TÝDENNÍ PŘEHLED 3. - 7. září 2012
Zavírací hodnota 968 24.56 19.16 1.10% 2.45%
Týden (%) 1.7 1.2 3.1 -5bb 1bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 20.3 120 746 434 89 3,900 61 90 40 464 11,220 414 174 832
Týden (%) -2.5 7.9 -3.9 9.6 -0.6 1.7 -1.6 2.0 -21.4 2.1 -0.7 -1.2 4.5 1.5
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,657 189
Dluhopisy 11,638 471
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 9.3 3.4 6.0 -41bb -69bb
Začátek roku (%) 6.3 4.2 3.0 -35bb -114bb
Roční min 843 24.31 17.33 1.10% 2.27%
Roční max 1,026 26.06 21.18 1.54% 4.46%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Cena emisních povolenek CME - Emise dluhopisů 2016 za 50 mil. EUR NWR - Obchodování bez nároku na dividendu TEF CR - Obchodování bez nároku na dividendu KITD - Barak Bar-Cohen opouští společnost Ekonomika - Maloobchodní tržby v červenci stagnovaly - Průmysl táhla výroba aut - Další rekordní přebytek obchodní bilance - Propad HDP ve 2Q táhla spotřeba domácností - Inflaci v srpnu zvedly pohonné hmoty - Nezaměstnanost stagnovala na 8,3 %
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -2.6 -0.6 -9.6 -40bb -59bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil Kč 2,500
Index (-) 1,000
2,000 950 1,500 900 1,000 850 500
800
0 10/8
17/8
24/8
31/8
7/9
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Na začátku týdne může na evropských trzích doznívat pozitivní reakce na oznámení ECB o výkupu dluhopisů z minulého týdne. Čím dále více se však pozornost bude upírat k zasedání americké centrální banky (13.9.). Po slabých číslech z amerického trhu práce se očekává, že Fed s vyšší pravděpodobností naznačí či rovnou oznámí nové kolo tzv. kvantitativního uvolňování. Zatím je pravděpodobné, že se Fed vyhne specifikům (forma, objem, trvání), ale dá najevo, že současná ekonomická slabost již vyžaduje kroky měnové politiky. Konečně, na čtvrtek je naplánováno setkání ministrů financí eurozóny (Eurogroup) a na pátek ministrů financí celé EU. Již na čtvrtečním zasedání může požádat o pomoc Španělsko, což by znamenalo spuštění nákupů ze strany ECB a bylo by to vnímáno pozitivně. Tyto faktory dohromady mohou dát trhům mírně pozitivní tón. Makroekonomickým zprávám bude dominovat zmíněné zasedání amerického Fedu, jehož výsledek bude znám ve čtvrtek. Vedle pravidelných čtvrtečních žádostí o podporu v nezaměstnanosti pak důležitá data přijdou v pátek. Zveřejněny budou maloobchodní tržby za srpen (oč. +0,7 %), průmyslová produkce (čeká se zpomalení na +0,1 % z 0,6 %) a spotřebitelská důvěra od University of Michigan (oč. meziměsíčně téměř beze změny na hodnotě 74).
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU První zářijový týden byl jednoznačně ve znamení čtvrtečního zasedání ECB. Navzdory očekávání ECB sice nesnížila úrokové sazby, ale rozhodujícím impulzem se stalo představení plánu nákupu dluhopisů problémových zemí (OMTs – Outright Monetary Transactions). ECB slíbila provádět bezlimitní nákupy krátkodobých dluhopisů u zemí, které požádají o pomoc EFSF/ESM a budou plnit podmínky záchranného plánu. I když představený plán nepřinesl překvapení, finanční trhy reagovaly velmi výrazně. Výnosy u španělských a italských dluhopisů v mezitýdenním srovnání propadly o více jak 100 bazických bodů na 5měsíční minima, v případě 10letého dluhopisu Španělska to byl pokles až na 5,6 %. Evropské akcie vzrostly o 3-4 % t/t, z toho bankovní indexy přidaly +10 % t/t. Evropské akciové indexy se dostaly v průměru na 5měsíční maxima. Pozitivní nálada se přelila i do zámoří a index S&P500 vyrovnal úrovně z léta 2008 (1 440 bodů) a index technologických firem Nasdaq se dokonce dostal na 12letá maxima (3 140 bodů). Z tohoto trendu se nevymykala ani pražská burza, index PX v pátek zavřel na 5měsíčním maximu 968 bodů (+1,7 % t/t). Nejvíce rostoucí akcií na pražské burze se stala Erste Group (+9,6 % na 434 Kč), která profitovala z růstu celého bankovního sektoru v Evropě v reakci na oznámený plán ECB. Dařilo se také akciím mediální společnosti CME (+7,9 % t/t na 120 Kč), která oznámila emisi dluhopisů. Naopak nejvíce na BCPP propadly akcie developerské společnosti Orco (-21,4 % na 40 Kč). Důvodem je přijetí k obchodování 65 mil. kusů nových akcií v úterý, které dostali věřitelé v rámci restrukturalizace dluhu společnosti. Část těchto věřitelů pak začala tyto akcie prodávat, aby získali alespoň část svých pohledávek zpět. Akcie ČEZu poklesly o 3,9 % t/t, za čímž stojí zřejmě realizace zisků po předchozím růstu.
