Vagyonkezelői beszámoló a Szövetség Nyugdíjpénztár Igazgatósága részére 2015. III. negyedév Budapest, 2015. október 13.
Portfólió teljesítmény
Portfóliók teljesítménye 2014.12.31-től 2015.09.30-ig
Portfóliókezelt alapok Szöv. Klasszikus Szöv. Kiegyensúlyozott Szöv. Növekedési Szöv. Függő Szöv. LIK_MUK
Portfóliókezelői Benchmark Alul / bruttó hozam hozam Felülteljesítés 1,92% 1,15% 0,77% 3,73% 3,66% 0,07% 4,56% 4,05% 0,51% 1,42% 1,15% 0,27% 1,29% 1,15% 0,14%
Kezdő dátum Kezdő vagyon Záró dátum 2014.12.31 1 733 884 207 2015.09.30 2014.12.31 6 671 755 917 2015.09.30 2014.12.31 23 633 175 811 2015.09.30 2014.12.31 180 541 2015.09.30 2014.12.31 22 262 657 2015.09.30
Záró vagyon 1 732 763 581 7 127 741 386 23 516 283 156 10 047 476 29 408 197
A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt.
1
Portfólió teljesítmény
Portfóliók teljesítménye 2015.06.30-tól 2015.09.30-ig
Portfóliókezelt alapok Szöv. Klasszikus Szöv. Kiegyensúlyozott Szöv. Növekedési Szöv. Függő Szöv. LIK_MUK
Portfóliókezelői Benchmark Alul / bruttó hozam hozam Felülteljesítés 0,94% 0,34% 0,60% 0,05% 0,03% 0,01% -2,90% -2,99% 0,09% 0,28% 0,34% -0,06% 0,30% 0,34% -0,03%
Kezdő dátum Kezdő vagyon Záró dátum 2015.06.30 1 720 454 810 2015.09.30 2015.06.30 7 169 395 487 2015.09.30 2015.06.30 24 337 638 147 2015.09.30 2015.06.30 14 486 905 2015.09.30 2015.06.30 3 720 267 2015.09.30
Záró vagyon 1 732 763 581 7 127 741 386 23 516 283 156 10 047 476 29 408 197
A portfoliókezelői bruttó hozam a portfoliókezelő teljesítményét hivatott mérni, mely nem feltétlenül egyezik meg a jogszabályban előírt bruttó és nettó hozammal metodikai különbség miatt.
2
Indexek teljesítménye Főbb indexek alakulása 2015 YTD (HUF-ban és saját devizában) MSCI GEM
-17,2% -10,8% -2,7% -3,2%
CETOP20
-1,5% -1,9%
Euro Stoxx 50 -6,7%
S&P 500
0,4%
ZMAX
1,2%
RMAX
1,5%
MAX
4,9% 25,6%
BUX -20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
3
Indexek alakulása Főbb indexek alakulása (2014.12.31-2015.09.30. HUF-ban) 140
MAX
CETOP20
S&P 500
MSCI GEM
Euro Stoxx 50
BUX
135 130 125
120 115
110 105 100 95 90 85
15.09
15.08
15.07
15.06
15.05
15.04
15.03
15.03
15.01
14.12
80
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
4
Globális trendek I. USA: lassabb, de kiegyensúlyozott növekedés, munkaerőpiaci dilemma
Az Egyesült Államok gazdasága a Q2 végleges adatok szerint év/év alapon 2,7%-kal bővült, ami minimális lassulást jelent az előző negyedévhez képest. A fogyasztási adatok magasabbak, a beruházási komponens alacsonyabb lett a vártnál. Míg az előbbi adat valamelyest bíztató (az USA gazdasága jellemzően fogyasztásvezérelt) az utóbbi ad okot némi aggodalomra a GDP növekedési ütemének fenntarthatóságát illetően.
A harmadik negyedévben a fogyasztás is lassult: a kiskereskedelmi forgalom év/év növekedési üteme 2% körüli szintekre csökkent, szemben a korábbi 4-5%-os növekedéssel. Az ipari termelés növekedési üteme ugyan végig pozitív tartományban volt, de a tartós ipari cikkek megrendelés-állománya tovább esett, ami összességében a raktárkészletek további halmozódását eredményezte. A teljes készletállomány/sales arány 1,36-ra emelkedett az USA-ban, amire utoljára 2009-ben volt példa.
