5. íjna 2009
SPAD VÝHLED NA ÍJEN 2009
íjen 2009
Výhled na íjen 2009
Celkový pohled na finan ní trh Evropa: Zatímco se v zá í v tšina investor soust edila na korekci, z trhu pokra oval p íliv vesm s pozitivních korporátních zpráv a analytici investi ních bank zvyšovali své odhady r stu zisku pro letošní rok. Akciové indexy se tak znovu dostaly na svá další letošní maxima. Nicmén akcie již nejsou zdaleka levné a ukazatel rizikové prémie klesl na nejnižší hodnotu od po átku finan ní krize. S blížícím se za átkem výsledkové sezóny za 3. tvrtletí poroste nervozita investor . Zisky a tržby spole ností pravd podobn potvrdí lepšící se ekonomické prost edí, nicmén nejistota spole n s vysokým ocen ním trhu mohou vést ke korekci trhu v rozmezí 5 až 10%. Region: Zá í pro v tšinu investor nep ineslo o ekávanou korekci, a tak se indexy op tovn posunuly na vyšší hranice. P ed námi je výsledková sezóna za 3Q09, která by op tovn mohla p inést zvýšený adrenalin na aktuáln spíše lehce utlumené trhy. Rovn ž nesmíme zapomenout, že ke konci m síce bude zve ejn n výsledek amerického HDP za 3Q09 – ten by m l být vcelku pozitivním íslem dle pr b žných dat za toto období. Je z ejmé, že valuace akciových trh je již pro mnoho hrá na úrovni, kdy nejsou ochotni bezhlav investovat, ale více se za ínají zamýšlet nad otázkou budoucnosti. Je z ejmé, že kupci spíše za ínají vy kávat, ale naproti tomu není prozatím zcela jasná prodejní strana. Výsledky za 3Q09 mohou p inést potvrzení situace a tudíž lehce zlepšená ísla. Sou asn však mohou poukázat, že zlepšení prozatím není zp sobeno stabiln rostoucí a silnou poptávkou, ale spíše podporou vlád (vládní programy) i dopl ováním zásob, které díky nejasné budoucnosti jsou/byly na minimálních úrovních. Z kr. hlediska m že výsledková sezóna p inést silný impulz do obchodování a od 7. íjna budeme sledovat již první výsledky spole nosti Alcoa. Finan ní instituce za ínají reportovat od 14. íjna. Nicmén již potenciální p edoznámení mohou p inést relativn ne ekaný impulz a to ob ma sm ry. Dalším impulzem, ehož jsme sv dky nyní, je akvizi ní innost. Je patrné, že situace na trhu nahrává zajímavým akvizicím a je otázka jen zvýšené/zlepšené možnosti financování, které zmín né akvizice umož uje. Všeobecn je na trhu stále dostatek likvidity (v d sledku politiky monetární expanze v mnoha zemích), ale zda bude alokována práv do akcií je nejisté. Rozhodování portfoliomanažer musí být velmi opatrné a hodnoty amerických index blízko psychologických hranic (DJ u 10000 bod ) jsou rovn ž na zváženou, zda je situace ješt vhodná. Ze statistik vyplývá, že p íliv prost edk do akciových fond od b ezna tohoto roku je stále výrazn ji nižší než odliv, který akciové fondy zaznamenaly od íjna lo ského roku. V meziro ním vyjád ení se stále jedná o zhruba 5% odliv z celkových aktiv akciových fond . Na názoru relativn drahého regionu se prozatím nic nem ní. Rovn ž se nadále domníváme, že sou asné úrovn vnímáme jako za zajímavé pro redukci pozic.
