Telefónica O2 CR
16. srpna 2010
Solidní výsledky za druhý kvartál IFRS kons. (mil. Kč) Tržby OIBDA (EBITDA) OIBDA marže EBIT Čistý zisk EPS (Kč, p.a.)
2Q2010 14 060 5 864 41,8% 2 890 2 342 29,1
r/r -4,1% -17,2% -6,6 p.b. -27,0% -23,9% -23,9%
AFT 13 821 5 773 41,8% 2 873 2 266 28,1
TRH 13 814 5 792 2 892 2 267 -
Držet 430 Kč
Cílová cena: Tržní cena:
440 Kč
Základní informace
Zdroj: Atlantik FT, Telefónica O2 CR
Telefónica O2 CR je dominantní telekomunikační operátor ve fixních linkách a nejvýznamnější poskytovatel mobilních služeb v ČR.
Solidní výsledky za 2Q 2010
Klíčové faktory
Celkové tržby ve 2Q10 klesly o 4,1 % r/r na 14,1 mld. Kč (v souladu s očekáváním ve výši 13,8 mld. Kč). Meziroční pokles byl způsoben nižší spotřebou (ekonomika) a regulatorním rozhodnutím (snížení propojovacích poplatků). Na druhou stranu mezičtvrtletní srovnání ukazuje na určitou stabilizaci spotřeby v mobilním segmentu, což pokládáme za pozitivní.
Schválená hrubá dividenda za 2009 = 40 Kč První den bez nároku na dividendu: 6. září Výsledky za 3Q2010:10. listopadu Akcie Telefónica O2 CR Bloomberg kód:
SPTT CP SPTT CP SPTT.PR 387 Kč 500 Kč 143 mld. Kč 250 mil. Kč 322 089 900 30,6% Telefonica SA (69.4%)
Reuters kód: Roční min.: Roční max.: Tržní kapitalizace: Prům. denní objem: :daily volume: Počet akcií: Free float: Hlavní akcionář:
Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal ve 2Q meziročně pokles o 17,2 % na 5,9 mld. Kč, což odpovídá očekávání (5,8 mld. Kč). Výrazný meziroční pokles je způsoben loňským jednorázovým pozitivním vlivem vratky z vypořádání s T-Mobile, která ve 2Q09 snížila provozní náklady o zhruba 0,9 mld. Kč. Marže OIBDA klesla o 6.6 p.b. na 41,8 % (ve shodě s projekcemi). Zisk na úrovni EBIT dosáhl 2,9 mld. Kč (-27 % r/r), opět ve shodě s projekcí. Rozdíl vůči OIBDA je nižší kvůli vyšším než očekávaným Vývoj akcie odpisům ve výši 3 mld. Kč (-4,7 % r/r), oproti očekávání PX Index 2,9 mld. Kč. Marže EBIT dosáhla 20,1 % vs. oček. 20,8 % (nižší 2500 projektované tržby). 2000 Určitým překvapením pro nás byla nízká korporátní daň v absolutní 1500 hodnotě 491 mil. Kč neboli 17,3% efektivní daňová sazba ve srovnání s očekávanou 20% sazbou, nicméně tento rozdíl vznikl 1000 pozitivní daňovou úpravou zaúčtovanou ve 2Q2010. Díky nižší 500 dani dosáhl čistý zisk 2,34 mld. Kč (-23,9 %) vs. oček. 2,27 mld. 0 VIII-07 I-08 VI-08 Kč. Tato úroveň čistého zisku představuje anualizovaný zisk na akcii ve výši 29,1 a P/E 14.8x.
