6. Přednáška BURZOVNÍ A MIMOBURZOVNÍ TRHY
Osnova přednášky a) Druhy BT/MBT. b) Charakteristika BT/MBT. Účel a význam BT/MBT. c) Nástroje TD – klasifikace a stručná charakteristika d) e)
f) g) h) i)
BT/MBT Cenová tvorba na BT/MBT. Principy oceňování finančních nástrojů obchodovaných na jednotlivých BT/MBT Účastníci trhu jednotlivých nástrojů na BT/MBT. Organizace a technika používaná na BT/MBT. Charakteristika vybraných BT/MBT. Přehled o BT/MBTve světě a v ČR.
Klíčová slova Burza cenných papírů Burzovní a mimoburzovní trh - OTC Promptní (spotové) a termínové trhy Hlavní, vedlejší a volný trh Obchodní systém burzy Fixing – systém řízený objednávkami Systém řízený cenou
Klíčová slova Dealer a broker Tvůrce trhu Aukční systém Open outcry system crowd Primární emise Aranžér emise Kotační agent Private placement
a) Charakteristika BT/MBT. Účel a význam BT/MBT Burza cenných papírů je vysoce organizovanou
formou trhu. Obchodování s cennými papíry na burze cenných papírů je vázáno poměrně přísnými pravidly. Tato pravidla vymezují okruh osob, kterým je povoleno přímo nebo nepřímo se účastnit obchodování, dobu, během níž obchodování probíhá, dokumenty nezbytné pro přípravu a provedení obchodů, druhy burzovních obchodů, dílčí burzovní trhy, pravidla cenové tvorby (tvorby kurzů), popis postupu při obchodování (proceduru) aj.
Burzovní trhy Burzy plní v tržní ekonomice řadu
významných funkcí . Je to funkce: a) obchodní, b) cenotvorná, c) alokační, d) spekulační, e) funkce oceňování kapitálu.
Nezastupitelnost burz
Ve výkonu těchto funkcí jsou burzy nezastupitelné. I když objemy burzovních obchodů dnes jsou nižší
než objemy mimoburzovních obchodů, stále platí, že burzovní mechanismus zabezpečuje nejobjektivnější cenovou tvorbu.
b) Charakteristika burzovních a mimoburzovních trhů Burzovní trhy: - burzy cenných papírů - burzy finančních derivátů - burzy devizové - komoditní Mimoburzovní trhy
Mimoburzovní trhy Mimoburzovní trhy. Na dnešních kapitálových trzích lze obchodovat
cennými papíry i mimo burzy cenných papírů. Tento obchod bývá označován za mimoburzovní obchod.
Mimoburzovní trhy Hlavní příčiny, proč se tento obchod rozvinul
do dnešních rozměrů: 1. burzy cenných papírů nemají povinnost přijmout k obchodu všechny druhy cenných papírů bez výjimky. 2. burza cenných papírů sama smí organizovat pouze obchody s těmi druhy cenných papírů, které byly vymezeny v její zakladatelské smlouvě schválené orgánem regulátorem.
Mimoburzovní trhy 3. na burzách se obchoduje pouze v přesně
stanovených burzovních dnech a burzovních hodinách, tj. nikoli celý den. 4. Náklady obchodování na burze cenných papírů bývají vyšší než náklady mimoburzovních obchodů. 5. důvody technického rázu. Moderní technika umožňuje organizovat mimoburzovní obchody nezávisle na místě, kde sídlí burza. Např. v USA se mimoburzovní obchod původně vyvinul jako obchod po telefonu
Mimoburzovní trhy Možnost konkurovat burzám nižšími náklady
vyústily v budování samostatných mimoburzovních systémů obchodování. Konkurence burz cenných papírů
s mimoburzovními obchodními systémy vedla k tomu, že většina burz v průběhu 90.tých let velmi rychle zavedla moderní elektronickou techniku a pružnější pravidla obchodování.
Mimoburzovní trhy Hranice mezi burzovním a mimoburzovním
obchodováním dnes již zdaleka není tak ostrá jako před 10-15 lety. Do jisté míry byla na jedné straně setřena tím, že se burzy vybavily počítačovou technikou a že zpružnily svá pravidla, na druhé straně došlo k tomu, že byla zpřísněna regulace mimoburzovních elektronických systémů obchodování, takže některé z nich se blíží burzám. V zemích EU jsou nyní oba systémy považovány za (registrované) burzy.
