Telefónica O2 CR
22. listopadu 2010
Jednorázový zisk zvýšil prostor pro dividendy IFRS kons. (mil. Kč) Tržby Přecenění aktiv OIBDA (EBITDA) OIBDA marže EBIT Čistý zisk EPS (Kč, p.a.)
3Q2010 13 853 4 340 10 401 75,2 % 7 523 6 013 74,7
r/r -7,8% n.m. 53,4% 30,0 p.b. 88,2% 89,5% 89,5%
AFT 13 914 0 6 009 43,2 % 3 229 2 599 32,3
TRH 13 970 6 012 3 233 2 599 -
Zdroj: Atlantik FT, Telefónica O2 CR
3. čtvrtletí podpořeno jednorázovou položkou
Držet Cílová cena: Tržní cena:
430 Kč 380 Kč
Základní informace Telefónica O2 CR je dominantní telekomunikační operátor ve fixních linkách a nejvýznamnější poskytovatel mobilních služeb v ČR.
Klíčové faktory Výsledky za 4Q2010: 25. února 2011
Akcie Telefónica O2 CR Celkové výnosy za 3Q10 meziročně poklesly o 7,8 % r/r na úroveň Bloomberg kód: 13,9 mld. Kč (ve shodě s očekávanými 13,9 mld. Kč). Důvodem Reuters kód: meziročního poklesu je slabší spotřeba (ekonomický vývoj) a Roční min.: regulatorní snížení propojovacích poplatků. Zbývající část Roční max.: výsledovky byla výrazně ovlivněna jednorázovým ziskem díky Tržní kapitalizace: pozitivnímu přehodnocení předchozího odpisu hodnoty, který byl Prům. denní objem: zaúčtován v roce 2003. Tato jednorázová položka navýšila čistý :daily Početvolume: akcií: zisk o zhruba 3,4 mld. Kč, což podle našeho názoru zvyšuje Free float: potenciál pro budoucí výplatu dividendy. Bez této jednorázové Hlavní akcionář: položky jsou pak výsledky ve shodě s očekáváním. Zisk OIBDA vzrostl o 53,4 % r/r na 10,4 mld. Kč a marže OIBDA dosáhla 75,2 %. Čistý zisk pak vzrostl na 6 mld. Kč (90 % r/r). Vývoj akcie
Pozitivní krátkodobý výhled Výsledky za 3Q2010 očištěné o jednorázovou položku skončily ve shodě s očekáváním, a proto jsme ponechali náš model beze změny. Na základě posledních hospodářských výsledků také očekáváme, že společnost by měla být schopna splnit svou celoroční prognózu, tj. pokles „čisté“ OIBDA o 5-9 % r/r. S ohledem na to, že náš model zůstal bez zásadních změn, ponecháváme roční cílovou cenu na úrovni 430 Kč/akcii (vydaná 15. června 2010 a potvrzená 16. srpna). Díky tomu a také s ohledem na současnou cenu akcií ponecháváme naše dlouhodobé doporučení na stupni „držet“. Jednorázová položka, která rozšiřuje potenciál pro dividendovou výplatu, změnila náš pohled na očekávanou dividendovou výplatu pro následující dva roky. Podle naší projekce by díky zvětšenému potenciálu měla dividenda zůstat v následujících dvou letech na úrovni 40 Kč/akcii (stejně jako za rok 2009), což představuje solidní 10,2% hrubý dividendový výnos. V naší předchozí projekci jsme počítali s poklesem na 36 Kč/akcii za rok 2010 a na 30 Kč za 2011, a tedy s výrazným snížením výnosu. Společnost již navíc sama uvedla, že výše uvedený potenciál bude zahrnut do rozhodování o dividendě v nadcházejících letech. Náš krátkodobý výhled proto měníme na pozitivní z neutrálního (potvrzen 4. listopadu), protože dle našeho názoru akcie nabízí defenzivním hráčům pěkný dividendový výnos, tzn. s omezeným potenciálem poklesu.
