TÝDENNÍ PŘEHLED 2. - 6. leden 2012
Zavírací hodnota 894 25.87 20.34 1.47% 3.49%
Týden (%) -1.8 -1.1 -2.9 2bb 9bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.9 132 770 334 95 3,243 182 140 89 458 12,100 377 170 795
Týden (%) 0.3 2.9 -2.1 -3.7 3.2 -2.6 8.3 2.7 4.2 0.1 -3.8 -1.6 -0.6 -0.7
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,991 193
Dluhopisy 12,468 484
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20
3 měsíce (%) -5.9 -3.8 -8.5 -5bb 39bb
Začátek roku (%) -1.8 -1.1 -2.9 2bb 9bb
Rok (%) -28.6 -4.8 -6.9 -8bb -40bb
Roční min 843 23.99 16.27 1.44% 2.78%
Roční max 1,276 26.06 20.34 1.58% 4.17%
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Společnost vyčlení některé obnovitelné zdroje do nového subjektu KIT Digital - Zvýšení výhledu na r. 2012; přesun akcií z Prahy do Londýna Unipetrol - Provozní data potvrzují zhoršující se makro prostředí IPO - Mountfield plánuje vstup na pražskou burzu Makro - Inflace v prosinci zvolnila - Nezaměstnanost v prosinci vzrostla - Maloobchodní tržby na konci roku zůstaly slabé - Průmyslová výroba zrychlila růst - Obchodní bilance v listopadu s vyšším přebytkem
Index PX mil Kč 2,500
Index (-) 1,000
950
2,000
900
1,500
850
1,000
800
500
750
0 8/12
15/12
22/12
30/12
6/1
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Týden se bude nést ve znamení pondělního setkání kancléřky Merkelové a francouzského prezidenta Sarkozyho. Trhy budou nepochybně spekulovat, jestli dané setkání může přinést nějaké kurzotvorné informace. Na stole budou určitě otázky koordinace fiskálních politik zemí eurozóny (případně EU) či celkově vyjasnění obsahu mimořádné schůzky EU na konci ledna. Kromě již tradiční evropské politiky budou investoři sledovat začínající americkou výsledkovou sezónu za 4Q11. Jako první zveřejní svá data společnost Alcoa v pondělí (po zavření trhu) a JP Morgan v pátek. Kromě samotných čísel se investoři zaměří i na případné výhledy na 1Q12 či na celý rok 2012. Z makroekonomické scény očekáváme, že investoři budou sledovat v USA čtvrteční maloobchodní tržby (oček. +0,2 z +0,2 %) a páteční index spotřebitelské důvěry Michigan (mírný růst na 70,5 z 69,9 bodu). Ve čtvrtek bude ECB rozhodovat o úrokových sazbách, kde se změna neočekává na 1,0 %. Zajímavá může být diskuse ohledně speciálních kroků ECB na podporu likvidity pro evropský bankovní sektor. Celkově očekáváme, že by týden mohl přinést lehce pozitivní trend při zvýšené volatilitě, který však bude stěžejně ovlivněn pondělním setkáním dua Merkelová a Sarkozy. Jistým indikátorem by rovněž mohly být akcie banky UniCredit, které se již budou obchodovat bez nároku na práva na nové akcie. Tato akce na navýšení kapitálu způsobila pokles titulu o 38 % během uplynulého týdne a tlačila celý evropský bankovní sektor. Uklidnění na titulu by mohlo podpořit lehce pozitivní sentiment.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Dění na akciových trzích v prvním týdnu tohoto roku rozvířila italská banka UniCredit, která oznámila navýšení kapitálu prostřednictvím emise nových akcií při více jak 40% diskontu vůči tržní ceně. Daná zpráva působila negativně na celý bankovní sektor. Kromě výše popsané korporátní události týdne se investoři zajímali o makroekonomická data, kde především ta z USA pozitivně překvapila. Páteční měsíční data z trhu práce překvapila s úrovní +200 tis. nových pracovních míst oproti očekávání +155 tis. prac. míst. Rovněž relativní míra nezaměstnanosti opět poklesla na 8,5 % z 8,7 %. Domácí index PX uzavřel týden na úrovni 894 bodů, což mezitýdenně představovalo pokles o 1,8 %. Nejvíce rostoucí akcií v tomto týdnu byl KIT Digital (+8,3 %, 182 Kč). V pátek společnost oznámila akvizici a s ní spojené navýšení výhledu tržeb a zisku pro tento rok. Naopak nejvíce klesajícím titulem byl Philip Morris CR (-3,8 %, 12 100 Kč). Titul se obchodoval bez fundamentálních zpráv, a tudíž pokles přičítáme technické realizaci zisků.
