TÝDENNÍ PŘEHLED 16. - 20. prosinec 2013
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 978 27.61 20.19 0.48% 2.23%
Týden (%) 2.3 -0.3 -0.8 -1bb 22bb
3 měsíce (%) 0.4 -6.7 -5.7 -9bb -2bb
Začátek roku (%) -5.9 -9.0 -5.9 -19bb 43bb
Roční min 853 25.09 18.63 0.48% 1.45%
Roční max 1,066 27.69 20.32 0.68% 2.50%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 62 514 694 119 4,315 24 44 595 10,600 97 293 590 170 979
Týden (%) 5.0 -0.1 6.3 -1.3 2.6 7.7 7.7 0.5 0.8 10.1 0.3 1.7 1.2 1.3
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,107 149
Dluhopisy 25,580 925
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Snížení podpory OZE v Rumunsku - Daniel Beneš znovuzvolen ve funkci předsedy představenstva - Nový člen představenstva Erste - Maďarský nejvyšší soud rozhodl, že banky nejsou zodpovědné za ztráty z FX úvěrů - Erste Group odepíše 350 mil. EUR goodwillu NWR - Testování kovenatů prodlouženo - Memorandum s ČR týkající se dolu Paskov Unipetrol - ENI prodává podíl v České rafinérské Orco - Obnovení arbitráže proti Chorvatsku - Práce na Zlotě se mohou obnovit v lednu, poptávka zaostává - Soud se vyjádří k navýšení kapitálu 16. ledna Indexy - Rebalancování indexů PX a CECE Makro - Zasedání ČNB bylo bez překvapení Mimořádná zpráva - Přehled obchodování na trzích na přelomu roku
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -5.4 -8.7 -5.8 -20bb 33bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,000
1,500
950
1,000
900
500
850
0 22/11
29/11
6/12
13/12
20/12
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento sváteční týden, respektive již i zbytek roku by měl být spíše poklidný a to díky již zveřejněnému rozhodnutí Fedu, který sice zahájil snižování nákupů cenných papírů, ale současně ubezpečil trhy, že sazby zůstanou nízké dostatečně dlouhou dobu a představil novou, relativně pozitivnější prognózu ekonomiky. Tento týden bude omezen počtem obchodních dní kvůli vánočním svátkům. Domácí trh bude fungovat jen v pondělí a pátek. Naopak USA bude fungovat kromě středy celý týden (úterý ve zkrácené době). Z makroekonomiky budeme sledovat data v USA, kde bude zveřejněna v pondělí spotřebitelská důvěra univerzity Michigan (oček. 82,7 po 82,5 bodu) a úterní objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. +1,8 po -2,0 % m/m).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Předposlední týden roku nám přinesl stěžejní informaci z Fedu, která znamená nastartování snižování měnové expanze, co se objemu nákupů cenných papírů týká (-10 mld. USD ze současných 85 mld. USD měsíčně), ale zároveň ujištění o prodloužení doby, kdy budou nízké sazby. Trh tuto informaci přijal relativně dobře, co se rizikových aktiv týče. Příznivému vývoji pomohl především relativně pozitivní výhled centrálních bankéřů na další vývoj americké ekonomiky. Makroekonomická data byla spíše smíšená s překvapivým pozitivním výsledkem při finální revizi HDP USA za 3Q13 s výsledkem +4,1 vs. oček. +3,6 % r/r. Domácí index PX uzavřel na 978 bodech, což představovalo 2,3% t/t růst. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla Fortuna (-1,3 %, 118,5 Kč). Aktuálně se zdá, že zájem investorů ochladl a titul konsoliduje svoje předchozí zisky. Neobjevila se žádná kurzotvorná informace. Naopak největší růst z hlavního trhu pražské burzy zaznamenaly akcie NWR (+7,7 %, 23,7 Kč). NWR bylo úspěšné v jednání o prodloužení kovenantů na svůj úvěr od ECA přinejmenším do září příštího roku. Dále se spekuluje nad možnostmi dalšího vývoje u dolu Paskov, který výrazně negativně zatěžuje ziskovost společnosti. Proti zavření, které navrhuje NWR, se staví vláda, která vzhledem k sociální politice hodlá důl zachovat. Z našeho pohledu se prozatím řešení nenalezlo. Zavírací cena 978 2,501 2,409 18,459 3,049 16,221 1,818 4,105
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 2.3 1.6 -0.9 0.2 4.4 3.0 2.4 2.6
3 měsíce (%) 0.4 -0.6 -0.1 -0.1 3.9 3.7 5.6 8.3
Začátek roku (%) -5.9 4.1 -6.7 1.6 16.1 25.4 29.7 38.7
Rok (%) -5.4 3.7 -7.1 3.3 14.7 21.9 25.9 34.6
Roční min 853 2,171 2,177 17,816 2,512 12,938 1,402 2,960
Roční max 1,066 2,666 2,628 19,744 3,092 16,221 1,818 4,105
MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA Přehled obchodování na akciových trzích na přelomu roku 24.12.
