689.734 2.002 (21.769) (3.874) 562.310 2.003 99.463 29.355 20.480 9.373 556.000 (328.396) 2.004 43.484 171.173
2.000 (141.140) 87.364 190.917 71.644 38.848 93.309 2.001 47.228 16.915 20.195 5.261 297.573 1.005.438 2.003 131.656 27.547 827.921 2.004 239.226 (3.039) (43.382) 230.449 342.982 274.631 2.005 793.794 332.269
2.001 (160.216) (18.814) 271.492 (42.551) (5.981) 62.086 2.002 92.678 6.796 (6.744) (1.669) 417.996 494.872 2.004 61.017 341.271 13.410.955 2.005 186.862 14.528 18.197 202.432 640.330 431.314 2.006 325.106 (99.620)
2.002 29.869 (51.022) (144.330) (25.790) (111.910) 55.115 2.003 254.466 (7.625) 127.761 (5.245) 572.360 209.400 2.005 1.536 179.276 16.807.726 2.006 297.313 200.666 (8.708) 92.483 1.142.500 788.603 2.007 196.842 (1.863.023)
2.003 (152.667) (47.895) (50.503) 43.022 (41.187) 54.408 2.004 177.211 6.795 (106.150) 15.125 800.959 457.824 2.006 103.482 (225.005) (6.022.451) 2.007 768.396 4.704 (3.494) 396.373 1.924.428 1.518.201 2.008 134.644 2.511.000
87 LAMPIRAN 5 DATA MENTAH COST OF GOODS SOLD ΔCOGS = (COGSt) - (COGSt-1) Right Issue 1996 APAC Citra Centertex Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Lion Metal Work Astra Graphia Jakarta Internasional Hotel and Development Polysindo Eka Perkasa Multipolar Gajah tunggal Indah Kiat Pulp and Paper Right Issue 1997 Karwell Indonesia Pabrik Kertas Tjiwi Kimia GT Kabelindo Duta Pertiwi Pudjiadji & Son Hotel Sahid Jaya Internasional Asia Natural Resouces Indofood Sukses Makmur Dynaplast Tifico Right Issue 1998 Cahaya Kalbar Sumi Indo Kabel Tempo Scan Pacifik Lippo Karawaci Hexindo Adiperkasa Right Issue 1999 Medco Energi Internasional Delta Djakarta Merck Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company Citra Tubindo
1.993 25.996 (32.594) 988 34.923 (40.233) 72.904 (1.077) 64.841 208.835 1.994 60.463 100.580 32.112 35.553 80 (7.877) 9.759 (134.652) 9.603 37.275 1.995 2.872 92.010 130.691 30.754 33.713 1.996 131.594 (979) 2.583 16.260 9.862
1.994 (70.165) 52.969 (1.230) 3.643 (111.872) 88.157 723 108.090 127.997 1.995 21.282 287.906 54.369 117.536 14.464 1.473 10.586 568.969 18.734 170.295 1.996 58.708 (21.783) 33.514 (32.338) 45.458 1.997 168.666 1.706 64.551 23.484 12.886
1.995 36.461 32.405 6.511 459.984 596 97.403 3.539 208.881 525.564 1.996 43.776 186.625 6.786 (57.037) (10.866) 17.987 11.309 1.578.415 15.415 67.664 1.997 27.847 40.943 98.745 54.785 (29.784) 1.998 506.753 46.518 (44.346) 6.386 118.626
1.996 222.678 (21.306) 4.192 129.677 18.219 299.630 36.988 180.243 51.988 1.997 84.295 341.380 41.338 59.461 672 16.826 (1.547) 500.724 28.128 (68.013) 1.998 71.918 158.040 143.878 (21.728) 138.525 1.999 (76.486) 28.041 43.002 56.867 (64.276)
1.997 254.378 (4.889) 567 (80.467) 39.250 969.341 1.488.966 522.469 325.028 1.998 650.861 1.445.865 (21.570) (55.874) 11.622 (24.981) (5.420) 2.285.366 19.989 325.996 1.999 29.612 (76.534) 232.542 29.469 (97.593) 2.000 557.649 16.439 (66.753) 52.225 49.173
1.998 780.227 312.138 (6.728) 181.699 46.952 1.046.484 (1.456.057) 1.190.278 2.419.538 1.999 (279.354) 1.906.489 (28.898) (53.228) 985 (255) (11.074) 2.086.514 32.367 490.863 2.000 (49.652) 249.796 34.130 62.369 36.279 2.001 234.401 27.337 40.560 136.606 181.284
1.999 33.263 100.137 (2.633) 133.090 (101.430) (86.652) 56.439 419.261 2.229.184 2.000 113.369 2.653.861 37.692 78.940 4.685 3.365 1.637 1.094.724 74.755 (963.632) 2.001 (23.694) 115.535 200.601 13.898 99.317 2.002 320.770 (15.639) 32.018 (102.031) (14.045)
88 Right issue 2000 BAT Indonesia Indo Acidatama Metrodata Elektronik Millenium Pharmacon Internasional EvershineTextile Industri Madom Indo Right issue 2001 Davomas Abadi Pioneerindo Garmet Internasional Tira Austenite Zebra Nusantara Hero Supermarket Indocement Tunggal Prakarsa Right Issue 2003 Tiga Pilar Sejahtera Food Tirta mahakam Astra Internasional Right Issue 2004 Bakrie Sumatra Plantations Central Korporindo Internasional Ades Water Indonesia Delta Dunia Petroindo Akr Corporindo Global Mediacom Right Issue 2005 Pan Brothers Lippo karawaci
(Dalam Jutaan Rupiah)
1.997 14.800 11.402 84.314 29.671 18.898 13.083 1.998 193.935 3.450 5.727 (4.068) 262.450 70.188 2.000 (3.292) 40.102 12.273.146 2.001 (88.392) 11.105 (11.611) 32.670 180.606 (288.509) 2.002 1.430 14.207
1.998 397.461 144.898 22.776 16.314 147.037 80.802 1.999 151 5.489 (5.111) 10.598 89.822 259.939 2.001 (9.919) 70.999 6.718.953 2.002 51.558 (30.894) 16.087 (9.671) (156.567) 48.078 2.003 (15.244) 701.111
