TÝDENNÍ PŘEHLED 23. - 27. leden 2012
Zavírací hodnota 968 25.12 19.00 1.49% 3.06%
Týden (%) 3.5 1.1 3.4 0bb -20bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.3 136 767 431 99 3,695 207 141 96 450 11,716 377 172 840
Týden (%) 1.6 3.0 -1.1 13.7 5.7 5.6 8.4 -4.4 8.2 -0.5 -0.6 0.5 0.4 1.1
mil. CZK mil. EUR
Akcie 6,862 272
Dluhopisy 9,706 385
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20
3 měsíce (%) 0.0 -0.4 -5.3 -2bb -4bb
Začátek roku (%) 6.2 1.8 3.9 4bb -35bb
Roční min 843 23.99 16.27 1.44% 2.78%
Roční max 1,275 26.06 20.35 1.58% 4.17%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED VIG - Předběžná čísla v souladu s odhady Unipetrol - Provozní data za 4Q11 ČEZ - Uzavření úvěrové smlouvy - Rozhovor se CFO o dostavbě Temelína - Vyčlenění obnovitelných zdrojů do samostatné společnosti Komerční banka - S&P snížila rating Erste Group - Regulátor požaduje uznání podílového kapitálu - S&P potvrzuje rating Telefónica - Převod multiplexu na nového majitele Fortuna - Udělení licence pro internetové sázení v Polsku
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -22.4 -3.8 -7.3 -7bb -91bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil Kč 2,500
Index (-) 1,000
950
2,000
900
1,500
850
1,000
800
500
750
0 30/12
6/1
13/1
20/1
27/1
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden bude alespoň ze začátku o politických událostech týkajících se převážně Řecka a dluhové krize eurozóny. Během víkendu pokračovala jednání věřitelů s Řeckem ohledně podmínek při odpisu části řeckého dluhu. Výsledky i přes pozitivní prohlášení některých činitelů jsou stále relativně nejasné a investoři toto jednání budou bedlivě sledovat i nadále pro jasné a konečné řešení. V pondělí je na programu mimořádný summit EU, který by měl dopracovat a představit mezivládní dohodu o koordinaci fiskálních politik. Jakýkoliv další posun by měl být pozitivním signálem pro trhy. Vedle politiky se určitě nebude opomíjet pokračující výsledková sezóna. Z makroekonomické scény očekáváme, že investoři budou v nabitém týdnu sledovat v USA úterní spotřebitelskou důvěru (oček. 68 z 64,5 bodu), páteční firemní objednávky (oček. +1,2 z 1,8 %) a páteční ISM služeb (oček. 53,3 z 52,6 bodu). Číslem týdne pak bude páteční měsíční nezaměstnanost, kde se očekává 150 tis. nových pracovních míst vs. předchozích +200 tis. nových pracovních míst. Míra nezaměstnanosti by měla setrvat na 8,5 %. Na domácí scéně bude zasedat ČNB, ale změna úrokových sazeb se neočekává (0,75 %). Celkově očekáváme, že týden bude významně ovlivněn politickou scénou. Očekáváme, že jednání s Řeckem může přinést již pozitivní výsledek a rovněž summit EU zřejmě přinese další posun v jednáních, alespoň neočekáváme nepříznivé komentáře. Z tohoto důvodu bychom spíše očekávali pozitivní reakci trhu. Lehce nepříznivé je již dříve avizované snížení ratingů některých zemí eurozóny od agentury Fitch. Nicméně tato akce pouze doprovází již dřívější úpravu ratingů od S&P a žádný z ratingů není nižší než od S&P.