25.12.
26.12.
27.12.
30.12.
31.12.
1.1.
2.1.
Praha
Zavřeno
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Otevřeno
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Vídeň
Zavřeno
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Otevřeno
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Budapešť
Zavřeno
Zavřeno
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Varšava
Zavřeno
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Otevřeno
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Frankfurt
Zavřeno
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Do 14:00
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Euronext
Do 14:05
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Otevřeno
Do 14:05
Zavřeno
Otevřeno
Londýn
Do 12:30
Zavřeno
Zavřeno
Otevřeno
Otevřeno
Do 12:30
Zavřeno
Otevřeno
New York
Do 13:00
Zavřeno
Otevřeno
Otevřeno
Otevřeno
Otevřeno
Zavřeno
Otevřeno
Tokio
Otevřeno
Otevřeno
Otevřeno
Otevřeno
Otevřeno
Zavřeno
Zavřeno
Zavřeno
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Rumunský parlament by měl rozhodnout o snížení podpory výroby elektřiny z obnovitelných zdrojů. Pro ČEZ by to mělo znamenat, že místo dvou certifikátů za vyrobenou větrnou MWh dostane jen jeden a výplata druhého bude pozdržena do 2018. To je také důvod, proč si ČEZ stěžuje na Rumunsko u Evropské komise (EK). Společnosti pravděpodobně vadí nejistota týkající se dalšího vývoje podpory obnovitelných zdrojů v zemi. ČEZ by měl ročně přijít o více než 1 mld. Kč na výnosech. Nejedná se o novou zprávu. Představenstvo potvrdilo 17. 12. 2013 generálního ředitele Daniele Beneše ve funkci předsedy. Původní mandát v představenstvu D. Benešovi vypršel 16. 12. 2013. Informoval o tom ČEZ v tiskové zprávě. Dozorčí rada ČEZu potvrdila do dalšího čtyřletého období v představenstvu společnosti Tomáše Pleskače a nově zvolila Iva Hlaváče. Ivo Hlaváč nastupuje s účinností od 19. 12. 2013 a v představenstvu nahradí Petera Bodnára. Informoval ČEZ v tiskové zprávě.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Erste
Maďarský nejvyšší soud rozhodl, že banky nenesou zodpovědnost za ztráty z úvěrů v cizích měnách. Tyto úvěry nejsou ani protizákonné, ani nemorální, náklady spojené s pohybem měnových kurzů by tak podle soudu měli nést dlužníci a nikoliv banky. Konečné ztráty bank z konverze dluhů do lokální měny by tak mohly být nižší, než se doposud počítalo. Soud ještě bude rozhodovat o jednotlivých parametrech úvěrů a na základě toho pak vláda chystá připravit další opatření na pomoc dlužníkům. Pro banky je zpráva pozitivní, nicméně vzhledem k dosavadním zkušenostem je velká pravděpodobnost, že se maďarská vláda pokusí najít jinou cestu jak náklady přenést na banky. Erste Group oznámila, že na základě výsledků pravidelného testování hodnoty aktiv odepíše ve čtvrtém kvartále goodwill v hodnotě 350 mil. EUR. Většina této částky se vztahuje k rumunské pobočce BCR. Odpis by neměl mít žádný dopad na kapitál banky, management zároveň potvrdil svůj předchozí výhled na provozní zisk a rizikové náklady. Zprávu vnímáme mírně negativně a neočekáváme výraznější reakci akcií, jelikož možnost dalšího odpisu goodwillu v Rumunsku trh většinou očekával. Ke konci roku 2012 byla jeho zbývající hodnota 590 mil. EUR.
