TÝDENNÍ PŘEHLED 12. - 16. říjen 2015
Zavírací hodnota 971 27.07 23.86 0.37% 0.55%
Týden (%) -1.1 0.1 0.0 0bb -6bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 50 488 713 72 5,080 0.2 233 766 11,565 204 68 645 152 767
Týden (%) -2.0 -1.7 0.8 -2.3 -1.9 5.6 3.1 -7.7 -3.2 0.3 1.0 4.0 -1.2 -1.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,519 130
Dluhopisy 17,992 664
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) -5.3 -0.1 4.7 -2bb -61bb
Začátek roku (%) 2.5 2.2 -4.2 -4bb -18bb
Roční min 901 27.02 21.47 0.37% 0.34%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.41% 1.24%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED O2 CR - Výsledky lepší než očekávání a silná dividendová politika Unipetrol - Projekce výsledů za 3Q15 ČEZ - Vláda rozhodne o prolomení těžebních limitů - Nižší výroba elektřiny v jaderné elektrárně Temelín - Zájem o německá aktiva Vattenfallu - Neplánovaná odstávka jaderných bloků Erste Group - Erste Foundation kontroluje 29,6 % hlasovacích práv - Erste Foundation neplánuje další prodej akcií Erste Group NWR - Těžba za 3Q15 překonala 1Q15 i 2Q15, na cestě ke splnění celoročního cíle Fortuna - Vláda navrhuje zvýšit zdanění sázkových společností na 23 % Pegas Nonwovens - Obchodování bez dividendy - Zpětný odkup pokračuje CME - Prima spustí 2 nové kanály
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 7.7 1.6 -10.0 -4bb -66bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2 000
Index (-) 1 050
1 500 1 000
1 000 950 500
900
0 18/9
25/9
2/10
9/10
16/10
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V aktuálním týdnu se investoři opět zaměří na výsledkovou sezónu za 3Q15 a budou také sledovat zasedání ECB. Na zasedání ECB se nečeká žádné zásadní prohlášení ohledně změny v dosavadním programu QE. Co se vývoje na finančních trzích týče, jsme nadále neutrální. Zvýšenou volatilitu mohou u konkrétních firem přinést jejich výsledky. Z pohledu makroekonomických zveřejnění nás čeká spíše slabší týden. Na domácím trhu začala v pondělí výsledková sezóna. O2 CR představilo lepší než očekávaná čísla (nižší náklady, než jsme čekali), oznámila dividendovou politiku (90-110 % čistého zisku), zpětný odkup akcií (až 10 % vlastního kapitálu či až 8 mld. Kč na pět let) a optimalizaci kapitálové struktury (zvýšení zadlužení). Ve čtvrtek zveřejní svá čísla Unipetrol. Zde očekáváme, že EBITDA bude 1,1 mld. Kč (-45 % r/r) především kvůli nehodě v polovině srpna, která zapříčinila odstávku petrochemie a minimální produkci v jedné z rafinérií. Investoři se zaměří především na informace kolem nákladů spojených právě se zmíněnou nehodou. Z makroekonomického výhledu jsme hned v pondělí ráno sledovali data z Číny, kde HDP za 3Q15 dopadlo lépe než očekávání (+6,9 po 7,0, ale oček. 6,8 % r/r), ale průmyslová výroba na očekávání nedosáhla (+5,7 při oček. +6,0 % r/r). V USA budou v průběhu týdne zveřejněny údaje z trhu nemovitostí. V Evropě se bude sledovat čtvrteční zasedání ECB.