PERBANDINGAN CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) DAN THREE FACTORS MODEL FAMA AND FRENCH (TFMFF) DALAM MENGESTIMASI RETURN SAHAM
KOMPETENSI TERAPAN
SKRIPSI
KADEK MIRA PITRIYANTI 1108405012
JURUSAN MATEMATIKA FAKULTAS MATEMATIKA DAN ILMU PENGETAHUAN ALAM UNIVERSITAS UDAYANA BUKIT JIMBARAN 2015
LEMBAR PERSEMBAHAN
Kupersembahankan buat mereka yang selalu kucintai dan memberikan makna dalam hidupku : Ida Sang Hyang Widhi Wasa atas segala berkah dan anugerah yang begitu besar terasa dalam hidupku. Kedua orang tuaku yang yang teramat aku sayangi yang selalu membimbingku dan mencintaiku dengan sepenuh hati. Kakak dan adik-adikku (Kakak Hita, Mang Mia, Wira Adi) yang selalu membantu, memotivasi, menghibur dan memberikan senyuman semangat. Kalian yang sudah seperti saudaraku (The rumpyuk), tempat berbagi keluh kesah dan canda tawa.
Sahabat-sahabatku di jurusan Matematika yang selalu memberikan uluran tangan kerjasama dan warna warni kebahagiaan.
“Beautiful life begins with a beautiful mind” A.K
ii
PERBANDINGAN CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) DAN THREE FACTORS MODEL FAMA AND FRENCH (TFMFF) DALAM MENGESTIMASI RETURN SAHAM
KOMPETENSI TERAPAN
[SKRIPSI]
Sebagai syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Sains bidang Matematika pada Fakultas Matematika dan Ilmu Pengetahuan Alam Universitas Udayana
Tulisan ini merupakan hasil penelitian yang belum pernah dipublikasikan
KADEK MIRA PITRIYANTI 1108405012
Pembimbing II
Pembimbing I
Drs. G.K. Gandhiadi,M.T. NIP. 19620930 198803 1 002
Ir. Komang Dharmawan, M.Math, Ph.D NIP. 19620218 198803 1 001
iii
LEMBAR PENGESAHANTUGAS AKHIR
Judul
: Perbandingan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Three Factors Model Fama And French (TFMFF) dalam Mengestimasi Return Saham
Kompetensi
: Terapan
Nama
: Kadek Mira Pitriyanti
NIM
: 1108405012
Disetujui oleh, Pembimbing II
Pembimbing I
Drs. G.K. Gandhiadi,M.T. NIP. 19620930 198803 1 002
Ir. Komang Dharmawan, M.Math., Ph.D. NIP. 19620218 198803 1 001 Penguji I
Ni Ketut Tari Tastrawati, S.Si., M.Si. NIP. 19740528 200212 2 002 Penguji III
Penguji II
Ni Made Asih, S.Pd.,M.Si. NIP. 19770314 200604 2 001
Drs. I Nyoman Widana, M.Si. NIP. 19640808 199103 1 004
Mengetahui, Ketua Jurusan Matematika FMIPA UNUD
Ir. Komang Dharmawan, M.Math, Ph.D NIP. 19620218 198803 1 001
iv
Judul
:
Perbandingan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Three Factors Model Fama And French (TFMFF) dalam Mengestimasi Return Saham
Nama
:
Kadek Mira Pitriyanti (NIM: 1108405012)
Pembimbing :
