TÝDENNÍ PŘEHLED 9. - 13. leden 2012
Zavírací hodnota 891 25.61 20.20 1.49% 3.40%
Týden (%) -0.4 1.0 0.7 2bb -9bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.7 125 755 332 94 3,225 187 144 84 455 11,926 377 169 803
Týden (%) -1.1 -5.1 -1.9 -0.6 -1.2 -0.6 2.5 2.9 -5.3 -0.5 -1.4 0.1 -0.6 1.1
mil. CZK mil. EUR
Akcie 6,122 238
Dluhopisy 9,630 374
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20
3 měsíce (%) -4.8 -3.3 -11.8 -4bb 28bb
Začátek roku (%) -2.3 -0.1 -2.2 4bb -1bb
Rok (%) -28.6 -4.7 -9.6 -6bb -51bb
Roční min 843 23.99 16.27 1.44% 2.78%
Roční max 1,276 26.06 20.35 1.58% 4.17%
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Ekonomika - S&P snížila rating 9 státům eurozóny, Francie a Rakousko bez AAA ČEZ - Investice v Turecku - Tendr na Temelín bude menší a beze slev - Nabídka odkupu dluhopisů AAA Auto - Prodeje za rok 2011
Index PX mil Kč 2,500
Index (-) 1,000
950
2,000
900
1,500
850
1,000
800
500
750
0 15/12
22/12
30/12
6/1
13/1
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Týden se opětovně neobejde bez jednání evropských politických špiček. V pátek 20. 1. 2012 se v Římě setká Merkelová, Sarkozy a Monti. Diskuse bude opětovně na téma řešení evropského dluhu a nastínění podrobností nové smlouvy, tzv. dohody o fiskální disciplíně. Nedílnou součástí týdne bude rovněž sledování výsledků aukcí vládních dluhopisů zemí eurozóny. Tématem číslo jedna však bude vyhodnocování vlivu snížení ratingu 9 zemí eurozóny a snížení výhledu na rating 15 zemím eurozóny od S&P již minulý pátek. Sledovat se bude i středeční jednání zástupců Řecka a držitelů dluhopisů Řecka ohledně přístupu k dalšímu možnému refinancování řeckého dluhu (snížení hodnoty), která již několikrát zkrachovala. Kromě evropské politiky se investoři zaměří plně na americkou výsledkovou sezónu, kde se představí především velké bankovní domy a technologie. Konkrétně pak v úterý Citigroup, ve středu Goldman Sachs, eBay, ve čtvrtek pak Morgan Stanley, Bank of America, Google, IBM, Intel, Microsoft či Freeport McMoRan, konečně v pátek pak GE. Z makroekonomické scény očekáváme, že investoři budou sledovat v USA středeční průmyslovou produkci, kde se očekává 0,5% růst z předešlého 0,2% poklesu. V průběhu týdne pak bude zveřejněn tradiční měsíční balík dat z nemovitostního sektoru. V Německu bude zveřejněn index ekonomického očekávání ZEW, kde se čeká lehké zlepšení na -49,2 z -53,8 bodů. Očekávaná úroveň v záporných hodnotách však stále naznačuje anticipaci zhoršení hospodářské situace. Celkově očekáváme, že týden může přinést zvýšenou volatilitu díky velkému množství výsledků a ratingové akci S&P. Nervozitu investorů samozřejmě rovněž zvyšuje výsledek jednání o odpisu řeckého dluhu. Konec týdne pak může přinést spekulace na jednání evropských politických špiček a zvýšit nákupní zájem o akcie.