ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PENJUALAN SUKUK RITEL 005 PADA PASAR MODAL SYARIAH
SKRIPSI Diajukan sebagai Salah Satu Syarat untuk Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi Islam (SE.I) pada Jurusan Muamalah Hukum Ekonomi Syari’ah Fakultas Syariah dan Ekonomi Islam IAIN Syekh Nurjati Cirebon
Disusun Oleh : SURATNA NIM : 14112210146
KEMENTERIAN AGAMA REPUBLIK INDONESIA INSTITUT AGAMA ISLAM NEGERI (IAIN) SYEKH NURJATI CIREBON 2015 M / 1436 H
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PENJUALAN SUKUK RITEL 005 PADA PASAR MODAL SYARIAH
SKRIPSI Diajukan sebagai Salah Satu Syarat untuk Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi Islam (SE.I) pada Jurusan Muamalah Hukum Ekonomi Syari’ah Fakultas Syariah dan Ekonomi Islam IAIN Syekh Nurjati Cirebon
Disusun Oleh : SURATNA NIM : 14112210146
KEMENTERIAN AGAMA REPUBLIK INDONESIA INSTITUT AGAMA ISLAM NEGERI (IAIN) SYEKH NURJATI CIREBON 2015 M / 1436 H
ABSTRAK SURATNA. 14112210146. ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PENJUALAN SUKUK RITEL 005 PADA PASAR MODAL SYARIAH Berawal dari pemerintah Indonesia menerbitkan Sukuk Ritel Seri 001 dengan tujuan untuk membantu APBN Indonesia, khususnya untuk membiayai pembangunan infrastruktur Negara Indonesia yaitu untuk membiayai pembangunan telekomunikasi, jembatan maupun pertanian. Berkesinambugan dengan UU No.19 tahun 2008 tentang SBSN yang berlanjut sampai Sukuk Ritel 005. Rumusan masalah dari penelitian ini adalah terdapat dua faktor yang mempengaruhi penjualan sukuk ritel 005 pada pasar modal syariah, dimana yang pertama adalah faktor inflasi dan yang kedua adalah faktor kurs.Ketika tingkat inflasi mengalami kenaikan maka penjualan Sukuk Ritel 005 pada Pasar Modal Syariah akan mengalami penurunan yang diakibatkan kondisi makro-ekonomi domestik dalam keadaan tidak baik. Ketidakstabilan nilai tukar Rupiah terhadap Dollar dari waktu ke waktu menyebabkan ketidakstabilan harga suatu komoditas. Kondisi ini cenderung menimbulkan keragu-raguan bagi investorakan menginvestasikan dananya pada sukuk ritel atau tidak, sehingga kinerja bursa efek menjadi menurun. Hal ini dapat dilihat dari perdagangan sukuk ritel ijarah pada pasar sekunder. Sedangkan tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis faktor Inflasi, serta kurs yang mempengaruhi penjualan Sukuk Ritel 005 pada pasar modal syariah. Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah deskriptif dengan pendekatan kuantitatif. Dimana penelitian deskriptif adalah gambaran lebih jelas tentang variable Inflasi, Kurs maupun penjualan Sukuk Ritel 005 pada Pasar Modal Syariah. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data time series dari bulan Maret 2013 sampai Januari 2015 yang diperoleh dari Bank Indonesia maupun Indonesian Capital Market Electronic Librarry. Hasil penelitian menunjukkan faktor inflasi dan kurs berpengaruh negatifterhadap penjualan Sukuk Ritel 005 pada Pasar Modal Syariah yang diketahui dengan uji statistinya sebagai berikut Terdapat pengaruh negatifdan signifikan Inflasi terhadap Penjualan Sukuk Ritel 005 pada Pasar Modal Syariah yang diketahui dari uji Analisis regresinya yaitu senilai -35,153 serta pengujian uji regresi parsialnya senilai 1,656. Terdapat pengaruh negatif dan signifikan Kurs terhadap Penjualan Sukuk Ritel 005 pada Pasar Modal Syariah yang diketahui dari analisis uji regresinya yaitu senilai .049 serta pengujian uji regresi parsialnya yaitu senilai -1,361. Sukuk Riteldi Indonesia layak untuk diperhatikan untuk membenahi perekonomian Indonesia dan menciptakan Investasi yang Islami bagi kesejahteraan masyarakat Indonesia. . Kata Kunci: Sukuk Ritel 005, Pasar Modal Syariah, Inflasi, Kurs.
i
ABSTRACK SURATNA. 14112210146. AN ANALYSIS OF THE FACTORS INFLUENCING THE SALES OF RETAIL SUKUK 005 ON THE ISLAMIC CAPITAL MARKET Starting from the Indonesian government issued Retail Sukuk Series 001 with the aim to help the Indonesian state budget, particularly to finance the construction of infrastructure Indonesian state which is to finance the development of telecommunications, bridges and agriculture. Continued with Law Number 19 of 2008 on SBSN continued until 005 Retail Sukuk. Formulation of the problem of this research is that there are two factors that affect the sales of retail sukuk 005 on the Islamic capital market, of which the first is inflation and the second factor is the exchange rate factor. When inflation increases then Sukuk Retail sales 005 on Islamic Capital Markets will decline as a result of macro-economic conditions in the domestic situation is not good. The instability of the rupiah against the dollar over time cause price volatility of a commodity. This condition is likely to give rise to doubts for investors willinvest in retail sukuk or not, so that the performance of the stock market into a decline. It can be seen from the retail Ijarah sukuk trading in the secondary market. While the purpose of this study was to analyze the factor of inflation, and exchange rates affect sales Retail Sukuk 005 on the Islamic capital market. The method used in this research is descriptive with quantitative approach. Where descriptive research is a clearer picture of the variable inflation, exchange rates and the sale of 005 Retail Sukuk in Islamic Capital Markets. The data used in this research is data time series from March 2013 to January 2015 obtained from Bank Indonesia and the Indonesian Capital Market Electronic Librarry. The results showed the factors of inflation and exchange rates negatively affect sales Retail Sukuk 005 on the Islamic Capital Marketis knownwith statististic following test are negative and significant impact on the inflation Sales 005 Retail Sukuk in Islamic Capital Markets is known from the regression analysis test that is worth -35.153 as well as its partial regression test testing worth of -1.656. There is a negative and significant impact on the exchange rate Sukuk Retail Sales 005 on Islamic Capital Markets is known of the regression test analysis that is worth -.049 and partial regression testing that is worth -1.361. Retail Sukuk in Indonesia deserves to be taken to fix the Indonesian economy and create an Islamic investment for the welfare of the Indonesian people.
