www.thunova.cz Kapitola 9 – MĚNOVÝ KURZ Měnový kurz – ovlivňuje mezinárodní směnu statků a služeb a přesuny kapitálu mezi jednotlivými státy Faktory ovlivňující měnový kurz ― Vývoj mezinárodního obchodu ― Vývoj hospodářského cyklu ― Vývoj reálných úrokových sazeb ― Změny očekávaného budoucího kurzu ― Výnosnost finančních aktiv v dlouhém období ― Kurzové intervence Nominální měnový kurz – cena jedné měny vyjádřená v jednotkách měny druhé – udává, v jakém poměru jsou měny dvou států směňovány 1) přímý zápis – počet jednotek domácí měny za jednotku zahraniční měny – 27CZK/ EUR (tzn. cena 1EUR je 27 CZK tj. kolik CZK stojí 1 EUR) – Častější 2) nepřímý zápis – počet jednotek zahraniční měny za jednotku domácí měny – 0,032EUR/ CZK (tzn. kolik EUR stojí 1CZK) Měna = národní forma peněz Kurzovní lístek ― devizy = bezhotovostní forma peněz (např. přeměna CZK účtu na účet vedený v EUR tzv. devizový) ― valuty = hotovostní forma peněz (chci koupit/prodat EUR co mi zbyly z dovolený) ― KURZ NÁKUP, PRODEJ, STŘED ― SPREAD – rozdíl mezi nákupním a prodejním kurzem. Pokrývá N banky na obsluhu valut a deviz. ― Kurzy jsou odvozeny z měnového (devizového) trhu Měnový trh MT ― ― ― ―
zde obchodují dealeři s vysokými částkami peněz na MT mají přístup velké banky, velké investiční firmy, centrální banky, … zde se formuje kurz na základě nabídky a poptávky čím je tvořena poptávka po CZK DCZK? o Domácími (českými) VÝVOZCI statků a služeb o zahraniční investoři nakupujícími domácí aktiva (Němec si tu chce koupit auto, které musí zaplatit v CZK tzn. nejdřív musí CZK nakoupit tzn. vytváří D CZK; Němec chce koupit akcie české fy, musí nakoupit CZK aby mohl zaplatit za akcie a tím opět vytváří DCZK) o (příliv kapitálu do danéé země) o čím nižší je cena domácí měny, tím větší je po ní poptávka tzn. klesající tvar DCZK ↓PCZK↑ DCZK Kapitola 9 – Měnový kurs -1-
www.thunova.cz ―
čím je tvořena nabídka korun SCZK? o domácími českými DOVOZCI statků a služeb o domácí čeští investoři nakupujícími zahraniční aktiva (český obchodník doveze francouzské víno, ale musí nejdřív koupit EURa tzn. nabídne své CZK (SCZK) , aby mohl za víno zaplatit; česká banka chce nakoupit německé vládní dluhopisy, musí nakoupit EURa tzn. nabídne své CZK (SCZK), aby pak mohla v EURech zaplatit za dluhopisy. o (vývoz kapitálu) o čím vyšší je cena domácí měny, tím větší bude její nabídka, křivka SCZK je rostoucí →↑šší PCZK↑ SCZK
Zhodnocení kursu APRECIACE: ― nárůst poptávky po českém zboží → ↑vývoz statků a služeb → ↑ DCZK tzn. koruna se stává dražší ZHODNOCUJE (↓EX↑IM) ― číslo v přímém zápisu klesá, v nepřímém roste ― na nákup zahraniční měny potřebuje méně peněz (dříve bylo třeba na nákup 1 EURa 30 CZK tj. 30CZK/ EUR → nyní po zhodnocení stačí 29,- tj. 29CZK/ EUR) ― zvýšení poptávky po českém zboží bez ohledu na výši kursu (tj.exogenní příčina) např. zvýšená propagace čes. zboží ve světě; pomalejší ↑ cen v ČR než v EU o posun křivky poptávky po české koruně doprava
= apreciace (v systému flexibilního měnového kursu) = revalvace (v systému fixního měnového kursu) Znehodnocení kursu DEPRECIACE: ― ↓ DCRZB → ↓ DCZK, na trhu se objeví přebytek CZK tzn. CZK ZNEHODNOCUJE (místo původních 30 CZK/EUR bude kurz 31 CZK/EUR) ― posun křivky poptávky doleva = depreciace (v systému flexibilního měnového kursu) = devalvace (v systému fixního měnového kursu)
Kapitola 9 – Měnový kurs -2-
