TÝDENNÍ PŘEHLED 26. - 30. říjen 2015
Zavírací hodnota 983 27.09 24.62 0.36% 0.47%
Týden (%) -0.3 0.0 0.0 -1bb -4bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 51 493 726 73 5,100 0.2 231 770 11,741 206 71 695 148 791
Týden (%) -0.6 2.0 -1.3 0.6 -1.7 0.0 0.5 0.1 2.8 0.4 -0.8 5.3 -0.9 -0.9
mil. CZK mil. EUR
Akcie 2,735 101
Dluhopisy 3,663 135
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) -4.7 -0.1 0.1 -3bb -39bb
Začátek roku (%) 3.8 2.1 -7.1 -5bb -25bb
Roční min 933 27.02 22.00 0.36% 0.34%
Roční max 1,058 28.32 26.01 0.41% 1.24%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED CME - Tržby a zisky pod očekáváním, dobré cash flow - Plnění výhledu u horní hranice Erste Bank - 3Q by měl navázat na dobré první pololetí Komercni banka - Očekávané solidní výsledky za 3Q Fortuna - Očekávaná silná hrubá marže za 3Q15 ČEZ - Vratka 3,8 mld. Kč - Další odklad spuštění Dukovan O2 CR - Konec roamingu v EU potvrzen europoslanci - Valná hromada bude řešit zpětný odkup a převod divize IT, ICT VIG - Dokončení akvizice lotyšské pojišťovny Baltikums CETIN - Plánované investiční náklady 22 mld. Kč - Koordinátorem pro vysokorychlostní internet bude min. vnitra Unipetrol - Mero chce smluvně upravit přepravu ropy
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 1.9 2.4 -10.6 -5bb -69bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2 000
Index (-) 1 050
1 500 1 000
1 000 950 500
900
0 2/10
9/10
16/10
23/10
30/10
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V aktuálním týdnu se investoři zaměří na makroekonomická data a výsledkovou sezónu. Z makroekonomických dat ze zámoří bude nejvíce sledována páteční měsíční zaměstnanost, protože na minulém zasedání Fed svou rétorikou zvýšil závislost trhu na jednotlivých ukazatelích. Tento týden očekáváme mírně zvýšenou volatilitu v návaznosti na jednotlivá makrodata bez výraznějšího trendu. Z domácí výsledkové sezóny se bude sledovat čtvrteční výsledky Fortuny a Komerční banky a páteční čísla Erste Group. U Fortuny očekáváme sled relativně solidních čísel. Za 3Q15 odhadujeme provozní zisk EBITDA na 7,3 mil. EUR (-5 % r/r), což by měl být výrazně lepší výsledek, než Fortuna tento rok doposud vykazovala. Pokud se naše projekce potvrdí, očekáváme mírně pozitivní reakci trhu. Komerční banka by měla zveřejnit čistý zisk 3,2 mld. Kč (-2 % r/r) a bude nadále pokračovat v solidním sledu čísel, na což je trh zvyklý. KB by měla potvrdit výhled na rok 2015, který je obdobný čistý zisk, jako tomu bylo v roce 2014. Překvapením by pro nás byla jakákoliv nová informace o dividendě za rok 2015. Projektujeme, že Erste Group vykáže relativně silné 3Q15 s čistým ziskem nad 200 mil. EUR ve srovnání s vysokou ztrátou z minulého roku. Pokud se očekávání potvrdí, reakce trhu by mohla být mírně pozitivní. Z makroekonomického výhledu se zaměříme v USA na pondělní ISM průmyslu (oček. 50 po 50,2 bodech), úterní podnikové objednávky (oček. -0,9 po -1,7 % m/m), středeční ISM služeb (oček. 56,5 po 56,9 bodech) a páteční data o zaměstnanosti (oček. +180 po +142 tis. nových prac. míst). V Německu se zaměříme na čtvrteční podnikové objednávky (oček. +1,0 po 1,8 % m/m) a páteční průmyslovou produkci (oček. +0,5 po 1,2 % m/m).