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden se pozornost upínala především na výsledkovou sezonu v USA. Výsledky bank byly pro trh relativně zklamáním a rovněž výhledy nebyly zrovna optimistické. Technologické společnosti, které reportovaly svá čísla také, trh příliš nepřesvědčily (např. Micron). Hlavní americké indexy si připsaly zisky okolo 1 % t/t, Evropa pak byla v mezitýdenním srovnání bez výraznější změny. Domácí index PX pak zakončil týden na 970 bodech, což znamenalo pokles o 1,1 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byl Pegas Nonwovens (-7,7 %; 766,0 Kč). I přes probíhající odkup vlastních akcií je patrné, že investoři využívají vyšší ceny pro realizaci své investice. Titul byl dříve ovlivněn několika faktory (například přeřazení v rámci indexů MSCI), které způsobily zvýšený zájem o titul a růst ceny nad fundamentální hodnotu. Současně je vhodné připomenout, že se titul v průběhu týdne již začal obchodovat bez nároku na dividendu 1,15 EUR/akcii. Nicméně i bez tohoto vlivu by se jednalo o nejvíce klesající titul týdne. Naopak nejvíce rostoucí akcií, kromě tradičně vysoké volatility u NWR (0,19 Kč či +5,6 % t/t), bylo O2 CR (+3,1 % na 232,5 Kč). Před pondělními výsledky titul přilákal investory, kteří zřejmě sázeli na silná čísla a příznivou dividendovou politiku. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 971 2,386 2,122 21,852 3,265 17,216 2,033 4,887
Týden (%) -1.1 1.0 -1.0 -0.4 0.4 0.8 0.9 1.2
3 měsíce (%) -5.3 -5.8 -7.1 -2.8 -11.0 -4.8 -4.4 -6.2
Začátek roku (%) 2.5 10.5 -8.4 31.4 3.8 -3.4 -1.3 3.2
Rok (%) 7.7 17.4 -10.9 26.2 13.6 6.8 9.1 15.9
Roční min 901 2,032 2,036 15,687 2,875 15,666 1,863 4,217
Roční max 1,058 2,681 2,549 22,851 3,829 18,312 2,131 5,219
ZVEŘEJNÉNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ O2 CR
1) O2 CR dnes zveřejnila silnější výsledky, než bylo očekávání, a to především díky silné kontrole nákladů. Tržby ve výši 9,3 mld. Kč byly dle očekávání. Nicméně EBITDA 2,7 mld. Kč (+24,7 % r/r) již překonala odhady (2,5 mld. Kč). Nejvýraznějším rozdílem vůči naší projekci jsou nižší náklady na mobilní náklady za služby, které dosáhly 2,1 vs. oček. 2,2 mld. Kč. Následně pak čistý zisk 1,4 mld. Kč překonal s oček. 1,3 mld. Kč. 2) Kromě silných výsledků společnost pro nás překvapivě zveřejnila svoji dividendovou politiku a výhled do konce roku 2015. Výhled pro EBITDA je 9,9 – 10,2 mld. Kč vs. naše projekce 9,7 mld. Kč a čistý zisk 4,85 – 5,2 mld. Kč vs. naše projekce 4,96 mld. Kč. Rozdíl bude zřejmě ve výši odpisů. 3) Nová dividendová politika společnosti je výplata 90-110 % čistého zisku (nekonsolidovaného). To je v souladu s naším očekáváním (100% výplata). Náš odhad na dividendu za rok 2015 je 17,8 Kč/akcii (hrubý oček. div. výnos 7,7 %). 4) K dividendové politice přibyl i odkup vlastních akcií do výše až 10 % společnosti (zhruba 7,2 mld. Kč k pátečnímu závěru), který by měl být obnoven v lednu 2016 a měl by trvat pět let (do výše 8 mld. Kč, tedy do 257,9 Kč/akcii při plných 10 % společnosti). Uvedená cena nemusí být cenový limit, protože společnost může odkoupit menší množství akcií. 5) O2 CR rovněž uvedlo, že pokračuje proces refinancování aktuálního dluhu (7 mld. Kč). Současně hodlá zvýšit zadlužení až o 8 mld. Kč na zhruba 1,5x čistý dluh/EBITDA. 6) Společnost se nezmiňuje o speciální dividendě ve výši aktuálního emisního ážia (38,4 Kč/akcii), a tudíž tento záměr prozatím považujeme za lichý. Celkově hodnotíme silné výsledky, představenou dividendovou politiku, optimalizaci kapitálové struktury (refinancování a zvýšení zadlužení) a odkup vlastních akcií (do 257,9 Kč/akcii) jako pozitivní. Očekáváme pozitivní tržní reakci. IFRS, konsol, v mil. Kč
3Q15
r/r
J&T oček.3Q15
Trh
Tržby
9 328
-0,3 %
9 304
9 325 2 502
EBITDA
2 692
+24,7 %
2 502
EBITDA marže
28,9 %
+5,8 p.b.
