ANALISIS FUNDAMENTAL SAHAM Oleh: Parahita
Blog: http://parahita.wordpress.com @parahitairawan
[email protected]
FRAMEWORK
The Idea
1. Jangka pendek, pasar adalah voting machine. Jangka panjang, pasar adalah weighting machine. 2. Membeli saham berdasarkan kondisi fundamentalnya 3. Eksploitasi terhadap inefisiensi pasar.
Stock Picking
1. GARP 2. Metode Pemilihan Saham Peter Lynch
Company Analysis
1. Business model 2. Analisis Moat 3. Membaca laporan keuangan. 4. Membaca laporan tahunan. 5. Analisis Rasio
Valuasi
1. 2. 3. 4.
Konsep valuasi Proses valuasi Margin of Safety. Study Case: ARNA
THE IDEAS
Dalam jangka pendek, pasar adalah voting machine. Dalam jangka panjang, pasar adalah weighting machine. Lebih baik membeli perusahaan bagus dengan harga wajar daripada membeli perusahaan biasa-biasa saja dengan harga murah. Mengeksploitasi inefisiensi pasar:
Market crash & market boom Fenomena saham tidur Neglected stocks
STOCK PICKING
GARP (Growth at Reasonable Price)
Berinvestasi pada perusahaan yang tumbuh dengan baik namun masih dijual dengan harga sewajarnya. Rasio yang sering digunakan adalah PEG (Price to Earning Growth).
Ilustrasi PEG Harga EPS PER EPS Tahun 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Saham X 1.000 100 10 4%
Saham Y 1.800 100 18 20%
Akumulasi EPS Saham X Saham Y 100 100 204 220 312 364 425 537 542 744 663 993 790 1.292 921 1.650 1.058 2.080 1.201 2.596 1.349 3.215
Metode Pemilihan Saham dari Peter Lynch LANGKAH 1: Mengklasifikasikan Perusahaan LANGKAH 2: Tes Untuk Semua Saham LANGKAH 3: Test Spesifik Untuk Masing-Masing Kategori LANGKAH 4: Kriteria Bonus (Tidak Wajib)
LANGKAH 1: Mengklasifikasikan Perusahaan EPS Growth (EPSG) EPSG < 10% Slow Grower
10% ≤ EPSG < 20% Stalwart
EPSG ≥ 20% Fast Grower
Langkah 2: Tes Untuk Semua Saham PEG Ratio 0 < PEG ≤ 0,5 Pass - Best
0,5 < PEG ≤ 1 Pass
PEG > 1 Fail
Change in Inventory – to – Sales Ratio (CIS) CIS < 0 CIS = 0 CIS < 5% Pass - Best
Pass
Pass - Min
utility or financial Pass - N/A
CIS > 5% Fail
Total Debt to Equity Ratio (TDE) TDE < 30%
30% ≤ TDE < 50%
50% ≤ TDE < 80%
Pass - Best
Pass - normal
Pass - Mediocre
Equity to Assets (E/A), for financial company E/A ≥ 13,5% E/A ≥ 5% E/A < 5% Pass - Best
Pass - normal
ROA, for financial company ROA ≥ 1% E/A < 1% Pass
Fail
Fail
TDE ≥ 80% TDE ≥ 80% & utility company & not a util. comp. Pass Fail
Langkah 3: Test Spesifik Untuk MasingMasing Kategori For Fast Grower
For Stalwart
P/E Ratio (PER) Sales > IDR 435 bio Sales > IDR 435 bio Sales ≤ IDR 435 bio & PER ≤ 40 & PER > 40
Sales Sales ≥ IDR 827 bio Sales < IDR 827 bio
Pass - Best
N/A
Fail
EPS Growth (EPSG) 20% ≤ EPSG ≤ 25%
25% < EPSG ≤ 50%
EPSG > 50%
Pass - Best
Pass
Fail
For Slow Grower Sales Sales ≥ IDR 435 bio Sales < IDR 435 bio Pass
Yield Yield ≥ yield LQ-45 & ≥ 3% Pass
Fail
Yield < 3%
Yield < yield LQ-45
Fail
Fail
Pass
Fail
EPS > 0
EPS ≤ 0
Pass
Fail
EPS
Langkah 4: Kriteria Bonus (Tidak Wajib) FCF to Price Ratio (FCFP) FCFP ≥ 35% Pass - Bonus
Cash per Share to Price ratio (CPR) CPR ≥ 50% 40% ≤ CPR < 50% Pass - Best
Pass - Better
30% ≤ CPR < 40% Pass - Good
Studi Kasus: ARNA Langkah 1: Berdasarkan LK 2007 – 2011, growth ARNA adalah 21,35%.
