TÝDENNÍ PŘEHLED. 27. září - 1. říjen 2010

TÝDENNÍ PŘEHLED 27. září - 1. říjen 2010

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,127 24.43 17.72 1.54% 3.38% Zavírací cena 17.6 443 815.0 139 719 3,940 208 207 189 450.0 9,111.0 382 207 968 Akcie 6,426 261.5

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

Týden (%) -0.8 0.8 3.1 1bb -2bb Týden (%) 0.2 -0.2 -1.0 -8.9 -0.7 1.1 1.0 -3.7 0.1 1.1 -2.0 -2.1 -2.4 4.5 Dluhopisy 13,004 529.1

3 měsíce (%) 2.4 5.3 15.9 3bb -73bb

Začátek roku (%) 0.8 8.2 4.2 -28bb -94bb

Rok (%) -2.3 4.1 -1.3 -61bb -181bb

mil Kč

Roční min 1,093 24.43 17.01 1.47% 3.23%

Roční max 1,315 26.60 21.81 2.16% 5.19%

PX

2 500

Index

1 250

2 000

1 200

1 500

1 150 1 000 1 100

500

0

1 050 2/09

9/09

16/09

23/09

1/10

Titulky

Výhled na tento týden

ČEZ  ERÚ čeká zdražení elektřiny o 12% pro domácnosti, o 17 % pro firmy  Alan Svoboda by se mohl vrátit do představenstva NWR  Očekávaný pokles ceny koksu a koksovatelného uhlí ve 4Q PMČR  Otevření rozšířeného provozu CME  Šéf TV Markíza odstoupil  Time Warner prý plánuje rozšířit přítomnost v regionu  Unie vydavatelů příští rok očekává pokles čistého zisku z reklam Orco  Dohoda na koncepci rozvoje části PrahaBubny VIG  Koupě podílu v turecké pojišťovně  Na burzu údajně půjde 35 % akcií Fortuny

 Hlavní akciové indexy se v minulém týdnu stabilizovaly blízko svých 4měsíčních maxim. V první polovině tohoto týdne očekáváme spíše smíšené obchodování bez jasného směru, kdy ještě může dojít k částečné realizaci zisků. O dalším vývoji pak rozhodne především vyznění začátku výsledkové sezóny a data z trhu práce za září.

 Tento týden bude velmi bohatý na události a to jak na makroekonomická data, tak i na události z korporátního světa. Číslem týdne budou jednoznačně páteční údaje z amerického trhu práce, které by měly potvrdit dosavadní trend jen pozvolné tvorby nových míst, přičemž se dokonce očekává i mírný nárůst nezaměstnanosti (z 9,6 % na 9,7 %). V úterý bude zveřejněn významný předstihový indikátor ISM index služeb. V Evropě pozornost přitáhnou data z německého průmyslu (úterý a středa). Ve čtvrtek zasedne ECB, změna sazeb se nečeká, větší pozornost se bude věnovat komentářům ke zvýšení spreadů mezi dluhopisy eurozóny a stabilitě bankovního sektoru. V pátek bude i u nás zveřejněn balík makroekonomických údajů (průmysl, maloobchodní tržby, zahraniční obchod, nezaměstnanost). Očekáváme ovšem minimální dopad na trh.

 Z korporátních událostí bude nejvíce sledovaný začátek výsledkové sezóny, kterou ve čtvrtek odstartují svými údaji o hospodaření společnosti Alcoa a PepsiCo. Naplno se pak výsledková sezóna rozjede v příštím týdnu, kdy již budou reportovat i velké americké banky.

27. září - 1. říjen 2010

AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu 

Uplynulý zkrácený týden (v úterý byla pražská burza zavřená) se v Praze nesl v poměrně poklidném duchu bez výraznějších pohybů. Index PX uzavřel na 1127 bodech, což v mezitýdenním srovnání představuje pokles o 0,8 %. Investoři na BCPP částečně realizovali své zisky po předchozích růstech, nicméně vyššímu poklesu zabránila solidní makrodata ze zámoří. Zatímco pravidelná čtvrteční data z trhu práce vyzněla spíše smíšeně, pozitivní překvapení přišlo v podobě vyššího než očekávaného indexu nákupních manažerů Chicaga (60,4 oproti očekávání 55,5 bodů). Páteční index ISM průmyslu pak naplnil očekávání a poklesl z 56,3 na 54,4 bodů. Oba předstihové ukazatele tak i přes pokračující zpomalení nadále ukazují na pokračující pozvolné oživení ekonomiky.