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 894 1,891 2,157 16,108 2,299 12,360 1,278 2,674
Týden (%) -1.8 0.0 0.6 -5.1 -0.8 1.2 1.6 2.7
3 měsíce (%) -5.9 -5.4 -1.5 -1.1 1.3 11.3 10.6 7.9
Začátek roku (%) -1.8 0.0 0.6 -5.1 -0.8 1.2 1.6 2.7
Rok (%) -28.6 -34.3 -20.3 -28.2 -19.0 5.7 0.3 -1.3
Roční min 843 1,653 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,276 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
ČEZ v tomto roce pravděpodobně vyčlení vybrané obnovitelné zdroje do samostatného subjektu a minoritní podíl v něm nabídne investorům. Získá tak prostředky na plánovanou expanzi obnovitelných zdrojů na trzích Německa, Polska a Rumunska, kde by do roku 2016 chtěl dosáhnout instalované kapacity 3 GW. K rozhodnutí ohledně nabídky investorům by mělo dojít pravděpodobně v prvním čtvrtletí. Spekuluje se o uzavřeném investičním fondu nebo o emisi na burze. O možném vyčlenění obnovitelných aktiv do samostatné jednotky a následném prodeji minoritního podílu se na trhu již spekulovalo. Zpráva byla zveřejněna v pátek během obchodní seance, neočekáváme podstatný dopad na dnešní obchodování.
KIT Digital
KIT Digital v pátek oznámil, že výkonnost za poslední čtvrtletí minulého roku byla v souladu s předchozími plány a to včetně generovaného cash flow, které za prosinec přesáhlo 2,5 mil. USD. Společnost dále oznámila dokončení transakce Sezmi Corporation za 27 mil. USD. Cena transakce se skládá z 16 mil. USD v hotovosti a 11 mil. USD v akciích KITD, které budou za tímto účelem vydány. Celkový počet akcií KITD se tak zvýší o 1,2 mil. z 46,2 na 47,4 mil. kusů. Díky očekávanému přínosu této akvizice management také zvýšil výhled hospodaření pro tento rok z 300 na 320 mil. USD na úrovni tržeb a z 1,45 na 1,53 USD na akcii na úrovni zisku. Detailnější výhled pro tento rok management poskytne v únoru v rámci zveřejnění předběžných výsledků za 4Q. Další zprávou je plánovaný přesun duální kotace z Prahy do Londýna, který by měl proběhnout do konce druhého čtvrtletí tohoto roku. Dnešní oznámení potvrzuje pozitivní obrat v hospodaření společnosti, který ukázaly již výsledky za 3Q a který doposud vývoj ceny akcií na trhu příliš nereflektoval.
