TÝDENNÍ PŘEHLED 16. - 20. září 2013
Zavírací hodnota 952 25.80 19.08 0.57% 2.29%
Týden (%) -1.7 -0.1 1.6 0bb -8bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 100 488 612 101 4,140 29 60 565 10,706 297 1,180 170 972
Týden (%) 7.3 -4.7 1.9 0.0 -2.3 -0.5 -2.1 -1.6 -0.9 -3.3 3.1 -0.8 -2.7
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,157 161
Dluhopisy 13,079 508
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 8.5 0.1 3.2 -3bb 8bb
Začátek roku (%) -8.4 -2.7 -0.4 -10bb 49bb
Rok (%) -0.4 -3.4 0.7 -47bb n.a.
Roční min 853 24.76 18.75 0.57% 1.45%
Roční max 1,066 26.16 20.32 1.04% 2.50%
PRAŽSKÁ BURZA Index PX mil. Kč
Index (-) 1,000
1,500 950 1,000
900
500
850
0 23/8
30/8
6/9
13/9
20/9
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
VÝHLED NA TENTO TÝDEN
PŘEHLED ČEZ - Snížení cen elektřiny od 2014 ČEZ, KB - Zařazení do indexu Stoxx600 NWR - Rozhodnutí o zavření ztrátového dolu Paskov - Premiér odmítl pomoc dolu Paskov - Prodej OKK, zavření dolu Paskov Erste - Riziko ztrát z úvěrů v zahraničních měnách v Chorvatsku CME - Nova i Prima čekají zvýšení cen za reklamu v příštím roce Unipetrol - Nečekaná odstávka v Litvínově Fortuna - Templeton navýšil podíl na 5,1 %
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek týdne bude ovlivněn makrodaty z Číny (HSBC PMI průmyslu), která byla lepší než očekávání, což může přinést lehký optimismus pro komoditní tituly. Naopak mírné zklamání může přinést výsledek německých voleb, kde sice dosavadní kancléřka Merkelová s 41,5 % ovládla Spolkový sněm, ale kvůli absenci FDP bude muset hledat nového koaličního partnera. Tato situace bude zřejmě vyžadovat kompromisy, a tedy jisté omezení v současné politice kancléřky. Z druhé strany oceánu budeme sledovat jednání o dluhovém stropu USA, kde prozatím zaznívají pozitivní ohlasy z řad zákonodárců, a základním scénářem zůstává další uvolnění (pozitivní). Pro trhy mohou být významné rovněž projevy centrálních bankéřů: v pondělí guvernér ECB Mario Draghi, v pondělí a v pátek šéf newyorského Fedu William Dudley. Názory představitelů Fedu nabývají po středečním překvapivém rozhodnutí centrální banky dále na významu. Celkově máme na tento týden neutrální výhled. Z domácích zpráv budeme nadále sledovat dění kolem NWR a rozhovory na téma důl Paskov a případné zapojení státu do řešení situace. Z makroekonomických indikátorů budeme sledovat v pondělí indexy PMI pro eurozónu za září (celkový index oček. 51,8 po 51,5). Úterní německý index podnikatelské důvěry IFO (oček. 108 b.). Ve stejný den se bude sledovat americká spotřebitelská důvěra (oček. 80 po 81,5), ve středu zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby (oček. stagnace po propadu o 7 % v červenci). Ve čtvrtek bude kromě pravidelných dat z trhu práce zveřejněn finální údaj amerického HDP za 2Q 2013 (oček. +2,6 % z +2,5 %). Pátek bude patřit indikátorům důvěry za září v Evropě (oček. 96 bodů) a i USA, index spotřebitelské důvěry U. Michigan (oček. mírně vyšší 78 b.). V ČR budeme sledovat zasedání ČNB (čtvrtek), kde se bude očekávat rétorika ohledně měnových intervencí, což je riziko pro korunu.