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Druhý lednový týden přinesl lehce pozitivní náladu až do pátku, kdy se objevily první spekulace o snížení ratingu Francie a dalších zemí eurozóny od S&P. Večer pak byly tyto informace oficiálně potvrzeny. Reakce trhů nebyla příliš výrazná a nasvědčuje tomu, že snižování ratingu evropských zemí je již do značné míry zaceněno. Sledovanými informacemi v průběhu týdne bylo dále pondělní setkání německé kancléřky Merkelové a francouzského prezidenta Sarkozyho a čtvrteční komentář k měnové politice ECB z úst prezidenta ECB Draghiho. Domácí index PX uzavřel týden na úrovni 891 bodů, což představovalo týdenní pokles o 0,4 %. Investoři dále sledovali i začátek výsledkové sezóny v USA, kde v pondělí Alcoa oznámila výsledky v souladu s odhady, ale relativní slibný výhled na rok 2012 titul podpořil. Páteční JP Morgan splnil očekávání na čistém zisku, ale tržby lehce zaostaly za očekáváním a tak titul v pátek utrpěl ztráty. Během týdne se objevila také varování před horšími výsledky u Tesca, Chevronu a Lufthansy. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo NWR (+2,9 %, 143,6 Kč). Titul reagoval na lepšící se ceny komodit na světových trzích. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo Orco (-5,3 %, 84,3 Kč). Na titulu se objevily zprávy k dceřiné společnosti Orco Germany, kde se jedná o kapitalizaci dluhu (spíše upřesnění dřívějších zpráv). Významnější zprávu týkající se přímo titulu jsme v průběhu týdne nezaznamenali. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 891 1,924 2,166 17,350 2,338 12,422 1,289 2,711
Týden (%) -0.4 1.7 0.4 7.7 1.7 0.5 0.9 1.4
3 měsíce (%) -4.8 -3.3 -5.8 -0.6 -0.7 6.7 5.3 1.6
Začátek roku (%) -2.3 1.7 1.0 2.2 0.9 1.7 2.5 4.1
Rok (%) -28.6 -33.4 -20.5 -22.5 -19.8 5.9 0.4 -0.9
Roční min 843 1,653 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874
MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA S&P snížila rating 9 státům eurozóny
V pátek 13. ledna po zavření trhu agentura Standard&Poor’s (S&P) snížila rating 9 zemím eurozóny, z toho u 5 zemí byl rating snížen o jeden stupeň (Rakousko, Francie, Slovinsko, Slovensko, Malta) a u 4 zemí bylo hodnocení sníženo dokonce o 2 stupně (Španělsko, Portugalsko, Itálie, Kypr). Navíc 15 ze 17 zemí eurozóny má výhled ratingu stanoven na stupni negativní a hrozí další snížení. S&P vlnu snížení ratingů odůvodnila nedostatečnými politickými kroky evropských představitelů k řešení současných problémů eurozóny. S&P nepovažuje, že dohody o fiskální koordinaci přijaté na summitu EU v prosinci jsou nedostatečné ve své velikosti a rozsahu vzhledem k vyhrocenému problému. Dále S&P zpochybnilo, že řešením dluhové krize jsou pouze fiskální škrty a naopak, podle našeho názoru správně, zdůrazňuje, že finanční problémy jsou důsledkem velkých vnitřních nerovnováh a odstředivého vývoje u konkurenceschopnosti mezi zeměmi eurozóny. Z hlediska úrovně jsou zásadní pohyby u Rakouska a Francie, které přišly o elitní hodnocení „AAA“, které zůstalo už jenom 4 zemím eurozóny, z toho jediné Německo má výhled ponechán na stupni stabilní a u ostatních zemí je na stupni negativní. Další významný posun nastal u Portugalska a Kypru, jejichž hodnocení se dostalo mimo investiční stupeň. V současnosti již 3 státy eurozóny (Řecko, Portugalsko, Kypr) mají rating ve spekulativním pásmu. Dále dvě země eurozóny (Irsko, Španělsko) mají úvěrové hodnocení na úrovni BBB+, což jsou jen 3 stupně před pádem do spekulativního pásma. Německo je jediná země eurozóny, která