TÝDENNÍ PŘEHLED 16. - 20. leden 2012
Zavírací hodnota 935 25.40 19.64 1.49% 3.26%
Týden (%) 5.0 0.8 2.8 0bb -14bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.0 132 775 379 94 3,500 191 147 89 452 11,790 375 171 831
Týden (%) 1.3 5.6 2.7 14.2 0.5 8.5 2.4 2.4 5.3 -0.6 -1.1 -0.6 1.1 3.4
mil. CZK mil. EUR
Akcie 6,405 251
Dluhopisy 4,633 182
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20
3 měsíce (%) 0.4 -1.7 -8.5 -4bb 17bb
Začátek roku (%) 2.7 0.7 0.5 4bb -15bb
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED VIG - Zítra budou zveřejněna předběžná čísla za rok 2011 NWR - Aktualizace provozních dat CME - CEO odhaduje pozitivní vývoj zisku; vyjádření k prodeji akcií ČEZ - Zpětný odkup dluhopisů proti
udělení
pokuty
dle
očekávání
Orco - Nový projekt v ČR
Roční max 1,275 26.06 20.35 1.58% 4.17%
WWW.ATLANTIK.CZ
mil Kč 2,500
Index (-) 1,000
950
2,000
900
1,500
850
1,000
800
500
750
0 22/12
30/12
6/1
13/1
20/1
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden bude z počátku ovlivněn jednáním řecké vlády s věřiteli, jehož výsledky by měly být známy v pondělí. Případná dohoda mezi Řeckem a věřiteli o výměně dluhopisů by mohla mírně podpořit pozitivní náladu, jelikož by znamenala, že se Řecko v příštích měsících vyhne hrozbě neřízeného bankrotu. Je však možné, že trh již pozitivní výsledek jednání zacenil vzhledem k tomu, že zprávy o blížící se dohodě se objevovaly již na konci minulého týdne. Další potenciál na ovlivnění trhů bude mít schůzka ministrů financí EU v pondělí a úterý, kde budou hlavním tématem rozpočtová opatření Itálie, a také výsledek nabídky 3měsíčních půjček ECB evropskému bankovnímu sektoru v polovině týdne. V USA bude pokračovat v plném tempu výsledková sezóna, přičemž mezi největšími jmény budou v úterý Apple a Yahoo a v pátek Ford či Amazon. V Evropě začnou výsledky Siemensem (úterý) a Nokií (čtvrtek). Mezi makroekonomickými daty bude v pondělí zveřejněna spotřebitelská důvěra v eurozóně a v úterý pak též za eurozónu indexy nákupních manažerů v průmyslu a ve službách. U obou se očekávají nadále hodnoty signalizující pokles. Série evropských čísel bude zakončena ve středu indexem IFO podnikatelské důvěry v Německu (oč. hodnota 107,5, poslední 107,2). V tentýž den bude zasedat americký Fed, kde však překvapení u úrokových sazeb (dlouhodobě na 0,00-0,25 %) nelze očekávat. Ve čtvrtek budou v USA kromě žádostí o podporu v nezaměstnanosti zveřejněna data o zakázkách zboží dlouhodobé spotřeby, kde se čeká zpomalení růstu ze 3,7 % na 2 % m/m. Konečně pátek přinese kromě spotřebitelské důvěry hlavně první odhad HDP USA za 4. kvartál minulého roku. Očekává se zrychlení tempa růstu z 1,8 % ve třetím kvartálu na 3 % v závěru roku. Dohoda v posledních výsledkům očekáváme
WWW.JTBANK.CZ
Roční min 843 23.99 16.27 1.44% 2.78%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Telefónica - Stížnost zamítnuta
Rok (%) -25.5 -4.3 -8.2 -6bb -70bb
