TÝDENNÍ PŘEHLED 2. - 6. prosinec 2013
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 975 27.47 20.04 0.49% 1.89%
Týden (%) -5.5 -0.4 0.5 0bb 5bb
3 měsíce (%) 2.7 -6.3 -2.1 -9bb -61bb
Začátek roku (%) -6.1 -8.6 -5.2 -18bb 9bb
Roční min 853 25.09 18.63 0.49% 1.45%
Roční max 1,066 27.47 20.32 0.68% 2.50%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 53 526 675 127 4,340 24 48 591 10,604 87 295 597 170 961
Týden (%) 3.8 -6.0 -4.8 1.6 -6.2 -5.3 -15.4 1.1 -1.7 5.5 -0.8 3.8 0.0 -9.0
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,278 119
Dluhopisy 7,837 286
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Snížení počtu členů představenstev a dozorčích rad Erste - Erste Stiftung prodala 8,5 mil. akcií EG Erste, KB - Moody’s zvýšila výhled bankovního sektoru ČR na stabilní - Sektorová daň pro banky zřejmě projde Philip Morris - Změna v nabídce značek Telefonica CR - Rušení tzv. „šedých“ operátorů - ČTÚ udělilo 50 tis. pokutu NWR - Prodej OKK schválen - Generální ředitel OKD rezignoval Fortuna - Chystaná spolupráce s Tipsportem v oblasti stíracích losů VIG - Jeden z akcionářů prodává 2,29 mil. kusů akcií Orco - R. Vítek navýšil kapitál v Orco Germany - Navýšení kapitálu v Orco Germany u soudu - Valná hromada odložena TMR - Změna vlastníka ve společnosti Melida Makro - Propad HDP ve 3Q táhly investice a zahraniční obchod - V říjnu maloobchodní tržby klesly i přes růst prodejů aut - Inflaci zvýšily ceny potravin - Průmysl pokračuje v silném oživení Politika - Koaliční jednání, možnost vyšších daní
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -2.4 -8.3 -3.1 -19bb n.a.
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,000
1,500
950
1,000
900
500
850
0 8/11
15/11
22/11
29/11
6/12
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Týden bude relativně bez významných zpráv a očekávání se bude přesouvat až na zasedání Fedu (18.12.). Kvůli tomu se budou úzce sledovat americká makrodata, která podporují spekulace na budoucí měnovou politiku Fedu. Zajímavou informací by potenciálně mohlo být schválení J. Yellenové do čela Fedu, které může být reálně již v tomto týdnu. Tuto informaci bychom považovali za mírně pozitivní pro trhy. Jinak očekáváme spíše pohyb do strany bez výraznější volatility. Z makroekonomiky jsme sledovali již o víkendu obchodní data z Číny, kde export překvapil s +12,7 vs. oček. +7,0 % a naopak import zklamal s +5,3 vs. oček. +7,0 %. Horší importy se mohou projevit negativně na těžařích. V úterý bude zveřejněna průmyslová produkce, kde se očekává růst 10,1 po 10,3 % m/m. Dále z Asie v pondělí ráno Japonské HDP za 3Q13 lehce zklamalo s +1,1 vs. oček +1,6 % q/q. Nicméně tyto data dále podporují expanzivní měnovou i fiskální politiku země. USA budeme sledovat úterní data z maloobchodních tržeb (oček. +0,5 z +0,4 % m/m). V Německu se zaměříme na pondělní průmyslovou produkci (oček. +0,7 z -0,9 % m/m).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Začátek posledního měsíce v roce byl ve znamení ECB (5.12.), kde se čekalo na další měnové uvolnění. To však dle našeho názoru nepřišlo. Projev prezidenta Draghiho sice byl poměrně holubičí, reálné kroky však prozatím nebyly představeny. I tato rétorika však stačila na to, aby se dolar posunul k hranici 1,367 za euro. Investoři dále sledovali makroekonomická data z USA, kde především páteční zaměstnanost byla stěžejní. Ta dopadla s 203 tis. novými pracovními místy lépe, než očekávání (185 tis.). Současně se snížila i relativní míra nezaměstnanosti na 7,0 % proti očekávání 7,2 % a minulým 7,3 %. Domácí index PX uzavřel na 975 bodech, což představovalo 5,5% t/t pokles. Nejvíce klesající akcií na pražské burze bylo Orco (-15,4 %, 48 Kč) v reakci na výrazně slabé výsledky za 3Q13 a rozpory mezi akcionáři. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Stock Spirits (+5,5 %, 87 Kč), které těžily ze zahájení pokrývání s doporučením Koupit od významných bankovních domů. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 975 2,510 2,479 18,464 2,980 16,020 1,805 4,063
Týden (%) -5.5 -5.1 -4.1 -1.8 -3.5 -0.4 0.0 0.1
3 měsíce (%) 2.7 0.3 12.6 1.7 7.4 7.2 9.1 11.0
Začátek roku (%) -6.1 4.5 -4.0 1.6 13.4 23.8 28.7 37.2
Rok (%) -2.4 7.2 -0.3 3.8 14.5 22.5 27.7 35.9
Roční min 853 2,171 2,177 17,616 2,512 12,938 1,402 2,960
Roční max 1,066 2,666 2,628 19,744 3,092 16,097 1,807 4,063
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Ministerstvo financí plánuje snížit počet členů představenstev a dozorčích rad, ve kterých má stát rozhodující vliv. Týkat by se to mělo i ČEZu. Ministerstvo tímto krokem plánuje zvýšit svůj vliv na řízení společnosti. Dojít by k tomu mělo od poloviny příštího roku. Stát vlastní v ČEZu téměř 70 %. Zprávu považujeme za neutrální.
Erste
Nadace, Erste Stiftung (ES), největší akcionář Erste Group, oznámila prodej 8,5 milionů kusů akcií Erste v rámci privátního úpisu. Podíl Erste Stiftung tak klesl o necelé dvě procenta na 21,7 %. V rámci prodeje dohody o prodeji se ES zavázala neprodávat další akcie po dobu 90 dnů (lock-up period). Hlavním zdrojem příjmů nadace je dividenda, kterou vyplácí Erste Group, vzhledem k úplnému zrušení dividendy ze zisku roku 2011 a relativně nízké dividendy 0,4 EUR za rok 2012 je nadace nucena odprodávat svůj podíl, aby byla schopna pokrýt své závazky a financovat svou činnost. V minulém roce prodala 14 mil. kusů akcií a dalších přibližně 3,4 mil. v rámci emise akcií v červenci tohoto roku. Vzhledem k charakteru akcionáře, který není klasickým finančním investorem, a vzhledem ke způsobu emise formou privátního úpisu vnímáme tuto zprávu neutrálně, bez výraznějšího dopadu na obchodování.
KB, Erste
Agentura Moody’s ve čtvrtek potvrdila rating hlavních českých bank včetně České spořitelny a Komerční banky. Hodnocení depozit ponechala na stupni A2, výhled ovšem zvýšila na stabilní. Důvodem je lepšící se provozní prostředí i přes slabou makroekonomickou výkonnost českého trhu.
KB, Erste
V rámci koaličních jednání o nové vládě se do hry opět vrací sektorová daň pro banky. Zástupci strany ANO, která se doposud zvyšování daní bránila, již připouštějí, že sektorová daň pravděpodobně projde. Zatím se mluví především o dani pro banky, nicméně ve hře jsou i další sektory. Rozhodnout chtějí strany na úterním jednání. Před volbami již trh, vzhledem k volebním preferencím, s touto daní víceméně počítal, nicméně strany, které tuto daň navrhovaly, nezískaly dostatek hlasů na její prosazení, což se projevilo v pozitivní reakci akcií na výsledky voleb. Podle posledních prohlášení však strana ANO otočila a prosazení daně umožní. Sektorová daň by byla negativní zprávou pro české banky a vedla by ke snížení ziskovosti, konkrétní dopad by pak samozřejmě záležel na konkrétní výši této daně.
