Performance Update
Oktober 2015: -3.05% Highlights van de maand • Legends Fund was negatief in oktober, terwijl aandelenmarkten opveerden van recente verliezen • Verliezen in de zorgsector zorgden ervoor dat onze event driven managers niet profiteerden van het verbeterde sentiment, wat een drukkend effect had op Legends Fund • Op de wat langere termijn kan dit positief uitwerken; onze beheerders zien namelijk een enorme koopkans in de zorgsector en zijn gepositioneerd om te profiteren van het herstel van de sector in de komende maanden
Marktomgeving Aandelenmarkten veerden op in oktober en verdienden de verliezen van augustus en september grotendeels terug. Het monetaire verruimingsbeleid won het deze maand van lage economische groei en tegenvallende kwartaalcijfers. Een aantal van de sectoren die in augustus en september het hardst geraakt werden, presteerden in oktober juist het sterkst. Wereldwijde aandelen stegen met 7.87%, waarmee het rendement in 2015 weer licht positief was. Overheidsobligaties waren licht omhoog in oktober en zijn eveneens licht positief voor het jaar.
Legends Fund Performance Legends Fund verloor 3.05% in oktober. In een sterke aandelenmaand zouden we normaal gesproken een stevige bijdrage verwachten van onze event driven fondsen. Deze maand was dit echter de strategie die het resultaat van Legends Fund drukte. Dit werd veroorzaakt door stevige koersverliezen in een aantal farmaceutische bedrijven aan de longkant van de portefeuilles van onze beheerders en meer generieke markt-hedges aan de shortkant van de portefeuilles. Dit is weliswaar een teleurstellend resultaat voor oktober, echter wij geloven dat de verliezen van tijdelijke aard zijn doordat onze beheerders niet tot gedwongen verkopen hoefden over te gaan en zelfs selectief konden bijkopen op zeer aantrekkelijke niveaus. Een belangrijk selectiecriterium voor Legends Fund is in fondsen te selecteren die kunnen beleggen met een lange termijn visie. Daar waar de meeste beleggers gedreven worden door korte termijn resultaten ligt hier in onze ogen een kans het op de wat langere termijn juist beter te doen. Buiten de event driven strategie zagen we wat kleinere verliezen bij fondsen die het juist goed gedaan hadden in augustus en september, terwijl de long/short fondsen prima presteerden. Returns (%)
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
2015
Legends Fund
1.19
2.46
0.95
-0.26
0.24
-0.61
2.14
-2.68
-1.27
-3.05
-
-
-1.04
HFRX Hedge Fund Index
-0.29
2.02
0.33
0.21
0.26
-1.24
-0.03
-2.20
-2.07
1.46
–
–
-1.63
Worldwide stocks*
-1.54
5.61
-1.49
2.95
-0.05
-2.31
0.90
-6.81
-3.58
7.87
–
–
0.71
Govt. bonds**
1.86
-0.57
0.64
-0.58
-0.51
-1.29
1.03
-0.22
0.57
0.34
–
–
1.25
* MSCI World TR Local Currency ** Citi Government Bonds Index
Rendementen per strategie Long/short equity • Na twee positieve maanden in augustus en september, was Lansdowne opnieuw positief in oktober • Egerton was 4% omhoog, waarmee het rendement in 2015 tot dusverre boven de 10% uitkomt
Lansdowne/ Egerton
MSCI World
Augustus
+ 0.01%
- 6.81%
September
+ 0.20%
- 3.58%
Oktober
+ 2.53%
+ 7.87%
Over de 3-maands periode met zowel sterk negatieve aandelenmarkten 3-maands periode + 2.71% - 3.07% als sterk positieve aandelenmarkten, hebben onze long/short equity Jaarlijkse Volatiliteit 4.9% 26% fondsen goed gepresteerd. Ze hebben een duidelijk beter resultaat behaald dan de markt, en deden dat bovendien met een fractie van de beweeglijkheid. De tabel rechts vat de resultaten samen. In 2015 zijn Egerton en Lansdowne respectievelijk 10% en 15% omhoog. De resultaten onderschrijven het aantrekkelijke klimaat voor long/short aandelenselectie en wij verwachten dat dit voortduurt.