Keywords: Retail Sukuk 005, Islamic Capital Market, Inflation, Exchange Rates.
ii
iv
DAFTAR ISI ABSTRAK ........................................................................................................... i ABSTRACT ........................................................................................................ ii ...............................................................................................................iii PENGESAHAN ................................................................................................... iv PERSETUJUAN .................................................................................................. v NOTA DINAS ...................................................................................................... vi OTENTISITAS SKRIPSI ................................................................................... vii RIWAYAT HIDUP ............................................................................................. viii MOTODAN PERSEMBAHAN ......................................................................... ix PERSEMBAHAN................................................................................................ x KATA PENGANTAR ........................................................................................ xi DAFTAR ISI ....................................................................................................... xii DAFTAR TABEL................................................................................................ xvii DAFTAR GAMBAR ......................................................................................... xviii DAFTAR GRAFIK ...................................................................................... ...... xviii DAFTAR LAMPIRAN ...................................................................................... xix PEDOMAN TRANSLITASI ARAB-INDONESIA.................................... ...... xx BAB
I
PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah .............................................................. 1 B. Rumusan Masalah ...................................................................... 11 1. Identifikasi Masalah ............................................................... 11 2. Perumusan Masalah ............................................................... 11 C. Tujuan Penelitian ........................................................................ 12 D. Manfaat Teoritis .......................................................................... 12 E. Sistematika Penulisan .................................................................. 13
BAB II
KAJIAN PUSTAKA A. LandasanTeori………………………………………………. ..... 15 1. Sukuk...................................................................................... 15
xiii
a. Pengertian Sukuk ...................................................... 15 b. Jenis Sukuk................................................................. 20 c. Mekanisme Jual Beli Sukuk Ritel .............................. 26 d. Kelebihan dan Kelemahan Sukuk Ritel ..................... 28 e. Risiko Memiliki Sukuk Ritel ..................................... 29 f. Persamaan dan Perbedaan Sukuk Ritel dan ORI ...... 29 2. Inflasi...................................................................................... 30 a. Pengertian Inflasi ....................................................... 30 b. Penyebab Terjadinya Inflasi ....................................... 32 c. Indikator Inflasi .......................................................... 33 d. Dampak Inflasi Bagi Investasi Sukuk Ritel ............... 35 e. Inflasi Dalam Pandangan Islam ................................. 35 f. Solusi Mengatasi Inflasi Menurut Ekonomi Islam..... 39 3. Kurs ........................................................................................ 39 a. Pengertian Kurs .......................................................... 39 b. Kurs dalam Transaksi Bank Indonesia ....................... 40 c. Kurs Menurut Perspektif Islam .................................. 41 d. Dampak Kurs Pada Investasi Sukuk Ritel ................. 43 4. Pasar Modal Syariah .............................................................. 44 a. Pengertian Pasar Modal Syariah ................................ 44 b. Para Pelaku Pasar Modal Syariah .............................. 45 c. Peran Pasar Modal Syariah di Indonesia .................... 46 B. Penelitian Terdahulu ................................................................... 47 C. Kerangka Pemikiran dan Hipotesis ............................................. 51 1. Kerangka Pemikiran .............................................................. 51 2. Hipotesis ................................................................................. 53 BAB III
METODOLOGI PENELITIAN A. Waktu Penelitian ......................................................................... 54 B. Objek Penelitian ........................................................................... 54 C. Metode dan Pendekatan Penelitian ............................................. 54 1. Penelitian Deskriptif ................................................................. 55 2. Penelitian Kuantitatif ............................................................... 55
xiv
D. Definisi Operasional Variabel ..................................................... 56 1. Variabel Terikat (Variabel Y) .................................................. 56 2. Variabel Bebas (Variabel X1, X2) ........................................... 56 E. Sumber Data ................................................................................. 57 1. Data Sekunder .......................................................................... 57 F. Teknik Penentuan Data ............................................................... 58 1. Populasi .................................................................................. 58 2. Sampel .................................................................................... 58 G. Teknik Pengumpulan Data .......................................................... 59 1. Studi Pustaka ........................................................................... 59 2. Penelusuran Data Online .......................................................... 59 H. Teknik Analisis Data ................................................................... 60 1. Analisis Deskriptif ................................................................... 60 2. Analisis Kuantitatif .................................................................. 60 a. Uji Asumsi Klasik ........................................................... 60 b. Uji Hipotesis Statistik ...................................................... 62
BAB IV
HASIL PENELITIAN A. Peranan Umum Investasi Pembiayaan Sukuk Ritel Indonesia ........................................................................
