TÝDENNÍ PŘEHLED 24. - 28. květen 2010
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR
Zavírací hodnota 1,170 25.88 21.06 1.53% 4.22% Zavírací cena 17.2 550 879.6 213 765 3,610 243 230 159 441.0 8,470.0 408 196 870 Akcie 10,909 425.5
Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT
Týden (%) 2.9 -1.1 -3.3 0bb 11bb Týden (%) 3.6 17.0 0.5 3.6 1.2 7.8 0.8 9.0 -3.1 3.8 5.2 -1.0 5.0 5.3 Dluhopisy 24,460 954.0
3 měsíce (%) 2.8 0.1 -9.2 -20bb -22bb
Rok (%) 29.8 4.0 -8.3 -87bb -137bb
mil Kč
Roční min 865 25.06 17.00 1.51% 3.87%
Roční max 1,315 27.01 21.06 2.42% 5.86%
PX
5 000
Index
1 360
4 000
1 280
3 000
1 200
2 000
1 120
1 000
1 040
0
960 30/04
7/05
14/05
21/05
28/05
Výhled na tento týden
Titulky Parlamentní volby – 2010 Vítězi parlamentních voleb jsou středopravé strany ČEZ Ministr financí vidí možnost vyšší dividendy Dopad parlamentních voleb Unipetrol Poslanci definitivně schválili navýšení biosložek v palivech CME Petr Dvořák zůstane generálním ředitelem TV Nova Koupě minoritního podílu v Rumunsku ECM K předčasnému splacení dluhopisů nedojde
Začátek roku (%) 4.7 2.2 -12.3 -29bb -9bb
Očekáváme, že ještě nějakou dobu bude trh poměrně
nervózní, jednak kvůli současnému stavu evropských financí (např. snížení ratingu Španělska), tak i přístupu bank vůči sobě navzájem (mezibankovní sazby). Sledovat se budou kroky jednotlivých vlád, které by měly vést k postupnému snižování státních deficitů. Z globálního hlediska bude pozornost upřena na Asii, kde budou sledována zejména čínská vyjádření, či na výsledná jednání ohledně zdanění těžařů v Austrálii. Právě australské plánované zvýšení daní pro těžaře na úroveň 40 % mělo za následek vybírání zisků v sektoru. Investoři budou mimo jiné sledovat makroekonomické ukazatele. V USA bude nejvýznamnější páteční měsíční nezaměstnanost, kde se očekává měsíční nárůst zaměstnaných o 500 tisíc. Významnou část by měly tvořit tzv. sčítači obyvatelstva (krátkodobí vládní zaměstnanci), avšak poslední měsíční čísla v tomto smyslu překvapila pozitivně. Celková nezaměstnanost by měla klesnout na 9,8 % z 9,9 %. Ve čtvrtek bude zveřejněn index ISM služeb, který by měl zaznamenat spíše stagnaci na 55,8 bodech z minulých 55,4 bodů. Z domácího pohledu je nejvýznamnější událostí povolební vyjednávání o sestavení vlády. Víkendové volby rozhodly o tom, že v souhrnu nejvíce hlasů získaly strany z pravicového tábora (ODS, TOP 09, VV), a pokud vytvoří koalici, ČSSD (vítěz voleb) a KSČM se přesunou do opozice. Daný výsledek hodnotíme mírně pozitivně z pohledu postoje k veřejným rozpočtům a k nutným reformám (důchodová a zdravotnická). Více k volbám v mimořádné zprávě.
24. - 28. květen 2010
AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu
Poslední plný květnový týden přinesl na trhy jisté uklidnění po té, co většina indexů vyrovnala letošní minima, což znamenalo vymazání všech letošních zisků. Nicméně na obchodování je stále patrná významná nervozita, která je charakterizována vysokou volatilitou. Situaci prozatím pomohlo ujištění Číny nad neměnným přístupem k evropským dluhopisům. Naopak právě díky nejasnému vývoji v Evropě si pravděpodobně v Číně udrží podpůrné ekonomické programy po delší dobu, než bylo plánováno. Index PX v týdenním vyjádření přidal 2,9 % na 1170 bodů.