Řecku by mohla prodloužit pozitivní trend týdnů, nicméně vzhledem k frekventovaným společností a řadě makroekonomických zpráv tento týden zvýšenou volatilitu.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden přinesl velmi příznivý vývoj na akciových trzích a hlavní indexy si připsaly růsty kolem 3-4 %, americké akcie (S&P500) se dokonce dostaly nejvýše od loňského července. Nejvíce se dařilo finančním titulům a bankovní indexy za týden přidaly kolem 9 %. V Evropě bylo impulzem oznámení německé Commerzbank, že oproti původnímu očekávání nemusí vydávat nové akcie na splnění podmínek pro kapitálovou přiměřenost. V USA minulý týden zveřejňovala výsledky celá řada bank, které ve většině zanechaly dobrý dojem. Celkově byl start výsledkové sezóny v USA poměrně příznivý, když 2/3 výsledků zatím překonaly očekávání. Náladu zlepšovaly i další úspěšné aukce státních dluhopisů zemí eurozóny a klesající výnosy pomohly rychle zapomenout na snižování ratingu předminulý týden. Vývoj na globálních trzích se odrazil i na pražské burze, která vzrostla o 5 % t/t na 935 bodů. Z pohledu korporátních zpráv byl týden na pražské burze velmi chudý a akcie tak spíše reagovaly na celkový pozitivní sentiment na trhu. Největší růsty, stejně jako v celé Evropě, zaznamenaly banky v reakci na dobré vyznění výsledkové sezóny amerických bank a na zprávu německé Commerzbank, že nebude potřebovat navyšovat kapitál. Erste Group si připsala 14,2 % na 379 Kč, Komerční banka pak rostla o 8,5 % na 3 500 Kč. Naopak nejvýraznější ztrátu zaznamenaly akcie Philip Morris (-1,1 %), bez jakýchkoliv zpráv o společnosti. Pozitivní sentiment a s tím spojený vyšší zájem investorů o cyklické akcie se také negativně projevil na dalších defenzivních titulech (Pegas, Telefónica), které shodně zaznamenaly ztráty okolo 1 %. Zavírací cena 935 2,020 2,261 18,851 2,427 12,720 1,315 2,787
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 5.0 5.0 4.4 8.6 3.8 2.4 2.0 2.8
3 měsíce (%) 0.4 3.2 -1.9 8.2 3.8 7.7 6.2 5.7
Začátek roku (%) 2.7 6.8 5.4 11.1 4.8 4.1 4.6 7.0
Rok (%) -25.5 -29.1 -17.0 -17.1 -17.1 7.6 2.7 3.0
Roční min 843 1,653 2,090 14,930 1,995 10,655 1,099 2,336
Roční max 1,275 223,341 233,153 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG – PŘEDBĚŽNÉ VÝSLEDKY ZA ROK 2011
Vienna Insurance Group (VIG) oznámí zítra (24. ledna) předběžné výsledky hospodaření za rok 2011. U hrubého předepsaného pojistného na nekonsolidované bázi očekáváme nárůst o 3,8 % na 9 052 mil. EUR. Meziroční růst je tažen především oživením poptávky po produktech neživotního pojištění, zatímco segment životního pojištění by měl vykázat spíše stagnaci. V případě zisku před zdaněním pak očekáváme 561 mil. EUR (+10,5 % r/r), což je v souladu s výhledem managementu na meziroční nárůst o minimálně 10 %. Investoři se dále zaměří na informace o výši dividendy. Zde očekáváme, že management buď pouze potvrdí stávající dividendovou politiku vyplácet minimálně 30 % čistého zisku, nebo přímo oznámí návrh dividendy, který předloží ke schválení na valné hromadě. Naše projekce počítá s dividendou ve výši 1,1 EUR na akcii (3,4 % dividendový výnos). Belgická skupina KBC v pátek oznámila, že se dohodla na prodeji polské pojišťovny Warta německé pojišťovně Talanx. Wartu tak nezíská VIG, který byl také vážným zájemcem o koupi. Z našeho pohledu tak vzrostla šance, že VIG část prostředků, které má na akvizice připravené (1,5 mld. EUR), vyplatí na dividendách. Výše dividendy by se tak mohla zvýšit o dalších 0,5 – 1 EUR na akcii. Výsledky VIG by opět měly potvrdit relativní stabilitu hospodaření a relativně omezený dopad dluhové krize v Evropě. Obdobně jak tomu bylo v minulosti, tak i nyní nečekáme, že by zveřejnění předběžných čísel mohlo být výraznějším impulzem pro další vývoj akcií pojišťovny. v mil. EUR Hrubé předepsané pojistné* Zisk před zdaněním Dividenda na akcii ze zisku roku 2010