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Pozornost celého investorského světa se v uplynulém týdnu soustředila především na středeční výstup z dvoudenního zasedání Fedu. Americká centrální banka ponechala měsíční tempo nákupů aktiv na 85 mld. USD, zatímco trh očekával snížení o 10 – 15 mld. Fed ve zprávě uvedl, že z makroekonomických dat zatím nepozoruje dostatečně silný a udržitelný růst americké ekonomiky, aby mohl uvolněnou politiku omezit. Dalším argumentem byla nízká inflace, která se již řadu měsíců drží pod 2% cílem. Fed dále snížil očekávání na růst ekonomiky v tomto a příštím roce a zopakoval, že první zvýšení úrokových sazeb očekává až v roce 2015. Zveřejněná makrodata pak vyzněla spíše smíšeně. Akciové trhy reagovaly růstem a index S&P 500 se dostal na svá historická maxima (1 725 bodů). Hlavní akciové indexy přidaly okolo 2 % t/t. Výrazná reakce byla k vidění také na komoditách, zlato se začátkem týdne přiblížilo k hranici 1 300 USD/unci, po oznámení Fedu však poskočilo o více jak 50 dolarů během jednoho dne. Dolar vůči euru oslabil o téměř 2 % na 1,353 USD/EUR. Domácí index PX uzavřel se ztrátou na 952 bodech (-1,7 % t/t). V pátek po zavření trhu došlo k pravidelnému rebalancování evropského indexu EuroStoxx 600, kam byly poprvé zařazeny také české tituly ČEZ a Komerční banka. Oba tituly však navzdory očekávanému pozitivnímu efektu zařazení do indexu ztrácely. Komerční banka odevzdala 1,2 % t/t, ČEZ pak dokonce propadl o 4,7 % na 488 Kč. Část investorů tak zřejmě využila očekávanou zvýšenou likviditu k redukci pozic, v případě ČEZu také k realizaci zisků po předchozím růstu. ČEZ tak byl nejvíce klesajícím titulem pražské burzy. Největší růst pak předvedla mediální skupina CME (+7,3 % t/t na 100 Kč). Společnost v průběhu minulého víkendu oznámila, že funkce ředitele budou společně vykonávat Christop Maniusch a Michael Del Nin. Neočekáváme výrazné změny ve směřování firmy, ale trh přijal pozitivně především fakt, že oba nastupující ředitelé jsou spojeni s prací pro hlavního akcionáře firmy Time Warner.
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 952 2,504 2,408 18,246 2,927 15,451 1,710 3,775
Týden (%) -1.7 0.7 1.4 -1.0 2.1 0.5 1.3 1.4
3 měsíce (%) 8.5 9.9 7.8 -0.5 14.8 4.4 7.4 12.4
Začátek roku (%) -8.4 4.3 -6.8 0.4 11.4 19.4 21.9 27.5
Rok (%) -0.4 17.0 0.9 -2.3 14.7 13.6 17.1 18.9
Roční min 853 2,090 2,177 17,616 2,427 12,542 1,353 2,837
Roční max 1,066 2,549 2,628 19,744 2,936 15,677 1,726 3,789
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Podle tisku zlevní ČEZ pro příští rok cenu silové elektřiny v tarifu Comfort o 15 % a u tarifů Fix o 20 %. Výpočet uvažuje s poklesem regulované složky o 10 %. Cenu elektřiny pro koncové zákazníky by měl zhruba na přelomu listopadu a prosince oznámit Energetický regulační úřad. Generální ředitel Daniel Beneš potvrdil výhled ČEZu na tento rok. Stejně jako u příležitosti 2Q13 výsledků uvedl ČEZ, že cena elektřiny dosáhla pravděpodobně v nejbližším období svého dna. ČEZ také využil růstu ceny elektřiny v posledních dnech k prodejům na další období. Podobně jako klesla cena elektřina na burze, snížil také ČEZ své tarify. Zprávu hodnotíme jako neutrální, mírně pozitivní je skutečnost, že společnost po růstu cen elektřiny na burze urychlila prodeje na další roky. V pátek po konci obchodování došlo k pravidelnému rebalancování evropského indexu Stoxx600. Poprvé do něj byly zařazeny také české společnosti, konkrétně ČEZ a Komerční banka.
