Performance Update
November 2015: 1.01% Highlights van de maand • De Global Macro strategie dreef het rendement in november, waarbij onze managers profiteerden van sterke bewegingen in de valuta- en grondstoffenmarkten. • Onze event driven fondsen zagen kans hun posities in de hard geraakte gezondheidssector uit te breiden op aantrekkelijke waarderingen en zijn sterk gepositioneerd voor een rebound. • We hebben in november alle in Amerika gevestigde fondsen uit de portefeuille bezocht en onze beheerders zien over de hele linie een toename in aantrekkelijke beleggingsmogelijkheden in een beweeglijkere markt. Wij achten de kans groot dat er een goede periode voor hedge funds aanbreekt, zeker ten opzichte van ‘long only’ aandelen- en obligatie-beleggingen.
Marktomgeving Wereldwijde aandelenmarkten waren negatief in november, waarbij de sterke Europese markten niet voldoende tegenwicht boden aan neerwaartse druk elders. De USD versterkte meer dan 4% ten opzichte van de Euro, gedreven door hooggespannen verwachtingen voor verdere accommodatie door de ECB en een eerste renteverhoging door de Federal Reserve. Grondstoffenmarkten verzwakten verder en overheidsobligaties waren vlak. De MSCI World index eindigde de maand -0.78% lager.
Legends Fund Performance Legends Fund steeg met 1.01% in november. De winsten kwamen vooral uit de Global Macro strategie. Nu de eerste Amerikaanse renteverhoging er dan echt aan zit te komen, nemen de beleggingskansen voor onze fondsen in dit segment toe. De Long Short Equity en Relative Value fondsen droegen licht bij aan het resultaat, en de Event Driven strategie leverde wat in. We zien echter veel opwaarts potentieel in deze laatste categorie nu onze fondsen hun posities op lagere niveaus hebben kunnen uitbreiden. Onze managers zien in alle strategieën een gezonde omgeving qua beleggingsmogelijkheden en onze verwachting is dat Legends Fund hier portefeuille breed van kan profiteren in de kwartalen en jaren die voor ons liggen. Het is duidelijk dat steeds meer partijen tot de conclusie komen dat de rendementsvooruitzichten voor aandelen- en obligatiemarkten dusdanig zwak zijn, dat ze voor een goed beleggingsresultaat moeten kijken naar alternatieve strategieën. Wij merken dan ook een toegenomen belangstelling voor Legends Fund.
Returns (%)
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
2015
Legends Fund
1.19
2.46
0.95
-0.26
0.24
-0.61
2.14
-2.68
-1.27
-3.05
1.01
-
-0.04
HFRX Hedge Fund Index
-0.29
2.02
0.33
0.21
0.26
-1.24
-0.03
-2.20
-2.07
1.46
-0.72
–
-2.34
Worldwide stocks*
-1.54
5.61
-1.49
2.95
-0.05
-2.31
0.90
-6.81
-3.58
7.87
-0.78
–
0.08
Government Bonds**
1.86
-0.57
0.64
-0.58
-0.51
-1.29
1.03
-0.22
0.57
0.34
0.06
–
1.30
* MSCI World TR Local Currency ** Citi World BIG Index Local Currency
Rendementen per strategie Long/short equity • Licht positieve resultaten voor onze managers in een negatieve maand voor aandelen • Netto exposures zijn historisch laag nu zich meer en meer kansen aan de short-kant voordoen Lansdowne Developed Markets was licht omhoog in november en levert met een rendement van 16% dit jaar een sterke bijdrage aan Legends Fund. Het fonds heeft momenteel een lage netto markt-exposure omdat ze weinig opwaarts potentieel zien in aandelenmarkten als geheel. Dit is gebaseerd op verminderde mogelijkheden voor centrale banken om de markten te stimuleren en, volgens Lansdowne nog belangrijker, de verwachting dat de huidige hoge bedrijfswinsten onder druk komen te staan. Dit betekent echter niet dat het fonds weinig kansen ziet. Deze ontwikkelingen hebben verschillende specifieke uitwerkingen op verschillende bedrijven en sectoren. Dit leidt juist tot aantrekkelijke long/short posities. Egerton Long Short Fund heeft eveneens een prima jaar en de kleine plus in november bracht het jaarrendement op 10.7%. Ook dit fonds, dat typisch zo’n 75% netto long is, heeft de rally in oktober gebruikt om het short boek verder uit te breiden en heeft nu een historisch lage netto markt-exposure van zo’n 50%. Afgezien van een korte periode gedurende de crisis in 2008 was dit nooit zo laag.