odhad J&T 2011 9 052
2010 8 723
r/r 3,8 %
561
508
10,5 %
1,1 EUR
1,0 EUR
10,0 %
Zdroj: J&T Banka, VIG; *na nekonsolidované bázi
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ NWR Dnes ráno zveřejnila společnost NWR aktualizaci provozních dat, jedná se o ceny uhlí pro 1Q12 a objemy produkce za 4Q11. Cena hlavní komodity NWR koksovatelného uhlí by měla pro 1Q12 být na úrovni 142 EUR/t po 167 EUR/t v 4Q11. Náš odhad ceny koksovatelného uhlí pro 1Q12 byl 155 EUR/t. Cena elektrárenského uhlí, které se na rozdíl od koksovatelného uhlí a koksu kontrahují na kalendářní rok, pro 2012 dosáhla 74 EUR/t po 70 EUR/t v 2011. Cena koksu pro 1Q12 by měla dosáhnout 311 EUR/t po 350 EUR v 4Q11 a je ve shodě s naším odhadem. Co se týká objemů, tak NWR za 2011 prodalo 10,6mt uhlí a překonalo tak naše odhady ve výši 10,3mt. Hlavním důvodem je vyšší objem elektrárenského uhlí v porovnání s našimi projekcemi. Prodaný objem hlavní komodity koksovatelného uhlí (včetně PCI) je za minulý rok mírně nižší (-2,9 %) než naše odhady. Management společnosti zveřejnil celoroční prodejní cíle. Za rok 2012 by společnost měla prodat 10,3-10,5mt uhlí a 600kt koksu. Tyto cíle jsou ve shodě s našimi projekcemi (10,6mt a 720kt). Složení prodaného uhlí by mělo být 48 % koksovatelného (včetně PCI) a 52 % elektrárenského uhlí. V našem modelu jsme čekali 52 % koksovatelného a 48 % elektrárenského uhlí. Produktový mix se tak zlepšuje pomaleji, než jsme čekali. Ceny uhlí zaostaly za našimi očekáváními a hodnotíme je negativně hlavně kvůli ceně koksovatelného uhlí. Celoroční výhled společnosti je ve shodě s našimi odhady s mírně horším složením prodaného uhlí. Celkově si myslíme, že tržní očekávání byla nastavena výše, než jsou oznámená data, a očekáváme mírně negativní reakci trhu. CME
Generální ředitel CME Adrian Sarbu se v rozhovoru pro Hospodářské noviny vyjádřil k současné hospodářské situaci společnosti i k vlastním prodejům akcií z nedávné doby. Sarbu uvedl, že společnost momentálně odhaduje meziroční růst provozního zisku před odpisy EBITDA za r. 2011 na 60 %. Ten v r. 2010 činil 107 mil. USD a růst o 60 % by tak znamenal hodnotu 171 mil. USD v r. 2011. V modelu zatím počítáme s růstem o 54 % na 165 mil. USD a vlastní odhad CME tak považujeme za pozitivní. K dluhové situaci společnosti Sarbu uvedl, že splacení 130 mil. USD (nejbližší splatný dluh, v r. 2013) nepředstavuje pro společnost problém díky očekávanému růstu provozního zisku a současné úrovni hotovosti ve výši kolem 200 mil. USD. Ke strategii společnosti Sarbu uvedl, že kromě spuštění placené služby Voyo (stahování televizního obsahu přes internet) CME pravděpodobně spustí i placené televizní kanály. To by bylo ve strategii CME novinkou, jelikož ta se doposud soustřeďovala na volně šířené televizní kanály. Sarbu se také stručně vyjádřil k prodejům akcií CME, které v posledních dvou letech prováděly jeho soukromé společnosti, jež jsou jejich držiteli. Sarbu uvedl, že takové prodeje se týkají pouze hospodaření těchto soukromých společností a nemají nic společného s jeho názorem na CME. To potvrzuje náš dříve prezentovaný názor na tyto prodeje. Celkově hodnotíme vyjádření A. Sarbu pozitivně, především díky výhledu společnosti na provozní zisk EBITDA za minulý rok.