www.thunova.cz Měnové arbitráže ― obchod, při kterém lze realizovat zisk v důsledku nesprávného nastavení měnového kurzu, resp. v důsledku různých cen měny na různých trzích ― sjednocení kursů měny na základě měnových arbitráží ― všude bude kurs stejný ― př.PROČ měnová arbitráž? Na MT v Pze je kurz 31CZK/ EUR, ale v Londýně 32CZK/ EUR. Tzn. že v Pze je CZK dražší než v Londýně. Investor si toho všimne, využije toho a vydělá. V Pze by nakoupil za CZK EURA a obratem by je prodal v Londýně. Měl by pak velký zisk. Když by toho využilo více investorů, pak v Pze ↑DEURu (↑SCZK) a CZK DEPRECIUJE. V Londýně je to obráceně: ↑ DCZK (↑ SEUR) a CZK APRECIUJE → dochází k okamžitému dosažení rovnováhy tj. arbitráž na MT. Teorie determinace měnového kurzu 1) PARITA KUPNÍCH SIL (PPP) ― Zákon jediné ceny o prodejní cena identického zboží by měla být stejná bez ohledu na místo prodeje (regionálně, mezistátně) o V REALITĚ TO NEPLATÍ – PROBLÉM S DOPRAVNÍMI NÁKLADY, cla o ceny se vyrovnají díky zbožové arbitráži Př.cena PC v Pze by byla po přepočtu kurzu nižší než v Blavě, stačí kvůli zisku jen nakupovat PC v Pze a prodávat je se ziskem v Blavě. Časem by ceny PC v Pze začaly růst a roste poptávka po PC, ale v Blavě by ceny PC začaly klesat a roste jejich nabídka. Dojde tak k vyrovnání cen samozřejmě po přepočtu podle měnového kurzu. –
PPP vysvětluje pohyb kurzu na základě zbožových arbitráží.
1. Absolutní verze ― vychází z mezinárodního trhu zboží a služeb ― na rozdíl od Zákona jediné ceny se týká se cen všech statků a služeb tzn. porovnává agregátní cenové hladiny ve dvou zemích ― měnový kurs by se měl ustanovit na hodnotě odpovídající podílu cenových hladin:
ECZK / SKK ― ― ― ― ―
PCR PSR
vnitřní kupní síla měny znamená, že si koupím za koruny v ČR daný koš zboží vnější kupní síla měny znamená, že si po přepočtu podle kursu koupím na Slovensku opět daný koš vnitřní a vnější kupní síla se vyrovná dochází k působení zbožových arbitráží nominální měnový kurz se od běžné parity kupních sil odchyluje o příčiny: celní bariéry, transportní náklady o neobchodovatelné statky a služby – transportní náklady zabraňují jakémukoli pohybu → např. český kadeřník nebude jezdit stříhat do Londýna – vysoké N
2. Relativní verze ― nezabývá se stanovením konkrétní výše měnového kurzu, ale VYSVĚTLUJE ZMĚNU MĚNOVÉHO KURZU ― ECZK / SKK CR SR Δ nominálního měnového kurzu CZK je dána rozdílem míry inflace ∏ v daných zemích. ↑PČR rychleji než PSR → DEPRECIACE CZK ↑PČR pomaleji než PSR → APRECIACE CZK
Kapitola 9 – Měnový kurs -3-
www.thunova.cz Odchylka E od PPP: ―
koeficient ERDI o o o o o
E PPP
E … nominální měnový kurs PPP … parita kupních sil odchylka nominálního kursu od parity kupních sil > 1 … nominální kurs je vůči paritě kupních sil PODHODNOCEN <1… - // NADHODNOCEN
Big Mac index = srovnání cen sandwiche Big Macspolečnosti McDonald's v různých zemích (časopis The Economist od roku 1986) ― vychází z teorie parity kupní síly, podle níž by identické výrobky měly po přepočtu měnovým kurzem v různých zemích stát stejně → srovnání místních cen Big Macu porovnává cenové hladiny v jednotlivých státech světa Proč se nominální MK odchyluje od kurzu podle PPP? ― Nereálný předpoklad o identitě statků ― Existence neobchodovatelných statků ― Transportní a transakční náklady ― Celní bariéry, tj. překážky volného obchodu ― Vládní regulace cen, např. subvence výrobcům ― Monetární a fiskální politika vlády ― rozhodování investorů o investicích do domácích nebo zahraničních aktiv Určení MK v krátkém období → teorie parity úrokových sazeb ― MK je rovnovážný (nemění se), pokud je míra výnosu z aktiv v obou zemích stejná, pokud ji vyjádříme ve stejné měně ― Předpoklady: domácí a zahraniční aktiva jsou substituty, stejná míra rizika, nulové náklady spojené s převodem na jinou měnu 2.) Parita úrokových sazeb ― vychází z mezinárodního trhu kapitálu ― podmínka: stejná míra rizika v obou