1.999 49.394 (25.893) 255.600 62.150 35.660 61.120 2.000 (31.972) 6.069 7.315 5.842 171.983 205.475 2.002 (17.186) 4.188 562.310 2.003 57.981 28.139 10.745 12.063 412.538 2.515 2.004 38.045 16.576
2.000 (133.654) 60.634 67.142 54.193 55.217 59.636 2.001 39.796 8.523 11.758 2.245 218.037 931.355 2.003 85.730 21.501 (6.851.488) 2.004 131.586 (4.016) (313) 217.502 230.359 349.699 2.005 725.675 107.247
2.001 (145.362) (4.130) 257.487 (34.648) 30.574 58.991 2.002 73.761 (6.633) (3.405) (4.439) 342.365 277.624 2.004 56.236 287.750 10.776.960 2.005 142.641 4.175 13.634 191.385 590.275 205.067 2.006 318.458 (73.406)
2.002 3.593 398 (127.020) (25.913) (28.351) 5.424 2.003 178.287 (2.098) 72.899 (2.788) 536.767 113.395 2.005 51.117 110.390 13.854.250 2.006 193.916 178.924 6.456 113.258 1.096.197 203.563 2.007 139.364 52.887
2.003 (47.754) (47.895) (49.690) 43.776 (6.441) 27.137 2.004 112.593 (575) (58.846) 8.747 650.718 330.657 2.006 103.482 (140.664) (5.078.652) 2.007 509.295 16.938 5.154 386.974 1.633.806 501.991 2.008 116.292 349.270
89 LAMPIRAN 6 DATA MENTAH PIUTANG USAHA Right Issue 1996 APAC Citra Centertex Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Lion Metal Work Astra Graphia Jakarta Internasional Hotel and Development Polysindo Eka Perkasa Multipolar Gajah tunggal Indah Kiat Pulp and Paper Right Issue 1997 Karwell Indonesia Pabrik Kertas Tjiwi Kimia GT Kabelindo Duta Pertiwi Pudjiadji & Son Hotel Sahid Jaya Internasional Asia Natural Resouces Indofood Sukses Makmur Dynaplast Tifico Right Issue 1998 Cahaya Kalbar Sumi Indo Kabel Tempo Scan Pacifik Lippo Karawaci Hexindo Adiperkasa Right Issue 1999 Medco Energi Internasional Delta Djakarta Merck Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company Citra Tubindo
1.993 995 35.842 2.426 8.384 61.257 73.218 (4.614) 15.014 20.953 1.994 31.569 45.122 35.519 56.259 704 3.475 6.181 61.515 7.981 28.780 1.995 3.994 21.928 24.500 6.039 40.690 1.996 39.715 526 16 8.815 4.430
Δ REC= (RECt- RECt-1) 1.994 1.995 (4.452) 21.400 6.314 11.923 3.962 2.069 (1.020) 75.689 (69.253) (6.964) 15.433 20.943 (293) 8.633 37.710 46.475 150.329 (26.990) 1.995 1.996 (2.311) 1.202 (54.976) 36.066 (894) (21.149) 103.529 14.553 710 140 8.139 (7.640) 795 5.511 (79.479) 97.739 4.345 1.232 32.519 (367) 1.996 1.997 3.328 868 (1.822) 9.443 33.645 41.661 54.730 (15.555) (14.893) (1.953) 1.997 1.998 142.885 156.948 (3.189) (5.630) (1.882) 14.019 1.137 (14.566) 20.815 41.266
1.996 52.600 3.986 250 (31.336) 3.169 126.267 21.177 74.789 93.474 1.997 52.319 251.546 3.882 (92.124) (638) 2.460 (670) 116.193 8.448 (16.940) 1.998 16.309 (19.141) (40.819) (39.989) 11.789 1.999 136.358 2.957 1.832 17.704 (67.313)
1.997 58.197 (16.699) (6.858) 80.590 (28.257) 231.974 90.663 235.054 845.891 1.998 31.037 2.004.235 (39.441) (82.253) 1.103 25.257 (11.487) 158.493 6.850 321.883 1.999 (11.078) (16.384) 49.948 3.541 (1.022) 2.000 100.884 31.162 (2.815) 13.006 46.069
1.998 27.322 8.730 (2.216) (13.233) 1.433 (64.970) (112.763) (6.513) 3.289.135 1.999 (48.742) 530.576 (14.803) (10.551) (901) (28.066) (523) 245.969 (1.848) (224.288) 2.000 (776) 9.145 5.240 (2.262) 60.081 2.001 59.574 18.756 8.265 3.795 (8.058)
1.999 (17.249) (44.935) 3.388 (12.943) (1.979) 98.956 (8.139) (69.589) 1.266.415 2.000 59.009 (265.537) (227) (3.013) 2.925 (4.092) (207) 44.227 28.927 140.611 2.001 3.324 4.321 (4.330) 5.297 89.336 2.002 (17.958) 15.130 1.336 524 30.353
90 Right issue 2000 BAT Indonesia Indo Acidatama Metrodata Elektronik Millenium Pharmacon Internasional EvershineTextile Industri Madom Indo Right issue 2001 Davomas Abadi Pioneerindo Garmet Internasional Tira Austenite Zebra Nusantara Hero Supermarket Indocement Tunggal Prakarsa Right Issue 2003 Tiga Pilar Sejahtera Food Tirta mahakam Astra Internasional Right Issue 2004 Bakrie Sumatra Plantations Central Korporindo Internasional Ades Water Indonesia Delta Dunia Petroindo Akr Corporindo Global Mediacom Right Issue 2005 Pan Brothers Lippo karawaci
(Dalam Jutaaan Rupiah)
1.997 4.716 9.390 15.763 (3.069) 3.536 18.307 1.998 17.250 (1.462) (643) (74) (81.708) 12.057 2.000 (4.358) 12.640 724.037 2.001 855 3.178 2.741 1.129 (5.898) 51.952 2.002 (16.248) 1.472
1.998 19.830 3.365 (85.159) 2.086 (8.716) (3.053) 1.999 8.285 402 (1.473) (849) (1.450) (50.735) 2.001 (1.084) (2.033) (75.833) 2.002 5.704 (10.402) 808 2.477 (17.441) 44.863 2.003 (1.882) 55.342