66
B. Analisis Statistik........................................................................... 69 1. Perhitungan Uji Asumsi Klasik .............................................. 69 a. Perhitungan Uji Regresi Linier Berganda ......................... 74 b. Uji R (Koefisien korelasi) ......................................... ....... 75 c. Uji R Square (Koefisien Determinasi) ............................... 74 d. Uji F (Uji Simultan) ........................................................... 76 e. Uji t (Regresi Parsial) ......................................................... 78 C. Pembahasan Hasil Penelitian ....................................................... 81 1. Pengaruh Inflasi Terhadap Penjualan Sukuk Ritel 005 Modal Syariah......................................................... 81 2. Pengaruh Kurs Terhadap Penjualan Sukuk Ritel 005 Modal Syariah......................................................... 83
xv
3. Pengaruh Inflasi dan Kurs Terhadap Penjualan Sukuk Ritel 005 pada pasar modal Syariah ........................... 86
BAB V
PENUTUP A. Kesimpulan .................................................................................. 89 B. Saran ............................................................................................ 90
DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN-LAMPIRAN
xvi
1
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Beberapa usaha dilakukan pada 1980-an untuk mengembangkan instrument sekuritas Islam yang dapat diperdagangkan.Di Indonesia saat ini, instrumen sukuk mulai dilirik pemerintah setelah beberapa perusahaan swasta meluncurkan obligasi syariah. Pemerintah melalui Departemen Keuangan (Depkeu) melelui ditjen pengelolaan utang Depkeu telah menunjuk Bank Syariah dan Konvensional yang memiliki izin Bank Indonesia (BI) dan perusahaan efek yang memiliki izin usaha sebagai penjamin emisi efek dari Pengawas Pasar Modal untuk menjadi agen penjual sukuk. Agen penjual ini yang dipilih wajib memiliki komitmen terhadap pemerintah dalam pengembangan pasar sukuk dan berpengalaman dalam menjual produk keuangan syariah.Instrument sukuk tersebut adalah Sukuk Ritel Indonesia yang menjadi prioritas dalam menambah defisit anggaran tahun 2009 ditengah pasar obligasi konvensional yang mengalami kesulitan akibat krisis keuangan global.1 Konsep keuangan berbasis syariah (Islamic Finance) yang real syariah belakangan ini telah tumbuh secara pesat, diterima secara universal dan diadopsi tidak hanya oleh negara-negara Islam dikawasan Timur Tengah, melainkan juga oleh berbagai Negara dikawasan Asia, Eropa, dan Amerika. Hal tersebut ditandai dengan didirikannya berbagai Lembaga Keuangan Syariah dan diterbitkannya berbagai instrument keuangan berbasis Syariah. Selain itu, telah dibentuk lembaga Internasional untuk merumuskan Infrastruktur Sistem Keuangan Islam dan standar instrument keuangan Islam, serta didirikannya lembaga rating Islam. Beberapa prinsip pokok dalam transsaksi keuangan sesuai syariah antara lain berupa penekanan pada perjanjian yang adil, anjuran atas system bagi hasil atau profit sharing, serta larangan riba, gharar, dan maysir. Salah satu bentuk instrument keuangan syariah yang telah banyak diterbitkan baik oleh korporasi maupun negara adalah sukuk.Dibeberapa negara, sukuk telah 1
M. Gunawan Yasni. “syariah atas implikasinya atas pengembangan sukuk khususnya ijarah & dan pasar modal kedepan”. www.wordpress.com Dikutip pada 4 Maret 2014 pkl 19.32 WIB
1
2
menjadi instrument pembiayaan anggaran negara yang sangat penting.Penerbitan sukuk biasanya ditunjukan untuk keperluan pembiayaan negara secara umum (general funding) atau untuk membiayai proyek-proyek negara yang diperlukan untuk pembangunan ekonomi suatu negara.Sukuk juga dapat digunakan untuk keperluan cash mizmach, yaitu dengan menggunakan sukuk dengan jangka waktu pendek (Islamic treasury bills) dan juga dapat digunakan sebagai instrument pasar uang. Di Indonesia sendiri, pasar keuangan syariah termasuk pasar sukuk juga tumbuh secara cepat meskipun proporsinya dibandingkan konvensional masih relative kecil untuk keperluan pengembangan basis sumber pembiayaan anggaran negara dan dalam rangka pengembangan pasar keuangan syariah dalam negeri, dimana pemerintah telah menyusun RUU tentang Surat Berharga Syariah Negara (SBSN). UU SBSN tersebut akan menjadi legal bagi penerbitan dan pengelolaan sukuk negara SBSN. Dalam UU No. 19 tahun 2008 dikatakan bahwa underlying asset SBSN, diamana asset SBSN adalah obyek pembiayaan SBSN dan atau barang milik negara (BMN) yang memiliki nilai ekonomis, berupa tanah dan atau bangunan maupun selain tanah dan atau bangunan, dalam rangka penerbitan SBSN dijadikan sebagai dasar penerbitan SBSN. Adapun yang dimaksud barang milik negara adalah semua barang yang dibeli atau diperoleh atas beban anggaran pendapatan dan belanja negara (APBN) atau berasal dari perolehan lain yang sah.2 Tujuan utama pemerintah menerbitkan sukuk negara ritel adalah untuk membiayai APBN, termasuk membiayai pembanguna proyek.Sebagaimana dijelaskan pasal 4 UU SBSN bahwa tujuan SBSN adalah untuk membiayai pembanguna proyek.Dimana proyek yang dapat dibiayai dengan instrumen sukuk adalah sektor energi, telekomunikasi, perhubungan, pertanian, industry manufaktur dan perumahan. 3 Adapun manfaat dari penerbitan sukuk antara lain memperluas basis sumber pembiayaan anggaran negara, memperkaya instrument pembiayaan fiskal, memperluas dan mendisversifikasi basis investor SBN, mendorong pertumbuhan dan pengembangan pasar keuangan syariah di dalam negeri, mengembnagkan alternatif instrumen investasi, 2
Undang-Undang No. 19 Tahun 2008tentang Surat Berharga Syariah Negara (SBSN) www.kemendagri.go.id 3 Undang-Undang No. 19 Tahun 2008 pasal 4 tentang Surat Berharga Syariah Negara (SBSN) www.kemendagri.go.id
3
