Performance Update
September 2015: -1.27% Highlights van de maand • • • •
Wederom een sterke maand voor Lansdowne Developed markets, de grootste short seller van Glencore Pershing, Glenview en Paulson: koersval Amerikaanse farmaceutische bedrijven overdreven en bieden een koopkans Transtrend behaalt hoog september rendement door te profiteren van de dalende trend in de prijzen van grondstoffen Meer en meer scheuren worden zichtbaar nu markten zich herstellen van een lange periode van misallocatie van activa gedreven door het extreem ruime monetaire beleid • We verwachten dat het een moeilijke markt blijft voor long only beleggers
Marktomgeving De volatiliteit op de financiële markten die in het midden van de zomer inzette, hield aan gedurende september. Aandelenmarkten, grondstoffenmarkten en de markt voor bedrijfsobligaties lieten allemaal stevige verliezen zien. Zorgen over economische groei en het emissie-schandaal bij Volkswagen waren twee overheersende factoren die wogen op het sentiment op de beurzen. De MSCI World TR index verloor 3.6% en bracht daarmee het verlies in wereldwijde aandelen op 6.6% voor 2015 tot dusverre. De koersen van overheidsobligaties stegen licht in september en zijn licht omhoog in 2015. Een gebalanceerde portefeuille van wereldwijde aandelen en obligaties is nu 3% negatief voor het jaar.
Legends Fund Performance Legends Fund leed een bescheiden verlies van 1.27% in september en toonde opnieuw haar defensieve karakter. In het zeer volatiele derde kwartaal verloor Legends Fund 1.86% en daarmee blijft het rendement voor 2015 tot en met september positief met 2.08%. Dit verhoudt zich gunstig tot zowel de algemene markt als tot de hedge fund index. Belangrijker echter is dat de onstuimigheid op de markten leidt tot een toename van interessante beleggingskansen voor onze hedge fund managers en daarmee tot goede rendementsvooruitzichten. Returns (%)
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
2015
Legends Fund
1.19
2.46
0.95
-0.26
0.24
-0.61
2.14
-2.68
-1.27
-
-
-
2.08
HFRX Hedge Fund Index
-0.29
2.02
0.33
0.21
0.26
-1.24
-0.03
-2.20
-2.07
–
–
–
-3.05
Worldwide stocks*
-1.54
5.61
-1.49
2.95
-0.05
-2.31
0.90
-6.81
-3.58
–
–
–
-6.68
Govt. bonds**
1.86
-0.57
0.64
-0.58
-0.51
-1.29
1.03
-0.22
0.57
–
–
–
0.90
* MSCI World TR Local Currency ** Citi Government Bonds Index
Rendementen per strategie Long/Short Equity • Lansdowne’s grote short positie in Glencore was één van de posities achter haar positieve rendement in september • Egerton verloor 2% maar deed het beter dan de markt aan zowel de long en short kant en is nog steeds 5% positief in 2015 September was opnieuw een goede maand voor onze long-short equity fondsen. Wereldwijde aandelenbeurzen waren meer dan 10% omlaag over de laatste twee maanden, terwijl onze long-short equity strategie een positieve contributie leverde aan het Legends Fund rendement. We geloven dat naast de uitstekende aandelenselectie van onze managers, er een algemeen verbeterd klimaat is aangebroken voor long-short beleggen door de grote discrepantie tussen de prestaties van individuele aandelen en aandelen sectoren. Lansdowne Developed Markets, evenals in augustus, behaalde een sterk positief rendement, ondanks de netto long positie van het fonds. Haar short posities in energie gerelateerde bedrijven zoals Glencore en short posities in de onder druk staande opkomende markten leverden beduidend meer op dan de verliezen aan de long kant van hun portefeuille. Hoewel Egerton Long-Short Fund negatief was voor de maand, bleven de verliezen door sterke aandelenselectie long en short zeer beperkt in vergelijking tot de algemene aandelenmarkten. Beide fondsen noteren sterke absolute rendementen tot dusverre in 2015 en onderscheiden zich daarmee in positieve zin tegen een achtergrond van uiterst volatiele markten.