Výhled na íjen 2009
Tituly ze systému SPAD V této ásti se krátce zmíníme o potenciálu a rizicích jednotlivých titul obchodovaných v systému SPAD, jak je vnímáme z krátkodobého hlediska (m síc). Pro aktuální p ehled doporu ení nabízíme tabulku . 1, která sumarizuje naše aktuální doporu ení a cílové ceny pro jednotlivé tituly pražské burzy. Tabulka rovn ž zobrazuje základní tržní multiplikátory. Krátkodobý výhled avizuje o ekávání vývoje titulu v nejbližších týdnech. P ehled je zpracován k 2. íjnu 2009. Tabulka . 1: P ehled doporu ení a základních multiplikátor Firma TEF O2 EZ Unipetrol PMCR CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Firma KB Erste VIG
Cena / Zisk 2008 2009e 11.9 10.4 11.6 10.6 374.3 5.4 15.7 19.0 -5.2 -56.7 -0.2 -0.6 -0.8 -1.3 11.0 7.3 -1.2 -9.9 4.8 14.8
Cena / Tržby 2008 2009e 2.1 2.1 3.0 2.9 0.2 0.2 2.8 2.8 1.3 1.9 0.3 0.3 8.0 5.3 1.1 1.4 0.1 0.2 0.8 1.1
Cena / Zisk 2008 2009e 9.7 9.7 10.1 10.4 11.0 13.5
EV / EBITDA Cílová Dld. Krát. 2008 2009 Cena (K ) doporu výhled e . Revize Revize Neutrální 4.8 4.7 950 Držet Neutrální 7.3 6.8 Revize Revize Revize 5.4 2.1 7 322 Koupit Neutrální 10.3 12.6 18 USD Prodat Neutrální 6.7 16.7 -7.9 -42.3 Nehodnoceno Prodat Negativní 148 Prodat Negativní -6.0 -7.5 426 Držet Neutrální 4.1 4.5 7.8 Prodat Negativní -6.4 26.5 142 Držet Neutrální 2.4 5.6
Cena / Ú etní hodnota 2008 2009e 2.0 1.9 1.1 0.6 1.1 1.1
Cílová Cena 3 120 24,5 EUR 36,7 EUR
Dld. doporu . Držet Prodat Držet
Krát. Výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací. Zdroj: ATLANTIK FT, údaje k 2. íjnu 2009
SPAD – zá í/ íjen Telefonica O2 R: Titul dle o ekávání poklesl o hrubou dividendu na po átku zá í. Naše o ekávání byla však více pesimisti t jší, což se zprvu i napl ovalo, ale pak nás p ekvapil obnovený nákupní zájem. Nicmén v posledních dnech se op tovn objevili prodejci po jasn prodejn orientovaných doporu eních. Jedním z hlavních argument je p edevším snížení kapacity vyplácených dividend do budoucna a to p edevším pro roky 2010 a dále. Od roku 2010 se prostor pro výplatu dividend za sou asn nem nných podmínek pravd podobn sníží pod 40 K /akcii. Nicmén tyto odhady jsou trhu již delší dobu známy. Rizikem pro tuto relativn omezující domn nku m že být akce ze strany spole nosti v podob zp tného odkupu i snížení ZJ – ob varianty spíše neo ekáváme. Kr. výhled: Domníváme se, že telefonica i další telekomunika ní spole nosti v Evrop budou nadále pod lehkým tlakem a d vodem mohou být jak ekonomické podmínky, tak regulatorní vývoj v Evrop – tlak EU na ceny. Nicmén p i poklesech ceny k úrovním kolem 400 K bychom titul op tovn vnímali jako zajímavou investi ní p íležitost.
Výhled na íjen 2009 EZ: Domníváme se, že titul jako takový za íná být op tovn zajímavý pro ty investory, kte í hledají silný fundament a relativní „jistotu“ co se tý e dividendového výnosu. Domníváme se, že silný prodejce, který držel/ží cenu pod tlakem, by již mohl být vy erpán. Fundamentáln se v p ípad spole nosti nic nem ní a tudíž zam ení na expanzi a silnou pozici v regionu nadále pokra uje. Politické vlivy za ínají být op tovn d ležitým aspektem, nicmén dle našeho názoru pokud setrvá sou asná situace (sou asná vláda), tak až do výsledku ádných voleb (kv ten/ erven 2010) nebude politické riziko n jak výrazné. V této souvislosti jsme v poslední dob byli sv dky spekulací ohledn tzv. superdividendy – ta by byla v prvním kroku pro minoritní akcioná e pozitivní (krátkodobý efekt), ale ze strategického pohledu je to nesystémový krok (spole nost by se musela pravd podobn dodate n zadlužit). Kr. výhled: Ceny kolem/pod 900 K se nám jeví jako zajímavé a domníváme se, že by se mohlo jednat o titul, který m že být zajímavou alternativou pro relativn jist jší uchování hodnoty. NWR: V p ípad NWR se stále vše odvíjí od sázky na znovuoživení ekonomiky. Sou asná relativn pozitivní data z ocelá ského sektoru v etn zpráv z Mittal Steel Ostrava (p íprava rozjezdu druhé pece) jsou pro titul povzbudivá. Na druhou stranu je znát, že nad 170 K je na trhu solidní nabídka. Vzhledem k informacím, které pravd podobn mohou potvrdit, že produkce uhlí do konce roku bude dle plánu, i že dokonce m že plán lehce p ekro it, jak indikovalo posledn samo NWR, se domníváme, že titul by mohl najít siln jší podporu na úrovních kolem 