PMĆR
Podle Hospodářských novin společnost Philip Morris postupně zruší značky cigaret Petra a Start. Člen představenstva Philip Morris Martin Hlaváček uvedl, že důvodem je dlouhodobý pokles zájmu o tento typ cigaret. Značka Petra bude sloučena se značkou L&M, značka Start s Chesterfield. Značka Sparta bude naopak zachována. Zprávu hodnotíme neutrálně.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Telefonica
Již v minulosti TEF CR rušila některé tzv. „šedé“ operátory provozující své služby v síti TEF CR, o nichž byla současně přesvědčena, že podnikají neoprávněně. Asi nejznámější je kauza se společností Aspekt Invest. Kauzu aktuálně řeší i ČTÚ a není zcela vyloučeno, že tento spor může pro TEF CR skončit i případnou pokutou, která by mohla dosáhnout i několika desítek milionů. Výši potenciální pokuty považujeme za relativně nepodstatnou vůči hospodaření TEF CR, ale mohl by se vytvořit precedens pro obdobné případy s tím, jak se aktuálně společnost snaží podobné praktiky eliminovat. ČTÚ nařídil exekuci na Telefónicu CR. Současně společnosti udělil pokutu 50 tis. Kč za zpětné nepřipojení tzv. šedého operátora společnost Aspekt invest. Vzhledem k výši pokuty hodnotíme zprávu za neutrální. Nicméně TEF CR bude muset pravděpodobně přehodnotit postup vůči podobným společnostem, které má ve své síti.
NWR
Akcionáři na středeční mimořádné valné hromadě podle očekávání schválil prodej koksárenských operací (OKK) do rukou společnosti Metalimex. Souhlas akcionářů byl poslední nutnou podmínkou divestice. Podmínky transakce byly celkem tři, již dříve schválili prodej OKK věřitelé RCF úvěru a regulátor (ÚOHS). Připomínáme, že NWR prodalo OKK Koksovny za 95 mil. EUR společnosti Metalimex. 70 mil. EUR je za akcie OKK (100 %) a 25 mil. EUR za zásoby. Generální ředitel OKD Ján Fabián (100 % vlastněná NWR) odstoupí k 31. prosinci ze své funkce. K tomuto datu rezignuje také na post v představenstvu NWR. NWR od 1. ledna příštího roku zjednoduší manažerskou strukturu a za Jána Fabiána nebude hledat náhradu na funkce v NWR a OKD. Nově jmenovaný Dále Ekmark povede tým OKD. Změny ve vrcholném managementu nebývají hodnoceny investory jako pozitivní zprávy.
Fortuna
Fortuna údajně plánuje spolupráci s Tipsportem v oblasti prodeje stíracích losů. Čeho konkrétně by se měla spolupráce týkat, ani jedna ze společností, vzhledem ke konkurenci, zatím nespecifikovala. Spolupráci musí ještě schválit Úřad pro ochranu hospodářské soutěže.
VIG
Podle agentury Bloomberg nabídl jeden ze současných akcionářů k prodeji 2,29 mil. akcií VIG v cenovém rozpětí 33,55 – 34 EUR, s diskontem vůči středeční závěrečné ceně 36,5 EUR. Bližší informace jako identifikace prodejce či důvody prodeje nebyly zveřejněny. Uvedený objem představuje 1,8 % z celkového počtu akcií VIG.
Orco
V souladu s předchozími informacemi ve středu Orco Germany potvrdilo, že společnost Tandis Radovana Vítka v něm navýšila kapitál o 54 mil. EUR (114,6 mil. nových akcií za 0,47 EUR za akcii). Celkový počet akcií tak vzrostl na 345 mil. akcií. Mateřská společnost Orco Property Group (OPG) v pondělí uvedla, že v Orco Germany může být navýšen kapitál až o 100 mil. EUR. Zda dojde k navýšení kapitálu i ze strany OPG zatím není jasné. Nový kapitál v Orco Germany má být využit jednak ke splacení dluhu vůči OPG ve výši 12 mil. EUR a dále na možné investice. Akcionáři Orka Kingstown a Alchemy u soudu v Lucemburku napadli navýšení kapitálu ve společnosti Orco Germany firmou Tandis Radovana Vítka. Ve vyjádření uvedli, že navýšení kapitálu nebylo nutné, jelikož společnost neměla nouzi o hotovost a není jasné, na co budou nové finance použity. Podle Kingstownu a Alchemy vedlo navýšení kapitálu ke zbytečnému naředění ostatních podílů včetně podílu mateřské společnosti Orco a emise akcií podle nich byla provedena za nízkou cenu. Management Orco Germany se proti tomuto kroku ohradil a uvedl, že bude u soudu proti snaze o zablokování navýšení kapitálu bojovat. Soud mezitím zmrazil platnost nových akcií do 31. 1. 2014. Do té doby by u soudu mělo proběhnout slyšení. Valná hromada Orco Property Group, která měla v pátek rozhodnout o změnách v představenstvu, byla odložena o měsíc na 6. 1. 2014. K odkladu došlo na žádost dvou subjektů překračujících 20% podíl ve firmě, a to jednak společným návrhem investorů Alchemy a Kingstown a dále stejným návrhem společnosti Gamala (R. Vítek). Lednová valná hromada bude mít stejný program, jaký byl plánovaný na 6.12. Účastnit se mohou akcionáři, kteří drželi akcie k 22. 11.