26,9%
-
Čistý zisk
1 401
+40,7 %
1 291
1 317
Zdroje: O2 CR a J&T Banka
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Unipetrol
Unipetrol oznámí výsledky za 3Q15 ve čtvrtek 22. října před otevřením trhu. Třetí kvartál ovlivnila událost, po které je od 13. srpna neplánovaně odstavená petrochemická
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA výroba. Protože je chemická výroba úzce spojena s litvínovskou rafinérií, která ji dodává vstupní materiál, je i provoz této rafinérie na minimálním výkonu. Rafinérie v Kralupech funguje bez omezení. Unipetrol stále neposkytl podrobnější informace týkající se této mimořádné události. Je velmi těžké odhadnout, co to pro Unipetrol bude znamenat, jak se např. budou na této události podílet pojišťovny a ostatní dostupné informace. Očekáváme, že neplánovaná odstávka bude trvat vyšší jednotky měsíců (cca půl roku) a dopad do čísel společnosti bude podstatný (mld. Kč). Tato událost se navíc stala v době, kdy je extrémně příznivé makroprostředí (rafinérské a petrochemické marže). Toho měl Unipetrol využít, maximalizovat výkony a navázat na historicky nejlepší výsledky, které reportoval v 2Q15. Petrochemie byla v provozu zhruba polovinu kvartálu. Petrochemická marže vzrostla v meziročním vyjádření o +42,7 % (+8,3 % q/q). A litvínovská rafinérie je na tom bohužel podobně. Velká škoda, že Unipetrol si naplno neužije vysokou rafinační marži, která spolu s rozdílem B-U vzrostla meziročně o +69,8 % (+7,41 % q/q). Maloobchodní segment Unipetrolu (Benzina) předvede slušné výsledky vzhledem k hlavní motoristické sezóně. Celkové výnosy budou kvůli neplánované odstávce nižší jak v meziročním, tak čtvrtletním srovnání. Tržby odhadujeme na 28,9 mld. Kč (-15,2 % r/r a -11,3 % q/q), EBITDA by měla zůstat v kladném teritoriu 2,2 mld. Kč (8,5 % r/r a -53 % q/q). Č. zisk projektujeme na úrovni 1,3 mld. Kč (-5,3 % r/r a -60 % q/q). Více než samotná čísla za 3Q15 budou podle našeho názoru investoři čekat na informace ohledně znovuspuštění chemické výroby a vyčíslení celkového dopadu odstávky. mil. Kč
J&T e2Q15
3Q14
r/r
Tržby
28 861
34 041
-15,2%
EBITDA
2 150
1 982
8,5%
7,5%
5,8%
1,6%
1 655
1 482
11,7%
5,7%
4,4%
1,4%
1 325
1 399
-5,3%
marže EBIT marže Č. zisk Zdroj: Unipetrol, J&T Banka
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Na dnešním zasedání by měla vláda rozhodnout o prolomení limitů na těžbu hnědého uhlí. Podle tisku by mělo dojít ke zrušení limitů v lomu Bílina ze společnosti Severočeské doly, který ovládá ČEZ. Vytěžené uhlí by mělo být přednostně dodáváno do tepláren. Prolomením limitů na dole Bílina jsme očekávali, zpráva je pro nás neutrální. Jaderná elektrárna Temelín vyrobí letos 14 TWh elektřiny, řekl v rozhovoru ředitel Temelína Bohdan Zronek. Loni vyrobila elektrárna 14,95 TWh, letos produkce klesne kvůli neplánovaným odstávkám. To je taky jeden z důvodů, proč snížil ČEZ u příležitosti reportu za 2Q15 cíl celkové produkce v tomto roce o 2 TWh (na 62,9 TWh) a samotných jaderných elektráren o 1TWh (na 30,8 TWh). Neplánované odstávky jaderných zdrojů nicméně pokračují i v 2H15. To je negativní a může to mít