má rating na stupni AAA a stabilní výhled. Celosvětově podle S&P má takovéto hodnocení pouze dalších 10 zemí (Austrálie, Dánsko, Norsko, Švédsko, Švýcarsko, Velká Británie, Kanada, Lichtenštejnsko, Singapur a Hong Kong). Dopady Snížení ratingu je ve většině případů již několik týdnů očekáváno a pravděpodobně i zaceněno, čemuž odpovídá i téměř neutrální reakce finančních trhů v pondělí a hlavní negativní reakce (pokles akcií a cen dluhopisů) se soustředila na páteční odpoledne, kdy probleskovaly spekulace a zprávy o snižování ratingu jednotlivých zemí, především Francie. Na druhou stranu nelze vyloučit, že se situace ještě může vyhrotit, pokud by se například nepodařilo najít shodu o odpisu dluhu mezi řeckou vládou a evropskými
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA bankami. Výraznější reakce se v pondělí zatím týkala pouze portugalských aktiv kvůli pádu do spekulativního pásma, celá výnosová křivka poskočila o 100-150 bodů a výnos u 5letého dluhopisu dosáhl 15,5%. Snížení ratingu má negativní dopad na záchranný fond EFSF, jehož faktická kapacita se snižuje v důsledku ztráty elitního ratingu u Francie a Rakouska a nelze vyloučit ani snížení ratingu pro samotný fond. Na druhou stranu snížení ratingu je již v cenách dluhopisů EFSF zaceněno měřeno přirážkou nad německé dluhopisy (+125 bps u 10Y). Jedním z možných řešení bude úprava podmínek a nižší navázání na rating, která se bude týkat i permanentního fondu ESM, který má být spuštěn od července 2012. Nelze také vyloučit, že vlna snižování ratingu pro jednotlivé vlády vyvolá s určitým zpožděním vlnu snižování ratingu i pro banky ve vybraných zemích. Tento dál prohlubuje protichůdný vývoj uvnitř eurozóny, kdy se zvyšují finanční a ekonomické rozdíly mezi jednotlivými zeměmi měnové unie. Země
Rating
Výhled
AAA AAA AAA AAA AA AABBB+
stabilní negativní negativní negativní negativní negativní negativní
Snížení o 1 stupeň Rakousko Francie Slovinsko Slovensko Malta
AA+ (předchozí „AAA“) AA+ (předchozí „AAA“) A+ (předchozí „AA-“) A (předchozí „A+“) A- ( předchozí „A“)
negativní negativní negativní stabilní negativní
Snížení o 2 stupně Španělsko Itálie Kypr Portugalsko
A (předchozí „AA-“) BBB+ (předchozí „A“) BB+ (předchozí „BBB“) BB (předchozí „BBB-“)
negativní negativní negativní negativní
Rating potvrzen Německo Lucembursko Nizozemí Finsko Belgie Estonsko Irsko
Zdroj: S&P; Bloomberg
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Podle denního tisku plánuje ČEZ letos v Turecku investovat zhruba 7,5 mld. Kč. Investice by se měla týkat hlavně výstavby nového paroplynového zdroje o instalované kapacitě 872 MW (spuštění v 1H14). ČEZ plánoval prodat svá turecká aktiva Akenerji, nicméně vzhledem k nedostatečným nabídkám byl prodej zastaven. ČEZ drží v Akenerji spolu s partnerem Akkok shodně 37,5 %. Rozvoj tureckých operací se financuje výhradně půjčkami od bank. Podle generálního ředitele ČEZu Daniela Beneše bude tendr na dostavbu Temelína menší a beze slev. Počítá se dvěma jednotkami v Temelíně a opcí na další tři jednotky, přičemž podle CEO není opce reálná. Zprávu považujeme za neutrální. Podle tiskového prohlášení nabídl ČEZ odkup vlastních eurobondů. Týkat by se to mělo emise 500 mil. EUR (5,1215 %, 2012) a 500 mil. EUR (4,125 %, 2013). ČEZ plánuje odkup bez možnosti výměny za nové eurobondy. Cenové podmínky realizovaného odkupu budou zveřejněny 18. 1. 2012.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto
Skupina AAA Auto minulé úterý zveřejnila prodejní výsledky za celý rok 2011. Společnost prodala v loňském roce 44 828 automobilů, což představuje meziroční nárůst o 13,4 %. Ve 4. kvartále loňského roku pak meziroční nárůst činil 10,4 %, přičemž pokračující růst v České republice (+12,5 % r/r) byl snížen o pokles na Slovensku (-4,9 % r/r). Vývoj ve 4. čtvrtletí naznačuje, že k určitému zpomalení dynamiky v souladu s makroekonomickou situací dochází, nicméně toto zpomalení není prozatím výrazné. AAA Auto dále uvedly, že v první polovině roku plánují otevřít další dvě až tři pobočky v České republice. O dalších plánech rozvoje v Rusku, kde společnost loni otevřela první pobočku, se nezmínila. Prodejní výsledky hodnotíme jako neutrální; společnost zveřejní hospodářské výsledky za minulý rok 29. 3. 2012.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 6,121.7
Změna (%) -8.2
(mil. EUR) 238.1
Změna (%) -11.4
(mil. USD) 303.4
Změna (%) -18.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.7 125 755.0 332 94 3,225 187 144 84 455 11,926 377 169 803
Týden (%) -1.1 -5.1 -1.9 -0.6 -1.2 -0.6 2.5 2.9 -5.3 -0.5 -1.4 0.1 -0.6 1.1
3 měsíce (%) rel. (%)* -3.9 1.0 -31.1 -27.6 0.1 5.2 -20.0 -15.9 -3.4 1.5 -7.3 -2.6 19.2 25.2 0.1 5.1 -13.8 -9.4 4.4 9.7 2.1 7.3 -4.0 0.9 -2.3 2.7 13.2 18.9
Rok (%) -23.7 -65.7 -9.6 -61.3 -6.5 -28.2 -37.8 n.a. -53.0 -2.3 14.5 -4.3 -13.0 -17.4
rel. (%)* 6.8 -52.0 26.6 -45.8 30.9 0.5 -13.0 n.a. -34.2 36.8 60.3 34.0 21.8 15.6
Roční historie min max 11 28 121 395 662 967 274 965 78 149 2,711 4,555 127 300 118 290 80 252 377 474 9,100 12,600 370 477 150 197 603 1,067
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -72 78 -48 2,249 0 998 -4 3 -100 1,902 8 29 4 155 -67 4 -67 27 -38 46 -97 523 -30 32 -98 81 -23
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2010 2011e 9.2 n.a. 3.9 -10.4 8.7 10.4 10.6 13.1 n.a. n.a. 6.7 6.0 4.7 n.a. 7.8 6.2 14.6 13.7 9.9 14.5 32.7 23.1
Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.5 0.5 2.0 1.9 2.2 2.1 0.9 n.a. 0.9 0.8 2.9 n.a. 1.1 0.9 3.0 2.6 2.2 2.3 0.4 0.3
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2010 9.2 4.8 10.6
2011e 9.8 -6.2 9.4
EV/ EBITDA 2010 2011e 7.0 n.a. 14.1 8.8 6.6 6.7 7.3 8.7 0.0 n.a. 3.2 2.6 27.2 n.a. 4.7 4.6 10.1 9.6 5.3 5.6 5.9 5.7 Cena/ Účetní hodnota 2010 2011e 1.6 1.5 0.4 0.3 0.8 0.8
EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.0 1.8 2.9 2.8 2.2 2.1 0.9 n.a. 0.9 0.8 2.9 n.a. 1.1 0.9 3.0 2.6 2.2 2.3 0.4 0.3
