| AKCIE | RADAR |
Radar ve světě akcií Krátkodobé investiční tipy 3. září 2015
USA
Titul APPLE INC VISA INC-CLASS A SHARES
TICKER AAPL
Sektor IT
Měna USD
Nákupní cena 112,34
Take-profit 128,80
Stop-loss 106,72
V
IT
USD
70,72
76,87
66,93
H&R BLOCK INC
HRB
Ostatní spotřeba
USD
35,485
38,67
33,57
CITIGROUP INC
C
Finance
USD
52,14
59,78
49,13
Měna
Nákupní cena
Take-profit
Stop-loss
EVROPA
Titul
TICKER
Sektor
Zdroj: Patria Finance, Bloomberg
Pozn. Výběr titulů probíhá pomocí kombinace vybraných nástrojů fundamentální a technické analýzy. Detailní popis metody výběru je uveden v disclaimeru. Take-profit cena, která by měla dávat představu, kdy realizovat zisk, je běžně stanovena arbitrárně na úrovni 50 procent z rozdílu mezi nákupní cenou a průměrnou 12M cílovou cenou na trhu a upravena o riziko (pokrýváme-li titul, je cílová cena naší cenou). Stop-loss cena je běžně stanovena na úrovni 5 procent pod nákupní cenou a následně také upravena o riziko daného titulu. Jako aproximaci rizika používáme parametr beta relativně k příslušnému benchmarku (S&P 500 pro USA, národní burzovní indexy pro Evropu).
Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu.
-1-
Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, Česká republika, Telefon: +420 221 424 111, Fax:+420 221 424 222 Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR
Apple Inc
Společnost s globálně největší tržní kapitalizací; Apple stojí za množstvím technologických inovací a ikonických spotřebitelských produktů; hlavní produktové linie tvoří iPhone (+AppStore), iPad, iMac, MacBook a iPod (+iTunes)
Hlubší korekce se nevyhnula ani technologickému gigantu Apple. Jestliže jsme cílovou cenu po výsledcích posunuli na úroveň 154 USD, aktuální tržní cena dle našeho názoru skýtá zhruba 35 %ní ziskový potenciál.
Již po výsledcích jsme avizovali, že čísla nezavdávají důvod k negativní reakci akcií, kterými jsme byli svědky. Samotné „zklamání“ trhu bylo dáno spíše přehnanými očekáváními, na něž jsou však akcie Apple poměrně zvyklé s ohledem na již tradiční proces dobíhání očekávání. Těm po sérii skvělých kvartálních čísel poněkud ušla realita, pročež došlo k zběsilému překreslování odhadů výrazně vzhůru. Nasnadě tak posléze bylo potřebné vystřízlivění.
Aktuálně se pak pohybujeme v situaci, kdy akcie zkonsolidovaly a konečně se pozornost opět ubírá k fundamentálním základům. Právě ty nadále zůstávají pevné. Tržby v F3Q15 stouply meziročně o 33 %, což pouze potvrzuje robustnost produktového cyklu (dominantně iPhone 6/plus). Ostatně celkové prodeje iPhonů stouply o 35 % na 47,5 mil. ks. Úspěch produktového cyklu pak dokumentuje posun průměrné prodejní ceny o 99 USD na 660 USD. Jinými slovy se tak potvrzuje vychýlení poptávky směrem k dražším hardwarům (již zmiňované modely 6/plus).
I přes obavy o zpomalení v Číně si Apple na tamějším trhu nadále vede skvěle. Prodeje stouply v F3Q15 meziročně o 87 %, zatímco celý trh prošel expanzí o pouhých 5 %! Apple tak ukusuje z tržního podílu ostatních hráčů.
U novějších modelů iPhonů pak nesmíme zapomenout na další potenciálně objemnou složku budoucí poptávky v podobě staronových zákazníků. Ti projevují směrem k produktům Apple až neuvěřitelnou věrnost, díky čemuž lze očekávat dodatečný zájem o dražší modely 6/plus ze strany těch, kteří prozatím nepřistoupili na výměnu svých starších zařízení. Z uživatelské základny „uprage“ zařízení provedlo pouhých 27 % zákazníků. Robustnost poptávky tak není odvislá pouze od nových klientů (o něž Apple zápasí s konkurencí), ale také jí podpoří věrní zákazníci z vlastních řad (kteří jen velmi neradi opouští „jablečnou“ značku).