za následek další snížení celkové výroby a tím také zisku EBITDA, který ČEZ, podobně jako výrobu, již jednou v tomto roce revidoval (na 68 mld. Kč ze 70 mld. Kč). Podle očekávání zaslal ČEZ vyjádření zájmu o německá aktiva Vattenfallu. Jedná se o 4 hnědouhelné elektrárny, 5 povrchových dolů a 10 vodních elektráren. Vítěz tendru by měl být znám do konce roku. Případná akvizice by zvýšila zadlužení ČEZu. To je nyní na úrovni 2x č. dluh/EBIDTA. Management společnosti několikrát zopakoval, že optimální vidí zadluženost na hranici 2,3x, a na to, aby si zachoval stávající rating, může zadlužení dosáhnout 2,5x. Touto optikou by ČEZ mohl mít na akvizice až 40 mld. Kč (cca 1,5 mld. EUR). Ale zadlužení by se mohlo dostat i nad tuto úroveň. Největší neznámou je pro nás případná regulace energetiky a probíhají odklon Německa od konvenčních zdrojů výroby elektřiny. Podle tisku by se mohly neplánované odstávky dvou bloků jaderné elektrárny Dukovany protáhnout do konce roku místo původních informací o spuštění na konci října a polovině listopadu. Pokud by k takovéto situaci skutečně došlo, mělo by to negativní dopad na výrobu a na hospodářské výsledky. Očekáváme, že by v takovémto případě ČEZ u příležitosti zveřejnění výsledků za 3Q15 (10. listopadu) snížil výhled na celoroční cíle. K tomuto kroku již došlo v 2Q15, kdy jedním z důvodů byly právě neplánované odstávky jaderných bloků.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Erste Group
Podíl hlasovacích práv, které má pod kontrolou Erste Foundation, mírně klesl z 30 na 29,6 %. Samotná nadace drží necelých 12 % akcií, nicméně na základě uzavřené dohody má podporu od některých dalších akcionářů (Caixa, rakouské spořitelny a Wiener Staedtische Wechsel). Erste Foundation prodala 3,2 mil. kusů akcií (0,7 % podíl) kvůli potřebě financování splátky dluhopisů, další prodej akcií již neplánuje.
NWR
NWR v 3Q15 vytěžilo 2,1mt uhlí a prodalo 2mt. Podíl koksovatelného uhlí je v 53 %. Cena dosažená pro k. uhlí v 3Q15 je 90 EUR/t a 49 EUR/t pro elektrárenské uhlí. Od začátku roku vytěžilo NWR 5,7mt uhlí a prodalo 5,4mt za ceny 92 a 51 EUR/t. Podíl koksovatelného uhlí na celkovém prodeji je 58,9 %. Cíl NWR pro r. 2015 je těžba a prodej 7,5-8,0mt uhlí s podílem 60 % koksovatelného. Zveřejněná data považujeme na smíšená. 3Q15 je sice lepší než 2Q15 i 1Q15, ale jen kvůli vyšší těžbě elektrárenského uhlí. Pokud srovnáme těžbu za 9M15 a dolní hranici celoročního cíle, tak je NWR na cestě projekce splnit (76,2 % v 9M15). Prodaný objem koksovatelného uhlí od začátku roku na celkovém vytěženém objemu je jen 55,2 %, což za cílem zaostává. Také celkové prodeje jsou ve srovnání s celoročním cílem nižší (67 %). Průměrné ceny jsou v souladu s kontrakty na celý rok (93 EUR/t pro 74 % produkce koksovatelného uhlí a 52 EUR/t pro elektrárenské uhlí). Pro NWR bude nejdůležitější cena k. uhlí na další rok. Ta od začátku roku klesla ze 110 USD/t pod 80 USD/t. A pokud by průměrná kontrahovaná cena pro příští rok výrazněji klesla z úrovní pro 2015, bude mít NWR existenční problémy a s největší pravděpodobností dojde k nějaké korporátní události.