NWR
NWR rozhodlo o uzavření dolu Paskov. Situaci týkající se Paskova řeší NWR v rámci úsporných kroků, které mají zajistit, aby byla společnost zisková. Důl se nepodařilo prodat a není pravděpodobné, že by byl ve střednědobém horizontu konkurenceschopný. Tento scénář se nám jevil jako nejpravděpodobnější a tento krok by měl ušetřit NWR náklady. TNWR tak nebude v tomto dole realizovat další ztráty. Premiér v demisi Jiří Rusnok odmítl po jednání vlády, že by stát pomáhal ztrátovému dolu Paskov. NWR rozhodlo, že důl, který ročně generuje ztrátu cca 1,5 mld. Kč, zavře na konci příštího roku. Generální ředitel těžaře JSW řekl, že nadále vedou jednání s NWR o koupit koksovny (OKK). Uvedl také, že by se ceny uhlí měly v 4Q13 zvýšit. Podle NWR jsou jednání o prodeji OKK v konečné fázi a k samotnému prodeji by mělo dojít do konce roku. Součástí smlouvy má být i odběr uhlí z OKD. Generální ředitel OKD (vlastněné NWR) uvedl, že těžba ve ztrátovém dole Paskov nebude pokračovat po roce 2014, pokud by to měla společnost financovat sama.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Prodej OKK by dodal NWR potřebnou likviditu, nicméně trh prodej již z části zacenil. Také komentář o rostoucích cenách uhlí je pozitivní, ale také toto se to čeká. Podle odhadů by cena koksovatelného uhlí mohla v případě NWR dosáhnout pro 4Q13 úrovně kolem 100 EUR/t z 92 EUR/t v 3Q13. Erste Group
Podle návrhů změn zákona o spotřebitelských půjčkách v Chorvatsku plánuje tamní vláda pomoci domácnostem s úvěry v cizích měnách, kterým výrazně rostou splátky úvěrů kvůli oslabení lokální měny vůči euru a švýcarskému franku. Podle těchto návrhů by banky nesly část nákladů, podobně jako je tomu v Maďarsku. Ke konci prvního pololetí byl celkový objem úvěrů Erste v Chorvatsku v zahraničních měnách 4,6 mld. EUR. Detaily navrhovaných změn zatím nebyly zveřejněny.
CME
Zástupci televizí Nova a Prima v pátek na konferenci FLEMIA Media uvedli, že očekávají v příštím roce růst cen televizní reklamy. Nova očekává růst do 10 % r/r, Prima okolo 10 %. Vyjádření zástupce TV Nova je v souladu s cenovou politikou firmy a rovněž může být snahou motivovat inzerenty, aby si smluvili dlouhodobé kontratky ještě letos. Reakce Primy je logická vzhledem k tomu, že ta má díky prudkému zvýšení cen na Nově zaplněný reklamní čas a má tak ke zvýšení cen dobré podmínky. Zprávu hodnotíme pro CME jako neutrální, jelikož z plánovaného zvýšení cen podobným tempem na obou stanicích neplyne, že by se inzerenti měli vracet z Primy na Novu.
Unipetrol
Minulé úterý (17.9.2013) odstavil Unipetrol vzhledem k nečekaným technickém problémům etylénovou jednotku v rafinérii v Litvínově, uvedla v tiskové zprávě společnost. Vzhledem k této neplánované odstávce bude omezena výroba polymerů. Pravděpodobně bude také omezen provoz rafinérských jednotek, které poskytují vstupní suroviny pro zmíněnou etylenovou jednotku. Etylenová jednotka by měla být uvedena zpět do provozu za 14 dní poté, co budou provedeny údržbářské práce, uvádí tisková zpráva. Nečekaná odstávka bude mít vliv na hospodářské výsledky Unipetrolu. Na úrovni zisku EBIT by to mělo znamenat -60 mil. Kč. Zpráva je negativní, ovlivní výrobu petrochemické části, která měla být hnacím motorem Unipetrolu.
Fortuna
Investiční fondy pod správou Templeton Asset Management navýšily k 6. září svůj podíl ve Fortuně z na 5,09 % (z 4,8 %).
