TÝDENNÍ PŘEHLED 24. - 28. září 2012
Zavírací hodnota 953 25.13 19.55 1.04% 2.33%
Týden (%) -1.0 -1.2 -2.1 0bb -11bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 20.0 130 730 436 80 3,903 57 88 40 478 11,337 396 171 819
Týden (%) 1.6 -10.7 -1.2 -1.7 -8.8 1.1 -5.8 -3.7 -6.1 -2.4 1.3 2.6 0.6 -3.7
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,137 126
Dluhopisy 7,295 291
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 5.8 1.5 3.1 -30bb -63bb
Začátek roku (%) 4.6 1.8 1.0 -41bb -125bb
Rok (%) 1.3 -2.2 -7.5 -47bb -90bb
Roční min 843 24.33 17.45 1.04% 2.27%
Roční max 1,026 26.06 21.18 1.54% 4.46%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED KB - V příštím roce se očekává růst úvěrů o 3 – 4 % PMČR - Sněmovna schválila zvýšení požadavku EU do dvou let
daně
na
úroveň
KIT Digital - Akcie se budou obchodovat ve SPADu do 26. října Telefónica CR - Přefinancování 3 mld. Kč úvěru Orco - Emise dalších 7,8 mil. akcií Makro - ČNB snížila sazby na minimu
mil Kč 2,500
Index (-) 1,000
2,000
950
1,500 900 1,000 850
500
800
0 31/8
7/9
14/9
21/9
28/9
VÝHLED NA TENTO TÝDEN První říjnový týden bude ve znamení makroekonomických událostí, potenciálních komentářů z ECB ohledně připravované podpory pro některé země eurozóny a vyčkávání na výsledkovou sezónu za 3Q12, která začne 9. 10. 2012. Prozatímní makroekonomické výsledky nevypadají příznivě, a proto se domníváme, že potenciální pokračování slabých makroekonomických dat může působit na vybírání zisků, i když implikace na větší monetární uvolňování je nasnadě. Čína hned v pondělí ráno zveřejnila jako první index nákupních manažerů v průmyslu na úrovni 49,8 z předchozích 49,2 bodu, nicméně očekávání bylo nastaveno na 50 bodů. Investoři se zaměří na americká makrodata, a to na pondělní ISM průmyslu (oček. 50 z 49,6 bodu), středeční ISM služeb (oček. 53,4 z 53,7 bodu), čtvrteční firemní objednávky (oček. -2,1 z +2,8 %) a konečně na zaměstnanost (oček. +120 tis. z 96 tis. míst). Nesmíme zapomenout ještě na čtvrteční zápis z posledního zasedání FEDu. Nicméně zde bychom již po ohlášení QE3 neočekávali významnější zprávy. V Evropě se budou sledovat indexy nákupních manažerů v průmyslu v zemích EU a čtvrteční zasedání ECB, kde se změna sazeb nečeká (0,75 %). V případě ECB může být zajímavé sledovat tiskovou konferenci, která se může blíže zmiňovat o již dříve nastíněném plánu odkupu státních dluhopisů zemí, které požádají o pomoc.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední zářijový týden, který byl pro domácí BCPP zkrácený z důvodu pátečního svátku, se nesl v duchu vybírání zisků. V centru zájmu bylo tentokráte Španělsko, kde v pátek vláda předložila návrh státního rozpočtu pro příští rok a kde byly zveřejněny výsledky auditu místních bank. Audit bank nakonec ukázal souhrnnou potřebu kapitálu v případě negativního scénáře ve výši 59,3 mld. EUR, což je o něco méně, než ukázaly červnové zátěžové testy. Největší deficit má podle očekávání Bankia (24,7 mld. EUR), naopak 14 bank včetně Banco Santander a Banco Bilbao jsou podle auditu kapitalizované dostatečně. Pro domácí trh bylo významnou událostí zasedání ČNB, kde podle očekávání došlo ke snížení sazeb na 0,25 %. Zároveň ČNB potvrdila i svou holubičí rétoriku ve smyslu nové prognózy, která počítá s růstem sazeb až v roce 2014. Důležitá byla rovněž zmínka guvernéra o možnosti intervencí na devizových trzích, na což reagovala koruna oslabením nad 25,1 Kč/EUR a nad 19,5 Kč/USD. Domácí index PX mezitýdenně poklesl o 1,0 % na 953 bodů. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém zkráceném týdnu byla Telefónica CR (+2,6 %, 396 Kč). Na titulu je patrné, že při zhoršeném sentimentu se investoři obrací zpět do defenzivních titulů. Navíc se dále přiblížila výplata mimořádné dividendy ze snížení základního jmění ve výši 13 Kč/akcii, která se očekává na přelomu října a listopadu. Naopak nejvíce klesajícím titulem týdne byla CME (-10,7 %, 130 Kč). Důvodem je technická korekce předešlého růstu. Je patrné, že investoři vybírají zisky na více rizikových aktivech. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 953 2,090 2,371 18,589 2,454 13,437 1,441 3,116
Týden (%) -1.0 -3.1 -0.4 -0.3 -4.8 -1.0 -1.3 -2.0
3 měsíce (%) 5.8 5.8 4.2 7.2 8.4 4.3 5.8 6.2
Začátek roku (%) 4.6 10.5 10.6 9.5 5.9 10.0 14.6 19.6
Rok (%) 1.3 4.6 8.3 17.6 10.9 20.5 24.2 25.6
Roční min 843 1,653 2,036 15,510 2,069 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,026 2,249 2,417 19,901 2,608 13,597 1,466 3,184
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ KB
Podle finančního ředitele Pavla Čejky by objem úvěrů měl v příštím roce růst o 3 – 4 %. Hlavními zdroji růstu by mělo být financování exportních projektů firem a hypoteční úvěry. Provozní výnosy stejně jako provozní zisk by měly v příštím roce zůstat na podobných úrovních jako letos. Uvedený výhled odpovídá našemu očekávání růstu úvěrového portfolia o přibližně 5 % v tomto roce a o 4 % v roce příštím. Naše projekce provozního zisku pak počítá s přibližně 1% růstem v tomto i příštím roce.
PMČR
Poslanecká sněmovna minulou středu schválila rozložení zvýšení daně na tabákové výrobky na úroveň požadovanou EU do dvou let, 2013 a 2014, místo dříve uvažovaného zvýšení pouze v roce 2014. Tento krok byl již delší dobu uvažován a vnímáme ho jako lehce příznivý, protože půjde o postupnější zátěž pro spotřebitele. Celkově se v závislosti na směnném kurzu měla průměrná cena na krabičku z důvodu daně zvýšit o 4 Kč v roce 2014, nyní půjde o zhruba dvoukorunový růst v letech 2013/14. Jen připomínáme, že novelu musí schválit Senát a podepsat prezident.
KITD
Pražská burza rozhodla o ukončení obchodování akcií KIT Digital na hlavním trhu (SPAD) k 26. říjnu 2012. Následně od dalšího obchodního dne (29. října) se budou akcie obchodovat na trhu Start, který byl nedávno spuštěn pro akcie malých a středních firem. Společnost podala žádost o stažení akcií z hlavního trhu již v polovině července.
TEF
Dle očekávání společnost přefinancovala svůj jediný dlouhodobý dluh ve výši 3 mld. Kč (splatný v tomto roce). Nové úvěrové podmínky s 3M PRIBOR plus 1,75 % marže jsou dle vyjádření společnosti výhodnější než dosavadní dluhové náklady. Vzhledem k relativně malé výši zadlužení považujeme zprávu za neutrální.