Event Driven • Pershing Square verdubbelde haar Valeant positie op fors lagere waarderingen • Glenview Capital haalde meer dan USD 2miljard op om posities in de zorgsector uit te breiden De Event Driven fondsen drukken het rendement van Legends Fund dit jaar en dit komt met name door verliezen in hun posities in de gezondheidssector. Als beheerder van Legends Fund zijn dit interessante momenten om onze beheerders te beoordelen: • Zaten zij fout met hun fundamentele analyses? • Zoniet, is de structuur en de beleggersbasis van de fondsen dusdanig dat ze kunnen profiteren van de overreactie in de markten. In november bezochten we zowel Pershings Square, Paulson & Co en Glenview Capital. Volgens alle drie deze event driven managers zijn de fundamentele vooruitzichten van hun posities niet veranderd en biedt de marktreactie juist een kans om de posities op aantrekkelijke niveaus uit te breiden. Positief is het feit dat alle drie de managers in een positie zijn hierop in te spelen. Pershing Square heeft haar positie in Valeant, veruit het hardst geraakte aandeel in de sector, in november verdubbeld tot een 20% positie in het fonds. Glenview Capital heeft binnen luttele weken USD 1.5 miljard nieuwe geld opgehaald van bestaande beleggers om in te spelen op de dislocatie in de sector. Per 1 december volgde er nog eens USD 1 miljard. Het vinden van fondsen die de juiste structuur en beleggersbasis hebben om op deze manier te reageren is een element van ons selectieproces dat we niet voldoende kunnen benadrukken. We kijken uit naar de verdere ontwikkelingen en zullen niet verbaasd zijn als we deze fondsen sterk zien outperformen in de komende kwartalen. In november noteerden Glenview Capital en Pauslon Enhanced verliezen van 1 tot 2%. Pershing Square holdings was vlak.
Global Macro • Zowel onze systematische trendvolger als de discretionaire macro managers profiteerden van sterke bewegingen in valuta- en grondstoffenmarkten • Wij voorzien een opleving in de strategie nu de eerste Amerikaanse renteverhoging bijna een feit is Transtrend Omnitrend Plus was met lengte de beste performer in november. Met een rendement van meer dan 10% bracht het fonds haar jaarrendement stevig in de zwarte cijfers. Het rendement werd bijna volledig gedreven door posities in grondstoffenmarkten. Short posities in olie, goud, koper en gas waren ieder afzonderlijk sterk winstgevende posities. Het was ook een goede maand voor de discretionaire Global Macro Managers. Brevan Howard en Moore Global Investments waren beide zo’n 2.5% positief. Deze beheerders hunkeren naar het loskomen van de nullijn van Amerikaanse rentes, aangezien het korte stuk van de rentecurve een belangrijke voedingsbodem is voor winstgevende trades. De laatste jaren was hierin weinig te doen. Met een aanstaande renteverhoging in Amerika komt daar nu verandering in en wij hebben goede hoop dat deze fondsen de komende jaren sterke bijdrages zullen leveren aan het resultaat van Legends Fund.