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,157.0
Změna (%) 22.2
(mil. EUR) 161.3
Změna (%) 25.0
(mil. USD) 217.4
Změna (%) 28.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 100 488.0 612 101 4,140 29 60 565 10,706 297 1,180 170 972
Týden (%) 7.3 -4.7 1.9 0.0 -2.3 -0.5 -2.1 -1.6 -0.9 -3.3 3.1 -0.8 -2.7
3 měsíce (%) rel. (%)* 52.3 40.4 3.0 -5.1 7.3 -1.0 12.3 3.6 17.0 7.9 38.3 27.5 -2.1 -9.8 5.6 -2.6 -4.4 -11.9 12.0 3.3 0.9 -7.0 -1.1 -8.8 4.0 -4.2
Rok (%) -30.7 -33.3 38.1 14.8 8.0 -67.3 49.8 18.5 -5.7 -22.6 n.a. 0.1 17.1
rel. (%)* -30.5 -33.0 38.6 15.2 8.4 -67.2 50.3 18.9 -5.3 -22.3 n.a. 0.5 17.6
Roční historie min max 53 147 421 744 422 692 80 119 3,400 4,337 17 104 40 80 436 611 10,287 11,900 251 412 1,085 1,300 165 178 817 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 51,638 134 2,028,900 179 567,475 67 15,930 -95 778,683 50 197,483 526 13,572 230 62,418 290 11,991 -70 381,579 64 2,419 -94 28,126 -30 16,741 16
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e -0.6 -3.3 6.6 6.8 16.5 14.6 -241.9 -2.8 -77.2 n.a. 6.7 9.9 12.1 12.7 12.9 13.5 30.1 n.a. -9 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e 0.4 0.5 1.2 1.2 2 1.9 0.2 0.3 4 n.a. 1 0.9 2.4 2.4 1.9 1.9 7 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 11.3 26.3 10.8
2013e 12.1 10.3 10.3
EV/ EBITDA 2012 2013e 11.3 12.3 5.6 5.7 8.9 8.2 1.3 26.7 34.6 n.a. 4.8 4.8 8.5 8.9 4.7 4.8 21.9 n.a. -25.6 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.6 1.6 0.9 0.8 0.9 0.9
EV/ Tržby 2012 2013e 1.8 2 2.1 2.1 2 1.9 0.2 0.3 4 n.a. 1 0.9 2.4 2.4 1.9 1.9 7 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 3 USD (60 Kč) 744 Kč 116 Kč 33 Kč 526 Kč 9610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 325 Kč 19 EUR (490 Kč) 46,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Držet Koupit Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 38. obchodnom týždni o 1,4 percenta na 195,22 bodu. Za stratami stáli najmä poklesy akcií VÚB Banky a Slovnaftu. Naopak TMR zaznamenalo počas týždňa nové historické maximá. Z bázy indexu najviac oslabili akcie VÚB. Ustúpili z vyše dvojročných maxím, keď klesli o 3,63 percenta na 77 EUR. Kotácia druhej banky OTP ostala už tradične bezo zmeny na 0,4 EUR. Nedarilo sa ani energetickému koncernu Slovnaft, ktorý po oslabení o 3,39 percenta klesol na 28,50 EUR, čo predstavuje 1,5- mesačné minimum. Spoločnosť TMR, operátor lyžiarskych stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách či Aquaparku Tatralandia sa v priebehu týždňa posunula na nové historické maximá na 46,35 EUR. Tieto však neudržala, a klesla na medzitýždennej báze o 0,35 percenta na 46,10 EUR, keď investori pristúpili po štvortýždňovom raste k výberu ziskov. Jediným rastovým titulom z indexu bolo BHP, keď sa spevnilo o 0,67 percenta na 12,09 EUR. Biotika (31,00 EUR) aj SES Tlmače (4,00 EUR) ostali bezo zmeny.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 77.0 4.0 0.40 31.0 28.5 12.1 46.1
SAX Index
195.3
Týden (%) -3.6 0.0 0.0 0.0 -3.4 0.7 -0.3
3 měsíce (%) 10.0 0.0 -77.8 6.7 1.4 3.8 2.9
Rok (%) 32.1 5.0 -80.0 23.8 -10.9 2.5 6.1
Roční min 52.0 3.3 0.40 20.7 24.0 11.6 43.4
Roční max 79.9 4.6 2.03 32.7 33.0 12.1 46.4
-1.5
-1.4
2.4
179
202
SAX
BHP – Best Hotel Properties
334
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.1
Index (-) 205
Týdenní objem tis EUR 8 1 0 1 11 313 0
EUR 46.5 46.0
200
12.0
45.5
195 45.0
11.9 190
44.5
44.0
11.8
185 23/08
30/08
WWW.JTBANK.CZ
6/09
13/09
20/09
23/08
WWW.ATLANTIK.CZ
30/08
6/09
13/09
20/09
23/08
30/08
6/09
13/09
STRANA|4
20/09
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -2.2 -5.3 1.4 28.8 -2.5 7.5
Období
2011
2012
2013e
1Q/13 06/13 07/13 05/13 2012 07/13
1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7
-1.2 -1.2 3.3 310.3 -2.5 6.8
-0.8 1.0 1.5 310.0 -1.6 7.6
STRANA|5
DEVIZOVÝ TRH Koruna minulý týden oslabila vůči euru pouze velmi mírně o 0,13 % na rovných 25,8 CZK/EUR navzdory dalším náznakům z ČNB, že by mohlo dojít k devizovým intervencím proti koruně. Člen Bankovní rady ČNB K. Janáček, který jinak není intervencím nakloněn, připustil, že jejich pravděpodobnost se zvýšila.