Segmenty BT a OTC.
Burzovní trh lze členit na různé segmenty.
S hlediska času, kdy je obchod uzavřen, lze
rozeznat trhy: a) promptní- okamžité a b) trhy termínové – lhůtní. O promptní obchody jde tehdy, jsou-li cenné papíry dodány ihned po uzavření obchodu. O termínové obchody jde tehdy, jestliže mezi uzavřením obchodu a dodáním cenných papírů určitý časový odstup (tj. kratší nebo delší lhůta pro dodání).
Segmenty BT a OTC.
Z hlediska předmětu obchodu lze rozlišovat BT
podle toho, s jakým druhem cenného papíru se obchoduje, tj.:
(a) obchody s akciemi, (b) obchody s dluhopisy (obligacemi), (c) obchody s finančními deriváty (opce, futures), (d) s devizami.
Tyto trhy jsou pak označovány např. jako akciové,
peněžní, dluhopisové, hypoteční,termínové/derivátové, měnové/devizové apod.
Segmenty BT a OTC.
Na burzách dále existují různé tržní segmenty, na nichž
se obchoduje s CP různé bonity, jako např. a)hlavní trh, b) vedlejší trh, c) volný trh, d) nový trh, tj. trh určený pro obchody s akciemi nových společností apod. V podstatě obdobné členění existuje i na mimoburzovních trzích. Na BT i OTC bývají být trhy (tj. obchodní systémy) členěny také podle organizace a techniky obchodování (elektronické trhy s různým režimem obchodování). Na některých burzách se stále obchoduje tradičním presenčním způsobem na tzv. burzovním parketu.
c) Nástroje obchodované na BT a OTC
Na BT i OTC se obchoduje s mnoha různými
finančními instrumenty; jsou to: akcie, akciové indexy, podílové listy, práva (např.
warranty) dluhopisy, finanční deriváty, měny apod. Většina těchto finančních nástrojů podléhá
regulaci a dohledu.
d)Cenová tvorba na BT/MBT. Historicky na burzách různých zemí vznikly různé
obchodní systémy, které se mj. liší také způsobem tvorby kurzu cenných papírů. Podle způsobu tvorby kurzů cenných papírů za základní typy obchodních systémů, používaných na burzách cenných papírů, lze považovat: (a) systém řízený objednávkami (order-driven system), (b) systém řízený cenou (price-driven system), (c ) aukční systém (auction system).
Cenová tvorba na BT/MBT. Podle organizace průběhu obchodování v čase
lze rozlišovat: (a) systém, který k určitému okamžiku burzovní
seance fixuje jedinou cenu daného cenného papíru, (b) systém umožňující průběžný neboli kontinuální vývoj ceny téhož cenného papíru během burzovní seance, (c) kombinovaný systém využívající možnosti určitým způsobem časově navázat oba systémy.
Cenová tvorba na BT/MBT. Systém řízený objednávkami (order-driven
system). V tomto systému jsou před burzovní seancí
shromážděny všechny objednávky koupí a objednávky prodejů, které členové burzy písemně nebo dnes elektronickou poštou předali do určeného časového okamžiku burze.
Cenová tvorba na BT/MBT Tyto objednávky burza zaregistruje: z objednávek ke
koupi cenných papírů vznikne soubor objednávek reprezentující souhrnnou poptávku po daných cenných papírech, a z objednávek prodejů vznikne soubor objednávek představujících souhrnnou nabídku těchto cenných papírů. Kurs cenných papírů vznikne na základě střetu souhrnné nabídky se souhrnnou poptávkou, jakmile jsou navzájem porovnány oba soubory.
Cenová tvorba na BT/MBT. Výhody fixingu spočívají v tom, že: (1) při této metodě stanovení kurzu lze dosáhnout
vyšší stability cen (kurzu), (2) cenové výkyvy jsou omezeny (jsou možné pouze v předem stanoveném rozmezí), (3) trh využívající této metody funguje s nižšími transakčními náklady, (4) při stanovení jednoho denního kurzu dochází k omezení výskytu omylů i případných podvodů.
