TÝDENNÍ PŘEHLED 16. - 20. srpen 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,173 24.86 19.56 1.52% 3.48% Zavírací cena 18.4 418 836.3 181 729 4,085 175 224 140 440.0 8,760.0 436 223 936 Akcie 7,088 285.5
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) 0.0 0.1 -0.2 1bb -12bb Týden (%) 1.3 -0.2 -2.8 0.0 0.6 1.2 1.0 0.9 9.1 2.1 0.1 -0.2 3.7 2.3 Dluhopisy 13,460 542.2
Titulky VIG Výsledky za 1H 2010 splnily očekávání NWR Očekávané výsledky za 2Q 2010 ČEZ Příprava pětiletého plánu, nižší kapitálové výdaje CME Generální ředitel prodal 70,2 tisíc akcií společnosti Orco Šance na dokončení projektu Zlota 44 KIT Digital Výsledky za 2Q překonaly očekávání
3 měsíce (%) -1.4 2.9 5.4 0bb -61bb
Začátek roku (%) 5.0 6.3 -5.6 -30bb -84bb
Rok (%) 3.2 2.5 -8.6 -62bb -186bb
mil Kč
Roční min 1,093 24.62 17.00 1.47% 3.48%
Roční max 1,315 26.60 21.81 2.16% 5.34%
PX
3 000
Index
1 250
2 500
1 200 2 000 1 500
1 150
1 000
1 100 500 0
1 050 23/07
30/07
6/08
13/08
20/08
Výhled na tento týden
Tento týden bude pokračovat domácí výsledková
sezóna. Nejsledovanější bude NWR, které zveřejní čísla ve čtvrtek. Očekáváme, že čistý zisk za 2Q meziročně prudce vzroste na 118 mil. EUR (ztráta 39 mil. EUR v 2Q09), především díky vyšším cenám prodané produkce vlivu prodeje dceřiné společnosti NWR Energy. Očekáváme, že výrazné meziroční zlepšení potenciálně nepřinese výraznější impulz pro akcie, protože očekávání trhu je nastaveno na podobnou úroveň. Dalším faktorem je budoucí vývoj cen uhlí v návaznosti na oživení ekonomické aktivity. Rovněž ve čtvrtek zveřejní svá čísla společnost Pegas, zde neočekáváme výraznější posun od standardních zveřejnění a ani nepředpokládáme, že by samotná čísla měla přinést větší rozruch. Investoři se zaměří na zahájení výstavby nové výrobní linky a na informace ze sektoru. Mezi další společnosti, které tento týden zveřejní výsledky, patří ECM (středa) a AAA Auto (čtvrtek). Z makroekonomických ukazatelů se investoři zaměří na americké objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (středa), kde se očekává lehké oživení +2,8 % z předchozího -1 %. V pátek pak bude zveřejněn index spotřebitelské důvěry (univerzity Michigan), kde se očekává stabilní stav na 70 bodech (minule 69,6 bodů). Vynechána nebudou ani průběžná týdenní data z trhu práce (čtvrtek) a dále informace z nemovitostního trhu v průběhu týdne. Z Německa budou sledovaná data o IFO (index sentimentu) ve čtvrtek, kde se očekává stále silné číslo na úrovni 105,5 bodu vůči předešlým 106,2 bodům. Celkově očekáváme, že ze začátku týdne může dobíhat lehce negativní nálada z posledních makrodat a dále budou investoři čekat na další makroekonomická čísla. Nezaměstnanost stále znejišťuje ekonomický výhled, protože její zvyšování má nepříznivý ekonomický dopad.
16. - 20. srpen 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Třetí srpnový týden se po pozitivním průběhu ve čtvrtek a v pátek vrátil na úrovně z pondělka. Mezitýdenní změna na indexu PX je téměř nulová (-0,02 % t/t) a index tak zakončil na úrovni 1173 bodů. Stěžejní z pohledu vývoje globálního trhu v průběhu týdne bylo americké zveřejnění makroekonomických indikátorů a to pravidelných týdenních dat o nezaměstnanosti a indexu výrobní aktivity v oblasti Filadelfie, které byly pod očekáváním.
