Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
30. dubna 2010
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Příští týden se k projednání měnové politiky sejde bankovní rada ČNB Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Jana Cahlíková +420 222 008 525
[email protected]
Podle údajů, které zveřejnila agentura Reuters, 16 z 19 oslovených analytiků očekává, že úrokové sazby ČNB zůstanou na nadcházejícím zasedání beze změny. Tři zbývající analytici očekávají snížení sazeb o 25 bb. Ministerstvo financí ČR ve své aktualizované prognóze předpokládá letošní růst HDP o 1,5 %, příští rok o 2,4 %. Inflace by měla letos dosáhnout 1,5 % a v roce 2011 2,3 %. Dle Eduarda Janoty situace kolem Řecka odkládá rozhodnutí o emisi euroobligací. Letos by se ale měla zcela určitě uskutečnit alespoň jedna. MF zvažuje i možnost privátního umístění. Ministerstvo financí chce získat možnost refinancování státních dluhopisů a jejich odkupu před splatností, aby se vyhnulo potížím se splácením jistin u velkých emisí v příštích dvou letech. Členka bankovní rady Eva Zamrazilová nevidí silnější inflační tlaky v ekonomice. Zároveň uvedla, že podle aktuálních informací by spíše čekala stabilitu sazeb na příštím zasedání.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
30.Apr.2010 11:38 19.196 25.551
týdenní změna měsíční změna 1.0% 1.2% 0.6% 0.3%
změna od 01.04.10 2.3% 0.6%
změna od 01.01.10 4.4% -3.0%
Czech PX
1 288
-0.3%
6.2%
7.6%
15.3%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.38 1.29 1.39 1.51
-1.0 1.0 2.0 4.0
-5.0 -2.0 -1.0 -3.0
-6.0 0.0 2.0 0.0
-16.0 -22.0 -25.0 -31.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
1.81 2.43 3.03 122.0
-1.0 -2.0 -6.0 -5.0
-13.0 -38.0 -34.0 -21.0
-8.0 -33.0 -29.0 -21.0
-46.0 -58.0 -50.0 -4.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Koruna pod vlivem řeckých turbulencí Spolu
s ostatními
středoevropskými
CZK/EUR
měnami zůstává koruna citlivá na změnu
25.70
rizikové averze, která v současné době
25.60
představuje hlavní kurzotvorný faktor.
25.50
Domácí měnu mohou ohrozit i zvyšující 25.40
se obavy ohledně stavu veřejných financí. Nicméně
díky
lepšímu
externímu
25.30
prostředí a díky stále spíše nižšímu veřejnému zadlužení ( i když dynbamika je nepříznivá) by koruna měla být do
22.04
23.04
26.04
28.04
29.04
25.20 30.04
Zdroj: Bloomberg
určité míry chráněna. Hlavním faktorem pro vývoj CZK bude i nadále globální apetit k riziku; vnímáme ovšem rizika spojená s nadcházejícími volbami a stavem veřejných financí.
Dynamika trhu. CZK sleduje pohyb globální averze k riziku a tento faktor zůstane klíčový pro krátkodobý a střednědobý vývoj. Rostoucí riziko rozšiřování problému s veřejnými financemi na globální úroveň, nervozita spojená s nadcházejícími volbami a zhoršování českých veřejných financí jsou faktory které mohou tlačit kurz CZK/EUR nahoru. Přesto, že v historii politika nehrála na českých finančních trzích důležitou roli, tentokrát vnímáme určité riziko. Fiskální pozice se zhoršuje nejen v České republice, investoři začínají být vnímavější ke stavu veřejných financí. Podle našeho názoru by byl největší problém, kdyby volby skončily patem, který by neumožnil silnou vládu, která by zavedla potřebné reformy veřejných financí. Na druhé straně příznivý vývoj běžného účtu napovídá, že koruna by si měla vést lépe než třeba maďarský forint. Kurz CZK/EUR je poblíž rovnovážného kurzu (dle přístupu NATREX) 37
Reálná ekonomika prochází oživením 68
20%
59
10%
31
50
0%
29
41
EUR/CZK LT NATREX
34
-10% PMI (levá os a)
32
26
PMI - s ložka vý s tupu (levá os a) Průmys l (y/y, wda)
23 23 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10
Zdroj: Economic & Strategy Research, Komerční banka
Dobrý makroekonomický vývoj může být ohrožen koncem fiskálních stimulů v zahraničí; slabá zůstává i domácí poptávka.