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 968 2,117 2,317 18,236 2,539 13,307 1,438 3,136
Týden (%) 1.7 5.0 2.6 4.1 4.0 1.6 2.2 2.3
3 měsíce (%) 9.3 11.4 7.6 7.1 18.4 6.0 8.5 9.7
Začátek roku (%) 6.3 11.9 8.1 7.4 9.6 8.9 14.3 20.4
Rok (%) -2.6 -1.3 -2.2 -1.4 18.0 16.6 20.0 23.0
Roční min 843 1,653 2,036 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,026 2,249 2,415 19,901 2,608 13,307 1,438 3,136
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Evropská Unie uvažuje o tom, že by nabídku emisních povolenek navázala na ekonomický růst. Návrh by měl být představen příští měsíc. Převis nabídky CO2 povolenek tlačí na jejich cenu. Jakékoli omezení jejich nabídky by mohlo zvýšit poptávku, to by mělo následně pozitivní vliv na cenu elektřiny.
CME
CME ve středu oznámila, že prodá dluhopisy splatné v r. 2016 v celkové nominální hodnotě 104 mil. EUR (131 mil. USD) oproti cíli 50 mil. EUR oznámenému v úterý. Dluhopisy ponesou kupón ve výši 11,625 % a budou investorům prodány za 103 % nominální hodnoty. Výnos bude použit jednak na splacení zbývajících dluhopisů 2013 (21 mil. USD) a dále na možný odkup všech zbývajících dluhopisů 2014 (110 mil. USD). CME by tak měla mít dostatek prostředků na refinancování veškerých závazků splatných v letech 2013 a 2014, čímž splní smluvní závazek vůči Time Warner. Další emise dluhopisů v krátkém a středním období tak již neočekáváme. Zprávu hodnotíme neutrálně.
NWR
Těžařská společnosti NWR se od 5. září obchoduje poprvé bez nároku na dividendu. NWR standardně vyplácí jako dividendu 50 % zisku na pololetní bázi. Za první semestr tohoto roku je hrubá dividenda 0,06 EUR (cca 1,5 Kč) na akcii. Výplata začíná 19. září 2012.
