Trhy a investiční strategie Oživení nebo recese?
Květen 2016
Ústřední téma června 2016 .. v Evropě • Horké léto?
2
(BR)EXIT – yes or no?
Co se dělo na trzích? • Cesta tam a zase zpátky na evropských akciích - obavy z Brexitu nebo z ekonomiky jako takové?
3
Co se dělo na trzích? • Investoři jsou stále zamilovaní do nulových výnosů - japonský scénář realitou?
4
Co se dělo na trzích? • Komoditní peripetie - našla ropa své dno?
5
Co se dělo na trzích? • Snížená očekávání zvyšování USD sazeb = slabší dolar • Bezpečné útočiště pro následující týdny?
1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1 0,9
6
EUR/USD
Ekonomika USA • Ekonomika šlape, ale občas tak nějak na neutrál - nízký růst HDP v 1Q - silný dolar a slabá ropa je brzdou průmyslu - silná zaměstnanost - silná spotřebitelská důvěra - velmi dobrý dubnový maloobchod • Američané přestali tolik spořit?
- služby jedou
7
Evropa
• Evropa v pořádku, Británie nikoli a horší se 8
Čína • Čína překonala pochybnosti - ale za jakou cenu? • nová podpora úvěrům • nová podpora investiční aktivitě • nová podpora spotřeby
- a zůstává hrozbou • zpomalení je nevyhnutelné
• „tvrdému přistání“ se lze vyhnout
9
Pohled na globální ekonomiku • Globální růst z vypadá dobře, máme zde ale pár úskalí, shrňme si: - Čína - Brexit - Konflikty
10
Komodity • Trh s ropou by se měl stabilizovat - ale zásoby stále rostou - sezóna
11
Čekají nás peníze z vrtulníku? • EU - Inflace a inflační očekávání velmi nízko - Vliv ropy, ale nejen ropa je viníkem - situace se nezlepšuje
12
Co nás znepokojuje? • Brexit -
Nečekáme, že Británie opustí EU, ale zvýšená nervozita je pravděpodobná
• Oslabení ekonomického růstu Číny a hrozba výrazného oslabení měny -
Čína je 15% světové ekonomiky
-
Růst HDP Číny zpomaluje směrem k 5%.. nevadí.. ale může dojít k turbulencím • Krachy čínských firem kvůli dolarovým dluhům
-
Razantní pokles vývozu do Číny a dovoz nové vlny deflace (zejména do Evropy)
• Výrazný pokles ceny ropy -
Cena ropy byla nedávno na 12-ti letém minimu. Může se tam vrátit. • Výrazné komplikace pro země vyvážející ropu (Rusko, Saudská Arábie…) a pro podniky z energetického sektoru – zejména USA
• Silný dolar a rostoucí úrokové sazby v USA -
Zpomalující americký průmysl zejména v oblasti exportu. • Nervozita ohledně správného načasování dalšího zvyšování sazeb FEDem, globální dopady
13
Co se jeví slibným? • Evropská ekonomika v solidním stavu -
Daří se průmyslu a to i díky levné ropě.
-
Levné euro pomáhá evropskému exportu.
• Americká ekonomika v růstu (i přes slabší 1Q 2016) -
Daří se službám
-
Výborná situace v zaměstnanosti
-
Cena ropy snižuje náklady firmám i domácnostem (konečně se projevilo v MO tržbách)
• Nízká cena peněz (úroky) -
Levnější úroky, hypotéky
-
Nízká motivace obyvatelstva ke spoření (nízké spořicí sazby)
-
Podporuje spotřebu a investice.. a tím i poptávku po výrobcích a službách
• Obnovený růst zisků od 2Q 2016? -
14
zejména v případě stabilizace cen ropy, což se zdá být na dobré cestě
Krátký pohled do Česka • Bilance ČNB zvednutá intervencemi v souladu s QE od ECB • Hlavní domácí faktory: -
Intervenční politika ČNB Záporné sazby? Rychlý růst mezd? Investiční vyčerpanost Politické zásahy
• Vnější rizika: -
15
Zahraniční poptávka Nejistota chování ECB a Fedu Volatilita delších sazeb Bubliny
Jak vidíme svět? • Modelový pohled - zhoršení výhledu během posledního roku - Rizika vzrostla zejména vzhledem k politickým událostem.. • ale mírně zhoršená jsou oproti roku 2015 i ekonomická data
Co se děje?
