...... ;
~o
.......... l.o!' a
,
Sb.di~
MANAGERIAL OWN ERSHIP DAN LEVERAGE: STUDI EMPIRIS PADA PERUSAtlMN DlINDONESIA' Christ liin HerdinaLa u n O ifl Koh.i rdinaU F_ _ E ~ ""Ih.i ••• mc....,..~ r-.f : ...-...... ' .~.-..-.
Abstrok
r....../l/w" i"I M rtujwn IInl ll k ",rM,a l prngarult manlJfJr ria l ownr... lt.p l~p kr bijOkan Ir""ragr pado prruw loa. n di I"donnj" . $a mprl 001"", pr".,lilifm inl ",,,,,wu,,,,k. ,, mrlodt purpostw s" mpl."9
,........./10;"
i".i "por"" ......
"'l''''''''
........1ri.. ,.... .... It~ Ka fD kunc1: "'. " f/<'rWl Own.....1Iip. ILvrrtlg ... Ordin,,'Y /N sl "III.,...
111<1:
~
was m iild ..,
.bslroct ID fiN _ ,... f!/!«r cf --,..nt>l 0.
..""11,, oro"" .. .. ,"9" poItcy
fD""
"""""..irs /.. 11060 -r ",," samp/l'lOJI udt..iq.... _ p~ wwtloDtI --"In m.. .......... to coRe
". .. ia IIIIw /tad 2oo J·2008 complrl.. /i""rlritJl resu 71tr SGmpla compri.. 134 """""..ia "" "9 fN'll1",,'J' If!ast (OL$). 1M m ull ,Ito~ l /tal III.. h lgll.., III.. mtJ""fIO'",,1 uw n..n ll,p 1M IoM' r IItr
m-
sq""""
"""""9"·
PENDAHULUAN Salah saru ru jll.1l0 peruS.llhaan adalah unruk ml'ma ksimalkan kemakmuran pemegang S.lIhum (stockholder). Tujuan te f"Cl'but seringkali c 1wuludkan P\'milik modal deng~n cara menyerahkan pengelolaan perusahaan kl'pad;; pro fesional. Pa ra profesional ini diSl'but lug;; agl'fL Par;t: nunaje'r aU u agen dlharapkan akan me-laksa naka n t1ndakan tl'f'b;;ik bag; penrsawn dmpn an mem.uksimal kan ni" perus;;haa.n. H'h lngga kemakmunn pemtga ng $oI:ham ata u InW'stOr dapa t tl'n:apal.Penunjukan mana,"" ata u ag~n oltoh lJl''''''Iol'nc $.lham untuk men~loI;; perusah.;;;n memungldnb n munculny;; pe1't>eda;;n ke pentingun anUra mana il"t dan pemtogang sah' m.Perbed aan kepentmgan antara m' na;er da n pemegang saham tn1adi karena pada d,sarnya sdlap orang meJakukan sesUil tu lInruk kepentinga nnya sendirLApa bila hal ters ebut terjadi, maka akib;;tn~kan ;MIa pengambila n keputusan·kepuru!:li n bisnls yang ml'lIgUnrungkan In.ilna;er letUpl mer'\lgikan pel'lJ$;lhaa", khususny;; pd.a pengumbib n keputli!:li n pend;;naan yaitll. ~. Pengambibn lte-putusan kebijakan ~ dapat mem~ruhl. nib ! penrsahaan H'hlngga melalui perwlitilln in! pmu dikaji weara mrndal'm ml'ngenai pengaru h manugmal o~"ip tr rha da p kebljakan IrwrG~. Br rdasarkan penjelas.a n tersrbut, , A~ · P~iI"'" mi......"..t- ~ thrl~ DP1M Drril",.~gJ Pmrlirlib Jbai,: Dq>rr.. .... P..-.M;t... NIISiauI-uDJ".._,....JiliIM hihallfi.-o · _<JJ,..... lOJJ.
.; .