TEF
Dnes (10.9.) je první obchodní den bez nároku na řádnou hrubou dividendu 27 Kč/akcii při standardním T+3 vypořádání. Jen připomínáme, že mimořádné snížení vlastního jmění 13 Kč/akcii by mělo být efektivní na přelomu října a listopadu.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA KITD
Barak Bar-Cohen se po svém odvolání z funkce generální ředitele nedohodl na své další pozici ve společnosti a odchází tak úplně mimo KITD.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,657.1
Změna (%) 3.9
(mil. EUR) 188.6
Změna (%) 11.0
(mil. USD) 239.1
Změna (%) 10.9
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 20.3 120 746.0 434 89 3,900 61 90 40 464 11,220 414 174 832
Týden (%) -2.5 7.9 -3.9 9.6 -0.6 1.7 -1.6 2.0 -21.4 2.1 -0.7 -1.2 4.5 1.5
3 měsíce (%) rel. (%)* 12.3 2.7 5.8 -3.2 0.1 -8.4 18.7 8.6 -5.5 -13.5 16.1 6.2 0.0 -8.5 -11.8 -19.3 -41.4 -46.4 10.8 1.3 -0.7 -9.1 8.8 -0.5 2.0 -6.7 13.3 3.7
Rok (%) 3.6 -41.2 -2.0 -24.0 -12.0 14.7 -65.7 -45.4 -69.9 3.7 3.9 7.5 -4.4 13.2
rel. (%)* 6.4 -39.6 0.7 -21.9 -9.6 17.8 -64.8 -43.9 -69.1 6.6 6.7 10.5 -1.8 16.3
Roční historie min max 16 22 98 212 662 846 274 583 85 105 2,911 4,000 54 235 82 169 33 137 390 470 10,487 12,600 365 444 163 183 603 890
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3 63 47 -32 1,491 -13 819 37 23 -96 876 -25 5 -85 124 -8 45 499 12 -63 8 -81 1,129 79 60 48 14 -70
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 5.5 n.a. -2.3 -11.0 9.8 9.0 14.2 11.7 -5.2 6.6 7.5 46.1 -16.2 n.a. 12.5 5.7 12.1 13.9 15.4 18.0 -5.3 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.5 0.5 1.9 1.9 2.0 1.9 0.2 n.a. 0.6 0.6 4.4 n.a. 1.1 0.8 2.7 2.7 2.5 2.6 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 15.7 -9.7 10.6
2012e 11.4 7.1 9.8
EV/ EBITDA 2011 2012e 3.5 n.a. 9.7 8.9 6.9 6.8 9.1 8.3 0.0 n.a. 2.1 3.7 11.6 n.a. 4.8 4.2 8.5 9.7 6.1 6.5 -13.9 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.9 1.8 0.6 0.5 0.9 0.9
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.9 1.9 2.9 2.8 2.0 1.9 0.2 n.a. 0.6 0.6 4.4 n.a. 1.1 0.8 2.7 2.7 2.5 2.6 0.3 n.a.
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 11 USD (220 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 136 Kč Koupit Nehodnoceno 163 Kč Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 400 Kč Revize 40,0 EUR (990 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Revize Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU The SAX Index fell by 0.5% to 191.02 points, extending its decline for a second week in a row, while major European markets gained in reaction to a rescue plan of the ECB, which involves limitless purchases of short-term bonds on secondary markets. The index weakened by 2.7% to EUR 32.50, mainly weighed down by Slovnaft, which is traded narrowly above 9-year lows, and by BHP, which fell by 1.5% to EUR 11.66 although the company announced a 18.5% y/y increase in net profit for the first six months of this year. TMR did not perform well either, closing down 0.6% at EUR 43.42, the lowest price since the end of July. By contrast, VUB Banka added 1.5% to EUR 59.00, following its European peers thanks to the ECB steps. OTP Banka closed unchanged at EUR 2.10 again. Biotika closed slightly up at EUR 25.06. SES Tlmače jumped 9.9% on minimum liquidity.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 59.0 3.9 2.10 25.1 31.6 11.7 43.4
SAX Index
191.0
Týden (%) 1.5 9.9 0.0 0.2 -2.8 -1.5 -0.6
3 měsíce (%) -6.4 11.4 4.5 0.2 5.2 -0.7 -0.4
Rok (%) -25.3 -61.5 n.a. 2.2 -37.4 4.8 2.8
Roční min 55.0 3.5 0.00 18.2 30.0 11.0 41.9
Roční max 85.0 10.1 2.75 28.0 55.0 11.9 44.1
-0.5
-0.3
-14.0
188
227
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 210
Týdenní objem tis EUR 1 1 0 3 0 393 411 809
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.0
EUR 44.5
11.8
44.0
11.6
43.5
11.4
43.0
200
190
180
42.5
11.2 10/08
17/08
WWW.JTBANK.CZ
24/08
31/08
7/09
10/08
WWW.ATLANTIK.CZ
17/08
24/08
31/08
7/09
10/08
17/08
24/08
31/08
7/09
STRANA|4
EKONOMIKA - ČR Maloobchodní tržby – červenec
Maloobchodní tržby v červenci podle očekávání meziročně nepatrně reálně vzrostly o 0,3 %. Sezónně očištěné tržby reálně meziměsíčně klesly o 0,8 %, meziročně o 1,5 %. Při očištění roli opět sehrály kalendářní efekty (+1 pracovní den). Ty se projevily především u prodejů aut, které po sérii poklesů mírně vzrostly (+0,8 %). Maloobchod (bez moto segmentu) meziročně stagnoval. Jasným znakem opatrnosti jsou prodeje potravin (-3,3 % r/r), které klesají nepřetržitě 15 měsíců v řadě. Tržby mírně rostly u nepotravinářského zboží (+2,0 % r/r) a také za prodej pohonných hmot (2,2 %). Opatrnost spotřebitelské poptávky tak může dál přetrvávat a po loňském mírném růstu (2,0 %) letos maloobchodní tržby mírně klesnou (-1 %) či budou nejlépe stagnovat. Pokračující slabost spotřebitelské poptávky určitě bude dalším argumentem pro další snížení sazeb ČNB (0,50 % ->0,25 %), což na konci září či začátku listopadu bude velmi pravděpodobný výsledek jednání.