SPTT CP SPTT CP SPTT.PR 387 Kč 500 Kč 143 mld. Kč 250 mil. Kč 322 089 900 30,6% Telefonica SA (69.4%)
PX Index
Telefonica O2 CR
2200
600
1800 500
1400 400
1000 600
300 I-00 III-08 VI-08 X-08
I-09 px index
V-09 IX-09 XII-09 IV-10 VIII-10 Telefonica O2 CR
Zdroj: Bloomberg
Výkonnost (% změna) TEF O2 PX BEUTELE*
1M
3M
6M
12M
4,2 1,4 1,5
-11,5 -1,5 12,5
-7,4 -6,5 17,9
-9,7 -1,1 1,4
*BEUTELE – Bloomberg EMEA Telecoms
Milan Vaníček +420 225 010 207
[email protected]
Pevné linky Výnosy: Výnosy z pevných linek klesly ve 3Q10 o 11,7 % r/r, víc než se čekalo (9,2% r/r pokles). Hlavní rozdíl vznikl v segmentu IT služeb, kde společnost zaúčtovala 495 mil. Kč ve srovnání s očekávanými 600 mil. Kč v souvislosti se snižováním výdajů novou českou vládou. Celkový počet odchozích minut klesl o 14,6 % r/r na 400 mil. minut (oček. 425 mil. minut). Tento pokles dále podtrhuje negativní dopad ekonomického prostředí na telekomunikační služby (spotřeba) a probíhající přesun k bezdrátovým a internetovým technologiím. Pevné linky: Připojení přes pevnou linku (kromě tzv. „naked ADSL“ – internet bez nutnosti platit za pevnou linku – a VOIP) ve 3Q ukázalo 13,3% r/r pokles na 1 514 tis. přístupů, ve shodě s odhady (1 519 tis). Stále si myslíme, že přechod ke službě „naked ADSL“ bude pokračovat, nicméně tyto linky by neměly způsobit téměř žádný úbytek zákazníků, protože tito zákazníci by se měli objevit jako uživatelé ADSL, když počet zákazníků „naked ADSL“ a VOIP zaznamenal mezičtvrtletní nárůst o 20,3 % na 172 tisíc (částečně přesunem z tradičního přístupu). Tržby z tradičního přístupu (předplatitelské poplatky a poplatky za připojení) ve 3Q klesly o 15,4 % r/r (ve shodě s očekávaným poklesem o -14,9 %), což odpovídá poklesu počtu připojení. Tržby z tradičních hlasových tržeb (volání a propojení) klesly o 9,4 % (odhad: -8,8 %), tj. ve shodě s očekáváním. Pokles byl celkově způsoben slabší spotřebou, která se projevila v poklesu tržeb z volání o 17,4 %, výrazněji než se čekalo (-11,8%). Tržby z propojení se snížily o 3,4 % (vs. očekávání -6,1 %). Prodeje zařízení dosáhly 94 mil. Kč vs. očekávaným 102 mil. Kč. Internet & širokopásmové služby: Širokopásmové služby zaznamenaly růst o 2,0 % r/r, a zaostaly tak za očekáváním (+4,4 %). Došlo ke stabilizaci v bazických bodech kvůli účetní změně, která proběhla již ve 3Q09. Rozdíl oproti naší projekci pravděpodobně vyplývá ze skutečnosti, že mimořádné nabídky (snížené ceny během prvního roku) měly větší než očekávaný dopad na cenovou tvorbu. Rovněž jsme mírně podcenili konkurenční tlak. Počet ADSL připojení ve 3Q dosáhl 719 tisíc (+10,5 %; vs. odhadovaných 722 tisíc) a počet klientů televize přes internetový protokol (IPTV) klesl o 3,8 % na 130,6 tisíc oproti odhadu ve výši 136 tisíc. Zdá se, že konkurence je silnější, než se očekávalo, což limituje plánovaný růst tohoto segmentu. Služby IT a řešení pro podniky: Tyto tržby klesly o 26,4 % na 495 mil. Kč (vs. oček. 600 mil. Kč). Jednalo se o největší negativní překvapení oproti naší projekci a signalizuje to, že vládní úspory budou mít ještě větší dopad na výdaje do IT, než se čekalo. Výsledek je ve shodě s prognózou managementu, nicméně naše projekce byla optimističtější. Tržby z datových služeb klesly o 8,9 % r/r (vs. očekávaný pokles o -8,3 %) na 780 mil. Kč. Omezení spotřebitelských výdajů se tak projevuje i v této kategorii tržeb. Ostatní telekomunikační tržby propadly o 55,9 % r/r na 114 mil. Kč vs. oček. 121 mil. Kč. Tabulka 1: Tržby z pevných linek Položka, v mil. Kč Tradiční přístup Tradiční hlasové služby Tržby z volání Tržby z propojení Prodeje zařízení Internet a širokopásmové služby Úzké pásmo Široké pásmo Služby IT Datové služby Ostatní telekomunikační tržby Celkové tržby Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT
3Q10 1 250 1 856 571 1 191 94 1 487 4 1 483 495 780 114 5 982
r/r změna -15,5% -9,5% -17,4% -3,4% -25,4% 1,9% -50,0% 2,2% -26,4% -8,9% -56,0% -11,7%
struktura 20,9% 31,0% 9,5% 19,9% 1,6% 24,9% 0,1% 24,8% 8,3% 13,0% 1,9% 100,0%
oček. AFT 1 259 1 869 609 1 158 102 1 519 4 1 515 600 785 121 6 153
Mobilní tržby Celkové mobilní tržby: České mobilní tržby v 3Q10 klesly o 8,1 % na 6 910 mil. Kč, ve shodě s odhady (9,0 %; 6 890 mil. Kč). Podle očekávání bylo hlavním důvodem poklesu snížení propojovacích poplatků. Tržby ze služeb (hlasové služby, služby s přidanou hodnotou, internetové a datové služby a jiné) klesly o 10,6 % r/r. Větší část tohoto relativního poklesu byla opět podle očekávání způsobena tržbami z propojení a volání, které klesly o 25,3 % respektive o 11,4 % (projekce -21,8 % respektive -13 %). U tržeb z propojení hraje roli snížení propojovacích poplatků. Další snížení těchto poplatků proběhne v lednu 2011. Měsíční poplatky klesly o 1,7 % na 2 mld. Kč, ve shodě s odhady. Tlak přišel hlavně ze strany nových cenových nabídek. Ostatní tržby ve výši 1,9 mld. Kč (-0,7 %) dopadly ve shodě s očekáváním. Prodeje zařízení (včetně aktivačních poplatků) klesly o 11,8 % na 224 mil. Kč (vs. oček. 183 mil. Kč). Mírně lepší výsledek vznikl díky růstu prodejů telefonů. Celkový počet zákazníků klesl o 1,4 % r/r na 4 856 tisíc (ale +0,3 % q/q), více než se čekalo (4 872 tisíc), hlavně kvůli vyššímu než očekávanému poklesu předplatitelů. Celkový meziroční pokles byl hlavně způsoben změnou v počítání zákazníků, která byla provedena v předcházejícím čtvrtletí. Počet smluvních zákazníků (po provedené změně) se zvýšil o 2,6 % r/r na 2 819 tis. (oček. 2 812 tis). Počet předplatitelů klesl o 6,4 % (oček. -5,3 %), a tato položka se nejvíce podepsala na rozdílu oproti našemu odhadu. Průměrné procento zákazníků, kteří přešli ke konkurenci, vzrostlo ve 3Q10 o 0.5 p.b. r/r na 2,4 % (dopad výše uvedené úpravy počtu zákazníku ve 2Q). Průměrný měsíční výnos na zákazníka (ARPU) klesl na 469,9 Kč (z 515,4 Kč v 3Q09) v důsledku nižších propojovacích poplatků.