Nejvíce rostoucím titulem týdne bylo Orco (+9,0 % na 140 Kč). Na titulu se mohlo pozitivně projevit, že dle posledních zpráv bude moci být vlajkový polský projekt Zlota přeci jen dostaven. Pozitivním faktorem mohlo rovněž být doporučení lokálního bankovního domu ohledně důvěry v přežití společnosti. Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze byl ČEZ (-2,8 % na 836 Kč). Na titulu se neobjevila žádná negativní zpráva, avšak celý sektor byl tento týden pod tlakem. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,173 2,455 2,445 21,954 2,645 10,214 1,072 2,180
Týden (%) 0.0 1.6 -0.3 -0.5 -2.4 -0.9 -0.7 0.3
3 měsíce (%) -1.4 0.4 3.8 -2.8 1.0 -2.2 -3.9 -5.2
Začátek roku (%) 5.0 -1.6 2.4 3.4 -10.8 -2.1 -3.9 -3.9
Rok (%) 3.2 2.7 13.9 20.5 -0.7 9.2 6.4 9.6
Roční min 1,093 2,217 2,099 18,214 2,489 9,281 995 1,967
Roční max 1,315 2,795 2,605 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530
Oznámené výsledky hospodaření VIG Pojišťovna Vienna Insurance Group (VIG) minulý čtvrtek oznámila své konsolidované hospodářské výsledky za 1H 2010. Čistý zisk (196 mil. EUR) je jen mírně nad očekáváním trhu (190 mil. EUR). Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 7,9 % na 4 589 mil. EUR, především díky vývoji v segmentu životního pojištění (+17 % r/r). V porovnání s našimi odhady pojišťovna vykázala vyšší zisk z investic (o 66 mil. EUR), což bylo kompenzováno vyššími náklady na pojistná plnění (o 68 mil. EUR). Ohledně výhledu hospodaření společnost zopakovala, že v tomto roce očekává jednociferný růst pojistného a minimálně 10% nárůst zisku před zdaněním. Celkově hodnotíme zveřejněné výsledky neutrálně, jelikož naplnily očekávání trhu a společnost opět potvrdila stabilitu svého hospodaření. Potvrzení výhledu může přinést určité uklidnění vzhledem k nedávným rozsáhlým záplavám. 1H 2010 r/r 1H 2009 v mil. EUR Předepsané pojistné 4 589 7,9% 4 251 Čisté získané pojistné 4 000 10,7% 3 613 Výnosy z investic 647 37,1% 472 Náklady na pojistná plnění -3 417 15,3% -2 963 Provozní náklady -886 7,6% -824 Zisk před zdaněním 256 11,0% 230 Čistý zisk* 196 9,2% 180 Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT; *bez minoritních podílů
eAFT 4 540 3 976 581 -3 349 -874 253 192
e Trh 4 541 3 981 564 247 190