Nejvíce rostoucím titulem na BCPP byla pojišťovna VIG (+4,5 % na 968 Kč) poté, co management potvrdil, že zisk před zdaněním by měl v tomto roce růst minimálně o 10 % r/r, podobné tempo růstu pak očekává také v roce příštím. Na druhém konci žebříčku výkonnosti stálo ECM (-8,9 % t/t), především díky propadu v závěru pátečního obchodování. Za propadem může být částečně nervozita před schůzí držitelů dluhopisů (v neděli a ve čtvrtek), kde se může rozhodnout o tom, zda budou po společnosti požadovat předčasné splacení kvůli porušení podmínek dluhopisů (kovenantů). Výrazně ztratilo také NWR (-3,7 %), titul se dostal pod tlak kvůli větším prodejním objednávkám ze zahraničí navzdory relativně dobrým fundamentálním zprávám. Vyjádření výkonného ředitele společnosti o očekávaném poklesu ceny uhlí ve čtvrtém kvartálu je v souladu s očekáváním trhu. Naopak pozitivní informace o vyšších a kvalitnějších zásobách uhlí v dole Debiensko zůstaly bez odezvy investorů. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,127 2,562 2,611 23,046 2,733 10,830 1,146 2,371

Týden (%) -0.8 1.1 0.2 0.9 -2.1 -0.3 -0.2 -0.4

3 měsíce (%) 2.4 15.0 15.0 10.6 8.5 11.3 11.6 12.8

Začátek roku (%) 0.8 2.7 9.3 8.6 -7.9 3.9 2.8 4.5

Rok (%) -2.3 -0.6 15.8 13.4 -2.8 13.9 11.3 15.2

Roční min 1,093 2,217 2,144 19,677 2,489 9,488 1,023 2,045

Roční max 1,315 2,795 2,615 25,323 3,018 11,205 1,217 2,530

Zprávy ze společností ČEZ  Podle Energetického regulačního úřadu (ERÚ) zdraží cena elektřiny v příštím roce o asi 12 % pro domácnosti a o asi 17 % pro firmy. Důvodem pro tento nárůst je vyšší příspěvek na obnovitelné zdroje, hlavně díky boomu fotovoltaických elektráren. Jedná se o další zpřesňující odhad, konečné rozhodnutí ohledně cen elektřiny se očekává někdy v listopadu. 

Obchodní ředitel ČEZu Alan Svoboda by se mohl vrátit zpět do představenstva společnosti. Svoboda opustil vedení firmy před pěti lety kvůli aféře týkající se tzv. insider-tradingu. Dozorčí rada by o tom měla rozhodnout v polovině října. Alan Svoboda je vnímán trhem jako velmi schopný manažer. Jeho možný návrat do představenstva by byl pozitivní informací. Z hlediska dnešního obchodování považujeme zprávu za neutrální.

NWR  Provozní ředitel společnosti NWR Ján Fabián uvedl v rozhovoru pro agenturu Bloomberg, že ceny koksu ve 4Q10 mírně klesnou. Stejně tak se čeká mírný pokles u zbývajících 20 % produkce koksovatelného uhlí. Podle Fabiána by ceny uhlí mohly navrátit k růstu od příštího roku. Rozhovor se týkal také polského dolu Debiensko, kde podle nových průzkumů leží asi o čtvrtinu více koksovatelného uhlí, než se předpokládalo. Očekávání byla spíše na elektrárenské uhlí. Pokles cen pro poslední čtvrtletí se očekával, když největší světoví hráči na trhu snížili ceny na 4Q10 o 7,1 %. Informace o vyšších zásobách kvalitnějšího uhlí v dole Debienko je pozitivní zprávou.

PMČR  Tabákový výrobce Philip Morris ČR minulý týden otevřel rozšířenou část provozu, která umožní zvýšit kapacitu z 30 mld. ks cigaret na 40 mld. ks cigaret ročně. Modernizace trvala jeden rok a celková investice se vyšplhala na 750 mil. Kč. Zpráva byla zveřejněna v pondělí během dne. CME  Minulou středu na vlastní žádost odstoupil Václav Mika, ředitel slovenské části skupiny CME a šéf TV Markíza. Skupina oznámila, že funkci ředitele pro Slovensko bude dočasně zastávat Petr Dvořák. O možné změně ve vedení se hovořilo již déle, a to v souvislosti s klesajícím podílem TV Markíza na sledovanosti slovenských televizí. Za letošní první polovinu roku klesly Markíze oproti první polovině roku 2009 tržby o 8 % a skončila ve ztrátě. Markíza je stále nejsledovanější televizí na Slovensku, avšak udržuje si již jen těsný náskok před TV Joj. 