Unipetrol
Unipetrol zveřejnil některé své provozní ukazatele za prosinec 2011. Rozdíl Brent/Ural se zvýšil ze záporné nuly v listopadu na 0,14 USD/b a zůstává stále blízko nuly. Rafinační modelová marže v měsíčním srovnání klesla o téměř 40 %. Klesající tendenci ukazují i petrochemické modelové marže. Spojená petrochemická modelová marže klesla o 7,8 % a 13,6 % na měsíční a roční bázi. Z uvedených čísel je vidět zhoršující se makroprostředí Unipetrolu jak v rafinačním, tak petrochemickém sektoru.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
Brent / Ural Modelová rafinační marže Modelová marže z olefinů Modelová marže z polyolefinů Spojená petrochemická marže
listopad -0,04 0,49 264,93 212,05 476,98
USD/b USD/b EUR/t EUR/t EUR/t
prosinec 0,14 0,30 235,55 204,3 439,85
m/m n.m. -38,8% -11,1% -3,7% -7,8%
r/r -92,9% -93,5% 1,1% -26,0% -13,6%
Zdroj: Unipetrol
IPO – Mountfield
Podle informací serveru E15 se společnost Mountfield připravuje ke vstupu na pražskou burzu. Mountfield oznámil, že vstup na pražskou burzu bude jedním z hlavních témat tiskové konference, která by se měla konat ve středu 11.1. Společnost Mountfield je provozovatelem sítě prodejen se zahradní technikou a potřebami pro volný čas. V České republice a na Slovensku má dohromady 72 prodejen, přičemž tržby společnosti za r. 2010 činily 3,22 mld. Kč. Většinovým majitelem firmy je podle E15 Ivan Drbohlav se 72 % akcií.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,991.4
Změna (%) -25.1
(mil. EUR) 193.4
Změna (%) -27.9
(mil. USD) 249.2
Změna (%) -32.8
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.9 132 769.6 334 95 3,243 182 140 89 458 12,100 377 170 795
Týden (%) 0.3 2.9 -2.1 -3.7 3.2 -2.6 8.3 2.7 4.2 0.1 -3.8 -1.6 -0.6 -0.7
3 měsíce (%) rel. (%)* -1.9 4.3 -15.7 -10.5 9.8 16.6 -34.9 -30.8 -1.2 5.0 -7.2 -1.4 20.5 28.0 1.9 8.2 2.5 8.9 5.8 12.4 8.9 15.7 -4.6 1.4 -1.7 4.4 13.3 20.4
Rok (%) -21.5 -66.8 -7.9 -62.0 -6.3 -26.5 -41.5 n.a. -51.2 -1.8 18.6 -2.0 -13.0 -19.7
rel. (%)* 9.9 -53.5 29.0 -46.8 31.3 3.0 -18.0 n.a. -31.7 37.5 66.2 37.4 21.9 12.6
Roční historie min max 11 28 121 396 662 967 274 965 78 149 2,711 4,555 127 313 118 290 80 252 377 474 9,100 12,600 370 477 150 197 603 1,067
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -81 83 -45 1,705 -30 888 -15 11 -99 1,332 -23 36 31 253 -47 14 3 51 6 72 -95 475 -36 31 -98 49 -53
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2010 2011e 9.2 n.a. 4.1 -10.9 8.8 10.6 10.6 13.1 n.a. n.a. 6.5 5.8 5.0 n.a. 7.8 6.2 14.8 13.9 9.9 14.5 32.9 23.3
Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.6 0.5 2.1 2.0 2.3 2.1 0.9 n.a. 0.9 0.8 3.1 n.a. 1.1 0.9 3.0 2.6 2.2 2.3 0.4 0.3
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2010 9.2 4.8 10.3
2011e 9.9 -6.2 9.3
EV/ EBITDA 2010 2011e 7.0 n.a. 14.2 8.9 6.7 6.8 7.3 8.8 0.0 n.a. 3.1 2.5 28.7 n.a. 4.6 4.5 10.2 9.7 5.3 5.5 6.0 5.8 Cena/ Účetní hodnota 2010 2011e 1.6 1.5 0.4 0.3 0.8 0.7
EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.1 1.8 2.9 2.8 2.3 2.1 0.9 n.a. 0.9 0.8 3.1 n.a. 1.1 0.9 3.0 2.6 2.2 2.3 0.4 0.3