Dengan demikian ARNA tergolong Fast Grower.
Langkah 2: PEG Ratio 0,62 Pass Change in sales to inventory. Pada tahun 2010, CIS 6,84% sementara pada
tahun 2011, CIS 3,96%. Karena turun, maka ARNA lolos dari pengujian ini. Total D/E ratio 33,4% Pass Langkah 3: Sales ARNA IDR 922 bio Pass EPS 2011 = 52 Pass
Langkah 4: FCF per share to price -61 Cash per share 134. Harga saham ARNA 750 CPR = 17,9%
COMPANY ANALYSIS
BUSINESS MODEL Business Model adalah sebuah deskripsi tentang
bagaimana suatu perusahaan memperoleh pendapatan serta biaya-biaya yang harus dikeluarkan untuk memperoleh pendapatan tersebut. Memahami business model suatu perusahaan merupakan suatu keharusan bagi investor. Contoh: Sebuah restoran membeli bahan baku, mengolahnya dan kemudian menyajikan makanan/minuman bagi tamu. Pembayaran akan dilakukan pada saat itu juga baik secara tunai maupun dengan menggunakan kartu kredit. Dalam operasinya, terdapat biaya sewa, biaya bahan baku, gaji pegawai, dll yang harus dikeluarkan.
ANALISIS MOAT SUATU PERUSAHAAN Moats: Barrier bagi kompetitor untuk bersaing dengan
perusahaan. Jenis-Jenis moat (Pat Dorsey):
Intangible asset High switching cost Network economics Cost advantage
Indikasi adanya moats: ROE yang tinggi secara kontinyu (>20%) Gross margin yang tinggi secara kontinyu (>30%)
MOAT TEST
Membaca Laporan Keuangan
Income Statement In Millions of IDR (except for per share items)
2010
2009
2008
2007
2006
Service Revenues Cost of Revenue Gross Profit Operating Expenses
1.388.775 1.256.512 132.264 781.532
1.717.602 1.421.879 295.724 239.292
2.570.052 1.726.737 843.315 147.854
Operating Income Other Charges - Net
-649.268 921.456 -1.596.191
56.432 655.384 -627.731
695.461 645.877 59.061
428.544 176.737 251.697
314.365 96.544 217.821
38.278 -1.634.469 1.811 -1.636.280
34.279 -662.010 8.595 -670.605
36.196 22.865 12.949 9.916
23.710 227.986 3.428 223.264
19.644 198.177 4.227 193.950
-546
-224
3
74
65
90,48%
82,78%
67,19%
66,33%
69,78%
9,52% -46,75%
17,22% 3,29%
32,81% 27,06%
33,67% 26,49%
30,22% 23,21%
590,89%
80,92%
17,53%
21,32%
23,19%
-117,82%
-39,04%
0,39%
13,80%
14,32%
Net Income Before Taxes Income Tax Expense Net Income After Taxes Minority Interest Net Income Earnings per Share (EPS) Cost of revenue/ service revenue Gross margin Operating margin Operating expenses / gross profit Net profit margin
1.617.553 1.354.568 1.072.895 945.280 544.658 409.288 116.114 94.923
Balance Sheet In Millions of IDR (except for per share items) Cash and Short Term Inv Total Receivables, Net Total Inventory Prepaid Expenses Other Curr. Assets, Total Total Current Assets
2010
2009
2008
2007
2006
106.808 429.859 26.915 2.955 124.958 691.495
117.677 1.109.111 24.732 2.345 250.515 1.504.380
950.908 1.598.953 38.757 7.628 99.198 2.695.443
696.299 806.372 49.444 12.770 4.532 1.569.416
479.359 721.535 44.750 10.342 2.986 1.258.972
66.450
51.710
50.332
48.907
48.105
Due from Related Parties Investments in Associated Company Deferred Tax Assets - Net Fixed Assests - Net Investment Properties - Net Other Non-Current Assets Total Assets
70.923
100.417
147.050
110.952
1.890
1.652 4.515.509 5.141 154.035 5.505.205
9.682 4.885.784 35.285 184.714 6.771.973
9.178 3.302.656 35.702 231.606 7.294.276
9.085 2.586.095 36.238 140.183 4.929.338
7.913 2.161.760