Nejvíce rostoucím titulem týdne byla CETV (17 % na 550 Kč), která díky zařazení do indexu MSCI CR zaznamenala zvýšenou poptávku institucionálních investorů. Naopak nejvíce klesajícím titulem na pražské burze bylo Orco (-3,1 % na 159,4 Kč). Během týdne na titulu nebyla žádná kurzotvorná informace, kromě komentáře viceprezidenta p. Vobruby, který mimo jiné uvedl, že společnost může dále uvažovat o navýšení kapitálu prostřednictvím vydání nových akcií.
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,170 2,430 2,427 21,938 2,614 10,137 1,089 2,257
Týden (%) 2.9 1.4 5.1 1.2 1.5 -0.6 0.2 1.3
3 měsíce (%) 2.8 -2.7 8.7 6.4 -4.4 -2.3 -1.4 0.9
Začátek roku (%) 4.7 -2.6 1.6 3.4 -11.9 -2.8 -2.3 -0.5
Rok (%) 29.8 19.8 33.8 40.2 6.6 20.6 20.1 28.8
Roční min 865 1,941 1,790 14,326 2,281 8,147 879 1,746
Roční max 1,315 2,795 2,605 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530
Mimořádná zpráva Parlamentní volby – 2010 Volby do Poslanecké sněmovny konané 28-29. května nečekaně vyhrály středopravé strany. Nejvíce hlasů sice získala ČSSD (22,1 %; 56 mandátů), ale pouze s malým náskokem před druhou ODS (20,2 %; 53 mandátů). Současně vyšší podíl hlasů získaly menší strany – konzervativní TOP09 (16,7 %; 41 mandátů), středové Věci veřejné (10,9 %; 24 mandátů). Do Poslanecké sněmovny se dále dostaly už jenom KSČM (11,3 %; 26 mandátů). Výsledek voleb je výrazně odlišný od předvolebních průzkumů a také přinesl velké zemětřesení na politické scéně, včetně rezignace předsedy ČSSD Jiřího Paroubka. Prezident Václav Klaus již dnes zahájí jednání se zástupci parlamentních stran o dalším vývoji. Nejpravděpodobnější je vznik středopravé koalice – ODS, TOP09, VV – která by měla ve Sněmovně výraznou většinu (118 z 200 křesel). Zástupci středových stran označily za prioritu stabilizaci veřejných rozpočtů, což by mělo také přinést reformu penzijního systému a zdravotnictví. Nová vláda by mohla vzniknout během jednoho měsíce. Výsledky voleb hodnotíme pozitivně, protože nabízí vznik vlády se silným mandátem a ochotou k reformám. Výraznou pozitivní reakci trhu ovšem nečekáme, částečně kvůli negativní globálním impulzům (snížení ratingu Španělska).
Zprávy ze společností ČEZ Dle Hospodářských novin ministr financí Eduard Janota prohlásil, že dividenda ČEZu může být o 1-2 Kč vyšší, než je současný návrh 53 Kč/akcie, který bude schvalován na červnové valné hromadě. Výsledek bude samozřejmě záviset na tom, kdo bude zastupovat vládu.
Výsledek parlamentních voleb, kde se jako nejpravděpodobnější variantou jeví středopravá vláda ODS, TOP09 a VV, bude mít dopad na hospodaření ČEZu v dalších letech a tím i na výkonnost jeho akcie. Celkově dopadly výsledky voleb pro ČEZ dle našeho názoru poměrně pozitivně. Ohledně řádné dividendy bude záležet na tom, zda se do valné hromady (29. června) ustanoví nová vláda, což je těžké odhadnout. Očekáváme tak stále řádnou dividendu ve výši 53 Kč/akcii. Tím, že po volbách klesla na minimum pravděpodobnost, že by sociální demokracie byla u moci (ČSSD, ačkoliv vítěz voleb, má omezený koaliční potenciál), padá výplata mimořádné dividendy na podzim (zmiňováno 10-20 Kč/akcii). Očekáváme, že nová vláda prosadí své představy a zástupce do orgánů ČEZu až na mimořádné valné hromadě, která by se konala později (zřejmě na podzim). Zároveň padají obavy investorů ze zásahů do cen elektřiny v ČR, které navrhovala ČSSD. Dále by se také mohly snížit tlaky na změny ve vedení společnosti, což hodnotíme také pozitivně, vzhledem ke kvalitě současného managementu. Výsledek voleb nahrává snahám ČEZu o rozšíření jaderné elektrárny Temelín, protože jediná strana, která byla proti tomuto kroku, Strana zelených, se nedostala do Poslanecké sněmovny. S tím, že ČEZ Temelín rozšíří, však trh počítá. Otázkou je i další privatizace společnosti, kdy se nedávno pan Nečas (volební lídr ODS a pravděpodobný kandidát na premiéra) vyjádřil, že si dovede představit prodej části akcií ČEZu (tak, aby měl stát stále majoritu) na financování důchodové reformy. Celkově však nečekáme, že by dnes akcie ČEZu na výsledky voleb nějak mohutně reagovaly.