CZK/EUR
V tomto týdnu bude podstatné zasedání ČNB ve čtvrtek, které podle nás nepřinese devizové intervence, ale potenciálně zostřenou rétoriku o jejich možném budoucím užití. Očekáváme tak spíše oslabování směrem k 26 CZK/EUR. Střednědobý výhled (do konce roku) zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,8 CZK/EUR. Koruna k dolaru výrazně posílila z 19,4 až k 19,0 CZK/EUR, přičemž posílení bylo celé dáno oslabením dolaru k euru (viz níže). Koruna je nyní k dolaru nejsilnější od února tohoto roku.
CZK/USD
Kurz bude v nejbližším období tažen jak zasedáním ČNB (kurz CZK/EUR), tak makrodaty ze zámoří (kurz USD/EUR). Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
Dolar se minulý týden k euru propadl nejvíce za dva měsíce, když odepsal 1,7 % na 1,352 USD/EUR. Celá ztráta dolaru se odehrála ve středu po oznámení Fedu, že zatím nebude snižovat tempo nákupů aktiv ve výši 85 mld. USD měsíčně. Fed uvedl, že přetrvávají rizika pro hosp. růst a že inflace se nadále drží pod cílem 2 %. Trh přitom očekával snížení nákupů o 10 – 15 mld.
USD/EUR
Oznámení Fedu a následný komentář B. Bermankeho pouze podtrhuje důležitost aktuálních makroekonomických dat a lze tak očekávat výrazné reakce kurzu na údaje z ekonomiky USA. V nejbližším období neočekáváme návrat zpět k 1,30 USD/EUR, ale spíše volatilitu kolem 1,35 v závislosti na příchozích datech. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20 - 1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 25.0
USD 19.0 EUR USD
1.36
1.34
25.4
19.4 1.32
25.8
19.8 1.30
26.2 23/08
30/08
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
6/09
20.2 20/09
13/09
Zavírací hodnota 25.80 19.08 30.53 1.352
Týden (%) -0.1 1.6 0.8 -1.7
3 měsíce (%) 0.1 3.2 -0.4 -3.0
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -2.7 -0.4 0.5 -2.3
1.28 23/08
Rok (%) -3.4 0.7 2.1 -4.1
30/08
Roční min 24.8 18.8 29.1 1.27
6/09
Roční max 26.2 20.3 31.9 1.36
13/09
Forward 1 měsíc 25.8 19.1 30.5 1.35
20/09
Forward 6 měsíců 25.8 19.1 30.5 1.35
STRANA|6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.22 0.45 0.57 0.73
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 -1
3 měsíce (bb) -2 -1 -3 -2
Začátek roku (bb) -5 -5 -10 -14
Rok (bb) -35 -40 -47 -53
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.21 0.45 0.57 0.73
Roční max 0.58 0.85 1.04 1.26
3měsíční FRA n.a. 0.44 0.46 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 0.75
2.0
0.50
1.0
0.25 08/20/2013
08/20/2013 09/20/2013
09/20/2013
0.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 0
2.0 1.0
-2
0.0
-4
-1.0
-6
-2.0
-8
-3.0
-10
-4.0
-12
-5.0
-14 -16 -18
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 13,079.4
změna (%) 18.8
(mil. EUR) 507.6
změna (%) 19.9
(mil. USD) 684.0
změna (%) 23.2
Týden (bb) -0.6 -4.7 -10.0 -8.8 -7.9
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
101.41 106.08 111.13 112.34 119.33
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -5 9 31 66 67
Objem (mil. Kč) 117 850 114 202 298
VDS (%) 0.01 1.15 0.80 2.16 2.29
0.5 2.7 3.3 6.9 7.6