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Hlavní událostí uplynulého týdne bylo zasedání americké centrální banky. Fed byl pro trh překvapivě jestřábí, když připustil možnost prosincového zvyšování sazeb. Zároveň ze svého komentáře vypustil text o negativním vlivu globálního ekonomického zpomalení na ekonomiku USA. Kromě toho pokračovala výsledková sezóna, která je zatím jako na houpačce, když dobrá čísla některých firem jsou následována zklamáním u jiných společností. Na čistém zisku prozatím překvapilo 75 %, ale na tržbách naopak 55 % firem zklamalo. Hlavní akciové indexy uzavřely týden jen s minimálními změnami. Výjimkou nebyl ani domácí index PX, který zakončil týden na 983 bodech, což znamenalo pokles o 0,3 % t/t. Nejvíce klesající akcií uplynulého týdne byla Komerční banka (-1,7 %; 5 100 Kč). Na titulu je patrný silný zahraniční prodejce. Nicméně pod hladinou 5 100 Kč je zatím solidní hranice podpory. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byl Philip Morris ČR (+2,8 %; 11 741 Kč). V uplynulém týdnu se na titulu neobjevila žádná relevantní tržní informace. Investoři možná až nyní pozitivně reagovali na pravděpodobné odsunutí platnosti zákona o zákazu kouření v restauracích. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 983 2,421 2,060 21,557 3,418 17,664 2,079 5,054
Týden (%) -0.3 -1.9 -2.2 -1.5 -0.2 0.1 0.2 0.4
3 měsíce (%) -4.7 -3.2 -7.5 -4.6 -5.1 -0.1 -1.2 -1.5
Začátek roku (%) 3.8 12.1 -11.0 29.6 8.6 -0.9 1.0 6.7
Rok (%) 1.9 10.4 -15.6 25.7 12.6 2.7 4.2 10.7
Roční min 933 2,067 2,036 15,687 2,983 15,666 1,868 4,506
Roční max 1,058 2,681 2,549 22,851 3,829 18,312 2,131 5,219
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ CME
CME minulé úterý oznámila výsledky hospodaření za 3Q15. Tržby dosáhly 117,3 mil. USD, což bylo v souladu s naším očekáváním 117,5 mil. a mírně pod očekáváním trhu (118,4 mil.). Ze struktury tržeb je patrné, že dochází ke zpomalení růstu na dvou hlavních trzích v ČR a v Rumunsku, kde byly tržby pod našimi odhady. Zisk před odpisy EBITDA vzrostl meziročně z 2,9 na 8,4 mil. USD díky redukci nákladů, nicméně zaostal za naším odhadem i mediánem trhu (oba nad 12 mil. USD). I zde jsme očekávali mírně vyšší ziskovou marži v ČR, než jaké firma dosáhla. Dle našeho očekávání firma rozpustila opravnou položku ve výši 30,2 mil. USD, jež byla vytvořena k pokrytí případných daňových nedoplatků v Rumunsku. To výrazně pomohlo provoznímu zisku (28,9 mil.), nicméně i ten skončil kvůli slabšímu zisku EBITDA pod očekáváním. Finanční úroveň byla rovněž horší než náš odhad o cca 10 mil. USD, i když šlo zřejmě o nehotovostní položky. Slabší provozní a finanční úroveň tak společně vedly k hlubší čisté ztrátě -21,8 mil. USD, než se čekalo (-15 mil. USD). Na konferenčním hovoru společnost uvedla, že svůj výhled na zisk EBITDA a na volné cash flow na letošní rok pravděpodobně splní u horní hranice. Výhled na zisk EBITDA je růst o 45 – 55 % z loňské úrovně (95,4 mil. USD), ovšem při konstantních měnových kurzech. Vzhledem k posílení dolaru podle nás odpovídá výhled cca 117 – 127 mil. USD. Náš odhad je 124,7 mil. USD a komentář CME je tak s ním v souladu. Výhled na volné cash flow je 45 – 55 mil. USD letos a ten by rovněž měl být splněn u horní hranice. Management uvedl, že ve 2. polovině roku růst tržeb zpomalí kvůli vyšší srov. základně 2H14, nicméně je možné čekat i ve 4Q a za celý rok 2015 meziroční růst EBITDA marže (loni ve 4Q 25 %, celoroční 14 %). Na konf. hovoru nezazněly překvapivé informace, ale vzhledem ke komentáři k výhledu jej hodnotíme jako mírně pozitivní. US GAAP kons., mil. USD
3Q15
r/r
3Q14
Kons.
J&T e3Q15
Tržby
117,3
-16,3%
140,1
118,4
117,5
8,4
184,4%
2,9
12,2
12,9 10,9%
EBITDA EBITDA marže EBIT
7,1%
+5,0 p.b.