-20% -30%
VI.01 VI.02 VI.03 VI.04 VI.05 VI.06 VI.07 VI.08 VI.09
Zdroj: EcoWin, ČSÚ, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Cyklická dynamika. Makroekonomický obázek české ekonomiky se zlepšuje. Konečný výsledek růstu HDP za Q409 potvrdil ekonomické oživení po recesi z Q408-Q209. HDP vzrostl o 0,7% q/q v Q409 po růstu o 0,6% q/q v předcházejícím čtvrtletí. Překvapivě poklesla spotřeba domácností. Na druhé straně zásoby a čisté exporty přispěly pozitivně k růstu. Zvýšená zahraniční poptávka byla ovšem stále částečně způsobená přetrvávajícími fiskálními stimuly. Česká exportně orientovaná ekonomika těžila hlavně ze šrotovného v zahraničí. Oživení v průmyslu bylo vedeno hlavně automobilovým průmyslem. Je proto otázkou, jaký efekt bude mít konec fiskálních stimulů. Domácí poptávka bude nadále omezena nepříznivým vývojem na trhu práce a domácími fiskálními restrikcemi. Zotavení ve tvaru asymentrického W je tedy stále naším rizikovým scénářem. Větší problémy by však nastaly, pokud by se tento scénář začal uskutečňovat globálně.
30. dubna 2010
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Kurz CZK/EUR se pohybuje poblíž rovnovážných úrovní. Zahraniční pozice Česka je stále velmi dobrá.
Externí pozice české ekonomiky je na bezpečných úrovních
Střednědobé ocenění. Kurz CZK/EUR je
jen mírně pod rovnovážným kurzem 25,8, Běžný úč et 12M kumulativně podle našich výpočtů dle přístupu NATREX. 50 Zahraniční poptávka po českých produktech 0 a službách je hlavním determinantem -50 ziskovosti českých producentů a exportérů. -100 Oživení zahraniční poptávky pomáhalo české -150 ekonomice v posledních měsících. Běžný -200 účet platební bilance skončil za první dva J an-04 J an-05 J an-06 J an-07 J an-08 J an-09 J an-10 měsíce tohoto roku v přebytku a je velmi Zdroj: EcoWin, Economic & Strategy Research, Komerční banka pravděpodobné, že i v březnu zůstane v černých číslech. Takto silná zahraniční pozice a skoro nulové zahraniční zadlužení domácností staví českou měnu do jistější pozice ve střednědobém až dlouhodobém období. Jan Vejmělek
Změnu úrokových sazeb na květnovém zasedání nečekáme, výsledek bude ale pravděpodobně velmi těsný. V květnu bude zveřejněná nová inflační prognóza ČNB; domníváme se, že by dolů být revidovaná nemusela.
Podle posledních komentářů členů bankovní rady ČNB se zdá, že výsledek květnového hlasování bude velmi těsný. Rozhodující by měl být hlas guvernéra Z. Tůmy.
Domácí a zahraniční fakrory nehovoří jasně pro to, že by se nová inflační prognóza ČNB měla snížit. Ve srovnání s poslední prognózou ČNB se domácí březnová inflace ani příliš od prognózy ČNB nelišila, to samé se dá říci o mezičtvrtletní dynamice HDP v Q4 09 a o kurzu CZK/EUR. Antiinflačním směrem působila spotřeba domácností, nicméně spíše se jednalo o důsledek změny metodiky. Co se týče vnějšího prostředí, inflace v eurozóně je výše a dolar je výrazně silnější vůči euru, což tlačí importní ceny komodit nahoru. Opačným směrem by ale mohl působit pozvolnější nárůst tržních sazeb v eurozóně. Celkově tak není jednoznačné, že nová prognóza ČNB bude revidována směrem dolů. Navíc je možné, že ČNB stejně tak jako nás překvapily směrem nahoru dovozní ceny či inflační očekávání korporací, což může mít na prognózu