A munkanélküliségi ráta a FED által célértékként meghatározott 5%-os szint közelébe esett, a munkaerőpiac azonban továbbra sem feszített: az U6 alulfoglalkoztatottsági ráta (ami a még a statisztikákban szereplő, az elmúlt 12 hónapban álláskereséssel próbálkozókat is figyelembe veszi) 10%on áll, az aktivitási ráta pedig 40 éves mélypontra süllyedt.
Tekintve, hogy rövid távon nem várunk változást a világgazdasági növekedési kilátásokban, feltételezhetjük, hogy az amerikai alapkamat 2015-ben már nem változik, illetve a deflációs kockázatok visszatértével a hozamgörbe újra laposodni kezd az Egyesült Államokban.
5
Globális trendek II. EU: görögök után, Volkswagen előtt
Az EU országai – kellő rugalmasságot mutatva – összehozták Görögországnak a 3. mentőcsomagot, így a hellén állam az euro-övezet része maradt. A kilépéssel és a monetáris unió fennmaradásával kapcsolatos aggodalmak eltűntek, a periféria-országok eszközeit újra keresni kezdték a befektetők.
A régió gazdasági szempontból nem teljesített rosszul, az ECB eszközvásárlási programjával ráadásul együtt is járt a piaci szereplők hitelkihelyezési aktivitása is, de a globális folyamatoktól a viszonylag erős belső piac ellenére sem tudta függetleníteni magát a régió gazdasága. A növekedési faktorok itt is romlani kezdtek.
Európában két jelentős eltérést láthatunk az USA gazdasági folyamataihoz képest: a vásárlóerő a magasabb munkanélküliség miatt alacsonyabb, illetve komolyabb a gazdasági kapcsolat Kínával.
A negyedév végén az EU összes országában csökkentek a gyáripari megrendelések, a pénzromlás üteme messze alacsonyabb volt az ECB által kívánatosnak ítélt 2%-nál. A kilátásokat tovább rontotta a Volkswagen botrány, így valószínűnek tartjuk, hogy az ECB-nek a negyedik negyedévben már tényleges lépéseket kell tennie a verbális iránymutatásokon túl. Amennyiben a monetáris irányítás késik a lépésekkel, az EU gazdasága könnyen újra recesszióba süllyedhet.
6
Globális trendek III. Ázsia: Kína: tőzsdei összeomlás, leértékelés
Kína gazdasága komoly problémákkal szembesült a harmadik negyedévben. A finanszírozási problémák mellett a globális lassulás a termelékenységi anomáliákat is felszínre hozta. A képzett munkaerő hiánya és a negatív tartományban mozgó termelői árindexek miatt a vállalati profitok a teljes negyedévben csökkentek (a folyamat 2014 februárja óta tart). Ezzel a vállalatok finanszírozási problémái is felszínre kerültek, ami hatalmas tőzsdei korrekciót indukált. A drasztikusan romló gazdasági kilátások miatt erőteljes tőkekivonás indult meg Kínából. Ennek hatását kívánta ellensúlyozni a jegybank a jüan leértékelésével (mely egyszerinek indult, de több lépcsőben, a dollárral szemben összesen bő 3 százalékpontos elmozdulás lett). A beavatkozás után Kína kénytelen volt „finomhangolni”, a jegybank többször interveniált a renminbi piacán. A PBoC a negyedév során mérsékelte a kötelező tartalékrátát és az alapkamatot is, de mindkettő esetében bőven van még mozgástere, hogy ellensúlyozza a gazdasági lassulást és élénkítse a banki kihelyezéseket.
Japán gazdaságára sem a mennyiségi könnyítési program, sem a vállalati adók sem a forgalmi adó csökkentése nem tudott tartós pozitív hatást gyakorolni: 1% alatti növekedés és deflációs környezet mellett hó/hó alapon folyamatosan csökkenő ipari termelési adatokkal és csupán 1% körüli kiskereskedelmi forgalom bővüléssel érte a gazdaságot a kínai lassulás. Ennek ellensúlyozása érdekében a japán jegybank nem hozott még érdemi lépéseket, de szinte biztosnak tűnik, hogy az európai és a kínai monetáris vezetéshez hasonlóan itt is tovább lazítási lépéseket láthatunk az év utolsó három hónapjában.