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 20 USD (340 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 150 Kč Koupit Nehodnoceno 234 Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1 156 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX v skrátenom prvom obchodnom týždni roka 2012, keď klesol o 0,32 percenta na 214,77 bodu. Kopíroval tak vývoj na hlavných európskych burzách, ktoré končili v červenom poli pre rast napätia súvisiaceho s dlhovou krízou a spomaľovaním ekonomiky starého kontinentu. Skepsa na burzách bola tlmená solídnymi makroekonomickými číslami z USA. TMR ako najobchodovanejší titul z bázy indexu prerušil sériu rastov na historické maximá a korigoval o 0,23 percenta na 43,15 eur. Pri výraznom poklese likvidity stagnovala aj emisia BHP, keď sa medzitýždenne posunula o jeden cent nadol na 11,46 eur. Minimálny záujem o obchody s akciami VÚB Banky vyústil v ich pokles o 2,13 percenta na 73,01 eur. Išlo o najvýraznejší pokles z bázy indexu, pod ktorý sa čiastočne podpísal aj prepad cien materskej banky Intesa SanPaolo a konkurenčnej UniCredit v Miláne pre rast výnosov talianskych dlhopisov a emisie nových akcií druhej menovanej banky s výrazným diskontom oproti trhovej cene. Nízka obchodná aktivita sa prejavila v nezmenení cien OTP Banky (2,50 eur), Slovnaftu (44,00 eur) a akcie SES Tlmače sa posunuli len minimálne z 7,01 na 7,00 eur. Jediným rastovým titulom indexu bola spoločnosť Biotika vďaka netradične vysokému zobchodovanému objemu vo štvrtok, čo posunulo jej akcie o 2,27 percenta na 23,00 eur.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 73.0 7.0 2.50 23.0 44.0 11.5 43.2
SAX Index
214.8
Týden (%) -2.1 -0.1 0.0 2.3 0.0 -0.1 -0.2
3 měsíce (%) -8.7 -30.0 25.0 -9.8 -12.0 2.8 2.0
Rok (%) -8.7 -56.3 -39.0 24.2 -5.0 4.1 4.5
Roční min 65.0 7.0 0.00 18.0 38.0 11.0 40.9
Roční max 95.0 16.0 4.10 28.1 56.6 11.5 43.3
-0.3
-3.7
-6.0
206
249
SAX
BHP – Best Hotel Properties
220
169
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.6
Index (-) 225
Týdenní objem tis EUR 1 2 0 27 1 2 137
EUR 43.4 43.2
11.5
215
43.0 11.4
210
42.8 11.3
205
42.6 11.2
200 8/12
15/12
WWW.JTBANK.CZ
22/12
30/12
6/01
8/12
WWW.ATLANTIK.CZ
15/12
22/12
30/12
6/01
42.4 8/12
15/12
22/12
30/12
6/01
STRANA|4
EKONOMIKA - ČR Inflace – prosinec
Inflace v prosinci mírně zvolnila tempo růstu na 2,4 % z 2,5 % v listopadu, což odpovídalo očekávání (J&T: 2,3 %; trh: 2,4 %). Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,4 %, a to především díky nárůstu cen potravin (2,0 % m/m; příspěvek k růstu 0,4 p.b.). Opět rostly ceny přes celou škálu od pečiva (1,0 %), přes maso (1,1 %) až po mléčné výrobky (2,5 %), což potvrzuje očekávání, že obchodníci již na konci roku postupně upravovali ceny na zvýšení DPH, aby letos nedošlo ke skokovému vývoji. Dále vzrostly ceny zemního plynu (3,3 %) a zvýšily se poplatky za pobyt v nemocnici. Naopak nečekaně klesly ceny oděvů a obuvi (-1,8 %) a obchodníci tradiční výprodeje z ledna přesunuly již na konec roku. Ostatní pohyby cen už nebyly výrazné. Za zpomalením meziročního růstu stojí vysoký růst cen pohonných hmot v prosinci 2010 (vysoká základna), který se v prosinci 2011 nezopakoval. Průměrná inflace za celý rok 2011 dosáhla 1,9 %, což je o 4 desetiny víc než v roce 2010. Pro letošní rok očekáváme průměrnou inflaci kolem 3,0 %, za zrychlením inflace bude stát zvýšení DPH. Další výraznou položkou zůstanou ceny potravin a vyšší ceny energií v položce bydlení a doprava.