ČEZ
Podle středečního tiskového prohlášení akceptoval ČEZ všechny nabídky na zpětný odkup dluhopisů vydaných v rámci emise 500 mil. EUR (5,125 %) splatné v roce 2012 v objemu 221,7 mil. EUR a v rámci emise 500 mil. EUR (4,125 %) splatné v roce 2013 v objemu 127,8 mil. EUR. K vypořádání dojde 20. ledna 2012. Zprávu považujeme za neutrální.
Telefonica CR
Podle informací Lidových novin Ústavní soud zamítl stížnost Telefóniky CR na udělení pokuty ve výši 205 mil. Kč Úřadem na ochranu hospodářské soutěže. Pokutu dostal ještě předchůdce společnosti Český Telecom v r. 2005 za bránění zákazníkům v přechodu ke konkurenci. Rozhodnutím ÚS se tak vyčerpaly odvolací možnosti Telefóniky. Upozorňujeme, že společnost již pokutu dříve uhradila, a rozhodnutí tak nebude mít efekt na hospodaření společnosti. Přesto, že je vyznění zprávy negativní, bylo toto rozhodnutí vzhledem k opakovaným zamítnutím stížnosti od jiných soudů očekáváno. Zprávu hodnotíme jako neutrální.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Orco
Podle informací Hospodářských novin zahájí letos společnost Orco první nový projekt v České republice od r. 2010. Podle vyjádření Aleše Vobruby, výkonného ředitele Orka, jde o projekt Mezihoří, jenž počítá s výstavbou 145 bytů na Praze 8. Náklady na projekt by měly být cca 500 mil. Kč. Finance by společnost měla získat jednak prodejem dvou budov začleněných do Endurance Fundu (sídlo ČEZu a projekt 4D v Praze), klíčovým by však měl být prodej výškové budovy v německém Düsseldorfu za očekávaných 130 mil. EUR. Zprávu hodnotíme neutrálně.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 6,404.7
Změna (%) -4.0
(mil. EUR) 251.4
Změna (%) -6.3
(mil. USD) 322.7
Změna (%) -12.3
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG
Zavírací cena 18.0 132 775.2 379 94 3,500 191 147 89 452 11,790 375 171 831
Týden (%) 1.3 5.6 2.7 14.2 0.5 8.5 2.4 2.4 5.3 -0.6 -1.1 -0.6 1.1 3.4
3 měsíce (%) rel. (%)* -1.8 -2.2 -31.3 -31.6 4.5 4.0 -4.0 -4.4 -3.0 -3.4 -1.4 -1.8 20.1 19.6 4.8 4.3 -9.5 -9.9 1.6 1.2 3.4 3.0 -5.8 -6.2 -0.6 -1.0 15.8 15.3
Rok (%) -28.7 -63.2 -9.3 -57.3 -8.8 -18.8 -28.9 n.a. -50.4 -0.6 15.1 -8.1 -11.7 -12.5
rel. (%)* -4.3 -50.7 21.6 -42.7 22.4 8.9 -4.6 n.a. -33.5 33.3 54.5 23.3 18.5 17.4
Roční historie min max 11 28 118 395 662 967 274 965 78 149 2,711 4,430 127 274 118 290 80 252 377 474 9,100 12,600 369 477 150 197 603 1,067
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -71 110 -24 2,534 12 1,138 10 11 -99 1,406 -21 16 -43 168 -63 7 -44 43 -5 58 -96 712 -4 48 -97 154 52
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol
Ceny/Zisk 2010 2011e 9.4 n.a. 4.3 -11.3 8.9 10.7 10.7 13.3 n.a. n.a. 6.9 6.2 5.0 n.a. 7.8 6.3 14.4 13.6 9.9 14.5 33.1 23.4
Cena/ Tržby 2010 2011e 0.2 n.a. 0.6 0.5 2.1 2.0 2.3 2.1 1.0 n.a. 1.0 0.9 3.1 n.a. 1.1 0.9 3.0 2.6 2.2 2.3 0.4 0.3
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2010 10.0 5.6 11.0
2011e 10.7 -7.2 9.9