1. Ir. Komang Dharmawan, M.Math., Ph.D. 2. Drs. G.K. Gandhiadi,M.T.
ABSTRAK
Fama dan French (1996) mengembangkan CAPM dalam Three Factor Model Fama and French (TFMFF) untuk menganalisis hubungan antara risiko dengan tingkat pengembalian (return) dengan menambahkan faktor ukuran perusahaan (firm size) yang diproksi dengan Small Minus Big (SMB) dan faktor value pada rasio Book Equity to Market Equity yang diproksi dengan High Minus Low (HML) pada model CAPM. Penelitian ini bertujuan untuk melihat perbandingan kemampuan CAPM dan TFMFF dalam mengestimasi return pada 6 jenis portofolio yang dibentuk berdasarkan firm size dan BE/ME. Sampel yang dipilih ialah saham-saham LQ-45 periode pebruari 2014 yang lolos seleksi laba perusahaan dan ROE kriteria Warren Buffett dalam buku “The Guru Investor: How to Beat Market Using History’s Best Investment Strategies” yang ditulis oleh Reese dan Forehand (2009). Alat uji statistik yang digunakan adalah uji Regresi Linier Sederhana, uji Regresi Linier Berganda dengan statistik uji F dan uji t digunakan untuk menunjukkan pengaruh dan tingkat signifikansi masing-masing variabel. Hasil penelitian menunjukkan bahwa CAPM lebih baik dari TFMFF pada khasus portofolio dengan kriteria big size dan high BE/ME yaitu portofolio B/H. Sedangkan 5 bentuk portofolio lainnya yakni portofolio S/L, S/M, S/H, B/L dan B/M menunjukkan TFMFF lebih unggul dari CAPM. Faktor risiko pasar merupakan faktor yang secara konsisten berpengaruh pada setiap portofolio. Dengan penambahan faktor SMB dan HML dapat meningkatkan koefisien determinasi di setiap portofolio terbentuk. Kata Kunci : Return, Risiko Pasar, Firm Size (SMB), Book Equity to Market Equity (HML)
v
Title
:
Comparison of Capital Asset Pricing Model (CAPM) and Three Factors Model Fama And French (TFMFF) in Estimating Stock Return
Name
:
Kadek Mira Pitriyanti (NIM: 1108405012)
Supervisor :
1. Ir. Komang Dharmawan, M.Math., Ph.D. 2. Drs. G.K. Gandhiadi,M.T.
ABSTRACT Fama and French (1996) developed the CAPM in the Three Factor Model Fama and French (TFMFF) to analyze the relationship between the risk with the rate of return by adding the firm size factor that is proxied by the Small Minus Big (SMB) and value factor at Book to Market Ratio that is proxied by the High Minus Low (HML) on the CAPM model. The aims of this research is to compare the ability of CAPM and TFMFF in estimating the returns on six types of portfolios that are formed based on firm size and BE/ME. Selected samples are shares of LQ-45 period of February 2014, which passed the selection of firm profits and ROE Warren Buffett in the book "The Guru Investor: How to Beat the Market Using History's Best Investment Strategies" written by Reese and Forehand (2009). Simple linear regression and Multiple linear regression with the t test and F test statistics are used to demonstrate the influence and significance level of each variable. The results showed that the CAPM was more superior than TFMFF in the case of the portfolio with the criteria of big size and high BE / ME (portfolio of B/H). While 5 other portfolios form (portfolio of S/L, S/M, S/H, B/L and B/M) show TFMFF was more superior than CAPM. Market risk factor consistently affected each portfolio. With the addition of SMB factors and HML factors could increase the coefficient of determination in each formed portfolio. Keywords: Return, Market Risk, Firm Size (SMB), Book Equity to Market Equity (HML)
vi
KATA PENGANTAR Puji syukur penulis panjatkan kepada Tuhan Yang Maha Esa karena berkat rahmat-Nya
penulis
dapat
menyelesaikan
tugas
akhir
yang
berjudul
“Perbandingan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Three Factors Model Fama And French (TFMFF) dalam Mengestimasi Return Saham.” tepat pada waktunya. Pada kesempatan ini penulis mengucapkan terima kasih kepada berbagai pihak yang telah memberikan bantuan sehingga tugas akhir ini dapat tersusun dengan baik, antara lain: 1. Bapak Ir. Komang Dharmawan, M.Math.,Ph.D. selaku Ketua Jurusan Matematika Fakultas Matematika dan Ilmu Pengetahuan Alam Universitas Udayana sekaligus pembimbing I yang telah banyak membantu dan membimbing dalam pelaksanaan penelitian dan penyusunan tugas akhir ini. 2. Bapak I Wayan Sumarjaya, S.Si., M.Stats.selaku Ketua Komisi Seminar dan Tugas Akhir di Jurusan Matematika Fakultas Matematika dan Ilmu Pengetahuan Alam Universitas Udayana. 3. Bapak Drs. G.K. Gandhiadi,M.T. selaku dosen pembimbing akademis sekaligus pembimbing II yang telah banyak memberikan bimbingan, dukungan, dan arahan dalam pelaksanaan penelitian dan penyusunan tugas akhir ini. 4. Ibu Ni Ketut Tari Tastrawati, S.Si., M.Si. sebagai penguji I yang senantiasa memberikan saran dan motivasi dalam penyelesaian tugas akhir ini. 5. Bapak Drs. I Nyoman Widana, M.Si. sebagai penguji II yang telah memberi banyak masukan bagi penulis dalam menyelesaikan tugas akhir ini. 6. Ibu Ni Made Asih, S.Pd.,M.Si. sebagai penguji III yang senantiasa memberikan saran dan masukan dalam penyelesaian tugas akhir ini.