140-150 K i p i p ípadné korekci p ed za átkem výsledkové sezóny. Další d ležitou zprávou pro titul budou však až vyjednávání o cenách na p íští rok (konec roku). Zde se domníváme, že situace na trhu je stále spíše nep íznivá ve smyslu zvyšování cen. Kr. výhled: Sou asné turbulence a p ípadné úrovn kolem 140-150 K by dle nás mohly být pom rn silné. Nicmén v tší r stový potenciál vzhledem k relativn silnému prodejnímu apetitu na úrovni nad 170 K aktuáln rovn ž nevnímáme. Unipetrol: Z fundamentálního pohledu se ohledn Unipetrolu náš pohled nem ní. Tento rok bude díky nízkým maržím pro spole nost obtížným. Ani ekonomický výhled pro rok následující není prozatím natolik p íznivý, aby to donutilo p ehodnotit náš názor. Aktuáln se domníváme, že se v p ípad Unipetrolu jedná spíše o tzv. tradingový titul, kde je znát solidní poptávka pod úrovní 130 K , ale rozmezí 140-150 K je naproti tomu vyhrazeno pro prodejce. Rovn ž zprávy o neo ekávané odstávce jsou pro titul mírn negativní. Kr. výhled: Vzhledem k celkovému pohledu na trh bychom o ekávali, že op tovn dojde k oslabení pod hranici 130 K , kde se m že zformovat solidní poptávka. Naopak úrovn nad 140 K by pravd podobn vedly k realizaci krátkodobých zisk . Philip Morris: Nákupní vlna na PM R stále p etrvává. Dle našeho názoru jsou aktuální ceny kolem 9000 K již neatraktivní z pohledu kapitálové apreciace (r stu ceny akcie). Na druhou stranu vzhledem k stále solidnímu hrubému dividendovému potenciálu (9% p.a.) se dle našeho názoru neobjeví výrazn jší prodejci. Nové zprávy spojené s tzv. Janatovým balí kem v n m obsaženém zvýšení spot ebních daní v etn dan z cigaret bude pravd podobn znamenat lehce pozitivní impulz pro letošní rok (2009) – zvýšené prodeje (p edzásobení), ale redistribuci a snížení prodej pro rok další (2010). Stále ješt hrají vyšší ceny efekt omezování poptávky i do budoucna.
Výhled na íjen 2009 Vzhledem k posledním zprávám tabákové konkurence, která hovo í o relativn rychlém vyprodání zásob se starými kolky (plánované zvýšení dan od února a údajné plánované doprodání již v b eznu) se domníváme, že by efekt snížené ziskovosti spojený se zvýšením dan mohl být relativn nízký – nicmén se pravd podobn projeví do ísel za rok 2010. Jen p ipomínáme, že da ový efekt pro rok 2010 by m l být zhruba 2,5 K na krabi ku (jen spot ební da ), což je výrazn mén než v minulých letech, kdy docházelo ke zvyšování ceny v rozmezích 6-8 K na krabi ku. Efekt pro budoucnost je však do projekcí ješt následný a to jistá omezenost ve zvyšování efektivnosti pomocí zvyšování cen (bez da ového efektu). Jen p ipomínáme, že b hem tohoto roku se PM R povedlo zvýšit ceny svých výrobk (neda ov ) zhruba o 1-2 K na krabi ku. P ípadné plánované zvýšení pro další roky bude díky zvýšení daní v p íštím roce p inejmenším lehce oddáleno. Kr. výhled: Sou asné úrovn vnímáme neutráln a doporu ujeme setrvat v pozici díky dlouhodob pozitivnímu hrubému dividendovému výnosu kolem 9%. Ani p ipravované zvýšení spot ební dan dle našeho odhadu nebude mít natolik negativní vliv, aby omezilo zájem o tento titul. CME: Úrovn p ibližující se 40 USD na akcii jsme hodnotili jako pom rn vysoké a tudíž jsme p istoupili k novému prodejnímu doporu ení z 21. zá í. Domníváme se, že vývoj ekonomiky a potažmo reklamního trhu nebude tak prudce pozitivní, aby spole nost byla schopna generovat tak silné pen žní toky, které by aktuáln odpovídaly cenám kolem 40 USD za akcii. Aspektem, který dle našeho názoru m že jít proti našemu doporu ení je fakt upsání nových dluhopis , který vzhledem k úsp šnému umíst ní hovo í o náklonnosti investor v i spole nosti. Nicmén poskytovaný úrok 11,6% p.a. je pro investory rovn ž lákavý. Na druhou stranu je však takový úrok pro spole nost pom rn nákladný, a tak vzniká otázka/spekulace co s nabytými prost edky. Na scénu se op tovn vrací i spekulace ohledn potenciálních akvizic. Nedávno se v bulharském tisku objevila zpráva o možnosti prodeje tamní jedni ky na trhu (bTV), kde by údajn CME dle místního tisku m la být v pokro ilých rozhovorech. Takováto zpráva by mohla mít krátkodobý pozitivní efekt s prozatím nejistým potenciálním dopadem do hospoda ení spole nosti. Kr. výhled: Aktuáln nevidíme v CME zvýšený potenciál krom akvizice, což však je spíše v sekci spekulativní.