Nezaměstnanost – prosinec
Míra nezaměstnanosti v prosinci podle očekávání vzrostla o 6 desetin na 8,6 % a velkou část růstu lze zařadit do kategorie sezónní faktory. S koncem roku končí řada smluv na dobu určitou, stejně tak se ukončují sezónní venkovní práce. Na druhou stranu se pozvolna projevuje zpomalení ekonomiky. Nadprůměrný byl počet nových registrací na úřadu práce (70,2 tis. vs. průměr 63,7 tis.), naopak podprůměrný byl přechod z úřadu práce do zaměstnání (20,0 tis.), což je třetí nejslabší prosincový výsledek v historii časové řady od roku 1999. Opatrnost firem při nabírání nových pracovníků dokazuje další pokles volných pracovních míst na 9měsíční minimum (35,8 tis.). Pozitivem je, že všechny změny (nové registrace, počet volných míst, nástup do zaměstnání) jsou velmi pozvolné a trh práce se vrátil do stavu, kde byl během 2Q/11. Průměrná nezaměstnanost za rok 2011 dosáhla 8,5 % (9,0 % v 2010). V letošním roce očekáváme průměrnou míru nezaměstnanosti kolem 8,8 %, mírný nárůst by měl odpovídat i mírné recesi české ekonomiky.
Maloobchodní listopad
Maloobchodní tržby v listopadu meziročně vzrostly o 0,5 %, což byl lepší výsledek, než se očekávalo (J&T: -1,5 %; trh: -1,0 %), nicméně data stále potvrzují, že spotřebitelská poptávka je opatrná. Po sezónním očištění maloobchodní tržby meziměsíčně klesly o 0,7 %. Růstovou položkou zůstaly hlavně prodeje aut (+3,9 % r/r; příspěvek k celkovému růstu 1,0 p.b.), naopak ostatní položky zůstaly slabé. Tržby v maloobchodě (bez moto) poklesly o 0,4 %. Druhý měsíc v řadě výrazně propadly tržby za potraviny (-2,8 %), přitom propad se nedá vysvětlit jenom vyšší potravinovou inflací, protože zpomalují i nominální tržby. Dále poklesly i prodeje pohonných hmot (-2,2 %). Jedinou růstovou položkou se staly tržby za nepotravinářské zboží (+1,7 %), přitom vyšší tržby za počítače a elektroniku naznačují, že se mohly projevit již předvánoční nákupy. Obecně celkové výsledky kopírují indexy spotřebitelské důvěry, které vykazují nejvyšší pesimismus v historii časové řady od roku 2006. Opatrnost u poptávky domácností zůstane i na začátku roku (obavy z nezaměstnanosti, zvyšování DPH). Celoroční růst maloobchodních tržeb za rok 2011 by měl dosáhnout 2 %, letos očekáváme mírný pokles kolem 1 %.