vii
7. Seluruh dosen di Jurusan Matematika yang telah memberikan ilmu selama penulis mengikuti perkuliahan, sehingga tugas akhir ini dapat terselesaikan. 8. Teman-teman di Jurusan Matematika yang telah memberikan dukungan moral dalam penyelesaian tugas akhir ini. 9. Seluruh keluarga dan orang-orang terdekat yang telah memberikan dukungan dan semangat untuk menyelesaikan tugas akhir ini. Penulis menyadari bahwa apa yang telah dipaparkan pada tugas akhir ini masih jauh dari tingkat sempurna. Oleh karena itu kritik dan saran yang membangun sangat penulis harapkan. Penulis berharap semoga tulisan ini bermanfaat bagi pembaca. Bukit Jimbaran, Oktober 2015
Penulis
viii
BIODATA ALUMNI
Nama Lengkap
:
Kadek Mira Pitriyanti
NIM
:
1108405012
Jenis Kelamin
:
Perempuan
Tempat, Tanggal Lahir
:
Sempidi, 12 Maret 1993
Alamat
:
Jl. Pratu Rai Madra, Gg Rajawali IA, Br. Jumpayah, Mengwitani, Mengwi, Badung, Bali
Agama
:
Hindu
Tanggal Lulus
:
9 Oktober 2015
Kompetensi
:
Terapan
IP Kumulatif
:
3,51
Predikat Kelulusan
:
Sangat Memuaskan
Nilai TOEFL Lokal
:
457
Email
:
[email protected]
Nomor Handphone
:
085792600760
Nama Ayah
:
I Putu Wiratnyana, SH
Nama Ibu
:
Ni Ketut Padmi
Alamat Ayah/Ibu
:
Jl. Pratu Rai Madra, Gg Rajawali IA, Br. Jumpayah, Mengwitani, Mengwi, Badung, Bali
DAFTAR ISI Halaman HALAMAN JUDUL............................................................................................. i LEMBAR PERSEMBAHAN .............................................................................. ii LEMBAR PERNYATAAN................................................................................iii LEMBAR PENGESAHAN...................................... ..........................................iv ABSTRAK ............................................................................................................v ABSTRACT................................................................................ ........................vi KATA PENGANTAR ....................................................................................... vii BIODATA ALUMNI ..........................................................................................ix DAFTAR ISI ........................................................................................................ x DAFTAR TABEL... ............................................................................................... DAFTAR GAMBAR........ ................................................................................ viii BAB I PENDAHULUAN.... ............................................................................... 1 1.1 Latar Belakang ................................................................................ 1 1.2 Rumusan Masalah ........................................................................... 4 1.3 Batasan Masalah ............................................................................. 4 1.4 Tujuan Penelitian ............................................................................ 4 1.5 Manfaat Penelitian .......................................................................... 5 BAB II TINJAUAN PUSTAKA.......................................................................... 6 2.1 Investasi .......................................................................................... 6 2.2 Saham.............................................................................................. 6 2.3 Indeks Harga Saham LQ-45 ........................................................... 6 2.4 Kriteria Pemilihan Saham Warren Buffett...................................... 7 2.5 Risiko .............................................................................................. 8 2.4.1 Risiko Sistematis (Systematic Risk).. ..................................... 9 x
2.4.2 Risiko Tidak Sistematis (Unsystematic Risk)... ..................... 9 2.6 Tingkat Pengembalian (Return) ...................................................... 9 2.5.1 Pengembalian yang Telah Terjadi (Actual Return)... .......... 10 2.5.2 Pengembalian yang Diharapkan (Expected Return)... ......... 10 2.7 Capital Asset Pricing Model (CAPM) .......................................... 10 2.6.1 Ekuilibrium Pasar Modal .................................................... 12 2.6.2 Variabel dalam CAPM......................................................... 16 2.6.3 Asumsi-asumsi CAPM... ..................................................... 17 2.8 Three Factors Model Fama and French (TFMFF) ...................... 20 2.8.1 Risiko dalam TFMFF .......................................................... 20 2.8.2 Variabel-Variabel TFMFF .................................................. 