EV/ EBITDA 2010 2011e 7.1 n.a. 14.4 9.0 6.7 6.9 7.4 8.9 0.0 n.a. 3.3 2.7 28.6 n.a. 4.7 4.6 9.9 9.5 5.2 5.5 6.0 5.8 Cena/ Účetní hodnota 2010 2011e 1.7 1.6 0.4 0.4 0.8 0.8
EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 2.1 1.8 2.9 2.8 2.3 2.1 1.0 n.a. 1.0 0.9 3.1 n.a. 1.1 0.9 3.0 2.6 2.2 2.3 0.4 0.3
Cílová cena
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 20 USD (340 Kč) Koupit 894 Kč Koupit 150 Kč Koupit Nehodnoceno 234 Koupit Nehodnoceno 526 Kč Koupit Revize Revize 427 Kč Držet Revize Revize
Cílová cena 4 375 Kč 25 EUR (620 Kč) 47,2 EUR (1 156 Kč)
Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Negativní Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX stagnoval v treťom obchodnom týždni roka, keď klesol o 0,1 percenta na 212,43 bodu a zaostal tak za vývojom na európskych burzách. Tie rástli pre pokles napätia súvisiaci s dlhovou krízou vďaka solídnym emisiám francúzskych, španielskych či talianskych dlhopisov, pozitívnym makrodátam z USA a Nemecka a očakávaniam uvoľnenia menovej politiky v Číne. SAX nedokázal kopírovať hlavné európske trhy, keďže väčšina titulov tvoriacich bázu indexu nemenila na medzitýždennej báze cenu pre nízku likviditu. Do tejto skupiny patrila OTP Banka (2,12 eur), Biotika (23,00 eur), Slovnaft (45,00 eur) a SES Tlmače (7,00 eur). VUB Banka stratila 1,4 percenta a končila na hladine 72,00 eur. Zlepšenie nálady v externom prostredí sledovala emisia BHP, ktorá sa posunula z 11,50 na 11,54 eur, keď investori pozitívne prijali prevzatie siete Zion Spa do jej portfólia. Akcie TMR obnovili rast pri nadpriemernom objeme, keď zatvárali o 0,5 percenta vyššie na 43,08 eur aj vďaka zlepšeniu snehových podmienok v Tatrách, čo vytvára základ pre zvýšenie návštevnosti.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 72.0 7.0 2.12 23.0 45.0 11.5 43.1
SAX Index
212.4
Týden (%) -1.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 0.5
3 měsíce (%) -9.0 -22.2 -15.9 -8.0 -4.3 2.8 1.7
Rok (%) -12.4 -53.3 -48.3 21.0 -2.2 4.9 4.9
Roční min 65.0 7.0 0.00 18.0 38.0 11.0 40.9
Roční max 95.0 15.0 4.10 28.1 56.6 11.5 43.3
-0.1
-4.7
-7.1
206
249
SAX
BHP – Best Hotel Properties
220
818
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.6
Index (-) 225
Týdenní objem tis EUR 4 0 0 5 2 302 505
EUR 43.4 43.2
11.5
43.0
215
11.4 42.8
210
11.3
205
42.6 42.4
11.2
200 22/12
30/12
WWW.JTBANK.CZ
6/01
13/01
20/01
22/12
WWW.ATLANTIK.CZ
30/12
6/01
13/01
20/01
22/12
30/12
6/01
13/01
20/01
STRANA|5
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.2 5.4 2.4 18.4 -3.1 8.6
Období
2009
2010
2011e
3Q/11 11/11 12/11 11/11 2010 12/11
-4.7 -13.4 1.0 151.7 -2.4 8.1
2.7 10.5 1.5 121.2 -3.1 9.0
1.6 7.0 1.9 182.2 -2.3 8.5
STRANA|6
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru minulý týden pokračovala v posilování a celkově přidala 0,83 % t/t z počátečního 25,6 na konečný páteční kurz 25,4 CZK/EUR. Za posílením stálo všeobecné uklidnění trhů zejména v souvislosti s rýsující se dohodou mezi řeckou vládou a držiteli dluhopisů. Z toho vyplynul návrat investorů do rizikovějších měn. Koruna tak uzavřela na nejsilnější hodnotě od poloviny prosince.