Fortuna
Vláda předložila svůj návrh zákona, podle kterého by se mělo zvednout zdanění hazardu. Sázkové společnosti by tak nově měly příští rok platit 23 % z hrubých výher (nyní 20 %). Negativní dopad do tržeb Fortuny by měl být přibližně 2 mil. EUR, původní návrh počítal se zvýšením sazby na 25 %.
Pegas Nonwovens
Od minulého čtvrtka (15. 10. 2015) se akcie společnosti Pegas Nonwovens obchodují bez nároku na dividendu ze zisku r. 2014. Akcionáři schválená dividenda 1,15 EUR (cca 31 Kč) představuje 4,0% výnos. Výplata začíná 28. října 2015. Za předminulý týden (8.-14. 10. 2015) nakoupil Pegas v rámci zpětného odkupu vlastních akcií 16 429 ks akcií za průměrných 803,31 Kč. Nakoupené množství odpovídá 3,56 % zpětného odkupu nebo 0,178 % všech vydaných akcií nebo 7,0 % objemu zobchodovanému ve zmíněném týdnu. Vedení Pegasu má mandát nakoupit max. 5 % vydaných akcií (461,5 tis. ks) za cenu do 1 000 Kč, do 14. června 2016. Celkem Pegas již vykoupil 49,745 % (229,6 tis. ks) zpětného odkupu a 2,487 % všech akcií. Stále zbývá vykoupit více než polovinu schváleného zpětného odkupu akcií, pokud Pegas bude realizovat odkup v celém rozsahu, a to by mělo cenu akcií podporovat.
CME
Podle informací deníku Právo spustí v ČR televize Prima, hlavní konkurent Novy patřící CME, dva nové volně šířené kanály. Má jít o programy Prima Max (filmy a reality show) a Prima Comedy Central (komediální žánr), spuštěný ve spolupráci s Viacomem. Skupina Prima by poté měla mít v ČR celkem 6 kanálů, Nova jich má nyní 5. Nové kanály od konkurenta mohou vyvolat mírný tlak na sledovanost a přimět Novu k podobnému kroku.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,519.1
Změna (%) 2.1
(mil. EUR) 129.8
Změna (%) 2.3
(mil. USD) 147.9
Změna (%) 4.5
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 50 488.2 713 71.5 5,080 0.19 233 766 11,565.0 204 68.1 645 152.3 767
Týden (%) -2.0 -1.7 0.8 -2.3 -1.9 5.6 3.1 -7.7 -3.2 0.3 1.0 4.0 -1.2 -1.8
3 měsíce (%) rel. (%)* -6.1 -0.8 -16.5 -11.8 -3.9 1.5 -11.2 -6.2 -7.7 -2.5 -17.4 -12.8 84.6 94.9 -7.4 -2.2 7.6 13.6 6.9 12.9 -8.6 -3.5 14.2 20.5 -10.7 -5.8 -12.6 -7.8
Rok (%) -2.3 -14.8 55.2 -37.6 11.6 -68.3 -10.6 23.7 15.7 23.6 -33.9 10.1 20.0 -19.0
rel. (%)* -9.3 -20.9 44.0 -42.0 3.6 -70.6 -17.0 14.9 7.4 14.8 -38.6 2.2 11.4 -24.8
Roční historie min max 43 73 478 664 467 782 56 132 4,559 5,775 0.16 0.6 63 276 611 967 9,670 11,950 163 206 64 110 550 645 119 195 696 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 7,524 -31 1,797,498 47 166,922 -58 9,505 -98 924,440 -7 2,152 -57 328,756 3 179,596 67 42,399 -56 530 -99 3,705 5 104 -100 6,077 -94 46,019 -54
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2014 2015e -1.3 -2.5 11.7 9.8 8.5 13.9 -2.2 n.a. 21.3 14.8 9.6 9.4 14 12.1 -48.6 43.4 14 n.a. 234 n.a. -49.7 n.a.