Accounts Payable Accrued Expenses Notes Payable/ST Debt Curr. Port. LT Dbt/Cap Ls. Other Curr. Lblts, Total Total Current Liabilities
312.975 339.654 558.431 813.156 1.438.430 3.462.647
173.157 193.664 536.493 587.065 1.027.587 2.517.965
235.371 184.154 985.785 342.910 364.745 2.112.965
81.368 109.621 311.405 206.881 198.640 907.914
76.266 81.004 326.498 96.827 17.697 598.292
Total Long Term Debt Total Debt Minority Interest Other Liabilities, Total Total Liabilities
2.829.424 4.201.011 39.668 54.479 6.346.550
3.241.133 4.364.691 38.023 201.245 5.960.343
3.211.866 4.540.561 30.187 331.590 5.656.420
2.392.184 2.910.470 16.349 110.979 3.417.134
1.764.607 2.187.932 10.027 69.220 2.442.145
749.651 46.243 -1.773.827 96.420 -881.013
749.651 46.243 -137.047 114.759 773.606
749.651 46.243 533.558 278.216 1.607.669
749.651 46.243 553.628 146.133 1.495.856
749.651 46.243 356.251 108.698 1.260.843
5.505.205
6.771.973
7.294.276
4.929.338
3.702.989
2.999
2.999
2.999
2.999
2.999
Common Stock Additional Paid-In Capital Ret. Earn.(Accum. Deficit) Other Equity, Total Total Equity Total Liabilities & Shareholders' Equity Ttl Comm. Shares Outs.
224.349 3.702.989
Cash Flow Statement In Millions of IDR (except for per share items) Cash Receipts Cash Payments Cash Taxes Pd, Supplemental Cash Interest Pd, Suppl Total Cash from Operations
2010
2009
2008
1.460.493 2.029.460 1.821.489 -1.061.037 -1.314.203 -1.085.330 -18.777 -38.894 -17.346 -316.656 -394.898 -294.574 64.284 289.791 436.024
2007
2006
1.542.623 -882.335 -24.198 -202.168 445.450
1.123.210 -794.966 -20.332 -170.449 147.487
Capital Expenditures OtherInvestCashFlowItms,Tot Total Cash from Investing
25.375 -99.916 -74.541
-721.701 -1.822.874 -1.209.094 151.764 1.839.532 1.163.538 -569.937 -1.301.916 -1.127.305
-720.046 -197.080 -917.126
Iss (Retirmnt) of Debt, Net Cash Dividends Other Financing Cash Fl Items Total Cash From Financing
-83.677
199.913
-83.677
Foreign Exchange Effects
778.355 -17.992
199.913
873.758 -29.986 -8.345 912.089
796.347
948.185 -22.490 -12.805 912.890
-36.980
-139.754
105.653
57.694
-47.291
Net Change in Cash
-10.878
-472.846
151.849
172.186
95.960
NetCash-BeginBal/RsvdforFutUse NetCash-EndBal/RsrvforFutUse
117.524 106.646
590.370 117.524
438.521 590.370
266.336 438.521
170.375 266.336
Membaca Laporan Tahunan Deskripsi bisnis
Sejarah perusahaan / milestone
Kinerja historis
Struktur kepemilikan
Rencana ke depan
Aktual vs Target
Keterbukaan dan perincian informasi
FRAMEWORK ANALISIS RASIO TANAH
API
• Mendeskripsikan rancang bangun dari suatu perusahaan. • Capital structure: debt to equity ratio (DER) • Likuiditas: current ratio
• Unsur API mendeskripsikan energi untuk menunjang pertumbuhan perusahaan. • Earning growth • Return on equity (ROE)
UDARA
AIR
• Unsur UDARA mendeskripsikan bahan bakar bagi unsur API. • Free cash flow • Earning quality (free cash flow / net income) • Dividend
• Unsur AIR akan menentukan kelancaran operasional perusahaan. • Assets turnover • Cash conversion cycle
VALUASI
Konsep Valuasi
Konsep Valuasi (cont’d) Mencari harga wajar di masa mendatang berdasarkan
PER historis. Setelah mengetahui harga wajar di masa mendatang, dengan mencari present value-nya kita akan mengetahui apakah pertumbuhan harganya dari tahun ke tahun cukup memuaskan?
BAGAIMANA CARA MENENTUKAN HARGA WAJAR SAHAM?
UNVR Harga
15,300
EPS (est.)
526
P/E (est.)