CZK/EUR
Výhled zůstává stejný a rozhodující je sentiment. Koruna pravděpodobně zůstane ještě nějakou dobu uzavřená v pásmu 25,0-26,0. Pro výrazné oslabení přes 26,0 bude třeba výraznější volatility, protože v minulosti se tato hranice ukázala jako technicky velmi silná. Pokud se situace nevyhrotí, nadále letos očekáváme posílení koruny k úrovni 24,0 CZK/EUR do konce roku. Koruna k dolaru minulý týden opět prošla volatilním obchodováním a celkově posílila o 55 haléřů (2,73 % t/t) z 20,2 na 19,65 CZK/USD. Za posílením stálo jak posílení koruny vůči euru, tak eura vůči dolaru.
CZK/USD
Krátkodobě koruna k dolaru zůstane volatilní kolem 20 CZK/USD, při vyhrocení situace kolem USD/EUR nelze vyloučit propady až k hranici 21 CZK/USD. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Po šesti týdnech souvislých ztrát euro minulý týden k dolaru posílilo o 2 % t/t, když se posunulo z hranice 1,27 na 1,29 USD/EUR. Posílení lze přičíst pozitivním zprávám z evropského bankovního sektoru (především nenavyšování akciového kapitálu Commerzbank) a s tím souvisejícím výrazným posílením finančních titulů na evropských trzích. Zároveň investoři očekávali, že dojde k dohodě mezi řeckou vládou a držiteli dluhopisů.
USD/EUR
Euru se po dlouhé době podařilo vymanit z prodejního tlaku, avšak pokračování posilování závisí na výsledku dalších evropských schůzek (schůzka ministrů financí EU na téma rozpočtových úspor v Itálii tento týden). Euru by mohla pomoci i nová spekulace o zmírnění kapitálových požadavků pro evropské banky.
Koruna
EUR/USD
EUR 25.0
USD 19.0
1.33
25.5
19.5
1.31
26.0
20.0
1.29
20.5
1.27
26.5 EUR USD
27.0 22/12
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
30/12
6/01
Zavírací hodnota 25.40 19.64 30.59 1.293
21.0 20/01
13/01
Týden (%) 0.8 2.8 1.1 -1.9
3 měsíce (%) -1.7 -8.5 -6.3 7.5
WWW.ATLANTIK.CZ
1.25 22/12
Začátek roku (%) 0.7 0.5 0.3 0.2
Rok (%) -4.3 -8.2 -6.3 4.2
30/12
Roční min 24.0 16.3 26.8 1.27
6/01
Roční max 26.1 20.3 31.4 1.48
13/01
Forward 1 měsíc 25.4 19.6 30.6 1.29
20/01
Forward 6 měsíců 25.4 19.6 30.5 1.29
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.83 1.17 1.49 1.74
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 1 -4 1
Začátek roku (bb) 0 0 4 1
Rok (bb) -2 -1 -6 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.82 1.13 1.44 1.70
Roční max 0.88 1.23 1.58 1.85
3měsíční FRA n.a. 1.11 1.11 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50
3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
0.75
12/20/2011 1/20/2012
12/20/2011 1/20/2012
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 20
4.0
2.0
0
0.0
-2.0
-20
-4.0
-40
-6.0
-60
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 4,632.6
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
18-Oct-12 16-Jun-13 1-Sep-15 11-Apr-19 12-Sep-20
101.96 103.05 104.01 n.a. n.a.