Telefonica O2 CR
600
500
400
300 XI-08 px index
IV-09
IX-09
II-10
VII-10
Telefonica O2 CR
Zdroj: Bloomberg
Doporučení DRŽET beze změny Protože výsledky za 2Q naplnily očekávání také z hlediska segmentace, neprovedli jsme žádnou změnu v naší projekci, a ponecháváme tak naši roční cílovou cenu na úrovni 430 Kč a beze změny necháváme také naše dlouhodobé doporučení DRŽET (vydáno 15. června 2010). V krátkodobém horizontu stále předpokládáme, že titul bude odolávat tržnímu sentimentu, protože se až 3. září 2010 (při standardním vypořádání T+3) obchoduje s nárokem na hrubou dividendu ve výši 40 Kč, což indikuje 9,1% hrubý dividendový výnos. Otázkou je, jak se akcie zachová potom, protože naše projekce v budoucnu počítá s dalším snižováním dividendy. Vzhledem k výše uvedenému ponecháváme neutrální krátkodobý výhled
Výkonnost (% změna) TEF O2 PX BEUTELE*
1M
3M
6M
12M
2,8 1,6 6,4
5,7 -3,3 6,1
3,7 5,0 -0,8
-7,8 4,7 -1,7
*BEUTELE – Bloomberg EMEA Telecoms
Analytik: Milan Vaníček +420 225 010 207
[email protected]
Tržby v segmentu pevných linek Tržby: Pevné tržby za 2Q 2010 meziročně klesly o 5,3 %, v souladu s očekáváním (-5,9% r/r). Celkový počet odchozích minut klesl o 13,6 % r/r na 448 mil. min. (oček. 460 mil. min.). Tento pokles dále podtrhává negativní dopad ekonomického prostředí na telekomunikační služby (spotřebu) a také pokračující přesun k bezdrátovým nebo internetovým technologiím. Pevné linky: Připojení přes pevnou linku (kromě tzv. „naked ADSL“ – internet bez nutnosti platit za pevnou linku a VOIP) ve 2Q ukázal 13,2% meziroční pokles na 1,565 tisíc přístupů, což je pod projekcí ve výši 1,587 tisíc. Očekáváme, že přestup k „naked“ ADSL bude pokračovat i v budoucnu. Tyto linky by nicméně neměly způsobit téměř žádný úbytek zákazníků, protože tito zákazníci by měli zůstat jako uživatelé ADSL, když počet zákazníků „naked ADSL“ a VOIP mezičtvrtletně zaznamenal nárůst o 26,8 % na 143 tisíc (částečně přesunem z tradičního přístupu). Tržby z tradičního přístupu (předplatitelské poplatky a poplatky za připojení) ve 2Q klesly o 29,6 % r/r (v souladu s odhadem -29%). Pokles byl způsoben změnami v účtování klientských poplatků za pevnou linku, které jsou nyní účtovány v rámci širokopásmových služeb, a také výraznějším poklesem tradičního přístupu. Internet & širokopásmové služby: Širokopásmové služby zaznamenaly růst o 28,6 % r/r, míň, než se čekalo (+32 %). Tento slušný růst vyplývá z výše uvedeného přesunu zákazníků z tradičního přístupu. Rozdíl oproti naší projekci pravděpodobně vyplývá ze skutečnosti, že mimořádné nabídky (snížené ceny během prvního roku) měly větší než očekávaný dopad na cenovou tvorbu. Také byl podhodnocen konkurenční tlak. Počet ADSL připojení ve 2Q dosáhl 702 tisíc (+10,8 %; vs. odhadovaných 707 tisíc). Počet klientů televize přes internetový protokol (IPTV) zůstal beze změny na 133,2 tisíc oproti odhadu ve výši 145 tisíc. Tržby z tradičních hlasových služeb (volání a propojení) klesly o 6,2 % (odhad: -8,6 %). O toto pozitivní překvapení se postaraly tržby z propojení. Celkový pokles pak jde na vrub slabší spotřebitelské poptávce, která se projevila v poklesu tržeb z volání o 18,3 % (ve shodě s odhady). Tržby z propojení překvapivě vzrostly o 2,5 % (oček. -2,9 %). Určitá stabilizace se sice předpokládala s ohledem na známky zlepšování ekonomiky, ale konečný výsledek byl ještě příznivější. Prodeje zařízení dosáhly 93 mil. Kč oproti očekávaným 106 mil. Kč. Služby IT a řešení pro podniky: Tyto tržby vzrostly o 20,5 % na 534 mil. Kč (vs. oček. 492 mil. Kč). Překvapilo nás, že tržby ze služeb IT dosáhly takové úrovně již na začátku roku, nicméně tento výsledek byl ovlivněn spoluprácí na projektech českého státu. Pro zbytek roku jsme u této položky spíše opatrní s ohledem na novou vládu, která chce dosáhnout více úspor ve státním rozpočtu. Tuto skutečnost také společnost zmínila na konferenčním hovoru.