TMR
Podle denního tisku koupil jako soukromá osoba Igor Rattaj (akcionář TMR) podíl podnikatele Tomáše Němce ve společnosti SMMR, která ovládá podíl ve společnosti Melida (50 % vlastní TMR), která má v pronájmu lyžařské středisko Špindlerův Mlýn.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,278.0
Změna (%) -12.0
(mil. EUR) 119.4
Změna (%) -16.9
(mil. USD) 162.7
Změna (%) -15.4
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 53 525.5 675 127 4,340 24 48 591 10,604 87 295 597 170 961
Týden (%) 3.8 -6.0 -4.8 1.6 -6.2 -5.3 -15.4 1.1 -1.7 5.5 -0.8 3.8 0.0 -9.0
3 měsíce (%) rel. (%)* -39.0 -40.6 17.3 14.2 5.5 2.7 28.1 24.7 4.6 1.9 4.8 2.0 -16.6 -18.8 3.0 0.2 -3.6 -6.2 n.a. n.a. -1.2 -3.8 -48.5 -49.9 -1.7 -4.3 -4.3 -6.8
Rok (%) -41.9 -16.9 19.6 51.5 6.8 -71.2 -30.9 25.8 0.0 n.a. -10.8 -46.5 0.2 1.2
rel. (%)* -40.5 -14.8 22.5 55.3 9.5 -70.4 -29.1 28.9 2.5 n.a. -8.5 -45.1 2.7 3.7
Roční historie min max 42 127 421 688 487 709 83 127 3,400 4,870 17 104 47 75 465 611 10,400 11,900 70 92 251 337 525 1,300 165 178 890 1,095
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 33,202 -44 1,048,363 -21 366,492 -32 12,175 -98 995,692 5 20,576 -54 20,112 172 28,671 9 37,868 -16 7,017 32 626,818 13 881 -98 6,436 -86 73,571 191
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR Stock TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2012 2013e -0.3 -1.7 7.1 7.4 19.5 16.7 -186.7 -2.2 -62.1 n.a. 9.5 11.3 12 12.6 24.1 n.a. 12.8 13.4 14.3 n.a. -9 n.a.
Cena/ Tržby 2012 2013e 0.2 0.2 1.2 1.3 2.4 2.4 0.2 0.2 3.2 n.a. 1.1 1 2.3 2.3 2.2 n.a. 1.9 1.9 3.3 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2012 11.8 27.3 10
2013e 12.7 10.7 9.5
EV/ EBITDA 2012 2013e 9.9 10.9 5.8 5.9 10.4 9.7 1 20.6 27.8 n.a. 5.2 5 8.4 8.9 n.a. n.a. 4.6 4.7 10.4 n.a. -25.5 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.7 1.7 0.9 0.9 0.8 0.9
EV/ Tržby 2012 2013e 1.6 1.8 2.2 2.2 2.4 2.4 0.2 0.2 3.2 n.a. 1.1 1 2.3 2.3 2.2 n.a. 1.9 1.9 3.3 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 3 USD (60 Kč) 744 Kč 132 Kč 33 Kč 638 Kč 9 610 Kč Revize Revize
Cílová cena 4 600 Kč 19 EUR (490 Kč) 43,0 EUR (1 180 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Nehodnoceno Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Držet
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 49. obchodnom týždni o 1,05 percenta na 193,36 bodu. Za poklesom stálo oslabenie akcií Slovnaftu, ktoré nedokázali vykompenzovať zisky VÚB Banky a TMR. Rozhodujúcou mierou prispeli k poklesu indexu bratislavskej burzy akcie Slovnaftu. V závere týždňa neudržali posun k novembrovým maximám na 33,00 EUR a klesli o 4,79 percenta na 30,00 EUR. SES Tlmače odovzdali všetky zisky z predchádzajúceho týždňa, keď sa oslabili