inflace výrazný vliv. Komentáře členů bankovní rady ČNB se v poslední době nesly v holubičím tónu. Slova M. Singera a V. Tomšíka potvrdila to, že budou patrně znovu hlasovat pro snížení sazeb (tito dva členové hlasovali pro tento krok již na březnovém zasedání). K nim by se mohl přidat M. Hampl, který ve svém komentáři zmínil dodatečná protiinflační rizika. Jelikož se bude květnového zasedání účastnit pouze 6 členů (E. Zamrazilová bude chybět), rozhodující bude hlas guvernéra Z. Tůmy. Zbylí dva členové totiž pravděpodobně budou hlasovat pro sazby beze změny. Přestože to není náš hlavní scénář, komentáře členů bankovní rady naznačily, že riziko snížení sazeb na květnovém zasedání je vysoké. Prognóza inflace
KB výhled pro 3M PRIBOR a 2W REPO
Prognóza ČNB (únor, 2010)
KB prognóza - 3M PRIBOR (měsíční průměry)
KB prognóza
4.25 5.0
3.75
4.0
3.25
KB prognóza - 2W REPO (měsíční průměry)
2.75
3.0
Cíl ČNB
2.25
2.0
1.75
1.0
1.25 0.75
0.0 2Q 09
4Q 09
2Q 10
4Q 10
2Q 11
4Q 11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, ČSÚ
30. dubna 2010
Jan.09
Jul.09
Jan.10
Jul.10
Jan.11
Jul.11
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Domníváme se, že klíčová úroková sazba ČNB je na svém dně na úrovni 1,0 %. Normalizace sazeb k neutrálním úrovním by měla začít v Q4 10, na konci letošního roku očekáváme klíčovou sazbu ČNB ve výši 1,25 %. V současnosti je největší možné riziko další snížení sazeb centrální bankou na nejbližším zasedání. Jiří Škop
Průmyslová výroba i maloobchodní tržby by si měly v březnu polepšit Maloobchodní tržby by měly v březnu vzrůst o 0,1 % m/m (0,2 % y/y).
Průmyslová výroba by měla za březen dosáhnout růstu 8,1 % y/y.
Maloobchodní tržby by měly v březnu
Maloobchodní tržby
meziměsíčně vzrůst o 0,1 % m/m (očištěno o 16% Maloobchod 5M klouzavý průměr sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu 12% kalendářních dní). Prodej v automobilovém 8% sektoru by měl dle našich odhadů vzrůst o 4% 1,0 % m/m (WDA, SA), na což ukazuje i 0% počet registrací aut. Prodej mimo -4% automobilový sektor (-0,2 % m/m WDA, SA) -8% by měl být nadále ovlivňován negativní Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 situací na trhu práce (navíc spotřebitelská Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka důvěra v březnu poklesla). V meziročním srovnání očekáváme, že maloobchodní tržby v březnu mírně porostou o 0,2 %. Průmyslový PMI index zaznamenal v Česku další zlepšení. Na možný růst průmyslu za březen ukázal i březnový polský průmysl, který po očištění o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu pracovních dní (SA, WDA) dle našich propočtů vzrostl o 2,4 % m/m. Německé průmyslové objednávky za únor by měly na českou průmyslovou výrobu působit neutrálně; ovšem nadále by mohly pozitivně působit německé objednávky z ledna, kdy byl zaznamenán růst o 5,1 %. Automobilky by měly naopak omezovat výrobu vzhledem k ukončení šrotovného v zahraničí. Český průmysl by si tak v březnu měl polepšit o 0,7 % m/m (SA, WDA). Meziroční dynamika by se měla dále zvýšit z únorových 7,0 % y/y na březnových 8,1 % y/y.
Zahraniční obchod by měl za březen skončit s přebytkem 13,5 mld. CZK. V porovnání s předchozími výsledky by se ovšem jednalo o první meziroční zhoršení od února 2009.