Tabulka 1: Tržby z pevných linek Položka, v mil. Kč Tradiční přístup Tradiční hlasové služby Tržby z volání Tržby z propojení Prodeje zařízení Internet a širokopásmové služby Úzké pásmo Široké pásmo Služby IT Datové služby Ostatní telekomunikační tržby Celkové tržby Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT.
2Q10 1 307 1 867 628 1 147 93 1 504 5 1 500 534 784 123 6 121
r/r změna -29,6% -6,2% -18,3% 2,5% -9,7% 28,5% -50,0% 29,3% 20,5% -12,3% 10,8% -5,3%
Struktura 21,4% 30,5% 10,3% 18,7% 1,5% 24,6% 0,1% 24,5% 8,7% 12,8% 2,0% 100,0%
Oček. AFT 1 305 1 821 628 1 087 106 1 545 6 1 539 492 801 119 6 084
Tržby z datových služeb klesly o 12,2 % r/r (vs. očekávaný pokles o 10,4 %) na 784 mil. Kč. Omezení spotřebitelských výdajů se tedy projevuje i v této kategorii tržeb. Ostatní telekomunikační tržby vzrostly o 10,8 % r/r na 123 mil. Kč vs. oček. 119 mil. Kč.
Mobilní tržby Celkové mobilní tržby: České mobilní tržby v 2Q10 klesly o 5,8 % na 7 282 mil. Kč, a mírně tak překonaly naše odhady (-7,3 %; 7 163 mil. Kč). Hlavním důvodem jsou tržby z volání, které klesly méně, než se čekalo. Všeobecně mělo na mobilní tržby negativní vliv snížení propojovacích poplatků a nižší spotřebitelské výdaje. Na druhou stranu se očekávalo a také ve druhém čtvrtletí došlo k určité stabilizaci spotřebitelských výdajů. Tržby ze služeb (hlasové služby, služby s přidanou hodnotou, internetové a datové služby a jiné) klesly o 5,6 % r/r. Větší část tohoto relativního poklesu byla podle očekávání způsobena tržbami z propojení a volání, které klesly o 18,3 % respektive o 9,3 % (projekce -20,5 % respektive -11,3 %). Hlavně tržby z volání přinesly ve srovnání s naší projekcí pozitivní překvapení, jelikož optimalizační chování spotřebitelů se do určité míry stabilizovalo, což se projevilo v mezičtvrtletním srovnání (+6,7 % q/q), i když zde se projevuje také vliv sezónnosti. U tržeb z propojení hraje roli regulatorní snížení propojovacích poplatků. Další snižování těchto poplatků proběhne v červenci. Ostatní tržby ve výši 1,8 mld. Kč (2,2 %) dopadly ve shodě s odhady. Prodeje zařízení (včetně aktivačních poplatků) klesly o 12,0 % na 212 mil. Kč (vs. oček. 190 mil. Kč). To je opět mírně lepší výsledek díky zlepšení prodejů telefonů. Společnost upravila počet zákazníků díky tarifu „O2 ZERO“, když nezapočítala ty, kteří nebyli aktivní v uplynulých třech měsících (běžné započítávání ve skupině), čímž došlo ke snížení základny o zhruba 111 tisíc zákazníků. Vzhledem k tomu je srovnání vůči očekávání zkresleno. Celkový počet zákazníků vzrostl o 0,1 % r/r na 4 842 tisíc (ale -2,2 % q/q). Počet smluvních zákazníků (po úpravě) se zvýšil o 4,5 % r/r na 2 782 tisíc. Počet předplatitelů se snížil o 5,2 % (oček. -4,1 %). Průměrné procento zákazníků, kteří přešli ke konkurenci ve 2Q10 vzrostlo o 1 p.b. r/r na 2,8 % (vliv úpravy, tedy se nedá přesně určit či označit jako přechod). Průměrný měsíční výnos na zákazníka (ARPU) klesl na 477,1 Kč (z 517,9 Kč v 2Q09) v důsledku levnějšího volání v závislosti na mimořádných nabídkách (tarify s pevnou sazbou), nižších cenách roamingu (rozhodnutí EU), snížení propojovacích poplatků a optimalizačním chování spotřebitelů. Na druhou stranu průměrný měsíční výnos na zákazníka vzrostl o 3,8 % q/q, a ukázal určitou stabilizaci v mobilním segmentu.