Orco
Orco v pátek oznámilo emisi dalších 7,8 mil. akcií jako součást přeměny dluhopisů do akcií. Akcie se budou na pařížské burze obchodovat ode dneška, v Praze proces schvalování teprve začal.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,137.3
Změna (%) -30.3
(mil. EUR) 125.5
Změna (%) -25.2
(mil. USD) 161.9
Změna (%) -23.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 20.0 130 729.9 436 80 3,903 57 88 40 478 11,337 396 171 819
Týden (%) 1.6 -10.7 -1.2 -1.7 -8.8 1.1 -5.8 -3.7 -6.1 -2.4 1.3 2.6 0.6 -3.7
3 měsíce (%) rel. (%)* 8.7 2.8 21.7 15.0 4.7 -1.0 14.5 8.2 -13.6 -18.3 11.5 5.4 -37.4 -40.8 -14.0 -18.8 -41.6 -44.8 11.4 5.3 1.0 -4.6 2.7 -2.9 0.0 -5.5 1.7 -3.9
Rok (%) 6.9 -15.6 2.3 -11.9 -17.5 13.0 -64.8 -34.7 -61.5 12.5 0.3 2.3 -2.0 17.5
rel. (%)* 5.5 -16.7 1.0 -13.0 -18.6 11.5 -65.3 -35.6 -62.0 11.0 -0.9 1.0 -3.3 16.1
Roční historie min max 17 22 98 212 684 846 274 519 80 105 2,911 4,000 54 235 82 166 33 120 415 485 10,721 12,600 365 444 163 177 624 890
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 8 59 -13 1,167 -31 550 -9 44 -93 764 -36 3 -85 131 2 4 -55 49 36 8 -79 320 -49 22 -44 13 -73
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 5.3 n.a. -2.4 -11.7 9.6 8.8 12.4 10.3 -4.8 6.1 7.1 -34.8 -16.0 n.a. 12.6 5.8 12.2 14.0 14.7 17.2 -5.2 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.5 0.5 1.9 1.8 1.8 1.7 0.1 n.a. 0.6 0.7 4.3 n.a. 1.1 0.9 2.7 2.7 2.4 2.5 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 15.7 -9.5 10.2
2012e 11.4 7.0 9.5
EV/ EBITDA 2011 2012e 3.4 n.a. 9.8 9.0 6.8 6.7 8.0 7.3 0.0 n.a. 2.1 4.9 11.4 n.a. 4.9 4.2 8.6 9.8 5.8 6.2 -13.7 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.9 1.8 0.6 0.5 0.9 0.8
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.9 2.0 2.8 2.7 1.8 1.7 0.1 n.a. 0.6 0.7 4.3 n.a. 1.1 0.9 2.7 2.7 2.4 2.5 0.3 n.a.
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 11 USD (220 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 136 Kč Koupit Nehodnoceno 110 Kč Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 400 Kč Revize 40,0 EUR (990 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Revize Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 39. obchodnom týždni o dve percentá na 190,12 bodu a korigoval podstatnú časť minulotýždňových ziskov. Bratislavská burza sa pohybovala rovnakým smerom ako hlavné európske trhy, ktoré klesali pod vplyvom obáv zo spomaľovania globálnej ekonomiky a zaseknutia procesu riešenia dlhovej krízy v eurozóne. Pod červené čísla Bratislavy sa najviac podpísali akcie VÚB Banky, ktoré sa oslabili o deväť percent na 58,40 eur, čím odovzdali väčšinu minulotýždňového zisku. Cena akcií druhej banky v indexe, OTP, ostala nemenná na úrovni 2,00 eur. V stratách skončil aj energetický koncern Slovnaft, keď odovzdal 1,7 percenta a týždeň končil na 31,50 eur. Nedarilo sa ani akciám Biotiky, ktoré klesli o 0,2 percenta na 25,00 eur. SES Tlmače pri minimálnej obchodnej aktivite rástli o 2,3 percenta na 3,90 eur. Proti trendu poklesu trhu išli akcie Tatry Mountain Resorts, najväčšieho subjektu cestovného ruchu v strednej Európe, keď rástli o 0,9 percenta na 43,80 eur. Záujem o akcie spoločnosti rástol po korekcii z predchádzajúceho týždňa a reportovanom medziročnom zlepšení hospodárskych výsledkov za prvých deväť mesiacov fiškálneho roka. Najlikvidnejšie akcie prevádzkovateľa luxusných hotelov BHP sa posunuli opäť nahor a opäť o jeden cent na 11,69 eur.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 58.4 3.9 2.00 25.0 31.5 11.7 43.8
SAX Index
190.1
Týden (%) -8.9 2.4 0.0 -0.2 -1.7 0.1 0.9
3 měsíce (%) 6.0 11.1 -4.8 0.0 4.1 -0.3 0.9
Rok (%) -27.0 -61.0 0.0 -2.0 -35.7 5.0 3.8
Roční min 55.0 3.5 0.00 18.2 30.3 11.1 42.1
Roční max 82.0 10.0 2.75 28.0 49.0 11.9 44.1
-2.0
1.3
-14.3
188
225
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 210
Týdenní objem tis EUR 2 1 0 5 2 462 389 861
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.0
EUR 44.5
11.8
44.0
11.6
43.5
11.4
43.0
200
190
180
42.5
11.2 31/08
7/09
WWW.JTBANK.CZ
14/09
21/09
28/09
31/08
WWW.ATLANTIK.CZ
7/09
14/09
21/09
28/09
31/08
7/09
14/09
21/09
28/09
STRANA|4
EKONOMIKA - ČR ČNB – úrokové sazby
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání snížila úrokové sazby o čtvrt procenta na nové historické minimum 0,25 % (2T repo). Hlasování bylo jednoznačné (5:2) – 5 členů hlasovalo pro snížení, 2 členové pro stabilitu sazeb. Sražením úrokových sazeb téměř na nulu se vyčerpal pro ČNB úrokových kanál, guvernér Singer na tiskové konferenci uvedl, že dalším nástrojem měnové politiky bude kurz koruny, tj. otevřel dveře k devizovým intervencím.