1.999 (25.501) 1.158 24.996 3.906 37.774 24.554 2.000 (2.572) (390) 2.723 49 2.470 92.369 2.002 (869) (3.159) (139.874) 2.003 2.220 14.790 (1.454) (4.532) 96.046 (42.055) 2.004 5.688 112.468
2.000 (193) 18.640 21.417 13.649 518 (4.726) 2.001 (10.127) 499 1.662 (69) 1.041 18.704 2.003 26.172 20.739 (20.638) 2.004 12.459 (8.708) (3.126) 19.215 26.310 70.926 2.005 97.391 284.585
2.001 (4.757) (15.379) 38.297 (18.975) 69 (14.257) 2.002 (26.106) 288 1.274 21 12.192 41.422 2.004 8.428 37.233 1.778.754 2.005 21.399 13.731 10.844 (11.618) 125.839 36.284 2.006 62.021 129.839
2.002 (10.030) (2.837) 34.091 3.932 (22.368) 3.759 2.003 8.167 (617) 24.912 (44) 85 31.321 2.005 20.311 43.313 1.440.666 2.006 68.059 10.622 (1.324) 24.695 41.515 273.120 2.007 1.103 (84.394)
2.003 (2.798) (12.677) 287.040 11.132 3.315 18.190 2.004 50.185 (83) (12.314) 71 11.055 125.518 2.006 3.939 (82.754) (643.311) 2.007 68.755 (24.483) (4.450) 19.623 322.760 445.725 2.008 (61.676) 273.373
91 LAMPIRAN 7 DATA ROA ROAt = NET INCOMEt/ ASSETt Right Issue 1996 APAC Citra Centertex Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Lion Metal Work Astra Graphia Jakarta Internasional Hotel and Development Polysindo Eka Perkasa Multipolar Gajah tunggal Indah Kiat Pulp and Paper Right Issue 1997 Karwell Indonesia Pabrik Kertas Tjiwi Kimia GT Kabelindo Duta Pertiwi Pudjiadji & Son Hotel Sahid Jaya Internasional Asia Natural Resouces Indofood Sukses Makmur Dynaplast Tifico Right Issue 1998 Cahaya Kalbar Sumi Indo Kabel Tempo Scan Pacifik Lippo Karawaci Hexindo Adiperkasa Right Issue 1999 Medco Energi Internasional Delta Djakarta Merck Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company Citra Tubindo
1.993 (0,04617122) 0,02772094 0,16773794 0,03125602 0,02331353 0,07815539 0,03133453 0,05841907 0,02527959 1.994 0,07347863 0,02387199 0,05695490 0,09064342 0,03673331 0,02221586 0,06112444 0,15336061 0,07912080 0,00651370 1.995 0,04843682 0,02342823 0,08117249 0,06803829 0,03223103 1.996 0,04323133 0,08037833 0,26480809 0,05536578 0,11154734
1.994 (0,11423510) 0,04546153 0,11540128 0,00183747 0,01465762 0,05838167 0,05732859 0,04017485 0,03260717 1.995 0,07101059 0,06072158 0,05410427 0,05867013 0,02618045 0,03254864 0,03260635 0,08247153 0,00790290 0,02487606 1.996 0,15035291 0,00731261 0,08751722 0,08078083 0,04704029 1.997 0,04632619 0,08023419 0,18440842 0,00333010 0,23653173
1.995 0,00007032 0,11038757 0,01454325 0,01097640 0,00553708 0,08300517 0,03464957 0,03769549 0,06766199 1.996 0,06195694 0,04451194 0,00885057 0,04571870 0,02524327 0,03564615 0,04452996 0,06302774 0,07845503 (0,03415822) 1.997 0,03705896 (0,09532691) (0,06687338) 0,09528265 (0,06499451) 1.998 0,09655497 0,05111251 0,09122453 0,01496924 0,10991395
1.996 0,01296349 0,01677827 0,06828322 0,01788245 0,00982891 0,04139721 0,00756143 0,02726182 0,03028282 1.997 (0,07515703) 0,03906855 (0,05169437) 0,00335244 (0,19098569) 0,00774193 (0,37220516) (0,15185695) 0,05608438 (0,02454173) 1.998 (0,26062741) (0,05396323) 0,11579150 0,09356798 (0,21944803) 1.999 0,05223904 0,18656851 0,23684508 0,01732549 0,04180537
1.997 (0,02988538) 0,00231617 0,04683895 (0,04733800) (0,04909827) 0,00347069 (0,04699397) 0,16048023 0,01839747 1.998 0,17046509 0,05127649 (0,14883038) (0,00129221) 0,17573360 (0,00548781) (0,73968084) 0,04128253 0,03920408 0,02729899 1.999 0,07416421 0,00839832 0,08241198 (0,23697672) 0,24513275 2.000 0,04026113 0,08898801 0,38068396 0,04225334 0,00924590
1.998 (0,01602920) (0,01101818) (0,02362018) (0,02373191) (0,27238679) (0,17679238) (0,18411507) 0,29563345 0,04704105 1.999 0,03705149 0,03966598 (0,13146654) 0,01972918 0,10630667 0,02342817 (0,34723381) 0,13117512 0,09626770 (0,00003910) 2.000 (0,02361455) 0,01248215 0,24349478 (0,07202192) 0,07660715 2.001 0,15174521 0,12871098 0,34659538 0,03131668 0,01570048
1.999 0,00099054 (0,02538164) 0,08187266 0,04291552 0,00092856 (0,18761277) 0,00106972 0,32389507 0,00067262 2.000 (0,03490784) (0,15638482) (0,31497201) 0,02472970 (0,08089391) (0,09907658) (0,14525153) 0,05146882 0,06070033 (0,02015946) 2.001 0,01578423 0,04051720 0,19046952 0,01115728 0,03349974 2.002 0,10981084 0,12191004 0,33323856 0,01857038 0,01887506