Již v příštím týdnu by navíc měly být uvedeny vylepšené modely iPhone 6/plus S. „Esková“ řada nepředstavuje novou generaci zařízení, ale pouze jakousi vylepšenou verzi v minulém roce představených hardwarů. Především z pohledu výrobních nákladů tak lze vyhlížet řadu benefitů. Jednotkové výrobní náklady totiž během S cyklu klesají, načež dochází k nárůstu hrubé marže. Starší verze hardwaru (v tomto případě iPhone 6/plus) se navíc posouvají níže po cenové křivce a tím pádem rozšiřují svůj cílový trh i na méně movité skupiny spotřebitelů. Výsledkem je tak tlak na vylepšení provozní hrubé marže, s nímž by byl spojen posun valuace vzhůru.
Visa Inc
-2-
Nadnárodní společnost provozující největší světovou síť elektronických plateb, správu plateb mezi finančními institucemi, obchodníky, spotřebiteli, podniky a orgány státní správy. Operuje ve více než 200 zemích a teritoriích po celém světě.
Visa představuje v hlavní míře sázku na vzedmutí spotřebitelské aktivity. V USA takový vývoj podporuje vyšší míra úspor, zlepšující se podmínky na trhu práce i prostředky ušetřené na nákupech významné položky spotřebitelského koše v podobě paliv (benzin/plyn). Za situace stále nízkých úrokových sazeb a nižší míry zadlužení domácností (obsluha dluhu jako procento disponibilního příjmu dosahuje rekordně nízkých hodnot okolo 10 %, průměrná hodnota za posledních 20 let přitom představuje 11,4 %) navíc zůstává dostatečný prostor pro další využití externího kapitálu (tedy kreditních karet).
V eurozóně pak roli tahouna zastává německý spotřebitel, do jehož poptávky pozitivně promlouvá mimo jiného uvolněná měnová politika. ECB svou rétorikou trhy ujistila o připravenosti jednat (tedy
Akcie
| Radar | 3. září 2015
rozšířit případně program QE) a v podstatě tím deklarovala ochotu poskytnout dodatečnou likviditu mezibankovnímu trhu. S ní by následně měl být spojen vyšší objem poskytnutých úvěrů (fakticky dáno rozhodnutím ECB neprovádět sterilizaci programu QE) reálné ekonomice.
Rostoucí nákupní apetit spotřebitelů následně akceleruje objem plateb (ve 2Q letošního roku meziročně +5,1 % na 1,25 bil. USD), za které Visa účtuje poplatky finančním institucím. Ty tvoří takřka polovinu celkových tržeb. Druhá klíčová složka výnosové stránky podnikání v podobě poplatků z vypořádání transakcí se pak odvíjí od počtu zpracovaných transakcí. U nich mírně negativní roli sehrává pokles cen benzínu/plynu. S ním je totiž spojen pokles počtu transakcí, neboť motorista namísto několika menších nákupů, realizuje jeden větší. Nicméně s postupným rozpouštěním úspor by tento efekt měl být vytlačován nárůstem aktivity v jiných oblastech (restaurace, obchody…).
Z dlouhodobější perspektivy je pak atraktivita společnosti Visa dána dalšími faktory. V první řadě je její růstový potenciál enormní. Zhruba 40 % transakcí ve 20 největších ekonomikách světa (dle HDP) pro rok 2014 bylo procesováno skrze hotovost, pročež zůstává prostor pro další expanzi služeb. Velkým tématem v tomto směru posléze bude Čína, kde s postupným přerodem modelu hospodářství blíže ke spotřebitelovi naroste potřeba bezhotovostního platebního styku. Již od počátku příštího roku by pak Visa měla v Číně zprocesovávat domácí transakce.
Akcie Visa v letošním roce překonávají svou výkonností širší americký index S&P 500 a po proběhnuvší korekci stále nabízí zhruba 10 %ní potenciál vůči úrovním z úvodu srpna.
H&R Block Inc
Největší poradenská společnost v oblasti daňových přiznání ve Spojených státech.
H&R Block v úterý oznámila plán vrátit do června roku 2019 v rámci akciového odkupu akcionářům 3,5 mld. USD. To odpovídá více než třetině celkové kapitalizace. První aukce spuštěná ve středu ve výši až 1,5 mld. USD (zhruba 16 % tehdejší kapitalizace) pak posunula valuaci akcií o 8,5 % výše. S ohledem na rozsah programu však zůstává dostatek prostoru k dalšímu postupu vzhůru.