Navzdory ekonomické recesi si zahraniční obchod na začátku letošního roku vedl dobře, když stále dosahoval meziročních zlepšení. Nicméně březnový výsledek by z tohoto pohledu tak pozitivní být neměl. Přestože očekáváme, že bilance zahraničního obchodu skončí s přebytkem 13,5 mld. CZK, tento výsledek bude i tak znamenat první meziroční zhoršení od února 2009 (v tomto případě o 7,5 mld. CZK). Meziroční růst importů by měl v březnu překonat dynamiku exportů (+12,1 % versus 6,9 %). V meziměsíčním srovnání by si měl zahraniční obchod za březen pohoršit o 2 mld. CZK (SA), negativně bude působit jak komoditní bilance (-0,9 mld. CZK), tak bilance o komodity očištěná (-1,1 mld. CZK). Průmyslová výroba vs. PMI
Zahraniční obchod
68
20%
59
10%
Bilance komodit Zahraniční obchod očištěný o komodity (SA)
50
0%
41
-10% PMI (levá osa) PMI - složka výstupu (levá osa)
32 23 VI.01
-20%
Průmysl (y/y, wda)
-30% VI.02
VI.03
VI.04
VI.05
VI.06
VI.07
VI.08
VI.09
Zdroj: Ecowin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Zahraniční obchod (celkem mld CZK, SA)
35
35
25
25
15
15
5
5
-5
-5
-15
-15
-25
-25 I.03
I.04
I.05
I.06
I.07
I.08
I.09
I.10
Zdroj: CSU, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Miroslav Frayer
30. dubna 2010
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 30. 4. 2010) CZK/EUR: Krátkodobá korekce může být výraznější, než se čekalo CZK/EUR by mohl prolomit nad zónu rezistence 25,58/63 a vzrůst k horní hraně střednědobého klesajícího kanálu, která tento týden prochází 26,23 (-0,01/týden), než se kurz CZK/EUR obrátí zpět k oblasti podpory 24,95/25,02. Po proražení horní hrany krátkodobého klesajícího kanálu kurz CZK/EUR prolomil i oblast rezistence 25,58/63 (*). To znamená, že korekce kurzu směrem nahoru, započatá před dvěma týdny na úrovni 25,02, ještě nemusí být za námi. Nemůžeme vyloučit proražení nad úroveň 25,58/63 a nárůst k horní hraně střednědobého klesajícícho kanálu, která tento týden prochází úrovní 26,23 (-0,01/týden), než se kurz CZK/EUR obrátí zpět k oblasti podpory 24,95/25,02 (minimum ze září 2009 a také z tohoto týdne). Poté bude potřeba proražení pod tuto oblast podpory, aby bylo možné potvrdit obnovení dlouhodobého klesajícího trendu směrem k minimu z července 2008 na 22,89, s hlavním krokem na 23,70. (*) Pullback úroveň a Fibonacciho pásmo
3rd support
2nd support
24.78
24.95/25.02
29.67
TÝDENNÍ GRAF Krátkodobý klesají kanál
25.58/63
24.95/25.02 Střednědobý kanál
23.70
klesající
22.89 13týdenní RSI
1st support
Last
25.34 25.45 EUR/USD: minor bounce on 1.3115
USD/EUR by se mohl poměrně brzy obrátit směrem dolů a znovu zamířit k regionu 1,2885 region. Přes odraz na spodním konci klesajícího kanálu, kde se USD/EUR pohybuje od půlky března, současný průnik pod březnové minimum 1,3265 potvrdil obnovení klesajícího trendu zahájeného na 1,5145 v Q4 2009 po lehké konsolidaci směrem nahoru. Proto očekáváme, že oblast rezistence 1,3405/15 omezí jakékoli prodloužení odrazu z tohoto týdne a bude tlačit USD/EUR zpět k minimu z dubna 2009, které činilo 1,2885. Proražení pod tento minimální cíl by otevřelo dveře pro testování zóny podpory 1,2330/1,2460 předtím, než se kurz USD/EUR pokusí zahájit konsolidaci směrem nahoru.
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
25.58/63
25.92
26.23
1.5145
TÝDENNí GRAF
Krátkodobý klesající kanál
1.3695 1.3405/15 1.3265 1.3115 1.2885
1.2330/1.2460 (*) minimum z Října 2008 a března 2009. 3rd support
2nd support
1st support
Last
1st resistance
2nd resistance
3rd resistance
1.2660
1.2885
1.3075/1.3115
1.3315
1.3405/15
1.3525
1.3600
Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 35,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
30. dubna 2010
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK 23.0
29.0 EUR/CZK
28.5
FWRD
USD/CZK
22.0
28.0
FWRD
21.0
27.5
20.0
27.0
19.0
26.5
18.0
26.0
17.0
25.5
16.0
25.0
15.0