Tabulka 2: Mobilní tržby Položka, v mil. Kč Tržby ze služeb Hlasové Měsíční poplatky Volání Propojení Ostatní tržby Prodeje zařízení Celkové tržby
3Q10 6 910 5 021 2 049 2 123 850 1 889 224 7 134
y/y změna -8,1% -10,6% -1,7% -11,4% -25,3% -0,7% -11,8% -8,2%
struktura 96,9% 70,4% 28,7% 29,8% 11,9% 26,5% 3,1% 100,0%
eAFT 6 890 5 015 2 041 2 084 890 1 876 183 7 073
Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT
Provozní náklady Provozní náklady: Provozní náklady skupiny klesly o 5,6 % r/r na 7,95 mld. Kč. To je lepší výsledek, než se čekalo (8,05 mld. Kč), hlavně díky nižším personálním nákladům. Dalším faktorem meziročního poklesu byly podle očekávání nižší náklady související s tvorbou tržeb, které byly ovlivněny snížením propojovacích poplatků a absencí jednorázových položek zaúčtovaných v loňském roce. Náklady související s tvorbou tržeb: Náklady související s tvorbou tržeb se snížily o 17,5 %, ve shodě s projekcí ve výši -16,9 %, a to hlavně kvůli nákladům na propojení, které klesly o 11,3 % na 2,5 mld. Kč (ve shodě s oček. 2,5 mld. Kč). Tyto náklady klesly spolu se snížením propojovacích poplatků (placeny jiným stranám) a cen za roaming. Náklady na prodané zboží klesly o 12,5 % na 471 mil. Kč, méně než se čekalo (21,2 % na 424 mil. Kč). Ostatní náklady se snížily o 44,6 % vs. oček. -36,8 %. Obě položky se tak vzájemně vykompenzovaly. Personální náklady: Mzdové náklady ve 3Q10 klesly o 12,9 % r/r na 1 522 mil. Kč, což bylo hlavním pozitivním překvapením ve srovnání s naší projekcí (oček. 1 667 mil. Kč kvůli menšímu počtu zaměstnanců). Optimalizace personálních nákladů se ve 3Q projevila intenzivněji než v předchozím čtvrtletí, což je ve shodě s naším celoročním výhledem. Počet zaměstnanců v ČR klesl o 13,6 % na 7 133, zatímco počet zaměstnanců skupiny se snížil o 13,7 % na 7 716 (vs. oček. 8 000 zaměstnanců). Slovenské a další dceřiné společnosti tedy mají 583 zaměstnanců (651 v 2Q2010).
Externí služby: Náklady na externí služby vzrostly o 12,4 % na 2,77 mld. Kč (vs. oček. 2,74 mld. Kč). Meziroční růst je způsoben pozitivní jednorázovou položkou zaúčtovanou v minulém roce, která se týká vyrovnání s T-Mobile, a která v letošním roce nebyla přítomna v ostatních nákladech na subdodavatele (+70,8 %). Také náklady na opravy a údržbu sítě kvůli přesunu k subdodavatelům vzrostly o 14,5 % (přesun z personálních nákladů = optimalizace počtu zaměstnanců). Daňové náklady: Daňové náklady – vyjma daně z příjmu, poplatků a provizí – prudce vzrostly o 221 % r/r na 250 mil. Kč, tj. víc než jsme čekali (211 mil. Kč).
Tabulka 3: Provozní náklady skupiny Položka, v mil. Kč Náklady související s tvorbou tržeb Personální náklady Externí služby (dřív nákl. na subdodavatele) Marketing a prodeje Opravy a údržba sítě & IT Pronájem, budovy a vozidla Utility Poplatky za značku Ostatní náklady Daně Celkové provozní náklady
3Q10 3 405 1 522 2 769 644 654 559 252 211 450 250 7 947
y/y změna -17,5% -12,9% 12,4% -1,8% 14,5% 2,9% 4,6% 11,6% 70,8% 220,5% -5,6%
struktura 42,8% 19,2% 34,8% 8,1% 8,2% 7,0% 3,2% 2,7% 5,7% 3,1% 100,0%
eAFT 3 429 1 667 2 739 654 657 557 241 209 422 211 8 045
Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT
Slovensko Ve 3Q 2010 dosáhla slovenská dceřiná společnost tržby ve výši 30,1 mil. EUR (+59,3 % r/r), což při průměrném kurzu 24,95 CZK/EUR za 3Q představuje 751 mil. Kč oproti naší projekci 678 mil. Kč. Lepší tržby byly podpořeny rychlejším než očekávaným růstem počtu zákazníků, když čistý nárůst ve 3Q dosáhl zhruba 73 tisíc oproti očekávaným 45 tisícům. Průměrné tržby na smluvního zákazníka ve 3Q dosáhly 19,7 EUR (19,2 EUR ve 2Q2010) a na předplatitele 8,8 EUR z 8,5 EUR ve 2Q2010. Pokud jde o ziskovost, společnost oznámila, že ve 3Q skončila provozní úroveň OIBDA již v černých číslech a stejný výsledek se čeká za celý rok 2011. To odpovídá předchozí prognóze pro Slovensko. Počet zákazníků dosáhl 781 tisíc (+69 % r/r). Čistý nárůst ve 3Q10 dosáhl 73 tisíc, což překonalo naši projekci ve výši 45 tisíc. Počet smluvních zákazníků již dosáhl 286 tisíc, tj. nárůst o 82,2 %. Počet předplatitelů vzrostl o 60,3% na 495 tisíc klientů. Podíl smluvních zákazníků tedy představuje 36,4 % (35,3 % ve 1Q) z celkového počtu slovenských zákazníků.