2,1%
10,3%
28,9
-434,0%
-8,6
27,0
33,5 -41,5
Finanční výsledek
-50,5
17,3%
-43,0
-
Čistý zisk po minoritách
-21,8
-58,2%
-52,1
-15,0
-8,3
Zisk na akcii (USD)
-0,2
-49,4%
-0,4
-
-0,1
Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Fortuna
Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za třetí kvartál ve čtvrtek 5. listopadu před otevřením trhu. Objem přijatých sázek by měl udržet solidní tempo růstu a meziročně být vyšší o 29 % na úrovni 204 mil. EUR. Kromě online sázení na všech trzích k takto vysokému nárůstu přispívá zrušení manipulačního poplatku na Slovensku, čímž se Fortuna stala konkurenceschopná i vůči zahraničním off-shorovým společnostem. Z pohledu výsledků sportovních událostí a s tím spojené hrubé marže očekáváme výrazně příznivější vývoj než ve druhém čtvrtletí, které bylo z pohledu společnosti velmi špatné (dobré z pohledu sázejících). Celková marže hrubých výher by měla dosáhnout 17,3 % (15 % ve 2Q) a hrubé výhry očekáváme na úrovni 35,3 mil. EUR (+13 % r/r). Vyšší loterijní daně na Slovensku, kde se počítají z objemu přijatých sázek (6 %), by pak měly způsobit, že celkové tržby (oček. +5,5 % na 24,8 mil. EUR) rostou pomaleji než hrubé výhry. Podobně jako v první polovině roku i ve 3Q očekáváme výrazný nárůst provozních nákladů (+11 % r/r). Rychlejší růst nákladů v porovnání s tržbami by pak měly vést k propadu EBITDA o 5 % na 7,3 mil. EUR. Za prvních 9 měsíců roku pak očekáváme EBITDA na úrovni 16,3 mil. EUR (-29,7 %). Pokud se naše projekce naplní, měl by relativně silný třetí kvartál výrazně zlepšit výsledky za prvních 9 měsíců roku, kde očekáváme EBITDA na úrovni 16,3 mil. EUR (-29,7 %). Podle dosavadních čísel by společnost měla splnit svůj celoroční výhled na pokles EBITDA o 25 - 30 % r/r (po očištění o jednorázovou položku v minulém roce) a zároveň výrazně překonat výhled na objem přijatých sázek ve výši 790 mil. EUR. Vzhledem k dividendě a dividendové politice zřejmě nezazní nic nového. Kromě samotných čísel budou investoři sledovat informace k případným akvizicím, konkrétně k vývoji na rumunském trhu, kam společnost prostřednictvím poskytnutí licencí vstoupila a kde očekáváme, že Fortuna dříve či později od majoritního vlastníka (Penta) koupí dvě místní malé společnosti. Celkově by výsledky za 3Q mohly investory trochu uklidnit po extrémně špatném prvním pololetí a mohly by akciím, které nadále zůstávají pod tlakem, pomoci trochu výše. v mil. EUR Přijaté sázky Loterie
3Q15 e
3Q14
r/r
9M15 e
9M14
r/r
204,4
158,4
29%
616,3
491,6
25%
4,4
3,7
18%
13,6
11,6
17%
200,0
154,7
29%
602,7
480,0
26%
Hrubé výhry
35,3
31,2
13%
102,5
97,1
6%
Loterie
1,9
1,5
27%
5,9
5,2
14%
Sportovní sázení
33,4
29,7
12%
96,6
91,9
5%
7,3
7,6
-5%
16,3
23,1
-30%
Loterie
0,2
0,0
428%
0,6
0,1
705%
Sportovní sázení
7,1
7,3
-3%
15,6
22,0
-29%
Sportovní sázení
EBITDA
Zdroj: J&T Banka, Fortuna
Komerční banka
Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za 3. čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 5. listopadu před otevřením trhu. Očekáváme meziroční pokles čistého zisku o 2 % na 3 201 mil. Kč. Na příjmové straně očekáváme pokračující mírný pokles úrokových výnosů. Výrazný růst objemu úvěrů (oček. +6,5 % r/r) i vkladů (oček. +5,4 % r/r) je kompenzován pokračujícím poklesem čisté úrokové marže (oček. 2,46 % za prvních 9 měsíců roku). Výnosy z poplatků a provizí by měly dále klesnout v důsledku konkurenčního tlaku a nákladů na věrnostní program pro klienty. Provozní náklady by měly zůstat na podobné úrovni jako minulý rok. I tento kvartál by opravné položky měly zůstat na nízké, dlouhodobě neudržitelné úrovni, k čemuž přispívá růst české ekonomiky a celkově se zlepšující kvalita úvěrů v bankovním sektoru. Očekávané výsledky za prvních 9 měsíců roku zatím naznačují, že by banka měla splnit svůj celoroční výhled, kde očekává čistý zisk na podobné úrovni jako v minulém roce, a to i přes negativní jednorázovou položku v podobě platby do nově vzniklého fondu na řešení problémů bank (409 mil. Kč). Celkově by banka měla prezentovat tradičně solidní výsledky. V minulých kvartálech většinou pozitivně překvapily velmi nízké rizikové náklady. I přesto, že trh s nízkou úrovní tvorby opravných položek počítá, je zde potenciál k podobnému překvapení i tentokrát. Kromě samotných čísel budou