Americká mediální skupina Time Warner, která drží podíl ve společnosti CME, má podle listu Financial Times záměr investovat do kabelových a satelitních televizních stanic v rozvíjejících se trzích, anebo na těchto trzích rozšířit svůj podíl v neplacených (free-to-air) televizních stanicích. Bez dalšího upřesnění list uvádí, že skupina Time Warner neprojevuje zájem o akvizice na vyspělých trzích v západní Evropě.



Podle odhadů české Unie vydavatelů by měl čistý zisk z reklam v příštím roce mírně klesnout. V případě televizní reklamy odhadují vydavatelé meziroční pokles o 1,9 %, inzerenti o 2,9 % a mediální agentury čekají růst o 2,3 % v porovnání s rokem 2010. Podle informací z konce září čeká CME růst cen televizních reklam v intervalu 5-10 %. Naše projekce počítá s růstem o 7,7 % meziročně. Neočekáváme podstatný vliv této zprávy na dnešní obchodování.

Orco  Společnost Orco Property Group se ve čtvrtek 30.9. dohodla s radnicí Prahy 7 na koncepci rozvoje bývalého nádraží Praha-Bubny. Orco koupilo rozsáhlé pozemky o rozloze 25 ha již v r. 2008 za 1,1 mld. Kč a oblast plánuje přeměnit na novou čtvrť s byty, kancelářemi, nákupním centrem, hotelem, školami a poliklinikou. Jde o největší rozvojový projekt, na kterém Orco v současnosti pracuje. Podle vyjádření ředitele Orca pro Českou republiku a Slovensko Aleše Vobruby se do projektu může investovat 30 až 50 mld. Kč a výstavba bude probíhat 15 až 20 let. Na projektu se budou podílet další developeři, u nákupního centra je partnerem společnost ECE. Práce mohou začít nejdříve za půl roku až za rok, do té doby musí vzniknout podrobná studie rozvoje. Hlavní otázkou nyní zůstává, zda se najde dostatek investorů, kteří budou ochotni tak rozsáhlý projekt financovat. Během krize začaly finanční instituce požadovat vyšší podíl vlastní investice od developera (nyní je běžných 30 % oproti 10 % před krizí). Orco se přitom naopak snaží snižovat vysoký dluh, který nyní činí cca 40 mld. Kč. VIG  Pojišťovna Vienna Insurance Group (VIG) podepsala dohodu o koupi 10% podílu v turecké pojišťovací společnosti Ray Sigorta, ve které prostřednictvím své dceřiné společnosti TBIH již vlastní přibližně 84,3% podíl. VIG tímto nadále rozšiřuje své aktivity v zemích východní a jihovýchodní Evropy. Kromě Turecka oznámila společnost v poslední době také posilování svých aktivit v Černé hoře a Litvě. IPO – Fortuna  Hospodářské noviny informovaly o plánované primární emisi akcií (IPO) sázkové kanceláře Fortuna. Majitel Fortuny, investiční skupina Penta, má údajně zájem ve veřejné nabídce mimo jiné prodat 35 % společnosti, kterou si jako celek má podle odhadů cenit na 250 mil. EUR. Úpis akcií má začít 11. října. Výnos z emise má být z části použit na rozjezd číselné loterie, na kterou Fortuna nedávno dostala povolení od Ministerstva financí. Tím se Fortuna po Sazce stane teprve druhým subjektem v této kategorii. Zajímavým aspektem emise je, že by Fortuna měla podle vlastního vyjádření vyplácet na dividendách 50 až 100 % čistého zisku.