~
-
maka t\!ju.o.n penehliiln ini ad"l" h in~i n men~rl"hu i pcnll"OIh mana9ffio l ownerJlllp terhadap kebii"ka-n It'Wrtlgt pada pl'TUUh.lan di Indonl'Sia. TINIAUAN PUSTAKA Tllju.an lltama da ri sebaah perus.ah.lan adalah mema ksimalun ktmakmll~n ~ng sa ham. Unt\!k it\&. ma n.aier yang dia ngkat oleh pemegang ~m hanas bl'ninda.k untuk kl'pl'Tltinpn pelMpng saham.P'ada kmyawnnya s.e1ing terjadi konftik a.nta~ pt'lirepng 51ha.m dtngiln pihak rn."uojl'ml'n pl'1'1Isa h~n. U l"l".... ada nya ~aan kl'pl'ntinpn antil~ mana.jrr Mnpn PHM'Pnl sa tLam. Ma.n.a jtntl'fl ptrUS"ha..a n nwrnpu ny2nw<2 ugtrICy prob#""ak4ln le r);odi bib propo~ kqll'fTlilika n nuon.ajrr a~ saham ~n kuraJll da ri IO~ "bn.ajl'r cendl'f\lng twrtindak unlllk menge""r ktpenlingi'n s.end iri da n bulwn a~ dasar memaksi malk4ln R1 lai dabm mengi'mbil kt puNsa n pt'nd ana.an. lenstn da n NKklinl (1976) menyataltan bahwa kondisi di alaS merupakan konsekue nsi dari pt'misahan fungsl ~pemihk4ln dll'ngaon llIngsi pengelola. Mana jll'mll'n tldak IMnggung risib atas kIl'salahan dalam mtnllambil ktpulusan. Ktsalahan tersebe t K penuh nya dita nl\ltUng oleh pemqang saham.Olth k4l rena tru, pihak manajemen cenderu ng melakuka n pengeluara a yang bIl'rsifat konsumlif da n tidak produ ktlf a ntuk kepentingan pribadinya. se perti pIl'ningk4l tan gaji da n status. Salah saru cera untuk men gurangl agency cost, yaltu dengan meningkatkan kepem iH kan sakal" perusahaan oleh manaj emen. sehinl1J',a plhak ma nalE'men perusah.aan ak4l n merasaltan akibal langsu ng dan kl'purusa n yang diamb il Ke pem lliltan Ini a u n men.sejajarka n kepenli ngan mana jemen denga n pernl'llang saham. Dengan dll'mikian mana jer altan menggunakan dan.a y..ng ada I«ara optimal sehingga akan mem inlma lkan f1111fflq ron. Pada perusahaan yang manajll'mennya memilikl perseruase sabam ya nlli nggl. manajll'lMn aun Ifobih mimiJih membi.aya.l i n~iny a M npn modal ~ndi ri, karena membiayallnvntasl dl'flgan modal snldlrt aun memiliklJinortdal n"sJr )'ling lebih ~ndah da lipada ltabu Ifltn'lbiayai illftStasi dmpn IM'fll:Ktlnau n utang. Hal ini ka~~ jib perusaha..an rnembiayai in~ utasin}'ll dl'npn modal snld irt pIl'f"IBahaa.n tidak pl'rtu mmtbayar bunp.lnI bIl'rbrda denga n penuahaan yang Il"M'mbi.ayal in~np dengan utang. pt'I"USahaan wa jib memb.lyar bunp kl'pad.l kreditur. whmgga jilta I'ft'lS"haan dalam Itnulitan kft1anpn. bIl'ban }'ling ditangung penuahaan aun semakin berat Urena harus menangulll bIl'ban bunga tftVbut. Pelll'liti.ln di Indonesia sepm:i Tandelilin dan WilbIl'riorce (200 2). TaDdelill n (2003). $a ntra (2002) dan ls miyanli (2003) dl'ngan mll'toda analisis simultan Iuga rMn tmukan hubungan Pili ambigus antara kepemilikan manajlerial tt'rbadap kdlijaun utang dan dividll'n. Tandeltlln dan WlIIler10ru (2002) dan Santra (2003) ll\f!nggunaltan data ltnLangan $thelum krisis mtnemuk4ln hubu ngan negalif dan slgnl 6kan stdangkan Isml yantl (ZOO]) mtflggllMun data Itlama Iaisis mt nernukan hu bu ngan posilif dan slgn16un. Tandelllln ( 2003) rMnl\ltU naltan data sebelum dan selama krIs is serta sudah memisahkan varta btl utang bIl'rdasarka n kepenli nga n ptmegang saham publlk da n mene mukan hllbu ngan negatlf da n slgnll\kan.Ptntliti;an lalnnya dart Mahadwartha dan Hartono (200 2) de ngan menggun.akan metode a nalis is semming/y unrela ted regressioo (SUR). menggunakan pmksl ktbijakan uu ng ya ng suda h memlsahkan berdasarkan kt pentingan pemtgang saham pubHk