Cena/ Tržby 2014 2015e 0.4 0.5 1.3 1.3 1.4 1.4 0.1 n.a. 2 2 1.1 1.1 2.4 3.2 2 1.9 1.7 n.a. 2.8 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2014 14.9 -8.2 9.9
2015e 15.8 14.6 9.9
EV/ EBITDA 2014 2015e 12 9.2 5.8 6.2 4.8 6.8 5.8 n.a. 9.2 7.7 5.5 5.8 9.5 8.5 12.4 10.2 7.8 n.a. 8.7 n.a. 21.7 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 1.8 1.8 1.2 1 0.7 0.7
EV/ Tržby 2014 2015e 1.7 1.9 2.1 2 1.4 1.4 0.1 n.a. 2 2 1.1 1.1 2.4 3.2 2.2 2.1 1.7 n.a. 2.8 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 86 Kč V revizi 246 Kč 803 Kč 11 622
Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Koupit Prodat Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno
Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 4.4 4.6 0.5 6.8 0.5 6.2
Období
2013
2014
2015e
2Q/15 07/15 07/15 07/15 2014 08/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7
3.8 6.0 0.4 140 0.9 6.5
STRANA|6
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru minulý týden pokračovala v nevýrazném obchodování, které se drželo v úzkém pásmu 27,07-27,14 CZK/EUR. Koruna bez reakce přešla zveřejněné domácí makrodata, nevýraznému obchodování pomohl i klidný vývoj ostatních měn v regionu. I když jde o velmi pozvolný vývoj, koruna se postupně vrací směrem k úrovni 27 CZK/EUR.
CZK/EUR
Krátkodobě může česká měna pokračovat v dosavadním trendu – klidné obchodování a pozvolný posun k 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru se po většinu týdne obchodovala kolem úrovně 23,8 CZK/USD, pouze v polovině týdne krátce posílila na 2měsíční maximum 23,6 CZK/USD. Za tímto vývojem stály hlavně výkyvy eurodolarového trhu, naopak vývoj koruny k euru byl relativně klidný.
CZK/USD
Krátkodobě mohou obchodování provázet výrazné výkyvy na obě strany kvůli nervozitě na finančních trzích. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na vývoj sazeb v USA. Dolar k euru se po většinu týdne obchodoval kolem 1,135 USD/EUR. Pouze ve středu začal oslabovat a ve čtvrtek dopoledne se dostal dokonce na dosah úrovně 1,15 USD/EUR. Impulzem se staly slabší data z americké ekonomiky (maloobchodní tržby, PPI), které dál utlumily očekávání o rychlém růstu sazeb v USA. Ovšem tyto obavy se zmírnily i kvůli nižšímu zpomalení spotřebitelské inflace a na závěr čtvrtečního obchodování se dolar již vrátil na 1,138 USD/EUR.
