TÝDENNÍ PŘEHLED 5. - 9. říjen 2015
Zavírací hodnota 981 27.09 23.86 0.37% 0.60%
Týden (%) 1.8 0.2 1.4 0bb 4bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 51 497 708 73 5,177 0.2 226 830 11,947 203 67 620 154 781
Týden (%) -0.1 1.8 2.6 7.6 -3.4 0.0 6.4 -5.0 3.3 -0.8 0.2 0.0 0.7 7.7
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,215 119
Dluhopisy 6,141 226
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) -1.0 0.0 1.7 -1bb -56bb
Začátek roku (%) 3.6 2.1 -4.2 -4bb -12bb
Roční min 901 27.02 21.46 0.37% 0.34%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.41% 1.29%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED Erste - Dopad konverze úvěrů v Chorvatsku okolo 149 mil. EUR Unipetrol - Modelové marže stále na vysokých úrovních O2 - ÚOHS definitivně zrušil starou pokutu - Rozhodnutí o přidělení kmitočtů NWR - Vláda plánuje vyjednávat o dole Paskov - Arca Capital zajímá o NWR MPÚ - Možný vstup na burzu Makro - V zahraničním obchodě dovozy rostly opět rychleji než vývozy - Intervence ČNB dosáhly v srpnu 100 mld. korun - Průmysl v srpnu ovlivnily sezónní odstávky - Růst maloobchodních tržeb zpomalil - Inflaci i přes zlevnění pohonných hmot zvedly ceny potravin
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 2.0 1.4 -9.3 -4bb -69bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2 000
Index (-) 1 050
1 500
1 000 1 000
950 500
900
0 11/9
18/9
25/9
2/10
9/10
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V aktuálním týdnu budeme sledovat výsledkovou sezónu v USA za 3Q15. Hlavní prim budou hrát především banky a technologie. Namátkově v úterý to bude JP Morgan a Intel, ve středu Wells Fargo a Netflix, ve čtvrtek Goldman Sachs, Citigroup a AMD a v pátek General Electric. Očekáváme zvýšenou závislost vývoje trhu na zveřejněná čísla. Celkově se pro 3Q15 očekává více jak 6% pokles čistého zisku meziročně, tedy poměrně pesimistická předpověď. To může potenciálně nahrávat opětovně lepším výsledkům, než byly odhady, jako jsme již měli šanci vidět v předešlých čtvrtletích letošního roku. Z makroekonomického výhledu nás bude zajímat v Číně úterní zahraniční obchod, kde se očekává další prohloubení jak exportů, tak importů. V USA se zaměříme na středeční maloobchodní tržby (oček. beze změny +0,2 % m/m) a páteční průmyslovou produkci (oček. -0,2 po -0,4 % m/m) a spotřebitelský sentiment univerzity Michigan (oček. 89 po 87,2 bodu). V Německu budou v úterý zveřejněny indexy ZEW, kde se očekává zhoršení jak současné situace, tak očekávání.
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V uplynulém týdnu se pozornost soustředila hlavně na zápis z posledního zasedání Fedu a začátek výsledkové sezóny za 3Q15 v USA. Čtvrteční zveřejnění zápisu ze zářijového zasedání Fedu jen potvrdilo relativně holubičí vyznění a závislost na externím ekonomickém vývoji. Začátek výsledkové sezóny v podání společnosti Alcoa nebyl zrovna nejlepší. Hlavní akciové indexy si připsaly zisky v rozmezí 3 – 5 % t/t, domácí index PX za tímto vývojem mírně zaostával a zakončil týden na 981 bodech, což znamenalo růst o 1,8 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byl Pegas Nonwovens (-5,0 %; 830,1 Kč). I přes probíhající odkup vlastních akcií je patrné, že investoři využívají vysoké ceny pro realizaci zisků. Titul byl dříve ovlivněn několika faktory (například přeřazení v rámci indexů MSCI), které způsobily zvýšený zájem o titul a růst ceny z našeho pohledu nad fundamentální hodnotu. Naopak nejvíce rostoucí akcií byl VIG (+7,7 % na 781 Kč). Titul pokračuje v korekci předchozích propadů bez podpory žádné významnější zprávy. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 981 2,362 2,143 21,941 3,250 17,084 2,015 4,830
Týden (%) 1.8 5.6 5.3 5.5 5.3 3.7 3.3 2.6
3 měsíce (%) -1.0 -4.2 -5.6 -0.6 -7.9 -3.8 -3.0 -3.3
Začátek roku (%) 3.6 9.3 -7.5 31.9 3.3 -4.1 -2.1 2.0
Rok (%) 2.0 11.7 -11.6 23.1 6.8 2.6 4.5 10.3
Roční min 901 2,032 2,036 15,687 2,875 15,666 1,862 4,214
Roční max 1,058 2,681 2,549 22,851 3,829 18,312 2,131 5,219
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Erste Group
Banka očekává, že náklady spojené s konverzí úvěrů ve švýcarských francích v Chorvatsku dosáhnou 149 mil. EUR. To je více, než jsme doposud očekávali (okolo 100 mil. EUR). Banka nicméně, i přes tyto náklady, nemění svůj dosavadní výhled hospodaření pro tento rok (pokles provozního zisku okolo 5 % r/r). Zpráva je pro banku negativní, nicméně rozdíl oproti předchozím odhadům není příliš významný a neočekáváme výraznější reakci akcií.