Unipetrol Poslanecká sněmovna přehlasovala veto prezidenta a schválila zákon o navýšení podílu biosložek v benzínu (na 4,1 %) a naftě (na 6,0 %) od června tohoto roku. Z pohledu Unipetrolu je toto mírně negativní zpráva, protože přimíchávání biosložek do nafty s sebou nese dodatečné náklady. Nečekáme, že by akcie Unipetrolu na tuto zprávu nějak reagovaly. CME Deník HN otiskl reakci TV Nova na páteční zprávu o odchodu Petra Dvořáka z funkce generálního ředitele. Dvořák byl povýšen na pozici viceprezidenta CME, zodpovědného za televizní vysílání všech stanic CME včetně TV Nova. Zároveň však zůstane ve funkci ředitele Novy a bude nadále koordinovat a řídit všechny televizní kanály vlastněné CME v České republice.
Společnost CME uzavřela 24. května dohodu o koupi 5% minoritního podílu v rumunských operacích (TV vysílání), čímž navýšila svůj podíl na 100%. Prodávajícím je generální ředitel CME (Adrian Sarbu), který dlouhodobě vlastnil opci na prodej 5% podílu. Úplata za transakci činí 6,2 mil. USD v hotovosti a 800 tis. akcií CME, což je zhruba 25,4 mil. USD (při včerejší ceně akcií CME). Hodnota 100% podílu by byla 508 mil. USD. Vzhledem k malé hodnotě transakce považujeme zprávu za neutrální. Transakce je realizována při 13,2 násobku P/EBITDA 2010e, což je více než je nyní průměr mediálních společností (9,1). Relativní cena transakce při násobku pro rok 2012 je 6,1 P/EBITDA 2012e, což ukazuje, že z dlouhodobého pohledu se cena transakce jeví jako přijatelná (hospodaření je nyní nepříznivě zasaženo recesí).
ECM ECM oznámilo, že valná hromada držitelů dluhopisů (72% účast) neuplatnila právo předčasného splacení dluhopisů na základě porušení smluvních podmínek dluhopisů (zadluženost 81 % vs. max. 65 %). Společnost a držitelé dluhopisů společně vypracují plán restrukturalizace. Držitelé dluhopisů zvolili vynucené řešení, jelikož předčasné splacení by vedlo k likvidaci společnosti (horší řešení). Podle prezentace ECM by likvidace společnosti a nucený prodej majetku za nevýhodné ceny vedly ke splacení jen 42% pohledávek držitelů dluhopisů (dluhopisy jsou nezajištěné na rozdíl od bankovních úvěrů). Varianta pokračování v činnosti by znamenala splacení 92% pohledávek držitelů dluhopisů (tzn. žádná hodnota pro akcionáře). Výtěžek nezahrnuje úspory v rámci restrukturalizace či příznivější vývoj na realitním trhu. Z předchozího vyplývá, že hodnota pro akcionáře společnosti zůstává do budoucna nejistá.
Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 10,908.6
Změna (%) 28.5
(mil. EUR) 425.5
Změna (%) 29.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG
Zavírací cena 17.2 550 879.6 213 765 3,610 243 230 159 441.0 8,470.0 408 196 870
Týden (%) 3.6 17.0 0.5 3.6 1.2 7.8 0.8 9.0 -3.1 3.8 5.2 -1.0 5.0 5.3
3 měsíce (%) rel. (%)* 22.2 18.9 2.7 -0.1 2.2 -0.6 -26.2 -28.2 6.6 3.7 -1.1 -3.8 31.7 28.2 29.2 25.7 -14.5 -16.8 2.6 -0.2 -16.1 -18.4 -9.6 -12.1 44.3 40.4 -5.8 -8.4
(%) 94.0 49.1 -0.4 -39.0 65.2 34.0 n.a. 162.3 -9.8 19.2 37.7 -2.9 65.1 13.1
Rok rel. (%)* 49.5 14.9 -23.2 -53.0 27.3 3.2 n.a. 102.1 -30.5 -8.1 6.1 -25.1 27.2 -12.9
(mil. USD) 522.9
Roční historie min max 8 20 317 733 808 1,009 192 420 445 890 2,481 4,295 178 300 76 318 136 310 335 488 5,950 10,390 405 504 106 212 686 1,151
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG
Ceny/Zisk 2009 2010e 32.5 22.0 -14.2 9.9 10.1 10.8 -1 -5 -21 n.a. -36 9 -13.6 n.a. 7.0 7.4 11.6 9.9 11.3 13.5 -41.1 34.1
Cena/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.2 2.3 2.2 2.7 2.9 4 7 3 n.a. 2 1 5.5 3.0 1.3 1.3 2.4 2.3 2.2 2.3 0.6 0.5
Cena/ Zisk 2009 2010e 12.5 11.4 11.4 10.9 12.7 10.7
EV/ EBITDA 2009 2010e 6.1 6.1 14.7 9.2 5.7 5.8 -1 14 33 n.a. 13 4 -8.9 20.2 4.1 4.5 8.0 7.1 4.8 5.6 13.0 6.8
EV/ Tržby 2009 2010e 0.3 0.2 2.3 2.2 2.7 2.9 4 7 3 n.a. 2 1 5.5 3.0 1.3 1.3 2.4 2.3 2.2 2.3 0.6 0.5
Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.0 1.9 0.6 0.7 0.9 0.9
Změna(%) 16.5 Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 -13 1,610 187 4,180 42 4 -63 979 -20 1,816 11 4 -10 1,209 18 13 -36 35 -1 45 -89 713 -21 261 -35 39 1
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 28 USD Prodat 950 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno 361 Kč Koupit Nehodnoceno Prodat Revize Revize Revize Revize Revize Revize Revize Revize
Cílová cena 3 590 Kč 32,1 EUR 44,6 EUR
Cílová cena
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
FOREX
Koruna v minulém týdnu zaznamenala klidné obchodování kolem úrovně 25,60 CZK/EUR a pouze na závěr pátečního obchodování koruna oslabila na 25,9 EUR/CZK. Koruna výrazněji reagovala na zprávu o snížení ratingu Španělska, zatímco reakce ostatních středoevropských měn byla mírnější. Koruna nereagovala ani na blížící se parlamentní volby.
USD
EUR
Koruna
18.0
24.5
19.0
25.0
20.0
25.5
21.0
26.0 USD
EUR Vítězství pravice může přinést mírné 22.0 26.5 posílení koruny, které ale spíše pouze 30/04 7/05 14/05 21/05 28/05 smaže páteční propad. Výraznější reakci na volby zatím nečekáme. V nejbližších dnech by měla pokračovat stabilizace v širokém pásmu kolem 25,60. Hlavním rizikem zůstává vývoj kolem eura. Pro zbytek letošního roku nadále očekáváme pozvolné posilování koruny až k 24,5 CZK/EUR na konci roku.
Koruna k dolaru pokračovala další týden ve velmi volatilním obchodování v širokém pásmu 20,50 – 21,10 CZK/USD. Koruna se obchodovala bez jasného trendu. V následujících dnech očekáváme pokračování volatilní obchodování v blízkosti 21 korun za dolar. V druhé polovině roku očekáváme volatilní obchodování v pásmu 20-21 CZK/USD.