Průmyslová výroba – červenec
Průmyslová výroba v červenci pozitivně překvapila s meziročním růstem o 4,2 % (očekávání J&T: 1,0 %; trh: 1,7 %). Celkový výsledek nadhodnocují kalendářní efekty (+1 pracovní den), ale i tak sezónně očištěná produkce meziměsíčně vzrostla o 1,1 %, což je nejvyšší m/m růst za posledních 8 měsíců. Nové zakázky vzrostly dokonce o 16 %, což je nejvyšší nárůst za rok a půl. Ovšem v tomto bodě pozitivní vyznění končí, protože dobrá data jdou na vrub pouze automobilového průmyslu. Výroba aut vzrostla o 7,5 % (příspěvek k celkovému růstu 1,4 p.b.) a růst nových zakázek (+42 % r/r) tvořil téměř 70 % celkového nárůstu nových zakázek v průmyslu. Naopak další klíčový obor – výroba kovů a hutě (-5 %) – pokračoval v poklesu. Průmyslová produkce fakticky letos stagnuje, u většiny oboru je znatelná a daří se jedinému oboru, což je pro-exportní výroba aut. Negativem je zhoršování výhledu v západní Evropě, včetně Německa, ke kterému docházelo během letních měsíců.
Obchodní bilance – červenec
Obchodní bilance v červenci vykázala opět vysoký přebytek 25,8 mld. korun (12,1 mld. červenec 2011) a dál se protahuje série rekordních výsledků zahraničního obchodu v letošním roce. Tempo exportu (10 % r/r) nečekaně prudce zrychlilo (průměr za předchozí 3M: +6,0 %), naopak růst dovozů (+4 %) zaostává a nadále ukazuje na utaženou investiční a spotřebitelskou poptávku. Z hlediska oborů nadále rostou exporty aut a strojů (+10 %), což odpovídá i výsledkům z průmyslu. Podle metodiky národního pojetí platební bilance zahraniční obchod vykázal přebytek 5,9 mld. korun (-3,8 mld. červenec 2011). Data za zahraniční obchod zůstávají velmi silná, za období leden-červenec přebytek obchodní bilance dosáhl 195 mld. korun a meziročně vzrostl o 85 mld. Kč. Letošní přebytek obchodní bilance pravděpodobně výrazně překročí hranici 200 mld. korun (cca 5 % HDP).