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 20 USD (340 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 150 Kč Koupit Nehodnoceno 234 Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1 156 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v druhom obchodnom týždni roka o jedno percento, keď sa posunul z 214,77 bodu na 212,61 bodu aj pre znaky spomaľovania slovenskej ekonomiky a rast nákladov pri emisii päťročných vládnych dlhopisov. Bratislavská burza tak divergovala od hlavných európskych trhov, ktoré od strát uchránili solídne emisie dlhopisov problémového Talianska a Španielska, čo znížilo očakávania prehlbovania dlhovej krízy. Na trhov však existovalo značné napätie pre špekulácie zníženia „AAA“ ratingu Francúzska. Z titulov tvoriacich bázu indexu najviac prispeli k poklesu akcie OTP Banky, ktoré pri minimálnej likvidite stratili 15,2 percenta a týždeň zatvárali na úrovni 2,12 eur. Už druhý týždeň v rade pokračovali v zostupovaní z historických maxím (43,25 eur) akcie najlikvidnejšej emisie – TMR, keď stratili 0,7 percenta a končili na 42,85 eur. Očakávame však, že ide len o krátkodobú „technickú“ korekciu a spoločnosť vďaka očakávaniam solídnych hospodárskych výsledkov bude pokračovať v raste. Ceny Biotiky (23,00 eur) a SES Tlmače (7,00 eur) ostali nezmenené. S VÚB Bankou sa uskutočnilo len minimum obchodov a s minimálnym poklesom ceny o jeden cent na 73,00 eur. Slovnaft po dvojtýždňovej stagnácii pridal 2,3 percenta a končil na hladine 45,00 eur. Darilo sa aj BHP, ktorá po miernom dvojtýždňovom klesaní rástla z 11,46 eur na 11,50.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 73.0 7.0 2.12 23.0 45.0 11.5 42.9
SAX Index
212.6
Týden (%) 0.0 0.0 -15.2 0.0 2.3 0.3 -0.7
3 měsíce (%) -6.4 -25.5 6.0 -4.2 0.0 3.3 1.0
Rok (%) -14.1 -53.4 -48.3 24.2 0.0 4.2 4.5
Roční min 65.0 7.0 0.00 18.0 38.0 11.0 40.9
Roční max 95.0 15.0 4.10 28.1 56.6 11.5 43.3
-1.0
-1.4
-7.4
206
249
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 225
280
TMR – Tatry Mountain Resorts EUR 43.4
EUR 11.6
220
Týdenní objem tis EUR 3 0 0 1 2 18 256
43.2
11.5
215
43.0
11.4
42.8
210 11.3
205 200
42.6 42.4
11.2
15/12
22/12
WWW.JTBANK.CZ
30/12
6/01
13/01
15/12
WWW.ATLANTIK.CZ
22/12
30/12
6/01
13/01
15/12
22/12
30/12
6/01
13/01
STRANA|5
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.5 2.5 1.8 21.0 -3.1 7.9
Období
2009
2010
2011e
3Q/11 09/11 09/11 09/11 2010 10/11
-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1
2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0
1.6 7.0 1.7 179.8 -2.3 8.5
STRANA|6
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru si minulý týden připsala mírné posílení a z úrovně 25,90 CZK/EUR se dostala na 25,6, tj. smazala větší část oslabení ze začátku roku. Devizový trh nereagoval na zveřejněná makrodata (inflace, nezaměstnanost), naopak koruna se pohybovala velmi podobně jako ostatní měny v regionu. Ve čtvrtek všechny měny posilovaly díky mírné korekci na eurodolarovém trhu. Spekulace o snižování ratingu zemí eurozóny se v pátek projevily jenom okrajově.
CZK/EUR
Výhled zůstává stejný a rozhodující je sentiment. Koruna pravděpodobně zůstane ještě nějakou dobu uzavřená v pásmu 25,5-26,0. Pro výrazné oslabení přes 26,0 bude třeba výraznější volatility, protože v minulosti se tato hranice ukázala jako technicky velmi silná. Pokud se situace nevyhrotí, nadále letos očekáváme posílení koruny k úrovni 24,0 CZK/EUR do konce roku. Koruna k dolaru zaznamenala opět velmi volatilní průběh a postupně zpevnila z 20,40 na 19,8 v pátek dopoledne. Ovšem odpolední propad eura k dolaru poslal korunu k dolaru zpět na 20,2 CZK/USD.