Trh v číslech Objem trhu

(mil. Kč) 6,426.1

Změna (%) -17.1

(mil. EUR) 261.5

Změna (%) -14.6

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 17.6 443 815.0 139 719 3,940 208 207 189 450.0 9,111.0 382 207 968

Týden (%) 0.2 -0.2 -1.0 -8.9 -0.7 1.1 1.0 -3.7 0.1 1.1 -2.0 -2.1 -2.4 4.5

3 měsíce (%) rel. (%)* 0.7 -1.6 7.5 5.0 -5.0 -7.3 -15.4 -17.4 6.3 3.8 16.6 13.9 5.6 3.1 -2.4 -4.7 61.7 57.9 9.8 7.2 6.6 4.0 -8.1 -10.2 8.9 6.4 10.3 7.7

(%) 20.4 -24.4 -13.1 -63.0 -2.3 13.0 n.a. 23.8 -2.5 -2.2 3.5 -12.0 49.8 -2.4

Rok rel. (%)* 23.2 -22.6 -11.1 -62.1 0.0 15.7 n.a. 26.7 -0.2 0.1 5.9 -9.9 53.3 -0.1

(mil. USD) 355.7

Roční historie min max 12 20 395 733 794 950 120 380 642 890 3,193 4,295 163 300 155 318 110 243 399 479 7,820 10,390 375 456 131 229 790 1,151

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1 -71 268 -55 2,831 17 3 -76 638 -40 945 -59 5 -21 306 -65 18 -6 48 63 27 -95 420 -59 105 -80 20 -44

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Ceny/Zisk AAA Auto CME CEZ ECM KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby

EV/ EBITDA

2009

2010e

2009

2010e

2009

2010e

35.2 -13.6 9.4 -1 -21 -34 -16.1 7.6 12.4 10.5 -43.5

23.9 11.6 10.0 -3 n.a. 9 n.a. 8.0 10.6 13.2 36.1

0.3 2.2 2.5 3 3 2 6.5 1.4 2.6 2.1 0.6

0.3 2.2 2.6 5 n.a. 1 3.5 1.4 2.5 2.2 0.5

6.6 14.1 5.3 -1 33 12 -10.5 4.4 8.6 4.5 13.7

6.7 10.4 5.4 10 n.a. 4 23.9 4.9 7.6 5.4 7.2

Cena/ Zisk 2009 2010e 13.6 12.1 11.3 10.9 14.9 13.1

EV/ Tržby 201 2009 0e 0.3 0.3 2.2 2.2 2.5 2.6 3 5 3 n.a. 2 1 6.5 3.5 1.4 1.4 2.6 2.5 2.1 2.2 0.6 0.5

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.2 2.1 0.6 0.7 1.1 1.0

Změna (%) -9.4

Cílová

Dlouhod.

Krátkod.

cena

doporuč.

výhled

Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Nehodnoceno 361 Kč Koupit Nehodnoceno Prodat Revize Revize Revize Revize 430 Kč Držet Revize Revize

Cílová cena 4 075 Kč 32,1 EUR 46,5 EUR

24 USD 950 Kč

Dlouhodobá doporučení Držet Koupit Koupit

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Revize

Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

EKONOMIKA 

V pátek bude i u nás zveřejněn balík makroúdajů (průmysl, maloobchodní tržby, zahraniční obchod, nezaměstnanost). Očekáváme, že se potvrdí dosavadní trendy, které indikují oživení ekonomiky tažené především exporty s postupným oživováním i domácí poptávky.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.2 5.3 1.9 10.4 -1.0 8.7

Období '2Q/10 '07/10 '07/10 '06/10 '2009 '05/10

2008 2.3 -2.0 6.3 67.2 -0.6 5.4

2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2010e 1.5 7.5 1.5 136.3 -1.6 9.1

FOREX 

Koruna k euru v minulém týdnu posílila z 24,68 až na 24,47 CZK/EUR. Na těchto hodnotách byla naposledy v květnu 2008. Jedním z faktorů může být mimo jiné fakt, že ze zápisu jednání rady ČNB vyplývá, že někteří její členové se již přiklání k zvyšování úrokových sazeb. Česká měna by mohla pokračovat ve stabilizaci, nadále očekáváme korunu kolem 24,5 CZK/EUR na konci roku.



USD

EUR

Koruna

17.0

24.0

17.5 24.5 18.0 18.5

25.0

19.0

25.5 19.5

USD EUR

20.0 3/09

10/09

17/09

24/09

26.0 1/10

Koruna k dolaru celý týden opět výrazně posilovala a z úrovně 18,3 se posunula až na 10měsíční maximum 17,7 CZK/USD. Stejně jako v předchozích dnech pohyb kurzu z velké části souvisel s oslabování dolaru k euru. Koruna k dolaru by se mohla držet v širším pásmu kolem 19,0 CZK/USD, ovšem pokud by se prohloubilo oslabování dolaru vůči euru, lze očekávat i výraznější pokles kurzu pod 18,0 CZK/USD.