HDP
Česká ekonomika v 2Q poklesla o 0,2 % q/q a meziročně o 1,0 % (-0,5 % r/r v 1Q/12). Detailní výsledky nepřinesly žádné překvapení, pouze potvrdily pokračování trendu poklesu domácí poptávky. Pokračoval prudký pokles spotřeby domácností (-1,1 % q/q; -3,3 % r/r), domácnosti snížily výdaje ve všech položkách a výdaje za zboží dlouhodobé spotřeby (auta, vybavení domácnosti apod.) propadly dokonce o pětinu. Pokles výdajů domácností ve 2Q byl nejhlubší v celé historii ČR a svým příspěvkem snížily meziročně celkové HDP o 1,7 p.b. Reálný pokles mezd (-1,1 % r/r v 2Q) byl určitě jedním z faktorů klesající spotřeby domácností, ale dominantní se pravděpodobně stala opatrnost a obavy z dalšího vývoje (krize eura, recese). Díky fiskální konsolidaci pokračoval pokles veřejných výdajů (-0,9 % r/r). Fixní investice firem meziročně stagnovaly a celkový propad investiční poptávky způsobila výrazná likvidace zásob (příspěvek k celkovému HDP -1,3 p.b.). Jedinou růstovou položkou zůstal čtvrté čtvrtletí v řadě zahraniční obchod (příspěvek +2,1 p.b.). Za celý rok by HDP mělo poklesnout o 0,8 %. Pokračující hluboký propad spotřeby domácností může dál podpořit hlasy v ČNB o snížení sazeb (0,50 % -> 0,25 %) na zasedání v září (27. září).
Inflace – srpen
Inflace v srpnu podle očekávání zrychlila na 3,3 % z 3,1 % v červenci. Meziměsíčně cenová hladina klesla o 0,1 %. Stejně jako v červenci výrazněji klesly ceny potravin (1,0 % m/m; příspěvek k celkovému m/m růstu -0,2 p.b.), v důsledku sezónnosti klesly především ceny zeleniny (-9,0 % m/m) a také ovoce (-3,1 %). Ovšem meziroční růst cen potravin zrychlil na 7,4 % ze 7,0 %, protože vloni na konci léta ceny potravin klesly výrazněji (-1,4 % m/m) a tento letošní nižší pokles cen potravin fakticky přidal k celkové inflaci 1 desetinku. Potraviny z celkové inflace tvoří více jak třetinu (příspěvek 1,2 p.b.). Druhou desetinu navíc přidal razantní růst cen pohonných hmot
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
EKONOMIKA - ČR (+3,3 % m/m), které během srpna smazaly pokles za předchozí 3 měsíce. Výše ani struktura (DPH, potraviny, energie včetně pohonných hmot) asi výrazně nezmění diskuzi na zasedání bankovní rady ČNB na konci září a snížení sazeb (0,50% -> 0,25%) nelze vyloučit. Následující měsíce by se inflace měla držet kolem 3,0 – 3,3 % a na konci roku zpomalit i pod 3 %, když odezní část efektu zvyšování DPH. Celoroční průměrná inflace by letos měla dosáhnout 3,3 %. Nezaměstnanost – srpen
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Míra nezaměstnanosti v srpnu stagnovala na úrovni 8,3 %. Data z trhu práce zůstávají i během léta solidní a naznačují, že firmy minimálně nepropouští. Půl roku nepřetržitě klesají nové registrace na úřadu práce (42,4 tis. vs. průměr 49,8 tis.). Pozitivním překvapením byl nárůst volných pracovních míst (42,6 tis. ze 41,0 tis.). Zatím trh práce nepřináší negativní impulz pro spotřebitelskou poptávku, nezaměstnanost se drží na loňské úrovni a díky sezónnosti by se na přelomu října a listopadu mohla opět dostat pod 8 %. Na konci roku ale očekáváme nezaměstnanost ve výši 8,5 %.
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.2 -2.4 3.1 23.1 -2.9 8.1
Období
2010
2011
2012e
2Q/12 06/12 07/12 05/12 2011 06/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 190.3 -2.9 8.5
-0.8 -0.5 3.4 243.0 -1.2 8.4
STRANA|6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru minulý týden razantně posilovala a z úrovně 24,85 se dostala až na půlroční maximum 24,55 CZK/EUR. Hlavním faktorem se stala pozitivní nálada na evropských trzích a klesající rizikové přirážky. Zdrojem tohoto trendu byly hlavně kroky ECB a představení plánu na nákup dluhopisů. Devizový trh naopak bez reakce přešel domácí makrodata (HDP, průmysl). Podobně jako koruna posiloval i polský zlotý, maďarský forint naopak srazilo odmítnutí podmínek MMF. Krátkodobě klíčový zůstane vývoj v eurozóně, po předchozím razantním posilování se určitě otevírá prostor pro korekci (24,7-24,8). Ovšem pokud centrální banky (Fed) a politický vývoj v Evropě nepřinese zklamání, koruna může testovat proražení úrovně 24,5. Dlouhodobý pohled na korunu zůstává nezměněn, tj. návrat k posilujícímu trendu (cca +3 % ročně) při uklidnění situace v eurozóně.