CZK/USD
Krátkodobě koruna k dolaru zůstane volatilní kolem 20 CZK/USD, při vyhrocení situace kolem USD/EUR nelze vyloučit propady až k hranici 21 CZK/USD. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Po předchozích propadech se na začátku týdne euro k dolaru stabilizovalo kolem 1,27 USD/EUR. Ve čtvrtek euro dokonce posilovalo, když prezident ECB Draghi naznačil rychlé snižování sazeb v eurozóně, a v pátek dopoledne se vyšplhalo až na týdenní maximum 1,287 USD/EUR. Ovšem v pátek odpoledne probleskly spekulace o snižování ratingu zemí eurozóny, včetně Francie, a euro se propadlo zpět na 1,265 a týden končilo ve ztrátě.
USD/EUR
Euro zůstává pod prodejním tlakem a nedaří se najít delší stabilizaci. Náznak na korekci zastavilo snížení ratingů zemí eurozóny, proto se další propad eura (1,25?) ukazuje jako velmi pravděpodobný.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.8
USD 18.0
1.33
18.5
1.31
EUR USD
25.2
19.0 1.29
25.6 19.5 26.0
26.4 15/12
20.0
22/12
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
30/12
6/01
Zavírací hodnota 25.61 20.20 30.94 1.268
Týden (%) 1.0 0.7 1.4 0.3
20.5 13/01
3 měsíce (%) -3.3 -11.8 -9.0 9.5
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -0.1 -2.2 -0.8 2.2
1.27
1.25 15/12
Rok (%) -4.7 -9.6 -6.5 5.4
22/12
Roční min 24.0 16.3 26.8 1.27
30/12
Roční max 26.1 20.3 31.4 1.48
6/01
Forward 1 měsíc 25.6 20.2 30.9 1.27
13/01
Forward 6 měsíců 25.6 20.2 30.8 1.27
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.83 1.17 1.49 1.74
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 1 1 2 2
3 měsíce (bb) 0 0 -4 -1
Začátek roku (bb) 0 0 4 1
Rok (bb) -1 -3 -6 -7
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.82 1.13 1.44 1.70
Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85
3měsíční FRA n.a. 1.08 1.06 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0 1.50
3.0 1.25
2.0
1.00 0.75
1.0
12/13/2011
12/13/2011 1/13/2012
1/13/2012
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0.0
1Y
0
2
5
bps.
4.0
7
10
roky / years
12
15
bps. 20
2.0
0.0
0
-2.0
-20 -4.0
-6.0
-40
-60
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 9,630.5
změna (%) -36.4
(mil. EUR) 374.0
změna (%) -38.1
(mil. USD) 476.9
změna (%) -42.2
Týden (bb) -8.3 -6.6 -5.1 n.a. -9.4
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20
101.92 102.98 103.73 n.a. 102.58
3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 1 5 16 n.a. 70
Objem (mil. Kč) 148 297 1,520 1,796 1,816
VDS (%) 0.97 1.54 2.31 n.a. 3.40
0.8 1.4 3.4 n.a. 7.5
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden byl pro komoditní trhy spíše negativní a hlavní indexy ztratily přes 1 %. V pátek komodity srážela nervozita kolem snižování ratingu v eurozóně, mírně negativní bylo i oslabování eura k dolaru. Nedařilo se energiím (-2 % t/t), ropa (WTI) ztratila kolem 3 %, kdy jedním z faktorů bylo i lehké zmírnění napětí kolem sankcí na vývoz z Íránu. Mezi zemědělskými plodinami ztrácely především obiloviny – kukuřice (-7 % t/t), pšenice (-4 %) – kvůli zlepšení fundamentů (zásoby) pro letošní rok. Naopak mírně posilovaly drahé kovy (1 % t/t). Silné zisky si připsaly technické kovy (5 %), měď dokonce přidala přes 6 %. Impulzem byly spekulace o uvolnění měnové politiky v Číně.