menciptakan benchmark di pasar keuangan syariah, serta mengoptimalkan pemanfaatan barang milik negara dan mendorong tertib administrasi pengelolaan barang milik negara.4 Pemerintah telah menerbitkan sukuk ritel tersebut pada akhir februari 2009 (SR001). Tujuan penerbitan sukuk ini adalah untuk diversifikasi instrument pembiayaan dan mengembangkan pasar sukuk Indonesia.Sukuk ritel merupakan instrument yang menyasar para investor masyarakat yang menjadi alternatif ketika banyak perusahaan yang terkena imbas krisis ekonomi.Menariknya, investor-investor sukuk tidak hanya berasal dari institusi-institusi syariah saja, melainkan juga para investor konvensional. 5 Dari berbagai sosislisasi yang dilakukan, pemerintah telah berhasil menjaring calon-calon investor potensial.Dimana yang pertama adalah mereka para investor yang membeli sukuk ritel dengan pertimbangan syariahnya. Yang kedua, para investor yang memiliki institusi kelebihan dana, seperti Bank Syariah (Bank Muamalat), asuransi takafful. Institusi ini kelebihan dana, namun tidak ada instrument yang dapat dijadikan sarana investasi. Dalam hal ini, potensi sukuk ritel sangat besar.Apalagi diprediksi pertumbuhan perbankan syariah akan mencapai 15-20%. Pertumbuhan perbankan syariah selama 5 tahun terakhir ini rata-rata 38-40% jauh lebih tinggi dibandingkan negara lainnya.Hal ini menunjukan bahwa gerakan ekonomi syariah yang sudah menjadi agenda gerakan nasional jadi sesuatu yang sangat efektif.6Yang ketiga adalah potensi pasar internasional, yaitu para investor dari timur tengah yang memiliki akses likuiditas seiring melambungnya harga minyak mentah dunia.Para investor timur tengah lebih tertarik menempatkan uang mereka di instrument berbasis syariah. Ini semakin menambah potensi demand sukuk Indonesia. Oleh sebab itu, sukuk ritel ini tidak hanya diterbitkan di dalam negeri, tetapi juga diluar negeri. 7
4
www.kemendagri.go.id M. Gunawan Yasni. “syariah atas implikasinya atas pengembangan sukuk khususnya ijarah & dan pasar modal kedepan”. www.wordpress.com Dikutip pada 4 Maret 2014 pkl 19.32 WIB 6 www.kemenkeu.go.id dikutip pada 17 Maret 2014 pkl 13.21 WIB 7 M. Gunawan Yasni. “Syariah atas Implikasinya Atas Pengembangan Sukuk Khususnya Ijarah dan Pasar Modal kedepan”. www.wordpress.comDikutip pada 4 Maret 2014 pkl 20.11 WIB 5
4
Gambar 1.1 Hasil Penjualan Sukuk Negara Ritel Tahun 2009 - 2012
Sumber:Hasil Penjualan Sukuk Negara Ritel Ritel Peroide 2009-2012 Dari data diatas, dijelaskan bahwa hasil penjualan sukuk ritel dalam periode 4 tahun saja dapat mencapai Rp. 58.000.000.000.000 lebih.Terbukti dengan naiknya penjualan sukuk ritel yang semakin tahun semakin naik.Tetapi, ada kalanya penjualan sukuk negara ritel mengalami penurunan yaitu pada SR003 yang hanya memperoleh hasil pada kisaran Rp. 7.000.000.000.000.Akan tetapi dapat didongkrak kembali dengan naiknya pendapatan SR004 yang cukup signifikan.8 Minat masyarakat terhadap sukuk ritel sangat besar. Hal ini juga dipengaruhi oleh perkembangan tingkat suku bunga yang cenderung downturn yang terlihat dari berlanjutnya kebijakan penurunan BI Rate pada periode 18 November 2014 Menjadi 7,75%. Sukuk memiliki kelebihan dimata investor yang sangat memperhatikan syariah compliance.Bagi para investor, sukuk adalah instrument yang paling tepat. Dimana antara sukuk dan non sukuk adalah dari sisi penentuan yield dan penerbitannya. Pemerintah selaku sebagai Issuer yang bebas dari resiko tidak bayar, pemerintah sendiri
8
www.pusatstatistik.com dikutip pada 29 Oktober 2014 pkl.13.40 WIB
5
tidak akan membohongi investor dengan tidak membayar yield dari penerbitannya. Disamping itu, yieldnya sepadan dengan instrumen lain terutama bagi para investor. Gambar 1.2 Hasil Penjualan Sukuk Negara Ritel Dengan Fixed Coupon yang Berbeda SR001-SR006 9
Sumber: www.pusatis.comTahun 2014
Dari data diatas, dapat dilihat mulai SR001 sampai SR005 dari mulai kupon maupun jangka waktu yang diperoleh investor berbeda-beda. Hal ini juga dipengaruhi oleh perkembangan tingkat suku bunga yang cenderung downturn yang terlihat dari berlanjutnya kebijakan penurunan BI Rate periode 18 November 2014 sebesar 7,75%. Dengan kupon tersebut, investor masih akan untung apabila dibandingkan dengan menginvestasikan dananya pada deposito. Investor akan memperoleh insentif pemotongan pajak 15% atau lebih ringan dibandingkan deposito yang sebesar 20%. Selain itu, investor akan memperoleh capital gain dari kenaikan harga sukuk ritel di pasar sekunder. Biasanya, harga sukuk ritel juga akan melejit saat pertamakali ditransaksikan di pasar sekunder. Keuntungan lain, investasi di sukuk ritel digransi penuh oleh pemerintah serta sangat likuid sehingga sewaktu-waktu dapat dicairkan oleh investor.10
9
www.pusatis.com dikutip pada 12 Desember 2014 pkl. 15.55 WIB http://investasi.kontan.co.id/news/sukuk-ritel-07-diperkirakan-bagi-imbalan-75-9
10
6
Gambar 1.3 Inflasi Dalam Kurun Waktu 16 bulan Dinyatakan dalam Persen11
Sumber:www.bi.go.id Bulan Juni 2013 sampai September 2014 Ketika pertumbuhan ekonomi meningkat, maka penerbitan sukuk juga akan mengalami peningkatan karena kondisi makro ekonomi domestik dalam keadaan baik. Ketika tingkat inflasi mengalami kenaikan maka penerbitan sukuk akan mengalami penurunan yang diakibatkan kondisi makroekonomi domestik dalam keadaan tidak baik. Hal ini dikarenakan pemerintah selaku emiten akan melihat dan menyesuaikan jumlah sukuk ritel yang diterbitkannya dengan kondisi pasar yang terjadi. Ketika terjadi peningkatan pada jumlah uang beredar di masyarakat, pemerintah akan menerbitan sukuk ritel sebagai salah satu instrumen yang dapat digunakan dalam operasi pasar terbuka. Ketika terjadi penurunan bonus SBIS maka pemerintah selaku emiten akan memanfaatkan hal ini untuk menerbitkan obligasi syariah. Hal ini dikarenakan dengan turunnya bonus SBIS maka dana yang dikeluarkan untuk membayar return sukuk ritel akan lebih rendah sehingga sukuk ritel yang diterbitkan menjadi bertambah.Hal ini dikarenakan sukuk merupakan instrument investasi yang diperuntukkan bagi pembangunan di sektor riil. Pemerintah selaku emiten menerbitkan sukuk dengan tujuan memperoleh dana dari masyarakat untuk melakukan perluasan