Expanze
10%
0%
Oživení
Ekonomický růst akceleruje, rostoucí úrokové sazby, výnosy dluhopisů se zvedají ode dna, zisky rostou
70%
50%
Útlum
Ekonomický růst slabý a spíše zpomalující, úrokové sazby nižší, nevýrazné výsledky firem
20%
45%
0%
5%
Recese 16
Ekonomický růst nad potenciálem, vyšší a spíše rostoucí úrokové sazby, silné zisky firem
Pravděpodobnost Současná červen 2015 pravděpodobnost
Ekonomický růst hluboko pod potenciálem, úrokové sazby padají stejně jako zisky firem
Dluhopisové výnosy • V Evropě žádný růst úroků na obzoru • USA – předčasný nádech?
17
Atraktivita typů aktiv • Akcie - pokles zisků zvyšuje ukazatel P/E
18
Růst zisků amerických korporací
Předpoklady AM – před ½ rokem a nyní Ekonomika • Předpoklady
• Nyní
- Růst US sazeb se konečně realizuje
- Ano, ale pomaleji
- Ekonomika bude v pořádku, ale nikoli výborná
- Stále líné probouzení
- Trhy budou více kolísat a nebudou mít trend
- To se potvrdilo
- Politika, migrace, terorismus
- Nejhůře se předpovídá
• strach vnější i vnitřní
• ale recese (zatím) nehrozí
• a ještě zřejmě bude pokračovat
• ale vliv často zásadní
19
Investiční strategie pro následující období • Preferujeme stále akcie (i přes taktické podvážení!) - dividendy vs úroky - ziskovost (obrácený P/E poměr) - ocenění lehce nad historickými průměry má opodstatnění
• Alternativy – mírně preferujeme nemovitosti - dobré perspektivy, solidní výnosnost x růst úrokových $ sazeb - komodity nepodvažujeme, ale zatím ještě nepreferujeme
• Ve středně/dlouhodobém výhledu nevěříme dluhopisům - trend je však silný, podporovaný měnovými politikami
20
A jaké byly naše reakce? • Alokace dle aktiv ČSOB AM
21
A jak tedy konkrétně? • ČSOB Vyvážený
22
Investiční strategie pro následující období • Akcie - Rozvinuté trhy – US a EU vyrovnané • US akciím pomůže dolar, lepší perspektivy ale mají evropské indexy po hlasování o Brexitu
• Japonsko; slabý jen = dobrý export .. ale zatím jen vítězí
- Rozvíjející se trhy • spíše Asie, i přes čínskou hrozbu (ale je levná)
• Dluhopisy - spíše nižší úrokové riziko (durace) proti vyššímu kreditnímu riziku (marže)
23
Investiční strategie pro následující období • Preferujeme cyklické sektory - věříme v oživení investiční poptávky i poptávky po zboží dlouhodobé spotřeby • informační technologie • automobilky a jiné výrobce zboží dlouhodobé spotřeby
- pro „výnosově laděné“ investory • banky a pojišťovny velmi levné, ale zranitelné v současném prostředí (nízké úroky, regulace)
• Pro opatrnější investory • farmacie
24
Investiční strategie pro následující období • Dividendové firmy.. (raději než dluhopisy) - Nebudou hvězdami (růst úrokových sazeb!), ale představují rozumný kompromis ohledně rizika a výnosu • lepší výnos/riziko proti dluhopisům • ziskově a výnosově stabilní společnosti • silné bilance, dobré cash-flow, pravidelný příjem ve formě dividend, nižší závislost na ekonomickém cyklu, méně kolísavé než cyklické tituly
• Firmy provádějící zpětný odkup akcií (Buyback) - výplata peněz akcionářům je projevem efektivní finanční politiky „dospělých“ firem
25
Děkuji za pozornost
Aleš Prandstetter 26
Disclaimer
Tento text má pouze informační charakter a byl připraven na základě dostupných veřejných zdrojů analytickým týmem společnosti ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost, která obhospodařuje a distribuuje fondy kolektivního investování. Názory zde uvedené neberou v úvahu situaci a osobní poměry jednotlivých investorů a nepředstavují investiční doporučení. Zdrojem dat, není-li řečeno jinak, je Bloomberg L.P.
27