zemích, investor není zaujatý vůči jedné ze zemí ― vede k takové úrovni kurzu, kdy se očekávané výnosy z aktiv denominovaných v různých měnách vyrovnají ― této výhody si nevšimne jen jediný investor ― spíše ovlivňuje měnový kurz v krátkém období ― na MT probíhají neustále měnové arbitráže. ― Parita úrokových sazeb vede k takové úrovni kurzu, kdy se očekávané výnosy z aktiv denominovaných v různých měnách vyrovnají. Př. Čech si může uložit milion v ČR nebo např. na SR. Chce co nejvíce vydělat a v tak srovnává roční úrok. Než se rozhodne, kam uloží, porovná očekávané výnosy obou variant. Když uloží v SR, nakonec stejně bude chtít CZK. Převod provede za kurz, kt. bude platit za rok. Když uloží v SR a pak přepočte, vydělá daleko víc. Všimnou si toho i ostatní čeští investoři. Začnou hromadně převádět svá aktiva na SK tzn. ↑D SK a SK APRECIUJE. Naopak CZK DEPRECIUJE protože se ↑SCZK. Toto potrvá, dokud se očekávané výnosy z obou variant nevyrovnají. SYSTÉMY MĚNOVÝCH KURZŮ 1.) Systém FLEXIBILNÍHO měnového kursu ― volný měnový kurs – tzv. floating ― měnový kurs je stanoven na základě nabídky a poptávky ― ČNB na trh nevstupuje (nijak ho neovlivňuje) ― zhodnocení → apreciace ― znehodnocení → depreciace ― řízený plovoucí floating – možný vstup CB na měnový trh Kapitola 9 – Měnový kurs -4-
www.thunova.cz o
výhody floatingu:zabraňuje přenosu inflace z jedné země do druhé,CB může provádět nezávislou měnovou politiku,může eliminovat spekulační útoky na měnu
Plovoucí (volně pohyblivý) – MK určen na devizových trzích v závislosti na poptávce a nabídce ― Depreciace = znehodnocení domácí měny (tj. více CZK za 1 EUR),klesá vnější kupní síla domácí měny ― Apreciace = zhodnocení domácí měny (tj. méně CZK za 1 EUR), roste vnější kupní síla domácí měny ― Výhody: CB může provádět nezávislou měnovou politiku, účinná měnová politika v malé otevřené ekonomice, nedochází ke spekulativním útokům na měnu, změna MK vyrovná změnu zahraniční cenové hladiny, ( nedochází k přenosu inflace z jedné země do druhé) ― Nevýhody: podnikatelská nejistota, náklady na pojištění proti kurzovým rizikům 2.) Systém FIXNÍHO (PEVNÉHO) měnového kursu
¨ ―
― ―
―
měnový kurs se udržuje v předem stanoveném rozmezí kolem pásma oscilace (pásmo +/-) centrální autorita stanovuje kurs a snaží se ho udržet tzn. centrální parita – ČNB si myslí, že je to kurz udržitelný z pohledu platební bilance země možné zásahy CB: o při posunu nahoru DEVALVACE = přebytek korun ― přebytečné CZK ČNB nakupuje za devizové rezervy, které drží o při posunu dolu REVALVACE = nedostatek korun ― CB nakupuje zahraniční měnu a do oběhu pouští domácí měnu s tím spojeno kolísání devizových rezerv o výhody: nižší riziko pro investory
Fixní (pevný) = pevně stanovený nominální MK vůči jiné měně nebo koši cizích měn ― Devalvace = snížení oficiální hodnoty domácí měny (tj. snížení ceny domácí měny) ― Revalvace = zvýšení oficiální hodnoty domácí měny (tj. zvýšení ceny domácí měny) – Výhody: snížení transakčních nákladů plynoucích z kurzové nejistoty,důvěryhodná kotva pro nízkoinflační monetární politiku, účinná fiskální politika v malé otevřené ekonomice, znamená nižší riziko pro investory, podporuje příliv zahraničních investic a rozvoj mezinárodního obchodu ― Nevýhody: měnová politika stabilizuje MK a nemůže stabilizovat ekonomiku, možnost spekulativních útoků na měnu Spekulativní útok na měnu = masivní prodej aktiv v domácí měně finančními investory - dochází k němu, pokud se finanční investoři obávají devalvace a proto prodávají aktiva v domácí měně - ČNB musí nakupovat domácí měnu za devizové rezervy, aby udržela fixní kurz
Kapitola 9 – Měnový kurs -5-