Očekávané výsledky hospodaření NWR Společnost NWR zveřejní výsledky hospodaření za 2Q2010 příští čtvrtek (26. srpna) před otevřením trhu. Výsledky by měly být celkově velmi dobré, podpořeny jak vyššími cenami, tak i prodejními objemy uhlí a koksu. NWR již zveřejnilo prodejní ceny na japonský fiskální rok (od 2Q2010 do 1Q2011), které se týkají 80% objemů koksovatelného uhlí. Dlouhodobá cena koksovatelného uhlí dosáhla 163/t, o 87 % více meziročně (+58 % q/q). Zbytek produkce koksovatelného uhlí (s nižší kvalitou) byl prodán za 135 EUR/t. Tyto oznámené ceny koksovatelného uhlí jsou založeny na očekávaném kurzu CZK/EUR ve výši 24,5, zatímco průměrný kurz ve 2Q 2010 dosáhl 25,6 CZK/EUR. To znamená, že průměrná cena koksovatelného uhlí a koksu bude nižší, než společnost oznámila (NWR prodává část produkce v českých korunách). Počítáme s následujícími cenami: koksovatelné uhlí: 154/t EUR, energetické uhlí: 64 EUR/t, koks: 251 EUR /t. Prodané objemy koksovatelného uhlí by také měl podpořit růst ocelářské výroby. Očekáváme, že prodané objemy koksovatelného uhlí vzrostou na 1,3 mil. tun (+11,4 % r/r) a prodané objemy energetického uhlí dosáhnou 1,1 mil. tun (+11,0 % r/r) díky růstu poptávky po elektřině. Objemy koksu čekáme na úrovni 328 tisíc tun (+71,0 % r/r) díky růstu poptávky a silnější pozici v meziročním srovnání na trzích ve střední Evropě (uzavření kapacit konkurentů v 2009). Vzhledem k výše uvedeným faktorům projektujeme tržby na úrovni 405,6 mil. EUR (+65,9 % r/r), ve shodě s očekáváním trhu. Očekáváme vyšší provozní náklady než v 1Q2010 kvůli určitým sezónním faktorům, růstu personálních nákladů (výplata bonusů) atd. Na druhou stranu bude růst tržeb mnohem silnější a ziskovost provozní úrovně proto bude výrazně lepší než v předchozích čtvrtletích (za podpory jak cen, tak i objemů). Zisk na úrovni EBITDA by mohl vzrůst na 128,3 mil. EUR (+400,0 % r/r) a EBIT na 88,5 mil EUR. Naše projekce počítá s výrazným meziročním zlepšením marže EBITDA na 31,7 % (+21,2 p.b. r/r). Finanční úroveň by měla být pozitivně ovlivněna ziskem z prodeje NWR Energy (počítáme s 70,9 mil. EUR), který se pozitivně projeví na čistém zisku. Díky silné provozní výkonnosti a příznivému vývoji na finanční úrovni by společnost ve 2Q2010 mohla dosáhnout čistý zisk ve výši 117,9 mil. EUR oproti ztrátě ve výši 39,2 mil. EUR v 2Q2009. Celkově by měly výsledky za 2Q2010 potvrdit velké zlepšení ziskovosti. To je do našeho pohledu na akcii již započítáno (výrazný růst ceny akcie po oznámení cen uhlí v dubnu). Naše projekce je zhruba v souladu s očekáváním trhu, ale spíš lehce níže. Domníváme se, že obchodování s akciemi NWR by mohla po zveřejnění hospodářských výsledků za 2Q doprovázet nervozita. Očekáváme, že management současně potvrdí prognózu produkce (na úrovni 11,5 mil. tun uhlí). Kons. IFRS (v miĺ. EUR) Tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk Zisk na akcii Zdroj: Atlantik FT, NWR.
Oček.2Q 2010 404,637 128,386 31,7% 88,540 21,9% 117,952 1,8
r/r 65,9% 400,0% 21,2 p.b. 21547,8% 21,7 p.b. n.m. n.m.