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Týden světového ekonomického fóra v Davosu se vyznačoval spíše pozitivnější náladou. Ta byla podpořena prohlášením šéfa Fedu ohledně ponechání dlouhodobě uvolněné měnové politiky USA a potenciálních dalších kroků směrem k nákupu vládních/hypotéčních dluhopisů (třetí kolo kvantitativního uvolňování). Domácí index PX uzavřel týden na úrovni 968 bodů, což mezitýdenně představovalo růst o 3,5 %. Investoři nadále rovněž sledovali dění kolem vyjednávání o řeckém dluhu s věřiteli. Kromě politiky se rovněž sledovala ekonomická data, kde zřejmě nejsledovanější byl páteční první odhad amerického HDP za 4Q11, který byl vykázán na úrovni 2,8 %, což bylo lehce pod konsensem 3,0 %. Výsledková sezóna v USA prozatím přináší smíšená data s mírně pozitivnějším sklonem vůči očekávání na úrovni tržeb. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byla Erste Bank (+13,7 %, 431,2 Kč). Titul reagoval pozitivně na potvrzení ratingu od S&P, na spekulace ohledně dohody věřitelů s Řeckem a celkově na pozitivní sentiment. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo NWR (-4,4 %, 140,6 Kč). Titul reagoval nepříznivě na zveřejněná provozní data, když ceny na 1Q12 byly horší než očekávání, a rovněž provozní mix bude do budoucna horší, než byly projekce. Zavírací cena 968 2,127 2,306 19,286 2,437 12,660 1,316 2,817
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 3.5 5.3 2.0 2.3 0.4 -0.5 0.1 1.1
3 měsíce (%) 0.0 1.5 -4.5 7.0 -1.6 3.7 2.5 2.8
Začátek roku (%) 6.2 12.4 7.5 13.6 5.2 3.6 4.7 8.1
Rok (%) -22.4 -26.6 -15.4 -17.0 -18.5 5.6 1.3 2.2
Roční min 843 1,653 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,275 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG – předběžné výsledky za r. 2011
Vienna Insurance Group (VIG) v úterý oznámila předběžné výsledky hospodaření za rok 2011. Zveřejněná čísla jsou na všech úrovních v souladu s našimi odhady. Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 3,4 % r/r na 9,0 mld. EUR. Na úrovni zisku před zdaněním VIG očekává výsledek 560 mil. EUR (+10 % r/r), čímž společnost naplnila svůj výhled na růst o minimálně 10 %. Ohledně dividendy management oznámil, že zvažuje navrhnout nárůst dividendy, který by znamenal dividendový výnos ve výši 3,6 %. To by indikovalo dividendu ve výši 1,1 – 1,2 EUR na akcii. (odhad J&T: 1,1 EUR). K výhledu na tento rok společnost nic nezveřejnila. Zveřejněné výsledky hodnotíme neutrálně a z našeho pohledu nepřinesly žádné překvapení. 2011
r/r
2010
odhad J&T
Hrubé předepsané pojistné
9,0 mld. EUR
3,4%
8,7 mld. EUR
9,1 mld. EUR
Zisk před zdaněním
560 mil. EUR
10,0%
505 mil. EUR
561 mil. EUR
Dividenda na akcii
1,1 – 1,2
-
1,0 EUR
1,1 EUR
Zdroj: VIG, J&T Banka
Unipetrol – Vybrané provozní ukazatele za 4Q11
Unipetrol zveřejnil ve čtvrtek vybrané provozní ukazatele za 4Q11. Objem rafinérských výrobků dosáhl za 4Q11 842 tis.t (-6,0 % q/q a -6,1 % r/r). Za meziročním poklesem je generální odstávka, která se z 3Q11 částečně přehoupla i do 4Q11. Dosažený objem je mírně nižší (-1,7 %) v porovnání s naší projekcí 856 tis. t. Objem v petrochemii v 4Q11 dosáhl 387 tis. t, což je také mírně pod naším očekáváním (-2,8 %). Na čtvrtletní bázi se jedná o stejný objem jako v 3Q11 a při srovnání se stejným obdobím loňského roku poklesla výroba o 8,9 %. Vedení společnosti poskytlo také výhled, co se týká provozního zisku a mimořádných položek. Představenstvo odhaduje, že společnost vykáže za 4Q11 ztrátu na úrovni provozního zisku (EBIT) a že tato hodnota bude horší než EBIT za 3Q11 (-230 mil. Kč). V rafinačním sektoru negativně ovlivní výsledky nízké rafinační marže, pokles rozdílu Brent-Ural. Pozitivní efekt bude mít 7% narůst produkce vzhledem ke skončené odstávce. V petrochemii je negativním faktorem