92 Right issue 2000 BAT Indonesia Indo Acidatama Metrodata Elektronik Millenium Pharmacon Internasional EvershineTextile Industri Madom Indo Right issue 2001 Davomas Abadi Pioneerindo Garmet Internasional Tira Austenite Zebra Nusantara Hero Supermarket Indocement Tunggal Prakarsa Right Issue 2003 Tiga Pilar Sejahtera Food Tirta mahakam Astra Internasional Right Issue 2004 Bakrie Sumatra Plantations Central Korporindo Internasional Ades Water Indonesia Delta Dunia Petroindo Akr Corporindo Global Mediacom Right Issue 2005 Pan Brothers Lippo karawaci
1.997 0,04831749 (0,62625372) 0,04483212 (0,14493484) (0,02514841) 0,03871481 1.998 (0,12031491) (0,90160634) (0,08290553) (0,11580563) (0,10703410) (0,06577682) 2.000 (0,77679051) 0,04589141 (0,00892340) 2.001 (0,07751910) 0,00339202 (0,04938319) 0,06971991 1,82734707 0,09082157 2.002 0,11456647 0,04557885
1.998 0,00681322 (0,46556081) (0,26112003) (0,12165881) 0,02420980 0,11848592 1.999 (0,00267722) 0,20661701 (0,10221353) (0,15275403) 0,12805671 0,05308801 2.001 (0,36055563) 0,03118747 0,03178014 2.002 0,08859617 0,00130455 0,03572447 (0,02570002) 0,07733983 0,08673998 2.003 0,05184697 0,06715282
1.999 0,03435094 0,00353108 0,20167437 0,09624131 0,13804375 0,18316403 2.000 (0,24733710) (0,00728342) (0,13401405) 0,09211778 0,08249051 (0,07535172) 2.002 0,21700981 0,02852603 0,13887814 2.003 0,09494510 0,00081657 0,01830840 0,00486381 0,03452410 0,04050138 2.004 0,06100716 0,05271861
2.000 0,07072788 0,09745630 0,10225192 (0,05899838) 0,00511016 0,15895642 2.001 0,00804055 0,15506970 0,06242364 0,03602245 0,07281134 (0,00529161) 2.003 (0,02489122) 0,01189961 0,16134627 2.004 0,08527792 (0,00026962) (1,44023423) 0,00108013 0,04568966 0,02947009 2.005 0,02639820 0,05759460
2.001 0,15518152 0,08124059 0,19803021 (0,13433030) 0,04059453 0,13087324 2.002 0,02793266 0,08327666 0,01780891 0,01473099 0,03176084 0,09102032 2.004 0,00024165 0,01245042 0,13808912 2.005 0,09295137 0,00004381 0,56774989 0,00370922 0,04607016 0,01832514 2.006 0,01760056 0,03827971
2.002 0,16969157 (0,09952335) (0,08383814) (0,04183907) 0,00224383 0,16322432 2.003 0,10291777 (0,07430830) 0,00947013 0,01234996 (0,01949713) 0,06607113 2.005 0,00009782 0,01179801 0,08938341 2.006 0,09696966 0,00172478 (0,55216439) 0,00270635 0,05387702 0,05069609 2.007 0,02957413 0,03351510
2.003 0,07611237 (0,29425913) (0,00290471) 0,04001684 (0,05170591) 0,15957905 2.004 0,06271297 (0,24689320) 0,06380142 0,01033053 0,02643807 0,01187421 2.006 0,00035721 0,00225568 0,06407979 2.007 0,04791919 0,00197562 (0,86624599) 0,00459884 0,05466848 0,09425566 2.008 (0,04330448) 0,03146242
93 LAMPIRAN 8 DATA DISCRETIONARY CURRENT ACCRUAL [DCAt = (CAC / TA )t- NDCAt] NDCAt = 2568,381 ( 1/ TAt-1 ) + 0,058279 ( (∆ REVt - ∆RECt )/ TAt-1 ) +-0,55241 ( ∆COGSt / TAt-1 Right Issue 1996 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 APAC Citra Centertex (0,02252913) (0,31800312) 0,49067449 (2,19130557) 0,07032703 Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas (0,15637777) (0,15277554) 0,58234534 (0,92336962) (1,27869118) Lion Metal Work 0,36734971 (0,24062846) 0,25763232 0,01159478 (0,08112889) Astra Graphia 0,08725762 0,35214949 0,93131908 (0,03241170) 0,16220029 Jakarta Internasional Hotel and Development (0,14163633) (0,05345660) (0,56895831) 0,05918514 (0,18453471) Polysindo Eka Perkasa 0,11360267 (0,01139035) (0,07626210) 0,07182237 (0,13867671) Multipolar (0,17017566) (0,18124955) 0,03499451 0,17527259 1,02652604 Gajah tunggal 0,10140076 0,09042557 (0,01940787) 0,05591096 0,09388708 Indah Kiat Pulp and Paper 0,09461645 (0,01841135) 0,10668040 0,01061135 0,30861288 Right Issue 1997 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 Karwell Indonesia 1,42124752 (0,05647587) (0,12793564) 0,33574113 0,21066470 Pabrik Kertas Tjiwi Kimia 0,31282744 (0,28614341) 0,19677360 0,23976767 0,27418391 GT Kabelindo 0,03228986 0,04133811 0,15866553 0,22619916 0,00017035 Duta Pertiwi 0,27564469 0,01311693 0,16925772 (0,18701339) (0,04361996) Pudjiadji & Son 0,16514863 0,22736983 (0,31042909) (0,16482393) (0,09397136) Hotel Sahid Jaya Internasional 0,02004560 0,02034265 0,12412420 0,43493516 0,33888650 Asia Natural Resouces 0,57347353 0,05962439 0,08320576 0,19614464 (1,38235203) Indofood Sukses Makmur 0,61898544 (0,05662741) 0,17783631 (0,02403259) 0,02976046 Dynaplast 0,55660611 (0,14076254) (0,00485385) 0,03353655 0,05895002 Tifico 0,00370957 0,16538416 (0,03288483) (0,11198082) (0,54519839) Right Issue 1998 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 Cahaya Kalbar (0,14886130) 0,80070285 (0,69705377) 0,35295391 0,16966324 Sumi Indo Kabel (0,07266314) 0,49964930 (1,08773113) 0,89463804 (0,05854644) Tempo Scan Pacifik 0,36521522 (0,09182495) 0,35492286 (0,02795462) 0,07938471 Lippo Karawaci 0,04071235 0,43692739 (0,17218923) (0,30169431) (0,00125816) Hexindo Adiperkasa 0,38975041 (0,00361303) 0,03672071 (0,43775692) 0,42727706 Right Issue 1999 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 Medco Energi Internasional (0,28871061) 0,40143017 0,03275581 0,13048814 0,06773654 Delta Djakarta (0,43905711) (0,02337121) (0,18756596) 0,40284821 0,04137864 Merck (0,12626285) 0,37456274 (0,34554651) (2,76314544) 2,23648128 Ultra Jaya Milk Industri and Trading Company (0,00992887) (0,10238460) 0,03507237 0,18800796 0,00465256 Citra Tubindo 0,02629585 0,09692856 0,44971293 (0,11752714) 0,13505346
1.998 (0,12135929) (0,22854610) (0,10715438) (0,10143824) (0,32562288) (0,23539761) (0,23348017) (0,02245065) 0,20151283 1.999 (0,08386103) 0,09498097 (0,13763015) 0,03257839 0,01986575 (0,04499762) (0,27961077) 0,02619306 0,00287472 0,30545383 2.000 0,01223053 0,46396931 0,11678530 (0,08972446) 0,52286322 2.001 0,06418393 0,16872334 0,20574082 0,07905605 0,23552882
1.999 (0,16740948) (0,04562926) (0,18556063) 0,10084539 0,07154865 (0,24447729) 0,17403573 (0,11146246) 0,10616386 2.000 (0,06990939) (0,79153016) (1,55063493) 0,65439134 0,07302910 (0,45738687) 1,10230384 0,23244680 0,18643187 (0,27675955) 2.001 (0,08479044) 0,13310711 0,01464407 (0,04270509) (0,17452859) 2.002 0,18281603 0,04857179 0,32432689 (0,41059513) (0,01587041)
94 Right issue 2000 BAT Indonesia Indo Acidatama Metrodata Elektronik Millenium Pharmacon Internasional EvershineTextile Industri Madom Indo Right issue 2001 Davomas Abadi Pioneerindo Garmet Internasional Tira Austenite Zebra Nusantara Hero Supermarket Indocement Tunggal Prakarsa Right Issue 2003 Tiga Pilar Sejahtera Food Tirta mahakam Astra Internasional Right Issue 2004 Bakrie Sumatra Plantations Central Korporindo Internasional Ades Water Indonesia Delta Dunia Petroindo Akr Corporindo Global Mediacom Right Issue 2005 Pan Brothers Lippo karawaci
(Dalam Jutaaan Rupiah)
1.997 (0,10989547) (0,42033969) 0,42860860 0,16388064 (0,18964207) 0,03193777 1.998 0,26481826 (0,40750874) 0,00618893 (0,23561413) 0,04939744 0,34256581 2.000 (0,41836433) (0,02654192) 0,05937031 2.001 (0,07134787) (0,28735680) 0,13671326 0,59115917 1,61050926 (0,07104244) 2.002 0,11897041 (0,10258522)
1.998 0,72011502 (0,41522822) (0,20482147) (0,23096796) 0,27183369 0,22116769 1.999 (0,19466519) 0,01795281 0,02144847 (0,12160735) (0,01233147) (0,30447605) 2.001 (0,35505479) 0,07659187 0,22221327 2.002 (0,00024518) (0,07682216) 0,08250843 (0,06076560) (0,15681409) 0,05278093 2.003 (0,12022658) (0,44322378)
1.999 (0,25559885) 0,06020183 0,90611320 0,46519072 0,13201565 0,10156672 2.000 0,53757099 0,22273269 0,21404329 0,10243446 0,04170329 0,14061113 2.002 2,42076625 0,00062667 0,03937938 2.003 (0,00493554) 0,08115338 (0,08847522) (0,15951216) 0,18034044 0,08796745 2.004 0,19964329 (0,02849883)
2.000 0,21385660 2,00942042 0,27569713 0,70884467 0,07555197 1,67212161 2.001 (0,03818268) 0,49748577 0,17858843 0,22558330 0,17195782 0,06010227 2.003 0,05635046 0,01802795 (0,22695538) 2.004 (0,11837705) 0,00553426 0,09401954 (5,30401595) 0,03461892 0,12976718 2.005 2,74349285 0,36696952
2.001 (0,03979835) (0,01791032) 0,28525028 (0,21003662) 0,08342219 0,21117040 2.002 (0,05249728) 0,13683557 (0,95312450) (0,02719153) 0,21178730 0,03407080 2.004 0,05421325 0,23639780 0,20082868 2.005 0,38362165 0,01962967 (1,72956435) 0,25517033 0,27771698 (0,03174609) 2.006 0,29103284 (0,15059671)
2.002 0,09814137 (0,07944439) (1,09041225) (0,11913714) (0,05936154) 0,06174065 2.003 0,17187749 (0,02298684) 0,12500723 (0,17228905) 0,11873964 (0,02225562) 2.005 (0,02057161) 0,13722224 0,22773399 2.006 0,28378625 0,20815867 (0,74483790) 0,18776365 0,20619311 0,08244084 2.007 0,17920363 0,01796303
2.003 0,02447885 (0,37869910) 1,25755678 0,30581004 (0,05648961) (0,84652937) 2.004 0,11618086 0,03596964 0,16249326 0,19286376 0,25287641 (0,05469325) 2.006 0,29350462 (0,04463329) (0,04095279) 2.007 0,25761617 0,02934901 1,33170002 0,19535124 0,34999360 0,15416604 2.008 0,00221842 0,22897968