29.10
Average P/E
29.01
Dividend per Share (est.) Dividend payout ratio Long-term EPS growth
447 85.05% 18.43%
Risk-free rate
6.75%
Risk premium
7.88%
Required return EPS growth (proj.) P/E (proj.)
14.63% 15% 17
Menentukan Proyeksi EPS HISTORICAL EPS GROWTH
EPS GROWTH PROJECTION
≥ 15%
15%
< 15%
10%
Proyeksi EPS growth UNVR adalah 15%
Menentukan Proyeksi PER Historical PER
PER Projection
≥ 17
17
< 17
12
Proyeksi PER untuk UNVR adalah 17x
Proses Valuasi Menghitung EPS 5 tahun ke depan berdasarkan
proyeksi pertumbuhan.
Proyeksi EPS Proyeksi 15%
Proyeksi EPS pada akhir tahun
Akhir tahun 2012
526 x (1 + 15%)
605
Akhir tahun 2013
605 x (1 + 15%)
695
Akhir tahun 2014
695 x (1 + 15%)
800
Akhir tahun 2015
800 x (1 + 15%)
919
Akhir tahun 2016
919 x (1 + 15%)
1,057
Proses Valuasi (cont’d) Mengalikan proyeksi rasio P/E dengan proyeksi EPS pada tahun
ke-5. = 17 x 1.057 = 17.976 Menghitung laba yang dibayarkan sebagai dividen. Dividend payout ratio UNVR 85,05% Total EPS selama 5 tahun ke depan = 605 + 695 + 800 + 919 +
1.057 = 4.076 Total dividend selama 5 tahun ke depan = 85,05% x 4.076 = 3.467 Menghitung harga saham total.
= 17.976 + 3.467 = 21.443
Proses Valuasi (cont’d) Menentukan harga wajar. Menentukan risk free rate (6,75%) Menentukan risk premium (7,88%) Required return = 6,75% + 7,88% = 14,63%
Harga wajar saham:
Perhitungan Harga Wajar Saham Return 14.63% per tahun
Harga wajar saham
Tahun 2015
21,443 / (1 + 14.63%)
18,706
Tahun 2014
18,706 / (1 + 14.63%)
16,319
Tahun 2013
16,319 / (1 + 14.63%)
14,236
Tahun 2012
14,236 / (1 + 14.63%)
12,419
Tahun 2011
12,419 / (1 + 14.63%)
10,834
Harga wajar saham UNVR adalah 10,834
Margin of Safety (MoS (MoS) MoS) Berguna untuk mengantisipasi ‘kebodohan’ Disarankan sebesar 30%. Untuk UNVR, dengan MoS 30% maka lebih aman bagi
kita untuk membeli di level (1 – 30%) x 10.834 = 7.584
Penentu Akurasi Valuasi
Kestabilan pertumbuhan
Penentuan required return yang sesuai
Kestabilan PER historis
STUDY CASE: BERAPA HARGA WAJAR ARNA?
ARNA Harga EPS (est.) P/E (est.) Average P/E Dividend (est.) Dividend Payout ratio Long-term EPS Growth Deposito Risk Premium Required Return EPS Growth (proj.) P/E (proj.)
750 58 12.89 13.46 16 27.28% 21.35% 5.75% 8.60% 14.35% 15% 12.00
STEP 1 Proyeksi EPS Akhir tahun 2013 Akhir tahun 2014 Akhir tahun 2015 Akhir tahun 2016 Akhir tahun 2017 STEP 2 Projected Stock price Total EPS (5 Years) STEP 3 Total Dividends (5 Years) STEP 4 Total Stock Price
Proyeksi 15% 58 x (1 + 15%) 67 x (1 + 15%) 77 x (1 + 15%) 89 x (1 + 15%) 102 x (1 + 15%)
Proyeksi EPS pada akhir tahun 67 77 89 102 117
1,405 451
123
1,528
STEP 5 Price Calculation Perhitungan Harga Wajar Saham Tahun 2016 Tahun 2015 Tahun 2014 Tahun 2013
Return 14.35% per tahun 1,528 / (1 + 14.35%) 1,336 / (1 + 14.35%) 1,168 / (1 + 14.35%) 1,022 / (1 + 14.35%)
Harga Wajar Saham 1,336 1,168 1,022 894
Tahun 2012
894 / (1 + 14.35%)
781
Harga wajar ARNA? Annual Return Yang Diinginkan
Harga tertinggi yang pantas untuk dibayarkan
14.35%
781
15.29%
750
Fair Value Margin of Safety
781 4.02%
Fair Value harga saat ini
ANY QUESTION?