Dopad jednorázové položky na dividendu Výsledky za 3Q 2010 byly výrazně ovlivněny jednorázovým ziskem díky pozitivnímu přehodnocení snížení hodnoty odpisu fixních aktiv, který se datuje k roku 2003, kdy bylo vytvořeno snížení hodnoty fixního majetku ve výši zhruba 9,9 mld. Kč. Pravidelné testy na snížení hodnoty pak ukázaly, že předpoklad z daného roku se nenaplnil a že tedy může být provedeno pozitivní přehodnocení ve výši zhruba 4,3 mld. Kč na úrovni OIBDA neboli 3,4 mld. Kč na úrovni čistého zisku. Takové posílení čistého zisku navyšuje prostor pro dividendový potenciál, který již byl v bilanci společnosti téměř vyčerpán. S ohledem na tento nový potenciál měníme náš pohled na dividendovou výplatu. Zatímco původně jsme očekávali dividendu ve výši 36 Kč/akcii za rok 2010 a 30 Kč/akcii za 2011, naše současná projekce počítá s dividendou 40 Kč/akcii pro oba roky (očekávaný hrubý dividendový výnos ve výši 10,2 % ročně při ceně akcie 392 Kč), přičemž Telefónica disponuje dostatečnou hotovostí na to, aby tato projekce byla naplněna. Navíc společnost nemá téměř žádný úročený dluh (poměr dluhu k vlastnímu jmění činí 4,5 %), což jen potvrzuje dividendový potenciál.
Recommendation Výsledky za 3Q2010 očištěné o jednorázovou položku skončily ve shodě s očekáváním, a proto jsme ponechali náš model beze změny. Na základě posledních hospodářských výsledků také očekáváme, že společnost by měla být schopna splnit svou celoroční prognózu, tj. pokles „čisté“ OIBDA o 5-9 % r/r. S ohledem na to, že náš model zůstal bez zásadních změn, ponecháváme roční cílovou cenu na úrovni 430 Kč/akcii (vydaná 15. června 2010 a potvrzená 16. srpna). Díky tomu a také s ohledem na současnou cenu akcií ponecháváme naše dlouhodobé doporučení na stupni „držet“. Jednorázová položka, která rozšiřuje potenciál pro dividendovou výplatu, změnila náš pohled na očekávanou dividendovou výplatu pro následující dva roky. Podle naší projekce by díky zvětšenému potenciálu měla dividenda zůstat v následujících dvou letech na úrovni 40 Kč/akcii (stejně jako za rok 2009), což představuje solidní 10,2% hrubý dividendový výnos. V naší předchozí projekci jsme počítali s poklesem na 36 Kč/akcii za rok 2010 a na 30 Kč za 2011, a tedy s výrazným snížením výnosu. Společnost již navíc sama uvedla, že výše uvedený potenciál bude zahrnut do rozhodování o dividendě v nadcházejících letech. Náš krátkodobý výhled proto měníme na pozitivní z neutrálního (potvrzen 4. listopadu), protože dle našeho názoru akcie nabízí defenzivním hráčům pěkný dividendový výnos, tzn. s omezeným potenciálem poklesu.
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
Value per share Ratio)
P/E
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV – hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže
rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno
Specializace
Telefon
E-mail
Jan Langmajer David Nový Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Marek Kijevský
Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti
+420 225 010 242 +420 225 010 228 +420 225 010 206 +420 225 010 248 +420 225 010 269
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno
Specializace
Telefon
E-mail
Jan Jirout Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Prodej a Obchodování Podílové fondy Klientské služby
+420 225 010 289 +420 545 423 448 +420 225 010 284
[email protected] [email protected] [email protected]
Analytik
Specializace
Telefon
E-mail
Milan Vaníček Milan Lávička Pavel Ryska Bohumil Trampota Petr Sklenář
Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Nemovitosti, TV Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie Makroekonomika, dluhopisy
+420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 258 +420 225 010 257 +420 225 010 219
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Oddělení analýz
Portfolio Management Jméno
Pozice
Telefon
E-mail
Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
+420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
[email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