o 12,5 percenta na 3,50 EUR. V miernej strate skončili aj akcie Biotiky, keď odovzdali 0,17 percenta a končili na 30,10 EUR. Proti trendu trhu išla emisia TMR, operátora lyžiarskych stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách či aquaparku Tatralandia, keď sa posilnila o 0,67 percenta na 21,15 EUR. Darilo sa tiež VÚB Banke, ktorá rástla tretí týždeň v rade a posunula sa nahor o 1,01 percenta 74,00 EUR. BHP, prevádzkovateľ luxusných hotelov, opäť len stagnoval, keď mu impulz k pohybu nedokázali poskytnúť ani solídne výsledky za tretí kvartál. Posunul sa nahor o jeden cent na 12,13 EUR. OTP Banka ostala tradične bezo zmeny na 0,4 EUR s nulovým zobchodovaným objemom.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 74.0 3.5 0.40 30.1 30.0 12.1 21.2
SAX Index
193.4
Týden (%) 1.1 -12.5 0.0 -0.2 -4.8 0.1 0.7
3 měsíce (%) -2.0 -12.5 -66.7 -0.1 3.1 1.8 -53.9
Rok (%) 23.3 -23.9 -80.0 11.5 0.0 3.2 -53.3
Roční min 52.0 3.3 0.40 20.7 24.0 11.6 21.0
Roční max 79.9 4.6 2.00 33.0 33.0 12.2 46.7
-1.0
-3.4
0.2
179
202
SAX
BHP – Best Hotel Properties
336
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 12.2
Index (-) 205
Týdenní objem tis EUR 33 1 0 3 8 291 0
EUR 22.0
200
21.5 12.1
195
21.0 190
12.0
185 8/11
15/11
WWW.JTBANK.CZ
22/11
29/11
6/12
8/11
WWW.ATLANTIK.CZ
15/11
22/11
29/11
6/12
20.5 8/11
15/11
22/11
29/11
6/12
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR HDP – 3Q
Česká ekonomika v 3Q klesla o 0,1 % q/q, meziroční propad se snížil na -1,3 % r/r (-1,5 % v 2Q/13), statistický úřad korigoval předchozí odhady (-0,5 % q/q; -1,6 % r/r). Jedinou výraznou růstovou položkou byly výdaje vlády (+2,6 % r/r; příspěvek k celkovému HDP +0,5 p.b.) Spotřeba domácností mezikvartálně propadla o 0,7%, ale meziročně stagnovala. Na druhou stranu pozitivně vyznívá pokračující nárůst dlouhodobé spotřeby (auta, elektronika), což naznačuje další zlepšování spotřebitelského sentimentu. Opatrnost firem při investicích se nezměnila, fixní investice meziročně klesly o 5,6 % r/r (příspěvek k celkovému HDP -1,3 p.b.), což je podobný propad jako v prvním pololetí. Negativní příspěvek za investice pak snižoval výrazný nárůst zásob (příspěvek +0,9 p.b.). Překvapením je výrazně negativní příspěvek zahraničního obchodu (příspěvek -1,5 p.b.), což je nejhorší výkonnost čistého exportu za poslední 3 roky, která byla dána nárůstem dovozů (+1,8 % r/r), při nepatrném poklesu vývozů (-0,2 % r/r). Za 1-3Q 2013 HDP pokleslo o 1,8%, což je částečně ovlivněno velkým propadem v 1Q (-1,4 % q/q; -2,4 % r/r). Na konci roku očekáváme růst HDP kvůli pozvolnému zlepšení domácí a zahraniční poptávky a celoroční propad HDP by měl dosáhnout 1,4%. Pro příští rok očekáváme mírný růst kolem 1,4 %.