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA investoři sledovat případné změny ve výhledu na čistý zisk či jakékoliv informace vztahující se k dividendě. Kons., IFRS (mil. Kč)
3Q 2015 e
3Q 2014
r/r
9M 2015 e
9M 2014
r/r
7 442
7 588
-2%
22 449
22 493
0%
Čistý úrokový výnos
5 147
5 185
-1%
15 370
15 395
0%
Poplatky & provize
1 680
1 733
-3%
5 166
5 294
-2%
590
647
-9%
1837
1723
7%
Provozní náklady
-3 258
-3 254
0%
-10 012
-9 579
5%
Provozní zisk
4 184
4 334
-3%
12 437
12 914
-4%
Provozní výnosy
Výnosy z fin. operací
Opravné položky
-225
-305
-26%
-333
-1085
-69%
Zisk před zdaněním
4 007
4 077
-2%
12 246
11 972
2%
Čistý zisk
3 201
3 257
-2%
9 849
9 643
2%
Zdroj: KB, projekce J&T Banky
Erste
Erste Group oznámí své výsledky hospodaření za 3Q 2015 v pátek 6. listopadu před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 218 mil. EUR, za prvních 9 měsíců roku by pak měl zisk dosáhnout 705 mil. EUR. Úrokové výnosy by měly být meziročně nižší o 1 % na úrovni 1 110 mil. EUR (beze změny q/q). Čistá úroková marže se již postupně stabilizuje, meziročně je však stále níže (oček. 2,60 % oproti 2,68 % ve 3Q 2014), což kompenzuje růst objemu úvěrového portfolia (oček. +3 % r/r). Výnosy z poplatků a provizí by měly být relativně stabilní r/r. Celkově provozní výnosy by pak měly dosáhnout 1 703 mil. EUR (+0,4 % r/r). Provozní náklady by měly být mírně nižší q/q, meziroční růst o 7 % je pak dán nízkou srovnávací základnou ve 3Q 2014. Za celý rok očekáváme provozní náklady na stejné úrovni jako v minulém roce, což je v souladu s výhledem managementu. Opravné položky by měly zůstat na nízké úrovni, k čemuž přispívá růst ekonomiky a pokles podílu nesplácených úvěrů na většině klíčových trhů. Ostatní náklady a výnosy by měly zahrnovat náklady na konverzi úvěrů ve švýcarských francích v Chorvatsku ve výši 149 mil. EUR. Celkově by třetí kvartál měl navázat na solidní výkonnost v první polovině roku. Výše zmíněný negativní dopad jednorázových nákladů v Chorvatsku by měl být kompenzován přetrvávajícími nízkými rizikovými náklady. Po výsledcích za 2Q management snížil celoroční výhled rizikových nákladů na 0,9 – 1,1 mld. EUR. Pokud se potvrdí naše očekávání pro 3Q, je možné, že management tento výhled opět posune směrem dolů. Ohledně provozního zisku očekáváme potvrzení dosavadního celoročního výhledu (pokles o přibližně 5 %). Z našeho pohledu je zlepšení ziskovosti v posledních kvartálech již v ceně akcií zaceněno a výsledky by neměly přinést výraznější impulz pro cenu akcií. Kons., IFRS (mil. EUR)
e 3Q15
3Q14
r/r
e 9M15
9M14
r/r
Čisté úrokové výnosy
1 110
1 126
-1%
3 322
3 370
-1%
Poplatky a provize
463
466
-1%
1 380
1 373
1%
Ostatní výnosy
130
104
25%
400
375
7%
Provozní výnosy
1 703
1 696
0%
5 102
5 117
0%
Provozní náklady
-945
-887
7%
-2 842
-2 784
2%
Provozní zisk
758
809
-6%
2 261
2 334
-3%
Opravné položky
-210
-879
-76%
-584
-1 675
-65%
Ostatní náklady a výnosy
-185
-344
-46%
-350
-1 614
-78%
Zisk před zdaněním
363
-414
-
1 327
-955
-
-80
-98
-19%
-353
-434
-19%
-65
-42
55%
-269
-95
184%
218
-554
-
705
-1 484
-
Daň z příjmů Menšinové podíly Čistý zisk Zdroj: J&T banka, Erste
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
ČEZu bude vrácena část darovací daně z emisních povolenek v letech 2011 a 2012, rozhodlo Odvolací finanční ředitelství. Celkem by se mělo jednat o 3,8 mld. Kč. To odpovídá 7,1 Kč na jednu akcii. Tato položka vylepší letošní hospodaření a kompenzuje neplánované odstávky jaderných bloků, které jsou jasně negativní a byly by důvodem pro snížení celoročních cílů. Z daňové vratky by podle našeho názoru měla být vyplacena dividenda. Očekáváme, že ČEZ vyplatí v příštím roce nejméně 40 Kč, to znamená dividendový výnos 8,3 %. ČEZ oznámil, že odkládá o měsíc plánované spuštění bloků v Dukovanech. Aktuálně se plánuje spuštění bloku č. 4 na 5. 12. 2015, bloku č. 3 na 9. 12. 2015 a bloku č. 2 na 6. 1. 2016. Další odložení produkce v Dukovanech bude mít negativní vliv na výrobní mix.