24.5 24.0 Feb-09
Jul-09
Dec-09
May-10
14.0 Feb-09
Oct-10
Jul-09
Dec-09
May-10
Oct-10
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
2.00
Actual
-1W
-1M
Actual
100
-1W
-1M
80
1.75
60 1.50 40 1.25 20
1.00
0 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS 4.50
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
160
2-10Y 2-10Y FWRD
140 4.00
120
3.50
100 80
3.00
60 2.50 40 2.00 1.50 Feb-09
20
Aug-09
Feb-10
Aug-10
Feb-11
0 Feb-09
Aug-09
Feb-10
Aug-10
Feb-11
Zdroj: Bloomberg
30. dubna 2010
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 60
120
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
100
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
50 40 30
80
20 60
10 0
40
-10
20
-20 0 Feb-09
Aug-09
Feb-10
Aug-10
-30 Feb-09
Feb-11
Aug-09
Feb-10
Aug-10
Feb-11
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 12.00
10.00
Risk averse
8.00
6.00
4.00
Risk loving
2.00
0.00
-2.00 Nov-08
Jan-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Jan-10
Mar-10
May-10
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
30. dubna 2010
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 25.70
1.345
25.60
1.340 1.335
25.50
1.330 25.40 1.325 25.30 1.320 25.20
22/04
26/04
27/04
29/04
1.315
25.10 30/04
23/04
26/04
27/04
29/04
1.310 30/04
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 275
3.98
273
3.96
271
3.94
269
3.92
267 3.90 265 3.88
263
3.86
261
19/04
20/04
22/04
26/04
28/04
259 30/04
16/04
20/04
22/04
26/04
28/04
3.84 30/04
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 0.880
1.438
0.875
1.436
0.870 1.434 0.865 1.432 0.860
21/04
23/04
26/04
27/04
29/04
0.855 30/04
21/04
22/04
26/04
27/04
29/04
1.430 30/04
Zdroj: Reuters
30. dubna 2010
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00
4.00
3.50
3.50
3.00
3.00
2.50 2.50 2.00 2.00
1.50
1.50
1.00
1.00
14/01
01/02
22/02
16/03
08/04
0.50 30/04
0.50
14/01
01/02
22/02
16/03
08/04
0.00 30/04
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
5Y
5.50
10Y
2Y
5Y
3.80
10Y
5.00
3.55
4.50
3.30
4.00
3.05
3.50
2.80
3.00
2.55
2.50
2.30
2.00
16/02
24/02
09/03
23/03
06/04
19/04
1.50
2.05
1.00
1.80
0.50 30/04
23/02
05/03
17/03
27/03
08/04
20/04
1.55 30/04
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 7.00 2Y
5Y
2Y
5Y
10Y
8.50
10Y 8.00
6.50
7.50
6.00
7.00 5.50 6.50 5.00
6.00
4.50
14/01
01/02
22/02
16/03
08/04
4.00 30/04
5.50
14/01
01/02
22/02
16/03
08/04
5.00 30/04
Zdroj: Reuters
30. dubna 2010
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
EURUSD
1,35
1,30
1,25
1,22
USDJPY
95
100
105
110
GBPUSD
1,50
1,49
1,45
1,44
USDCHF
1,07
1,12
1,18
1,23
USDCAD
0,95
0,95
0,98
1,01
AUDUSD
0,96
1,00
0,99
0,98
NZDUSD
0,76
0,78
0,79
0,79
USDNOK
5,85
6,00
6,16
6,27
USDSEK
7,19
7,38
7,52
7,62
EURJPY
128
130
131
134
EURGBP
0,90
0,87
0,86
0,85
EURCHF
1,44
1,46
1,48
1,50
EURCAD
1,28
1,24
1,23
1,23
EURAUD
1,41
1,30
1,26
1,24
EURNOK
7,90
7,80
7,70
7,65
EURSEK
9,70
9,60
9,40
9,30
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
USA
0,25
0,25
0,50
1,25
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
1,00
1,00
1,00
1,00
Velká Británie
0,50
0,50
0,50
1,00
Norsko
2,50
3,00
3,50
4,00
Švédsko
0,50
1,00
1,50
1,75
Švýcarsko
0,25
0,25
0,25
0,25
Austrálie
4,25
4,50
5,00
5,25
Nový Zéland
2,50
3,00
3,50
4,00
Kanada
0,25
0,50
1,00
1,50
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
Jun 11
USA
3,50
3,50
3,90
4,50
4,75
Eurozóna
3,00
3,20
3,40
3,60
3,75
Japonsko
1,25
1,15
1,40
1,45
1,55
Velká Británie
4,10
4,40
4,60
4,70
4,80
Zdroj: SG
30. dubna 2010
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 10
Sep 10
Dec 10
Mar 11
EUR/PLN
3,80
3,70
3,70
3,60
EUR/HUF
260
260
255
260
EUR/CZK
25,20
24,80
24,50
24,30
EUR/RON
4,10
4,00
4,00
3,90
EUR/RUB
39,60
39,40
39,20
38,90
EUR/TRY
2,00
1,90
1,85
1,80
USD/RUB
28,60
29,80
30,60
31,10
USD/TRY
1,45
1,40
1,40
1,40
USD/ZAR
7,80
8,00
8,20
8,20
USD/ILS
3,70
3,60
3,55
3,50
USD/EGP
5,45