Růstové momentum by měla podpořit také okamžitá reakce velkých investičních bank (slouží jako proxy pro dominantní tržní hráče v podobě fondů), které v návaznosti na zprávy v hojné míře přistupují ke zvýšení cílových cen a vylepšují svá doporučení.
Kromě příznivého vlivu akciového odkupu podepírají doporučení akcií H&R Block také fundamentální faktory. Míra nezaměstnanosti na americkém trhu práce nadále klesá, čímž se rozšiřuje počet potenciálních klientů vyplňujících daňová přiznání. S ohledem na nedávnou indikaci Fedu, který avizoval posun přirozené míry nezaměstnanosti níže, pak zůstává dostatek prostoru pro rozrůstání klientské báze. Americká ekonomika se aktuálně pohybuje v blízkosti vrcholu hospodářského cyklu, pročež by přírůstek zaměstnaných, respektive nových pracovních míst, měl pokračovat.
Citigroup Inc
-3-
Probíhající restrukturalizace s důrazem na snižování provozních nákladů (ve 2Q y/y -30 %), odeznívání nákladů na právní spory a postupné vylepšení čisté úrokové marže by mělo přispět růstu rentability vlastního kapitálu. Při předpokladu mírného růstu nákladů vlastního kapitálu* by následně mělo docházet k tlaku na růst tržní hodnoty ve vztahu vůči tržní kapitalizaci (ukazatel P/B).
Ukazatel P/B se aktuálně pohybuje na úrovni 0,7x násobku, což je výrazně pod úrovní sektorového průměru. Zůstává tak dostatek prostoru pro jeho růst, kterému nahrává také disciplinované řízení bilanční rozvahy ze strany samotné Citigroup. Ta ve druhém čtvrtletí již popáté v řadě mezikvartálně zvýšila kapitálovou přiměřenost (na konci 2Q již na 11,4 %), díky čemuž se snižuje riziko neúměrného napnutí kapitálové pozice v případě placení dodatečných soudních sporů.
Volatilita na finančních trzích by navíc měla nahrávat akciové divizi, pokles výnosů na dluhopisových trzích a kolísání měnových trhů by poté mohlo podpořit výkonnost FICC segmentu, který výsledky amerických bank zatížil ve druhém čtvrtletí při meziročním srovnání negativně.
Akcie
| Radar | 3. září 2015
* růst sazeb Fedu se projeví především na kratším konci výnosové křivky, přičemž je to právě dlouhý konec, který se podepisuje pod náklady vlastního kapitálu.
-4-
Akcie
| Radar | 3. září 2015
Tento dokument byl vytvořen analytickým oddělením společnosti Patria Finance, a.s., licencovaným obchodníkem s cennými papíry regulovaným Českou národní bankou. Patria vycházela z důvěrných externích zdrojů, zejména databáze agentury Bloomberg. Patria však za úplnost a přesnost takto převzatých informací neodpovídá. Při přípravě dokumentu Patria použila kombinaci všeobecně uznávané metody oceňování jako je diskontování budoucího volného cash-flow, diskontování budoucích dividend, porovnání ve skupině srovnatelných společností a screeningový systém. Tituly uvedené v tomto dokumentu představují investiční tipy analytiků Patrie. Doporučení makléřů Patrie ohledně těchto titulů v konkrétním okamžiku však mohou být odlišné, a to zejména s ohledem na investiční profil konkrétního klienta, kterému je poskytována služba investičního poradenství, ale také s ohledem na současný, resp. očekávaný budoucí, vývoj na finančních a kapitálových trzích. Finanční nástroje nebo strategie zmíněné v dokumentu
-5-
nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním investorům. Tento dokument má sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí a budou se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, zejména na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Hodnota, cena či příjem z uvedených aktiv se může měnit anebo být ovlivněna pohybem směnných kurzů. V důsledku těchto změn může být hodnota investice do uvedených aktiv znehodnocena. Úspěšné investice v minulosti neindikují ani nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Pro další informace http://www.patria.cz/disclaimer.html.
Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, Česká republika, Telefon: +420 221 424 111, Fax:+420 221 424 222 Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR
viz