menem ukan hubunpn M g.Jti f da n sill:ni li ~n antara k~ pemilikan mal\ilit'riaI lerh~p k~ija~ n Ulall(l:. Fm- nd da n Lang (1988 ) serta It'nsen, Solbft"g dan lorn (199 2) yalll mmem ll~n Nhwa kmjakan uta nll diprngaruhi oIt"h SU1llmJr bJ"l"".li ....n perus.aJum denga n bubunga n rw-gattf. Utang yalll ~ndah di h.ira pkan mengurangi fisiko kebankruun da n kesulitan ~anga n (financial diSUl!SS). T~i nya kesulitan Uuangan juga ml"llimbu lkan konn ;k k~agenan d ianU ra nya melalu i substitusi as" (essee subwtution) da n invrsta.s i rendah (u nd~rinveson~nl) (Copeland dan Weston, 1992: 332) s~hiogga kepemtlika n manaj~rial t~rkait d~ngan risiko keban krutan atau ekspekta si kebangkru tan yang dlsebabkan ole h k~bija ka n utan g Sem aktn tioAAi utang maka semaki n ren dah kepemilikan manajrria l. Berdasarkan penjelasan te rse but maka dibentu k h ipotesis sebagai bl-rikut :
Gambar 1 Ke raneu KOIlH'p Pene llibn
!dQlfQgeriill lJo,,,,,enlrip
Kebi jaka n UwNlXe
•• •
_________________________I········; K"~npB:
: Hubungan anta r variabel : Hubungan variabelkontrol .
METODE PENELtTIAN Populasi dalam penellna n ini adalah sela ruh perasahaan yang rerdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEl). Samprl penelitian ini adalah prrusahailn yang ttlah dlaudit dan mem iliki Iaporan kenangan secara ltngkap se rta lennasuk pr ruSilhaan non ktmng,lIl_lumlah prrusahaan yang memenuhi luiteria tersebut adalah 134 perusabaa n ulalN periodt aulisis yaitu 2001· 200S.Variabel independm dalam penelitbn In! adalah !tfQlKlgfflcll ~jp sed3llllkan vartabel dependen adaIah fnoforoge.DtdaIam penditian ini ;Up mengguruokan variabel IwnlrOl yaitu opnating cvsIl flow (OCF). StandM df"Vbsll'l'Wm 011 illWSOntnt (RisIf ROIJ, da n strIllmJr HStt(SA). Teknik analws SUlistik menggunakarlll"gl\"'$l berganda denpn trknik DTdinQry kmt sqlKJrt' (OI.S}.
HASILDAN PEMBAHASAN Ohjek penelttta n a dalah peru sahaan non keuan gan yanK te rdafta r di !lun a Etek lndnnu ta selak tahun 2001. Sampel yallR d iKU nakan dala m penellrl.:," tnl adalah JlPfUSilha'lD yanll l..l>lh
.....IU.KiMO.'r'lf
_etU+
., *ctu..;r- ,
diau dit dan mfflliliki da ta serta lapu ran k"-,angiln secara len gkap untu k anahsis w lama penode 2001-2008. Peru!ioil~n keu.anpn tidak dimasukkan dala m sa mpel penelitia n berdasarka n perti m~llJI:an perl:>edaan karakteristik b po ran k"-'angan. terutama dalam a5pek su mber pendanun da n inveuasi. Dekriptif sUtistik va nabel penelilian yaiN lev e rage (LEV) sebaga i vari.llbel dependen dan mang.fI"Jfl' owrwrship (Mgr_Own) sebapi vanabel independen. Di dala m prnditiiln illi juga IJH'llKiUnakan .....riabel kontrol. yaiN standar deviasi dan KOI (Risk..KOI). return on a~ (ROA). iWI suu krur.aut (SA) . Bt'da !ioilrka n 134 perusahaan ya ng dilehti de ngan 1072 jumlah obSf'rvul untu k mengetahut pengaruh managerial ow nership te rhadap leverage. Bertkue inl meru pakan d nokirftif stat istik.
"ell. "edla.