5,40
5,30
5,30
USD/BRL
1,85
1,95
1,90
1,93
USD/MXN
12,40
12,30
12,20
12,10
USD/CNY
6,48
6,48
6,48
6,48
USD/HKD
7,8
7,8
7,8
7,8
USD/INR
44,00
43,00
41,50
40,00
USD/IDR
9100
9000
8950
8900
USD/MYR
3,30
3,28
3,25
3,23
USD/PHP
45,00
44,00
43,00
42,00 1,35
USD/SGD
1,38
1,37
1,36
USD/KRW
1100
1050
1000
950
USD/TWD
31,00
30,50
30,00
29,50
USD/THB
32,50
32,25
32,00
31,75
Mar 11
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 10
Sep 10
Dec 10
Polsko
3,50
3,50
4,00
4,25
Maďarsko
5,00
5,00
5,00
5,00
Česká republika
1,00
1,25
1,50
1,75
Rumunsko
5,75
5,50
5,50
5,50
Rusko
7,75
7,75
8,00
8,50
Turecko
6,50
6,75
7,25
7,75
Jižní Afrika
6,50
6,50
6,50
6,50
Israel
1,75
2,25
2,50
3,00
Brazílie
9,75
10,75
11,00
11,25
Mexiko
4,50
5,25
6,00
6,25
Čína
5,31
5,58
5,58
5,85
Indonésie
6,50
6,75
7,00
7,25
Malajsie
2,25
2,50
2,75
3,00
Filipíny
4,00
4,50
5,00
5,50
Jižní Korea
2,25
2,50
3,00
3,50
Tchaj-wan
1,50
1,75
2,00
2,50
Indie
5,25
5,75
6,25
6,75
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
30. dubna 2010
11
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week Israel Russia
Ukraine
Foreign Currency Balance Official Reserve Assets Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Consumer Price Index Core MoM Russia Consumer Prices YtD Core Inflation Year-to-Date Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Official Reserve Assets
Monday 03-May-2010 (GMT) Poland, Russia, Ukraine Hungary Romania Czech Republic 7:00 Turkey 7:00 7:00 7:00 7:00 7:30 Czech Republic 9:00 South Africa
National Holiday Hungary PMI (SA) International Reserves (Total) Budget Balance (Koruna) Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Producer Prices (YoY) Producer Prices (MoM) Turkey April Manufacturing PMI Czech April Manufacturing PMI Kagiso PMI
Tuesday 04-May-2010 (GMT) Ukraine Romania Russia 4:00 7:00 7:00 7:00 7:00
Poland Hungary Romania
National Holiday Interest Rate Announcement Reserve Fund Wellbeing Fund Russian Manufacturing PMI for April (Table) April Manufacturing PMI Trade Balance (Mln Euros) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY)
Wednesday 05-May-2010 (GMT) 7:00 7:00 7:00 9:00 9:30 15:00
Romania
South Africa Hungary
Net Wages (YOY) Retail Sales (YoY) Retail Sales (MoM) Naamsa Vehicle Sales (Y0Y) SACCI Business Confidence Budget Balance (Year to date)
Thursday 06-May-2010 (GMT) Russia
4:00 7:00 7:00 7:00 7:00 11:00
Russia Hungary Romania Czech Republic
Gold & Forex Reserve USD Weekly CPI (WoW) Weekly CPI Year-to-Date Russian Services PMI for April (Table) Industrial Output (MoM) Industrial Output (YoY) Industrial Sales (MoM) Industrial Sales (YoY) Repo Rate Announcement
Friday 07-May-2010 (GMT) 6:00 6:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 8:00 12:00
Russia South Africa Czech Republic
Romania Czech Republic Poland
Money Supply Narrow Def.RUB Net Reserves Gross Reserves Trade Balance (Koruna) Industrial Output (YoY) Construction Output (YoY) Retail Sales (YoY) Industrial Output (MoM) Industrial Output (YoY) International Reserves (USD) Official Reserves Total
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
APR APR APR APR APR APR APR APR APR APR APR APR
62.5B 447.0B 0.6% 6.5% 0.5% 3.2% 1.5% 0.9% 11.0% 3.0% 18.6% 25147M
na na na na na na na na na na na na
na na na na na na na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
APR APR APR APR APR APR APR
APR
54.4 34.8B -45.9B 0.58% 9.56% 8.58% 1.94% na na 55.6
na na na na na na na na na na
na na na na na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
FEB F MAR MAR
6.5% $52.9B $89.6B na na 373.6M 0.3% 2.9%
na na na na na na na na
na na na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
MAR MAR MAR APR APR APR
3.9% -8.0% -0.4% 15.0% 83.2 -609.9B
na na na na na na
na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
na 0.1% 3.5% na -1.7% 8.4% 6.0% 3.3% 1.00%
na na na na na na na na 1.00%