Relative Value • Millennium International continueert sterke performance met opnieuw een goede maand • King Street Capital ziet de beleggingskansen in distressed credit verder toenemen We bezochten de kantoren van beide managers in hun New York. Millennium International was 1% omhoog in November en 11% in 2015. Het fonds werkt met 185 portfolio teams die allemaal een zeer gespecialiseerde strategie uitoefenen binnen een zeer strak risico beheerssysteem. Opvallend dit jaar is de uitbreiding in het aantal teams dat in grondstoffen handelt, waar ze inmiddels op 20 teams zitten. Met King Street hebben we uitvoerig stilgestaan bij de gebieden in de kredietmarkten waar zij beleggingskansen zien ontstaan. Dit universum breidt zich zienderogen uit. Bij bedrijven die actief zijn in de grondstoffenmarkt wordt er flink veel pijn geleden, maar het is voor King Street nog te vroeg om in te stappen. Zij wachten tot de niveaus dusdanig zijn, dat ze niet afhankelijk zijn van de ontwikkeling van de grondstoffenprijs voor een winstgevende belegging. Op het gebied van overheidsobligaties zijn er wel al kansen (onder andere in Argentinië) en dient bijvoorbeeld Brazilië zich aan als nieuw gebied met aantrekkelijke kansen. Eenzelfde ontwikkeling zien we in Municipal debt, waarbij Puerto Rico een uitdijend palet aan beleggingskansen biedt. Andere aantrekkelijke gebieden voor King Street zijn zakelijk onroerend goed, Europease financials en, een gebied met naar verwachting veel toekomstige distress, bedrijfsobligaties in opkomende markten.
Vooruitzichten We zijn positief over de vooruitzichten voor hedge funds. In long-short equity liggen de kansen meer in aandelen- en themaselectie aan zowel de long- als short kant dan in een stijging van de markten in zijn algemeen. Hetzelfde geldt voor de Event Driven strategie waar de idiosyncratische posities aan de long kant (vaak bedrijven die betrokken zijn bij overnames, spinoffs, en dergelijke) door onze managers grotendeels gehedged worden met algemene marktbescherming. Meer specifiek verwachten we hier een sterk herstel in de holdings die de laatste maanden juist verliezen hebben veroorzaakt. De beste rendementen voor deze groep beheerders zien we ook historisch na een periode van verliezen en we denken dat het dit keer niet anders zal zijn. In Global Macro is de aanstaande renteverhoging in de VS een mijlpaal die tot nieuwe beleggingskansen zal leiden en in credit tenslotte verwachten we verdere dislocaties te zien waar onze managers op in kunnen spelen. Kortom: veel te doen voor hedge funds! Rendement (%)
jan
feb
mar
apr
mei
jun
jul
aug
sep
okt
nov
dec
Jaar
Index*
2015
1.19
2.46
0.95
-0.26
0.24
-0.61
2.14
-2.68
-1.27
-3.05
1.01
-
-0.04
-2.34
2014
-0.33
2.39
-0.1
-2.03
1.28
1.37
-0.90
1.65
0.92
-1.39
1.53
0.99
5.08
-0.60
2013
2.47
0.01
2.41
1.57
0.91
-1.84
2.33
-2.14
0.72
1.75
1.51
1.56
11.72
6.70
2012
3.03
2.05
0.48
-0.27
-2.98
-0.34
0.75
0.98
1.74
-1.36
1.22
0.98
6.33
3.50
2011
-0.60
1.46
-0.86
1.39
-2.63
-3.48
0.25
-4.14
-5.23
2.12
-0.61
-1.22
-13.01
-8.90
2010
-
0.03
2.91
1.52
-5.67
-2.64
1.77
-0.54
5.19
2.53
0.47
4.58
9.62
5.20
*HFRX Hedge Fund Index
Performance lange termijn (1997 – november 2015) Legends Fund*
HFRX Index
AEX Index
Govt. Bonds
MSCI World
Jaarlijks Rendement (%)
11.8
5.2
2.5
5.0
6.2
Jaarlijks Volatiliteit (%)
6.6
6.3
20.5
2.8
16.2
Sharpe Ratio
1.40
0.40
0.10
0.8
0.30
Maximaal verlies (%)
-14.4
-25.2
-68.5
-2.7
-54.6
Beta tot MSCI World
0.20
0.20
1.00
0.00
1.00
* Tot 1 februari 2010: koers op basis van prestaties van de individuele onderliggende fondsen gecorrigeerd voor Legends Fund fees; van februari 2010 tot en met december 2011, de koers van Theta Legends Fund, de voorloper van Legends Fund maar zonder beursnotering.