pokles petrochemických marží a nižší objemy prodeje (poptávka). Sezónní efekt a s tím spojená nižší poptávka po palivech negativně ovlivní segment maloobchodu (Benzina). Negativní je také pokračující nepříznivý rozdíl ceny paliv ve srovnání se sousedními státy. Celkové výdaje spojené s generální odstávkou, které trvala ještě na začátku 4Q11 za toto období dosáhnou 300 mil. Kč. Pozitivní vliv bude mít na provozní zisk 140 mil. Kč za operace s emisními povolenkami. Do provozního zisku se negativně promítne jednorázová položka přes 500 mil. Kč za snížení hodnoty fixních aktiv rafinérie Paramo. A finanční výsledek stáhne dolů o 380 mil. Kč vývoj směnných
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA kurzů. Reportované provozní údaje jsou ve shodě s našimi projekcemi, nicméně negativní jsou jednorázové položky a očekávání vedení společnosti na ztrátu na úrovni provozního zisku. Celou sadu výsledků poslední čtvrtletí roku 2011 oznámí Unipetrol ve čtvrtek 9. února 2012. Objem (tis. t)
4Q10
3Q11
4Q11
q/q
r/r
eJ&T
rozdíl
897
896
842
-6,0%
-6,1%
856
425
387
387
0%
-8,9%
398
-1,7% -2,8%
Rafinérské produkty Petrochemie Zdroj: Unipetrol, J&T Banka
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ ČEZ uzavřel úvěrovou smlouvu s Goldman Sachs Bank USA v objemu 40 mil. EUR se splatností 3 roky, uvedl ČEZ v tiskovém prohlášení. Prostředky budou použity na všeobecné potřeby společnosti ČEZ. Připomínáme, že ČEZ má jedno z nejnižších zadlužení v sektoru. Zprávu považujeme za neutrální. ČEZ bude zvažovat jako jednu z možností přibrat do chystaného projektu dostavby jaderné elektrárny Temelín partnera. Vedení společnosti také vyjednává o roli státu a případné podpoře dostavby Temelína. ČEZ bude financovat dostavbu z vlastních zdrojů a prostřednictvím dluhu. Společnost jako jedna z nejméně zadlužených společností v sektoru plánuje zvýšit svoje zadlužení na 2,3x násobek EBITDA. Tyto informace uvedl mimo jiné v rozhovoru finanční ředitel společnosti ČEZ Martin Novák. V rozhovoru nezazněly žádné nové skutečnosti. ČEZ vyčlení obnovitelné zdroje v ČR (malé vodní zdroje, solární elektrárny a ostatní obnovitelné zdroje) v hodnotě aktiv kolem 10 mld. Kč do samostatné společnosti. Podle finančního ředitele společnosti ČEZ Martina Nováka neplánuje ČEZ IPO této divize obnovitelných zdrojů. Minoritní podíl v obnovitelných zdrojích bude nabídnut kvalifikovaným investorům (finanční instituce, penzijní fondy). K transakci by mohlo dojít v letech 2016-2020. ČEZ by tím rád financoval rozvoj obnovitelných zdrojů v zahraničí (hlavně větrné elektrárny v Polsku, Německu a Rumunsku) a také dostavbu jaderné elektrárny Temelín. O možném vyčlenění obnovitelných aktiv do samostatné jednotky a následném prodeji minoritního podílu se na trhu již spekulovalo. Zpráva byla zveřejněna v pátek během obchodní seance, neočekáváme podstatný dopad na dnešní obchodování. Komerční banka
Agentura S&P snížila rating Komerční banky o jeden stupeň z „A+“ na „A“. Důvodem je snížení ratingu mateřské společnosti Societe Generale a nikoliv situace samotné Komerční banky. Agentura snížila rating čtyř francouzských bank včetně některých dceřiných společností poté, co v polovině ledna snížila rating Francie. Z pohledu Komerční banky by neměl mít tento krok výraznější negativní dopad, jelikož banka má dostatek volné likvidity a není závislá na externím financování na finančních trzích.