Event Driven • Paulson, Glenview en Pershing Square lijden stevige verliezen, vooral door posities in de zorgsector • Hun analyse is dat de fundamenten in tact zijn en ze houden vast aan de posities • De mentaliteit van ‘eerst verkopen dan vragen stellen’ biedt kansen voor onze fondsen op de middellange termijn De event driven managers lieten stevige verliezen zien in september, voornamelijk gedreven door scherpe koersdalingen in de zorgsector. Aanleiding was de negatieve berichtgeving over de prijsverhogingen door een aantal farmaceutische bedrijven. Onze gesprekken met Paulson & Co, Glenview en Pershing Square bevestigden hun analyse dat de impact op de fundamenten voor hun beleggingen in deze sector vrij beperkt is en geen van drieën heeft deze posities afgebouwd. De scherpe koersdalingen leken voornamelijk te worden veroorzaakt door technische verkoopdruk. Doordat deze bedrijven de laatste tijd goed gepresteerd hadden, hadden meer momentum gedreven korte termijn beleggers posities ingenomen in deze aandelen. Aangezien zij niet het comfort hebben van een diepe fundamentele analyse, verkopen ze sneller wanneer de koers gaat dalen. Wat ook meespeelt, is dat sinds de financiële crisis van 2008 beleggers meer risicomijdend zijn geworden. Dit vertaalt zich in perioden van zware verkopen die zichzelf versterken. Deze mentaliteit van “eerst verkopen, dan vragen stellen” resulteert in hoge volatiliteit op de korte termijn. Het biedt echter ook beleggingskansen voor partijen met een langere horizon die wel de diepe fundamentele analyse doen. Er was ook positief nieuws. Cablevision, één van de holdings van Paulson Enhanced, kreeg een overnamebod van Altice wat leidde tot een toename van 30% in de koers van het aandeel. Pershing Square had succes aan de short kant; ze hebben nieuwe onregelmatigheden ontdekt bij hun grote short positie Herbalife, en toezichthouders doen hier nu onderzoek naar.
Global Macro • Transtrend profiteerde van de negatieve trend in grondstoffenprijzen en liet een sterk positief rendement zien • De kansen in het kortlopende gedeelte van de vastrentende markten blijven vooralsnog beperkt nu de Fed weer afziet van het verhogen van rente Transtrend’s Diversified Trend Program deed het erg goed in september en de positie leverde de grootste bijdrage voor het Legends Fund. Transtrend investeert in markten waar zich prijstrends voordoen, zowel “long” als “short”. Het juist bespelen van zowel de neerwaartse trend van de grondstoffenprijzen en de opwaartse trend in de obligatiemarkten dreven hun sterke rendement in september. . Brevan Howard en Moore Global Investors leden kleine verliezen. Het uitblijven van de eerste renteverhoging zorgt voor een gebrek aan beleggingsmogelijkheden in het kortlopende gedeelte van de rentemarkten. Vooral Brevan Howard richt zich op dit segment van de markt.
Relative Value Strategies • Millennium International was positief in alle negatieve aandelenmaanden in 2015 en is nu meer dan 10% omhoog voor het jaar • De markten van bedrijfsobligaties beginnen kansen te bieden voor King Street na de recente koersdruk King Street, de enige manager in Legends Fund die zich puur richt op de kredietmarkten, leed een minimaal verlies in september. De manager houdt veel cash aan om in staat te zijn in de markten te stappen als zich dislocaties voordoen. De gebeurtenissen in augustus en september brengen kansen in de kredietmarkten snel dichterbij en we verwachten dat King Street binnenkort haar posities zal gaan uitbouwen. Millennium International blijft het goed doen in de huidige markten en voegde weer een half procent toe, waardoor het jaarlijks rendement op meer dan 10% komt. Het toont aan dat hun prop desk-achtige benadering met vele gespecialiseerde teams die binnen een strak risicokader werken, goed presteert in volatiele markten.