7
Globális trendek IV. EUR/HUF
10Y UST és 10Y Bund
EUR/HUF
Kinai alapkamat (12M)
3
7 Kinai alapkamat (12M)
2,5 6,5
2 6
10Y BUND
1,5
10Y UST 5,5
1 5
0,5 4,5
0
4 00.01
EUR/HUF
800 Non-farm payroll
10.09
11.07
12.05
Német ipari termelés év/év
13.03
14.01
14.11
15.09
EUR/HUF
16
600 NonFarm Payroll
14 400 12
200
10
8 0 00.01
06.07
07.05
08.03
09.01
09.11
10.09
11.07
12.05
13.03
14.01
14.11
15.09 6
-200
-400
4
2
0 10.10
11.08
12.06
13.04
14.02
14.12
-600
-2
-800
-4
8
Hazai makro folyamatok I. Átalakuló GDP szerkezet, MNB önfinanszírozási program
A magyar gazdaság 2015 második negyedévében 2,7%-kal bővült, ami számottevő lassulást jelent az év első három hónapjára vonatkozó 3,5%-os értékhez képest. Látható, hogy a jellemzően kormányzati kiadásokhoz kapcsolódó fejlesztések kifutásával a növekedés összetétele is változóban van. Jó hír azonban, hogy a továbbra is erős, 6% feletti átlagos ipari termelés és a hasonlóan stabil kiskereskedelmi forgalom arra utal, hogy a harmadik negyedéves bővülés a központi fejlesztési projektek kifutásával is megmarad a 3% körüli szinten.
A negyedév során a headline infláció nem haladta meg az 1%-os értéket, sőt több hónapban negatív értékeket is láthattunk. A maginflációs mutató is 1-1,5% között mozgott. Sem a belső fogyasztás, sem a termelés, sem pedig a globális folyamatok nem generáltak felfelé mutató kockázatokat inflációs tekintetben, ezért a jegybank júliusban 1,35%-ra csökkentette irányadó kamatát.
Az önfinanszírozási program keretében a jegybank lehetőséget teremtett a hazai kereskedelmi bankok számára, hogy állampapírpiaci vásárlásaikat az MNB-vel kötött kamatcsere ügyletekkel fedezzék le. A lépéssel az MNB fix keresletet teremtett a hazai állampapírpiacokra, így csökkentette a külföldi szereplők felé fennálló függőséget a finanszírozásban, illetve a kamatswap hozamok és a másodpiaci hozamok különbségén keresztül direkt hatást gyakorolt a hozamokra.
Az MNB a negyedév végén de facto kamatcsökkentésként (követve a kialakult hozamokat) 25 bázisponttal lejjebb mozdította a kamatfolyosót, az overnight betéti kamatszint 0,1%-ra csökkent.
9
Hazai makrofolyamatok II. Headline + Core CPI - HUF Forint headline és maginfláció alakulása
Ipari termelés év/év
Ipari termelés év/év
7
15
6
Headline CPI - HUF
Core CPI - HUF
5
10
4 5
3 2
0
1
00.01
13.02
13.07
13.12
14.05
14.10
15.03
15.08
0 00.01
13.02
13.07
13.12
14.05
14.10
15.03
15.08
-5
-1 -2 -10
MNB alapkamat
MNB alapkamat
Hazai kisker forgalom év/év
3,00
EUR/HUF
10 Hazai kisker f or galom év/ év
M NB alapkam at
8
2,50 6
4
2,00 2
1,50
0 1900.01
2011.07
2012.05
2013.03
2014.01
2014.11
-2
1,00
-4
-6
10
Hazai állampapír-piaci folyamatok I. Újabb kamatvágás, jelentős hozamesés
A hazai állampapírpiacon folytatódott a nyáron megindult trend: az MNB bejelentések hatására a kéthetes betétből kiáramló pénzmennyiség diszkont kincstárjegyekbe és a rövid lejáratú kötvényekbe áramlott. A kamatcsökkentéssel és a kamatfolyosó elmozdításával a folyamat felgyorsult.
A három hónapos betét (mely a kötelező tartalékolás rendszerébe nem számít bele) valamelyest korrigálta a kialakult anomáliát, de a diszkont kincstárjegy hozamok így is bőven az alapkamat szintje alatt zárták a negyedévet. Az éven belüli jegyzések 0,3-0,5% körül, a 3-5 éves szegmens 50 pontos esés után 1,5-2,5%-os sávban, a hosszabb lejáratok a 2,5-3,7%-os tartományban álltak szeptember végén.