Euro minulý týden zaznamenalo k dolaru stabilizaci kolem 1,23 USD/EUR. Volatilita zůstává stále zvýšená, ale minulý týden byl od začátku roku po předchozích výrazných výkyvech asi nejklidnější. Klid výrazně nenarušilo ani snížení ratingu Španělska (z AAA na AA+) od agentury Fitch. Krátkodobě by mohla pokračovat stabilizace kolem 1,23 s možností krátké korekce na 1,26-1,28 USD/EUR. Ovšem ve střednědobém horizontu (týdny/měsíce) nelze vyloučit propad na 4-5letá minima kolem 1,20 USD/EUR, která by měla vytvořit silnější rezistenci.
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
Zavírací hodnota 25.88 21.06 30.51 1.227
Týden (%) -1.1 -3.3 -3.5 2.4
3 měsíce (%) 0.1 -9.2 -3.4 10.3
Začátek roku (%) 2.2 -12.3 -2.1 16.7
Rok (%) 4.0 -8.3 0.9 13.6
Roční min 25.1 17.0 27.3 1.22
Roční max 27.0 21.1 31.7 1.51
Forward 1 měsíc 25.9 21.1 30.5 1.23
Forward 6 měsíců 25.9 21.1 30.5 1.23
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.88 1.24 1.53 1.78
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -3 0 0 -1
3 měsíce (bb) -26 -24 -20 -22
Začátek roku (bb) -28 -30 -29 -35
Rok (bb) -81 -96 -87 -84
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.88 1.22 1.51 1.77
Roční max 1.69 2.26 2.42 2.63
3měsíční FRA n.a. 1.19 1.24 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
2.00
5.0
1.75
4.0
1.50 3.0
1.25 2.0
1.00 1.0
28/5/2010
28/5/2010
0.0
0.50 1W
2W
1M
3M
Objem dluhopisového trhu
6M
9M
0
1Y
(mil. Kč) 24,460.3
změna (%) 95.5
Cena
Týden (bb) -38 -53 -79 -163 -85
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení SD SD SD SD SD
27/4/2010
27/4/2010
0.75
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
107.09 104.45 104.37 106.54 96.10
5
(mil. EUR) 954.0 Objem (mil. Kč) 2,011 297 891 0 3,109
roky
změna (%) 96.7 VDS (%) 1.19 2.17 2.82 3.66 4.22
10
(mil. USD) 1,173.6 Týden (bb) 20.8 16.9 16.7 22.0 10.6
15
změna (%) 75.6 Durace 1.3 2.8 4.5 6.8 8.4
KOMODITY Zavírací hodnota 74.02 73.97 1214.4 51.64 97.5 2043 6939 457.8 359 937.75
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 3.3 5.6 3.2 1.0 0.3 -0.6 1.4 -3.0 -2.7 -0.3
3 měsíce (%) -5.2 -7.5 10.6 8.5 2.6 -4.4 -3.0 -8.5 -4.3 -1.9
Komoditní trhy po 3týdenní vlně výprodejů zaznamenaly korekci a hlavní indexy vzrostly o 2-3 % t/t. Nejvýraznější obrat nastal u energií. Ropa (WTI) vzrostla o 6 % t/t a vrátila se na úroveň 74 dolarů za barel. Kupci se také vrátili u drahých kovů a cena zlata (3 % t/t) se opět přehoupla přes hranici 1 200 dolarů za unci. Technické kovy zůstaly bez trendu a ceny spíše stagnovaly. Naopak výraznější ztráty zaznamenaly zemědělské komodity. Očekávání vyšší sklizně v Brazílii a Indii sráželo cukr (-9 %). Pokles obilovin (kukuřice i pšenice shodně -3 % t/t) přineslo lepší počasí na americkém středozápadě, které zvyšuje odhad letošní sklizně.