O2 CR
Očekávané snížení respektive zrušení roamingových poplatků v rámci EU bylo minulé úterý posvěceno europoslanci. Od jara 2016 dojde ke snížení těchto poplatků a od 15.6.2017 dojde k jejich úplnému zrušení. Dopady na konkrétní operátory se různí podle využívání sítě pro roaming. Nicméně daný krok máme započítaný do našich projekcí jako pokles mobilních tržeb v patřičném období. O2 CR svolává na 8.12. valnou hromadu, na které se bude mimo jiné schvalovat odkup vlastních akcií a převod části podniku v rámci divize IT, ICT služeb. Začátek odkupu by měl být v lednu 2016 s cenovým rozpětím 10-297 Kč. Očekáváme schválení za navržených podmínek. Společnost současně uvedla, že hodlá převést divizi Professional Services (IC, ICT služby včetně veřejných zakázek) do své 100% dceřiné společnosti O2 IT Services s.r.o. formou vkladu části závodu. Rovněž v případě tohoto kroku očekáváme schválení.
VIG
VIG oznámila dokončení akvizice lotyšské pojišťovny Baltikums. Dohoda o koupi pojišťovny byla uzavřena již v červenci tohoto roku a nyní VIG po obdržení všech potřebných povolení tuto transakci úspěšně dokončila. Baltikums se zabývá neživotním pojištěním a má v Lotyšsku 8% tržní podíl. V minulém roce společnost vygenerovala hrubé předepsané pojistné v objemu 20 mil. EUR (celá VIG 9 mld. EUR). Z pohledu konsolidovaných čísel se jedná o relativně malou transakci bez výraznějšího dopadu na hospodaření. Společnost nadále pokračuje v posilování své pozice v zemích východní Evropy, které doposud nepatří mezi klíčové trhy pojišťovny.
CETIN
CETIN oznámil, že plánuje vynaložit investiční náklady v hodnotě 22 mld. Kč v příštích sedmi letech na zlepšení jak mobilní, tak fixní infrastruktury. Současně uvedl, že tyto prostředky nejsou nějak závislé na potenciálních 14 mld. Kč, o kterých se rozhoduje v rámci rozdělování zdrojů z EU. Zprávu považujeme za neutrální. Některé investory může zaskočit absolutní výše, ale rozprostřeno do sedmi let se jedná o něco přes 3 mld. Kč ročně. Z jiných zpráv bylo rozhodnuto, že národním koordinátorem pro zlepšování přístupu k vysokorychlostnímu internetu bude ministerstvo vnitra (bude rozhodovat o 14 mld. Kč z EU prostředků). Toto rozhodnutí kritizuje sdružení ICT společností, které uvádí, že daným koordinátorem by měl být regulatorní úřad ČTÚ.
Unipetrol
Dle informací Lidových novin chce státní společnost Mero smluvně ukotvit přepravu ropy. Smlouva s Unipetrolem, který je jediným dovozcem ropy do ČR, již několik let neexistuje a společnosti obchodují pouze na základě neformální dohody, což je pro transakce podobné velikosti atypické. Mezi společnostmi není shoda na poplatcích za přepravu – Unipetrol požaduje snížení ceny, naopak Mero chce zachovat současné úrovně. Zprávu považujeme za neutrální.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 2,735.5
Změna (%) -19.5
(mil. EUR) 100.9
Změna (%) -19.0
(mil. USD) 111.2
Změna (%) -20.1
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 51 493.0 726 73.3 5,100 0.18 231 770 11,741.0 206 71.1 695 148.1 791
Týden (%) -0.6 2.0 -1.3 0.6 -1.7 0.0 0.5 0.1 2.7 0.4 -0.8 5.3 -0.9 -0.9
3 měsíce (%) rel. (%)* -10.5 -6.1 -17.4 -13.4 -1.3 3.6 -6.1 -1.5 -7.5 -3.0 -18.2 -14.2 60.9 68.8 -5.9 -1.2 9.5 14.9 5.9 11.1 -4.2 0.5 22.6 28.6 -20.6 -16.7 -7.0 -2.4
Rok (%) -3.0 -18.8 32.8 -39.8 9.4 -60.0 -8.0 21.7 18.6 21.6 -34.1 19.7 15.7 -23.8
rel. (%)* -4.8 -20.3 30.4 -40.9 7.4 -60.7 -9.7 19.4 16.4 19.3 -35.3 17.5 13.6 -25.2
Roční historie min max 43 73 470 664 510 782 56 132 4,559 5,775 0.16 0.6 63 259 611 967 9,670 11,950 166 206 64 110 550 695 119 195 696 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 11,476 3 921,971 -24 96,433 -74 1,937 -99 869,027 -12 814 -82 76,231 -75 67,442 -40 21,063 -73 1,692 -98 1,337 -56 104 -100 8,598 -89 10,788 -89
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2014 2015e -1.3 -2.5 11.8 9.9 8.7 14.2 -2.1 n.a. 21.2 14.7 9.7 9.4 14.2 12.3 -49 43.8 14.6 n.a. 251.9 n.a. -48.3 n.a.