zmín né potenciální
Orco: Držitelé dluhopis nep istoupili na podmínky Orca, a tak pokra uje další jednání ohledn restrukturalizace. Jen p ipomínám, že 25. zá í skon ila soudní ochrana p ed v iteli, ale ta by m la být prodloužena. Nicmén tato situace vrátila do hry op tovn možnost likvidace spole nosti, i když spíše ve vzdálené podob . Na restrukturalizaci dluhu je navázán i vstup Colony Capital. Dle posledních zpráv by Orco cht lo dále upsat nové akcie, aby podpo ilo svou kapitálovou pozici i potenciáln nemuselo využít vstupu nového kapitálového partnera. Kr. výhled: Opakování - Nadále vnímáme vysoké riziko spojené s touto investicí. V p ípad p ežití spole nosti vnímáme relativn vysoké riziko dalších z e ovacích efekt sou asných akcioná . Investice do Orca nám p ijde velmi spekulativní.
Výhled na íjen 2009 ECM: V p ípad ECM se z našeho pohledu rovn ž nic nem ní. Sou asn i firemní zprávy se objevují jen poskromnu. Nadále se spíše domníváme, že titul bude postupn ustupovat do pozadí a nevylu ujeme další kroky vedoucí ke stažení spole nost z ve ejného obchodování. Kr. výhled: Pouze opakování - Spole nost trpí vysokým nezájmem investor a ten dle našeho názoru bude p etrvávat. Celkov se v p ípad ECM nic na našem náhledu nem ní. Z pohledu NAV se jedná o spole nost, která se obchoduje s nejnižším diskontem – relativn dražší než konkurence. Komer ní banka: Stále se projevuje pom rn silný nákupní zájem. Náš názor jako o relativn pom rn drahé bance se nem ní, nicmén zájem ze zahrani í se zdá, jakoby tuto skute nost neakceptoval a nadále se nacházejí etní kupci. Tato skute nost nás vede k tomu, že je na Komer ní banku možná pohlíženo z trochu jiného úhlu pohledu – potenciáln jako na banku, která je dostate n silná a alokována v relativn silné ekonomice. Z fundamentálního hlediska se nic nem ní. KB je 20% od svého maxima a sázka na oživení ekonomiky je vlastn již zacen na. Kr. výhled: Jen opakování - relativn bychom spíše vid li titul jako neutrální – respektive v bankovním sektoru KB pat í stále k relativn nejdražšímu titulu. V kompozici celkového výhledu bychom i v p ípad KB uvažovali o realizaci zisk . Erste Bank: Domníváme se, že efekt zvyšování podílu Criterie by m l být již vyprchán, i by k takovému stavu m lo již docházet. Další vývoj bude hodn ovlivn n výsledkovou sezónou a tím jaká se budou reportovat ísla za bankovní sektor. Jen p ipomínáme, že od 14. íjna za ínají reportovat velké US banky. Aktuáln zve ejn ná prozatím spekulace o možnosti navýšení kapitálu emisí nových akcií ve výši 1 mld. EUR byla trhem p ijata negativn . Investo i p emítají, co banku, která ješt nedávno hovo ila o nepot eb dalšího kapitálu, k takovému kroku m že vést. Rovn ž se spekuluje o postupu p ípadné emise nových akcií. Kr. výhled: Oslabení díky situaci na trhu, který je podpo en zprávou o potenciálním navýšení kapitálu m že vést k siln jšímu oslabení, které by op tovn mohlo p inést zajímavou p íležitost. VIG: Spole nost postupn konsoliduje svoje postavení na trzích CEE a systematicky se stává jedním z nejv tších ( i nejv tším) pojistných dom v regionu. Jak již n kolikrát zmín no, VIG se obvykle pohybuje v tzv. bo ním proudu, tedy mimo hlavní zájem. I tentokrát se tém bez objem cena vyšplhala již na dohled 1000 K za akcii. Kr. výhled: Opakování - Nadále se domníváme, že pojiš ovnictví je dostate n defenzivní, ale z pohledu našeho modelu již sou asná cena poskytuje jen omezený potenciál a tudíž doporu ujeme držet. Pegas: Spole nost je již obchodována bez dividendy 0,9 EUR/akcii. Stále je cítit, že na Pegasu jsou kupci a m že dojít k již d íve zmi ované konsolidaci. Ohlášený odchod sou asného fin. editele investory vylekal jen na pár dn . Tento lehký ústup z cen nadále jen p ilákal další poptávku. Fundamentáln vidíme Pegas jako již za hranicí svých aktuálních možností a tudíž výrazn jší potenciál by mohl p ijit jen p i zmín né konsolidaci. V tomto p ípad se domníváme, že ješt nenastal as.