Vooruitzichten Markten zullen waarschijnlijk beweeglijk blijven nu de mondiale groeivooruitzichten troebel zijn. De grote vraag die beleggers bezighoudt is of de ontwikkelde markten worden meegezogen in de verwachte afkoeling in China of dat de autoriteiten nog iets in petto hebben om de groei te doen herleven in Europa en Amerika. De onderliggende fondsen van het Legends Fund hebben zich gedurende twee decennia onderscheiden door het benutten van kansen op het moment dat deze zich voordoen en het behoud van kapitaal in tussenliggende periodes. Ze zijn actief in verschillende markten, beleggen zowel long als short en hebben reeds menig financiële crisis doorstaan. Met hoog opgelopen waarderingen in aandelen en obligaties en de eerste zichtbare scheurtjes die vanuit de grondstoffenmarkten en de opkomende markten overspringen naar de ontwikkelde landen, is dit een omgeving waarin onze managers zich kunnen onderscheiden
Rendementscijfers en karakteristieken Legends Fund bestaat sinds 1 februari 2010. Hieronder worden de maandelijkse rendementscijfers getoond sinds de start van het fonds. Rendement (%)
Jan
Feb
Mar
Apr
Mei
Jun
Jul
Aug
Sep
Okt
Nov
Dec
Jaar
Index*
2015
1.19
2.46
0.95
-0.26
0.24
-0.61
2.14
-2.68
-1.27
-
-
-
2.08
-3.05
2014
-0.33
2.39
-0.1
-2.03
1.28
1.37
-0.90
1.65
0.92
-1.39
1.53
0.99
5.08
-0.60
2013
2.47
0.01
2.41
1.57
0.91
-1.84
2.33
-2.14
0.72
1.75
1.51
1.56
11.72
6.70
2012
3.03
2.05
0.48
-0.27
-2.98
-0.34
0.75
0.98
1.74
-1.36
1.22
0.98
6.33
3.50
2011
-0.60
1.46
-0.86
1.39
-2.63
-3.48
0.25
-4.14
-5.23
2.12
-0.61
-1.22
-13.01
-8.90
2010
-
0.03
2.91
1.52
-5.67
-2.64
1.77
-0.54
5.19
2.53
0.47
4.58
9.62
5.20
*HFRX Hedge Fund Index
Performance lange termijn (1997 - september 2015) In de tabel beneden worden de prestaties van de Legends portfeuille getoond over een langer periode, namelijk sinds 1997. Voor de daadwerkelijk start van Legends Fund op 1 februari 2010 is dit rendement gebaseerd op de resultaten van de onderliggende hedge funds met hun respectievelijk streefgewichten en gecorrigeerd voor de fees van Legends Fund. De behaalde rendementen zijn aanzienlijk beter dan die van aandelenmarken en obligaties. Wat ook opvalt is dat dit hogere rendement werd behaald met aanzienlijk minder risico. De standaard deviatie van de rendementen die als maatstaf voor risico dient bedroeg minder dan de helft dan die van aandelenmarkten. Legends Fund*
AEX Index
Govt. Bonds
MSCI World
Annual Return (%)
12.0
1.9
5.1
5.8
Annual Standard Deviation (%)
6.5
20.5
2.8
16.1
Sharpe Ratio
1.4
0.1
0.8
0.3
-14.4
-68.5
-2.7
-54.6
Maximum Loss (%)
* Tot 1 februari 2010: koers op basis van prestaties van de individuele onderliggende fondsen gecorrigeerd voor Legends Fund fees; van februari 2010 tot en met december 2011, de koers van Theta Legends Fund, de voorloper van Legends Fund maar zonder beursnotering.