11
www.bi.go.id dikutip pada 20 januari 2015 pkl. 12.36 WIB
7
usaha dan pembangunan infrastruktur yang pada akhirnya membuka lapangan pekerjaan baru yang dapat menyerap tenaga kerja dan mengurangi angka pengangguran sehingga dapat meningkatkan pertumbuhan ekonomi. Namun berdasarkan hasil uji Forecasting Error Variance Decomposition (FEVD) penerbitan sukuk tetap berpotensi untuk mempengaruhi inflasi jika pemerintah menjadikan sukuk sebagai surat berharga yang dijadikan sebagai instrumen pada operasi pasar terbuka, selain SBI, SBIS, dan surat berharga pasar uang (SBPU).Ketika penerbitan sukuk mengalami guncangan yaitu pemerintah tidak lagi menerbitkan sukuk maka pengaruh yang berfluktuatif dirasakan seluruh variabel makro-ekonomi yang diamati.Semua indikator makro-ekonomi tersebut membutuhkan waktu yang agak lama untuk stabil.12 Kestabilan inflasi merupakan pra-syarat bagi pertumbuhan ekonomi yang berkesinambungan yang pada akhirnya memberikan manfaat bagi peningkatan kesejahteraan
masyarakat.Pentingnya
pengendalian
inflasi
didasarkan
pada
pertimbangan bahwa inflasi yang tinggi dan tidak stabil memberikan dampak negatif kepada kondisi sosial ekonomi masyarakat.13 Kurs merupakan ukuran yang dipergunakan dalam transaksi antar Negara dan penjualan sukuk terpengaruh secara tidak langsung oleh transaksi kurs, dimana kurs dapat meningkatkan pendapatan, dan meningkatnya pendapatan akan meningkatkan bagi hasil yang akan didistribusikan kepada investor sukuk sehingga akan meningkatkan penjualan Sukuk Ritel 005 pada Pasar Modal Syariah. Ketidakstabilan nilai tukar Rupiah terhadap Dollar dari waktu ke waktu menyebabkan ketidakstabilan harga suatu komoditas. Kondisi ini cenderung menimbulkan keragu-raguan bagi investor akan menginvestasikan dananya pada sukuk ritel atau tidak, sehingga kinerja bursa efek menjadi menurun. Hal ini dapat dilihat dari perdagangan sukuk ritel 005 pada pasar sekunder. Sukuk Ritel di Indonesia layak untuk diperhatikan untuk membenahi perekonomian 12
Indonesia
dan
menciptakan
Investasi
yang
Islami
bagi
http://jurnalekis.blogspot.com/2013/01/dampak-sukuk-terhadap indikator.html#sthash.k9olFPKi.dpuf dikutip pada 30 Desember 2014 pukul 20.30 WIB 13 http://www.bi.go.id/id/moneter/inflasi/pengenalan/Contents/Pentingnya.aspx dikutip pada 11 Januari 2015 pukul 14.02 WIB
8
kesejahteraanmasyarakat Indonesia.Belum lagi, sukuk memiliki kelebihan dimata investor yang sangat memperhatikan syariah compliance.Bagi para investor, sukuk adalah instrument yang paling tepat untuk berinvestasi. 14 Transaksi dalam Sukuk Ritel 005 adalah Ijarah - Asset to be leased. Dimana asset yang mendasari penerbitan SR005 (underlying Asset) berupa proyek dalam APBN tahun 2013 dengan nilai dan spesifikasi sebagaimana tercantum dalam Dokumen Transaksi Aset. Dalam transaksi ini, lesee terlebih dahulu menjual barang modal yang dimilikinya kepada lessor dan barang modal yang sama kemudian dilakukan kontrak sewa guna usaha antara lessee (pemilik semula) dan lessor (pembeli barang modal tersebut). Lessee membutuhkan dana untuk modal kerja sehingga seolah-olah dia menjual asetnya, meskipun sebenarnya tidak karena memang masih dibutuhkan. Selain masalah-masalah diatas yang berkaitan dengan sukuk ijarah, yang memberikan pengaruh jangka panjang terhadap integritas system keuangan Islam, diantaranya: 1.
Tingkat return yang dipastikan pada sukuk Ritel ijarah
2.
Metodologi jual dan sewa kembali (sales and lease back)
3.
Penguasan sukuk ijarah
4.
Sukuk untuk pembiayaan pembangunan ekonomi pada sektor rill15 Aktivitas
perdagangan
sukuk
ritel
oleh
perbankan
semakin
gencar
setelahdiluncurkannya konsep IDM (Intern Dealer Market), dimana para Dealer bank yangingin mentransaksikan sukuk ritel pemerintah mengambil posisi sebagaimarket maker dan berbondong-bondong meramaikan aktivitas perdagangan obligasi(sukuk) pemerintah.16 Pemerintah sebagai obligor bertanggung jawab secara penuh atas pembayaran imbalan (fixed coupon) dan nilai nominal sukuk negara ritel.Pembayaran imbalan (fixed coupon) dan nilai nominal sukuk negara ritel oleh pemerimtah tersebut dilakukan
14
www.pusatstatistik.com dikutip pada 30 Oktober 2014 pkl.19.20 WIB Mustafa Edwin, Nurul Huda dan Nasution, Investasi pada Pasar Modal Syariah (Jakarta: Kencana Prnada Media Grup) 150 16 Sapto Raharjo, Panduan Investasi Obligasi (Jakarta: Gramedia Pustaka Utama, 2004) 211 15
9
berdasarkan ketentuan UU SBSN dan alokasi pembayarannya ditetapkansetiap tahun dalam UU APBN17. Disamping pentingnya permodalan dan penambahan anggaran negara, disertai dengan semakin naiknya demand terhadap sukuk dan meningkatnya potensi sukuk di Indonesia, yang menjadi elemen terpenting adalah syariah complianceakan sukuk itu sendiri. Kepatuhan syariah dari penerapan transaksi itu mulai dari penawaran, penjualan, sampai perdagangannya di pasar sekunder. Kerugian dari sukuk negara ritel adalah pada resiko pasar, resiko likuiditas, dan resiko gagal bayar. Yang harus dilakukan investor ketika terjadi gejolak pasar yang mengakibatkan turunnya harga jual sukuk negara ritel adalah tetap simpan sukuk ritel sampai jatuh tempo karena investor tetap mendapatkan imbalan setiap bulannya sampai jatuh tempo. Dan harga sukuk negara ritel akan kembali ke harga perdana (100%) pada saat jatuh tempo18 Gambar 1.4 Peranan Pasar Modal Dalam Perekonomian Indonesia 19
Sumber:Bursa Efek Indonesia Tahun 2014 Pasar modal juga dijadikan Indikator Ekonomi Makro suatu negara.Naik turunnya indeks suatu bursa dapat dibaca sebagai cermin dinamika ekonomi negara tersebut itulah sebabnya, dalam publikasi indikator kunci (data-data dasar) suatu negara 17
Irham Fahmi, Pengantar Pasar Modal (Bandung: Alfabeta, 2012) 111 Taufik Hidayat, Buku Pintar Investasi Syariah (Jakarta: Mediakita, 2011) 129 19 www.idx.go.id dikutip pada 30 maret 2015 pkl. 10.15 WIB 18