Zavírací hodnota 110.4 98.7 1,639 51.5 113.0 2,145 8,000 602.3 599.5 1,160
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -2.3 -2.8 1.3 -1.4 -3.4 3.7 5.5 -3.6 -6.8 -2.5
Ropa a zlato USD/oz. 1800
1750
Ropa - Brent Zlato
110
1700
105
1650
100
1600
95
1550 14/12
21/12
WWW.JTBANK.CZ
30/12
Začátek roku (%) 2.8 -0.1 4.8 -3.3 0.5 6.2 5.3 -7.7 -7.3 -3.2
Rok (%) 12.6 8.0 19.3 -3.4 -5.4 -13.6 -16.8 -23.1 -6.7 -17.7
Roční min 95.3 75.7 1,314 50.8 112.4 1,962 6,735 574 579 1,100
Měď a kukuřice
USD/bbl 120
115
3 měsíce (%) -3.7 13.7 -2.5 -7.9 -5.1 -3.6 6.0 -3.3 -6.3 -8.7
6/01
13/01
Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451
Uhlí a elektřina
USD/t 8500
US cent/bu 700
USD/t 118
EUR/MW 55 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
8000
650
116
7500
600
114
53
550
112
52
500
110
7000
54
Měď Kukuřice 6500 14/12
WWW.ATLANTIK.CZ
21/12
30/12
6/01
13/01
14/12
51 21/12
30/12
6/01
13/01
STRANA|9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
16/1/12 16/1/12 17/1/12 17/1/12 17/1/12 17/1/12 17/1/12 17/1/12 17/1/12 17/1/12 18/1/12 18/1/12 18/1/12 18/1/12 18/1/12 18/1/12 18/1/12 18/1/12 18/1/12 18/1/12 18/1/12 18/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 19/1/12 20/1/12 20/1/12 20/1/12
9:00 9:00 10:30 10:30 11:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 16:00 -
ČR ČR Británie Británie Německo Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA Polsko Polsko USA USA USA USA USA USA USA USA -
PPI PPI CPI CPI ZEW Index ek. očekávání CPI CPI Citigroup Wells Fargo Rio Tinto PPI PPI bez potravin a energií PPI bez potravin a energií PPI Využití průmyslových kapacit Průmyslová výroba Bank Of New York Charles Schwab Corporation eBay Goldman Sachs US Bancorp Xilinx Průmyslová výroba PPI Zahájené nové stavby domů Stavební povolení CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Index průmyslu Fedu Philadelphia American Express Bank Of America Capital One Financial IBM Intel Microsoft UnitedHealth Group Google Morgan Stanley Prodeje domů General Electric Schlumberger
12/11 12/11 12/11 12/11 01/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 01/11 12/11 -
-
0.2% m/m 4.7% r/r 0.4% m/m 4.2% r/r -49.4 0.4% m/m 2.8% r/r USD 0.52 USD 0.72 USD 4.41 0.1% m/m 0.1% m/m 2.8% r/r 5.1% r/r 78.1% 0.5% m/m USD 0.53 USD 0.13 USD 0.57 USD 1.23 USD 0.63 USD 0.38 6.2% r/r 8.3% r/r 680,000 675,000 0.1% m/m 0.1% m/m 3.0% r/r 2.2% r/r 10.7 USD 0.98 USD 0.13 USD 1.54 USD 4.62 USD 0.63 USD 0.77 USD 1.04 USD 10.50 USD -0.57 4.65 mil. USD 0.38 USD 1.09
0.4% m/m 5.6% r/r 0.2% m/m 4.8% r/r -53.8 0.1% m/m 3.0% r/r USD 3.70 USD 2.89 USD 8.23 0.3% m/m 0.1% m/m 2.9% r/r 5.7% r/r 77.8% -0.2% m/m USD 2.27 USD 0.76 USD 1.49 USD 9.27 USD 2.23 USD 2.25 8.7% r/r 8.9% r/r 685,000 681,000 0.0% m/m 0.2% m/m 3.4% r/r 2.2% r/r 10.3 USD 4.01 USD 1.39 USD 7.69 USD 12.96 USD 2.36 USD 2.70 USD 4.49 USD 29.33 USD 2.44 4.42 mil. USD 1.31 USD 3.37
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.
S T R A N A | 13