Tabulka 2: Mobilní tržby Položka, v mil. Kč Tržby ze služeb Hlasové Měsíční poplatky Volání Propojení Ostatní tržby Prodeje zařízení Celkové tržby Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT.
2Q10 7 070 5 256 2 067 2 175 1 015 1 813 212 7 282
r/r změna -5,6% -8,0% -0,2% -9,3% -18,3% 2,2% -12,0% -5,8%
Struktura 97,1% 72,2% 28,4% 29,9% 13,9% 24,9% 2,9% 100,0%
Oček. AFT 6 973 5 163 2 048 2 126 989 1 810 190 7 163
Provozní náklady Provozní náklady: Provozní náklady skupiny vzrostly o 7,1 % r/r na 8,3 mld. Kč, ve shodě s projekcí ve výši 8,2 mld. Kč. Meziroční růst byl způsoben jednorázovým ziskem (vratka zhruba ve výši 0,9 mld. Kč z vyrovnání s T-Mobile), který byl loni zaúčtován mezi položku ostatních nákladů na subdodavatele. Propojovací náklady mírně překonaly naši projekci, což souvisí s určitou stabilizací spotřeby. Vzhledem k uvedeným výsledkům, které skončily ve shodě s odhady, dosáhl zisk na úrovni OIBDA 5,9 mld. Kč, tzn. také naplnil očekávání (5,8 mld. Kč). Marže OIBDA činila 41,8 % (-6,6 p.b. kvůli jednorázové položce ve 2Q09). Náklady související s tvorbou tržeb: Náklady související s tvorbou tržeb se snížily o 8,1 %, méně než očekávaných -10,6 %, a to hlavně vlivem nákladů na propojení, které klesly o 7,9 % na 2,66 mld. Kč, tzn. méně, než oček. 2,54 mld. Kč. Mírnější pokles je ve shodě s tím, co je patrné na straně tržeb, a sice určitá stabilizace spotřebitelské spotřeby. Celkově tyto náklady klesly spolu se snížením propojovacích poplatků (placeny jiným stranám) a cen za roaming. Náklady na prodané zboží klesly o 26,9 % na 422 mil. Kč, víc než se čekalo (-23,7 % na 439 mil. Kč). Ostatní náklady se zvýšily o 16,9 % oproti očekávání +20,0 %. Personální náklady: Mzdové náklady v 2Q10 klesly o 6,1 % r/r na 1 727 mil. Kč, tj. ve shodě s projekcí. V 1Q se hovořilo o optimalizaci, což se týká i počtu zaměstnanců, protože někteří jsou propuštěni a někteří nahrazeni subdodavateli. Počet zaměstnanců v ČR klesl o 7,8 % na 7 647, zatímco počet zaměstnanců skupiny klesl o 7,7 % na 8 298 (oproti očekávaným 7 800 zaměstnanců). Slovenské a další dceřiné společnosti tedy mají 651 zaměstnanců (681 ve 1Q10). My jsme očekávali výraznější snížení a to také znamená, že pokud byla úroveň nákladů ve shodě s očekáváním, muselo dojít k poklesu průměrné mzdy. Náklady na subdodavatele: Náklady na subdodavatele stouply o 58 % na 2,75 mld. Kč (oproti projekci 2,7 mld. Kč). Tento výrazný nárůst je ovlivněn jednorázovým ziskem z vyrovnání s TMobile, který byl zaúčtován loni. Na druhou stranu se také objevilo několik překvapení ve srovnání s naší projekcí, například vyšší náklady na prodej a marketing ve výši 668 mil. Kč vs. oček. 622 mil. Kč, které vedly k mírnému rozdílu oproti naší projekci. Daňové náklady: Daňové náklady – vyjma daně z příjmu, poplatků a provizí klesly o 12,0 % r/r na 279 mil. Kč, tzn. více, než jsme předpokládali (301 mil. Kč).