na na na na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
APR APR MAR MAR MAR MAR MAR MAR APR APR
na $38.3B $42.0B 15.3B 7.0% -23.6% -2.1% -2.5% 1.4% 39.5B 85232
na na na 13.5B 8.10% -21.50% 0.20% na na na na
na na na na na na na na na na na
APR APR
MAR P MAR P MAR MAR
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
30. dubna 2010
12
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ B ANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Execu tive D irector
SG R ESEAR CH TEAMS +420 222 008 510 ju rg en _g
[email protected]
SG G LO BA L RE SE A RCH & STRA TE G Y
E KO NO MICKÝ A STRA TE G ICKÝ VÝZKUM
HEA D OF MA CR O R ESEA R CH
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Head of R esearch A nne-Françoise B lüher
B enoît Hubaud
Josef Němý
Makro ekon omika, D evizové trh y Trh ú rokových sazeb, Trh dlu h opisů Makro ekon omika, D evizové trh y Makro ekon omika, Fin an čn í trh y Akciové trh y
Miroslav A damkovič
Equ ities
Jana Cahlíková
An alytik ju n ior
Jiří Škop Miroslav Frayer
+420 222 008 568 jan _vejm
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567 m iroslav_f
[email protected] +420 222 008 560 josef_n em
[email protected] +420 222 008 523 m iroslav_adam
[email protected] +420 222 008 525 jan a_cah
[email protected]
P RO DE J Jan Drahota
Vedo u cí odboru
+420 222 008 234 jan _drah o
[email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehna l Magda Mišeková Pavel Chlebeček Ivana Churáčková R adk a Va šíčková Petr Holubec Ivana Šlajsová Michal Kovář Peter Chorva tovič Miroslav Mrkvič ka
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 240 +420 222 008 201
[email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] m agda_miseko
[email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u
[email protected] [email protected] petr_h olu
[email protected] ivan
[email protected] m ich al_ko
[email protected] peter_ch o
[email protected] m iroslav_m
[email protected]
Obchody s deriváty Jan Nejedlý
+420 222 008 491
jan _n
[email protected]
Karel Voleský Soňa Sikorová Kamil Cziczey
+420 222 008 217 +420 222 008 490 +420 222 008 219
[email protected] son a_siko
[email protected] kam
[email protected]
Prodej a obchodování ak ciemi R adek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sa ttler +420 222 008 395
radek_n eu man n @kb.cz tom
[email protected]
Jan Cepá k
jan
[email protected]
+420 222 008 395
Prodej – institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 Soňa Sajdáková +420 222 008 400
m
[email protected] son
[email protected]
TRE A SURY Ivan Va rga
Vedo u cí odboru
+420 222 008 248 ivan
[email protected]
Měnové obchody Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
m iroslav_tu
[email protected] [email protected] lu
[email protected]
Úrokové obchody a deriváty František Kaňk a Dalimil Vyškovsk ý B ohuslav R ůžič ka R adek Novotný Jan Strupek
+420 222 008 244 +420 222 008 390 +420 222 008 246 +420 222 008 228 +420 222 008 245
f ran tisek_kan
[email protected] dalim
[email protected] boh u slav_ru
[email protected] radek_n ovotn
[email protected] jan _stru
[email protected]
Vedo u cí odboru
A sia a nd A ustralasia Glenn Ma guire Takuji Ok ubo Thematic Véronique R ic hes-Flores SG COMMODITIES Dr. Frédéric Lasserre h ead Stephen B riggs metals Michaël W ittner oil R emy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastia n Castelli plastics Michael S.Haigh, natur al Jesper Dannesboe,
+44 20 7676 7168
m ich ala.m arcu ssen @sg cib.co m
steph en .gallag h
[email protected] an eta.m
[email protected] alejan dro.cu
[email protected] m olivier.gasn
[email protected] james.n ixon @sgcib.com klau
[email protected] brian .h
[email protected]
+ 852 21 66 54 38 +81 3 5549 5560
glen n .m agu ire@socgen .com taku ji.oku bo@socgen .com
+33 1 42 13 84 04
veron iqu e.rich es-flores@socgen .co m