2Q09 243,959 25,677 10,5% 409 0,2% -39,299 -0,60
Oček. trh 416,500 134,800 32,4% 89,900 21,6% 123,600 1,9
Zprávy ze společností ČEZ Dle čtvrtečních Lidových novin ČEZ připravuje nový pětiletý plán, který by měl reagovat na současný výhled ekonomiky. Projekce by mimo jiné mohla údajně představovat snížení plánovaných kapitálových výdajů na úroveň 350-370 mld. Kč (popřípadě snížení o dodatečných 20 mld. Kč) z původně plánovaných 430 mld. Kč. Úspora v investičních nákladech by mohla být vnímána pozitivně, pokud by nebyla ohrožena expanze společnosti, tedy pokud by se jednalo víceméně o cenovou úsporu plánovaných projektů či jejich zefektivnění. Celková údajná suma snížení plánovaných investičních nákladů se může pohybovat tak ve výši 60-100 mld. Kč (111186 Kč/akcii) v průběhu následujících pěti let. Zprávu prozatím hodnotíme neutrálně až mírně pozitivně s ohledem na konečnou zveřejněnou strategii společnosti. CME Podle reportu pro amerického regulátora trhu (SEC) prodal generální ředitel CME Adrian Sarbu 70 217 akcií společnosti. Prodej proběhl od 17. do 19. srpna při ceně 22,46 – 22,89 USD za akcii. Důvody k prodeji nejsou známy, nicméně prodej poměrně velikého balíku akcií vrcholným managementem společnosti může vyvolat u investorů určitou nervozitu. Orco Podle polských médií se na jednání čelních představitelů mazowieckého vojvodství vyloučila možnost zamítnutí stavebního povolení u projektu Zlota 44. Konečné rozhodnutí o tom, zda Orco může pokračovat ve stavebních pracích nebo bude potřebovat další dokumenty, by mělo padnout 3. září. Stavební práce byly zastaveny v létě 2009 poté, co bylo na základě stížnosti skupiny občanů zneplatněno stavební povolení. Dosud je rozestavěno 17 pater 54patrového mrakodrapu (výška 192 m) a dosavadní náklady činí přes 40 mil. EUR. Zlota 44 je pro společnost jeden z klíčových projektů a možnost pokračovat ve stavebních pracích by bylo pozitivní zprávou. KIT Digital Společnost KIT Digital minulé pondělí oznámila výsledky hospodaření za druhé čtvrtletí roku. Tržby zaznamenaly meziroční nárůst o 120 % na 23,1 mil. USD, provozní zisk (EBITDA) pak dosáhl 4,2 mil. USD. Výsledek je tak mírně lepší než předběžná čísla zveřejněná společností v červenci (22,7 mil. USD respektive minimálně 4 mil. USD). Na úrovni čistého zisku společnost vykázala ztrátu ve výši 342 tis. USD (2 centy na akcii), když negativní dopad do hospodaření měly nepeněžní výdaje, odpisy a amortizace a náklady na reorganizaci a integraci nových akvizic. Pozitivně se naopak projevil zisk z derivátů ve výši 2,4 mil. USD. Celkově výsledky hodnotíme pozitivně, jelikož jsou lepší než předběžná čísla a oproti předchozím čtvrtletím došlo k výraznému snížení dosahované ztráty (18,4 mil. v 1Q 2010).
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 7,088.4
Změna (%) -9.8
(mil. EUR) 285.5
Změna (%) -7.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.4 418 836.3 181 729 4,085 175 224 140 440.0 8,760.0 436 223 936
Týden (%) 1.3 -0.2 -2.8 0.0 0.6 1.2 1.0 0.9 9.1 2.1 0.1 -0.2 3.7 2.3
3 měsíce (%) rel. (%)* 4.9 6.4 -18.2 -17.0 -6.5 -5.1 -21.9 -20.8 -9.9 -8.6 16.7 18.4 -30.9 -29.9 -7.2 -5.9 -21.3 -20.2 0.6 2.1 7.3 8.9 5.1 6.6 12.8 14.4 11.1 12.7
(%) 33.7 -11.1 -13.2 -51.8 4.1 18.1 n.a. 53.4 -47.2 2.3 13.4 -9.1 72.3 8.4
Rok rel. (%)* 29.6 -13.8 -15.9 -53.3 0.9 14.4 n.a. 48.7 -48.9 -0.8 9.9 -12.0 67.0 5.0
(mil. USD) 366.1
Roční historie min max 12 20 395 733 832 979 160 420 642 890 3,193 4,295 163 300 142 318 110 306 399 488 7,700 10,390 392 504 124 229 790 1,151