STRANA|7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Během uplynulého týdne pokračovaly komoditní indexy v sestupné trajektorii a ztratily v průměru další 0,8 % t/t. Po zažehnání vojenského zásahu v Sýrii se zmírnil růstový tlak na ropě (Brent -1,4 % a WTI -3,3 % t/t), což působilo na segment energií (-2,3 % t/t). Právě energie byly hlavní příčinou poklesu souhrnného komoditního indexu v uplynulém týdnu. Naopak po překvapivém rozhodnutí FEDu o ponechání současné výše monetárního stimulu se dařilo drahým kovům. Subindex vzrostl o 1,7 %, kdy zlato přidalo 0,8 % na 1 330 USD/unci při bezprostřední reakci na FED na úrovni 1 375 USD. Pozadu nezůstaly ani průmyslové kovy (+1,8 %). Zemědělské plodiny oslabily o 1,4 % t/t, kde s 2,5% poklesem vedly sójové boby. Díky příznivému počasí v USA se spekuluje na velmi dobrou úrodu. Zavírací hodnota 109.2 104.7 1,326 38.6 84.3 1,800 7,280 646.3 451 1,315
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -3.2 -3.3 0.0 -2.7 -0.5 0.6 3.4 2.9 0.2 -11.7
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -1.3 15.3 -19.9 -14.9 -11.3 -12.7 -7.7 -17.0 -35.0 -7.6
Rok (%) -0.7 13.9 -25.0 -19.5 -15.0 -14.7 -12.0 -26.5 -39.5 -18.7
Roční min 97.7 84.4 1,201 36.3 82.4 1,765 6,670 627 450 1,184
Měď a kukuřice USD/oz. 1450
USD/bbl 120
3 měsíce (%) 8.2 11.7 2.3 3.0 -1.6 0.4 6.8 -7.4 -31.8 -11.9
115
USD/t 8000
Uhlí a elektřina US cent/bu 550
EUR/MW 40 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
7500 110
USD/t 90
Měď Kukuřice
1400
Roční max 118.9 110.5 1,790 48.1 102.6 2,168 8,326 903 773 1,622
500
39
86
38
1350 Ropa - Brent
Zlato
105
1300
7000
450
37
82
36 100
1250 23/08
30/08
6/09
13/09
20/09
6500
400 23/08
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
30/08
6/09
13/09
20/09
78 23/08
35 30/08
6/09
13/09
20/09
STRANA|8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
23/9/13 23/9/13 24/9/13 24/9/13 24/9/13 24/9/13 24/9/13 25/9/13 25/9/13 26/9/13 26/9/13 26/9/13 26/9/13 27/9/13 27/9/13 27/9/13 27/9/13 27/9/13 27/9/13 27/9/13
10:00 10:00 10:00 14:00 15:00 16:00 14:30 16:00 10:30 13:00 14:30 9:00 11:00 11:00 11:00 14:00 15:55 -
Eurozóna Eurozóna Německo Maďarsko USA USA USA USA Británie ČR USA Maďarsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Německo USA -
Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb IFO podnikatelská důvěra MNB - Úrokové sazby Ceny nemovitostí Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) Immofinanz Zakázky na zboží dl. spotřeby Prodeje nových domů HDP ČNB: Úrokové sazby HDP (q/q anualizovane) NIKE Nezaměstnanost Indikátor podnikatelského klimatu Index ek. sentimentu Spotřebitelská důvěra CPI Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Micron Technology
09/13 07/13 09/13 08/13 08/13 Q2/13f 08/13 09/13 09/13 09/13f 09/13p 09/13f -
0.05% -
51.7 51 108 3.60% 12.4% r/r 80 EUR 0.05 -0.2% m/m 420,000 1.5% r/r 0.05% 2.6% USD 0.78 10.0% -0.1 96 -1.5% r/r 78 USD 0.26
51.4 50.7 107.5 3.80% 12.1% r/r 81.5 EUR 0.08 -7.3% m/m 394,000 1.5% r/r 0.05% 2.5% USD 2.65 10.1% -0.21 95.2 -14.9 1.5% r/r 76.8 USD -0.66
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
221 710 628 221 710 131 221 710 606 221 710 669 221 710 633 221 710 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh
+420 221 710 155 +420 221 710 285
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