Event Driven • Het farmaceutische bedrijf Valeant Pharmaceuticals kwam onder vuur en trok de hele sector mee naar beneden • Het zorgde voor verliezen in de long-boeken van onze fondsen terwijl de sterke algemene markten verder tot verliezen leidden aan de short kant • Onze beheerders verwachten een sterke herstelbeweging in de zorgsector nu waarderingen geen recht meer doen aan de fundamentele vooruitzichten De atypische overlap van beleggingen tussen onze drie event driven fondsen resulteerde in oktober in een negatieve bijdrage van de strategie. Terwijl de event driven strategie maar zo’n 23% van het Legends Fund uitmaakt, is de zorgsector op dit moment daarvan een significante portie. Onze fondsen vinden de sector aantrekkelijk vanwege de defensieve karakteristieken van de sector in een wereld met weinig groei en vanwege de veelheid aan fusies en overnames. De sector deed het de eerste helft van 2015 aanmerkelijk beter dan de markt. Een samenloop van ontwikkelingen veroorzaakten echter flinke koerdalingen in de laatste 90 dagen. Alle drie de event driven fondsen waren negatief in oktober. Glenview Capital is breed belegd in de zorgsector. Glenview’s portfoliomanager, Larry Robbins, heeft een geweldige reputatie in het analyseren van bedrijven in de zorgsector en hij gelooft dat de recente aversie van de sector een enorme koopkans biedt. Glenview lanceert zelfs een apart vehikel, waarmee bestaande beleggers zonder vergoeding extra kunnen investeren in de sector om de recente verliezen sneller terug te verdienen en om te zetten in winsten. Pershing Square werd vooral geraakt door haar grote positie in Valeant Pharmaceuticals. Het bedrijf verloor bijna de helft van haar waarde nadat een short-seller naar buiten trad met aantijgingen tegen het bedrijf en het de ‘farmaceutische Enron’ noemde. Dit kwam bovenop de discussie over prijsverhogingen van bepaalde medicijnen waarbij ook Valeant in een negatief daglicht kwam. Volgens Pershing Square biedt de koersdaling een fantastische koopkans en zijn de meeste aantijgingen feitelijk onjuist. Na gesproken te hebben met verschillende hedge fund managers die het bedrijf goed kennen en na te hebben geluisterd naar Pershing Square’s vier uur durende (!) conference call over het bedrijf, is ook onze verwachting dat het een sterk sentiment gedreven koersbeweging is en dat herstel waarschijnlijk is als met de tijd de negatieve aandacht op het bedrijf verdampt. Het is op dit soort momenten dat het belangrijk is dat onze fondsen een stabiele beleggersbasis hebben. Dit is zeker het geval voor Pershing Square en dit stelde hen in staat in te springen op de koersdaling van het aandeel. Het fonds kocht voor meer dan USD 200miljoen aan aandelen Valeant bij op de dag dat de short-seller met het rapport naar buiten kwam en de koers van het bedrijf hard onderuit ging. Paulson Enhanced tenslotte heeft eveneens een (weliswaar kleinere) positie in Valeant en verschillende andere farmaceutische bedrijven. John Paulson’s eigen geld maakt meer dan de helft uit van het fonds, wat ook hen in staat stelde om de posities vast te houden en selectief bij te kopen. We verwachten dat onze event-driven fondsen in de komende maanden en kwartalen meer dan zullen herstellen van de recente verliezen.
Global Macro • Transtrend leidde verliezen in oktober, vooral gedreven door de rebound in grondstoffenmarkten • Het zijn dit soort ‘reversals’ die het Global Macro managers in het algemeen moeilijk maken goede rendementen te boeken • We kijken uit naar het begin van de renteverhogingen in de Verenigde Staten; we verwachten dat dit tot interessante kansen leidt voor de handelsstrategieën van onze Global Macro fondsen Transtrend’s Diversified Trend Program verloor ongeveer de helft van haar september winsten. De verliezen waren geconcentreerd in het eerste deel van de maand, en kwamen gegeven het sterke herstel in met name grondstoffenmarkten, niet als een verrassing. De marktomgeving blijft lastig voor Brevan Howard en Moore Global Investments, en een belangrijke oorzaak daarvan ligt in de lage rente. Nu de Amerikaanse Federal Reserve aan de vooravond lijkt te staan van de eerste in een reeks van renteverhogingen verwachten we dat de beleggingskansen voor deze fondsen sterk zullen verbeteren.