NWR
NWR oznámilo, že se dohodlo s věřitelem ECA (Export Credit Agency) a nebude do 14. září 2014 testovat kovenaty k úvěru 71 mil. EUR. NWR musí splňovat podmínky např. minimální hotovosti 80 mil. EUR, omezení dividend, vydání dalšího dluhu. NWR podle našich odhadů by stejně podmínky ECA dluhu nesplnilo. O vyjednávání odložení testování NWR již informovalo a z našeho pohledu by to mělo být zaceněno v akciích. Zpráva je mírně pozitivní. Podle ministra průmyslu Jiřího Ciencaly podepíše stát s NWR memorandum o porozumění týkající se dolu Paskov. Pokud se do 31. března 2014 nenajde řešení přijatelné pro obě strany, bude řešení situace dolu Paskov na NWR. Ve hře jsou varianty, kdy se důl uzavře příští rok, nebo ho NWR bude provozovat až do 2016 a stát pak zaplatí jeho likvidaci. Připomínáme, že NWR plánuje uzavřít důl na konci 2014. Dokud nebudou známé podmínky případné dohody, hodnotíme zprávu neutrálně.
Unipetrol
ENI podle denního tisku prodává 124 čerpacích stanic Agip a 32,5% podíl v České rafinérské (ČR). Zájemce má být Slovnaft. Unipetrol ovládá v ČR 67,5 % a má na podíl ENI předkupní právo. Připomínáme, že v listopadu koupil Unipetol podíl Shellu v (ČR). Za 16,335% podíl zaplatil 27,2 mil. USD (cca 550 mil. Kč). Otázkou je jestli bude chtít dále zvyšovat svůj podíl v ČR. Zájem by mohl mít také o čerpací stanice, kdy by měl podle strategie dosáhnout podílu 20 % ze současných 14 % a bez akvizic se to nepodaří. Unipetrol oznámil, že dostane od mateřského PKN Orlen půjčku 4 mld. Kč.
Orco
Orco oznámilo, že obnovilo arbitrážní řízení proti chorvatské vládě ve věci projektu Sunčani Hvar. V červenci letošního roku byla arbitráž přerušena s tím, že se obě strany pokusí dosáhnout dohody, což se nepodařilo. Podle vyjádření Aleše Vobruby pro denní tisk by se práce na varšavském projektu Zlota 44 mohly obnovit v lednu. Práce byly zastaveny na počátku prosince, kdy došlo ke sporu mezi Orkem a hlavním dodavatelem Inso Sistemi. Podle Vobruby rovněž poptávka po bytech ve Zlotě zaostává za očekáváním firmy. Marketingová kampaň, obnovená v září, nepřinesla podle Vobruby očekávaný efekt. Soud v Lucemburku v pátek uvedl, že po slyšení ve věci navýšení kapitálu v Orco Germany firmou Tandis R. Vítka poskytne více informací 16. ledna. Soud platnost nových akcií zmrazil poté, co navýšení kapitálu napadli akcionáři Alchemy a Kingstown.
Rebalancování indexů
WWW.JTBANK.CZ
V pátek po závěru obchodování došlo k rebalancování indexu PX. Nově byla do indexu zařazena emise Stock Spirits s váhou 3,04 %. Váha u většiny emisí se mírně zvýšila, k poklesu došlo jen u akcií Telefoniky (z 8,4 na 6,3 %), Erste (z 21,01 na 20,49 %) a ČEZu (z 22,19 na 19,38 %). Zároveň došlo k rebalancování indexu CECE, kde jedinou výraznější změnou je pokles váhy Telefóniky ČR vzhledem k probíhající akvizici ze strany PPF. Ostatní změny jsou víceméně kosmetické.