10
sering kita jumpai data tentang indeks harga saham. Bila orang menilai keadaan perekonomian suatu negara maka dia akan melihat juga perkembangan indeks harga saham ini disamping angka inflasi, neraca transaksi berjalan, pertumbuhan PDB (Produk Domestik Bruto) dan data-data ekonomi makro lainnya. Memang, menilai kondisi pasar modal tidak bisa dilepaskan dari penilaian keseluruhan situasi ekonomi secara makro.Secara teori, kondisi pasar modal sangat dipengaruhi oleh penampilan ekonomi secara agrigate.Secara logikapun, hubungan antara pasar modal dengan ekonomi makro menunjukan korelasi positif (dalam arti, situasi ekonomi makro begitu besar pengaruhnya terhadap pasar modal).20 Sejalan dengan definisi tersebut, maka produk syariah yang berupa efek harus tidak bertentangan dengan prinsip syariah.Oleh karena itu efek tersebut dikatakan sebagai Efek Syariah. Dalam Peraturan Bapepam dan LK Nomor IX.A.13 tentang Penerbitan Efek Syariah disebutkan bahwa Efek Syariah adalah Efek sebagaimana dimaksud dalam UUPM dan peraturan pelaksanaannya yang akad, cara, dan kegiatan usaha yang menjadi landasan pelaksanaannya tidak bertentangan dengan prinsip – prinsip syariah di Pasar Modal. Sampai dengan saat ini, Efek Syariah yang telah diterbitkan di pasar modal Indonesia meliputi Saham Syariah, Sukuk dan Unit Penyertaan dari Reksa Dana Syariah.21 Produk syariah di pasar modal antara lain berupa surat berharga atau efek. Berdasarkan Undang-undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal (UUPM), Efek adalah surat berharga, yaitu surat pengakuan utang, surat berharga komersial, saham, obligasi, tanda bukti utang, Unit Penyertaan kontrak investasi kolektif, kontrak berjangka atas Efek, dan setiap derivatif dari Efek.22 Sukuk
Ritel
di
Indonesia
layak
untuk
diperhatikan
dan
dikembangkanmembenahi perekonomian Indonesia dan menciptakan Investasi yang Islami bagi kesejahteraan masyarakat Indonesia.Disamping peranan pemerintah sebagai penerbit SBSN ini, bagi para investor juga sukuk ritel merupakan instrument yang paling tepat untuk berinvestasi. Berdasarkan uraian di atas, penulis tertarik melakukan 20
Sawidji Widoatmodjo, Pasar Modal Indonesia Pengantar & Study Kasus (Bogor: Ghalia Indonesia, 2009) 6-9 21 Peraturan Bapepam dan LK Nomor IX.A.13 tentang Penerbitan Efek Syariah 22 Undang-undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal (UUPM)
11
penulisan skripsi dengan judul, “Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Penjualan Sukuk Ritel 005pada Pasar Modal Syariah”
B. Rumusan Masalah 1.
Identifikasi Masalah Peranan Sukuk Ritel 005 pada dasarnya untuk membiayai APBN Indonesia.Tetapi dalam peranan yang sesungguhnya Sukuk Ritel 005 lebih pada pembiayaan pembanguna proyek.Dimana proyek yang dapat dibiayai dengan instrumen sukuk adalah sektor energi, telekomunikasi, perhubungan, pertanian, industry manufaktur dan perumahan. Selain itu juga terdapat faktor-faktor yang mempengaruhi penjualan sukuk ritel 005 pada Pasar Modal Syariah, dimana yang pertama adalah inflasi, yang mana menurut teori transmisi makro-ekonomi, penerbitan sukuk sebagai instrumen investasi bisa dimanfaatkan oleh pemerintah untuk mengurangi masalah makro-ekonomi, yaitu inflasi.Sukuk juga dapat berkontribusi dalam meningkatkan pertumbuhan ekonomi.Berdasarkan teori transmisi moneter, penerbitan sukuk dapat pula digunakan dalam pengendalian jumlah uang beredar melalui kebijakan kontraktif. Penerbitan sukuk di Indonesia juga tidak terlepas dari kondisi makro-ekonomi yang ada di Indonesia. Dan yang kedua adalah kurs rupiah karena kurs merupakan ukuran yang dipergunakan dalam transaksi antar Negara dan penjualan Sukuk Ritel 005terpengaruh secara tidak langsung oleh transaksi kurs, dimana kurs dapat meningkatkan pendapatan dan meningkatnya pendapatan akan meningkatkan bagi hasil yang akan didistribusikan kepada investor sukuk sehingga akan meningkatkan harga sukuk di pasaran. Sukuk memberikan kontribusi pendapatan terhadap negara secara signifikan. Sukuk merupakan salah satu instrument investasi syariah dimana sukuk adalah celah baru bagi investor yang akan menyalurkan dananya dengan tujuan meningkatkan pendapatan nasional sebagai pengukur kesejahteraan berinvestasi masyarakat pada suatu negara.
12
2.
Perumusan Masalah Berdasarkan masalah dan riset penelititn tersebut, untuk mempermudah pembahasannya, maka yang diajukan dalam perumusan masalah ini adalah: a.
Faktor apa saja yang mempengaruhi penjualan sukuk ritel 005pada pasar modal syariah?
b.
Seberapa besar pengaruh Inflasi terhadap penjualan Sukuk Ritel 005 pada pasar modal syariah?
c.
Seberapa besar pengaruh kurs terhadap penjualan sukuk ritel 005 pada pasar modal syariah?
C. Tujuan Penelitian Sesuai dengan masalah yang telah dirumuskan diatas, maka tujuan dari penelitian skripsi ini adalah: a. Untuk mengetahui faktor apa saja yang mempengaruhi penjualan
Sukuk
Ritel005 pada Pasar Modal Syariah b. Untuk mengetahui seberapa besar pengaruh Inflasi terhadap penjualan Sukuk Ritel 005 pada pasar modal syariah c. Untuk mengetahui seberapa besar pengaruh kurs terhadap penjualan sukuk ritel 005 pada pasar modal syariah
D. Manfaat Teoritis Adapun manfaat dari penelitian tersebut adalah: 1.
Bagi penulis, penulisan ini sangat bermanfaat untuk menambah wawasan dan pengetahuan mengenai Sukuk Ritel Indonesia mulai dari diterbitkannya pada pasar perdana sampai pada diperjualkan belikannya di Pasar Modal Syariah
2.
Bagi akademisi, penelitian ini sangat berguna untuk memberikan sumbangan pemikiran, pengetahuan dalam khazannah ekonomi Islam dan menambah referensi serta acuan dalam menunjang penelitian selanjutnya yang mungkin cakupannya jauh lebih luas sebagai bahan perbandingan.
13
3.
Bagi praktisis (penjual dan pembeli SRI) dapat dijadikan sebagai pertimbangan untuk mengambil keputusan dalam memperdagangkan Sukuk Ritel Indonesia berdasarkan prinsip syariah
4.