Mad.....
Mlnl..u. St d. De¥.
"""""'. 0.661108 0..55701'1
5.350920
0.D02751 D.533692
TabeJ 1 De skrtptlf Statb tlk
...
MGR...OWlll
II lSK...ROI
ROA
o.oo!>nt
0 _034411
0-064870
0.0000oo 0.239200 ·0.003700 0.022235
0 .01 7786
0 ,056::':!0
U .94707 0.00000o 0 .082987
2.184531 -<>" 06209 0.141425
0.650872 OS95 tt6 10.228 18 0.0000oo
0-602744
Sum'-: datil ~kuntkr dioloh KeurrmlJfln: JumlGh ohwrvasi yang digunoltan yoitu l 072llbsenvsi thrri 134 penlSQhou... Hui! a nalisis stJtistik menggullilka n regJ esi be'llanda de nga n teknik ordj",~?, INst ~lJaTP {OLS} dis ajikan pada Tabel 2. Berdas.al"kan has il tenebul maka terbukti bahwa hun hipotesis semaktn tinggi kepemilikan manajerial maka se ma kln rendah lwe~. Berdasal"kan hun ujl sta ttsttk lerbukti bahwa hubu ngan a nta ra ke pemi likan manajenal le rhada p le'IIerage adatah nega tif dan s lgnifi ka n sebesa r 0.09 76. lIal Ini rnenunjukan bahwa manajer memang Iidak Ingin mengambil n s iko men ggun akan ulang untuk melakukan lnVtslasi. Hal terspbut terjadi ka rena n siko ya nl cu kup besa r d ila nl8Unl oleh man ajer alas h1lagalan da n investasl yanll dllakuka n den I an uU ng. Sela in itu, ulanl juga aka n m~l1Ilaha ruska n mana jer unwk mem~y;ir pokok utang wkalillUS bunga utlng yang dl~nkan, sdt lngga lW tersebut dihindari ole h manajer. Mao da n itu. hubu ngan anlara kepemilikan manajertal dan ~ m~njadi negatif. Disisi lain. unNk varia. 1 kontrol j\lll3 dilftnukan baJI>q ROA berpt'ngaJ'1Ib negatif teriladap~, tlal llIi menunjukkan babwa perusahaan lebib menggunakan laba pe~ dalam mel.alwkan invntasl dlbandil1llka n dmga n menggunakan uang. Penelltian In! juga IJH'mbukt:ikan bahw;a ri siko mrmil ild bu bungan neptif tertw1ap ~roge, IlaI IIIi m~ nunju kan bahWol k~ka perusaw n lIlftlga.tladapi atau 5«lalll m~ngalaml n siko yanc semakin tinggi, maka pen1SiIhaan aka n mmurunkan penggunaan ulang. ubingp bubu ngan antara risiko dan utan,l-.dalah negalif. Dis lsl lain, slniktu r aset menun tukan hubu nga n ya ng posltif den gan dengan Itwro9~. Ha l ini terbukti me nunjukan bahwa sema kin tinggl struktur aset: perus.anaan maka sema kin tinggi juga leverage, karena s uu ktur ast't perusallaan blsa dlgunakan sebagai jaminan bagi perusahaan da lam mem anfaatkan uta ng. se hlngga bubunllan yang lerj adl ada lah positif.