Relative Value • Zowel Millennium als King Street waren licht negatief in oktober Millennium International leidde wat verliezen aan het begin van de maand, maar eindigde de maand slechts licht negatief. Het fonds blijft één van de beste performers in 2015. Voor King Street, alleen actief in kredietmarkten, ontstaan er langzaam maar zeker weer wat interessante beleggingskansen in de hard getroffen sectoren van de markt, zoals energie en mijnbouw. Terwijl ze geduldig wachten tot de prijzen aantrekkelijk genoeg zijn, zijn ze nu vooral actief aan de short kant. Het herstel in de kredietmarkten in oktober resulteerden daardoor in een verlies voor het fonds.
Vooruitzichten De aandelenrally in oktober was verrassend krachtig gegeven de lage wereldwijde groei, (de suggestie van) fraude bij een aantal grote bedrijven en wat tegenvallende kwartaalcijfers. Het vertrouwen van beleggers in de centrale banken neemt klaarblijkelijk nog niet af. We zien dat een aantal van onze fondsen de rally gebruikt om hun netto markt positie verder terug te brengen. De grote bewegingen in markten zijn in essentie goed voor hedge funds, aangezien ze tot aantrekkelijke instapmomenten leiden voor zowel longs als shorts. Hoewel het zo nu en dan op de korte termijn tot verliezen leidt, geloven we dat dit over de wat langere termijn juist de resultaten zal verbeteren. Het geanticipeerde herstel in de zorgsector en de aanstaande centrale bank beslissingen zijn voorbeelden van ontwikkelingen die op de korte termijn interessante belegginskansen bieden voor de beheerders in Legends Fund. Rendement (%)
jan
feb
mar
apr
mei
jun
jul
aug
sep
okt
nov
dec
Jaar
Index*
2015
1.19
2.46
0.95
-0.26
0.24
-0.61
2.14
-2.68
-1.27
-3.05
-
-
-1.04
-1.63
2014
-0.33
2.39
-0.1
-2.03
1.28
1.37
-0.90
1.65
0.92
-1.39
1.53
0.99
5.08
-0.60
2013
2.47
0.01
2.41
1.57
0.91
-1.84
2.33
-2.14
0.72
1.75
1.51
1.56
11.72
6.70
2012
3.03
2.05
0.48
-0.27
-2.98
-0.34
0.75
0.98
1.74
-1.36
1.22
0.98
6.33
3.50
2011
-0.60
1.46
-0.86
1.39
-2.63
-3.48
0.25
-4.14
-5.23
2.12
-0.61
-1.22
-13.01
-8.90
2010
-
0.03
2.91
1.52
-5.67
-2.64
1.77
-0.54
5.19
2.53
0.47
4.58
9.62
5.20
*HFRX Hedge Fund Index
Performance lange termijn (1997 – oktober 2015) Legends Fund*
HFRX Index
AEX Index
Govt. Bonds
MSCI World
Jaarlijks Rendement (%)
11.8
5.3
2.4
2.4
6.2
Jaarlijks Volatiliteit (%)
6.6
6.3
20.5
20.5
16.2
Sharpe Ratio
1.40
0.40
0.10
0.10
0.30
Maximaal verlies (%)
-14.4
-25.2
-68.5
-68.5
-54.6
Beta tot MSCI World
0.20
0.20
1.00
0.00
1.00
* Tot 1 februari 2010: koers op basis van prestaties van de individuele onderliggende fondsen gecorrigeerd voor Legends Fund fees; van februari 2010 tot en met december 2011, de koers van Theta Legends Fund, de voorloper van Legends Fund maar zonder beursnotering.