23 2.8.3 Pembentukan Three Factors Model Fama and French... ... 24 2.9 Estimasi Parameter ....................................................................... 26 2.8.1 Estimasi Parameter CAPM dengan Metode OLS... ............. 26 2.8.2 Estimasi Parameter TFMFF dengan Metode OLS.. ............ 28 2.10 Pengujian Asumsi pada Analisis Regresi Linier .......................... 30 2.8.1 Pengujian Kenormalan Univariat......................................... 30 2.8.2 Pengujian Kekonstanan dan Kehomogenan Ragam Galat.. 30 2.11 Uji Signifikansi Parameter CAPM dan TFMFF.. ........................ 31 2.9.1 Pengujian Parameter Secara Serentak (Simultan)... ............ 31 2.9.2 Pengujian Parameter Secara Individu (Parsial) ................... 32 2.9.3 Koefisien Determinasi Ganda Terkoreksi............................ 33 BAB III METODOLOGI PENELITIAN........................................................... 35 3.1 Jenis dan Sumber Data .................................................................. 35 3.2 Identifikasi Variabel ..................................................................... 35 3.3 Populasi dan Sampel ..................................................................... 36 3.4 Metode Analisis ............................................................................ 36 BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN..... ...................................................... 39 4.1 Pengumpulan Data ........................................................................ 39 4.1.1 Populasi Penelitian .............................................................. 39
xi
4.1.2 Pemilihan Sampel dengan Kriteria Warren Buffett ............ 40 4.2 Perhitungan Faktor-faktor yang Digunakan ................................. 42 4.2.1 Return Saham ...................................................................... 42 4.2.2 Return Asset Bebas Risiko .................................................. 43 4.2.3 Return Market...................................................................... 43 4.2.4 Firm Size.............................................................................. 43 4.2.5 BE/ME ................................................................................. 45 4.2.6 Pembentukan Portofolio Fama and French ......................... 46 4.2.7 Return SMB dan HML ........................................................ 47 4.3 Deskripsi Data............................................................................... 48 4.3.1 Deskripsi Sampel ................................................................. 48 4.3.2 Deskripsi Data pada Pengelompokkan Fama and French ... 49 4.4 Estimasi Model Penuh CAPM dan TFMFF ................................. 50 4.5 Pengujian Asumsi Klasik pada CAPM dan TFMFF .................... 52 4.5.1 Pengujian Asumsi Normal Univariat .................................. 52 4.5.2 Pengujian Kekonstanan dan Kehomogenan Ragam Galat .. 54 4.6 Uji Simultan .................................................................................. 57 4.6.1 Uji Simultan CAPM ............................................................ 57 4.6.2 Uji Simultan TFMFF ........................................................... 61 4.7 Uji Parsial ..................................................................................... 65 4.7.1 Uji Parsial CAPM ................................................................ 65 4.7.2 Uji Parsial TFMFF .............................................................. 66 4.8 Perbandingan CAPM dan TFMFF ................................................ 68 4.9 Interpretasi Model Terpilih ........................................................... 69 BAB V Simpulan dan Saran..... ......................................................................... 72 4.1 Simpulan ....................................................................................... 72 4.2 Saran ............................................................................................. 72 DAFTAR PUSTAKA ........................................................................................ 73 LAMPIRAN
xii
DAFTAR TABEL
Tabel
Halaman
2.1
Kombinasi Portofolio berdasarkan Size dan BE/ME ................................ 22
2.2
Tabel ANOVA untuk Uji Simultan Parameter Regresi............................ 31
4.1
Saham LQ-45 Periode Februari 2014 ....................................................... 39
4.2
Saham-saham yang Lolos Kriteria Warren Buffett....................................42
4.3
Pengurutan dan Pengelompokkan Saham Berdasarkan Firm Size.............44
4.4