tržby
–
Výsledky zapadají do našeho scénáře, že ČNB ponechá letos sazby beze změny. Změnu sazeb může nejrychleji vyvolat slabší koruna, ČNB by mohla reagovat na riziko dovozu inflace přes slabší kurz. Koruna k euru se po ranním posílení drží na úrovní 25,85 CZK/EUR. Průmyslová listopad
–
Průmyslová výroba v listopadu meziročně zrychlila svůj růst o 5,4 %, po 1,7% růstu v říjnu, což výrazně překonalo očekávání (J&T: 1,0 %; trh 0,5 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 2,7 % m/m, což je nejvyšší meziměsíční růst za 11 měsíců. Výsledky ovlivnil jednorázový faktor v podobě kumulace větších zakázek. Vedle toho se nadále dařilo automobilovému průmyslu (18%; příspěvek k růstu 3,2 p.b.) a výrobě strojů (13 %, příspěvek 1,0 p.b.). Naopak propady pokračují v elektrotechnickém průmyslu (-21 %). Růstovým faktorem zůstal export, celkové tržby vzrostly o 7 % r/r, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 15 %. Pozitivem pro další měsíce je nárůst nových zakázek (4 %), zejména zakázek ze zahraničí (+11 %). I přes pozitivní překvapení data neoslabují předpoklad o zpomalování, na druhou stranu zatím nic nenaznačuje, že by hrozil mohutný propad. Za celý rok 2011 očekáváme růst průmyslu o necelých 7 %. Pro letošní rok očekáváme mírný pokles kolem 2 %.
Obchodní bilance – listopad
Obchodní bilance v listopadu vykázala přebytek 18,4 mld. korun (9,8 mld. listopad 2010), obrat zahraničního obchodu dosáhl historicky rekordní úrovně 512 mld. korun. Výsledek byl blízko očekávání (J&T:16,5 mld.; trh: 18,0 mld. Kč). Tempo exportu zůstalo solidní (9,6 %), dovoz mírně zrychlil, ale stále zůstal nižší (6,3 %). Na straně exportu se dařilo především strojům a autům (+8 % r/r). Dovoz strojů zůstal mírný (2 %), což je důsledek mohutného propadu dovozů u elektrických přístrojů (-29 % r/r), který je způsoben zvýšenou základnou předchozího roku v důsledku solárního boomu a dovozu fotovoltaických panelů. Na straně importů vzrostly dovozy paliv (+17 % r/r) a meziročně se prohloubil deficit u obchodu s palivy o 2,5 mld. Kč. Za celý rok 2011 by přebytek obchodní bilance měl dosáhnout 182 mld. Kč (4,7 % HDP), letos by měl klesnout na 100 mld. Kč (2,5 % HDP). Podle metodiky národního pojetí
WWW.JTBANK.CZ
výroba
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
EKONOMIKA - ČR platební bilance vykázal zahraniční obchod v listopadu přebytek 4,3 mld. korun.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.5 2.5 1.8 21.0 -3.1 7.9
Období
2009
2010
2011e
3Q/11 09/11 09/11 09/11 2010 10/11
-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1
2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0
1.6 7.0 1.7 179.8 -2.3 8.5
STRANA|6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru na začátku roku mírně oslabila a z 25,50 se dostala až na 25,90 CZK/EUR. Zdrojem propadu byl opět vnější vývoj. Částečně se projevil propad eura k dolaru v kombinaci s velkým výprodejem maďarského forintu, který se k euru dostal na nová historická minima. Naopak výsledky z české ekonomiky (obchodní bilance, průmysl) neměly žádný dopad. Uklidnění situace může přinést snadné posílení koruny (25,5), naopak pro výrazné oslabení přes 26,0 bude třeba výraznější volatility, protože v minulosti se tato hranice ukázala jako technicky velmi silná. Pokud se situace nevyhrotí, nadále letos očekáváme posílení koruny k úrovni 24,0 CZK/EUR do konce roku.
