RANNÍ PŘEHLED 26. listopadu 2015

RANNÍ PŘEHLED 26. listopadu 2015

KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 976 bodů (-0.8% d/d); objem: 471 mil. Kč Pražská burza uzavřela středeční obchodování ve ztrátě, když index PX odepsal 0,75 % a to i přes pozitivní vývoj evropských trhů, které rostly o více než 1 %. Důvodem bylo především oslabující euro před zasedáním ECB a navýšení dividend některých evropských společností. V rámci BCPP si nejlépe vedly akcie Pegasu (+1,8 %, 734 Kč) před dnešními výsledky hospodaření. ČEZ uzavřel beze změny na 470 Kč. Komerční banka se posunula lehce výše na 4 060 Kč. Erste Group nedokázala udržet počáteční zisky a propadla o 1 % na 763 Kč. V propadu po výsledcích pokračoval Vig, který po negativním doporučení od JPMorgan odevzdal dalších 3,9 %. Dow Jones: 17,813 (+0.0%); S&P500: 2,089 (-0.0%); Nasdaq: 5,116 (+0.3%) USA Akcie na Wall Street před dnešním svátkem (Den díkůvzdání) nedokázaly, i přes výraznou porci makrodat, najít jasný směr a uzavřely obchodování téměř beze změny (S&P 500 -0,01 %). Lepší výsledky přinesly objednávky zboží dlouhodobé spotřeby nebo pravidelná čísla z trhu práce, na konsensus analytiků naopak nedosáhl index spotřebitelské důvěry Univerzity Michigan a prodeje nových domů. Dařilo se farmaceutickým společnostem Pfizer (+2,9 %; 32,9 USD) a Allergan (+2,85 %; 320,25 USD), které v pondělí oznámily vzájemnou fúzi. Pozitivní výhled na dodávky aut ve 4Q od Credit Suisse podpořil akcie výrobce elektromobilů Tesla Motors (+5,2 %; 229,6 USD). Dolarový index se díky spekulacím nad prosincovým uvolňováním ze strany ECB a holubičím projevu šéfa Draghiho posunul na nová osmiměsíční maxima. Zlato tak neudrželo úvodní zisky a posunulo se pod tlakem dolaru zpět na hladinu 1 070 USD (-0,4 %). Ropa po smíšeném reportu zásob dokázala přilákat kupce a uzavřela den se ziskem 0,5 % na hladině 43 USD (WTI). Dnes zůstávají akciové trhy v USA z důvodu svátku uzavřeny, v pátek se obchoduje pouze do 19 hod. SEČ.

AKCIOVÉ TRHY Index

země závěr

Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20 RTS - USD

USA USA USA EUR NĚM ČR RAK MAĎ POL RUS

17,813 2,089 5,116 3,462 11,170 976 2,441 23,611 1,943 879

Koruna k euru se po většinu dne obchodovala těsně nad 27,02 CZK/EUR, ČNB asi opět mohla být přinucena intervenovat, ale nakonec na závěr dne se koruna posunula na 27,04 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu opět zůstaly bez výraznější změny. Euro k dolaru se dopoledne ještě držel kolem 1,067 USD/EUR, ale pak postupně oslabilo na nové 7měsíční minimum 1,058 USD/EUR, na závěr se euro vrátilo těsně nad 1,06. Euro oslabily další komentáře z ECB, že v prosinci může dojít ke zvýšení QE kvůli nízké inflaci. Následně kvůli tomuto vývoji koruna k dolaru oslabila o 15 haléřů na 25,5 CZK/USD, krátce i na 7měsíční minimum 25,57 CZK/USD.

KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Finanční trhy jsou v USA uzavřeny (Den díkuvzdání) -bez významných událostí

PŘEHLED ČR Pegas reportoval výsledky výrazně pod odhady, splnění cíle výzvou

ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI RBI: EBRD získá 30% podíl v ukrajinské bance Aval

t/t (%) 0.4 0.3 0.8 0.9 1.9 -1.7 -1.0 1.4 -4.0 0.3

ytd (%) -0.9 0.4 7.1 10.4 13.9 3.1 13.0 41.9 -16.1 11.2

PX Index (-) 1050

mil. CZK 2500

1025

2000

1000

1500 975 1000

950 500

925 900

0 28/10

4/11

11/11

18/11

25/11

FOREX Parita

závěr

CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD*

27.03 25.45 1.06 0.702 1.086 122.7 65.54

*USD/100 RUB

KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU

d/d (%) 0.0 0.0 0.3 1.5 2.2 -0.8 -0.5 0.9 0.0 1.3

d/d (%) 0.0 -0.2 0.2 0.5 -0.3 -0.2 -0.1

t/t (%) 0.0 -0.4 0.3 -0.4 0.1 0.7 -1.2

ytd (%) 2.4 -11.6 12.6 10.1 9.7 -2.7 -16.2

KORUNA

EUR 26.8

USD 23.8

27.0

24.2

27.2

24.6

27.4

25.0 EUR USD

27.6

25.4

27.8

25.8 28/10

4/11

11/11

18/11

25/11

DLUHOPISY 10Y dluhopis CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y

výnos (%) 0.48 0.47 2.23 2.65 3.26

d/d

t/t

ytd

0 bb -5 bb 0 bb -2 bb 1 bb

-2 bb -4 bb -4 bb -11 bb -8 bb

-25 bb -7 bb 5 bb 13 bb -34 bb

sazba (%) 0.29 0.40 -0.11 0.57 -0.81 1.63 1.35

0 1 0 0 0 0 0

PENĚŽNÍ TRH 3M sazby CZK - 3M USD - 3M EUR - 3M GBP - 3M CHF - 3M PLN - 3M HUF - 3M

d/d

t/t

ytd

bb bb bb bb bb bb bb

0 bb 4 bb -2 bb 0 bb -2 bb 0 bb 0 bb

-5 bb 15 bb -17 bb 1 bb -75 bb -33 bb -75 bb

d/d (%) 0.2 -0.4 0.0 0.0 -1.3 -1.1

t/t (%) 4.7 0.0 1.1 -0.9 -1.3 -0.9

ytd (%) -20.2 -10.8 -10.9 -29.9 -28.1 -20.4

KOMODITY závěr ropa - Brent zlato elektřina uhlí měď pšenice

46.2 1,071 29.3 46.3 4,549 4.79

Zdroj: Bloomberg, J&T Banka

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|1


ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Pegas negativní zpráva Doporučení: V revizi Cílová cena: V revizi

Pegas dnes ráno oznámil výsledky za 3Q15. Čísla zklamala a podstatně zaostala za odhady. Cíl na celoroční zisk EBITDA byl potvrzen na spodní hranici původního rozpětí. Tržby byly v souladu s odhadem trhu, nicméně ostatní linky jsou hluboko pod očekáváním. Hlavním rozdílem proti naší projekci je náklady na materiál, kdy jsme čekali o 8,2 % nižší číslo. Negativní je také přehodnocení opčního programu (položka nehotovostního charakteru), když za 3Q15 Pegas zaúčtoval 1,0 mil. EUR, zatímco my jsme čekali -0,6 mil. EUR. EBITDA tak dosáhla 8,2 mil. EUR (-31,4 % r/r) což je o 25,4 pod konsensem. Na finanční úrovni je vyšší než námi očekávaná ztráta z kurzových rozdílů (-1,5 mil. EUR, J&T -0,7 mil. EUR) a obsluha dluhu (-2,2 mil. EUR, J&T -1,9 mil. EUR). Slabší EBITDA (provoz) a zmíněné finanční náklady jsou za poklesem č. zisku na +0,5 mil. EUR (-94,3 % r/r). Vedení Pegasu potvrdilo cíl na celoroční EBITDA 44-48,5 mil. EUR na spodním okraji uvedeného rozpětí. V 4Q15 by se měl pozitivně projevit mechanismus přenesení cen. Zveřejněné výsledky jsou pro nás negativním překvapením zvláště na úrovni provozních nákladů (materiál). Dosažení celoročního je diskutabilní a to přes potvrzení tohoto cíle managementem. EBITDA za 9M15 dosáhla 29,7 mil. EUR, to znamená 67,6 % celoročního cíle (spodní okraj). Jeho splnění tak bude pro Pegas velkou výzvou. Naše doporučení a cílovou cenu dáváme do revize. tis. EUR tržby EBITDA marže EBIT marže Čistý zisk