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 36.2 24.5 -11.6 9.9 9.6 10.2 -1 -4 -16 n.a. -36 9 -12.0 n.a. 7.3 7.6 12.0 10.2 12.0 15.1 -46.9 38.9
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.9 1.9 2.5 2.7 4 6 2 n.a. 2 1 4.8 2.6 1.3 1.4 2.5 2.4 2.3 2.6 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 14.1 12.6 11.3 10.8 14.2 12.0
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.8 6.8 12.0 8.9 5.4 5.6 -1 12 25 n.a. 13 4 -7.8 17.7 4.2 4.7 8.2 7.3 5.2 6.1 14.8 7.8
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.3 1.9 1.9 2.5 2.7 4 6 2 n.a. 2 1 4.8 2.6 1.3 1.4 2.5 2.4 2.3 2.6 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.3 2.1 0.6 0.7 1.0 1.0
Změna (%) -8.2 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 -27 344 -42 2,229 -8 3 -72 961 -15 1,060 -30 13 163 374 -61 18 11 21 -25 24 -95 1,710 79 298 -38 37 15
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 28 USD Prodat 950 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno 361 Kč Koupit Nehodnoceno Prodat Revize Revize Revize Revize 430 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 075 Kč 32,1 EUR 44,6 EUR
Cílová cena
Dlouhodobá doporučení Držet Koupit Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
EKONOMIKA
HDP podle předběžného odhadu ve 2Q/2010 vzrostl o 0,8 % q/q a meziroční růst dosáhl 2,2 %. Výsledky naplnily očekávání (AFT: 2,1 % r/r; trh: 2,3 %). Podle našeho názoru růstovým faktorem zůstal export díky oživení v západní Evropě (především Německo) a tento vliv by měla doplňovat obnova zásob a oživení investiční poptávky. Naopak spotřeba domácností i přes jisté oživení zůstává utažená. Pokles nezaměstnanosti by se na spotřebě domácností měl projevit spíš až ve druhé polovině roku. Tento náš názor podporuje i poznámka ČSÚ, že růst na nabídkové straně táhl především zpracovatelský průmysl (export+zásoby). Detailní výsledky HDP ČSÚ zveřejní 8. září.
Agentura S&P zvýšila výhled ratingu České republiky z „neutrální“ na „pozitivní“. Změna výhledu naznačuje možnost zvýšení ratingu v příštích dvou letech v případě, že se nové vládě podaří prosadit navrhované reformy. Již dříve ke stejnému kroku přistoupila agentura Moody’s. Rating ČR je podle S&P nyní na stupni „A“.
Kabinet Petra Nečase minulé úterý získal důvěru parlamentu. Pro vyslovení důvěry hlasovalo všech 118 poslanců vládní koalice.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 1.1 9.7 1.9 10.4 -1.0 8.7
Období '1Q/10 '06/10 '07/10 '06/10 '2009 '05/10
2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4
2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1
2010e 1.5 7.5 1.5 141.3 -1.3 9.1
FOREX
Koruna k euru pokračovala třetí týden ve velmi klidném obchodování a oscilovala v úzkém pásmu kolem úrovně 24,80 CZK/EUR. Stejně jako předchozí týden, ani tentokrát se neprojevilo oslabování eura k dolaru. Koruna může pokračovat ve stabilizaci, ale stále nelze vyloučit mírnou korekci (25,0-25,2). Nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku.
Koruna k dolaru se většinu týdne držela kolem úrovně 19,40 CZK/USD a až páteční posílení dolaru k euru vedlo k oslabení koruny přes 19,5 CZK/USD.
USD
EUR
Koruna
18.4
24.5
18.9
25.0
19.4
25.5
19.9
26.0 USD EUR
20.4 23/07
30/07
6/08
13/08
26.5 20/08
Koruna k dolaru by se mohla držet v širším pásmu kolem 19,0 CZK/USD, přičemž korekce je možná u CZK/EUR a její pokračování u USD/EUR. Ve druhé polovině roku očekáváme pokračování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 20 CZK/USD.