' ..... U . .oaoII. rzt
_DCf+
Tabel2. Ordinal)' u as t Sl/uare
· 1.142479
0_
·0..80 1541 0.214127 0.5S&48'J
O.1912'J1 0.109049 0.02M 78 0,023425
,..,..,
MGR..OWl'i _RATE
R1SK.J IOl
'0'
"c
-1,6582 S2 452..57 ·7.350302 8.087017 23.75622
01l'J76'
ceocceecoc0.ססOO '" 0.ססOO ' "
0.12)850 0.120565 Kl'UrTlltfJDn : Sum~;
' ••, .','
siynifilcan
podo fingkar proOOIHUUlS 0.01,
0,05, dan 0,1
data sekunder diahlh
SIMPULAN Knl m pub n dari hilsil p!'nf'litiiln ini Sf"SUiIi den pn Pmf'litian Frirnd dan Lilne (19881. WahidilhWilti (2001 ) 5f!'rtiI Mahildw:a rth a (2002) hlohwa p!'ngaruh k~ilibn ma..... jf'rliIl terhildap '~ru~ adabh reganf da n signifilun. Hal ini menu njukka n bahwa manajr r memang tldak Ingln mengam bil ris iko rnenggun akan uu. ng unru k rnelakukan investasi. Hal lersehu l teT).idi karena ris iko yang cukup besa r diU. nKRUng oleh manajrr aw kegagabn da ri invn tasl ya ne dila kukan dengan utangsehingp ma .....jrr k bih rnemilih IlleI\f;gUnakan boo ditahaon. St'Iain iN. uuna )uga akan mengharuslu n man.il;er unNk mf'mhloyar pokc>k uung srolllt'JS bung a uune YOInll dibeb;lnkan, sehingga hal k l'Sf'bul dihinda ri oleb mal\illjrr. Maka dari IN. hubunga n antara ke pemilikan manajrrial dan If'WfUyf' me n jadi nega tif. Penehttan I'll mem beri ka n lmplikasl praktis bagl pem ilik perusahaan untu k da pat melaku kan kOnlml tem adap kebija kiin yang dllakuka n oleh manajrr aga r tida k meruglka n ~mn ik. Disisl lain. penggunaa n utang dalam WoIaS lHtenN sesuai &tnpn risiko )'OIIIg dipem itullll:kan ~h.a.an dap;lIt memberikan keunrungan karena penggunaan ulilnl. jug<> dap;ilt dima nfa.atkan dalam bf'nNk pmgu1'ilnpn pajak Sl'$uai denp n trode afthf'Ory. Penggunaan ulil ng juga ha rul memp"hatlkan struktur a'let pe rusahaan yang dapat digunaka n stOOgai jaminan b a gl kebijakan ut:lng.
DAnAR PUSTAKA Coptbnd, T.E. and I.F. Wes lon. 1992. Financial J'tltoory and Corpvrore PoIi<)'. 3~ ed itlan.Addiso nwesley Publish ing Company. Crutchley. c.E.., Imsnt, M.R.H,. ' ahf'ra. IS. da n Raymond, I.E. 1999. ~ Problem ond T1w SimultllMity of FifHltIdol Dedsiall Hakifll1: T1w Rok 0{ tMfitllDonol OwnnsItlp. International Revil"WDf FiNincial Analysts8/2. 177· 197. Frtend, I a nd LH.P Lilng. 1988. An Em pirica l Test of The Im pact of Managerial Self-Interest on CorporalI' Ca pital Stru ctu re. The /Dum al ofFina nu 43. 7 1·282.
,
rf, ~ ~
Ism lyanti, F. 2003. KepemililtQII MOncl;mat Kept!rrlilihll Ins>turiollO/, Risilco, Kebi;olcon UtOIlg dOli Kebijakoll orWdell' Ancl/isis Persumoo n Simultoll. Thesis t.idolt dipubilicosilcoll. Uni~n;itn G.3SO. Je~n.
G.a..
D.P~
diln lom. T5. 1992. SimuJuneous Detennination of InskIt't' Ownen:hi p, Debt. alld DiYidend Policies. Journal of F1rHlIIcio l ond QuonbtDtiw Anolysis 1 7. 241 ·263. SolbPrg.
Ma hadw.uth~
P.A. 2002. fJji Ttf' ri Keogenon Dolom lIubungan Interdepelldensi AntofU Kebijolcon UtDngdengan KebiJaltan Divlden. Simposium Nasiona l Aku nta ns i V. 635·641.
sa ntra, K. 2003. Pengaroh Strou llr Kepemilikan terhadap Stroktllr Modal Perosohaall. T hesis tida k d ipubti k.asi k.an. Ilelve rsttas Gad}ah Mada. T,mdetllln, E.. da n Wilberforce. T. 2002 . e(m Deb t olld Dividend PoIicin Submtuu IMide, Ownership in ControJli"9 Equity Agmcy Confl ict. Gadjoh Modo Intemob ollol journal of fhlsillftS 4/J. 3 1-44. Wahidawati. 200 1. PellgQrllh "e~mil ilcoll )folWljeriol don hpemiliun IlUtitusiollGl poda Kebljakan HuttJng Ptrusoltoon ; Sebuo h pc'Sf*ltb! AgnIcy Thn::ty. Simposium Nasional Akununsi N .
(, I ....