3Q15 57 967 8 173 14,1% 4 153 7,2% 507

3Q14 60 371 11 914 19,7% 8 161 13,5% 8 925

r/r -4,0% -31,4% -5,6pb -49,1% -6,4pb -94,3%

Kons. 56 030 9 860 17,6% 5 940 10,6% 3 030

J&T 56 100 10 950 19,5% 7 050 12,6% 3 584

Zdroj: Pegas, J&T Banka

ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa

Raiffeisen Bank

USA

Asie, Rusko, Brazílie

WWW.JTBANK.CZ

(=/+)

EuroStoxx50 (Eurozóna)

DAX (Německo)

FTSE100 (Velká Británie)

3,462 (+1.5%)

11,170 (+2.2%)

6,338 (+1.0%)

Evropská banka pro rekonstrukci a rozvoj (EBRD) podepsala dohodu o koupi 30% podílu v ukrajinské bance Aval, která je součástí skupiny RBI. EBRD získá podíl účastí na navýšení kapitálu v objemu 3,15 mld. UAH (122 mil. EUR). Podíl RBI tak klesne z 96 na 67 %. Kapitálová přiměřenost Avalu v důsledku emise nových akcií vzroste z 6,9 na 14,2 %. O získání podílu EBRD v ukrajinské pobočce RBI se hovořilo již delší dobu, nicméně faktická realizace transakce, která musí být ještě schválena valnou hromadou Avalu (3. prosince) je pozitivní zprávou a pomůže k plnění plánu restrukturalizace RBI. Dow Jones

S&P500

Nasdaq

17,813 (+0.0%)

2,089 (-0.0%)

5,116 (+0.3%)

Hang-Seng (Hong Kong)

MICEX (Rusko)

BOVESPA (Brazílie)

22,498 (-0.4%)

1,834 (+1.3%)

46,867 (-2.9%)

WWW.ATLANTIK.CZ

STRANA|2


PRAŽSKÁ BURZA CME ČEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PM ČR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

55 470 763 82 5,060 0.11 254 731 11,800 205 65 632 151 730

d/d (%) 0.4 0.0 -1.1 -0.2 0.6 -8.3 0.4 1.8 0.0 0.8 -2.2 -7.1 -1.2 -3.9

PX Index

976

-0.8

závěr

t/t (%) 7.5 0.9 -1.1 -5.5 -1.0 -38.9 0.8 3.0 -0.5 0.3 -5.7 -9.1 2.0 -8.3 -1.7

denní min max 53 55 466 472 761 763 81 82 5,031 5,070 0.11 0.12 248 255 717 740 11,766 11,800 202 205 65 66 632 675 149 153 730 756 -

-

mil CZK 2 101 41 0 166 1 81 34 2 0 1 0 11 28

mil USD 0.1 4.0 1.6 0.0 6.5 0.0 3.2 1.3 0.1 0.0 0.0 0.0 0.4 1.1

471

19

doporučení

cílová cena

Prodat Koupit Prodat Koupit Koupit Prodat Koupit V revizi Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Koupit

1.8 USD (45 Kč) 661 Kč 25 EUR (684 Kč) 86 Kč 6 000 Kč V revizi 246 Kč V revizi 11 622 Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno 38,0 EUR (1 045 Kč)