CZK/USD
Koruna k dolaru zaznamenala velmi prudký pád z 19,7 až na nové 1,5leté minimum 20,4 CZK/USD. Oslabování koruny k euru navíc násobilo propad eura k dolaru a kurz velmi snadno propadl přes 20,0 CZK/USD. Krátkodobě koruna k dolaru zůstane volatilní kolem 20 CZK/USD, při vyhrocení situace kolem USD/EUR nelze vyloučit propady až k hranici 21 CZK/USD. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru zahájilo týden pozitivně a zpevnilo z pondělních 1,294 na 1,307 v úterý. Ovšem od středy se situace prudce obrátila a euro začalo velmi rychle ztrácet, až v pátek propadlo na nové 1,5leté minimum 1,27 USD/EUR. Euro minulý týden podrazily nohy prudké poklesy akcií evropských bank, které vyvolal úpis nových akcií banky Unicredit a také nekončící obavy Řecka z bankrotu. Euro zůstává pod prodejním tlakem a nedaří se najít delší stabilizaci. Krátkodobou korekci může vyvolat pondělní schůzka Sarkozy-Merkelová, opačně může vyznít čtvrteční zasedání ECB a naznačení snížení sazeb. Další propad eura (1,25?) se ukazuje jako velmi pravděpodobný.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.8
USD 18.0
1.35
18.5
1.33
EUR USD
25.2
19.0 1.31
25.6 19.5
1.29
26.0
26.4 8/12
20.0
15/12
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
22/12
Zavírací hodnota 25.87 20.34 31.37 1.272
20.5 6/01
30/12
Týden (%) -1.1 -2.9 -2.2 1.9
3 měsíce (%) -3.8 -8.5 -7.7 5.2
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -1.1 -2.9 -2.2 1.9
1.27 8/12
Rok (%) -4.8 -6.9 -6.6 2.2
15/12
Roční min 24.0 16.3 26.8 1.27
22/12
Roční max 26.1 20.3 31.4 1.48
30/12
Forward 1 měsíc 25.9 20.3 n.a. 1.27
6/01
Forward 6 měsíců 25.9 20.3 n.a. 1.27
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.82 1.16 1.47 1.72
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 -1 2 -1
3 měsíce (bb) -1 -2 -5 -1
Začátek roku (bb) -1 -1 2 -1
Rok (bb) -3 -5 -8 -8
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.82 1.13 1.44 1.70
Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85
3měsíční FRA n.a. 1.07 1.07 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0 1.50 3.0 1.25 2.0
1.00 0.75
1.0
12/6/2011
12/6/2011 1/6/2012
1/6/2012
bps. 0.50 4.0
0.0 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
2
5
bps. 20
2.0
7
10
roky / years
12
15
0
0.0
-20
-2.0
-40
-4.0
-60
-6.0
-80 -100
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 12,468.2
změna (%) -18.6
(mil. EUR) 484.1
změna (%) -20.9
(mil. USD) 625.9
změna (%) -25.4
Týden (bb) 12.7 n.a. 7.8 8.5 8.6
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20
101.90 102.93 103.57 110.61 101.88
3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -15 n.a. -30 -60 -65
Objem (mil. Kč) 33 0 1,884 115 93
VDS (%) 1.05 1.61 2.36 3.33 3.49
0.8 1.4 3.5 6.1 7.5