Az ÁKK az utolsó negyedévre az eddiginél visszafogottabb kibocsátási terveket hirdetett meg kincstárjegyekben, és ezt kompenzálandó a korábbinál valamivel magasabbat kötvényekben. Összességében ez a görbe meredekségének további emelkedését eredményezné, ám az MNB swapügyletek prémiumának beállításával stabil kereslet generálható a hosszabb lejáratokon is, illetve az irányadó piaci folyamatok is arra mutatnak, hogy az év hátralevő részében az 5-15 éves szegmens felülteljesíti majd a görbe többi részét.
Az ÁKK igazodva korábbi kibocsátási politikájához, a negyedik negyedévben sem tervez devizakötvénnyel megjelenni a piacokon. Meglátásunk szerint amíg a külkereskedelmi aktívumunk ilyen kényelmes mozgásteret biztosít, inkább a lejáró kötelezettségek előfinanszírozását preferálja a Kincstár, ami tovább csökkenti az államadósság árfolyam-függőségét és előmozdíthatja az adósságállomány felminősítését.
11
Hazai állampapír-piaci folyamatok II. MNB alapkamat
HGB görbe változása
MNB alapkamat
3,00
4,50 MNB alapkamat
4,00
3,50
2,50
3,00 2,50
2,00
2,00 1,50
1,50
2015.07.02 2015.10.02
1,00
0,50 1,00 0,00 0
EUR/HUF Külföldi befektetők állampapír-állománya
2
HUF 3x6 FRA
5200
4
6
8
10
12
14
16
EUR/HUF
2,3
non-resident holding 5000
4800
3x6 HUF FRA 2,1
1,9
1,7 4600
1,5 4400
1,3 4200
1,1 4000 00.01 14.11 14.11 14.12 14.12 15.01 15.01 15.02 15.02 15.03 15.03 15.04 15.04 15.05 15.05 15.06 15.06 15.07 15.07 15.08 15.08 15.09 15.09 15.10
12
Komoly korrekció a harmadik negyedévben Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-ig A releváns részvényindexek teljesítménye 2015 YTD(saját devizában) MSCI GEM ISTANBUL SEN 100 WIG20 BOVESPA FTSE MSCI WORLD S&P SHANGHAI COMPOSITE CETOP 20 DAX EURO STOXX 50 EMEA RTS TOPIX MSCI EUROPE CAC40 BUX -30% Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
Főbb részvénypiacok teljesítménye 3Q10-ig A releváns részvényindexek teljesítménye 2015 Q3 (saját devizában)
-17,2% -13,4% -10,8% -9,9% -7,7% -7,5% -6,7% -5,6% -2,7% -1,5% -1,5% -0,7% -0,1% 0,3% 0,5% 4,3% 25,6% -20%
-10%
0%
10%
20%
30%
SHANGHAI COMPOSITE MSCI GEM RTS BOVESPA TOPIX DAX WIG20 CETOP 20 ISTANBUL SEN 100 EURO STOXX 50 MSCI EUROPE MSCI WORLD EMEA FTSE CAC40 S&P BUX -35%
-28,6% -18,5% -16,0% -15,1% -13,4% -11,7% -10,8% -10,0% -9,8% -9,5% -9,2% -8,9% -7,3% -7,0% -7,0% -6,9% -4,6% -25%
-15%
-5%
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
Az idei eddigi három negyedév három jól elkülöníthető szakaszra oszlott. Az elsőben az ECB mennyiségi lazítását övező eufória uralta a részvénypiacokat, amit a FED folyamatosan tolódó első kamatemelése is támogatott. A másodikban a vártnál gyengébb első negyedéves USA GDP és az új görög vezetés eddigiekhez képest komolyan megváltozott tárgyalástechnikája ugyanakkor hamar kijózanodáshoz vezetett, és a feltörekvő piacokon (elsősorban Kínában) megindult a