Cenová tvorba na BT/MBT. Systém řízený cenou (price-driven system), jehož
východiskem pro tvorbu kurzu jsou ceny, je založen na tom, že na burzovním trhu obchody mezi sebou uzavírají obchodníci (tzv. dealeři), kteří mají povoleno obchodovat jak na cizí, tak na vlastní účet. Dealeři působí jako aktivní zprostředkovatelé: jejich úkolem je pečovat o likviditu trhu organizováním nabídky a poptávky po cenných papírech . Proto jsou označováni za tvůrce trhů ( market makers).
Cenová tvorba na BT/MBT. Každému dealerovi, který působí jako tvůrce trhu, je
svěřena jedna nebo více emisí cenných papírů, o likviditu jejichž trhu se musí postarat. Jako tvůrce trhu působí tehdy, obchoduje-li na vlastní účet. K udržování likvidního trhu s danými emisemi přispívá svými vlastními nákupy a prodeji. Pokud obchodník s cennými papíry pouze zprostředkovává obchody pro jiné (tj. pokud obchoduje na cizí účet), funguje jako broker (makléř), nefunguje jako tvůrce trhu. Je tedy nutno rozlišovat brokerskou a dealerskou funkci.
Cenová tvorba na BT/MBT. Výhody průběžné kotace kurzů lze shrnout takto: (1)
Likvidita trhu je vyšší vzhledem k tomu, že objednávky lze podávat průběžně a že je lze také okamžitě vyřídit. (2) Průběžná kotace předpokládá existenci informačního systému, který je schopen předávat objednávky a cenové informace tak, aby trh byl stále transparentní. (3) Při průběžné kotaci má spekulace stabilizující vliv.
Cenová tvorba na BT/MBT. Aukční systém.
Na některých presenčních burzách cenných papírů
je využíváno tzv. aukčního systému. Je založen na tom, že obchodníci shromáždění na určitém místě na parketu burzy navzájem mezi sebou uzavírají obchody. Skupina navzájem obchodujících obchodníků bývá označována jako tzv. crowd, tj. hlouček ( ve Švýcarsku Ring,tj. kruh).
Cenová tvorba na BT/MBT. Jednotliví obchodníci shromáždění v hloučku
hlasitě nabízejí cenné papíry k prodeji nebo oznamují zájem o nákup hlasitými výkřiky ( při nichž se užívá stručného kódových vyjadřování) . Tento způsob oznamování zájmu o prodej nebo koupi bývá označován za tzv. open outcry system. Ve skupině jsou uzavírány bilaterální obchody.
Cenová tvorba na BT/MBT. Pokud jde o větší objednávku, obchodník, který s ní
přichází, může vyjednávat i se dvěma nebo více zájemci o její realizaci současně. Aukční systém je transparentní a současně velmi
výkonný, neboť umožňuje kontinuální obchodování. Při tomto systému nevzniká jediná cena, nýbrž
individuální ceny pro jednotlivé uzavírané transakce.
e) Principy oceňování Literatura: Skripta VŠFS – Finanční deriváty (Záškodný a kol.) Kapitálové trhy (Pavlát a kol.)
f)Účastníci trhu jednotlivých nástrojů na BT/MBT.
Analogičtí jako na TD, AD, FD
g) Organizace a technika na BT a MBT Většina BT i MBT dnes jsou elektronické trhy Technika obchodování využívá tradičních forem , tj.
techniky kontinuální tvorby cen, techniky fixingu, a aukcí Hlavně menší burzy dosud využívají obchodování na
parketu
h) Charakteristika vybraných trhů: BCPP Burza cenných papírů v Praze, a.s. Burza cenných papírů Praha je největším organizátorem
trhu s cennými papíry v České republice. Ze zákona je akciovou společností. Je založena na členském principu, což znamená, že přístup do burzovního systému a právo obchodovat mají pouze licencovaní obchodníci s cennými papíry, kteří jsou zároveň členy burzy. Pražská burza je členem Federace evropských burz (FESE) Americká komise pro cenné papíry jí udělila statut tzv. „Designated Offshore Market“, tedy trhu bezpečného pro americké investory.
(pokrač.) Princip obchodování je založen na
automatizovaném zpracování pokynů k nákupu a prodeji investičních instrumentů, což znamená, že pražská burza se řadí mezi tzv. elektronické burzy.