Erste
Rakouský regulátor bude údajně požadovat po Evropské Bankovní Asociaci (EBA), aby uznala podílový kapitál vydaný rakouskými bankami privátním investorům jako součást jádrového kapitálu v rámci hodnocení kapitálové vybavenosti bank. V případě Erste Group se jedná o 540 mil. EUR, které banka upsala v roce 2009. Výše kapitálu, která bance schází pro splnění požadavku na dosažení ukazatele Tier 1 na úrovni 9 % do poloviny tohoto roku, by se tak výrazně snížila ze 743 mil. EUR na přibližně 200 mil. EUR. Akceptování tohoto požadavku ze strany EBA by bylo pozitivní zprávou pro Erste, nicméně si myslíme, že šance je relativně nízká. Agentura S&P potvrdila stávající rating dlouhodobých závazků tří rakouských bank včetně Erste Group, výhled nadále zůstává negativní. Agentura v polovině ledna snížila rating devíti zemím eurozóny včetně Francie a Rakouska. V návaznosti na tento krok pak S&P snížila rating některým francouzským bankám a trh tak očekával, že podobný krok může přijít i v případě rakouských bank. Ponechání stávajícího ratingu tak vnímáme pozitivně
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Telefonica CR
Podle informací deníku E15 Telefónica převede svůj multiplex (č. 4) na nového majitele. Převod by měl být dle zdrojů deníku uskutečněn bezplatně. Telefónica měla nízký počet využití i pokrytí. Zprávu považujeme za neutrální vzhledem k neochotě větších investicí do multiplexu. Zároveň budou letos k dispozici (tendr ČTU) nové kmitočty po analogovém vysílání, které by měly umožnit další rozvoj datových sítí.
Fortuna
Polské ministerstvo financí v úterý udělilo Fortuně licenci pro provozování kurzových sázek po internetu. Od středy tak tuto službu začala společnost na polském trhu nabízet. On-line sázení v Polsku představuje pro Fortunu výraznou příležitost a spolu s loterií v ČR patří k nejvýznamnějším růstovým projektům společnosti. Konečné udělení licence je pozitivní zprávou, jelikož Fortuna podala žádost již před několik měsíci a mohly panovat obavy o tom, zda se neobjeví nějaké překážky.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 6,861.6
Změna (%) 1.8
(mil. EUR) 271.8
Změna (%) 1.0
(mil. USD) 355.8
Změna (%) -3.3
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.3 136 767.0 431 99 3,695 207 141 96 450 11,716 377 172 840
Týden (%) 1.6 3.0 -1.1 13.7 5.7 5.6 8.4 -4.4 8.2 -0.5 -0.6 0.5 0.4 1.1
3 měsíce (%) rel. (%)* -1.6 -1.6 -35.0 -35.0 -1.3 -1.3 -2.7 -2.7 0.4 0.4 2.4 2.3 25.5 25.4 -6.6 -6.6 -8.6 -8.6 3.0 3.0 0.0 -0.1 -3.1 -3.1 -2.6 -2.6 5.5 5.5
Rok (%) -28.5 -60.2 -9.2 -50.4 -3.1 -15.4 -18.5 n.a. -45.7 -1.1 13.7 -6.4 -9.3 -11.0
rel. (%)* -7.8 -48.7 17.0 -36.0 25.0 9.0 5.0 n.a. -30.0 27.5 46.7 20.7 17.0 14.8
Roční historie min max 11 28 118 395 662 967 274 965 78 149 2,711 4,430 127 274 118 290 80 252 377 474 9,100 12,600 369 477 150 197 603 1,067
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3 -4 149 4 2,399 5 1,545 44 36 -97 1,728 -3 46 53 243 -46 9 -28 3 -93 44 -97 498 -33 116 -92 40 -60
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2010 2011e 9.7 n.a. 4.6 -12.1 8.8 10.6 11.5 14.2 n.a. n.a. 6.7 6.0 5.4 n.a. 7.9 6.3 14.3 13.5 9.9 14.5 33.2 23.5
Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.6 0.5 2.1 2.0 2.4 2.3 1.1 n.a. 0.9 0.8 3.3 n.a. 1.1 0.9 2.9 2.5 2.2 2.3 0.4 0.3
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2010 10.5 6.4 11.3
2011e 11.3 -8.3 10.1
EV/ EBITDA 2010 2011e 7.2 n.a. 14.6 9.1 6.7 6.8 7.9 9.5 0.0 n.a. 3.2 2.6 31.0 n.a. 4.7 4.6 9.9 9.4 5.3 5.5 6.0 5.8 Cena/ Účetní hodnota 2010 2011e 1.8 1.7 0.5 0.4 0.9 0.8
EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.1 1.8 2.9 2.8 2.4 2.3 1.1 n.a. 0.9 0.8 3.3 n.a. 1.1 0.9 2.9 2.5 2.2 2.3 0.4 0.3
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 20 USD (340 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 150 Kč Koupit Nehodnoceno 234 Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1 156 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v štvrtom obchodnom týždni roka o 0,75 percenta na 210,83 bodu. Kopíroval tak náladu na ostatných európskych trhoch. Tie len stagnovali pre nejasnosti súvisiace s budúcim odpisom gréckych dlhov a zmiešaným začiatkom výsledkovej sezóny, ktoré dokázali zatieniť ďalšie solídne ekonomické dáta z Nemecka a USA naznačujúce, že obom krajinám recesia nehrozí. Burzy nedokázali udržateľne podporiť ani komentáre FEDu hovoriace o možnosti ďalšej menovopolitickej podpory ekonomiky v prípade potreby. Z titulov tvoriacich bázu indexu najviac prispeli k poklesu slovenskej burzy akcie VÚB Banky. Klesali druhý týždeň v rade, keď odovzdali 6,8 percenta a minulý piatok zatvárali na hodnote 67,13 eur. Technická korekcia po dvojtýždňovom raste zasiahla aj akcie BHP, keď stratili štyri centy a týždeň končili na hodnote 11,50 eur. Výborne hospodárske výsledky s 60- percentným medziročným rastom zisku za fiškálny rok 2010/2011 podporili v úvode týždňa aj najlikvidnejšie akcie TMR ako najväčší subjekt cestovného ruchu v Strednej Európe. Akcie spoločnosti po výsledkoch rástli na 43,15 eur, v závere týždňa však došlo k „výberu“ ziskov a korekcii na 43,08 eur, čo je zakončenie týždňa bezo zmeny. Očakávaný ďalší rast počtu návštevníkov a ziskové vyhliadky však naznačujú, že kurz akcií by mohol pokračovať v raste. Rafinérsko-petrochemická spoločnosť Slovnaft rástla prvý krát po štyroch týždňoch, keď si polepšila v prostredí s nízkou likviditou o 2,3 percenta na 46,05 eur. O vyše dve percentá z 23,00 eur na 23,50 eur rástli aj akcie Biotiky. S akciami OTP Banky (2,12 eur) a SES Tlmače (7,00 eur) sa neuskutočnil žiadny obchod.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 67.1 7.0 2.12 23.5 46.1 11.5 43.1
SAX Index
210.8
Týden (%) -6.8 0.0 0.0 2.2 2.3 -0.3 0.0
3 měsíce (%) -16.1 -22.2 6.0 -6.0 -2.0 1.8 1.4
Rok (%) -21.0 -53.3 -48.3 11.9 -3.1 4.3 5.3
Roční min 65.0 7.0 0.00 18.0 38.0 11.0 40.9
Roční max 95.0 15.0 4.10 28.1 56.6 11.5 43.3
Týdenní objem tis EUR 19 0 0 7 12 290 681
-0.8
-4.0
-9.4
206
249
1,009
SAX
BHP – Best Hotel Properties
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.6
Index (-) 225 220
EUR 43.4 43.2
11.5
43.0
215
11.4 42.8
210
11.3
205
42.6 42.4
11.2
200 30/12
6/01
WWW.JTBANK.CZ
13/01
20/01
27/01
30/12
WWW.ATLANTIK.CZ
6/01
13/01
20/01
27/01
30/12
6/01
13/01
20/01
27/01
STRANA|5
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.2 5.4 2.4 18.4 -3.1 8.6
Období
2009
2010
2011e
3Q/11 11/11 12/11 11/11 2010 12/11