Unipetrol
Unipetrol oznámil modelové marže za září a celé třetí čtvrtletí. Rafinační marže v 3Q15 dosáhla 5,8 USD/b a v meziročním srovnání je podstatně vyšší (+132 %). Rozdíl B-U je meziročně nižší (-17 %), ale společně s rafinérskou marží je vyšší o cca 70 %. Společná petrochemická marže 943 EUR/t je o více než 40 % vyšší v meziročním srovnání. Jak rafinérská marže tak petrochemická jsou na velmi vysokých úrovních, což samo o sobě slibuje velmi silné výsledky. Nicméně čísla za 3Q15 budou ovlivněna neplánovanou odstávkou Chemparku, která trvá od 13. srpna. Unipetrol stále vyšetřuje a vyčísluje, jak dopadne neplánovaná odstávka na společnost. Očekáváme, že odstávka bude trvat vyšší jednotky měsíců a dopad do hospodaření bude podstatný.
O2 CR
Úřad pro ochranu hosp. soutěže definitivně potvrdil zrušení pokuty 48 mil. Kč za zneužití tržního postavení v letech 2000-2001 společností Eurotel, jejímž právním nástupcem je nyní O2 CR. Eurotel měl podle původního obvinění předražovat hovory do nové sítě Oskar. Zrušení pokuty může vést ke zrušení opravné položky, pokud taková byla v účetnictví O2 CR na pokutu stále vedena. O2 CR v pátek oznámilo, že obdržela rozhodnutí ČTÚ o přídělu rádiových kmitočtů v pásmech 900 a 1800 MHz na další období 8.2.2016-22.10.2024 za 432 mil. Kč. Zprávu považujeme za neutrální, protože jsme prodloužení současného kontraktu na užívání kmitočtů očekávali, a to i přes nedávné připomínky konkurence.
NWR
Podle premiéra Sobotky plánuje vláda vyjednávat o budoucnosti ztrátového dolu Paskov, aby udržela zaměstnanost. Informace přinesla agentura Bloomberg. Podle stávající dohody udrží NWR důl v provozu do konce 2017 a vláda zaplatí sociální program pro horníky (600 mil. Kč). Nicméně tato dohoda přestane platit kvůli tomu, že bude porušena podmínka, podle které by neměly klesnout ceny koksovatelného uhlí pod 110 USD/t po 3 po sobě jdoucí čtvrtletí. Cena k. uhlí byla naposledy na úrovni 110 USD/t v lednu (-30 % od začátku roku) a podmínka bude z našeho pohledu porušena v těchto dnech. Předpokládáme, že se NWR s vládou domluví a bude ztrátový důl provozovat do 2017. Pavol Krúpa z Arca Capital uvedl v tisku, že plánuje navýšit podíl v NWR na 5 %. Zajímá se a skupuje také dluhopisy, které by mu zajistily v případě bankrotu společnosti větší vliv. Podle ministra financí Andreje Babiše by po bankrotu NWR ho stát mohl koupit za korunu. Pro NWR bude nejdůležitější cena k. uhlí na další rok. Ta od začátku roku klesla ze 110 USD/t pod 80 USD/t. Letos prodává NWR tunu k. uhlí za 93 EUR/t (74 % produkce) a pokud výrazněji klesne cena uhlí pro příští rok, bude mít NWR existenční problémy a s největší pravděpodobností dojde k nějaké korporátní události.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA MPÚ
Moravský Peněžní Ústav, druhá největší záložna u nás, plánuje po získání bankovní licence vstup na burzu. O bankovní licenci MPÚ požádal již v průběhu srpna, následně začne management připravovat vstup na burzu. Prozatím však ještě není ani rozhodnuto, zda by se jednalo o burzu v Praze nebo například ve Varšavě. MPÚ měl ke konci minulého roku 11,5 mil. klientů, celková aktiva v objemu 10,5 mld. Kč a základní kapitál 1,2 mld. Kč. Tržní kapitalizací by se případně banka řadila mezi nejmenší tituly na pražské burze a předpokládáme, že by likvidita byla velmi malá.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,215.5