USD/EUR
Dál může pokračovat nevýrazné obchodování v pásmu kolem 1,13 USD/EUR. Kalendář událostí je tento týden relativně prázdný, hlavní pozornost bude asi upřena na zasedání ECB (čtvrtek) a diskuze o možném zvyšování QE (negativní pro euro). I v delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trend v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze vysoká šance na růst sazeb v USA. Koruna 26,75
EUR/USD
EUR
USD 23,00
1,20
1,15
24,00
27,00
1,10
25,00
18/09
1,05
EUR USD
27,25
25/09
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
2/10
9/10
Zavírací hodnota 27.07 23.86 36.84 1.135
Týden (%) 0.1 0.0 -0.8 0.1
1,00 18/09
26,00 16/10
3 měsíce (%) -0.1 4.7 5.8 -4.6
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.2 -4.2 -3.3 6.6
Rok (%) 1.6 -10.0 -6.2 12.9
25/09
2/10
9/10
Roční min 27.0 21.5 34.5 1.05
Roční max 28.3 26.0 39.0 1.28
Forward 1 měsíc 27.1 23.8 36.8 1.14
16/10
Forward 6 měsíců 27.0 23.7 36.6 1.14
STRANA|7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.37 0.46
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) -1 -1 -2 -2
Začátek roku (bb) -2 -5 -4 -5
Rok (bb) -2 -6 -4 -6
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.15 0.29 0.37 0.45
Roční max 0.17 0.35 0.41 0.52
3měsíční FRA n.a. 0.24 0.19 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1,00
2,0 18/09/2015
1,6
16/10/2015
0,75
1,2 0,8
0,50
0,4
0,0
0,25
0
18/09/2015
2
5
7
10
12
15
-0,4
16/10/2015
-0,8
0,00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
bps. 20
0,0
15 -2,0
10 5
-4,0
0 -5
-6,0
-10
-15 -8,0
-20 -25
-10,0
-30
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 17,992.0
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
28-Jul-16 11-Apr-17 17-Mar-18 29-Oct-19 12-Sep-20
100.67 106.47 102.58 106.53 118.80
0.50/16 4.00/17 0.85/18 1.50/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
změna (%) 53.0 Týden (bb) -5 -11 0 1 -2
(mil. EUR) 663.8 Objem (mil. Kč) 35 19 320 5 0
změna (%) 52.6 VDS (%) -0.37 -0.37 -0.22 -0.12 -0.08
(mil. USD) 757.4
změna (%) 55.6
Týden (bb) 4.8 1.2 -0.6 -1.0 -1.0
Durace 0.8 1.4 2.4 3.9 4.6
STRANA|8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komodity minulý týden korigovaly předchozí růsty a široké komoditní indexy klesly o 1-3 % t/t. Propad táhla ropa (5 % t/t) po zprávách, že těžba ropy zemí OPEC je nejsilnější za 3 roky. I přes nízké ceny ropy ke korekci celkové produkce nedochází, což nedává prostor ani pro střednědobý růst cen. Technické kovy drobně korigovaly předchozí růsty a skončily v průměru se ztrátou 1 % t/t. S podobným výsledkem skončily i zemědělské plodiny. V tomto trendu ztrát byly jedinou výjimkou drahé kovy (+2 % t/t). Další pokles očekávání růstu sazeb v USA poslal zlato (+2 % t/t) krátce na nejvyšší úroveň (1 190 USD/unce) od června. Zavírací hodnota 50.5 47.3 1,177 29.0 48.1 1,573 5,285 492.3 376.75 898
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -4.2 -4.8 1.7 -1.4 -2.8 -2.5 -0.2 -3.3 -1.6 1.4
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -12.0 -11.3 -0.6 -11.8 -27.2 -15.1 -16.1 -16.5 -5.1 -11.9
Rok (%) -40.3 -42.9 -5.0 -14.8 -33.1 -17.8 -19.3 -4.8 7.0 -7.1
Roční min 42.7 38.2 1,085 28.8 48.2 1,521 4,935 457 348 862
Měď a kukuřice USD/oz. 1200