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.2 4.2 3.3 25.8 -2.9 8.3
Období
2010
2011
2012e
2Q/12 07/12 08/12 07/12 2011 08/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 191.1 -2.9 8.5
-0.8 -0.5 3.3 243.6 -1.2 5.4
STRANA|5
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru se až do čtvrtka držela při relativním klidném obchodování v pásmu 24,8-25,0 CZK/EUR. Ve čtvrtek devizový trh zpočátku přešel bez reakce očekávané snížení sazeb ČNB, ale impulzem se stalo prohlášení guvernéra Singera, že dalším nástrojem ČNB budou intervence proti koruně, a koruna prudce propadla na 6týdenní minimum 25,15 CZK/EUR. V pátek, kdy byly domácí trhy uzavřeny, se koruna bez výraznějšího pohybu držela kolem 25,15.
CZK/EUR
Koruna se pravděpodobně bude konsolidovat nad hranicí 25 CZK/EUR v závislosti na sentimentu v Evropě. Poslední kroky ČNB omezují prostor, aby koruna snadno zpevnila pod 25 CZK/EUR. Dlouhodobý pohled na korunu zůstává nezměněn, tj. návrat k posilujícímu trendu (cca +3 % ročně) při uklidnění situace v eurozóně. Koruna k dolaru celý týden oslabovala a z úrovně 19,2 se propadla na 3týdenní minimum 19,6 CZK/USD. Téměř z poloviny za oslabením koruny stál vývoj koruny k euru a souběžně probíhající posilování dolaru k euru.
CZK/USD
Krátkodobě lze očekávat rozkolísané obchodování s možností korekce, případně stabilizace kolem 19,5 CZK/USD. Ani nadále nečekáme žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Euro k dolaru druhý týden v řadě pozvolna ztrácelo, z 1,295 postupně kleslo na 2týdenní minimum 1,285 USD/EUR. Euro tak postupně ztratilo všechny zisky, které k dolaru získalo po ohlášení QE3 ze strany Fedu. Euro neoslabuje jeden konkrétní faktor, ale spíše nejistota a vyčkávání na další kroky, neboť Španělsko dál váhá s žádostí o pomoc, konkrétní závěr chybí vývoji v Řecku. Audit španělských bank se nakonec zásadním impulzem nestal.
USD/EUR
Nastávající týden má před sebou plno makroekonomických výsledků. Potenciál ovlivnit trh může mít ve čtvrtek zasedání ECB, zveřejnění zápisu z posledního zasedání Fedu, kde bylo schváleno QE3, a v pátek data z trhu práce v USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.0
USD 18.0
24.5
18.6
b p s.
5 .0
0 .0
-5 . 0
-1 0 .0
25.0
19.2 -1 5 .0
-2 0 .0
25.5
19.8 -2 5 .0
EUR USD
26.0 30/08
6/09
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
13/09
20/09
Zavírací hodnota 25.13 19.55 31.61 1.286
Týden (%) -1.2 -2.1 -1.7 0.9
20.4 28/09
3 měsíce (%) 1.5 3.1 0.2 -1.5
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 1.8 1.0 -2.9 0.8
Rok (%) -2.2 -7.5 -10.6 5.7
Roční min 24.3 17.4 28.2 1.21
Roční max 26.1 21.2 32.9 1.41
Forward 1 měsíc 25.1 19.5 31.6 1.29
Forward 6 měsíců 25.2 19.5 31.5 1.29
STRANA|6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.57 0.82 1.04 1.24
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 -2 0 -1
3 měsíce (bb) -10 -26 -30 -37
Začátek roku (bb) -26 -35 -41 -49
Rok (bb) -27 -36 -47 -49
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.57 0.82 1.04 1.24
Roční max 0.84 1.25 1.54 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.48 0.45 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.50
3.0
1.25
2.5
1.00
2.0
0.75
1.5 1.0
0.50 0.25
0.5
8/28/2012
8/28/2012 9/28/2012
9/28/2012
0.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bp s.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 20
5 .0
0 .0
10 -5 .0
-1 0 .0
0
-1 5 .0
-10 -2 0 .0
-2 5 .0
-20
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 7,295.2
změna (%) -47.9
