Tőkepiac: A bika vagy a medve jegyében?
KRÁLIK LÓRÁND, PhD 2016. OKTÓBER 15., BUKAREST
Tőkepiaci válság - fogalom • Fogalom: egy olyan társadalmi jelenség, amelyet több független gazdasági esemény és a tömegpszichózis kombinált hatása okoz, és amely a piaci szereplők részről pánikszerű részvényeladásban nyilvánul meg • Okai: - túl hosszú tőzsdei növekedés és az azt kísérő túlzott piaci optimizmus - túl magas P/E részvénymutatók - a származékos termékek túlzott használata
Tőkepiaci válság - medvepiac Megnyilvánulása: - pánikszerű részényeladások - a tőzsdeindexek kétszámjegyű csökkenése néhány napon belül - a részvényárak nagy volatilitása Medvepiac: - legalább 20 százalékos indexcsökkenés két hónapon belül - átlagos medve-piac hossza (1929-2016 között) - 1,3 év, átlagos indexcsökkenés – 41% - különbség válság és medvepiac között: tőzsdei pánik
Tőkepiaci válság - volatilitás
Var(DL_BET) .012
.010
.008
.006
.004
.002
.000 02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
Tőkepaici válság - kölcsönhatás - a válság idején a volatilitás nagyobb a fejlődő és határpiacokon (1997 - ázsiai pénzügyi válság) - 1995 előtt csak a fejlett és likvíd piacok közötti korrelációt és fertőzést vizsgálták
Tőkepiaci válság - korreláció • A Bukaresti Értéktőzsde és más tőkepiacok korrelációs szintje válságok idején jelentősen megnő (GARCH többváltozós általánosított autoregresszív feltételes heteroszkedaszticitású modellek – Diagonális DVECH, BEKK, DCC)
BET BET BET BET
Period 2002/01-2004/04 2004/05-2008/02 2008/03-2009/08 2009/09-2012/06
EAFE EM 0,005 0,198 0,576 0,521
ATX 0,058 0,284 0,628 0,562
DAX 0,179 0,341 0,661 0,504
FTSE ATE 0,069 0,119 -0,064 0,188 0,243 0,259 0,567 0,516 0,568 0,439 0,441 0,424
Tőkepiaci válság - előrejelzés • Elméleti alap: Steve Ross arbitrált árfolyamok elmélete (APT, Arbitrage Pricing Theory). • Az APT-elmélet eltételezi, hogy minden részvény hozama részben általános érvényű makroökonómiai változóktól, vagyis „faktoroktól” függ, részben pedig az ún. „zajoktól” – azaz olyan eseményektől, amelyek csak az adott értékpapírra vannak hatással
Index vs. makrogazdasági változók – – – – – – – – – –
OP (oil price) Gold (gold price) IPI (industrial production index) CPI (consumer price index) GDP (gross domestic product) SIR, LIR (short- and long-term interest rate) TB3M (T-bills) DGS10Y (10-year treasury) EXR (exchange rate) M2 (monetary aggregate)
APT – Faktor/zaj arány • A Bukaresti Értéktőzsde esetében a faktor/zaj arány a válság előtt 7,2%/92,8% volt • A válság idején és a közvetlenül utána következő periódusban 54,3%/45,7% volt a faktor/zaj arány • A válság idején a leginkább ható makrogazadsági mutatók: a TB3M, a WTI olaj ára és a valutaárfolyam alakulása volt
Index-faktor korrelációk • Tőzsdei index – makrogazdasági faktor korrelációk GARCH modellekkel
Tőkepiaci válság - 2008 • Sajátos okai: – FED alacsony alapkamata – Jelzálogkölcsön fedezet nélkül – Hitelezési verseny – megbízhatatlan ügyfelek finanszírozása – Kockázatos hitelek egzotikus pénzügyi konstrukciókba való csomagolása – CDS-sekkel való kereskedés élénkülése (nem szabályozott piacokon) – Ingatlanárak zuhanása 2007 után – Gazdasági növekedés negatívvá válik
Tőkepiaci kórkép - 2016 • A bika (bull market) hét és fél éve „tombol” – a Nasdaq indexe 250 százalékkal, a S&P 500 182 százalékkal, a DJIA 145 százalékkal növekedett a 2009 márciusi minimumok óta • Az olcsó pénz tovább táplálja az optimizmust, a FED alapkamata csak 0,5 százalékon (2015 végén emelték fel 0,25 százalékról, 2008 decemberétől először változott). Az EKB márciusban csökkentette az alapkamatot 0 százalékra (prociklikus döntés)