Výhled na íjen 2009 Kr. výhled: Na sou asných cenách na úrovni 450 K jsme na titul neutrální - z pohledu našeho ocen ní již neposkytuje žádný r stový potenciál. Nicmén úvahy ohledn konsolidace výrazn jšího vlastnického podílu omezují výrazn jší prodejní potenciál. AAA Auto: Na titul se náš pohled stále nem ní. Uvidíme, jak probíhající restrukturalizace bude patrna v p íštích výsledcích (26. listopadu). Prozatím hodnotíme neutráln zprávy ohledn odprodeje majetku. Kr. výhled: Celkov p edraženost titulu. .
se na našem náhledu nic nem ní. Naše projekce poukazují na
Výhled na íjen 2009
Další t ídy aktiv Komodity: Poprvé od obratu na komoditním trhu v únoru došlo k prolomení r stového trendu na energiích sm rem dol . Skon ilo tak období konsolidace cen zahájené v ervnu a za ala první výrazn jší korekce. Domníváme se, že tato korekce poskytuje pom rn zajímavou investi ní p íležitost a to i p es mimo ádn vysoké zásoby ropy a ropných produkt v zemích OECD. Energie i ostatní komodity totiž v nejhorším období bude nadále podporovat oslabování USD a rostoucí infla ní o ekávání. Korekce zp t na hranici 60 USD za barel a možná i níže je tedy možná, ale u ní by m lo i skon it. Nejvíce by m ly korigovat ceny pr myslových kov , zejména m di, a nejmén ceny zem d lských komodit, p edevším obilnin a olejnin. Energie z stávají nadále nejdivo ejším sektorem se silnými protism rnými tlaky a pohyby cen. Reality: Realitní indexy i v zá í reagovaly na signály oživení na nemovitostním trhu v USA a v Británii dalším silným r stem. Realitní trusty ovšem již nenabízejí tak atraktivní dividendový výnos a diskont k NAV ( isté hodnoty aktiv) jako p ed 6 m síci, proto i tento segment bude náchylný na p ípadnou korekci. Nemovitostní spole nosti budou pozitivn reflektovat prodloužení období nízkých úrokových sazeb. O ekáváme postupné snižování korelace (totožného vývoje) s akciovým trhem s blížícím se koncem krize na reziden ním trhu. Dluhopisy: Díky p ebytku likvidity ve finan ním systému se drží výnosy amerických a evropských státních dluhopis na nízkých úrovních. Snaha centrálních banké o verbální tlak na snížení výnosové k ivky (tzv. „to talk down the curve“) je z ejmá. Nedává p íliš smysl explicitn stav t obchody proti kvantitativnímu uvol ování, nicmén pro p íští týdny je výhled na státní dluhopisy asymetrický – prostor pro r st cen je omezený v porovnání s rizikem poklesu. U eských státních dluhopis je výhled neutrální. Oproti faktor m uvedeným výše stojí nadále nadstandardní riziková prémie. Rozpo tový schodek navržený Janotou je vysoký, ale trhy jej p ijaly pozitivn vzhledem k p edchozím „strašidelným“ ísl m kolem 230mld.
Výhled na íjen 2009
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Prodej a Obchodování Prodej a Obchodování
Telefon +420 2 250 10 242 +420 2 250 10 241 +420 2 250 10 248 +420 2 250 10 206 +420 2 250 10 243 +420 2 250 10 228 +420 2 250 10 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 5 454 23 436 +420 5 454 23 448 +420 2 250 10 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 2 250 10 207 +420 2 250 10 211 +420 2 250 10 258 +420 2 250 10 214 +420 2 250 10 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 5 454 23 435 +420 5 454 23 437 +420 5 454 23 435 +420 5 454 23 453
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientská služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávi ka Petr Sklená
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby eská ekonomika, dluhopisy
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz
Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Výhled na íjen 2009 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší, než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m, o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ATLANTIKu.
ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu
Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