-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1
2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0
1.6 7.0 1.9 182.2 -2.3 8.5
STRANA|6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru minulý týden pokračovala v pozvolném posilování a z pondělní úrovně 25,40 se dostala až na 25,15 v pátek, což je nejvyšší úroveň koruny od začátku listopadu. Koruna těžila z pozitivního sentimentu na evropských trzích, kdy se dařilo nejen euru, ale i regionálním měnám (maďarský forint, polský zlotý). Výhled zůstává stejný a rozhodující je sentiment a vyznění summitu EU. Návrat nervozity přinese slabší korunu (25,5—25,8), naopak udržení současného sentimentu může přinést přiblížení kurzu k hranici 25,0. Pokud se situace nevyhrotí, nadále letos očekáváme posílení koruny k úrovni 24,0 CZK/EUR do konce roku. Koruna k dolaru pokračovala ve výrazném posilování a z pondělních 19,8 se dostala až na hranici 19,0 CZK/USD, což je 7týdenní maximum koruny. Minulý týden pozitivně působilo také posilování eura k dolaru, které násobilo posilování koruny k euru. Souběh pohybu USD/EUR a CZK/EUR zvyšuje volatilitu parity CZK/USD, minulý týden koruna k dolaru přidala 3,4 %, což se nevymyká průběhů posledních měsíců.
CZK/USD
Krátkodobě koruna k dolaru zůstane volatilní mezi 19-20 CZK/USD a po předchozím posilování může dojít k mírné korekci. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR
Euro navázalo na předchozí vývoj a pokračovalo v posilování k dolaru a z 1,29 se dostalo až na 6týdenní maximum 1,32 USD/EUR. Euru pomohla obecně dobrá nálada na finančních trzích, spekulace o posunu v řešení odpisu dluhu Řecka a ve středu se výrazným faktorem stalo zasedání Fedu, který prodloužil výhled na období nulových sazeb na 3 roky a přiotevřel dveře pro další kolo kvantitativního uvolňování. Náznak uvolnění měnové politiky sráželo dolar, a to nejen k euru. Euro prošlo 2 týdny velmi prudkým růstem, kdy si připsalo 4,8 %, a proto je možný prostor pro technickou korekci. Tu může podpořit i mimořádný summit EU a na začátku týdne, pokud nepřinese jasný závěr. Korekce na 1,30 nemusí být překvapením.
Koruna
EUR/USD
EUR 25.0
25.5
USD 18.5
1.33
19.0
1.31
19.5 1.29
26.0 20.0
1.27
26.5
20.5
EUR USD
27.0 30/12
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
6/01
13/01
Zavírací hodnota 25.12 19.00 29.89 1.322
21.0 27/01
20/01
Týden (%) 1.1 3.4 2.3 -2.2
3 měsíce (%) -0.4 -5.3 -3.8 5.2
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 1.8 3.9 2.7 -2.0
1.25 30/12
Rok (%) -3.8 -7.3 -6.2 3.9
6/01
13/01
20/01
27/01
Roční min 24.0 16.3 26.8 1.27
Roční max 26.1 20.3 31.4 1.48
Forward 1 měsíc 25.1 19.0 29.9 n.a.
Forward 6 měsíců 25.1 19.0 29.8 n.a.
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.83 1.18 1.49 1.74
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 1 0 0
3 měsíce (bb) 1 2 -2 2
Začátek roku (bb) 0 1 4 1
Rok (bb) -5 -2 -7 -6
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.82 1.13 1.44 1.70
Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85
3měsíční FRA n.a. 1.10 1.11 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0 1.50 3.0 1.25 2.0
1.00 0.75
1.0
12/27/2011
12/27/2011 1/27/2012
1/27/2012
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
2
5
bps.