95 LAMPIRAN 9 DATA AKTIVA LANCAR NONCASH (CA-CASH) Right Issue 1996 APAC Citra Centertex Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Lion Metal Work Astra Graphia Jakarta Internasional Hotel and Development Polysindo Eka Perkasa Multipolar Gajah tunggal Indah Kiat Pulp and Paper Right Issue 1997 Karwell Indonesia Pabrik Kertas Tjiwi Kimia GT Kabelindo Duta Pertiwi Pudjiadji & Son Hotel Sahid Jaya Internasional Asia Natural Resouces Indofood Sukses Makmur Dynaplast Tifico Right Issue 1998 Cahaya Kalbar Sumi Indo Kabel Tempo Scan Pacifik Lippo Karawaci Hexindo Adiperkasa Right Issue 1999 Medco Energi Internasional Delta Djakarta Merck Ultra Jaya Milk Industri and Trading Comp Citra Tubindo
1,992 50,843 159,001 18,226 106,296 1,457,373 416,547 64,829 289,886 62,679 1,993 31,835 281,107 192,627 211,782 8,996 33,907 6,390 254,694 9,878 126,481 1,994 5,343 113,655 72,644 72,702 98,167 1,995 160,150 57,406 27,639 63,998 35,776
1,993 44,789 195,116 18,236 117,415 1,400,294 512,279 61,372 289,407 125,013 1,994 112,898 762,910 275,503 385,982 11,822 44,161 19,818 491,534 33,741 155,152 1,995 17,205 154,464 178,660 570,299 198,980 1,996 314,115 65,169 26,225 72,369 37,543
1,994 37,060 219,788 24,931 112,441 1,339,675 486,890 70,116 1,286,892 474,465 1,995 120,159 21,432 258,103 777,553 26,339 50,441 28,184 650,566 31,655 215,886 1,996 25,215 144,702 224,330 763,900 207,236 1,997 538,610 71,990 16,784 124,144 73,820
1,995 121,514 264,749 33,086 337,438 263,460 647,964 68,536 643,040 203,727 1,996 121,763 554,212 379,931 1,091,217 9,910 85,068 46,533 962,946 43,190 226,575 1,997 37,486 205,334 340,249 656,341 376,685 1,998 664,771 66,356 20,336 131,625 149,904
1,996 285,754 306,885 28,331 415,121 566,094 999,412 158,561 877,235 290,891 1,997 407,527 1,904,970 1,109,301 309,115 10,068 242,740 65,083 1,661,182 55,615 169,298 1,998 88,650 166,094 307,010 742,672 219,267 1,999 756,153 68,335 (209,697) 196,691 76,544
1,997 455,070 190,886 40,901 580,023 912,024 1,502,421 778,682 3,112,524 1,448,943 1,998 379,760 4,370,285 757,617 287,609 21,839 487,434 31,130 2,562,102 57,524 625,969 1,999 90,704 153,468 378,285 774,905 168,104 2,000 962,451 125,705 100,928 166,321 137,257
1,998 535,359 196,499 38,026 536,738 1,181,480 1,127,888 44,492 3,141,765 1,177,205 1,999 307,035 5,406,229 327,646 447,880 9,818 478,536 22,561 3,061,012 62,164 359,185 2,000 103,060 166,766 490,250 1,060,811 285,329 2,001 1,199,627 150,580 129,058 178,689 141,415
1,999 525,903 125,778 27,622 530,673 1,196,316 1,232,910 60,851 2,182,277 1,011,506 2,000 354,363 3,603,644 518,073 2,987,108 16,095 13,295 16,454 3,842,963 96,903 663,046 2,001 99,851 152,495 447,794 730,973 418,856 2,002 1,514,976 158,846 97,152 181,686 179,095
96 Right issue 2000 BAT Indonesia Indo Acidatama Metrodata Elektronik Millenium Pharmacon Internasional EvershineTextile Industri Madom Indo Right issue 2001 Davomas Abadi Pioneerindo Garmet Internasional Tira Austenite Zebra Nusantara Hero Supermarket Indocement Tunggal Prakarsa Right Issue 2003 Tiga Pilar Sejahtera Food Tirta mahakam Astra Internasional Right Issue 2004 Bakrie Sumatra Plantations Central Korporindo Internasional Ades Water Indonesia Delta Dunia Petroindo Akr Corporindo Global Mediacom Right Issue 2005 Pan Brothers Lippo karawaci
(Dalam Jutaan Rupiah)
1,996 168,957 69,680 137,541 65,487 197,491 58,091 1,997 125,311 82,599 60,457 8,257 226,134 1,006,627 1,999 25,119 88,262 6,074,217 2,000 48,212 68,826 25,516 12,939 338,147 907,298 2,001 108,078 730,973
1,997 253,256 79,759 199,324 60,069 128,051 82,447 1,998 172,408 22,380 56,011 8,975 213,836 1,217,188 2,000 17,227 130,273 4,589,726 2,001 66,241 28,738 25,919 15,704 275,919 1,041,930 2,002 98,022 852,358
1,998 543,252 100,604 74,208 73,919 156,660 108,521 1,999 202,865 23,320 43,708 12,560 224,476 1,024,644 2,001 10,889 177,321 6,620,231 2,002 67,263 16,004 26,222 20,897 249,570 1,326,465 2,003 85,634 1,565,244
1,999 559,806 87,643 114,586 73,569 196,830 148,778 2,000 220,988 26,353 46,729 14,030 236,788 1,031,494 2,002 67,286 175,887 5,689,286 2,003 79,420 28,122 25,403 14,196 575,877 1,902,853 2,004 99,555 1,936,967
2,000 525,677 111,446 194,100 99,641 236,802 166,594 2,001 183,249 23,960 63,854 14,209 246,328 1,272,117 2,003 87,309 192,768 4,670,173 2,004 (131,142) 32,852 23,555 225,365 609,759 2,096,949 2,005 312,776 3,510,931
