Aktuální funding mix a trendy ve financování

Aktuální funding mix a trendy ve financování © Allen & Overy 2016

Dluhopis nebo úvěr ?

© Allen & Overy 2016

2

Základní možnosti financování Potřeba financování?

Typ financování?

Kde se bude financovat?

Jaký typ financování využít? Eurobond

V zahraničí Mezinárodní bankovní úvěr

Dluhové Ano

V tuzemsku Akcie/kapitál

Dluhopis

Bankovní úvěr


3

Důležité faktory při rozhodování Typ korporace

Objem financování a emise dluhopisů

Doba splatnosti

– Potřeba získat rating či nikoliv (investment grade vs. high-yield) – Veřejná nebo neveřejná nabídka (retailoví vs. profesionální/kvalifikovaní investoři) – Listing (přijetí k obchodování) na burze (regulovaném trhu)


4

Vybraná srovnání „Eurobond/dluhopis“ vs. úvěr Úvěr

Eurobond/dluhopis Měna

Všechny hlavní měny

Bez omezení

Objem

Typicky 100 mil. dolarů a více

Typicky 50 mil. dolarů a více

Splatnost

Typicky 3 až 10 let (či více) Typicky 3 až 5 let, ale více flexibility

Výnos / úroková sazba

• • • •

Pevná Pohyblivá Žádná Úroková období stanovena na začátku

• •

Většinou pohyblivá sazba Dlužník si může zvolit délku úrokového období

Převoditelnost

• •

Snadno převoditelné Mnohem aktivnější a likvidnější sekundární trh

• • • •

Většinou povolena Certifikáty o převodu Omezení převodu Není tak aktivní sekundární trh


5


Eurobond/dluhopis Povaha investorů / věřitelů

Širší investorská základna • Pojišťovny • Banky • Státy • Velké korporace • Penzijní fondy • Investiční fondy

Počet a identita investorů

Emitent nemusí a zpravidla Dlužník většinou má velmi nebude znát počet těsný vztah s bankovními a identitu věřiteli

Publicita

Dluhopisy obchodované na Úvěry si zachovávají větší burze vyžadují širokou míru „utajení“ publicitu


• •

Především banky Ale čím dál více i jiné instituce

6

Vybraná srovnání „Eurobond/dluhopis“ vs. úvěr Eurobond/dluhopis

Úvěr

Informační povinnosti

Souvisí s obchodováním na burze (listingem) – informační povinnosti (uveřejnění) ohledně dluhových cenných papírů

Typicky neexistují jinak než ve vztahu k bankám + informační memorandum

Dokumentace

• • • •

Informační memorandum a smlouva o úvěru + zajišťovací dokumentace


Prospekt Smlouva o úpisu Smlouva s agenty Smlouva o trustu

7


Eurobond/dluhopis Splacení

• • •

Předčasné splacení


Většinou pevně stanovené datum Call nebo put opce Automatické zrušení po splacení

Například: • Tax call • Call vs. put opce • Případ porušení (event of default)

Možnost opakovaného čerpání

• •

Dobrovolné předčasné splacení Povinné předčasné splacení, například v případě změny ovládání (change of control)

8


Eurobond/dluhopis Poskytnutí prostředků

Většinou jednorázově

Prohlášení • (representations + warranties) •

•


Pouze ve smlouvě o úpisu Porušení před datem emise/vypořádání opravňuje manažery zrušit emisi Porušení není případem porušení (event of default)

Průběžně v průběhu období pro čerpání

• •

Podrobné, extenzivní prohlášení Porušení je případem porušení (event of default)

9


Eurobond/dluhopis Kovenanty

•

•

Případy porušení • (events of default) •


Většinou pouze dva: • Status (pari passu) • Základní negative pledge Více kovenantů v high-yield emisích (např.: omezení zadlužení)

•

Extenzivní a restriktivní kovenanty ohledně • Informačních povinností • Finančních ukazatelů • Nejrůznější omezení (negative pledge a další)

Méně a méně striktní případy porušení MAC je případem porušení jen velmi zřídka

•

Detailní a striktní případy porušení Většinou součástí také MAC

•

10


Eurobond/dluhopis Některé další kovenanty

Daňový gross-up

• • • •

Role bank

Banky v roli manažerů nebo aranžérů usilují a zajišťují prodej investorům za provizi

Banky jsou původními věřiteli pohledávek a zůstávají v této roli typicky až do splacení úvěru


Daňový gross-up Zvýšené náklady Protiprávnost Případ narušení trhu

11

Bankovní úvěr vs. „Eurobond/dluhopis“ Bankovní úvěr Počet a typ věřitelů Regulace

Eurobond/dluhopis +

+

Podmínky a závazky

+

Frekvence používání

+

Dostupnost

+

+

Právní rámec

+

+

Časová náročnost

+

Nákladnost

+

Převoditelnost


+

12

Proč si půjčit od bank? – Snadnější – Nižší počáteční náklady – Zřejmě je to rychlejší – Možná levnější – Vždycky jsme to tak dělali…. – Vždycky jim můžeme prostě zavolat, když něco potřebujeme…. – Nechceme kolem toho velkou publicitu (chceme to udělat diskrétně)


13

Proč si NEpůjčovat od bank? – Již nepůjčují řadě korporací – Uvalí na dlužníka agresivní kovenanty – Budou se detailně a průběžně zabývat naším byznysem – Budeme se s nimi muset pravidelně bavit – Možná tu už zítra nebudou….