Pengurutan dan Pengelompokkan Saham Berdasarkan BE/ME................45
4.5
Statistik Deskriptif Return Saham Bulanan..............................................48
4.6
Statistik Deskriptif Variabel Penelitian....................................................49
4.7
ANOVA untuk Return Portofolio S/L (CAPM)........................................58
4.8
ANOVA untuk Return Portofolio S/M (CAPM).......................................58
4.9
ANOVA untuk Return Portofolio S/H (CAPM)........................................59
4.10 ANOVA untuk Return Portofolio B/L (CAPM).......................................60 4.11 ANOVA untuk Return Portofolio B/M (CAPM)......................................60 4.12 ANOVA untuk Return Portofolio B/H (CAPM).......................................61 4.13 ANOVA untuk Return Portofolio S/L (TFMFF).......................................61 4.14 ANOVA untuk Return Portofolio S/M (TFMFF)......................................62 4.15 ANOVA untuk Return Portofolio S/H (TFMFF)......................................63 4.16 ANOVA untuk Return Portofolio B/L (TFMFF)......................................63 4.17 ANOVA untuk Return Portofolio B/M (TFMFF).....................................64 4.18 ANOVA untuk Return Portofolio B/H (TFMFF)......................................64 4.19 Hasil Uji Parsial CAPM............................................................................65 4.20 Hasil Uji Parsial TFMFF...........................................................................66 4.22 Perbandingan Nilai Koefisien Determinasi pada Model Tereduksi..........68
xiii
DAFTAR GAMBAR
Gambar
Halaman
2.1
Kurva Efficient Frontier .......................................................................... 11
2.2
Capital Market Line................................................................................. 12
2.3
Security Market Line................................................................................ 14
4.1
Plot Normal Q-Q untuk Respon Return Portofolio
(S/L)............52
4.2
Plot Normal Q-Q untuk Respon Return Portofolio
(S/M)...........52
4.3
Plot Normal Q-Q untuk Respon Return Portofolio
(S/H)...........53
4.4
Plot Normal Q-Q untuk Respon Return Portofolio
(B/L)...........53
4.5
Plot Normal Q-Q untuk Respon Return Portofolio
(B/M).........53
4.6
Plot Normal Q-Q untuk Respon Return Portofolio
(B/H)..........53
4.7
Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio S/L (CAPM)..........54
4.8
Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio S/M (CAPM).........54
4.9
Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio S/H (CAPM)..........55
4.10 Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio B/L (CAPM)..........55 4.11 Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio B/M (CAPM).........55 4.12 Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio B/H (CAPM).........55 4.13 Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio S/L (TFMFF).........56 4.14 Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio S/M (TFMFF)........56 4.15 Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio S/H (TFMFF).........56 4.16 Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio B/L (TFMFF).........56 4.17 Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio B/M (TFMFF).......57 4.18 Plot Galat dengan ̂ untuk Respon Portofolio B/H (TFMFF)........57
xiv
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran
Halaman
1
Data Laba Bersih dan ROE....................................................................75
2
Return Saham.........................................................................................77
3
Return Aset Bebas Risiko ......................................................................86
4
Return Market ........................................................................................87
5
Excess Return Market.............................................................................88
6
Firm Size dan BE/ME.............................................................................89
7
Pembentukan Portofolio Fama and French.............................................92
8
Excess Return Bulanan Portofolio Fama and French (2009-2014).........93
9
Hasil Perhitungan SMB..........................................................................92
10
Hasil Perhitungan HML..........................................................................93
11
Output CAPM Menggunakan Software SPSS........................................94
12
Output TFMFF Menggunakan Software SPSS.....................................109
13
Output TFMFF Tereduksi Menggunakan Software SPSS....................124
xv