Onderstaande grafiek toont het cumulatieve rendement van de Legends portefeuille sinds 1997. 800.00%
711%
700.00% 600.00% 500.00% 400.00% 300.00%
212%
200.00%
164%
100.00% 0.00% -100.00% 1997 1998
1999
2000
2001
2002
Legends Fund Proforma*
2003
2004
2005
2006
2007
Legends Fund live
2008
2009
2010
2011
MSCI World
2012
2013
2014
2015 (tot okt.)
HFRX
*De weergegeven resultaten tot en met januari 2010 zijn pro-forma resultaten gebaseerd op de streefwegingen van de onderlinge fondsen, gecorrigeerd voor de fees van Legends Fund en worden weergegeven voor illustratieve doeleinden.
Eén van de voordelen van Legends Fund is de nadruk op kapitaalbehoud. In de grafiek beneden worden de grootste maandverliezen van wereldwijde aandelen getoond en het resultaat dat Legends Fund* in die maanden behaalde. Hieruit blijkt het defensieve karakter van Legends Fund in moeilijke beursmaanden.
5.00% Legends Fund *
0.00%
MSCI World
-5.00% -10.00% -15.00% -20.00%
Oct 2008 2008 aug Aug 1998 Sept 2008 2008 sept Sept 2002 2002 feb Feb 2009 2009 sept Sept 2011 2011 mei May 2010 2010 sept Sept2001 2001 mei May2012 2012 jan Jan 2009 2009 okt 1998 sept
* Tot 1 februari 2010: koers op basis van prestaties van de individuele onderliggende fondsen gecorrigeerd voor Legends Fund fees; van februari 2010 tot en met december 2011, de koers van Theta Legends Fund, de voorloper van Legends Fund maar zonder beursnotering.
Beleggingsvoorwaarden Legends Fund Doelstelling: Strategieën: Belegd vermogen: Beheervergoeding: Prestatievergoeding: Valuta: NAV vaststelling: Minimale investering: Inschrijvingen: Onttrekkingen: Verhandelbaarheid: Instapvergoeding: Uitstapvergoeding: Structuur: Toezicht:
ISIN:
Netto rendement van Euribor + 5% Global Macro, Long Short Equity, Event Driven, Relative Value EUR 28 miljoen (EUR 250 miljoen in strategie) 0.625% per jaar* 5% van het rendement met High Watermark* EUR, alle niet EUR beleggingen worden gehedged naar EUR Dagelijks, voorbeurs EUR 100 via de beurs, EUR 100.000 direct Dagelijks, minimum van EUR 100.000 Maandelijks, met 90 dagen notificatie Continue op Euronext Amsterdam, geen minimum 0% 0% Nederlands Fonds voor Gemene Rekening Legends Fund en haar beheerder, Theta Fund Management B.V., staan onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandse Bank. De beheerder heeft een AIFMD vergunning als beheerder van beleggingsinstellingen met vergunning nummer 15000174. NL0009692839
Over Legends Fund Legends Fund geeft unieke toegang tot een aantal van de meest gerespecteerde fondsmanagers ter wereld. Deze fondsen zijn typisch gesloten voor nieuwe beleggers en vereisen een minimum inschrijving van vaak EUR 5-10 miljoen. Door haar diepe netwerk in de industrie en haar lange historie met deze managers kan Legends Fund dit unieke beleggingstalent toegankelijk maken. Door haar notering aan Euronext Amsterdam kan Legends Fund op dagbasis gekocht en verkocht worden zonder minimumbedrag. Legends Fund wordt beheerd door de hedge fund specialisten van Theta Capital Management. Theta Capital Management, opgericht in 2001, is één van de oudste en grootste onafhankelijke beheerders van alternatieve beleggingen in Nederland. Sinds haar oprichting heeft Theta zich volledig toegelegd op het beheer van portefeuilles van hedge funds voor zowel particuliere als institutionele beleggers. Het management en de aandeelhouders van Theta Capital Management zijn samen de grootste belegger in Legends Fund.