14

Proč vydat „dluhopisy“? – Je to trend – Mít MTN program je věcí prestiže – Banky nám již nepůjčí nebo nepůjčí za tak dobrých podmínek – Diverzita zdrojů financování – Počáteční náklady mohou být vyšší, ale celkové náklady jsou zpravidla nižší – Buď bez kovenantů nebo s velmi omezenými kovenanty (x jinak u high-yield) – Pouze negative pledge a případy porušení


15

Proč NEvydat „dluhopisy“? – Ledaže se má jednat o velký objem emise/dluhu, zpravidla nebude nákladově efektivní – Není flexibilní, pokud je zde aktuální potřeba rychlého financování v určitý moment – Relativně složité – Vytváří novou rozmanitou třídu stakeholderů korporace – Dostupnost zdrojů na trhu je pomíjivá, není zde taková předvídatelnost


16

Náš průzkum – trendy v úvěrových transakcích v regionu CEE a SEE


17

Náš průzkum – jak jsme prováděli? – 10 zemí: Bulharsko, Česká republika, Chorvatsko, Maďarsko, Polsko, Rakousko, Rumunsko, Slovensko, Slovinsko a Srbsko – 28 dotazů na každou úvěrovou transakci – zahrnuje období od 1. ledna 2014 – celkem 117 úvěrových transakcí


18

Euro je nejvíce frekventovanou měnou používanou v regionu EUR

USD

GBP

Domácí měna

6% 36% 60% 19%

Zł

10% 30%

81%

€

100%

22%

€

78%

€

14%

25%

86%

€

75%

€

100%

13%

€

88%

€

€ 17%

83%

€ © Allen & Overy 2016

19

Jeden věřitel vs. klubové/syndikované financování: liší se země od země Bilaterální

Klub/Syndikát

61% 39%

Zł

33%

58%

€

67%

42%

€

58% 42%

€

43%

€

57% 50% 50%

€

50%

€

50% 33% 29%

67%

€ 71%


€

43% 57%

20

Věřitelé jsou primárně domácí (měřeno počtem transakcí) Mimo region

57%

V rámci regionu, ale mimo domovský stát dlužníka

35% 89%

V rámci domovského státu dlužníka

8%

54%

Zł

11% 0%

57%

€

55%

€

36%

9%

29% 71%

14%

€

9%

€

60%

20%

37%

20%

€

29%

€

33% 33% 33%

50%

44%

€

30%

20%

33%

€

22%


21

Dlužníci mají tendenci si brát úvěry na domácím trhu 4% 7%

Dlužník mimo region

Dlužník v regionu, ale mimo svůj domovský stát Dlužník ve svém domovském státu

89%

33%

22% 56%

Zł

11%

€

11%

14%

€

22% 67%

29%

€

14%

64%

57%

29% 20%

€

20%

71%

€ 100%

€

60% 37% 63%


€

37% 50%

€

€

13%

22

Splatnost úvěrů v letech 7 let

5 let

6 let

10+

8/8+

let

20

17 3 roky

1 © Allen & Overy 2016

3

1

6

1

20+

7 1 rok

2

4

8 měsíců

11 2 roky

4 roky

9 měsíce

14

let

1

33 let

23

Délka splatnosti v závislosti na typu financování Akvizice

Dividend recap

Obecné korporátní účely

14,3%

28,6%

Projekt

Realitní

28,6%

Refinancování

4,5% 28,6%

27,3% 13,6%

45,5%

Trade/export

40,0%

4,5%

100,0% 25,0%

6,3% 25,0%

20,0%

4,5% 5,0% 3,7% 0-1

0–1


7,4% 2-3

2–3

43,8%

25,0% 25,9% 4-5

4–5

51,9% 6-7

6–7

5,0% 5,0% 8-9

8–9

11,1% 10+

10+

24

Doba splatnosti bilaterálních a klubových/syndikovaných transakcí Procento v příslušném rozmezí doby splatnosti 36%

Klub/syndikát 35%

33%

30%

17% 6%

1

–

2

13%

11%

9%

3

–

4

5

–

6

6

–

9

11%

10+

Jediný věřitel


25

Linky/tranše podle účelu financování 47%

24%

16%

16%

OBECNÉ KORPORÁTNÍ ÚČELY

AKVIZICE

REFINANCOVÁ NÍ

REALITNÍ

12%

PROJEKTOVÉ


8%

TRADE / EXPORT

9%

JINÉ

26

Úvěrová dokumentace založena na vzorech LMA (řada menších akvizičních financování je založena na vzoru LMA pro dlužníky investičního stupně) 52%