Uhlí a elektřina
USD/t
EUR/MW
110
60
100
55
90
Začátek roku (%) -5.0 -6.8 10.7 0.2 12.1 -8.4 -5.9 -15.5 -13.4 -9.8
Rok (%) 15.0 13.7 26.6 -3.9 11.4 44.4 46.1 -27.4 -16.3 -20.5
Roční min 60.43 59.52 909.5 42.95 76.4 1415 4725 429.0 300.5 885.0
Ropa a zlato
USD/bbl 90
Roční max 88.94 86.84 1238.93 54.59 104.9 2472 7990 674.5 449.5 1267.0 USD/oz. 1280
85
1240 80 1200
75 1160 70
Ropa - Brent Zlato
65
1120 29/04
6/05
13/05
20/05
Měď a kukuřice
USD/t 8000
28/05
US cent/bu 385
7600
370
7200
355
50 6800
340
Uhlí 1Y ARA
Měď
Elektřina - Lipsko
80 29/04
6/05
13/05
20/05
Kukuřice
45 28/05
6400
325 29/04
6/05
13/05
20/05
28/05
KALENDÁŘ Datum 31/5/10 31/5/10 31/5/10 31/5/10 31/5/10 31/5/10 31/5/10 31/5/10 31/5/10 1/6/2010 1/6/2010 1/6/2010 1/6/2010 1/6/2010 1/6/2010 1/6/2010 2/6/2010 2/6/2010 2/6/2010 3/6/2010 3/6/2010 3/6/2010 3/6/2010 3/6/2010 3/6/2010 3/6/2010 3/6/2010 3/6/2010 3/6/2010 3/6/2010 4/6/2010 4/6/2010 4/6/2010 4/6/2010 4/6/2010
Čas 9:00 10:00 11:00 11:00 11:00 14:00 9:55 10:00 11:00 16:00 9:00 11:00 11:00 9:00 9:00 10:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 9:00 9:00 11:00 14:30 14:30
Země Maďarsko Polsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Maďarsko ČR Německo Eurozóna Eurozóna USA ČR Rumunsko Eurozóna Eurozóna Rumunsko Slovensko Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA Maďarsko Slovensko Eurozóna USA USA
Indikátor/Společnost PPI HDP Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra MNB - Úrokové sazby Raiffeisen Bank Strabag AAA Auto: Hosp. výsledky za 1Q 2010 Nezaměstnanost Index nákupních manažerů průmyslu Nezaměstnanost ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet Bouygues Voestalpine PPI PPI PPI HDP Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb Maloobchodní tržby Pracovní náklady Produktivita práce Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti ISM - podnikatelská důvěra služeb ALLAMI NYOMDA PannErgy Plc. Průmyslová výroba HDP HDP Nezaměstnanost Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství)
Období 04/10 Q1/10 05/10 05/10 05/10f 1Q10 05/10 05/10f 04/10 05/10 05/10 04/10 04/10 04/10 Q1/10f 04/10 05/10f 04/10 Q1/10f Q1/10f 05/10 04/10p Q1/10f Q1/10p 05/10 05/10
AFT -
Trh -2.0% y/y 3.1% y/y 100.6 0.2 -18 5.25% 0.66 EUR 0.98 EUR 7.8% 55.9 10.0% 59 0.43 EUR 0.7% m/m 2.6% y/y 56 0.1% m/m -1.5% 3.4% 453,000 4,610,000 55.7 0.5% y/y 9.8% 508,000
Předchozí -3.5% y/y 3.1% y/y 100.6 0.23 -18 5.25% 0.99 EUR 1.42 EUR -0.9 mil. EUR 7.8% 55.9 10.0% 60.4 -78.2 mld. CZK 3.82 EUR 3.26 EUR 4.5% y/y 0.6% m/m 0.9% y/y -2.6% y/y 0.2% y/y 56 0.0% m/m -1.6% 3.6% 460,000 4,607,000 55.4 73 HUF -136 HUF 2.8% y/y 4.6% y/y 0.5% y/y 9.9% 290,000
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
nehmotná aktiva.
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent
bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
States)
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve
P/E
formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
– hodnota firmy.
Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Správa aktiv Podílové fondy Klientské služby
Telefon +420 545 423 436 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 545 423 435 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Petr Posker Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230
Hilleho 1843/6
100 00 Praha 10
602 00 Brno
Tel.: +420 225 010 222
Tel.: +420 545 423 411
Fax: +420 225 010 221
Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
