Tesis Ini Telah Diuji Pada Tanggal : 21 Juli 2016
Panitia Penguji Tesis Berdasarkan SK Rektor Universitas Udayana No.: 3187/H.14.4/HK/2016 Tanggal 12 Juli 2016
Ketua : Prof. Dr. I Gst. Bgs. Wiksuana, SE., MS. Anggota: 1. 2. 3. 4.
Dr. Henny Rahyuda, SE., MM., Ak Prof. Dr. Luh Putu Wiagustini, SE., MSi Dr. I. B. A. Purbawangsa, SE., MM Dr. Ida Bagus Panji Sedana, SE., MSi
iv
v
UCAPAN TERIMA KASIH Pertama-tama penulis memanjatkan puji syukur kehadapan Ida Sang Hyang Widhi Wasa/ Tuhan Yang Maha Esa karena hanya atas asung wara nugraha-Nya tesis yang berjudul “Variabel-Variabel Penentu Struktur Modal Pada Perusahaan Non Keuangan di Bursa Efek Indonesia” ini dapat diselesaikan. Pada kesempatan ini perkenankanlah penulis mengucapkan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada Prof. Dr. I Gst. Bgs. Wiksuana, SE., MS. sebagai Pembimbing Utama yang dengan penuh perhatian telah memberikan dorongan, semangat, bimbingan dan saran selama penulis mengikuti pendidikan pada program Magister Manajemen, khususnya dalam penyelesaian tesis ini. Terima kasih sebesar-besarnya pula penulis sampaikan kepada Dr. Henny Rahyuda, SE., MM., Ak sebagai Pembimbing Pendamping yang dengan penuh perhatian dan kesabaran telah memberikan bimbingan dan saran kepada penulis. Ucapan terimakasih yang sebesar-besarnya juga penulis sampaikan kepada Prof. Dr. dr. Ketut Suastika, Sp. PD., KEMD, selaku Rektor Universitas Udayana atas kesempatan dan fasilitas yang diberikan kepada penulis untuk mengikuti dan menyelesaikan pendidikan Program Magister di Universitas Udayana. Ucapan terima kasih ini juga ditujukan kepada Direktur Program Pascasarsarjana Universitas Udayana yang dijabat oleh Prof. Dr. dr. A.A. Raka Sudewi, Sp. S (K) atas kesempatan yang diberikan kepada penulis untuk menjadi mahasiswa Program Magister pada Program Pascasarjana Universitas Udayana. Tidak lupa penulis ucapkan terima kasih kepada Dr. I Nyoman Mahaendra Yasa, SE., MSi. sebagai Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana atas ijin yang diberikan kepada penulis untuk mengikuti pendidikan program Magister Manajemen. Pada kesempatan ini, penulis juga menyampaikan rasa terima kasih kepada Dr. Desak Ketut Sintaasih, SE., M.Si sebagai Ketua Program Magister Manajemen Universitas Udayana. Ungkapan terima kasih penulis sampaikan pula kepada para penguji tesis yaitu Prof. Dr. Luh Putu Wiagustini, SE., MSi, Dr. I. B. A. Purbawangsa, SE., MM dan Dr. Ida Bagus Panji Sedana, SE., MSi yang telah memberikan masukan, saran, sanggahan dan koreksi sehingga tesis dapat terwujud seperti ini. Pada kesempatan kali ini penulis menyampaikan ucapan terimakasih yang tulus disertai penghargaan kepada seluruh guru yang telah membimbing penulis mulai dari sekolah dasar sampai perguruan tinggi. Penulis juga mengucapkan terimakasih kepada Ayah tercinta Dr. Putu Panji Sudira, MP. dan Ibu tersayang drh. Nyoman Ayu Anggreni Tisnawati yang telah mengasuh dan membesarkan penulis serta memberikan dasar-dasar berpikir sehingga tercipta lahan yang baik untuk berkembangnya kreativitas. Ucapan terimakasih juga penulis sampaikan kepada adik tersayang Made Bagus Auriva Mataram SKH. dan pasangan tercinta Nyoman Agus Kusuma Putra, SE. atas doa, pengorbanan dan dukungannya selama ini. Penulis juga menyampaikan terimakasih kepada pengasuh
vi
Lily Maukavelli atas perhatian dan tenaga yang diberikan untuk membantu pekerjaan rumah. Pada kesempatan ini, penulis juga tidak lupa menyampaikan rasa terima kasih untuk paman, bibi serta saudara-saudara yang berdomisili di Bali atas dukungan dan perhatiannya selama penulis menyelesaikan studi di Universitas Udayana. Ucapan terima kasih penulis sampaikan pula kepada pimpinan PT Bank QNB Indonesia I Ketut Sirta, SE. MM yang telah memberikan ijin kepada penulis untuk mengikuti kegiatan perkuliahan. Penulis juga menyampaikan terima kasih kepada sahabat I. A. Kartika Maharani, I Kadek Epong Mayana, I Made Sudarma, Caesilia Tamba, Muhammad Rifky, Rama Alamsyah serta seluruh teman-teman Angkatan XXXII Program Magister Manajemen Universitas Udayana. Akhirnya penulis sampaikan terimakasih kepada semua pihak yang telah membantu memberikan semangat dan dorongan dalam pembuatan tesis ini. Semoga Ida Sang Hyang Widhi Wasa/ Tuhan Yang Maha Esa selalu melimpahkan rahmat-Nya kepada semua pihak yang telah membantu pelaksanaan dan penyelesaian tesis ini serta kepada penulis sekeluarga.