Tabulka 3: Provozní náklady skupiny Položka, v mil. Kč Náklady související s tvorbou tržeb Personální náklady Náklady na subdodavatele Marketing a prodeje Opravy a údržba sítě & IT Pronájem, budovy a vozidla Utility Poplatky za značku Ostatní náklady Daně Celkové provozní náklady Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT
2Q10 3 554 1 727 2 753 668 643 565 257 213 409 279 8 313
r/r změna -8,1% -6,1% 57,9% -2,6% -2,6% 2,9% 0,4% 13,9% n.m. -12,0% 7,0%
Struktura 42,8% 20,8% 33,1% 8,0% 7,7% 6,8% 3,1% 2,6% 4,9% 3,4% 100,0%
Oček. AFT 3 459 1 741 2 698 622 627 554 243 221 430 301 8 199
Slovensko Telefónica O2 CR dále rozšířila informace o výsledcích své slovenské dceřiné společnosti a zveřejnila přesný údaj o celkových tržbách v eurovém vyjádření (místní měna). Ve 2Q 2010 slovenská dceřiná společnost dosáhla tržby ve výši 26,3 mil. EUR (+51 % r/r), což při průměrném kurzu 25,6 CZK/EUR ve 2Q, znamená 673 mil. Kč oproti námi očekávaným 564 mil. Kč. Tento lepší výsledek je podpořen rychlejším růstem zákaznické základny, než se čekalo, tzn. čistý nárůst zhruba 63 tisíc ve 2Q ve srovnání s očekávaným čistým nárůstem ve výši 35 tisíc. Průměrné tržby na smluvního zákazníka (ARPU) v 2Q10 dosáhly 19,2 EUR (18,4 EUR v 1Q2010) a na předplatitele 8,5 EUR (8,1 EUR v 1Q2010). Počet zákazníků dosáhl 709 tisíc (+70 % r/r). Čistý nárůst v 2Q10 dosáhl 63 tisíc, což překonalo naši projekci čistého nárůstu ve výši 35 tisíc. Počet smluvních zákazníků vzrostl o 90 % na 258 tisíc. Počet předplatitelů vzrostl o 60,3 % na 451 tisíc. Podíl smluvních předplatitelů tedy představuje 36,4 % (35,3 % v 1Q) všech slovenských zákazníků společnosti.
Doporučení Výsledky za 2Q2010 podle očekávání ukázaly určitou stabilizaci zákaznické spotřeby v mezičtvrtlením srovnání, a to hlavně v mobilním segmentu. Zůstáváme opatrní, pokud jde o celoroční zlepšení spotřebitelského sentimentu. Na druhou stranu by výsledky v dalších čtvrtletích mělo ovlivňovat další snižování propojovacích poplatků. Protože výsledky za 2Q naplnily očekávání také z hlediska segmentace, neprovedli jsme žádnou změnu v naší projekci, a ponecháváme tak naši roční cílovou cenu na úrovni 430 Kč a beze změny necháváme také naše dlouhodobé doporučení DRŽET (vydáno 15. června 2010). V krátkodobém horizontu stále předpokládáme, že titul bude víc odolávat tržnímu sentimentu, protože se až 3. září 2010 (při standardním vypořádání T+3) obchoduje s nárokem na hrubou dividendu ve výši 40 Kč, což indikuje 9,1% hrubý dividendový výnos. Otázkou je, jak se akcie zachová potom, protože naše projekce v budoucnu počítá s dalším snižováním dividendy. Vzhledem k výše uvedenému ponecháváme neutrální krátkodobý výhled.
SLOVNÍČEK POJMŮ
bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign
Forex
používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
book value účetní hodnota; hodnota společnosti připa-
Exchange markets)
účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
goodwill
dající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI
společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book
Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
Value per share Ratio)
P/E
dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);
Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV – hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele – EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
rafinérská marže
rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY
Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout
Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Specializace Podílové fondy Klientské služby
Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail
[email protected] [email protected]
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223
E-mail
[email protected] [email protected] [email protected]
Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Hana Křejpská
Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář
Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:
Brno:
Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221
Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005
Tel: 800 122 676
[email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK
Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.