Maloobchodní tržby říjen
Maloobchodní tržby v říjnu meziroční klesly o 0,6 % po růstu o 4,5 % v září, tento vývoj odpovídal očekávání (J&T: 0,0 %; trh: 0,2 %). Zatímco v září kalendářní efekty působily pozitivně, naopak v říjnu kalendářní efekty byly negativní (-1 pracovní den), a sezónně očištěné tržby klesly o 0,8 % m/m, ale meziročně byly vyšší o 1,0 %. Opět se dařilo prodejům aut (+4 % r/r), u kterých kalendářní efekt způsobil pouze zpomalení růstu (+11 % v září). V maloobchodu (bez moto) tržby klesly o 2,0 %, když klesly jak prodeje potravin (-1 %), tak i prodeje nepotravinářského zboží (-3 %), kde se částečně kompenzoval silnější růst v září (+5 %). Říjnové výsledky nevybočují ze scénáře postupného oživení spotřebitelské poptávky, na druhou stranu tento trend je zatím pozvolnější, než by naznačoval prudký nárůst indexů spotřebitelského sentimentu. Zajímavé bude, nakolik se v listopadových výsledcích projeví intervence ČNB v podobě přesunu vánočních nákupů elektroniky do listopadu. Celoročně maloobchodní tržby by za celý rok mohly vykázat kladnou nulu, což je pouze mírné zlepšení po loňském poklesu (-1 %).
Inflace – listopad
Inflace v listopadu podle očekávání zrychlila na 1,1 % z 0,9 % v říjnu. Meziměsíčně ceny v průměru klesly o 0,1 %. Překvapením byl mírný pokles cen alkoholických nápojů (-3 % m/m), nepatrně vyšší byl i pokles cen dovolených (-2 %). Tyto faktory doplnil očekávaný vývoj v podobě levnějších pohonných hmot (-0,8 %), u kterých se ještě v celoměsíčním průměru neprojevil efekt slabší koruny a převážil efekt poklesu cen ropy. Naopak opět rostly ceny potravin (+0,7 % m/m), což opět vedlo ke zrychlení meziročního růstu cen potravin na 3,9 % (+3,5 % v říjnu). To stálo za zrychlením celkové inflace o 2 desetiny na 1,1 %. U ostatních položek k výraznější změně v říjnu nedošlo. V prosincových výsledcích by se dále měl začít projevovat efekt slabší koruny, především u pohonných hmot a částečně i elektroniky. Postupně během půl roku by se téměř šestiprocentní oslabení koruny mělo projevit ve zvýšení inflace o 0,7 procentního bodu.
Průmyslová výroba – říjen
Průmyslová výroba v říjnu meziročně vzrostla o 3,5 %, což je více než se čekalo (2%). V meziročním srovnání roli hrály opět kalendářní efekty (-1 pracovní den), sezónně očištěná produkce meziměsíčně vzrostla o 1,7 % a meziročně byla vyšší o 5,8 %, což je nejvyšší růst od června 2011. Výsledky naplňují scénáře o oživení domácího průmyslu, jak naznačovaly razantní nárůsty indexů nákupních manažerů. Pozitivem je pokračující nárůst nových zakázek o 10 % r/r, který poslední 3 měsíce v řadě roste dvojciferným tempem (+17 % v říjnu; +12 % září). Nové zakázky ze zahraničí vzrostly o 13 %, tuzemské o 3 %, jiným slovy, růst je tažen pro-exportním průmyslem, což dokazují i další čísla ze struktury. Nejvíce se dařilo výrobě aut (+10 %; příspěvek k celkovému růstu 1,5 p.b.) a zpracování kovů (+9 % r/r). Naopak pod negativním tlakem zůstává těžba surovin (-3 % r/r) a v říjnu i elektrotechnický průmysl (-7 %). Říjnové výsledky hodnotíme pozitivně, průmysl vykazuje řadu zlepšení a velkou naději
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |6
EKONOMIKA - ČR pro pokračování růstu dává robustní růst nových zakázek a ukazatelé sentimentu (index nákupních manažerů) na 2,5leté maximu. Nadále očekáváme zlepšování situace do konce roku a pokračování růstu i na začátku příštího roku. Devizový trh na výsledky nereagoval a koruna kolísala těsně pod 27,5 CZK/EUR. Koaliční jednání - daně
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Tento týden, možná již zítra, se v koaličních jednáních dostanou na program opět sektorové daně. Původně bylo proti hnutí ANO, nicméně jeho lídr podle denního tisku možnost vyšších sazeb připustil. Týkat by mohlo bankovního sektoru, telekomunikací a energetického průmyslu. Vyšší daně by měly negativní vliv na hospodářské výsledky společností a odpovídající reakci jsme mohli vidět již v pátečním obchodování, kdy firmy ze zmíněného sektoru oslabily.