Denpasar, 23 Juni 2016
Penulis
vii
ABSTRAK VARIABEL - VARIABEL PENENTU STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN NON KEUANGAN DI BURSA EFEK INDONESIA
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui variabel penentu struktur modal perusahaan non keuangan di Indonesia dengan pendekatan trade-off theory. Terdapat tujuh variabel yang diuji pengaruhnya terhadap struktur modal yaitu tingkat pertumbuhan perusahaan, profitabilitas, ukuran perusahaan, struktur aset, likuiditas, non debt tax shield dan risiko bisnis. Populasi penelitian adalah perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI selama tahun 2010-2014 dan menerbitkan laporan keuangan Desember periode 2009-2014. Penelitian ini menggunakan sensus dimana terdapat jumlah populasi sebanyak 324 perusahaan. Penelitian menggunakan data sekunder berupa data laporan keuangan yang diperoleh melalui web BEI dan Indonesian Capital Market Directory (ICMD). Penelitian menggunakan model regresi berganda (multiple regression) data panel untuk memprediksi hubungan variabel bebas dengan variabel terikat. Hasil penelitian menemukan terdapat tiga variabel penentu struktur modal yang signifikan yaitu profitabilitas, ukuran perusahaan dan non debt tax shield (NDTS). Variabel lainnya yaitu tingkat pertumbuhan perusahaan, struktur aset, likuiditas dan risiko bisnis tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Penelitian menyimpulkan profitabilitas dan non debt tax shield (NDTS) merupakan variabel penentu struktur modal perusahaan non keuangan di Indonesia berdasarkan pendekatan trade-off theory. Penelitian juga menemukan bahwa variabel penentu struktur modal lainnya yaitu ukuran perusahaan cenderung mengikuti pecking order theory. Kata kunci : Variabel Penentu Struktur Modal, Trade-Off Theory
viii
ABSTRACT DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE ON NON FINANCIAL COMPANIES IN INDONESIA STOCK EXCHANGE
The purpose of study was to analyze variables that determine capital structure of non-financial companies in Indonesia based on trade-off theory. There are seven variables observed namely company's growth rate, profitability, firm size, asset structure, liquidity, non-debt tax shield and business risk. The population were non-financial companies listed on Indonesia Stock Exchange during 2010-2014 and published annual financial statements in 2009-2014. Study used census technique. Population consisted of 324 companies. Study used secondary data were data of annual financial statements during 2009-2014. Data obtained from web of BEI and Indonesian Capital Market Directory. Study used multiple regression model for panel data to predict relationship between independent and dependent variables. Result showed profitability, firm size and non-debt tax shield (NDTS) had significant effect on capital structure. Other variables namely company's growth rate, asset structure, liquidity and business risk had non-significant effect on capital structure. Study concluded that profitability and non-debt tax shield are determinant variables of capital structure on non-financial firms in Indonesia based on trade-off theory approach. The study also found that another capital structure determinant variables namely firm size tends to follow pecking order theory. Keywords: Determinants of Capital Structure, Trade-Off Theory
ix
DAFTAR ISI Halaman SAMPUL DALAM ....................................................................................................i PRASYARAT GELAR ..............................................................................................ii LEMBAR PERSETUJUAN.......................................................................................iii PENETAPAN PANITIA PENGUJI ..........................................................................iv SURAT PERNYATAAN BEBAS PLAGIAT...........................................................v UCAPAN TERIMA KASIH ......................................................................................vi ABSTRAK .................................................................................................................viii ABSTRACT ...............................................................................................................ix DAFTAR ISI ..............................................................................................................x DAFTAR TABEL ......................................................................................................xii DAFTAR GAMBAR ................................................................................................xiii DAFTAR LAMPIRAN ..............................................................................................xiv BAB I