Změna (%) -7.0
(mil. EUR) 118.6
Změna (%) -6.9
(mil. USD) 133.7
Změna (%) -5.6
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 51 496.8 708 73.2 5,177 0.18 226 830 11,947.0 203 67.5 620 154.1 781
Týden (%) -0.1 1.8 2.6 7.6 -3.4 0.0 6.4 -5.0 3.3 -0.8 0.2 0.0 0.7 7.7
3 měsíce (%) rel. (%)* 1.8 2.9 -13.2 -12.3 -1.2 -0.2 -10.3 -9.4 -4.1 -3.1 -25.0 -24.2 124.0 126.4 3.2 4.3 13.8 15.0 6.6 7.7 -8.0 -7.0 5.3 6.4 -4.1 -3.1 -8.9 -7.9
Rok (%) 5.7 -20.5 46.0 -39.6 5.1 -74.3 -27.7 26.0 19.0 23.0 -35.3 3.3 21.4 -18.8
rel. (%)* 3.7 -22.1 43.1 -40.8 3.0 -74.8 -29.1 23.5 16.7 20.6 -36.5 1.3 19.0 -20.4
Roční historie min max 43 73 483 664 452 782 56 132 4,498 5,775 0.16 0.8 63 315 611 967 9,670 11,950 160 206 64 110 550 640 119 195 696 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 4,377 -62 1,659,746 39 166,883 -60 7,432 -98 965,483 -6 1,843 -65 138,447 -56 134,933 34 47,100 -52 2,473 -98 1,727 -52 47 -100 9,117 -91 70,769 -31
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2014 2015e -1.4 -2.5 11.9 10 8.7 14.2 -2.1 n.a. 20.7 14.4 10.4 10.1 14.5 12.5 -48.4 43.3 13.8 n.a. 224.7 n.a. -50.3 n.a.
Cena/ Tržby 2014 2015e 0.5 0.5 1.3 1.3 1.4 1.5 0.1 n.a. 1.9 2 1.2 1.2 2.4 3.3 2 1.9 1.7 n.a. 2.7 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2014 15.1 -8.2 10.1
2015e 16.1 14.4 10.1
EV/ EBITDA 2014 2015e 12.1 9.2 5.8 6.3 4.9 7 5.5 n.a. 8.9 7.5 6 6.3 9.8 8.8 12.3 10.2 7.7 n.a. 8.3 n.a. 21.9 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 1.9 1.8 1.1 1 0.7 0.7
EV/ Tržby 2014 2015e 1.7 1.9 2.1 2.1 1.5 1.5 0.1 n.a. 1.9 2 1.2 1.2 2.4 3.3 2.2 2.1 1.7 n.a. 2.7 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 86 Kč V revizi 246 Kč 803 Kč 11 622
Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Koupit Prodat Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno
Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
EKONOMIKA - ČR Obchodní bilance - srpen
Obchodní bilance v srpnu podle očekávání skončila vyrovnaná (-0,1 mld. korun). Tempo růstu exportu (+3,9 % r/r) v posledních měsících opakovaně předbíhá nárůst importů (+4,5 %), což odráží rychlý růst domácí poptávky (investice + spotřeba domácností), a konečným výsledkem je pozvolné snižování přebytku zahraničního obchodu. Z hlediska struktury v srpnu zpomalil růst vývozu aut (+5 % r/r vs. +11 % průměr za 3M), kdy se projevil vliv vyšší srovnávací základny a možná i vliv letních odstávek. Naopak dovozy aut pokračovaly vysokým tempem (+17 % r/r). Z hlediska regionálního členění exporty táhne obchod se západní Evropou – vývozy do Německa (+8 % r/r), Británie (+9 %), naopak v hluboké korekci pokračuje vývoz do Ruska (-33 % r/r). Za prvních osm měsíců roku obchodní bilance skončila s kumulativním přebytkem 108 mld. korun (vloni 110 mld.). Celoroční přebytek očekáváme kolem 140 mld. korun (3,4 % HDP).