Tőkepiaci kórkép 2. • A NYSE-n a részvények 80 százaléka túlértékelt (Carl Icahn). Az átlagos P/E (árfolyamnyereség) mutató 25 körüli, 2008-ban 20 volt. (Az érv vitatható, mert 2002-ben 40 fölötti, a válság alatt 2009 első hónapjaiban100 fölötti volt) • A Robert Shiller-féle inflációval adjusztált P/E (az utolsó 10 év osztalékával) valósabb képet mutat – 26,7 körüli (2008-ban a válság előtt 27 volt, s onnan 15-re süllyedt. • Egyesek szerint a legpontosabb mutató a PEG
Tőkepiaci kórkép 3. • A PEG-mutató ( angolul price/earnings to growth ) egy mutatóból továbfejlesztett mutató. Értékét úgy kapjuk meg, hogy az ismert P/E mutatót elosztjuk a cég eredményének várható növekedési ütemével • Optimális az 1, jelenleg 1,7 körüli – túlértékeltség • A piaci ár és a könyv szerinti érték aránya (P/BV) jelenleg 2,74 közelíti a válság előtti 2,91-es szintet (a válság után 1,78-ra esett)
Tőkepiaci kórkép 4. • Csökken az energiaszektor, a nyersanyagkitermelők és –feldolgozók, a pénzügyi szektor és az ipar nyereségessége, nőtt a távközlési vállalatoké (2015) • A 2008-as válság óta a legnagyobb mértékben csökkent a kiskereskedelem • Lassult az amerikai GDP és export növekedése • Az amerikai lakáspiac, az olcsó hitelek miatt, újra túlértékeltté vált: egy átlagos amerikai lakás 12,4 százalékkal drágább most, mint 2007-ben, a válság előtt
Tőkepiaci kórkép 5. • Válság jelei az árutőzsdéken – 2007-2008 szinten az árak: olaj (-55%), gyapot (-70%), kávé (-56%), réz (-54%), alumínium (-41%), vasérc (-70%) • Pozitívum? Az amerikai munkanélküliség 4,9-5 százalék, infláció 1,3 százalék. Az U-3 helyett inkább az U-6 munkanélküliség mutató, amely10,5%, a legmagasabb a válság óta?
Tőkepiaci kórkép 6. • A kibácsátási rés (A potenciális és valós GDP közötti különbség) újra a válság előtti szintre csökkent
Kockázatok • Az amerikai Baby Boom (Robert Kiyosaki, Rich Dad, 2002) - Az 1946-1964 között születettek elérik a nyugdíjkorhatárt (76 millióból 2014-ben 65 millióan éltek) - A nyugdíjalapok kifizetései többszörösére nőnek - A nyugdíjalapok jelenleg (2015 dec.) 21,77 billió dollárt kezelnek, az USA GDP-jének 121%át. (47% részvény, 23% kötvény, 28% más, 2% készpénz)
Kockázatok 2. • A bóvli kötvények piaca – 1,2 trillió USD értékű B, vagy annál gyengébb minősítésű kötvény lejárati ideje 2016-2020 között – A bóvli kötvényel ára minden idők legnagyobb esését produkálta az elmúlt 18 hónapban
• Kína – A gazdaság bővülése 6,7 százalékra csökkent (a legkisebb az elmúlt 25 évben) – A kínai külkereskedelem 7%-al csökkent 2015-ben – A Sanghaji Tőzsde indexe 45 százalékkal esett (állami beavatkozás)
Kockázatok 3. • Európa – Az adósságkezelési válság újabb tetőzésének lehetősége (Görögország mellett Portugália és Olaszország – Roubini) – Európában is zárul a kibocsátási rés (D pozítiv tartományban, H is, RO most van körül) – Az EKB kísérletei a gazdaság fellendítésére a 0 % alapkamattal, míg a vezető gazdaságok kibocsátási rése 0-hoz közelít (új-keynesi Phillips görbe) – Brexit (Nagy Britannia esetében 6% recesszió,-2,3% 2030-ra is, 8% árfolyamgyengülés) – Európára esetében kiszámíthatatlan – A Deutsche Bank probléma
Huhogók kontra optimisták – Optimisták – Adam Parker (Morgan Stanley) – részvénystratégia – SP500 potenciál 2017 őszére 2500 pont, 2020-ra 3000 pont (jelenleg 2150) – Huhogók: • Jim Rogers – bibliai összeomlás – 68 trillió dollár veszteség • Dale Davidson – 50 százalékos esés a NYSE-n • Michael Lewitt – az arany ára 20-25 százalékkal nőtt az elmúlt 12 hónapban – menekülés • Andrew Smithers – James Tobin Q-rátája újra 1 fölött – válság előrejelzés
DJIA 2007-2008
DJIA 2015-2016
Kérdések?
Köszönöm megtisztelő figyelmüket! Elérhetőség: Mobil: 0722/257156 E-mail:
[email protected]