2,001 453,174 110,384 246,094 70,433 288,693 172,619 2,002 110,512 22,384 62,882 18,035 346,916 1,503,810 2,004 124,115 375,701 8,435,635 2,005 265,881 48,938 59,124 376,026 933,047 2,583,049 2,006 405,417 4,561,819
2,002 455,029 105,967 288,180 75,389 247,774 171,884 2,003 165,096 23,638 86,850 8,910 400,584 1,167,014 2,005 128,164 494,511 12,220,008 2,006 584,355 123,724 49,549 290,328 991,352 2,596,285 2,007 623,570 5,374,651
2,003 436,582 62,423 254,550 92,724 238,146 184,517 2,004 216,997 32,555 102,955 17,951 502,712 1,287,296 2,006 156,646 398,717 11,001,551 2,007 1,063,917 148,735 29,096 577,074 1,632,141 4,028,185 2,008 690,519 8,655,468
97 Lampiran 10 DATA HUTANG JANGKA PENDEK NONHUTANG JANGKA PANJANG YANG AKAN JATUH TEMPO (CL-LTD) Right Issue 1996 APAC Citra Centertex Surabaya Agung Industri Pulp dan Kertas Lion Metal Work Astra Graphia Jakarta Internasional Hotel and Development Polysindo Eka Perkasa Multipolar Gajah tunggal Indah Kiat Pulp and Paper Right Issue 1997 Karwell Indonesia Pabrik Kertas Tjiwi Kimia GT Kabelindo Duta Pertiwi Pudjiadji & Son Hotel Sahid Jaya Internasional Asia Natural Resouces Indofood Sukses Makmur Dynaplast Tifico Right Issue 1998 Cahaya Kalbar Sumi Indo Kabel Tempo Scan Pacifik Lippo Karawaci Hexindo Adiperkasa Right Issue 1999 Medco Energi Internasional Delta Djakarta Merck Ultra Jaya Milk Industri and Trading Comp Citra Tubindo
1,992 48,209 170,728 15,891 111,071 99,329 334,108 10,089 213,617 45,883 1,993 42,195 246,442 57,128 246,945 18,466 26,807 7,762 505,078 5,219 244,188 1,994 2,888 115,387 48,437 54,224 103,918 1,995 134,283 42,930 20,675 23,928 19,699
1,993 57,251 235,482 4,818 120,986 257,945 359,532 7,464 256,365 37,847 1,994 63,226 281,969 130,571 295,843 7,148 26,136 9,537 211,246 9,129 290,278 1,995 16,306 203,388 103,949 554,671 164,019 1,996 534,314 96,986 23,213 40,804 20,179
1,994 77,415 289,930 14,748 47,812 233,967 387,718 8,662 449,083 159,942 1,995 89,631 279,090 144,182 733,829 6,736 26,676 16,562 715,312 28,550 318,286 1,996 3,954 61,820 209,459 358,826 191,449 1,997 466,846 106,750 34,921 140,547 47,135
1,995 81,377 42,100 13,268 326,746 167,043 734,148 39,058 792,110 188,991 1,996 139,416 357,882 189,893 756,431 8,898 38,845 30,759 1,118,513 51,259 387,627 1,997 107,336 374,236 174,589 474,596 333,151 1,998 743,224 165,928 28,199 131,295 89,037
1,996 696,469 278,433 3,188 481,148 339,530 1,047,653 122,276 964,135 432,676 1,997 358,721 1,091,065 782,753 385,184 21,033 76,461 24,062 2,188,401 69,515 373,013 1,998 114,448 65,832 226,276 939,475 436,641 1,999 331,594 49,277 23,072 132,708 42,891
1,997 855,952 616,288 18,701 490,348 1,150,446 2,619,245 1,108,694 2,992,489 19,932,529 1,998 505,618 1,880,442 415,790 462,954 45,553 87,813 206,500 3,899,544 62,445 1,404,812 1,999 77,978 41,819 296,039 986,296 145,784 2,000 534,619 99,530 31,986 122,135 52,129
1,998 1,562,517 1,182,176 18,581 625,063 2,607,836 4,877,924 517,586 3,800,251 1,662,986 1,999 353,485 2,357,709 129,952 478,123 26,048 118,529 235,695 5,114,267 78,715 314,673 2,000 60,066 79,688 290,945 1,412,230 120,632 2,001 572,765 70,110 35,226 142,698 61,774
1,999 2,027,210 1,296,291 20,268 551,319 2,268,368 7,727,875 348,554 4,431,302 2,057,242 2,000 496,882 12,505,966 1,571,044 884,976 24,426 69,611 70,549 3,961,036 91,279 499,244 2,001 66,922 66,177 316,125 1,152,435 375,947 2,002 93,181 52,882 23,090 489,375 108,964
98 Right issue 2000 BAT Indonesia Indo Acidatama Metrodata Elektronik Millenium Pharmacon Internasional EvershineTextile Industri Madom Indo Right issue 2001 Davomas Abadi Pioneerindo Garmet Internasional Tira Austenite Zebra Nusantara Hero Supermarket Indocement Tunggal Prakarsa Right Issue 2003 Tiga Pilar Sejahtera Food Tirta mahakam Astra Internasional Right Issue 2004 Bakrie Sumatra Plantations Central Korporindo Internasional Ades Water Indonesia Delta Dunia Petroindo Akr Corporindo Global Mediacom Right Issue 2005 Pan Brothers Lippo karawaci
(Dalam Jutaan Rupiah)
1,996 175,006 90,013 116,783 65,588 33,182 28,646 1,997 150,449 138,355 76,491 14,728 265,464
1,997 294,615 173,957 135,661 65,646 128,550 47,358 1,998 195,491 156,926 70,792 28,217 339,277
1,998 494,103 311,919 70,169 94,980 82,735 47,575 1,999 310,613 155,440 51,571 43,339 398,315
1,999 731,034 274,535 55,966 79,866 41,187 86,746 2,000 497 127,790 35,013 37,608 461,901