Bagi Investor Kegunaan penelitian bagi para investor yaitu dapat menjadi bahan pertimbangan untuk tetap berinvestasi di pasar modal Indonesia baik secara langsung maupun secara tidak langsung untuk memahami berinvestasi sukuk terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia dan menjadi bahan pertimbangan untuk memajukan pasar Modal Indonesia yang khususnya berbasis syari’ah.
5.
Kegunaan penelitian ini bagi Negara adalah pastinya dapat membantu mengembangkan pasar modal sebagai sarana investasi terbaik bagi khalayak umum.
6.
Kegunaan penelitian bagi masyarakat umum yaitu untuk menambah pengetahuan dan wawasan mengenai penjualan sukukritel di pasar modal Indonesia.
E. Sistematika Penulisan Dalam Penulisan penelitian ini, sistematika penulisan disusun berdasarkan bab demi bab yang akan diuraikan sebagai berikut: Pada Bab I Pendahuluan, diuraikan secara garis besar tentang latar belakang masalah, rumusan masalah, tujuan dan manfaat penelitian, serta sistematika penulisan. Pada Bab II Kajian Pustaka, dimulai menjelaskan secara ringkas tentang isi dari berbagai referensi yang berhubungan dengan pokok pembahasan guna mendukung penyusunan teori Sukuk, Inflasi, Kurs, Pasar Modal Syariah, penelitian terdahulu, kerangka pemikiran dan pengujian Hipotesis. Pada Bab III Metodologi Penelitian, sebagai gambaran proses penelitian di lapangan disesuaikan dengan teori atau konsep relevan yang telah diuraikan pada babsebelumnya. Metode yang dimaksud meliputi: waktu dan tempat penelitian, objek penelitian,metodedan pendekatan penelitian, definisi operasional variable, sumber dan teknik pengambilan data, instrumen dan pengujian instrumen data, serta diakhiri dengan teknik analisi data. Pada Bab IV Hasil dan Pembahasan, berisi tentang hasil penelitian secara sistematika kemudian dianalisis dengan menggunakan metode penelitian yang telah ditetapkan untuk selanjutnya diadakan pembahasan.
14
Pada Bab V Penutup, berisi tentang kesimpulan, sementara itu pada sub bab saran berisi rekomendasi dari peneliti mengenai permasalahan yang diteliti sesuai hasil kesimpulan yang diperoleh.
89
BAB V PENUTUP
A. Kesimpulan Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan yang telah dilakukan dapat ditarik kesimpulan dari penelitian Analisa Faktor-faktor yang Mempengaruhi Penjualan Sukuk Ritel 005 pada Pasar Modal Syari’ah, sebagai berikut : 1. Terdapat dua faktor yang mempengaruhi penjualan Sukuk Ritel pada Pasar Modal Syariah yaitu inflasi dan kurs 2. Terdapat pengaruh negatifdan signifikan Inflasi terhadap Penjualan Sukuk Ritel 005 pada Pasar Modal Syariah yang diketahui dari uji Analisis regresinya yaitu senilai -35,153 serta pengujian uji regresi parsialnya senilai -1,656 3. Terdapat pengaruh negatif dan signifikan Kurs terhadap Penjualan Sukuk Ritel 005 pada Pasar Modal Syariah yang diketahui dari analisis uji regresinya yaitu senilai -.049 serta pengujian uji regresi parsialnya yaitu senilai -1,361.
B. Saran Mengacu pada hasil pengolahan data dan pembahasan, saran-saran yang dapat penulis berikan : Hasil temuan dilapangan diketahui bahwa selain model yang diteliti, serta faktor lain diluar penelitian yang secara tidak langsung dapat mempengaruhi penjualan SR005 pada Pasar Modal Syariah ternyata faktor pengetahuan investor terhadap penjualan maupun pembelian SR005 pada pasar sekunder mempengaruhi penjualan SR005 pada pasar modal syariah, dimana peran serta pemerintah dalam mengedukasi bagaimana jalannya penjualan maupun pembelian pada mekanisme bursa agar peran pasar modal syariah menjadi maksimal sangat diperlukan.Hal ini diperlukan untuk menopang perekonomian Indonesia melalui jalannya efektifitas Pasar Modal Syariah. Dan terakhir adalah faktor promosi dan iklan dalam dunia investasi di pasar modal.Sebagaimana peran pasar modal syariah dalam mengedukasi pasar melalui program promosi dan iklan.Bukan hanya melalui media cetak maupun online saja,
89
90
melainkan perlunya media iklan melalui media elektronik maupun mengadakan workshop tentang Sukuk Ritel Indonesia dengan mengadakan seminar langsung pada perguruan tinggi maupun lainnya.Hal ini dikarenakan calon investor bukan hanya diharapkan dari kalangan praktisi maupun akademisi saja, melainkan dari kalangan menengah juga dapat menjadi investor Sukuk Ritel.Sejalan dengan program GENTA (Gerakan Cinta Pasar Modal) yang diselenggarakan pemerintah melalui pasar modal, yang setidaknya juga mengedukasi para calon investor yang bukan tidak mungkin dari kalangan mahasiswa. Sangat menguntungkan jika bukan hanya para agen penjual sukuk yang menawarkan langsung instrument investasi pembiayaan pada calon investor yang diharapkan akan menjadi generasi penerus bangsa dengan sedikitnya mengedukasi pentingnya membangun pertumbuhan keuangan syariah untuk pembiayaan proyek infrastruktur dengan pembiayaan defisit APBN secara umum.