profitrealizálás. Emelkedtek az fejlett piaci kötvényhozamok és a fejlett részvénypiacok is csak oldalaztak, kissé visszaestek. A harmadik negyedévben aztán mindenki számára világossá vált, hogy a kínai növekedés lassulása elkerülhetetlen. Első körben a nyersanyagárak és a nyersanyag kapcsolt vállaltok részvényei kezdtek mélyrepülésbe, majd a jelentős kínai exporttal bíró fejlett piaci társaságok részvényei is komolyabb korrekción estek át. A harmadik negyedév folyamatainak betetőzése a Volkswagen konszern károsanyag-kibocsátási szoftver csalásának elismerése lett, mely a német cég részvényeinek 42%-os leértékelődését jelentette szeptember utolsó két hetében. A világpiaci eseményekre reagálva ugyanakkor a FED tovább halogatta a kamatemelést, amit pozitívan fogadtak a befektetők. 13
A kínai jegybank leértékelte a jüant
Felbolygatta a piacokat augusztus közepén a kínai jegybank, amikor több lépésben leértékelte a jüant a kereskedési sáv 6,20-ról 6,40-ig történő eltolásával, miközben áttért a középárfolyam piaci alapú meghatározására. Éveken át a jüan mesterséges gyengítésével vádolta az USA az ázsiai országot és védővámot helyezett kilátásba, miközben a jüan a 2008 januári 7 körüli szintekről 2013 végére 6 közelébe erősödött a dollárral szemben. Ezzel párhuzamosan a brutális exportnak köszönhetően 1.500 Mrd dollárról 4.000 Mrd dollárra duzzadt a kínai devizatartalék. Közben a gazdaságpolitika paradigmaváltáson esett át, az export után fokozatosan a belső kereslet irányába helyezte a fókuszt a kínai vezetés. A döntés kétféleképpen értelmezhető. Az egyik értelmezés szerint ez a kínai gazdaság lassulásával kapcsolatos problémák beismerése és kizárólag az exportot támogatja. Ennek ellentmond, hogy a leértékelést követő intervenció során a jegybank több tízmillió dollárt „égetett” el a további, túlzott gyengülés elkerülése érdekében. A másik szerint a cél az SDR kosárba való bekerülés a rugalmasabb árfolyammeghatározáson és a volatilitás növelésén keresztül. Ezzel a jüan tartalékdevizává válhat, ami jelentősen 14 felhúzhatná a kínai eszközök árfolyamát.
Európa: a kihívások tovább gyarapodnak DJ EuroStoxx50 index EPS várakozás és P/E
DAX index
16
425
15
400
P/E 12-havi fwd EPS (jobb tengely)
14
13000 12000
375
11000
13
350
10000
12
325
9000
11
300
8000
10
275
7000
9
250
6000
8
225
5000
7
200
4000
6 05.ápr.
175 06.ápr.
Forrás: Bloomberg
07.ápr.
08.ápr.
09.ápr.
10.ápr.
11.ápr.
12.ápr.
13.ápr.
14.ápr.
15.ápr.
LAST_PRICE
3000 00.jan.
06.ápr.
07.ápr.
08.ápr.
09.ápr.
10.ápr.
11.ápr. 12.márc. 13.márc. 14.márc. 15.márc.
Forrás: Bloomberg
Miután Ciprasz beadta a derekát, a médiumok címlapjain már nem is foglalkoztak a görög témával. Két hónapon át a kínai lassulás és a migráns áradat elsöpört minden más releváns kérdést a sajtóban. Ezt csak a Volkswagen volt képes megtörni szeptember vége felé.