USD/bbl 70
3 měsíce (%) -11.6 -7.1 3.8 -9.9 -16.1 -7.3 -3.6 -11.1 -10.4 -11.5
USD/t 5500
Uhlí a elektřina US cent/bu 460
USD/t
EUR/MW
Měď Kukuřice
Ropa - Brent Zlato
Roční max 87.1 82.8 1,302 36.2 73.2 2,076 6,815 655 434 1,067
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
53 420
60
1100
5000 380
50
40
1000 18/09
25/09
WWW.JTBANK.CZ
2/10
9/10
16/10
30
4500
340 18/09
WWW.ATLANTIK.CZ
25/09
2/10
9/10
16/10
50
47 18/09
28 25/09
2/10
9/10
16/10
STRANA|9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
19/10/15 19/10/15 19/10/15 19/10/15 19/10/15 19/10/15 19/10/15 19/10/15 19/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 20/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 21/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 22/10/15 23/10/15 23/10/15 23/10/15 23/10/15 23/10/15
4:00 4:00 14:00 7:00 14:00 14:30 14:30 16:00 16:00 8:00 10:00 10:00 -
Čína Čína Polsko ČR Maďarsko USA USA Eurozóna USA ČR Eurozóna Eurozóna -
Maloobchodní tržby Průmyslová výroba Průmyslová výroba O2 CR: Výsledky za 3Q15 Morgan Stanley Halliburton IBM Telekom Austria O2 Czech Republic MNB - Úrokové sazby Zahájené nové stavby domů Stavební povolení Bank Of New York Broadcom Lexmark International Lockheed Martin Regions Financial Travelers United Technologies Verizon Communications Yahoo! SAP TeliaSonera AB eBay Abbott Laboratories American Express Baker Hughes Biogen Idec Boeing Coca-Cola EMC Motorola Texas Instruments Credit Suisse Iberdrola Norsk Hydro Sky Orange Polska LUKOIL ABB Spotřebitelská důvěra Prodeje domů Unipetrol: Výsledky za 3Q15 Google 3M Amazon American Electric Power AT&T Capital One Financial Caterpillar Dow Chemical Freeport-McMoran Juniper Networks Lilly (Eli) McDonald's Microsoft Minnesota Mining & Mfg Raytheon Akzo Nobel Daimler PKN Orlen Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů ve službách Procter & Gamble Thomson Reuters Corporation Volvo
09/15 09/15 09/15 3Q15 09/15 09/15 09/15 3Q15 10/15p 10/15p -
1.2 mld. Kč 462 mil. Kč -
10.8% r/r 6.0% r/r 4.0% r/r USD 0.63 USD 0.27 USD 3.30 EUR 0.19 CZK 0.04 1.35% 1147k 1165k USD 0.71 USD 0.73 USD 0.57 USD 2.72 USD 0.20 USD 2.27 USD 1.54 USD 1.02 USD 0.16 EUR 0.91 SEK 1.06 USD 0.40 USD 0.54 USD 1.31 USD -0.14 USD 3.76 USD 2.20 USD 0.50 USD 0.44 USD 0.72 USD 0.72 CHF 0.57 EUR 0.07 NOK 0.56 GBP 0.15 PLN 0.08 USD 1.36 USD 0.30 -7.4 5.37m USD 7.24 USD 2.00 USD 0.87 USD 0.95 USD 0.69 USD 1.95 USD 0.79 USD 0.68 USD -0.10 USD 0.53 USD 0.76 USD 1.27 USD 0.59 USD 2.00 USD 1.43 EUR 1.10 EUR 2.07 PLN 3.37 51.7 53.5 USD 0.95 USD 0.49 SEK 1.45
10.8% r/r 6.1% r/r 5.3% r/r 1.0 mld. Kč USD 2.20 USD 3.31 USD 16.28 EUR 0.39 CZK 14.60 1.35% 1126k 1170k USD 2.86 USD 2.32 USD 2.80 USD 11.65 USD 0.78 USD 10.73 USD 7.44 USD 3.66 USD 0.75 EUR 2.57 SEK 3.23 USD 2.52 USD 1.78 USD 5.45 USD 2.21 USD 14.67 USD 8.18 USD 2.14 USD 1.37 USD 2.49 USD 2.90 CHF 2.36 EUR 0.37 NOK 1.51 GBP 0.80 PLN 0.36 USD 3.07 USD 1.12 -7.1 5.31m 1 399 mil. Kč USD 19.98 USD 7.66 USD -0.19 USD 3.64 USD 2.49 USD 7.29 USD 6.03 USD 3.37 USD 1.42 USD 0.97 USD 2.76 USD 4.74 USD 2.59 USD 7.66 USD 6.35 EUR 2.80 EUR 7.53 PLN 3.37 52 53.7 USD 4.02 USD 1.30 SEK 3.91
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