Cena/ Tržby 2014 2015e 0.4 0.5 1.3 1.3 1.5 1.5 0.1 n.a. 2 2 1.1 1.1 2.4 3.2 2 1.9 1.8 n.a. 3.1 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2014 14.9 -8.4 10.2
2015e 15.8 14.8 10.2
EV/ EBITDA 2014 2015e 12 9.2 5.8 6.3 5 7 5.5 n.a. 9.1 7.7 5.6 5.8 9.7 8.6 12.5 10.3 8.1 n.a. 9.4 n.a. 21.1 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2014 2015e 1.8 1.8 1.2 1 0.7 0.7
EV/ Tržby 2014 2015e 1.7 1.9 2.1 2.1 1.5 1.5 0.1 n.a. 2 2 1.1 1.1 2.4 3.2 2.2 2.1 1.8 n.a. 3.1 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 86 Kč V revizi 246 Kč 803 Kč 11 622
Cílová cena 6 000 Kč 25 EUR (684 Kč) 38,0 EUR (1 045 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Koupit Prodat Koupit Prodat Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno
Dlouhodobá doporučení Koupit Prodat Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|6
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 4.4 4.6 0.5 6.8 0.5 6.2
Období
2013
2014
2015e
2Q/15 07/15 07/15 07/15 2014 08/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.9 0.4 150 0.5 7.7
3.8 6.0 0.4 140 0.9 6.5
STRANA|7
DEVIZOVÝ TRH Koruna k euru se po většinu týdne držela těsně kolem 27,1 CZK/EUR. Obchodování celý týden bylo téměř bez volatility, koruna nereagovala na změny ostatních měn v regionu, dopad neměly ani výkyvy globálních měn (EUR, USD). Ostatní měny v regionu byly sice volatilnější, hlavně polský zlotý kvůli parlamentním volbám, ale nakonec skončily bez větších změn.
CZK/EUR
Krátkodobě může koruna pokračovat v dosavadním trendu – nevýrazné obchodování a možný pozvolný posun k 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude česká měna pokračovat v obchodování jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru se v první polovině týdne obchodovala kolem 24,5 CZK/USD, ale ve středu večer a ve čtvrtek dopoledne oslabila na 3,5měsíční minimum 24,85 CZK/USD. Tento propad se pak postupně korigoval a koruna skončila na 24,6. Za výkyvy stál eurodolarový trh, naopak vývoj koruny k euru byl velmi klidný.
CZK/USD
Krátkodobě může obchodování provázet výrazné výkyvy na obě strany kvůli nervozitě na finančních trzích. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na vývoj sazeb v USA. Od pondělí do středy se dolar k euru obchodoval kolem 1,105 USD/EUR, ale ve středu večer prudce posílil na 1,09, což byla nejvyšší úroveň dolaru od začátku srpna. Ovšem ve zbytku týdne dolar postupně korigoval na 1,10 USD/EUR. Impulzem se stalo středeční zasedání Fedu, který ve svém prohlášení nebyl holubičí, naopak naznačil, že zvýšení sazeb v prosinci je možné. Ovšem další slabší data z ekonomiky (inflace) prvotní spekulace o růstu sazeb utlumují. Trh šance na prosincové zvýšení sazeb stále hodnotí maximálně na 50 %, tedy jako nejistý krok.
USD/EUR
Bohatý kalendář událostí (hlavně v pátek zaměstnanost) bude určovat šance, na kolik je prosincové zvýšení sazeb v USA pravděpodobný krok či nikoliv. Bez výraznějšího překvapení by se dolar měl asi udržet blízko 1,10 USD/EUR. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze vysoká šance na růst sazeb v USA či výrazné zvýšení QE v Evropě. Koruna 26,75
EUR/USD
EUR
USD 23,00
1,20
1,15
24,00
27,00
1,10
25,00
2/10
1,05
EUR USD
27,25
9/10
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
16/10
23/10
Zavírací hodnota 27.09 24.62 37.99 1.101
Týden (%) 0.0 0.0 -0.8 0.1
1,00 2/10
26,00 30/10
3 měsíce (%) -0.1 0.1 1.4 -0.2
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 2.1 -7.1 -6.2 9.9
Rok (%) 2.4 -10.6 -7.3 14.6
9/10
Roční min 27.0 22.0 34.5 1.05
16/10
Roční max 28.3 26.0 39.0 1.26
23/10
Forward 1 měsíc 27.1 24.6 38.0 1.10
30/10
Forward 6 měsíců 27.0 24.4 37.7 1.10
STRANA|8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.36 0.45
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 -1 -1
3 měsíce (bb) -1 -2 -3 -3
Začátek roku (bb) -2 -5 -5 -6
Rok (bb) -2 -6 -5 -6
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.15 0.29 0.36 0.45
Roční max 0.17 0.35 0.41 0.51
3měsíční FRA n.a. 0.22 0.18 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1,00
2,0 02/10/2015
1,6
0,75
30/10/2015
1,2 0,8
0,50
0,4 0,25
0,0 0
02/10/2015
0,00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2
5
7
10
12
15
-0,4
30/10/2015
-0,8
1Y
roky / years
bps. 6
bps.