7
10
roky / years
12
15
bps. 20
4.0
2.0
0
0.0
-2.0
-20
-4.0
-40 -6.0
-60
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 9,705.9
změna (%) -32.2
(mil. EUR) 384.5
změna (%) -33.0
(mil. USD) 503.2
změna (%) -35.3
Týden (bb) -2.0 -14.1 n.a. n.a. n.a.
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20
101.93 103.21 n.a. 113.93 105.13
3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -3 16 n.a. n.a. n.a.
Objem (mil. Kč) 545 178 321 443 32
VDS (%) 0.83 1.32 n.a. 2.83 3.06
0.7 1.3 n.a. 6.1 7.5
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden, a především jeho druhá polovina, byla pro komoditní trhy pozitivní a hlavní indexy přidaly 2-3 %. Impulzem se stalo středeční zasedání Fedu a příslib dlouhodobě uvolněné měnové politiky, které navíc bylo negativní pro dolar. Nejvíce se dařilo drahým kovům (5 % t/t), přičemž zlato (4 % t/t) se poprvé po 7 týdnech dostalo přes hranici 1 700 USD/unce a zavřelo dokonce až na dosah 1740 USD/oz. s týdenním růstem přes 4 procenta. Stříbro (5 % t/t) se poprvé od poloviny listopadu dostalo na 34,0 USD/oz. Technické kovy přidaly 4 %. Ropa se bez výraznějšího pohybu držela na úrovni 100 USD pro WTI a 110 pro Brent. Zemědělské plodiny přidaly 3 %, kdy se dařilo obilovinám – pšenice (6 %), kukuřice (5 %) – a z ostatních komodit pouze kakau (7 %). Zavírací hodnota 111.5 99.6 1,739 52.5 118.0 2,266 8,525 647.3 641.75 1,219
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 1.5 1.1 4.3 3.1 4.1 2.2 3.7 6.0 4.9 2.7
Ropa a zlato USD/bbl 120
Začátek roku (%) 3.8 0.7 11.2 -1.2 5.0 12.2 12.2 -0.8 -0.7 1.7
Rok (%) 14.4 16.3 32.4 2.2 2.3 -6.6 -9.7 -23.5 -1.4 -12.9
Roční min 97.4 75.7 1,314 50.2 111.4 1,962 6,735 574 579 1,100
Měď a kukuřice USD/oz. 1750
Ropa - Brent Zlato
115
3 měsíce (%) -0.6 6.0 -0.3 -5.0 -1.3 0.5 4.7 0.5 -1.5 -1.3
110
Uhlí a elektřina
USD/t 9000
1700
8500
1650
8000
Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451
US cent/bu 700
650
USD/t 120
EUR/MW 54
118
53
116 600
105
1600
7500
100
1550
7000
1500
6500
95 30/12
6/01
WWW.JTBANK.CZ
13/01
20/01
27/01
52 114
550
Měď Kukuřice 500 30/12
WWW.ATLANTIK.CZ
6/01
13/01
20/01
27/01
112
51
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
110 30/12
50 6/01
13/01
20/01
27/01
STRANA|9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
30/1/12 30/1/12 30/1/12 30/1/12 30/1/12 30/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 31/1/12 1/2/2012 1/2/2012 1/2/2012 1/2/2012 1/2/2012 1/2/2012 1/2/2012 1/2/2012 1/2/2012 1/2/2012 1/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 2/2/2012 3/2/2012 3/2/2012 3/2/2012 3/2/2012 3/2/2012 3/2/2012 3/2/2012 3/2/2012 3/2/2012 3/2/2012 3/2/2012 3/2/2012 3/2/2012
11:00 11:00 11:00 9:00 9:55 11:00 15:45 16:00 10:00 16:00 9:00 11:00 11:00 13:00 14:30 14:30 9:00 9:00 10:00 11:00 14:30 14:30 16:00 0:00 -