2,000 441,651 31,052 103,119 81,884 50,992 85,052 2,001 1,719 53,290 36,760 18,367 430,936
2,001 327,675 28,487 167,329 64,218 50,576 85,535 2,002 378 26,658 133,999 19,417 514,423
2,002 254,891 38,933 733,195 71,622 40,642 44,518 2,003 435 27,466 164,728 20,615 714,268
2,003 199,182 31,181 120,201 75,093 65,043 32,779 2,004 688 29,092 104,984 11,584 839,959
838,806 1,999 163,958 68,503 3,666,333 2,000 55,860 8,644 112,608 7,049 1,804,360 747,933 2,001 72,067 1,152,485
(1,199,715) 2,000 225,651 132,505 6,861,984 2,001 90,376 15,664 73,316 6,946 144,029 977,714 2,002 39,718 1,410,601
1,671,352 2,001 258,224 190,935 6,527,681 2,002 113,191 4,585 61,404 7,819 135,135 1,075,068 2,003 35,256 3,165,673
367,966 2,002 28,255 189,077 4,817,421 2,003 153,373 9,359 80,981 10,920 549,079 1,314,254 2,004 43,004 3,659,645
362,871 2,003 67,898 207,598 5,904,420 2,004 99,991 5,827 60,682 540,009 635,189 912,301 2,005 266,143 3,248,558
312,466 2,004 111,708 404,143 9,439,130 2,005 132,122 10,538 278,891 569,442 782,587 1,701,009 2,006 403,237 5,208,254
279,913 2,005 150,182 462,488 11,063,925 2,006 188,500 42,245 427,199 366,211 971,496 1,182,264 2,007 585,149 5,998,958
1,115,785 2,006 122,447 332,959 9,855,838 2,007 446,729 50,801 96,346 743,726 1,586,850 1,470,818 2,008 700,481 6,927,812
99
LAMPIRAN 11 PENGUJIAN HIPOTESIS PERTAMA 1. Uji Kolmogorov Smirnov One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test PREISSUE 156
N Normal Parameters(a,b) Most Extreme Differences
Mean
.0786857
Std. Deviation
.24185091
Absolute
.096
Positive
.096
Negative
-.034
Kolmogorov-Smirnov Z
1.155
Asymp. Sig. (2-tailed)
.139
a Test distribution is Normal. b Calculated from data.
2. Uji One sample t test One-Sample Statistics
PREISSUE
N 156
Mean .0786857
Std. Deviation .24185091
Std. Error Mean .02001572
One-Sample Test Test Value = 0 t
df
PREISSUE 2.578 155
Sig. (2-tailed) Mean Difference .011
.07868571
95% Confidence Interval of the Difference Lower .0183975
Upper .1389740
100
LAMPIRAN 12 PENGUJIAN HIPOTESIS KEDUA 1. Uji Kolmogorov Smirnov One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test AVEPREI SSUE N Mean Normal Parameters(a,b)
Std. Deviation
Most Extreme Differences
AVEPOST ISSUE
52
52
.0786857
.0272883
.17457675
.22376737
Absolute
.149
.119
Positive
.149
.105
Negative Kolmogorov-Smirnov Z
-.094
-.119
1.075
.855
.198
.457
Asymp. Sig. (2-tailed) a Test distribution is Normal. b Calculated from data.
2. Uji Paired Sample Test Paired Samples Statistics
Mean Pair 1
AVEPREIS SUE AVEPOSTI SSUE
N
Std. Error Mean
Std. Deviation
.0786857
52
.17457675
.02420944
.0272883
52
.22376737
.03103095
Paired Samples Correlations N Pair 1
AVEPREISS UE & AVEPOSTIS SUE
Correlation 52
.059
Sig. .679
Paired Samples Test
Paired Differences
Pair 1 AVEPREISSUE AVEPOSTISSUE .05139745
Mean Std. Deviation
.27560694
Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference
.03821981 Lower
-.02533201
Upper
.12812691
101
T
1.345
Df
51
Sig. (2-tailed)
.185
LAMPIRAN 13 PENGUJIAN HIPOTESIS KETIGA Pengujian Spearman Coleration Correlations Preissue1 Spearman's rho
Preissue1
Correlation Coefficient Sig. (1-tailed) N
DeltaRoa1
Correlation Coefficient Sig. (1-tailed) N
DeltaRoa2
Correlation Coefficient Sig. (1-tailed) N
DeltaRoa3
Correlation Coefficient Sig. (1-tailed) N
* Correlation is significant at the 0.05 level (1-tailed). ** Correlation is significant at the 0.01 level (1-tailed).
DeltaRoa1
DeltaRoa2
DeltaRoa3
1.000
-.259(*)
.195
.041
.
.032
.083
.388
52
52
52
52
-.259(*)
1.000
-.280(*)
-.397(**)
.032
.
.022
.002
52
52
52
52
.195
-.280(*)
1.000
.112
.083
.022
.
.214
52
52
52
52
.041
-.397(**)
.112
1.000
.388
.002
.214
.
52
52
52
52
102
LAMPIRAN 14 HASIL PENGUJIAN REGRESI MODEL DISCRETIONARY CURRENT ACCRUAL CAC it / TA it 1 = α 1 ( 1/ TA it 1 ) + α 2 ( ∆ REV it / TA it 1 ) + α 3 ( ∆ COGS it / TA it 1 ) Dependent Variable: CAC Method: Least Squares Date: 04/04/10 Time: 14:00 Sample: 1 364 Included observations: 364 CAC=C(1)*TA+C(2)*REV+C(3)*COGS Coefficient C(1) C(2) C(3)
2568,381 0,058279 -0,55241
R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat
0,198184 0,193742 0,555241 111,2937 -300,827 1,887493
Std. Error 3855,844 0,08937 0,111879
t-Statistic 0,666101 0,652103 -4,93757
Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic)
Prob. 0,5058 0,5147 0,00000 -0,02549 0,618365 1,669379 1,701499 44,61413 0,00000