Onderstaande grafiek toont het cumulatieve rendement van de Legends portefeuille sinds 1997. 800.00%
737%
700.00% 600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00%
189%
100.00%
160%
0.00% -100.00% 1997
1998
1999
2000
2001
2002
Legends Fund Proforma*
2003
2004
2005
2006
Legends Fund live
2007
2008
2009
2010
MSCI World
2011
2012
2013
2014
2015 (to Sept.)
HFRX
De weergegeven resultaten tot en met januari 2010 zijn pro-forma resultaten gebaseerd op de streefwegingen van de onderlinge fondsen, gecorrigeerd voor de fees van Legends Fund en worden weergegeven voor illustratieve doeleinden.
Eén van de voordelen van Legends Fund is de nadruk op kapitaalbehoud. In de grafiek beneden worden de grootste maandverliezen van wereldwijde aandelen getoond en het resultaat dat Legends Fund* in die maanden behaalde. Hieruit blijkt het defensieve karakter van Legends Fund in moeilijke beursmaanden.
5.00% Legends Fund *
0.00%
MSCI World
-5.00% -10.00% -15.00% -20.00%
Oct 2008 2008 aug Aug 1998 Sept 2008 2008 sept Sept 2002 2002 feb Feb 2009 2009 sept Sept 2011 2011 mei May 2010 2010 sept Sept2001 2001 mei May2012 2012 jan Jan 2009 2009 okt 1998 sept
* Tot 1 februari 2010: koers op basis van prestaties van de individuele onderliggende fondsen gecorrigeerd voor Legends Fund fees; van februari 2010 tot en met december 2011, de koers van Theta Legends Fund, de voorloper van Legends Fund maar zonder beursnotering.
Beleggingsvoorwaarden Legends Fund Doelstelling: Strategieën: Belegd vermogen: Beheervergoeding: Prestatievergoeding: Valuta: NAV vaststelling: Minimale investering: Inschrijvingen: Onttrekkingen: Verhandelbaarheid: Instapvergoeding: Uitstapvergoeding: Structuur: Toezicht:
ISIN:
Netto rendement van Euribor + 5% Global Macro, Long Short Equity, Event Driven, Relative Value EUR 28 miljoen (EUR 250 miljoen in strategie) 0.625% per jaar* 5% van het rendement met High Watermark* EUR, alle niet EUR beleggingen worden gehedged naar EUR Dagelijks, voorbeurs EUR 100 via de beurs, EUR 100.000 direct Dagelijks, minimum van EUR 100.000 Maandelijks, met 90 dagen notificatie Continue op Euronext Amsterdam, geen minimum 0% 0% Nederlands Fonds voor Gemene Rekening Legends Fund en haar beheerder, Theta Fund Management B.V., staan onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandse Bank. De beheerder heeft een AIFMD vergunning als beheerder van beleggingsinstellingen met vergunning nummer 15000174. NL0009692839
Over Legends Fund Legends Fund geeft unieke toegang tot een aantal van de meest gerespecteerde fondsmanagers ter wereld. Deze fondsen zijn typisch gesloten voor nieuwe beleggers en vereisen een minimum inschrijving van vaak EUR 5-10 miljoen. Door haar diepe netwerk in de industrie en haar lange historie met deze managers kan Legends Fund dit unieke beleggingstalent toegankelijk maken. Door haar notering aan Euronext Amsterdam kan Legends Fund op dagbasis gekocht en verkocht worden zonder minimumbedrag. Legends Fund wordt beheerd door de hedge fund specialisten van Theta Capital Management. Theta Capital Management, opgericht in 2001, is één van de oudste en grootste onafhankelijke beheerders van alternatieve beleggingen in Nederland. Sinds haar oprichting heeft Theta zich volledig toegelegd op het beheer van portefeuilles van hedge funds voor zowel particuliere als institutionele beleggers. Het management en de aandeelhouders van Theta Capital Management zijn samen de grootste belegger in Legends Fund.