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.3 7.1 0.9 35.1 -2.5 7.6
Období
2011
2012
2013e
3Q/13 09/13 10/13 09/13 2012 10/13
1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7
-1.2 -1.2 3.3 305.7 -2.5 6.8
-1.4 1.0 1.5 350.0 -0.5 7.7
S T R A NA |7
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Obchodování koruny k euru se minulý týden stabilizovalo v pásmu 27,4-27,5 CZK/EUR a zastavilo se tak pozvolné oslabování, které probíhalo předchozí 3 týdny. Pouze v úterý koruna ještě oslabila na nové 4,5leté minimum 27,52 CZK/EUR. Devizový trn ani nereagoval na zveřejněné výsledky HDP. Pravděpodobně se trh začal stabilizovat po předchozích intervencích ČNB ze začátku listopadu. Do konce roku koruna může ještě oslabit, dokud se nepodaří vnitřně trh stabilizovat. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru na začátku týdne oslabila o 20 haléřů na 20,3 CZK/USD, ovšem do konce týdne koruna posílila na 20,05 CZK/USD v důsledku oslabování dolaru k euru. Krátkodobě může pokračovat posilování koruny k dolaru i lehce pod hranici 20 CZK/USD kvůli slabšímu dolaru. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.
USD/EUR
Dolar k euru na začátku týdne posiloval z 1,361 na 1,353 USD/EUR, když se začaly vracet spekulace o možném snižování QE ze strany amerického Fedu. Ovšem následně se pozornost upřela na ECB, která ve čtvrtek sazby nezměnila a prezident Draghi ani žádné konkrétní uvolnění měnové politiky nenaznačil. To otevřelo cestu k posílení eura, které do konce týdne zpevnilo na měsíční maximum 1,371 USD/EUR. Euro posílilo i k japonskému jenu na 4leté maximum 141 JPY/EUR. Euro se dostává na růstový trend a k dolaru může brzo testovat 2letá maxima 1,381,39 USD/EUR. Nejbližším impulzem se pravděpodobně stane až zasedání Fedu následující týden. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA. Koruna
EUR/USD
EUR 26.5
USD 19.5 EUR USD
1.40
1.38
27.0 20.0
1.36
27.5 1.34
28.0 8/11
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
15/11
22/11
Zavírací hodnota 27.47 20.04 32.77 1.371
20.5 6/12
29/11
Týden (%) -0.4 0.5 0.6 -0.8
3 měsíce (%) -6.3 -2.1 -6.6 -4.3
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -8.6 -5.2 -6.3 -3.6
1.32 8/11
Rok (%) -8.3 -3.1 -4.9 -5.4
15/11
Roční min 25.1 18.6 29.1 1.28
22/11
Roční max 27.5 20.3 33.2 1.38
29/11
Forward 1 měsíc 27.5 20.0 32.7 1.37
6/12
Forward 6 měsíců 27.4 20.0 32.7 1.37
S T R A NA |8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.38 0.49 0.61
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) -5 -8 -9 -13
Začátek roku (bb) -10 -12 -18 -26
Rok (bb) -11 -13 -19 -27
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.38 0.49 0.61
Roční max 0.29 0.51 0.68 0.88
3měsíční FRA n.a. 0.32 0.33 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
4.0
3.0
0.75
2.0 0.50
1.0 0.25 11/5/2013
0.0
12/6/2013
0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
7
10
12 11/5/201315 12/6/2013
1.0
1Y
roky / years bps.