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,107.3
Změna (%) 10.7
(mil. EUR) 148.7
Změna (%) 4.6
(mil. USD) 203.8
Změna (%) 6.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 62 514.0 694 119 4,315 24 44 595 10,600 97 293 590 170 979
Týden (%) 5.0 -0.1 6.3 -1.3 2.6 7.7 7.7 0.5 0.8 10.1 0.3 1.7 1.2 1.3
3 měsíce (%) rel. (%)* -38.5 -38.7 2.3 1.9 11.9 11.4 17.3 16.8 1.5 1.1 -27.1 -27.4 -28.1 -28.4 4.4 3.9 -1.9 -2.3 n.a. n.a. -3.0 -3.4 -50.5 -50.8 -1.2 -1.6 -2.3 -2.7
Rok (%) -43.6 -23.1 14.9 38.9 7.2 -75.3 -31.4 22.2 -0.3 n.a. -7.9 -47.1 -2.0 -1.5
rel. (%)* -40.3 -18.6 21.5 46.9 13.3 -73.9 -27.5 29.2 5.4 n.a. -2.6 -44.1 3.6 4.1
Roční historie min max 42 127 421 688 487 709 83 129 3,400 4,870 17 104 39 75 487 611 10,400 11,900 70 98 251 337 525 1,300 165 178 890 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 46,638 -24 1,365,675 3 675,914 22 9,926 -98 1,114,098 11 30,200 -30 11,984 56 19,458 -27 57,734 17 10,880 100 694,383 17 3,609 -93 46,566 -5 20,059 -26
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e -0.4 -2 6.9 7.2 18.1 15.5 -181.9 -2.1 -55.9 n.a. 9.5 11.3 12 12.6 26.9 n.a. 12.8 13.3 14.1 n.a. -9 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e 0.3 0.3 1.2 1.2 2.2 2.2 0.2 0.2 2.9 n.a. 1.1 1 2.3 2.3 2.4 n.a. 1.9 1.9 3.3 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 11.8 27.9 10.2
2013e 12.6 10.9 9.7
EV/ EBITDA 2012 2013e 10.2 11.1 5.7 5.8 9.7 9 1 20.1 25.1 n.a. 5.2 5 8.4 8.9 n.a. n.a. 4.6 4.7 10.3 n.a. -25.5 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.7 1.7 0.9 0.9 0.8 0.9
EV/ Tržby 2012 2013e 1.7 1.8 2.2 2.2 2.2 2.2 0.2 0.2 2.9 n.a. 1.1 1 2.3 2.3 2.4 n.a. 1.9 1.9 3.3 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 2.1 USD (42 Kč) 744 Kč 132 Kč 33 Kč 638 Kč 9 610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 600 Kč 19 EUR (490 Kč) 43,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Nehodnoceno Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Držet
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 51. obchodnom týždni o 1,06 percenta na 193,55 bodu. Nadol ho ťahali straty Slovnaftu a VÚB Banky. Najviac z bázy bratislavskej burzy stratila emisia VÚB Banky, keď končila v červených číslach už druhý týždeň v rade. Odovzdala 3,45 percenta a klesla na 70,00 EUR. Nedarilo sa ani energetickému koncernu Slovnaft, ktorý sa oslabil 3,22 percenta na 30,00 EUR a zmazal podstatnú časť ziskov z predchádzajúceho týždňa. Darilo sa však TMR, najväčšiemu subjektu cestového ruchu na Slovensku, ktoré sa posunulo nahor o 0,47 percenta na 21,20 EUR. Zisky si pripísal aj SES Tlmače, keď rástol v prostredí nízkej likvidity o 7,14 percenta na 3,75 EUR. Kurzy Best Hotel Properties (12,14 EUR), OTP Banky (0,40 EUR) a Biotiky (32,01 EUR) ostali na týždennej báze bezo zmeny.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 70.0 3.8 0.40 32.0 30.0 12.1 21.2
SAX Index
193.6
Týden (%) -3.4 7.1 0.0 0.0 -3.2 0.0 0.5
3 měsíce (%) -6.7 -6.3 0.0 3.3 5.3 0.7 -54.0
Rok (%) 12.9 -6.3 -80.0 22.4 7.1 2.0 -53.3
Roční min 52.0 3.3 0.40 20.7 24.0 11.6 21.0
Roční max 79.9 4.5 2.00 33.0 33.0 12.2 46.7
-1.1
-0.2
1.2
179
202
SAX
BHP – Best Hotel Properties
307
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.2
Index (-) 205
Týdenní objem tis EUR 9 1 0 1 4 292 0
EUR 22.0
200 21.5
12.1
195
21.0 190
20.5
12.0
185 22/11
29/11
WWW.JTBANK.CZ
6/12
13/12
20/12
22/11
WWW.ATLANTIK.CZ
29/11
6/12
13/12
20/12
22/11
29/11
6/12
13/12
20/12
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR ČNB