ČNB
Česká národní banka v srpnu na obranu proti posílení koruny přes 27 CZK/EUR v intervencích utratila přes 100 mld. korun (3,7 mld. EUR). Objem není překvapující a odpovídal odhadům. ČNB zasahovala na trhu již v průběhu července, kdy jí devizové rezervy narostly o 28 mld. korun (1,0 mld. EUR). Vzhledem k průběhu obchodování na devizovém a peněžním trhu s korunou ČNB pravděpodobně razantně intervenovala i v první polovině září.
Průmyslová výroba – srpen
Průmyslová výroba v srpnu vzrostla o 6,3 % r/r, což zaostalo za očekáváním (trh: 9 %; J&T Banka: 13 %). Sezónně očištěná průmyslová produkce propadla o 4,3 % meziměsíčně. Vysvětlením jsou letní odstávky v průmyslu, podobně jako vloni v srpnu. Struktura žádné překvapení nepřináší, celkový růst z hlediska oborů táhne výroba aut (+10 %; příspěvek 1,5 procentního bodu), z hlediska odbytu zahraniční poptávka. Celkové tržby vzrostly o 1 %, z toho tržby z vývozu o 7 %. Stále dobrý výhled českého průmyslu zajištují i nové zakázky (+8 %) a zatím se neprojevila mírná slabost německého průmyslu. Pro celý letošní rok očekáváme růst průmyslu kolem 5 %.
Maloobchodní tržby – srpen
Maloobchodní tržby bez prodejů aut v srpnu vzrostly o 3,3 % r/r, což zklamalo očekávání (+6,2 %). Sezónně očištěné tržby meziměsíčně klesly o 0,9 %. Letos spotřebitelská poptávka přinášela opakovaně pozitivní překvapení, proto relativně slabší výsledek za srpen hodnotíme jako jednorázový výkyv. Ve struktuře není žádné překvapení a zvolnění tempa růstu se týká všech položek. Prodeje potravin byly meziročně vyšší o 4,3 %, tržby za nepotravinářské zboží vzrostly o 1,8 %. Prodeje aut byly meziročně vyšší o 7,3 %. Nominální růst tržeb (+0,8 %) dál výrazně zaostával za reálným vývojem tržeb (+3,3 %), tedy deflace spotřebitelských cen znatelně pomáhala k reálnému růstu prodejů. V letošním roce očekáváme průměrný růst tržeb (bez aut) kolem 5,5 %.
Inflace – září
Inflace v září nečekaně zrychlila o 1 desetinu na 0,4 % r/r, očekávala se stagnace či zpomalení o 1 desetinu. Meziměsíčně spotřebitelské ceny v průměru klesly o 0,2 %. Za m/m poklesem stály dvě položky. Sezónním faktorem byl pokles cen dovolených (-3,5 %) s koncem letní sezóny. Druhým očekávaným faktorem byl pokles cen pohonných hmot (-3,4 % m/m) v reakci na propad světové ceny ropy. Levnější pohonné hmoty by měly srážet inflaci ještě v říjnu. Naopak překvapením v zářijové inflaci je nárůst cen potravin (+0,8 % m/m) kvůli zdražení zeleniny (+12 %). Vývoj cen potravin byl hlavním rozdílem v našem očekávání a také jedním z vysvětlení zvýšení celkové inflace o 1 desetinu. Celkový obrázek se neměnní a nadále vše naznačuje, že inflace do konce roku zůstane utlumená a v prosinci poskočí o 4-5 desetinek kvůli nízké srovnávací základně. Celoroční průměrná inflace bude jako vloni kolem 0,4 %. Vzhledem k robustnosti oživení české ekonomiky ČNB nebude reagovat na pokračující nízko-inflační prostřední a současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) bude držet alespoň do roku 2017.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 4.4 4.6 0.5 6.8 0.5 6.2
Období
2013
2014
2015e
2Q/15 07/15 07/15 07/15 2014 08/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7
3.8 6.0 0.4 140 0.9 6.5
STRANA|4
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru se minulý týden postupně vrátila ke klidnému obchodování, které se drželo v úzkém pásmu 27,10-27,15 CZK/EUR. Koruna bez reakce přešla zveřejněná makrodata, a to včetně mírně vyšší inflace. Nevýraznému obchodování pomohlo i to, že ostatní měny v regionu se také obchodovaly bez větších změn.