Dolar k euru zůstává v posilujícím trendu, minulý týden přidal 0,3 % t/t a v pátek se dostal dokonce na měsíční maximum 1,267 USD/EUR. Hlavním faktorem, který nahrává dolaru, je útěk do „bezpečí“, tj. vyšší nervozita a obavy ze zpomalení globální ekonomiky. Krátkodobě je možné pokračování stabilizace kolem 1,27, ale nadále se následné oslabení na 1,25 ukazuje jako nejpravděpodobnější vývoj. Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme euro-dolar spíše v pásmu 1,20-1,30 USD/EUR.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 24.86 19.56 30.37 1.271
Týden (%) 0.1 -0.2 0.2 0.3
3 měsíce (%) 2.9 5.4 -2.0 -2.3
Začátek roku (%) 6.3 -5.6 -1.7 12.7
Rok (%) 2.5 -8.6 -2.8 12.1
Roční min 24.6 17.0 27.3 1.19
Roční max 26.6 21.8 31.9 1.51
Forward 1 měsíc 24.9 19.6 30.4 1.27
Forward 6 měsíců 24.9 19.6 30.4 1.27
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.87 1.24 1.52 1.79
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 1 1 1
3 měsíce (bb) -5 0 0 0
Začátek roku (bb) -29 -30 -30 -34
Rok (bb) -59 -65 -62 -62
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.87 1.20 1.47 1.75
Roční max 1.47 1.93 2.16 2.45
3měsíční FRA n.a. 1.21 1.21 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50 3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
20/8/2010
8/20/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 13,459.7
změna (%) 21.3
Cena
Týden (bb) -2 8 34 62 101
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
21/7/2010
7/21/2010
0.75
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
106.01 104.74 105.21 110.62 102.27
5
(mil. EUR) 542.2 Objem (mil. Kč) 115 318 1,126 0 302
roky
změna (%) 24.3 VDS (%) 1.08 1.95 2.59 3.08 3.48
10
(mil. USD) 694.6 Týden (bb) -7.1 -3.8 -8.1 -8.6 -11.9
15
změna (%) 23.4 Durace 1.1 2.7 4.3 6.9 8.3
KOMODITY Zavírací hodnota 74.26 73.46 1227.8 50.51 97.7 2040 7255 679.0 421.25 1009.25
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -1.1 -2.6 1.0 0.4 0.4 -3.3 1.4 -3.3 2.3 -4.1
3 měsíce (%) 0.8 5.1 2.9 -1.7 3.9 1.9 11.5 44.7 17.3 7.5
Začátek roku (%) -4.7 -7.4 11.9 -2.0 12.2 -8.5 -1.6 25.4 1.6 -2.9
Rok (%) 1.3 1.3 30.5 -0.2 13.8 7.0 19.9 44.8 32.3 1.0
Roční min 64.82 65.89 940.65 42.95 76.4 1790 5879 428.0 300.5 885.0
Roční max 88.94 86.84 1256.8 55.13 104.9 2472 7990 785.8 423.0 1135.8
Hlavní komoditní indexy ztratily mírně přes Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. 1% t/t. Komoditní trhy podobně jako akcie 90 1240 další týden negativně ovlivňoval nárůst 85 nervozity a obavy o ekonomické oživení. Negativem bylo i posílení dolaru na 1měsíční 1200 80 maximum k euru. Propad opět táhly energie. Ropa klesla o téměř 3 % t/t a na závěr týdne 75 se dostala na 6týdenní minimum 73,5 1160 USD/bbl. Technické kovy jako celek 70 stagnovaly. Vyšší nervozita nadále pomáhá Ropa - Brent Zlato zlatu, které přidalo opět 1 % t/t a poprvé po 7 65 1120 týdnech se dostalo nad hranici 1230USD/oz. 23/07 30/07 6/08 13/08 20/08 Sektor zemědělských plodin (-1 % t/t) mírně ztrácel jako celek ovšem za rozdílného vývoje. Na jedné straně pokračovala korekce předchozího růstu u pšenice (-3 % t/t). Na druhé straně kukuřice (2 % t/t) pokračovala nadále v růstu. Kvůli obávám z nedostatečné nabídky si zisky kolem 3 % t/t připsal cukr i káva. Zatímco cukr se dostal na měsíční maximum, káva atakuje již 12letá maxima (185 amerických centů/lb.)