23%

21%

8%

6%

LMA (nebo LMA kompatibilní) pro dlužníky investičního stupně

LMA (nebo LMA kompatibilní) pro realitní financování

LMA leveraged finance

„Project LMA compliant“

Jiné


27

Finanční kovenanty - četnost

Jiné

16% LTV

Limit na kapitálové výdaje

Leverage (dluh k vlastnímu kapitálu)

27%

4%

14%

23% 16% Interest cover (EBITDA k finančním nákladům) © Allen & Overy 2016

Cashflow cover (cashflow k dluhové službě)

28

Equity cure?

Ne

60%

Ano, dodatečná equita se odečítá od dluhu

Ano, equita se přičítá ke cashflow

20%

14% Ano, equita se přičítá k EBITDA

5% © Allen & Overy 2016

29

Ustanovení o sankcích Ano

Ne

61%

56% 39%

44%

47% 53% 33% 57%

67%

100%

100% 43%

67% 86% 75%

25%

14% 33%


30

FATCA ustanovení

71% Ano, riziko dlužníka, bez povinnosti navyšovat

8%

Ano, riziko dlužníka, s povinností navyšovat

11%

Ano, riziko věřitele

51%

Ano © Allen & Overy 2016

29%

Ne

31

MAC případ porušení? Ano

100%

Ne

100%

100% 86% 57% 43% 14%

100%

100%

96%

100%

83%

17% 4%


32

Financování, kterých se týkal náš průzkum, se nejčastěji řídí anglickým či domácím právem 56% 37 Anglické právo

Domácí právo

1


Německé právo

2

1

Belgické právo

Právo Státu New York

1

1

Ruské právo

Lucemburské právo

33

Byl uzavřen commitment letter či term sheet? Ano, za podmínek LMA

Ano, nekompatibilní s LMA

Ne

38% 14%

33%

13% 17% 50%

86%

89%

50% 11%

Austria

Bulgaria

Croatia

80% 100%

100%

20% Hungary © Allen & Overy 2016

Romania

Czech Republic

92%

8% Serbia

Slovakia 34

Zajištěné vs. nezajištěné financování

Bez zajištění

33%

15% Zajištění ke specifickým právům či aktivům


32%

Zajištění ke všem / k podstatné části aktiv

20% Zástavní právo k akciím/podílům

35

Procento transakcí, které jsou zajištěné

Ne

26%

74% Ano


36

Typy financování, která jsou zajištěná Procento zajištěných financování

100%

AKVIZICE

100%

100%

DIVIDEND RECAP

REALITNÍ

49% 14%



TRADE/EXPORT

94%

PROJEKTOVÉ

0

AKVIZICE A REALITNÍ

0%

REFINANCOVÁNÍ

37

Financování se zajištěním všemi aktivy či většinou aktiv Procento transakcí Financování se zajištěním všemi aktivy či Většinou aktiv

31%

26%

23%

REALITNÍ

AKVIZICE

1%

17%


1%

PROJEKTOVÉ

0% $ € £

DIVIDEND RECAP


TRADE/EXPORT

JINÉ

38

Financování zajištěná pouze akciemi/podíly Procento transakcí Financování se zajištěním k akciím/podílům

2%

2% 0% 0%

0%

AKVIZICE

0% 0%

REALITNÍ



DIVIDEND RECAP

PROJEKTOVÉ

0% 0%

0% 0%

REFINANCOVÁNÍ

TRADE/EXPORT

39

Klubové/syndikované transakce podle typu financování Procento klubových / syndikovaných transakcí

% 100%

100%

100% 75% 64%

Akvizice a realitní


Dividend recap


Projektové


57%

Trade/ export

50%

50%

Refinancování Projektové

42%

Akvizice

35%

Realitní

40

Věřitelé stojící mimo region (nebo v regionu ale mimo zemi dlužníka) v závislosti na typu financování

63%

62%

60%

26% 17%

Trade/export


Akvizice

Projekt


Realitní

0%

0%

0%

Akvizice a realitní

Dividend recap

Jiné: Refinancování

41

Typy financování –omezení převodů

Omezení převodů v procentech

100%

100%

100%

100%

100%

95%

90%

Omezení převodů počet

40 86%

35

38

80%

64% 60%

19

25

19

20

40% 9 6

20% 1

0%


2

1

30

15 10 5

0

42

Řešení sporů: soudy vs. rozhodčí řízení

Soudy

15%

85%


Rozhodčí řízení

43

Dotazy?


44

Kontakty

Robert David counsel

Kontakt Tel 222 107 188 [email protected]

Petr Vybíral seniorní advokát

Kontakt Tel 222 107 173 [email protected]


45

Aktuální funding mix a trendy ve financování

Recommend Documents