20-8-2015 2-5-2014 15-5-2015 30-9-2015 6-5-2015 2-9-2014 1-9-2015 25-9-2015 26-8-2015 1-9-2015 23-10-2013 4-3-2011 19-6-2015

-

-

-

datum vydání

Zdroj: BCCP, J&T Banka

VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis JOJ Media House 0%/2015 CPI 6.05%/2016 CEETA 6.50%/2016 JTFG III 6.0%/2016 ABS JETS 6,5%/2016 JTFG IV 5,2%/2017 BIGBOARD 7,0%/2017 CEETA VAR/2017 CPI 5.85%/2018 EPH 4.20%/2018 JOJ Media House 6,3%/2018 EPH 4.20%/2018 JTSEC 6.25%/2018 JTFG V 5.25%/2018 TMR I 4.5%/2018 CPI VAR/2019 CPI VAR/2019 TMR II 6.0%/2021

Nominál 1 000 10 000 1 000 1000 3 000 000 3 000 000 1 1000 1000 1000 1000 1000 3 000 000 1000 1000 500 1 1000

Měna EUR CZK EUR EUR CZK CZK CZK EUR EUR EUR EUR CZK CZK EUR EUR EUR CZK EUR

Splatnost 21.12.2015 29.3.2016 20.6.2016 21.6.2016 30.9.2016 15.9.2017 28.11.2017 18.12.2017 16.4.2018 29.6.2018 15.8.2018 30.9.2018 22.10.2018 12.12.2018 17.12.2018 23.3.2019 29.3.2019 5.2.2021

Cena nákup 100.00 99.00 101.00 101.25 100.00 98.00 101.50 101.00 101.50 98.00 101.00 98.00 101.50 98.00 99.00 99.10 99.25 99.00

Cena prodej 100.00 102.00 101.00 103.25 103.00 100.00 103.50 101.00 103.50 100.00 103.00 100.00 103.50 100.00 100.00 102.10 102.25 100.00

Roční výnos do splatnosti 0.00 % 0.00 % 4.65 % 0.17 % 2.83 % 5.20 % 5.13 % 5.26 % 4.28 % 4.20 % 5.07 % 4.20 % 4.99 % 5.25 % 4.50 % 5.78 % 6.11 % 5.99 %

Zdroj: J&T Banka

KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum 26/11/15 26/11/15 26/11/15 27/11/15 27/11/15 27/11/15 27/11/15 27/11/15 27/11/15

Čas 8:00 9:00 9:00 10:30 11:00 11:00 11:00

WWW.JTBANK.CZ

Země ČR ČR Maďarsko Británie Eurozóna Eurozóna Eurozóna

Indikátor Pegas Nonwovens: Výsledky za 3Q15 Infineon Technologies Schoeller-Bleckmann HDP Nezaměstnanost HDP Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra

WWW.ATLANTIK.CZ

Období 3Q15 Q3/15p 10/15 Q3/15p 11/15 11/15 11/15f

J&T (oček.) 3.6 mil. EUR -

Trh (oček.) EUR 0.17 EUR 0.18 6.2% 2.3% r/r 105.9 0.45 --

Předchozí 8.9 mil. EUR EUR 0.41 EUR 1.48 4.3% r/r 6.4% 2.3% r/r 105.9 0.44 -6

STRANA|3

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE CIS

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

P/BV

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

STRANA|4

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Kovářová Markéta

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 638


SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498


PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699


ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

WWW.JTBANK.CZ

221 710 628 221 710 131 221 710 606 221 710 554 221 710 613 221 710 633 221 710 661 221 710 300

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk

WWW.ATLANTIK.CZ

Praha:

Brno:

Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Fax: +420 221 710 626 [email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz

STRANA|5

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

STRANA|6

RANNÍ PŘEHLED 26. listopadu 2015

Recommend Documents