0,0
4 -2,0
2
-4,0
-2
0
-4 -6,0
-6
-8,0
-10
-8
-12 -10,0
-14 -16
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 3,663.1
změna (%) -67.6
(mil. EUR) 135.2
změna (%) -66.5
(mil. USD) 148.9
změna (%) -67.1
Týden (bb) -6.8 -2.9 0.5 4.2 0.3
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
28-Jul-16 11-Apr-17 17-Mar-18 29-Oct-19 12-Sep-20
100.74 106.47 102.61 106.34 118.71
0.50/16 4.00/17 0.85/18 1.50/19 3.75/20
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 3 -3 -3 -20 -8
Objem (mil. Kč) 315 106 0 161 0
VDS (%) -0.50 -0.47 -0.25 -0.09 -0.09
0.7 1.4 2.3 3.9 4.5
STRANA|9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly v průměru mírné růsty a široké indexy vzrostly kolem 1-2 % t/t. Hlavním růstovým faktorem byla cena ropy, která i bez konkrétní podpůrné zprávy korigovala ztráty z předchozího týdne – WTI (+5 % t/t; 47 USD), Brent (+3 %; 50 USD). Cena ropy rostla i přes zprávy o rostoucích zásobách. Spekulace, že Fed může v prosinci zvýšit sazby, negativně dopadly na drahé kovy (-2 % t/t). Cena zlata (-2 % t/t) se po 3 týdnech vrátila k úrovni 1 140 USD/oz. Posilující dolar a také obavy z dopadu vyšších sazeb v USA nepříznivě ovlivnily ceny technických kovů (-2 % t/t). Cena hliníku dokonce klesla na nové 6leté minimum (1 460 USD/t). Zemědělské plodiny v průměru rostly kolem 2 % t/t, nejvíce se dařilo pšenici (+ 6 % t/t). Zavírací hodnota 49.6 46.6 1,142 29.7 48.1 1,479 5,112 522.0 382.25 884
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 3.3 4.5 -1.9 2.5 2.0 -1.2 -1.2 6.4 0.7 -1.3
3 měsíce (%) -5.1 -1.1 4.2 -5.7 -13.8 -8.6 -2.3 4.6 3.0 -9.9
Ropa a zlato USD/bbl 70
USD/t 5500
US cent/bu 460
420
1100
1000
WWW.JTBANK.CZ
16/10
23/10
30/10
USD/t 55
EUR/MW 30
52
5000
29
50
40
Roční max 86.2 81.1 1,302 36.2 73.2 2,076 6,740 655 434 1,067
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
60
9/10
Roční min 42.7 38.2 1,085 28.6 47.1 1,476 4,935 457 348 862
Uhlí a elektřina
Měď Kukuřice
Zlato
2/10
Rok (%) -42.5 -42.6 -4.7 -13.9 -33.7 -27.0 -24.2 -2.6 2.2 -13.7
Měď a kukuřice USD/oz. 1200
Ropa - Brent
Začátek roku (%) -13.6 -12.5 -3.6 -9.6 -27.3 -20.2 -18.9 -11.5 -3.7 -13.3
4500 2/10
WWW.ATLANTIK.CZ
9/10
16/10
23/10
30/10
380
49
340
46 2/10
28 9/10
16/10
23/10
30/10
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
2/11/2015 2/11/2015 2/11/2015 2/11/2015 2/11/2015 2/11/2015 2/11/2015 2/11/2015 2/11/2015 2/11/2015 2/11/2015 2/11/2015 2/11/2015 3/11/2015 3/11/2015 3/11/2015 3/11/2015 3/11/2015 3/11/2015 3/11/2015 3/11/2015 3/11/2015 3/11/2015 4/11/2015
2:45 9:30 10:00 14:00 16:00 16:00 10:00
Čína ČR Eurozóna Polsko USA USA Eurozóna
Index nákupních manažerů průmyslu (Caixin) Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu CPI ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Allstate AIG Applied Micro Circuits Entergy JDS Uniphase Banco Comercial Portugues Commerzbank HSBC Průmyslové zakázky Devon Energy IntercontinentalExchange Sears, Roebuck Sprint Nextel Tesla Motors BMW Imperial Tobacco Intesa Sanpaolo UBS Index nákupních manažerů ve službách
10/15 10/15 10/15f 10/15p 10/15 09/15 10/15f
54.5 -
4/11/2015
14:30
USA
Obchodní bilance
09/15
-