CZK/USD
Koruna k dolaru velmi prudce posilovala a z úrovně 19,8 se dostal až na 4měsíční maximum 19,2 CZK/USD. Posilování koruny k euru se spojilo s propadem dolaru k euru a následné posílení koruny k dolaru (+3,1 % t/t) je jedna z nejvyšších týdenních změn v letošním roce. Krátkodobě lze očekávat rozkolísané obchodování s možností dalšího posílení koruny (19,0), zároveň však roste riziko korekce (19,8). Žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Dolar k euru se na začátku týdne držel v pásmu 1,255-1,260 USD/EUR a vyčkával na čtvrteční rozhodnutí ECB, které nakonec výraznější dopad na eurodalorový trh nemělo. Zlom přišel v pátek, kdy slabší data z trhu práce v USA zvýšily šance na další monetární stimulace v USA, což je negativní pro dolar, který k euru propadl na 4měsíční minimum 1,280 USD/EUR. Trh čeká série důležitých rozhodnutí – zasedání Fedu (čtvrtek) a rozhodování v eurozóně (středa – ústavní soud v Německu, pátek – setkání ministrů financí EMU/EU). Vyznění jednotlivých událostí má potenciál výrazně ovlivnit kurz eura, případně spustit korekci.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.0
USD 19.0
24.5
19.5
bps.
5 .0
0 .0
-5 .0
-1 0 .0
25.0
20.0 -1 5 .0
-2 0 .0
25.5
20.5 -2 5 .0
EUR USD
26.0 9/08
16/08
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
23/08
30/08
Zavírací hodnota 24.56 19.16 30.67 1.282
Týden (%) 1.2 3.1 2.2 -1.8
21.0 7/09
3 měsíce (%) 3.4 6.0 2.4 -2.3
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 4.2 3.0 0.1 1.1
Rok (%) -0.6 -9.6 -9.7 10.0
Roční min 24.3 17.3 27.7 1.21
Roční max 26.1 21.2 32.9 1.41
Forward 1 měsíc 24.6 19.2 30.7 1.28
Forward 6 měsíců 24.6 19.1 30.6 1.28
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.59 0.90 1.10 1.33
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -3 -4 -5 -5
3 měsíce (bb) -23 -32 -41 -44
Začátek roku (bb) -24 -27 -35 -40
Rok (bb) -24 -26 -40 -40
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.58 0.89 1.10 1.33
Roční max 0.84 1.25 1.54 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.61 0.53 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
4.0
1.75 3.0 1.50 1.25
2.0
1.00 1.0 8/8/2012
0.75
8/8/2012 9/7/2012
9/7/2012
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
2
5
7
10
roky / years
12
15
bp s .
bps. 20
5 .0
0 .0 10
-5 .0
-1 0 .0 0
-1 5 .0 -10
-2 0 .0
-2 5 .0 -20
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 11,637.7
změna (%) -17.1
(mil. EUR) 471.5
změna (%) -13.2
(mil. USD) 596.6
změna (%) -13.3
Týden (bb) 7.6 5.3 17.6 n.a. n.a.
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
16-Jun-13 31-Mar-14 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.51 103.52 111.93 111.93 119.73
3.70/13 2.75/14 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -13 -13 -90 n.a. n.a.