+ 33 1 42 13 44 06 + 44 20 7676 7139 + 44 20 7762 5725 + 33 1 42 13 55 74 + 33 1 42 13 30 29 + 44 20 7762 5275 + 1 212 278 57 45 + 44 20 7762 5603
f rederic.lasserre@socgen .com steph en
[email protected] m ich ael.wittn
[email protected] debo rah .wh
[email protected] em man u el.f
[email protected] sebastian
[email protected] m ich ael.h aigh @sgcib.com jesper. dan n esbo
[email protected]
HEA D OF FI X ED I NCOME & FOR EX R ESEA R CH Vincent Chaigneau + 44 20 7676 7707 vin cen t.ch aign eau @sgcib.com Fixed I ncome A dam Kurpiel Ciara n O´Hagan A ro R azafindra kola Jose Sarafana Guillaume B aron Patrick Gouraud
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7850
adam .ku
[email protected] ciaran .oh agan @sgcib.com aro.razaf in
[email protected] jose.sarafan a@sg cib.co m gu illau m e.baron @sgcib.com patrick.g ou rau
[email protected]
Ma rk Ca pleton David Mendez-Vives Christian Carrillo A s ia-
+44 20 7676 795 +33 1 42 13 31 03 +81 3 5549 5626
m ark.capleton @sgcib.com david.m en
[email protected] ch ristian
[email protected]
Foreign Exc hange Carole Laulhere
+33 1 42 13 71 45
carole.lau lh
[email protected]
Phyllis Papa david Peter Frank
+44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491
ph
[email protected] peter.f ran
[email protected]
David Deddouche Oliver Korber Greg A nderson, CFA Valentin Ma rinov Emerging Mark ets Murat Toprak Gaelle B lanchard Esther La w Technical A nalysis Hughes Naka Fabien Manac'h
+33 1 42 13 56 22 +33 1 42 13 32 88 + 1 21 22 78 5715 + 44 20 7676 7465
david.deddou ch
[email protected] olivier.korber@sg cib.co m greg.an derson @sgcib.com valen tin .m arin ov@sg cib.co m
+ 44 20 7676 7491 + 44 20 7676 7439 + 44 20 7676 7396
m u rat.to prak@sg cib.co m gaelle.blan ch
[email protected] esth
[email protected]
+ 33 1 42 13 51 10 + 33 1 42 13 88 35
h u g u es.n
[email protected] f abien .m an ach @sgcib.com
HEA D OF GLOB A L A SSET A LLOCA TI ON
P O DNIKO VÉ FINA NCE Libor Kna ppek, CFA
+ 33 1 42 13 61 08
GLOB A L HEA D OF ECONOMICS Michala Marcussen +44 20 7676 7813 +33 6 87 77 98 73 A mericas Stephen Ga lla gher + 1 212 278 44 96 A neta Mark ow ska + 1 212 278 66 53 A lejandro Cuadrado +1 212 278 73 13 Eurozone Olivier Ga snier + 33 1 42 13 34 21 James Nixon + 44 20 7676 7385 Klaus B aader +44 20 7676 7609 United Kingdom B rian Hilliard + 44 20 7676 7165
Lukáš Hruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libor_kn
[email protected] lu kas_h ru bo n @kb.cz
Petr Vobořil Štěpánka Máchová R ená ta Pohněta lová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
[email protected] stepan ka_mach
[email protected] ren ata_po h n
[email protected]
Vedo u cí odboru
Lucie Šilhavá Michal Kunc Petr Sitný Hana B enešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pavel Tomášek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 500 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+33 1 42 13 84 38
HEA D OF GLOB A L STR A TEGY A lbert Edw ards +44 20 7762 5890 HEA D OF QUA NTITA TI VE R ESEA R CH Julien Turc + 33 1 42 13 40 90 HEA D OF EQUI TY STR A TEGY Claudia Panseri + 33 1 58 98 53 35
alain
[email protected] [email protected] ju lien .tu
[email protected] clau dia.pan
[email protected]
HEA D OF EQUI TY DER I VA TIVES STR A TEGY
DLUHO VÝ A KA P ITÁ LO VÝ TRH Petr Skotnica
A lain B okobza
+420 222 008 562 petr_skotn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] m ich al_ku n
[email protected] petr_sitn
[email protected] h an a_ben
[email protected] m
[email protected] [email protected] m ario_zu
[email protected] pavel_tom
[email protected]
Vincent Cassot + 33 1 42 13 74 48 HEA D OF EQUI TY QUA NT STR A TEGY A ndrew Lapthome + 44 20 7762 5762 HEA D OF CR EDI T STR A TEGY Suki Mann + 44 20 7676 7063
vin cen t.casso
[email protected] an drew.lapth orn
[email protected] su ki.m an n @sgcib.com
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