Na BCCP je v současné době možné uzavírat a) Automatické obchody, b) SPAD obchody c) Blokové obchody
(pokrač.) Blokové obchody Blokovým obchodem se rozumí obchod uzavřený mimo
obchodní systém burzy, kde alespoň na jedné straně obchodu vystupuje člen burzy. Cena uzavřeného obchodu není nijak omezena ani vázána na kurz investičního instrumentu. Obchody s účastí specialisty jsou určeny pro obchodování produktů, u kterých není možné zajistit dostatečný počet tvůrců trhu pro obchodování ve SPAD. Tento způsob obchodování je v současné době určen výhradně pro obchodování s investičními certifikáty a warranty.
(pokrač.)
Obchodování futures probíhá na stejném principu jako SPAD obchody.
tj., že i v tomto případě je likvidita trhu zajišťována tvůrci trhu, jejichž úkolem je udržovat pro přidělené futures série nabídku a poptávku.
(pokrač.) Burzovní trhy BCPP se člení na (a) regulovaný trh, (b) neregulovaný trh. Regulovaný trh se člení na (a) hlavní trh (b) volný trh.
(pokrač.) Hlavní trh je v souladu se zák. č. 256/2004 Sb., o
podnikání na kapitálovém trhu (dále jen „ZPKT“) trhem regulovaným oficiálním. Cenné papíry přijímané na tento trh musí splňovat podmínky stanovené §65 ZPKT a Burzovními pravidly část III. – Podmínky přijetí cenného papíru k obchodu na hlavním trhu burzy (dále jen „podmínky).
Harmonogram burzovního dne BCCP Časové pásmo Obchodní režim 17:00 - 20:00 aukční režim - sběr
objednávek 17:00 - 20:00 blokové obchody 17:00 - 20:00 SPAD - uzavřená fáze obchodování se strukturovanými produkty - uzavřená fáze obchodování s futures - uzavřená fáze 08:00 - 09:15 SPAD - uzavřená fáze obchodování se strukturovanými produkty - uzavřená fáze obchodování s futures - uzavřená fáze 08:00 - 16:00 blokové obchody 08:00 - 08:45 aukční režim - sběr objednávek 08:45 - 09:10 aukční režim 09:10 - 16:00 kontinuální režim 09:15 - 16:00 SPAD - otevřená fáze obchodování se strukturovanými produkty - standardní otevřená fáze obchodování s futures - otevřená fáze 16:00 - 16:07 Závěrečná aukce pro vybrané cenné papíry Čas Událost 09:11 - 16:07 výpočet průběžného indexu PX 17:00 zveřejnění kurzovního lístku 17:00 - 20:00 převzetí závěrečných výsledků
i) Přehled o BT/MBT ve světě a v ČR.
Doporučené prameny: WFE: 2008 WORKSHOP ON MARKET STRUCTURE AND STATISTICS,PARIS, 1-2 DECEMBER 2008 ANNUAL REPORT AND STATISTICS, WFE EUROPEAN EXCHANGE REPORT 2008 (Published in July 2009; updated in August 2009), FESE FESE Position on Dark Pools and Broker Crossing
Networks FESE Input to the IMF Consultation Note on Financial Sector Taxation Statistická ročenka BCCP 2009
(pokrač.)
Code of Conduct Code of Conduct for C&S The Organisations represented by the Federation of
European Securities Exchanges (FESE), the European Association of Central Counterparty Clearing Houses (EACH) and the European Central Securities Depositories Association (ECSDA) agreed on 7 November 2006 on a Code of Conduct for Clearing and Settlement, which was presented to and signed by EU Commissioner Charlie McCreevy on the same day.
(pokrač.) The Code of Conduct covers the following areas: • Price transparency, to help customers understand
and compare prices and services.
• Standard unilateral access between Organisations
and interoperability, to enhance the ability of Organisations to interconnect and ultimately increase freedom of choice for market participants.
• Service unbundling and accounting separation,
to facilitate competition, increase customer choice and provide relevant information on the services provided.
(pokrač.)
Akciové indexy v EU
Sektorové indexy v EU
Kapitalizace 10 nejvýznamnějších burz
Kapitalizace AT podle časových pásem
Capital raised by shares (IPO´s and secondary market issues)
Hlavní ukazatelé členských burz WFE
Hospodářské výsledky členů WFE
Postavení různých typů burz co do výnosů a nákladů
Výnosy burz WFE v r.2007
Čistý výnos (mld.USD)
ROE
Analýza nákladů