A német cégek, de főleg a legnagyobbakat tömörítő DAX index társaságainak profitnövekedése jelentős részben Ázsiából érkezik, így számukra különösen húsba vágó az ottani növekedés kérdése. A DAX az augusztusi kínai pánikban 16%-ot zuhant, majd a Volkswagen botrány kirobbanását követően 7%-kal került lejjebb. Ezzel az index P/E-je a 15x fölötti szintről 11,5x-ig esett vissza, míg az EuroStoxx50 P/E-je16x-ról 12,8x-ig süllyedt; egyelőre. Az olcsóság látszólagos, hiszen az elemzői előrejelzésekbe még nem épültek be az új információk. A nemsokára érkező harmadik negyedéves vállalati eredmények már nyújthatnak majd némi támpontot a várható hatásokról, de igazi tükröt majd inkább csak a negyedik negyedéves számok tartanak a vállalatok elé. Addig a befektetők figyelme a jegybankokra fókuszál majd. 15
Német autógyártók: Derűre ború
A német autógyártók gyengülő eurónak, valamint a továbbra is erős értékesítési statisztikáknak köszönhető első negyedéves szárnyalását a második negyedévtől elhúzódó korrekció követte. Ennek elsődleges oka a növekedés motorját jelentő kínai piac visszaesésével kapcsolatos félelem volt. A szeptemberben kirobbant Volkswagen botrány olaj volt a tűzre. Kiderült, hogy a cégcsoport a motorvezérlő szoftver segítséggel manipulálta a károsanyag-kibocsátásra vonatkozó teszteredményeket egyes Euro 5 szabványú dízelmotorjai esetében. Amerikában 480 ezer, Európában 8 millió, míg a világon 11 millió autó érintett az ügyben. A botrány következményeinek (visszahívások, perek, értékesítés visszaesése, fejlesztési és finanszírozási kiadások megugrása, stb.) költségei egyelőre felbecsülhetetlenek, mindenesetre a harmadik negyedévben 6,5 milliárd eurót határoltak el erre a célra, s emiatt a cég profit warning-ot adott ki. Az részvény árfolyama a márciusi 255 euró körüli csúcsról 63,81%-ot esve 93 euró alatt is járt, ezzel a cég kapitalizációja 120 milliárd euróról 50 alá csökkent. Közben a vállalat 5 éves csődkockázati biztosítása (CDS) 75-ről 300 bázispontig drágult, jelenleg 250 bázispont környékén kereskednek vele. A Fitch negatívra rontotta 16 a cég adóbesorolásához („A”) tartozó kilátást és az S&P is jelezte felülvizsgálati szándékát.
Amerika: QE után stagnálás S&P500 index EPS várakozás és P/E
FED, ECB, BoJ mérlegfőösszeg alakulása mrd USD
18
12 000 11 000
17
BOJ ECB FED
10 000
140
P/E 12-havi fwd EPS (jobb tengely)
130
16
120
15
110
14
100
13
90
12
80
2 000
11
70
1 000
10
60
9 000 8 000 7 000 6 000 5 000
4 000 3 000
Forrás: Bloomberg
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
9 05.ápr.
50 06.ápr.
07.ápr.
08.ápr.
09.ápr.
10.ápr.
11.ápr.
12.ápr.
13.ápr.
14.ápr.
15.ápr.
Forrás: Bloomberg
A kínai pánik által keltett hullámok nem kerülhették el az amerikai részvénypiacot sem; az S&P500 10%-ot meghaladó mértékű esést produkált néhány nap leforgása alatt. A szeptemberi kamatemelés elmaradása és az azt követő dovish kommentek azonban új életet lehetlek a piacba. Az értékeltség továbbra is átlag feletti, amihez vajmi kevés növekedési potenciál társul. A Fed-modell kivételével – ami csak a kötvénypiachoz képesti risk prémiumot veszi figyelembe a fair érték meghatározásánál – nem tudunk vaskos érveket felsorakoztatni az amerikai részvénypiac jelentős emelkedése mellett.
A FED még mindig szinten tartja az elmúlt évek QE programjai keretein belül megvásárolt papírok állományát, így mérlege továbbra is stagnál. A két másik nagy szereplő, az ECB és a BoJ ugyanakkor dinamikusan növeli majd az állományt az előttünk álló 12-15 hónap során (ECB: 60mrd EUR/hó, BoJ: kb.55mrd USD/hó). Ennek következtében e három jegybank mérlegfőösszege a válság előtti mintegy 3000 mrd dollárról 11000 mrd dollár fölé nő majd, ami vélhetően jótékony hatással lesz majd a tőkepiacok árazásaira, mondhatni a legfőbb elem a jelenlegi árszintek fenntartásában. 17
BUX: ezúttal is a világ élvonalába tartoztunk Főbb magyar részvények teljesítménye 2015 Q3
Főbb magyar részvények teljesítménye 2015 YTD CIG Pannónia
MOL
-16,6%
FHB Állami Nyomda
5,8%
BUX
MOL
5,8%
OTP
Pannergy
-8,6% -4,6% -3,5%
Állami Nyomda
6,8%
Mtel
-15,6%
FHB
2,6%
CIG Pannónia
15,4%
Appeninn RABA
-2,9%
23,6%
Mtel
24,1%
GS Park
-2,5% -1,3% 0,9%
BUX
25,6%
Richter
Richter
26,0%
Pannergy
8,6%
Appeninn
8,6%
GS Park
27,1%
OTP -20,0%
41,8% -10,0%
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
4,8%
RABA -20,0%
11,1% -15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
A harmadik negyedévben már a BUX sem tudott ellenállni a nemzetközi trendeknek, de ezúttal is felülteljesítette legtöbb versenytársát, hiszen mindössze 4,6%-ot értékelődött le. Az erő leginkább az augusztus végi pánikhangulatban mutatkozott meg, amikor a hazai börze a nemzeti ünnepnek köszönhetően a három napos szakadás utolsó napjára csatlakozott csak be.