3.55/12 3.70/13 3.40/15 5.00/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
změna (%) -68.0 Týden (bb) 4 7 27 n.a. n.a.
(mil. EUR) 182.0 Objem (mil. Kč) 881 116 811 294 0
změna (%) -68.6 VDS (%) 0.85 1.47 2.23 n.a. n.a.
(mil. USD) 234.2
změna (%) -70.3
Týden (bb) -12.0 -7.9 -8.4 n.a. n.a.
Durace 0.7 1.4 3.4 n.a. n.a.
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden byl pro komoditní trhy poměrně pozitivní, nicméně vývoj se výrazně lišil u jednotlivých druhů komodit. Ropa v průběhu týdne mírně rostla, nicméně páteční pokles poslal cenu mezitýdenně do červených čísel (WTI -0,2 % t/t; Brent -0,5 %). K tomuto vývoji přispěly zprávy o tom, že volné kapacity Saudské Arábie bez problému pokryjí výpadek způsobený embargem EU na dovoz iránské ropy. Celkově pozitivní sentiment podpořený výsledkovou sezónou v zámoří, pokračujícím přílivem solidních makroekonomických dat a očekáváním uvolnění měnové politiky v Číně výrazně pomohl jak drahým, tak technickým kovům. Zlato (+1,7 %) i stříbro (+8,3 %) rostly již třetí týden v řadě. Většina technických kovů si pak připsala zisky v rozmezí 3 – 5 %. Mezi zemědělskými plodinami korigovaly předchozí propad obiloviny (kukuřice +2 % t/t, pšenice +1,4 %), dařilo se také bavlně (+3,3 %).
Zavírací hodnota 109.9 98.5 1,667 51.0 113.4 2,217 8,220 610.5 611.5 1,187
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -0.5 -0.2 1.7 -0.9 0.3 3.4 2.8 1.4 2.0 2.3
Ropa a zlato USD/bbl 120
USD/oz. 1750
1700
110
1650
105
1600
100
1550
95
1500 21/12
30/12
WWW.JTBANK.CZ
6/01
13/01
Začátek roku (%) 2.3 -0.4 6.6 -4.2 0.9 9.8 8.2 -6.5 -5.4 -1.0
Rok (%) 13.8 10.8 23.8 -1.0 -4.5 -7.9 -12.1 -24.0 -6.5 -16.1
Roční min 95.3 75.7 1,314 50.2 111.4 1,962 6,735 574 579 1,100
Měď a kukuřice
Ropa - Brent Zlato
115
3 měsíce (%) 0.3 12.7 1.5 -7.3 -3.0 4.3 15.0 -3.4 -5.8 -2.1
20/01
Roční max 126.7 113.9 1,900 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451
Uhlí a elektřina
USD/t 8500
US cent/bu 700
USD/t 118
EUR/MW 54
8000
650
116
53
7500
600
114
52
550
112
7000
Měď Kukuřice 6500
500 21/12
WWW.ATLANTIK.CZ
30/12
6/01
13/01
51
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 20/01
110 21/12
50 30/12
6/01
13/01
20/01
STRANA|9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
23/1/12 23/1/12 23/1/12 23/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 24/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 25/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 26/1/12 27/1/12 27/1/12 27/1/12 27/1/12 27/1/12 27/1/12 27/1/12 27/1/12 27/1/12
16:00 10:00 10:00 14:00 10:00 10:30 10:30 18:30 14:30 16:00 0:00 0:00 9:00 14:30 15:55 -
Eurozóna Eurozóna Eurozóna Maďarsko ČR Německo Británie Británie USA USA USA ČR CZ Slovensko USA USA -