4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 4/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 5/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015
16:00 8:00 9:00 11:00 13:00 13:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 14:30 14:30 -
USA Polsko Německo ČR Eurozóna ČR Británie ČR ČR Německo ČR ČR ČR Maďarsko USA USA ČR -
ISM - podnikatelská důvěra služeb NBP - úrokové sazby Avon Products Gillette Motorola Qualcomm Time Warner Facebook Ageas Beiersdorf Gas Natural Hannover Rueckversicherung ING Groep Marsk&Spencer Verbund Verbund Magyar Telekom Průmyslové zakázky Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby ČNB: Úrokové sazby BOE rozhodnutí o úrok. sazbách AES Duke Energy Walt Disney Randgold Adidas Alstom Generali AstraZeneca Cable & Wireless Credit Agricole Deutsche Telekom Hellenic Telecommun MunichRe OMV RHI Societe Generale Swisscom Veolia Zurich Financial Services Komercni Banka Fortuna: Výsledky za 3Q Komerční banka: Výsledky za 3Q LUKOIL Fortuna Průmyslová výroba Stavební výroba Obchodní bilance - národní pojetí Průmyslová výroba Průmyslová výroba Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost Telecom Italia Erste Group: Výsledky za 3Q Allianz Andritz ArcelorMittal Telefonica MOL
10/15 09/15 09/15 09/15 3Q15 3Q15 09/15 09/15 09/15 09/15 09/15 10/15 10/15 3Q15 -
0.05% 7,1 mil. EUR 3 201 mil. Kč -
47.7 54.9 52 -0.7% r/r 50 USD 1.32 USD 1.03 USD -0.03 USD 2.02 USD 0.07 EUR 0.00 EUR 0.19 USD 0.12 -0.9% m/m USD 0.52 USD 2.89 USD -0.07 USD -0.07 USD -0.56 EUR 2.20 EUR 0.05 CHF 0.32 54.2 -41.0 mld. USD 56.5 1.50% USD 0.07 USD 0.31 USD 0.73 USD 0.86 USD 1.09 USD 0.52 EUR 0.72 EUR 0.71 EUR 0.36 EUR 1.99 EUR 0.25 EUR 0.09 EUR 0.02 HUF 8.5 1.0% m/m 4.0% r/r 3.0% r/r 0.05% 0.5% USD 0.36 USD 1.52 USD 1.14 USD 0.50 EUR 1.49 EUR 0.52 EUR 0.37 USD 1.03 EUR 0.28 EUR 0.21 EUR 0.18 EUR 4.07 EUR 0.82 EUR 0.35 EUR 0.99 CHF 8.88 EUR 0.24 USD 4.28 CZK 86.74 1.3% r/r 17.0 mld. CZK 3.5% r/r 5.5% r/r 180k 5.1% EUR 0.01 EUR 3.53 EUR 0.76 USD -0.13 EUR 0.14 HUF 814
47.2 55.5 52 -0.8% r/r 50.2 USD 2.63 USD 4.71 USD -0.55 USD 5.53 Error 2015 EUR 0.00 EUR 0.52 USD 0.67 -1.7% m/m USD 3.14 USD 10.39 USD -0.45 USD -0.45 USD -4.13 EUR 8.88 GBP 2.00 EUR 0.16 CHF 1.34 54.2 -48.3 mld. USD 56.9 1.50% USD -1.23 USD 0.94 USD 2.49 USD 4.39 USD 5.19 USD 0.98 EUR 4.15 EUR 2.51 EUR 1.28 EUR 8.89 EUR 1.06 GBP 0.30 EUR 0.54 EUR 0.54 HUF 26 -1.8% m/m 4.4% r/r 2.3% r/r 0.05% 0.5% USD 1.26 USD 4.08 USD 4.84 Error 2015 EUR 2.89 EUR -0.70 EUR 1.31 USD 0.94 GBP -0.04 EUR 1.20 EUR 0.42 EUR 0.37 EUR 19.71 EUR 0.91 EUR 1.33 EUR 3.71 CHF 32.42 EUR 0.68 USD 25.9 CZK 350.49 7,3 mil. EUR 3 257 mil. Kč USD 3.07 EUR 0.31 2.3% r/r 4.7% r/r -0.1 mld. CZK 6.3% r/r 6.2% r/r 142k 5.1% EUR 0.01 EUR 14.61 EUR 2.51 USD -0.83 EUR 0.61 HUF 340
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
KALENDÁŘ 6/11/2015 6/11/2015 6/11/2015
-
WWW.JTBANK.CZ
-
Tisza Chemical Group PGNIG Erste Group Bank
WWW.ATLANTIK.CZ
-
-
PLN 0.11 EUR 0.52
HUF 1,647 PLN 0.54 EUR 0.08
S T R A N A | 12
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 13
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 14
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 15