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Začátek nového roku patřil na komoditních trzích kupcům a hlavní indexy si připsaly růst kolem 2 %. Ceny komodit rostly i přes posilující dolar k euru, evidentně slábne vliv parity USD/EUR na komoditní trhy. Nejvíce se dařilo energiím (4 % t/t) – Brent (5 %), WTI (3 %) – v reakci na dobrá data z průmyslu (především USA) a také zvýšení napětí v Perském zálivu kvůli Íránu. Ceny ropy se tak dostaly na 7týdenní maximum. Propady z konce roku také rychle smazalo zlato (4 % t/t). Za růstem akcií i ostatních komodit zaostávaly technické kovy (0 % t/t). Ztráty opět zaznamenaly zemědělské plodiny (-1 %), když výrazně propadly obiloviny (např. pšenice -4 %), které korigovaly předchozí růsty i díky zlepšení fundamentů. Zavírací hodnota 113.1 101.6 1,618 52.2 117.0 2,069 7,580 624.8 643.5 1,190
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 5.3 2.8 3.5 -1.9 4.1 2.4 -0.3 -4.3 -0.5 -0.8
Ropa a zlato USD/bbl 120
1750
Ropa - Brent Zlato
110
1700
105
1650
100
1600
95
1550 7/12
14/12
WWW.JTBANK.CZ
21/12
30/12
Začátek roku (%) 5.3 2.8 3.5 -1.9 4.1 2.4 -0.3 -4.3 -0.5 -0.8
Rok (%) 19.6 14.9 18.0 -1.6 -2.3 -17.9 -20.0 -20.8 6.9 -13.1
Roční min 93.3 75.7 1,314 50.8 112.4 1,962 6,735 574 579 1,100
Měď a kukuřice USD/oz. 1800
115
3 měsíce (%) 6.8 22.4 -1.2 -6.5 -2.5 -7.1 2.9 2.8 7.3 2.7
6/01
Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451
Uhlí a elektřina
USD/t 8500
US cent/bu 700
USD/t 118
EUR/MW 55 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
8000
650
116
7500
600
114
53
550
112
52
7000
Měď Kukuřice 6500
500 7/12
WWW.ATLANTIK.CZ
14/12
21/12
30/12
6/01
54
110 7/12
51 14/12
21/12
30/12
6/01
STRANA|9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
9/1/2012 9/1/2012 9/1/2012 9/1/2012 9/1/2012 9/1/2012 9/1/2012 10/1/2012 10/1/2012 11/1/2012 11/1/2012 11/1/2012 11/1/2012 11/1/2012 12/1/2012 12/1/2012 12/1/2012 12/1/2012 12/1/2012 12/1/2012 13/1/12 13/1/12 13/1/12 13/1/12 13/1/12 13/1/12 13/1/12
9:00 9:00 9:00 9:00 12:00 12:00 9:00 9:00 9:00 9:00 20:00 8:00 8:00 13:00 13:45 14:30 14:30 9:00 9:00 9:00 9:00 10:00 14:00 14:00
ČR ČR ČR ČR Německo Německo Rumunsko Slovensko Rumunsko Rumunsko USA Polsko Německo Německo Británie Eurozóna USA USA Maďarsko Maďarsko Slovensko Slovensko ČR Polsko Polsko
Nezaměstnanost Maloobchodní tržby CPI CPI Průmyslová výroba Průmyslová výroba Alcoa Průmyslová výroba Průmyslová výroba CPI CPI Béžová kniha Fedu NBP - úrokové sazby Chevron CPI CPI BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut CPI CPI CPI CPI Běžný účet CPI CPI
12/11 11/11 12/11 12/11 11/11 11/11 11/11 11/11 12/11 12/11 12/11f 12/11f 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 12/11 11/11 12/11 12/11
8.6% -1.5% r/r 0.3% m/m 2.3% r/r -
8.5% -1.0% r/r 0.5% m/m 2.5% r/r 3.9% r/r USD -0.01 0.4% m/m 3.3% r/r
8.0% 1.5% r/r 0.4% m/m 2.5% r/r 4.1% r/r 0.8% m/m USD 0.96 4.8% r/r 7.8% r/r 0.4% m/m 3.4% r/r
13/1/12
14:30
USA
Obchodní bilance
11/11
-
13/1/12 13/1/12
15:55 -
USA -
Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) JPMorgan Chase
01/11p -
-
4.50% USD 3.26 0.7% m/m 2.1% r/r 0.5% 1.00% 0.3% m/m 0.3% m/m 0.5% m/m 4.4% r/r 4.7% r/r 0.0 mld. CZK 0.3% m/m 4.7% r/r -45.0 mld. USD 71.5 USD 0.93
4.50% USD 13.22 0.7% m/m 2.1% r/r 0.5% 1.00% 0.2% m/m 0.2% m/m 0.7% m/m 4.3% r/r 0.5% m/m 4.6% r/r 1.3 mld. CZK 0.7% m/m 4.8% r/r -43.5 mld. USD 69.9 USD 5.21
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.
S T R A N A | 13