Dolar k euru celý týden oslaboval a z úrovně 1,35 kurz klesl až na 7měsíční minimum 1,38 USD/EUR. Dlouhodobějšímu trendu dále pomohlo prohlášení členů FEDu, že je potřeba větší zásah od centrální banky s cílem podpořit ekonomiku. Dolar ztrácel nejen k euru, ale také k většině ostatních měn. Relativně pozitivní vyznění makrodat z minulého týdně podpořilo pozitivní sentiment na finančních trzích a odliv z bezpečných (dolar) do rizikovějších aktiv. Důležitá hranice rezistence 1,35 byla bez výraznějších potíží proražena. Otvírá se tak cesta k dalšímu poklesu dolaru na 1,40. Ve střednědobém horizontu (týdny, měsíce) očekáváme eurodolar spíše v pásmu 1,25-1,35 USD/EUR.

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.43 17.72 28.03 1.379

Týden (%) 0.8 3.1 3.1 -2.2

3 měsíce (%) 5.3 15.9 11.2 -9.2

Začátek roku (%) 8.2 4.2 6.5 3.8

Rok (%) 4.1 -1.3 -0.4 5.5

Roční min 24.4 17.0 27.6 1.19

Roční max 26.6 21.8 31.9 1.51

Forward 1 měsíc 24.4 17.7 28.0 1.38

Forward 6 měsíců 24.4 17.8 28.0 1.38

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.87 1.22 1.54 1.79

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 1 1 1

3 měsíce (bb) 0 -2 3 2

Začátek roku (bb) -29 -32 -28 -34

Rok (bb) -58 -68 -61 -66

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.86 1.20 1.47 1.75

Roční max 1.46 1.91 2.16 2.45

3měsíční FRA n.a. 1.30 1.40 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

5.0

1.75

4.0

1.50

3.0 1.25

2.0 1.00

1.0

31/8/2010

0.75

31/8/2010

1/10/2010

1/10/2010

0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

1Y

0

(mil. Kč) 13,003.6

změna (%) 12.6

Cena

Týden (bb) -19 5 -6 7 20

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení SD SD SD SD SD

6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20

Splatnost 5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20

105.29 104.73 105.60 111.52 103.10

5

(mil. EUR) 529.1 Objem (mil. Kč) 949 167 107 112 223

roky

změna (%) 15.6 VDS (%) 1.19 1.88 2.47 2.94 3.38

10

(mil. USD) 719.1 Týden (bb) 8.3 -2.9 1.0 -1.2 -2.4

15

změna (%) 22.7 Durace 1.0 2.6 4.2 6.8 8.5

KOMODITY Zavírací hodnota 83.75 81.58 1319.1 49.55 99.8 2359 8100 655.0 465.75 1057

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója



Týden (%) 6.2 6.7 1.8 -0.1 0.8 1.8 2.0 -9.0 -10.7 -6.1

3 měsíce (%) 15.8 11.8 10.0 -6.9 -1.3 22.5 28.0 35.3 27.4 10.9

Začátek roku (%) 7.5 2.8 20.3 -3.9 14.7 5.8 9.8 21.0 12.4 1.7

Rok (%) 21.0 15.2 32.0 5.3 21.3 27.0 35.3 44.7 36.8 15.1

Roční min 67.2 68.01 999.2 42.95 78.0 1790 5879 428.0 325.0 885.0

Roční max 88.94 86.84 1309.85 55.13 104.9 2472 8064 785.8 521.8 1128.5

Komodity si připsaly smíšený vývoj a hlavní indexy vzrostly o 1-3 % t/t. Příznivým faktorem bylo oslabování dolaru, naopak finanční trhy (akcie, dluhopisy) a zveřejněná makrodata přinášela spíše smíšené impulzy. Největší růsty si připsala ropa (WTI), která vzrostla o téměř 7 % t/t a přehoupla se přes hranici 81 dolarů za barel. Ropa a zlato USD/oz. Ropa pozitivně reagovala na lepší čísla USD/bbl 90 1350 z americké ekonomiky. Zájem neklesá o 1325 drahé kovy. Zlato vzrostlo opět téměř o 2 % 85 t/t a poprvé v historii se přehouplo přes hranici 1300 1300 dolarů za unci. Stříbro vzrostlo o 3 % t/t 80 1275 a posunulo se na 30leté maximum 22,1 1250 USD/oz. Technické kovy přidaly kolem 2 % 75 t/t. Zemědělské plodiny, zejména obiloviny, 1225 prošly hlubší korekcí. Kukuřice (-11 % t/t) i 70 Ropa - Brent 1200 pšenice (-9,0 %) ztrácely kvůli vyššímu stavu Zlato zásob v USA a zlepšenému výhledu na 65 1175 3/09 10/09 17/09 24/09 1/10 sklizeň v Evropě a Rusku. Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

