Výchozí poznámky k panelové diskusi: Kapitálový trh, IPO a ekonomický r�st Prof. RNDr. Jan Hanousek, CSc. CERGE-EI
Význam kapitálového trhu, vazby na ekonomický r�st • Alternativní zp�sob získaní kapitálu k bankovnímu systému, více kapitálu, v�tší r�st • V�tší likvidita a tím snížení náklad� na získání kapitálu, více kapitálu, v�tší r�st, • Diverzifikace rizik pro investory a tím sníženi náklad� na získání kapitálu, více kapitálu, v�tší r�st (diversifikace rovn�ž umož�uje specializaci, v�tší efektivnost, v�tší r�st) • Tvorba cen a tím vznik informaci o kvalit� firem a manažer� (možnost navázat kontrakty), v�tší pobídky efektivn� pracovat, v�tší r�st • Diversifikace vlastnictví od státu, v�tší politická stabilita, v�tší r�st 2
Vazba mezi kapitálovým trhem a ekonomickým r�stem • Teoreticky zmi�ovaná a empiricky ov��ovaná vazba je zdokumentována v Levine (1997) a dále: • King and Levine, 1993, Atje and Jovanovic, 1993, Levine and Zervos, 1996, Harris, 1997, Levine and Zervos, 1998; Levine, Loayza and Beck, 2000, a další • Pro úplnost je t�eba dodat, že v �ad� t�chto �lánk� jsou ur�ité metodologické problémy, v�tšinou v definici prom�nných, které jsou ur�eny k m��ení rozvinutosti kapitálového trhu (problémem je nap�íklad �asto používaný pom�r tržní kapitalizace k HDP). • První studií je Goldsmith(1969), �ada studii prokazuje kauzální vztah od rozvoje finan�ní infrastruktury k ekonomickému r�stu, nejvýznam�jší je Rajan&Zingales (1998) 3
4
5
Investi�ní ratingy �eské republiky v porovnání s ostatními zem�mi v regionu
6
Pro� je po�et IPO a objem získaného kapitálu v �echách malý • Historicko-ekonomické d�vody I. – Kupónová privatizace m�la siln� negativní vliv na rozvoj trhu a kolektivního investování v�bec. – Zklamání drobných investor� z KP, selhání fond� a regulátor� v období cca 94-98. Masivní delisting na pražské burze v období 1996-2000. – Velmi malé množství aktivních drobných investor�, relativn� velmi pasivní institucionální investo�i 7
Pro� je po�et IPO a objem získaného kapitálu v �echách malý • Historicko-ekonomické d�vody II. – V období ekonomické transformace byly velké banky vlastn�ny státem, snadný p�istup k úv�r�m. – �R byla nezajímavá z hlediska venture kapitálu (v.c.), který je velkým zdrojem IPO. – Hlava 22, zanedbatelný po�et IPO signalizuje špatný exit pro v.c. a obrácen� málo v.c. má za následek výrazn� menší po�et IPO. – Trh vznikl administrativní cestou - vznik pražské burzy byl tém�� pln� determinován KP, vytvá�el dojem vedlejšího produktu KP – Firmy privatizované v KP skoro automaticky p�ešly na burzu – pop�ení základního principu burzy – Regulace vznikla až mnohem pozd�ji. Trh získal špatnou reputaci, která se t�žko napravuje. 8
Po�et emisí (delisting) na Pražské burze 10000
1324
1000
1442 1476
1490 1500 1510
1526 1535
1225
99
100
19 99
79
61
38
10
1414
1335
28
19
34 14
11
10
16 10
10
9
1 1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
9
leden 1994 BUX 2,005 PX50 1,100
kv�ten 2005 BUX 17,759 (756%) PX50 1,177 (7%)
4 /6 /2 0 0 4
Typ trhu
4 /6 /2 0 0 3
4 /6 /2 0 0 2
4 /6 /2 0 0 1
4 /6 /2 0 0 0
4 /6 /1 9 9 9
0
4 /6 /1 9 9 8
4000
4 /6 /1 9 9 7
1200
4 /6 /1 9 9 6
16000
4 /6 /1 9 9 5
Hungary (BUX)
4 /6 /1 9 9 4
1 /3 /2 0 0 5
1 /3 /2 0 0 4
1 /3 /2 0 0 3
1 /3 /2 0 0 2
1 /3 /2 0 0 1
1 /3 /2 0 0 0
1 /3 /1 9 9 9
1 /3 /1 9 9 8
1 /3 /1 9 9 7
20000
1 /3 /1 9 9 6
1 /3 /1 9 9 5
1 /3 /1 9 9 4
1 /3 /1 9 9 3
1 /3 /1 9 9 2
1 /3 /1 9 9 1
Motiva�ní srovnání, Ma�arsko a �eská republika, tržní indexy, 1994-kv�ten 2005 Typ trhu
Czech Republic (PX50)
900
12000
600
8000
300
0
10
11
12
13
P�íklady zm�n ve sv�t� -- N�mecko • N�mecko – ukázka vazby IPO=exit pro v.c. a p.e. • Zatímco první n�mecké fondy jsou datovány n�kdy k roku 1965, objem investic až do 1995 z�stával relativn� malý pod 0.03% HDP (US>0.11%). • Zavedením Neuer Markt byla vytvo�ena možnost exitu pro fondy a po�et IPO a objem investovaných prost�edk� se n�kolikráte znásobil.Sice pozd�ji NM zanikl slou�ením s hlavním trhem, ale efekt z�stal • Dlouhá léta existoval mýtus o tom, že v.c (p.e) nemá v N�mecku šanci, stejn� tak jako v�tší objem IPO. • Samoz�ejm�, že prvotní boom v N�mecku souvisel s rozvojem internetu, ale rozkv�t nastal i v �ad� ostatních odv�tví a souvisel s novými p�íležitostmi danými deregulací a rozvojem jednotného trhu. 14
Polsko • Polsko, podobn� jako N�mecko má ve svém kapitálovém trhu výbornou exit strategii. • Podpora lokálních drobných investor� a penzijních fond� vázaných investovat �ást svých prost�edk� do domácích (akciových) aktiv…? Možné problémy p�i vysokém podílu • Není zatíženo stínem možného regulatorního selhání v minulosti, nem�lo KP, kapitálový trh budovám standardn�, SEC vznikla p�ed vlastním fungováním trhu apod. • Nesnadný p�istup k financování (nemožnost použít pouze úv�r) a fungující trh vytvá�í d�ležitou vazbu mezi v.c. a následným IPO, podporovaným jak drobnými, tak i institucionálními investory
15
Možnosti podpory rozvoje kapitálového trhu • Penzijní reforma (rozumné min. domácích akcií v portfoliu), podpora venture kapitálu ?problémy • Da�ový systém (odstran�ní 6m testu by mohlo mít smrtící ú�inek na rozvoj trhu u nás) • Privatizace státních podnik�– formou IPO (málo) • P�ímá �i da�ová podpora IPO (zajímavé) • Regulace (pro aktivní, bezpe�í, bojovat proti neg. zkušenosti, ochrana minoritních akcioná��) - nutné • Zlepšit právní instituce - dlouhodobé • Okamžité -- Získat n�které delistované tituly zp�t na trh, získat urychlen� n�kolik dalších IPO v�etn� privatizace (letišt�?), ukázat exit pro v.c. a privátn� vlastn�né firmy, zlomit prokletí KP. 16