(mil. EUR) 291.4
změna (%) -44.9
(mil. USD) 376.1
změna (%) -43.7
Týden (bb) -2.8 -8.4 -5.9 -12.4 -11.0
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
16-Jun-13 31-Mar-14 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.38 103.54 112.58 112.83 120.77
3.70/13 2.75/14 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -5 9 23 105 105
Objem (mil. Kč) 381 0 405 638 33
VDS (%) 0.30 0.37 1.13 2.26 2.33
0.7 1.5 4.2 7.8 8.3
STRANA|7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Zatímco předchozí týdny se ceny na komoditních trzích výrazně měnily, minulý týden naopak přinesl v mezitýdenním srovnání minimální změny. Stagnovaly hlavní široké komoditní indexy, beze změny zůstaly indexy přes jednotlivé sektory. Ropa (WTI) se ve středu sice krátce poprvé po 2 měsících dostala pod hranici 90 USD za barel, ale do konce týdne tuto ztrátu smazala a vrátila se na úrovně z předchozího týdne (Brent 112 USD, WTI 92 USD). Zlato se i přes volatilnější obchodování drželo kolem úrovně 1 770 USD/oz. Stagnovaly i technické kovy. I přes páteční pohyb u obilovin zemědělské plodiny jako celek v mezitýdenním srovnání zůstaly na nule. Zavírací hodnota 112.4 92.2 1,772 47.8 97.2 2,112 8,205 902.5 756.25 1,601
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 0.9 -0.8 -0.1 -0.1 -1.2 -0.2 -0.9 0.6 1.1 -1.3
Ropa a zlato USD/bbl 120
3 měsíce (%) 14.9 8.5 10.9 -2.0 -1.6 10.5 6.8 22.1 12.5 5.8
Začátek roku (%) 4.7 -6.7 13.3 -10.2 -13.5 4.6 8.0 38.3 17.0 33.6
1750
110
1700
105
1650
USD/t 8500
US cent/bu 850
7500 Ropa - Brent Zlato 1600
WWW.JTBANK.CZ
14/09
21/09
USD/t 105
EUR/MW 52
800
100
50
750
95
48
700
90
Měď Kukuřice
100 28/09
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
7000 31/08
WWW.ATLANTIK.CZ
7/09
14/09
21/09
Roční max 126.2 109.8 1,795 57.0 123.9 2,353 8,760 943 831 1,771
Uhlí a elektřina
8000
7/09
Roční min 89.2 75.7 1,540 47.4 95.4 1,836 6,735 574 552 1,100
Měď a kukuřice USD/oz. 1800
115
31/08
Rok (%) 8.1 12.2 9.8 -16.2 -21.5 -6.0 13.5 37.9 19.6 30.2
28/09
31/08
46 7/09
14/09
21/09
28/09
STRANA|8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
1/10/2012 1/10/2012 1/10/2012 1/10/2012 2/10/2012 2/10/2012 2/10/2012 3/10/2012 3/10/2012 3/10/2012 3/10/2012 3/10/2012 3/10/2012 3/10/2012 4/10/2012 4/10/2012 5/10/2012 5/10/2012 5/10/2012 5/10/2012 5/10/2012 5/10/2012
10:00 11:00 16:00 9:00 11:00 11:00 9:00 10:00 11:00 16:00 13:00 13:45 9:00 9:00 12:00 14:30 14:30 -
Eurozóna Eurozóna USA ČR Rumunsko Eurozóna Eurozóna Slovensko Eurozóna Eurozóna USA Polsko Británie Eurozóna ČR ČR Německo USA USA -
Index nákupních manažerů průmyslu Nezaměstnanost ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet PPI PPI PPI Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb NBP - úrokové sazby Monsanto Tesco BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (27. září ) Maloobchodní tržby Průmyslová zakázky Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost Immofinanz: Poslední den s nárokem na dividendu
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Obdo bí -
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
-
46 11.4% 49.8 0.6% m/m 2.6% r/r 46 -1.9% r/r 53.4 4.50% USD -0.44 0.5% 0.75% -0.9% r/r -0.5% m/m 115,000 8.2% 0.15 EUR
46 11.3% 49.6 -67.0 mld. CZK 5.7% r/r 0.4% m/m 1.8% r/r -2.0% r/r 46 -1.7% r/r 53.7 4.75% USD 4.10 GBP 0.37 0.5% 0.75% 0.3% r/r 0.5% m/m 96,000 8.1% 0.1 EUR
STRANA|9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: •
•
•
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 12