110

56

105

54

100

52

95

50

Měď a kukuřice

USD/t 8400

US cent/bu 550 525

8000

500 7600

475

450 7200 Uhlí 1Y ARA

90

48

85 3/09

10/09

17/09

24/09

425

Měď

Elektřina - Lipsko

Kukuřice

46 1/10

6800

400 3/09

10/09

17/09

24/09

1/10

KALENDÁŘ Datum 4/10/2010 4/10/2010 4/10/2010 4/10/2010 5/10/2010 5/10/2010 5/10/2010 5/10/2010 5/10/2010 5/10/2010 6/10/2010 6/10/2010 6/10/2010 6/10/2010 6/10/2010 7/10/2010 7/10/2010 7/10/2010 7/10/2010 7/10/2010 7/10/2010 7/10/2010 7/10/2010 7/10/2010 7/10/2010 7/10/2010 8/10/2010 8/10/2010 8/10/2010 8/10/2010

Čas 9:00 11:00 11:00 9:00 10:00 11:00 16:00 9:00 11:00 12:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 12:00 13:00 13:45 9:00 9:00 14:30 14:30

Země Rumunsko Eurozóna Eurozóna Slovensko Eurozóna Eurozóna USA Maďarsko Eurozóna Německo ČR ČR ČR ČR Rumunsko Německo Británie Eurozóna ČR Slovensko USA USA

Indikátor/Společnost PPI PPI PPI Erste Bank: Den kapitálových trhů Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb Tesco Phylaxia Pharma Průmyslová výroba HDP Průmyslová zakázky Costco Wholesale Monsanto Stavební výroba Průmyslová výroba Maloobchodní tržby Obchodní bilance Průmyslová výroba Průmyslová výroba BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Alcoa PepsiCo Micron Technology Nezaměstnanost Průmyslová výroba Změna počtu prac. míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost

Období 08/10 08/10 08/10 08/10 09/10f 08/10 09/10 08/10p Q2/10f 08/10 08/10 08/10 08/10 08/10 08/10 08/10 09/10 08/10 09/10 09/10

AFT 7.5% r/r 2.5% r/r 7.5 mldCZK 8.4% -

Trh 0.2% m/m 3.6% r/r 53.6 1.3% r/r 52 11.5% r/r 1.9% r/r 0.9% m/m USD 0.95 USD -0.05 0.5% m/m 0.5% 1.00% USD 0.06 USD 1.22 USD 0.40 12.6% r/r 0,,00,000 9.7%

Předchozí 6.9% r/r 0.2% m/m 4.0% r/r -1.6% r/r 53.6 1.1% r/r 51.5 GBP 0.29 HUF 23.33 11.5% r/r 1.9% r/r -2.2% m/m USD 2.79 USD 2.51 -4.5% r/r 5.3% r/r -1.0% r/r 6.3 mld.CZK 2.3% r/r 0.1% m/m 0.5% 1.00% USD 0.08 USD 3.79 USD 1.04 8.6% 16.8% r/r -54,000 9.6%

SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign

Forex

používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-

Exchange markets)

účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi

goodwill

dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

CAGR

nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

NI

společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve

Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent

bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve

P/E

formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);

Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

– hodnota firmy.

Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Marek Kijevský

Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti

Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 269

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Specializace Podílové fondy Prodej Klientské služby

Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 289 +420 225 010 284

E-mail [email protected] [email protected] [email protected]

Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy Energetika, chemie Nemovitosti, TV

Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219 +420 225 010 257 +420 225 010 258

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223

E-mail [email protected] [email protected] [email protected]

Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Jan Jirout Hana Křejpská

Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář Bohumil Trampota Pavel Ryska

Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra

Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Vinohradská 230

Hilleho 1843/6

100 00 Praha 10

602 00 Brno

Tel.: +420 225 010 222

Tel.: +420 545 423 411

Fax: +420 225 010 221

Fax: +420 545 240 005

Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.