Onderstaande grafiek toont het cumulatieve rendement van de Legends portefeuille sinds 1997. 800.00%
720%
700.00% 600.00% 500.00% 400.00% 300.00% 200.00%
209%
100.00%
162%
0.00% -100.00% 1997 1998
1999
2000
2001
2002
2003
Legends Fund Proforma*
2004
2005
2006
2007
2008
Legends Fund live
2009
2010
2011
2012
2013
MSCI World
2014
2015 (to Nov.)
HFRX
*De weergegeven resultaten tot en met januari 2010 zijn pro-forma resultaten gebaseerd op de streefwegingen van de onderlinge fondsen, gecorrigeerd voor de fees van Legends Fund en worden weergegeven voor illustratieve doeleinden.
Eén van de voordelen van Legends Fund is de nadruk op kapitaalbehoud. In de grafiek beneden worden de grootste maandverliezen van wereldwijde aandelen getoond en het resultaat dat Legends Fund* in die maanden behaalde. Hieruit blijkt het defensieve karakter van Legends Fund in moeilijke beursmaanden.
5.00% Legends Fund *
0.00%
MSCI World
-5.00% -10.00% -15.00% -20.00%
Oct 2008 2008 aug Aug 1998 Sept 2008 2008 sept Sept 2002 2002 feb Feb 2009 2009 sept Sept 2011 2011 mei May 2010 2010 sept Sept2001 2001 mei May2012 2012 jan Jan 2009 2009 okt 1998 sept
* Tot 1 februari 2010: koers op basis van prestaties van de individuele onderliggende fondsen gecorrigeerd voor Legends Fund fees; van februari 2010 tot en met december 2011, de koers van Theta Legends Fund, de voorloper van Legends Fund maar zonder beursnotering.
Beleggingsvoorwaarden Legends Fund Doelstelling: Strategieën: Belegd vermogen: Beheervergoeding: Prestatievergoeding: Valuta: NAV vaststelling: Minimale investering: Inschrijvingen: Onttrekkingen: Verhandelbaarheid: Instapvergoeding: Uitstapvergoeding: Structuur: Toezicht:
ISIN:
Netto rendement van Euribor + 5% Global Macro, Long Short Equity, Event Driven, Relative Value EUR 28 miljoen (EUR 250 miljoen in strategie) 0.625% per jaar* 5% van het rendement met High Watermark* EUR, alle niet EUR beleggingen worden gehedged naar EUR Dagelijks, voorbeurs EUR 100 via de beurs, EUR 100.000 direct Dagelijks, minimum van EUR 100.000 Maandelijks, met 90 dagen notificatie Continue op Euronext Amsterdam, geen minimum 0% 0% Nederlands Fonds voor Gemene Rekening Legends Fund en haar beheerder, Theta Fund Management B.V., staan onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandse Bank. De beheerder heeft een AIFMD vergunning als beheerder van beleggingsinstellingen met vergunning nummer 15000174. NL0009692839
Over Legends Fund Legends Fund geeft unieke toegang tot een aantal van de meest gerespecteerde fondsmanagers ter wereld. Deze fondsen zijn typisch gesloten voor nieuwe beleggers en vereisen een minimum inschrijving van vaak EUR 5-10 miljoen. Door haar diepe netwerk in de industrie en haar lange historie met deze managers kan Legends Fund dit unieke beleggingstalent toegankelijk maken. Door haar notering aan Euronext Amsterdam kan Legends Fund op dagbasis gekocht en verkocht worden zonder minimumbedrag. Legends Fund wordt beheerd door de hedge fund specialisten van Theta Capital Management. Theta Capital Management, opgericht in 2001, is één van de oudste en grootste onafhankelijke beheerders van alternatieve beleggingen in Nederland. Sinds haar oprichting heeft Theta zich volledig toegelegd op het beheer van portefeuilles van hedge funds voor zowel particuliere als institutionele beleggers. Het management en de aandeelhouders van Theta Capital Management zijn samen de grootste belegger in Legends Fund.