Spotřebitelská důvěra Halliburton Texas Instruments STMicroelectronics Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb MNB - Úrokové sazby VIG: Předběžné výsledky za 2011 Apple Baker Hughes Du Pont EMC McDonald's Norfolk Southern Regions Financial Travelers Verizon Communications Yahoo! Koninklijke KPN Siemens Johnson & Johnson IFO podnikatelská důvěra HDP HDP FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách Abbott Laboratories Boeing ConocoPhillips Corning Delta Air Lines Exelon Motorola Occidental Petroleum Southern United Technologies Xerox Beiersdorf Novartis SAP Zakázky na zboží dl. spotřeby Prodeje nových domů Unipetrol: Vybrané provozní ukazatele za 4Q11 Unipetrol: 4Q11 Trading Statements 3M Amgen Ariba AT&T Baxter International Bristol-Myers Squibb Caterpillar Colgate-Palmolive Covidien Eastman Kodak Juniper Networks Lockheed Martin Minnesota Mining & Mfg Raytheon Nokia PPI HDP (q/q anualizovane) Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Altria Group American Electric Power Chevron Ford Motor Honeywell International Procter & Gamble
01/11 12/11 12/11 4Q11 4Q11 12/11 01/11f -
531 mil. EUR -
-21.4 USD 0.99 USD 0.39 USD -0.03 47.2 49 7.50% USD 10.08 USD 1.32 USD 0.33 USD 0.46 USD 1.30 USD 1.40 USD 0.06 USD 1.52 USD 0.53 USD 0.24 EUR 0.30 EUR 1.67 USD 1.09 107.5 0.8% r/r 0.3% USD 1.44 USD 1.01 USD 1.84 USD 0.32 USD 0.38 USD 0.88 USD 0.81 USD 1.98 USD 0.30 USD 1.46 USD 0.33 EUR 0.38 USD 1.22 EUR 1.02 2.2% m/m 320,000 USD 1.31 USD 1.23 USD 0.21 USD 0.43 USD 1.17 USD 0.55 USD 1.73 USD 1.30 USD 1.03 USD -0.09 USD 0.28 USD 1.95 USD 1.31 USD 1.34 EUR 0.04 3.0% 74 USD 0.49 USD 0.40 USD 2.89 USD 0.26 USD 1.04 USD 1.08
-21.1 USD 3.04 USD 2.47 USD 0.70 46.9 48.8 7.00% 508 mil. EUR USD 27.67 USD 3.83 USD 4.10 USD 1.09 USD 5.12 USD 5.14 USD 0.13 USD 3.66 USD 2.18 USD 0.83 EUR 1.24 EUR 7.74 USD 4.90 107.2 0.5% r/r 0.5% r/r 0.3% USD 4.59 USD 4.58 USD 8.06 USD 1.88 USD 1.15 USD 4.30 Error 2015 USD 7.92 USD 2.43 USD 5.42 USD 0.89 EUR 1.32 USD 4.31 EUR 2.24 3.8% m/m 315,000 USD 5.89 USD 4.84 USD 0.04 USD 2.33 USD 4.17 USD 2.17 USD 6.96 USD 4.97 USD 4.00 USD -4.64 USD 1.00 USD 9.37 USD 5.89 USD 5.64 EUR 0.18 3.1% r/r 1.8% 74 USD 1.97 USD 3.10 USD 13.22 USD 2.04 USD 3.88 USD 3.96
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Michal Znojil Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 238 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Trúchly Marek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 648 606 131 669 633
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Veselá 24
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 666
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva.
Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.
S T R A N A | 13