Poslední zasedání bankovní rady České národní banky v letošním roce podle očekávání žádné překvapení nepřineslo, centrální banka v úterý ponechala úrokové sazby na faktické nule (0,05%) a potvrdila pokračování devizových intervencí proti koruně, jak je spustila na začátku listopadu. ČNB zopakovala, že se bude snažit bránit posílení koruny pod 27 CZK/EUR alespoň do začátku roku 2015, naopak centrální banka nebude bránit případnému oslabení koruny. Guvernér Singer uvedl, že současné úrovně koruny (27,7 CZK/EUR) bankovní radu výrazně neznepokojuje, oslabení koruny hodnotí jako přizpůsobování se trhu po intervencích. Ve všech bodech hodnotíme současné oslabování koruny podobně, tj. důvodem oslabení koruny o téměř 2,7%.za posledních 5 týdnů na 27,7 CZK/EUR je odeznívání efektů přímých intervencí ČNB na trhu, je tedy spíše technického charakteru a dočasné. Na začátku roku, když se na trh vrátí exportéři, může dojít ke korekci a koruna může posílit zpět do pásma 27,0-27,3 CZK/EUR.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.3 3.5 1.1 33.6 -2.5 7.7
Období
2011
2012
2013e
3Q/13 10/13 11/13 10/13 2012 11/13
1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7
-1.2 -1.2 3.3 305.7 -2.5 6.8
-1.4 1.0 1.4 350.0 -0.5 7.7
S T R A NA |6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
V první polovině týdne koruna pokračovala v oslabování, prorazila 27,5 a ve čtvrtek klesla na nové 4,5leté minimum 27,75 CZK/EUR. Na závěr týdne se koruna stabilizovala těsně nad 27,6 CZK/EUR. Důvodem oslabení nebyla žádná zpráva, trh bez větší reakce přešel úterní zasedání ČNB. Podle našeho názoru je nadále hlavní příčinou oslabování koruny odeznívání šoku, který přinesly devizové intervence ČNB na začátku listopadu. Do konce roku nelze vyloučit další oslabení koruny (27,8-28,0), navíc trh na přelomu roku je mělký a hrozí větší výkyvy. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru v první polovině týdne oslabila z úrovně 20,0 na 3týdenní minimum 20,3 CZK/USD, když oslabení koruny doplnilo i posílení dolaru po zasedání Fedu. Na závěr týdne koruna korigovala na 20,2 CZK/USD. Krátkodobě může koruna kolísat kolem 20,2 CZK/USD s rizikem posílení (20 CZK/USD) kvůli slabšímu dolaru. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
USD/EUR
Dolar k euru na začátku týdne kolísal v pásmu 1,375-1,380 USD/EUR a vyčkával na zasedání Fedu. Ve středu večer Fed překvapil oznámením snížit program QE o 10 mld. USD a dolar postupně posílil až na 1,363 USD/EUR, na závěr týdne lehce korigoval na 1,367 USD/EUR. Trh se asi stabilizuje kolem 1,37 USD/EUR, další směr trhu spíše opět oslabení dolaru, protože i přes snížení QE je politka Fedu stále více expanzivní než politika ECB. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 26.5
USD 19.5
1.40
EUR USD
1.38
27.0 1.36
20.0 27.5
1.34
28.0 22/11
29/11
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
6/12
13/12
Zavírací hodnota 27.61 20.19 32.97 1.367
Týden (%) -0.3 -0.8 -1.0 0.5
20.5 20/12
3 měsíce (%) -6.7 -5.7 -7.4 -1.0
WWW.ATLANTIK.CZ
1.32 22/11
Začátek roku (%) -9.0 -5.9 -6.9 -3.3
Rok (%) -8.7 -5.8 -6.1 -3.1
29/11
Roční min 25.1 18.6 29.1 1.28
6/12
Roční max 27.7 20.3 33.2 1.38
13/12
Forward 1 měsíc 27.6 20.2 32.9 1.37
20/12
Forward 6 měsíců 27.6 20.2 32.8 1.37
S T R A NA |7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.38 0.48 0.60
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 -1 -1
3 měsíce (bb) -5 -7 -9 -14
Začátek roku (bb) -10 -12 -19 -27
Rok (bb) -10 -12 -20 -28
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.38 0.48 0.60
Roční max 0.28 0.50 0.68 0.88
3měsíční FRA n.a. 0.35 0.35 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
4.0
0.75
3.0
2.0 0.50
1.0 0.25 11/19/2013
0.0
12/20/2013
0
2
5
7
10
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
12 11/19/201315 12/20/2013
1.0 roky / years
bps.