CZK/EUR
Koruna může pokračovat v pozvolném návratu směrem k úrovni 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude koruna pokračovat v obchodování jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru celý týden pozvolna posilovala a z 24,2 se dostala na 3týdenní maximum 23,8 CZK/USD. Za tímto vývojem stálo hlavně oslabení dolaru k euru, naopak vývoj koruny k euru byl relativně klidný.
CZK/USD
Krátkodobě může obchodování provázet výrazné výkyvy na obě strany kvůli nervozitě na finančních trzích. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na vývoj sazeb v USA. Dolar k euru pozvolna oslaboval a z pondělních 1,117 USD/EUR se v pátek dostal na 3týdenní minimum 1,137 USD/EUR. Trh začíná radikálně redukovat svá očekávání, že Fed brzy začne zvyšovat sazby. Dokonce se objevují hlasy, že nulové sazby vydrží nejen do konce roku, ale i celý příští rok. Skepsi o růstu sazeb podpořil i ve čtvrtek zveřejněný zápis ze zasedání Fedu, který ukázal, že Fed v září sazby nezvýšil kvůli zpomalení zahraničních ekonomik (Čína).
USD/EUR
Dolar může dál pokračovat v oslabování směrem k 1,15 USD/EUR, jedním z impulzů mohou být inflační data (čtvrtek), když nižší inflace podpoří spekulace o odkladu zvyšování sazeb. I přes QE od ECB se ukazuje, že trend posilující dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Radikální změnou může být vysoká šance na růst sazeb v USA. Koruna 26,75
EUR/USD
EUR
USD 23,00
1,20
1,15
24,00
27,00
1,10
25,00 EUR USD
27,25
11/09
18/09
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
1,05
25/09
2/10
Zavírací hodnota 27.09 23.86 36.56 1.136
Týden (%) 0.2 1.4 0.5 -1.3
26,00 9/10
3 měsíce (%) 0.0 1.7 3.2 -1.7
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.1 -4.2 -2.6 6.5
1,00 11/09
18/09
Rok (%) 1.4 -9.3 -4.6 11.7
Roční min 27.0 21.5 34.4 1.05
25/09
Roční max 28.3 26.0 39.0 1.28
2/10
Forward 1 měsíc 27.1 23.8 36.5 1.14
9/10
Forward 6 měsíců 27.0 23.7 36.3 1.14
STRANA|5
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.37 0.46
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) -1 -2 -1 -1
Začátek roku (bb) -2 -5 -4 -5
Rok (bb) -2 -6 -4 -6
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.15 0.29 0.37 0.45
Roční max 0.17 0.35 0.41 0.52
3měsíční FRA n.a. 0.23 0.19 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1,00
2,0 09/11/2015
1,6 0,75
10/09/2015
1,2
0,8
0,50
0,4 0,0
0,25
0
09/11/2015
2
5
7
10
12
15
-0,4
10/09/2015
0,00
-0,8 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
2,0
bps. 40
0,0
30
bps.
20
-2,0
10
-4,0
0 -6,0
-10 -8,0
-20 -10,0
-30
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 6,141.4
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
28-Jul-16 11-Apr-17 17-Mar-18 29-Oct-19 12-Sep-20
100.73 106.58 102.59 106.52 118.82
0.50/16 4.00/17 0.85/18 1.50/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
změna (%) -45.7 Týden (bb) 3 -11 -3 -9 -1
(mil. EUR) 226.4 Objem (mil. Kč) 0 22 0 672 0
změna (%) -45.4 VDS (%) -0.42 -0.39 -0.21 -0.11 -0.07
(mil. USD) 255.0
změna (%) -44.9
Týden (bb) -5.9 1.5 0.2 1.4 -1.3
Durace 0.8 1.5 2.4 3.9 4.6
STRANA|6