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
60
Měď a kukuřice
USD/t 7600
US cent/bu 440 425
7200
100
410
55
395
6800
90
380 365
50 6400
Uhlí 1Y ARA
350 Měď
Elektřina - Lipsko
80 23/07
30/07
6/08
13/08
335
Kukuřice
45 20/08
6000
320 23/07
30/07
6/08
13/08
20/08
KALENDÁŘ Datum 23/8/10 23/8/10 23/8/10 23/8/10 23/8/10 23/8/10 23/8/10 24/8/10 24/8/10 24/8/10 24/8/10 24/8/10 24/8/10 24/8/10 25/8/10 25/8/10 25/8/10 25/8/10 25/8/10 25/8/10 25/8/10 25/8/10 25/8/10 25/8/10 25/8/10 26/8/10 26/8/10 26/8/10 26/8/10 26/8/10 26/8/10 27/8/10 27/8/10 27/8/10 27/8/10 27/8/10 27/8/10 27/8/10 27/8/10 27/8/10
Čas 10:00 10:00 14:00 16:00 8:00 8:00 8:00 16:00 10:00 14:30 16:00 16:00 16:00 16:00 9:00 10:30 14:30 15:55 -
Země Eurozóna Eurozóna Maďarsko Eurozóna Německo Německo Německo USA Polsko Německo USA USA ČR ČR ČR ČR Slovensko Británie USA USA Německo Německo -
Indikátor/Společnost Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb MNB - Úrokové sazby Spotřebitelská důvěra FHB MORTGAGE BAN ALLAMI NYOMDA Danubius Hotels HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP (sezónně neočištěno) Prodeje domů NBP - úrokové sazby Medtronic WPP Group IFO podnikatelská důvěra Zakázky na zboží dl. spotřeby Prodeje nových domů ECM: Výsledky 1.pol. 2010 a NAV (kons., IFRS) JDS Uniphase Ageas BHP Billiton Heineken L'Oreal Marconi PBG NWR: Výsledky 2Q 2010 (kons., IFRS) Pegas: Výsledky 2Q 2010 (IFRS) AAA Auto: Hosp. výsledky za 1. pol. 2010 Credit Agricole Flughafen Wien Grupa Lotos PPI HDP HDP (q/q anualizovane) Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) CPI CPI Intesa Sanpaolo Asseco Poland Fotex
Období Q2/10f Q2/10f Q2/10f 07/10 08/10 07/10 07/10 1H10 2Q10 2Q10 1H10 07/10 Q2/10p 08/10f 08/10p 08/10p -
AFT -
Trh 56.1 55.4 5.25% -14 HUF 18 2.2% q/q 3.7% r/r 4.1% r/r 4.65 mil. 3.50% USD 0.82 105.7 3.0% m/m 330,000 USD 0.14 EUR 0.16 USD 1.38 PLN 3.46 EUR 0.14 EUR 0.86 1.6% r/r 1.4% 69.6 0.0% m/m 1.1% r/r EUR 0.06 PLN 1.50 -
Předchozí 56.7 55.8 5.25% -14 HUF 102 HUF 73 HUF 364 2.2% q/q 1.6% r/r 1.7% r/r 5.37 mil. 3.50% USD 3.13 GBP 0.36 106.2 -1.0% m/m 330,000 -19.7 mil. EUR USD -0.27 EUR 0.52 USD 1.69 EUR 2.08 EUR 3.07 GBP -0.04 PLN 14.6 0.7 mil. EUR EUR 0.50 EUR 3.55 PLN 12.98 -1.9% r/r 1.6% r/r 2.4% 69.6 0.3% m/m 1.2% r/r EUR 0.18 PLN 5.57 HUF 0.0
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Hilleho 1843/6
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