bps. 35
0.0
30
-2.0
25 20
-4.0
15 10 5
-6.0
0 -5
-8.0
-10 -15
-10.0
-20
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 25,579.5
změna (%) 105.0
(mil. EUR) 925.5
změna (%) 98.0
(mil. USD) 1,269.2
změna (%) 101.6
Týden (bb) 4.3 7.3 12.4 21.7 21.8
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
105.52 114.10 111.09 112.75 119.35
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -14 -30 -50 -171 -197
Objem (mil. Kč) 59 169 681 419 0
VDS (%) 0.12 0.17 0.59 2.05 2.23
1.7 1.9 3.1 6.9 7.4
S T R A NA |8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy si v předvánočním týdnu připsaly mírně zisky, široké komoditní indexy vzrostly o 1-2 % t/t, když se dařilo hlavně energiím (+3 % t/t) v čele s ropou. Impulzem bylo středeční rozhodnutí Fedu o snížení QE, které přineslo na finanční trhy nečekaně pozitivní sentiment, který se u ropy, podobně jako u akcií, projevil pozitivně, u zlata naopak negativně a ostatní komodity nereagovaly. Americká ropa WTI růstem o 3 % t/t se po 2 měsících přiblížila na dosah hranice 100 USD. Evropský Brent (+3 % t/t, 112 USD) i přes růst dál kolísá v pásmu kolem 110 USD, kde se drží téměř poslední půlrok. Na rozhodnutí Fedu snížit monetární expanzi reagovaly negativně drahé kovy (-2 % t/t), zlato (-3 % t/t; 1200 USD) dokonce poprvé od roku 2010 kleslo pod hranici 1200 USD/oz. Zavírací hodnota 111.8 99.3 1,203 37.3 82.4 1,785 7,238 613.5 433.25 1,339
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 2.7 2.8 -2.9 -0.7 -2.1 -0.8 -0.2 -0.8 3.0 0.9
Ropa a zlato
Začátek roku (%) 1.0 9.4 -27.3 -17.6 -13.3 -13.5 -8.2 -21.2 -37.6 -6.0
Rok (%) 1.4 10.2 -27.0 -17.3 -13.5 -13.4 -6.8 -22.4 -37.8 -5.0
Roční min 97.7 86.7 1,201 36.3 80.8 1,739 6,670 618 412 1,184
Měď a kukuřice USD/oz. 1300
USD/bbl 115
3 měsíce (%) 2.8 -6.6 -11.9 -4.0 -2.5 -2.4 -1.3 -6.6 -5.7 0.0
USD/t 8000
Roční max 118.9 110.5 1,693 45.9 102.6 2,168 8,305 794 741 1,613
Uhlí a elektřina US cent/bu 550
USD/t 90
EUR/MW 40 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Měď Kukuřice
110
1250
7500
500
105
1200
7000
450
Ropa - Brent
87
39
84
38
81
37
Zlato 100
1150 22/11
29/11
WWW.JTBANK.CZ
6/12
13/12
20/12
6500
400 22/11
WWW.ATLANTIK.CZ
29/11
6/12
13/12
20/12
78 22/11
36 29/11
6/12
13/12
20/12
S T R A NA |9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
23/12/13 23/12/13 23/12/13 24/12/13 24/12/13 27/12/13
15:55 14:30 16:00 9:00
USA ČR ČR USA USA ČR
Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Nové váhy v indexu PX Nové váhy v regionálním indexu CECE - EUR Zakázky na zboží dl. spotřeby Prodeje nových domů ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (17. prosince)
12/13f 11/13 11/13 -
-
83 1.8% m/m 440,000 -
82.5 -2.0% m/m 444,000 -
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 285 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