PENDAHULUAN 1.1. Latar Belakang ....................................................................................1 1.2. Rumusan Masalah ...............................................................................15 1.3. Tujuan Penelitian ................................................................................16 1.4. Manfaat Hasil Penelitian .....................................................................16 1.4.1. Manfaat Teoritis .......................................................................17 1.4.2. Manfaat Praktis ........................................................................17
BAB II KAJIAN PUSTAKA 2.1. Keputusan Pendanaan .........................................................................18 2.2. Struktur Modal ....................................................................................19 2.3. Teori Struktur Modal...........................................................................22 2.4. Faktor Penentu Kebijakan Struktur Modal .........................................31 2.4.1. Hubungan Tingkat Pertumbuhan dengan Struktur Modal .......31 2.4.2. Hubungan Profitabilitas dengan Struktur Modal .....................32 2.4.3. Hubungan Ukuran Perusahaan dengan Struktur Modal ...........34 2.4.4. Hubungan Struktur Aset dengan Struktur Modal.....................35 2.4.5. Hubungan Likuiditas dengan Struktur Modal ..........................37 2.4.6. Hubungan NDTS dengan Struktur Modal................................38 2.4.7. Hubungan Risiko Bisnis dengan Struktur Modal.....................40 BAB III KERANGKA BERPIKIR, KONSEPTUAL DAN HIPOTESIS PENELITIAN 3.1. Kerangka Berpikir ...............................................................................44 3.2. Kerangka Konseptual ..........................................................................48 x
3.3. Hipotesis Penelitian.............................................................................49 3.3.1. Pengaruh Tingkat Pertumbuhan Terhadap Struktur Modal .....49 3.3.2. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Struktur Modal ...................50 3.3.3. Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal .........51 3.3.4. Pengaruh Struktur Aset Terhadap Struktur Modal ..................52 3.3.5. Pengaruh Likuiditas Terhadap Struktur Modal ........................53 3.3.6. Pengaruh NDTS Terhadap Struktur Modal..............................53 3.3.7. Pengaruh Risiko Bisnis Terhadap Struktur Modal ..................54 BAB IV METODE PENELITIAN 4.1. Rancangan dan Ruang Lingkup Penelitian .........................................56 4.2. Variabel Penelitian ..............................................................................57 4.2.1. Identifikasi Variabel .................................................................57 4.2.2. Definisi Operasional Variabel ..................................................58 4.3. Jenis dan Sumber Data ........................................................................62 4.4. Metode Pengumpulan Data .................................................................62 4.5. Populasi dan Sampel Penelitian ..........................................................62 4.6. Teknik Analisis Data ...........................................................................63 BAB V HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 5.1. Hasil Penelitian ...................................................................................68 5.1.1. Deskripsi Variabel Penelitian ...................................................68 5.1.2. Pemilihan Model Regresi Data Panel ......................................76 5.1.3. Pengujian Asumsi Klasik .........................................................78 5.1.4. Hasil Regresi dengan Fixed Effect Model ................................80 5.2. Pembahasan .........................................................................................86 5.2.1. Pengaruh Tingkat Pertumbuhan Terhadap Struktur Modal .....86 5.2.2. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Struktur Modal ...................87 5.2.3. Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal .........88 5.2.4. Pengaruh Struktur Aset Terhadap Struktur Modal ..................89 5.2.5. Pengaruh Likuiditas Terhadap Struktur Modal ........................91 5.2.6. Pengaruh NDTS Terhadap Struktur Modal..............................92 5.2.7. Pengaruh Risiko Bisnis Terhadap Struktur Modal ..................93 5.3. Implikasi ..............................................................................................94 5.3.1. Implikasi Teoritis .....................................................................94 5.3.2. Implikasi Praktis.......................................................................96 BAB VI SIMPULAN DAN SARAN 6.1. Simpulan .............................................................................................98 6.2. Saran ....................................................................................................99 DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN xi
DAFTAR TABEL No. 1.1. 1.2. 4.1. 5.1. 5.2. 5.3. 5.4. 5.5. 5.6. 5.7. 5.8.
Nama Tabel
Halaman
Pergerakan Indeks Harga Saham Sektoral Tahun 2008 - 2015......................2 Rasio Hutang per Sektor Tahun 2008 - 2015 .................................................7 Jumlah Populasi per Sektor ............................................................................63 Statistik Deskriptif Data .................................................................................69 Hasil Uji Chow...............................................................................................76 Hasil Uji Hausman .........................................................................................77 Hasil Uji Multikolinieritas .............................................................................78 Hasil Uji Park .................................................................................................79 Hasil Uji Regresi dengan Fixed Effect Model ................................................80 Hasil Uji Hipotesis .........................................................................................83 Hasil Individual Efek Regresi Fixed Effect Model ........................................84
xii
DAFTAR GAMBAR No. 2.1. 3.1. 3.2.
Nama Gambar
Halaman
Grafik Kondisi Trade-Off Theory ..................................................................28 Kerangka Berpikir ..........................................................................................47 Kerangka Konseptual .....................................................................................49
xiii
DAFTAR LAMPIRAN No. 1 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14.
Nama Lampiran
Halaman
Mapping Variabel Studi Empiris ......................................................................109 Daftar Perusahaan Sampel ................................................................................115 Data Aset Lancar dan Aset Tetap Perusahaan Sampel .....................................119 Data Total Aset dan Hutang Lancar Perusahaan Sampel .................................124 Data Total Hutang dan Modal Perusahaan Sampel...........................................129 Data Total Penjualan dan EBITDA Perusahaan Sampel ..................................134 Data Beban Penyusutan dan Beban Pajak Perusahaan Sampel ........................139 Data Laba Setelah Bunga & Pajak dan NOPAT Perusahaan Sampel ...............144 Data Rasio Hutang, Tingkat Pertumbuhan, ROA dan Struktur Aset ................149 Data Ukuran Perusahaan, Likuiditas, NDTS dan Risiko Bisnis .......................154 Statistik Deskriptif Data ....................................................................................159 Hasil Uji Pemilihan Model Regresi Data Panel ................................................160 Hasil Uji Asumsi Klasik ...................................................................................162 Hasil Regresi Data Panel dengan Fixed Effect Model ......................................163
xiv
15