bps. 0
0.0
-5
-2.0
-10 -4.0
-15 -20
-6.0
-25 -8.0
-30 -35
-10.0
-40
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 7,837.5
změna (%) -31.2
(mil. EUR) 285.5
změna (%) -33.8
(mil. USD) 389.3
změna (%) -32.7
Týden (bb) 1.5 -15.7 -1.1 3.6 5.1
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
105.58 114.35 111.76 114.78 122.46
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -9 24 -3 -31 -51
Objem (mil. Kč) 27 0 622 447 504
VDS (%) 0.16 0.18 0.44 1.80 1.89
1.7 2.0 3.1 6.9 7.5
S T R A NA |9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy v uplynulém týdnu mírně posilovaly, široké komoditní indexy vzrostly o necelé 2 % t/t, a to především kvůli růstu cen americké ropy WTI (+5 % t/t; 98 USD). Zprávy o rychlejším spuštění ropovodů v USA zvýšilo tlak na snížení rozdílu mezi evropským Brentem (+2 %; 112 USD) a WTI na 14 USD, protože nový ropovod odstraní lokální přebytky zásob, které právě byly příčinou vysokého diskontu mezi Brentem a WTI. Naopak ostatní pohyby na komoditních trzích nebyly výrazné. Drahé kovy (-2 %) ztrácely kvůli spekulacím ze snížení monetární expanze v USA, zlato (-2 %) dokonce poprvé od července kleslo pod 1 220 USD. Technické kovy (+1%) pokračovaly v bočním trendu. Podobně i zemědělské plodiny zaznamenaly ztrátu do 1 %. Zavírací hodnota 111.6 97.7 1,229 37.7 83.0 1,779 7,122 637.3 424 1,326
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.8 5.3 -1.9 2.4 1.0 1.4 0.9 -2.7 2.1 -0.8
Ropa a zlato
Začátek roku (%) 0.9 7.5 -25.8 -16.7 -12.6 -13.8 -9.7 -18.2 -38.9 -6.9
USD/t 8000
7500
500
7000
450
1300 105 1250
100
1200
WWW.JTBANK.CZ
EUR/MW 40 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
1350
110
22/11
29/11
6/12
6500
400 8/11
WWW.ATLANTIK.CZ
15/11
22/11
29/11
Roční max 118.9 110.5 1,713 46.0 102.6 2,168 8,305 845 748 1,613
USD/t 90
Měď Kukuřice
Zlato
15/11
Roční min 97.7 85.6 1,201 36.3 80.8 1,739 6,670 627 412 1,184
Uhlí a elektřina US cent/bu 550
Ropa - Brent
8/11
Rok (%) 4.3 13.2 -27.7 -18.0 -13.5 -14.9 -11.0 -24.6 -43.3 -11.1
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 115
3 měsíce (%) -3.2 -9.9 -10.1 -2.0 -1.1 -1.1 0.2 1.6 -13.4 -6.9
6/12
87
39
84
38
81
37
78 8/11
36 15/11
22/11
29/11
6/12
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
9/12/2013 9/12/2013 9/12/2013 9/12/2013 9/12/2013 9/12/2013 9/12/2013 10/12/2013 10/12/2013 10/12/2013 10/12/2013 11/12/2013 11/12/2013 11/12/2013 12/12/2013 12/12/2013 12/12/2013 12/12/2013 12/12/2013 12/12/2013 12/12/2013 13/12/13 13/12/13 13/12/13
9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 12:00 12:00 6:30 6:30 9:00 8:00 9:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 9:00 10:00 14:00
ČR ČR ČR ČR ČR Německo Německo Čína Čína ČR Německo Maďarsko Eurozóna Eurozóna USA USA USA Maďarsko ČR Polsko
Stavební výroba Průmyslová výroba CPI CPI Nezaměstnanost Průmyslová výroba Průmyslová výroba Průmyslová výroba Maloobchodní tržby Obchodní bilance Zumtobel CPI CPI Costco Wholesale Průmyslová výroba Průmyslová výroba Maloobchodní tržby Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti Adobe Systems Metro Průmyslová výroba Běžný účet CPI
10/13 10/13 11/13 11/13 11/13 10/13 10/13 11/13 11/13 10/13 11/13f 11/13 10/13 10/13 11/13 10/13f 10/13 11/13
2.0% r/r 0.2% m/m 1.3% r/r 7.6% 35.0 mld. CZK -9.0 mld. CZK -
1.9% r/r 1.1% r/r 1.1% r/r 7.6% 3.1% r/r 10.1% r/r 0.132 37.5 mld. CZK EUR 0.42 1.3% r/r 0.9% r/r USD 1.03 0.3% m/m 1.1% r/r 0.6% m/m 320,000 2,777,000 USD 0.32 EUR 0.04 0.6 mld. CZK 0.9% r/r
-9.5% r/r 7.1% r/r 0.9% r/r 0.9% r/r 7.6% 1.0% r/r 1.0% r/r 10.3% r/r 0.133 35.1 mld. CZK EUR 0.07 1.3% r/r 0.9% r/r USD 4.49 -0.5% m/m 1.1% r/r 0.4% m/m 298,000 2,744,000 USD 0.89 EUR 0.37 6.0% r/r -2.9 mld. CZK 0.8% r/r
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 285 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 14