A negyedév vesztese a korábban remeklő MOL volt, mely rekord eredményről adott számot, amit azonban a befektetők egyáltalán nem honoráltak. Sőt, az olajár újabb esésével a MOL részvényeket is két kézzel szórták a parketten. Az év második felében természetesen a finomítói marzsok szűkülni fognak, de még mindig mid-cycle feletti szintekről beszélhetünk. Csalódás volt számunkra a Richter is, mármint ami a részvényárfolyamot illeti. Az FDA ugyanis jóváhagyta a Cariprazine amerikai bevezetését, ami mérföldkő a cég életében és jelentősen javítja az elkövetkező évek kilátásait. Ennek ellenére van eladó részvény bőven, így az új lehetőség teljes beárazódására vélhetően hosszabb ideig kell majd várni. A gyógyszerpapír mindenestre jó eséllyel felülteljesítő lesz majd az előttünk álló hónapokban. 18
CEE: a lengyel választások fókuszban CETOP20 tagok teljesítménye 2015 Q3
CETOP20 tagok teljesítménye 2015 YTD VIG PGE KGHM PZU PKO BP CEZ Pekao TPSA HT CETOP20 Krka MOL Philip Morris CR Komercni Banka Magyar Telekom Unipetrol Richter Erste PKN Orlen OTP -50%
-28,9% -28,6% -24,7% -19,8% -17,7% -14,3% -13,6% -12,6% -6,3% -2,7% 1,5% 5,8% 6,2% 11,2% 15,4% 19,2% 26,0% 32,6% 35,3% 41,8% -40%
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-26,9%
PGE KGHM MOL VIG Pekao TPSA CEZ PKN Orlen CETOP20 PZU HT Krka PKO BP OTP Komercni Banka Unipetrol Magyar Telekom Erste Richter Philip Morris CR -50%
-23,1% -15,6% -14,4% -14,2% -10,9% -10,9% -10,3% -10,0% -9,9% -8,7% -6,9% -5,4% -3,5% -2,8% -2,2% -1,3% 0,5% 4,8% 9,2%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
Forrás: Bloomberg, Allianz Alapkezelő
Lengyelországban október végén parlamenti választásokat tartanak, ahol várhatóan a radikálisabb jobboldali párt, a PiS fogja megszerezni a legtöbb szavazatot. Nemrégiben részletekbe menően taglalták programjukat, melyben a magyarhoz hasonló mértékű bankadó, valamint kiskereskedői adó is szerepel. A lengyel piacon nagy súllyal bíró pénzintézeteknek profitjuk hozzávetőleg 20%-át kell majd befizetni a költségvetésbe a legnagyobb ellenzéki párt győzelme esetén.
Nem kíméli a kormányzat az energiaszektort sem. Ezen társaságokkal szeretné felvásároltatni a lengyel állam a csődbe ment szénbányákat, melyek a jelenlegi árszintek mellett képtelenek nyereséggel működni. Ennek megfelelően a negyedév legnagyobb vesztese a 27%-ot zuhanó PGE volt. A telekom szektor az eleve elhibázott szabályrendszerrel kiírt 4G tendertől szenved, a frekvenciasávok árazása ugyanis már közelíti a legdrágább európai szinteket. Egyre valószínűbb, hogy az aukció eredmény nélkül zárul majd. A zuhanó olajár következtében a rubel ismét jelentősen gyengült, ami érzékenyen érinti majd az oda exportáló cégeket. A CETOP-ban a Richter és a Krka a leginkább kitett a rubel ingadozásainak, így a harmadik negyedéves eredmények várhatóan jóval gyengébben alakulnak majd a másodiknál. 19
Köszönöm a figyelmet!
Elérhetőség:
Allianz Alapkezelő Zrt. 1087 Budapest Könyves Kálmán krt. 48-52. Fax: +36-1-301-6384 20