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy minulý týden výrazně posilovaly, široké indexy vzrostly o 4-5 % t/t, což byl pro komodity nejlepší výsledek za poslední 3 roky. Trh dále snížil očekávání, že Fed bude brzy zvyšovat sazby. To pomáhalo hlavně drahým kovů (+2 % t/t), ale přes slabší dolar celému sektoru komodit. Druhým faktorem jsou opakované náznaky, že producenti komodit kvůli nízkým cenám začínají omezovat produkci. U ropy právě zprávy o omezování těžby v USA převážily vliv dalšího nárůstu zásob a cena ropy vzrostla o 9 % na nejvyšší úrovně od poloviny července – Brent (53 USD), WTI (50 USD). Technické kovy (+5 % t/t) zaznamenaly také velký obrat, výrazně vynikal zinek (+9 % t/t) s největším růstem za poslední 4 roky díky výraznému omezování těžby. Zlato (+2 % t/t) se po 2 měsících vyhouplo k hranici 1 160 USD/oz. hlavně s ohledem na poklesu šance na brzký růst sazeb v USA. Zemědělské plodiny zůstaly minulý týden bez větší změny. Zavírací hodnota 52.7 49.6 1,157 29.4 49.5 1,613 5,295 509.3 382.75 886
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 9.4 9.0 1.6 2.0 2.6 3.5 3.8 -0.8 -1.7 1.3
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -8.2 -6.8 -2.3 -10.6 -25.1 -12.9 -16.0 -13.6 -3.6 -13.1
Rok (%) -41.5 -42.1 -5.5 -14.7 -32.1 -17.3 -21.2 3.2 11.0 -6.0
Roční min 42.7 38.2 1,085 28.8 48.2 1,521 4,935 457 334 862
Měď a kukuřice USD/oz. 1200
USD/bbl 70
3 měsíce (%) -10.4 -5.9 -0.6 -7.8 -15.4 -4.9 -5.3 -12.4 -10.4 -15.1
USD/t 5500
Uhlí a elektřina US cent/bu 460
Ropa - Brent
USD/t
EUR/MW 32
57
Měď Kukuřice
Zlato
Roční max 90.2 85.8 1,302 36.2 73.2 2,076 6,815 655 434 1,067
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
420
60
54 1100
5000
30 380
50
40
1000 11/09
18/09
WWW.JTBANK.CZ
25/09
2/10
9/10
4500
340 11/09
WWW.ATLANTIK.CZ
18/09
25/09
2/10
9/10
51
48 11/09
28 18/09
25/09
2/10
9/10
STRANA|7
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
13/10/15 13/10/15 13/10/15 13/10/15 13/10/15 13/10/15 14/10/15 14/10/15 14/10/15 14/10/15 14/10/15 14/10/15 14/10/15 14/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 15/10/15 16/10/15 16/10/15 16/10/15 16/10/15 16/10/15 16/10/15 16/10/15
8:00 10:30 11:00 10:00 11:00 14:30 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 11:00 15:15 15:15 -
Německo Británie Německo ČR Eurozóna USA ČR Polsko USA USA USA USA ČR Eurozóna USA USA ČR -
CPI CPI ZEW Index ek. očekávání Intel Johnson & Johnson JPMorgan Chase Běžný účet Průmyslová výroba Maloobchodní tržby Pegas: Poslední den obchodování s dividendou Bank Of America Delta Air Lines Wells Fargo Xilinx CPI CPI (r/r) CPI (m/m) CPI bez potravin a energií (m/m) CPI bez potravin a energií (r/r) Pegas: Obchodování bez práva na dividendu Charles Schwab Corporation Citigroup Goldman Sachs Philip Morris International Schlumberger UnitedHealth Group US Bancorp AMD CPI Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Pegas Nonwovens: Rozhodný den pro dividendu Baxter International General Electric Honeywell International
09/15f 09/15 10/15 08/15 08/15 09/15 07/06 09/15f 09/15 09/15 09/15 09/15 07/06 09/15 09/15 09/15 07/06 -
-12 mld. CZK 1.15 EUR 1.15 EUR 1.15 EUR -
0.0% r/r 0.0% r/r 6.5 USD 0.61 USD 1.45 USD 1.38 -8.6 mld. CZK 1.8% r/r 0.2% m/m USD 0.33 USD 1.72 USD 1.04 USD 0.46 -0.1% r/r -0.2% m/m 0.1% m/m 1.8% r/r USD 0.27 USD 1.28 USD 3.11 USD 1.12 USD 0.77 USD 1.64 USD 0.81 USD -0.12 0.2% m/m -0.3% m/m 77.3% USD 0.29 USD 0.26 USD 1.55
0.0% r/r 0.0% r/r 12.1 USD 2.38 USD 5.89 USD 6.19 -21.5 mld. CZK 1.9% r/r 0.2% m/m 1.1 EUR USD 1.43 USD 3.70 USD 4.11 USD 2.30 -0.8% r/r 0.2% r/r -0.1% m/m 0.1% m/m 1.8% r/r 1.1 EUR USD 0.95 USD 5.35 USD 19.90 USD 4.79 USD 4.98 USD 6.19 USD 3.15 USD -0.51 0.0% m/m -0.4% m/m 77.6% 1.1 EUR USD 4.29 USD 1.41 USD 5.93
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|8
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
STRANA|9
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 10
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 11