Eurozóna Eurozóna Eurozóna Německo Německo Maďarsko Německo Eurozóna USA USA Eurozóna USA ČR Rumunsko Eurozóna Eurozóna ČR USA USA Rumunsko ČR Slovensko Eurozóna Eurozóna USA USA USA Rakousko -
Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra CPI CPI Philips Electronics PPI Nezaměstnanost Nezaměstnanost Index nákupních manažerů Chicaga Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) Amazon Applied Micro Circuits Banco Santander Bank Zachodni WBK Biogen Idec British Sky Broadcasting Broadcom Enel Entergy Exxon Mobil Lexmark International Lilly (Eli) Pfizer Tyco International United Parcel Service Index nákupních manažerů průmyslu ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet Allstate Banco Popular Espanol Fiat Infineon Technologies JDS Uniphase Northrop Grumman Qualcomm Roche Holding PPI PPI PPI ČNB: Úrokové sazby Pracovní náklady Produktivita práce Centrální banka- úrokové sazby AstraZeneca Banco Bilbao Vizcaya Argenta Deutsche Bank Dow Chemical Gilead Sciences International Paper LVMH Mastercard Merck National Oilwell Varco Novo Nordisk Royal Dutch Shell Sara Lee TeliaSonera AB Unilever Viacom Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb Maloobchodní tržby Nezaměstnanost Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) ISM - podnikatelská důvěra služeb OMV: Vybrané provozní ukazatele za 4Q11 Banco Comercial Portugues British Telecom Palfinger Volvo Weyerhaeuser
01/11 01/11 01/11f 01/11p 01/11p 12/11 01/11 12/11 01/11 01/11 01/11f 01/11 01/11 12/11 12/11 12/11 Q4/10p Q4/10p 12/11 12/11 01/11f 12/11 01/11 01/11 01/11 4Q11 -
0.75% 0.0% r/r -
93.8 -0.25 -20.6 -0.4% m/m 2.0% r/r EUR 0.21 7.4% r/r 6.8% 10.4% 63 68 USD 0.47 USD -0.04 EUR 0.22 PLN 3.63 USD 1.49 GBP 0.12 USD 0.65 EUR 0.07 USD 0.89 USD 1.98 USD 1.16 USD 0.81 USD 0.47 USD 0.79 USD 1.26 48.7 54.5 USD 0.96 EUR 0.04 EUR 0.32 EUR 0.09 USD 0.10 USD 1.67 USD 0.90 -0.1% m/m 4.3% r/r 0.75% 0.9% 0.8% 5.50% USD 1.48 EUR 0.21 EUR 0.64 USD 0.31 USD 1.05 USD 0.61 USD 3.92 USD 0.95 USD 1.30 DKK 7.20 USD 0.89 USD 0.26 SEK 1.07 EUR 1.09 USD 1.06 0.5% r/r -3.0% r/r 50.5 -1.3% r/r 8.5% 150,000 53.2 EUR 0.00 GBP 0.05 EUR 0.31 SEK 2.31 USD 0.06
93.3 -0.31 -20.6 0.7% m/m 2.1% r/r EUR -0.43 8.0% r/r 6.8% 10.3% 62.2 64.5 USD 1.90 USD -0.25 EUR 0.91 PLN 17.2 USD 5.07 GBP 0.46 USD 1.86 EUR 0.47 USD 7.93 USD 8.30 USD 4.76 USD 4.60 USD 2.29 USD 3.22 USD 4.07 48.7 53.9 -142.8 mld. CZK USD 0.36 EUR 0.30 EUR 1.14 EUR 0.69 USD 0.37 USD 6.44 USD 2.86 CHF 9.81 7.9% r/r 0.2% m/m 5.3% r/r 0.75% -2.5% 2.3% 5.75% USD 7.33 EUR 0.88 EUR 5.07 USD 2.78 USD 3.55 USD 3.60 EUR 6.88 USD 17.86 USD 3.67 USD 4.44 DKK 28.74 USD 5.04 USD 1.34 SEK 4.23 EUR 1.58 Error 2015 0.5% r/r -3.0% r/r 50.5 -2.5% r/r 8.5% 200,000 52.6 EUR 0.03 GBP 0.22 EUR 1.28 SEK 8.02 USD 0.27
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.
S T R A N A | 13