DAFTAR PUSTAKA
A. Karim, Adiwarman.Ekonomi MakroIslam. Jakarta: PT Raja Grafindo Persada. 2007 Abdillah, Susanto. Konsep danMekanism eObligasi Syariah Serta Kontribusinya Terhadap Aspek Permodalan (Studi kasas pada PT Bank Syariah Muamalat Indonesia) (scholar.google.com/jurnal 2005) Abdul Manaf, Izzuddin. Islamic Bonds (Sukuk): Its Introdiction and Application: Economic Journal, 28 Juni 2012. Accounting and auditional organization for Islamic finance institution (AAOFI) Al-Qur'an Al-Karim.Yayasan Penyelenggara Penerjemah Al-Qur'an.Al-Qur'an dan Terjemahan An Nabahan, M. Faruq. Sistem Ekonomi Islam :pilihan setelah kegagalan sistem Kapitalis dan Sosialis, alih bahasa : Muhadi Zainuddin. Yogyakarta: UII Press. 2000 Antonio, Muhammad Syafi’i. Bank Syariah: Dari Teori ke Praktik. Jakarta: Gema Insani Press. 2001. Arikunto, Suharsimi. Prosedur Penelitian: Suatu Pendekatan Praktek. Jakarta: Rineka Cipta. 2001 Boedi Abdullah, Peradaban Pemikiran Ekonomi Islam. Bandung: CV Pustaka Setia. 2010 Boediono, Ekonomi Mikro Seri Sinopsis Pengantar Ilmu Ekonomi. Yogyakarta: BPFE. 1985 Boediono.Ekonomi Makro Seri Sinopsis Pengantar Ilmu Ekonomi. Yogyakarta: BPFE. 1985 Bungin, Burhan. Metodologi Penelitian Kuantitatif. Jakarta: Kencana. 2005 Chapra, M. Umer. Masa Depan Ilmu Ekonomi Islam :Sebuah Tinjauan Islam (Penerjemah: Ikhwan Abidin Basri). Jakarta: Gema Insani Press. 2001 Darmawan, Deni. Metode Penelitian Kuantitatif . Bandung: Rosda. 2013 Fahmi, Irham. Pengantar Pasar Modal. Bandung: Alfabeta. 2012 Fakhruddin, Hendy M. Istilah Pasar Modal A-Z Jakarta: Elex Media Komputindo. 2008.
Fatwa DSN nomor32/DSN-MUI/IX/2002 Tentang Sukuk Negara Ghozali. Aplikasi Analisis Multivari dengan Program IBM SPSS21 Update PLS Regresi. Edisi Ketujuh. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponogoro. 2006 Gujarati, Damador . Ekonometrika Dasar . Jakarta: Erlangga. 1995 Hadiyanto, Yayan. Mekanisme Jual Beli Sukuk Ritel Pada Pasar Perdana (PT. Bank Muamalat Indonesia Tbk) 2014 Herdiansyah,http://panduan-saham.blogspot.com/2012/03/pengertian-dan-dasarhukum-sukuk.html Hidayat, Taufik. Buku Pintar Investasi Syariah. Jakarta: Mediakita. 2011 Huda, Nurul dkk. Ekonomi Makro Islam Pendekatan Teoretis. Jakarta: Kencana. 2011 Islahi, Konsep Ekonomi Ibnu Taimiyah, penerjemah H. Anshari Thayib. Surabaya: Bina Ilmu. 1997. Kasiram, Moh. Metodologi Penelitian Kualitatif - Kuantitatif. Yogyakarta: UIN Maliki Press. 2010 Khoeruni, Ani. Potensi Sukuk Bagi Pertumbuhan Investasi Pada Pasar Modal Indonesia (scholar.google.com/jurnal2008) KurniawatiDwi, Devi. Analisis Perkembangan Sukuk (Obligasi Syariah) Dan Dampaknya Bagi Pasar Modal Syariah (scholar.google.com/jurnal 2012) Mankiw. Pengantar Ekonomi Makro. Jakarta: Salemba Empat. 2007 Narimawati, Umi. Riset Manajemen Sumber Daya Manusia. Jakarta: Agung Media. 2011 Nasution, Mustafa Edwin, Nurul Huda. Investasi pada Pasar Modal Syariah. Jakarta: Kencana Prnada Media Grup. 2007 Nazir, Muhammad. Metode Penelitian. Bandung: Remaja Rosdakarya. 1986 Peraturan Bapepam dan LK Nomor IX.A.13 tentang Penerbitan Efek Syariah Prathama. Pengantar Ilmu Ekonomi (Mikro ekonomi dan Makro ekonomi), Edisi Ketiga. Jakarta: Lembaga penerbit fakultas ekonomi Universitas Ekonomi. 2008
Prawiro, Radius. Pergulatan Indonesia Membangun Ekonomi Pragmatisme dalam Aksi. Jakarta: PT. Primamedia Pustaka. 2004 PT. Bank Muamalat Indonesia TBK scholar.google.com Raharjo, Sapto. Panduan Investasi Obligasi. Jakarta: Gramedia Pustaka Utama. 2004 Rahman, Afzalur. Doktrin Ekonomi Islam, Penerjemah ;Soeroyo & Nastangin. Yogyakarta: Dana Bhakti Wakaf. 1995 Ryandono, Muhammad Nafik Hadi. Bursa Efek dan Investasi Syariah. Surabaya: Cahaya Amanah. 2008 Setiaji, Bambang. Panduan Riset dengan Pendekatan Kuantitatif. Surakarta: Program Pasca Sarjana UMS. 2004 Setiawan, Adidan Mahadianto. Analisis Parametik Dependensi dengan Progam SPSS. EdisiPertama. Jakarta: Rajawali Pers. 2013 Soesastro, Pemikiran dan Permasalahan Ekonomi di Indonesia. Jakarta: Erlangga. 2005 Sugiyono, Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D. Bandung: Alfabeta. 2007 Sukirno,Sadono. Makro Ekonomi Teori Pengantar. Jakarta:Rajawali Pers.2011 Terjemahnya dengan transliterasi. Semarang: PT. KaryaToha Putra.1998. Umar, Husain. Metode Penelitian untuk Skripsi dan Tesis Bisnis. Edisi Kedua. Jakarta: PT Raja Grafindo Persada. 2011 Umar, Husein. Metode Penelitian Untuk Skripsi dan Tesis Bisnis. Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada. 2005 Undang-Undang No. 21 tahun 2008 tentang Perbankan Syari’ah. Pasal 20 ayat 1 poin E . dan pasal 24 ayat 1 poin B www.kemendagri.go.id Undang-Undang No. 19 Tahun 2008 tentang Surat Berharga Syariah Negara (SBSN) www.kemendagri.go.id UU No. 19 Tahun 2008 Tentang SBSN Bab 1 Ketentuan Umum Pasal 1 UU. No.8 Tahun 1995 tentangPasar Modal (UUPM) Wayu, Joko. Akad Ijjarah pada SBSN (Analisa Fiqh Muamalat) (scholar.google.com/jurnal 2009)
Widoatmodjo, Sawidji. Pasar Modal Indonesia Pengantar & Study Kasus. Bogor: Ghalia Indonesia. 2009 Wiyanti, Diyana. Perspektif Hukum Islam Terhadap Pasar Modal Syariah Sebagai Alternatif Investasibagi Investor (scholar.google.com/jurnal2013) www.bi.go.id www.bps.go.id www.idx.go.id www.kemendagri.go.id www.pusatstatistik.com