Objem (mil. Kč) 0 63 1,139 1,982 289
VDS (%) 0.40 0.46 1.30 2.37 2.45
0.8 1.5 4.2 7.6 8.4
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trh měřeno širokými indexy v mezitýdenním srovnání spíše stagnovaly a případné růsty byly do jednoho procenta. Zatímco ceny zemědělských komodit a energií včetně ropy zůstaly beze změny, výrazně se dařilo kovům. Technické kovy přidaly více jak 5 % t/t, na čele s mědí (5 %), jejíž cena se dostala na 5měsíční maximum. Drahé kovy vzrostly o 4 %, zlato (3 %) se poprvé po půlroce dostalo nad 1730 USD/oz, u stříbra (6 % t/t) padlo 6měsíční maximum 33,5 USD/oz. Pro oba sektory se impulzem staly slabší data z globální ekonomiky, především v pátek zaměstnanost v USA, které zvýšily očekávání na další monetární stimuly v USA. Zavírací hodnota 114.3 96.4 1,736 49.2 100.4 2,023 7,970 884.8 795 1,732
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -0.3 -0.1 2.6 0.2 0.6 6.4 4.7 1.7 -1.0 -1.9
Ropa a zlato USD/bbl 120
3 měsíce (%) 14.9 14.6 8.9 2.3 4.0 1.9 9.3 40.4 32.9 21.4
Začátek roku (%) 6.4 -2.4 11.0 -7.5 -10.7 0.1 4.9 35.5 23.0 44.5
Rok (%) -1.3 7.9 -4.5 -15.4 -22.1 -15.8 -12.3 23.8 7.9 22.7
Roční min 89.2 75.7 1,540 47.5 95.4 1,836 6,735 574 552 1,100
Měď a kukuřice USD/oz. 1800
USD/t 8500
Roční max 126.2 109.8 1,870 58.6 129.3 2,420 9,115 943 831 1,771
Uhlí a elektřina US cent/bu 850
USD/t 105
EUR/MW 52
1750
115
8000
800
100
750
95
1700
50
110 1650 7500 105
100
1550 10/08
17/08
WWW.JTBANK.CZ
24/08
31/08
7/09
48
Měď Kukuřice
1600
Ropa - Brent Zlato
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
7000
700 10/08
WWW.ATLANTIK.CZ
17/08
24/08
31/08
7/09
90 10/08
46 17/08
24/08
31/08
7/09
STRANA|9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
10/9/2012 10/9/2012 10/9/2012 10/9/2012 10/9/2012 10/9/2012 10/9/2012 11/9/2012 11/9/2012 11/9/2012 11/9/2012 11/9/2012 11/9/2012 11/9/2012 12/9/2012 12/9/2012 12/9/2012 12/9/2012 13/9/12 13/9/12 13/9/12 13/9/12 13/9/12 13/9/12 13/9/12 14/9/12 14/9/12 14/9/12 14/9/12 14/9/12 14/9/12 14/9/12 14/9/12 14/9/12 14/9/12 14/9/12
9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 14:30 8:00 8:00 9:00 9:00 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 18:30 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 15:55
ČR Slovensko ČR ČR Rumunsko Maďarsko Maďarsko Rumunsko Rumunsko ČR USA Německo Německo Slovensko Slovensko Polsko Polsko USA USA USA USA USA Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA USA USA USA
Nezaměstnanost Průmyslová výroba CPI CPI Bioton Cersanit-Krasnystaw Polimex Mostostal Průmyslová výroba CPI CPI CPI CPI Běžný účet Obchodní bilance CPI CPI CPI CPI CPI CPI PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.)
08/12 08/12 08/12 07/12 -
8.4% 0.1% m/m 3.5% r/r -16.5 mld. CZK -
8.3% 15.0% r/r -0.1% m/m 3.3% r/r 0.2% m/m 6.0% r/r 0.4% m/m 3.7% r/r -8.7 mld. CZK -44.4 mld. USD 0.3% m/m 2.0% r/r 0.1% m/m 3.7% r/r -0.3% m/m 3.8% r/r 1.2% m/m 0.2% m/m 1.5% r/r 2.6% r/r 0.3% 0.4% m/m 2.6% r/r 0.7% m/m 0.6% m/m 0.6% m/m 0.2% m/m 1.7% r/r 2.0% r/r 0.0% m/m 79.2% 74
8.3% 11.3% r/r -0.1% m/m 3.1% r/r PLN 0.01 PLN -0.57 1.4% r/r -0.1% m/m 5.8% r/r 0.6% m/m 3.0% r/r -9.1 mld. CZK -42.9 mld. USD 0.3% m/m 2.0% r/r 0.0% m/m 3.7% r/r -0.5% m/m 4.0% r/r 0.3% m/m 0.4% m/m 0.5% r/r 2.5% r/r 0.3% -0.5% m/m 0.8% m/m 0.8% m/m 0.0% m/m 0.1% m/m 1.4% r/r 2.1% r/r 0.6% m/m 79.3% 74.3
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: •
•
•
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 13
