Pengujian Capital Asset Pricing Model (CAPM) secara Empiris terhadap Kelompok Saham Kompas 100 (K-100)

Vol 2 (1), 2010

ISSN : 2085-3858

Pengujian Capital Asset Pricing Model (CAPM) secara Empiris terhadap Kelompok Saham Kompas 100 (K-100) Bambang Hendrawan Politeknik Batam Program studi Akuntansi Parkway Street, Batam Centre, Batam 29461, Indonesia E-mail: [email protected]

Abstrak

Peran

CAPM dalam pengambilan keputusan

Penelitian ini merupakan studi kasus pada 100 saham

manajerial tentu akan dipengaruhi oleh keandalan

yang termasuk K-100

yang berjudul; “Pengujian

teori tersebut dalam penerapannya secara empiris.

CAPM untuk saham K-100 di Pasar Modal Indonesia

Pengujian empiris pertama kali terhadap model

Periode Tahun 2007”. Tujuan penelitian ini adalah

CAPM diawali oleh Lintner .

untuk mengetahui apakah Capita Asset Pricing Model (CAPM) konsisten diterapkan di kelompok saham

Penelitian ini ingin mengetahui apakah model CAPM

K-100. Hasil pengujiam empirik secara keseluruhan

dapat berlaku di pasar modal Indonesia melalui

CAPM tidak terbukti karena nilai a1 seharusnya sebesar R f dan nilai a2 seharusnya sebesar R M − R f .

pengujian empiris menggunakan pendekatan Lintner dan Douglas.

Namun hasil pengujian menunjukkan nilai a1 sebesar 10,36% jauh lebih tinggi dari perhitungan teoritik 2

sebesar 0,76% dan a2 sebesar -22,31% jauh lebih

Tinjauan Pustaka

kecil dibanding 2,56%. Dari hasil perhitungan

Capital Asset Pricing Model (CAPM) merupakan

tersebut maka dapat disimpulkan bahwa CAPM tidak

suatu model yang menghubungkan expected return

berlaku di Pasar Modal Indonesia khususnya pada

dari suatu asset yang berisiko dengan risiko dari asset

kelompok K-100 selama periode pengamatan

tersebut pada kondisi pasar equilibrium. CAPM

Kata kunci : CAPM, saham K-100, Pengujian empiris

dikembangkan pertama kali pada tahun 1960 oleh

1 Capital

Asset

William F.Sharpe, Litner dan Mossin. Weston, Copeland dan Shastri (2005) mendefinisikan CAPM

Introduction Pricing

sebagai berikut: “A Model based on the proposition yang

that any stock’s required rate of return is equal to the

dikembangkan oleh Sharpe (1964), Lintner (1965)

risk free of return plus a risk premium,when risk

dan Mossin (1966) telah menjadi model utama dalam

reflect diversification”. Atas teori pembentukan harga

bidang keuangan sampai sekarang.

Teori CAPM

aset keuangan yang kemudian disebut Capital Asset

mengatakan

asset

Pricing Model (CAPM), William Sharpe memperoleh

bahwa

Model

return

(CAPM)

suatu

hanya

dipengaruhi oleh systematic risk atau risiko pasar saja

nobel ekonomi pada tahun 1990

karena diasumsikan unsystematic risk atau risiko unik dari

suatu

asset

dapat

dihilangkan

melalui

diversifikasi.

10

Vol 2 (1), 2010

ISSN : 2085-3858

Bodie et al. (2007) menjelaskan bahwa CAPM

yang kecil.

merupakan hasil utama dari ekonomi keuangan

h.

Terdapat banyak sekali investor, dan tidak ada

modern. CAPM memberikan prediksi yang tepat

satupun investor yang dapat mempengaruhi

antara hubungan risiko sebuah aset dan tingkat

harga suatu sekuritas, semua investor adalah

harapan pengembalian (expected return). Walaupun

price-taker.

CAPM belum dapat dibuktikan secara empiris,

i.

Pasar dalam keadan seimbang (equilibrium).

Capital Asset Pricing Model sudah luas digunakan karena Capital Asset Pricing Model memiliki akurasi

Asumsi-asumsi model CAPM seperti yang disebutkan

yang cukup pada aplikasi penting.

di atas memang terlihat tidak realistis, mengingat asumsi tersebut sulit ditemui di dalam dunia nyata.

Model CAPM merupakan pengembangan teori

Namun demikian, model CAPM merupakan model

portofolio yang

yang bisa menggambarkan atau memprediksi realitas

dikemukakan oleh Markowitz

di pasar yang bersifat kompleks.

dengan memperkenalkan istilah baru yaitu risiko sistematik (systematic risk) dan risiko spesifik/risiko tidak sistematik (spesific risk /unsystematic risk).

Oleh karena itu, CAPM sebagai sebuah model yang

Berdasarkan

seimbang,

model

Markowitz,

masing-masing

bisa

membantu

menyederhanakan

mendiversifikasikan

gambaran hubungan return dan risiko dalam dunia

portfolionya dan memilih portfolio yang optimal atas

nyata yang terkadang sangat kompleks. Jika semua

dasar preferensi investor terhadap return dan risiko

asumsi-asumsi terpenuhi, maka akan terbentuk suatu

pada titik-titik portfolio yang terletak di sepanjang

pasar yang equilibrium. Dalam kondisi pasar yang

garis portfolio efisien.

equilibrium investor tidak akan bisa memperoleh

investor

diasumsikan

akan

abnormal return dari tingkat harga yang terbentuk, Di samping asumsi tersebut, menurut Fabozzi, (1999)

termasuk bagi investor yang mendorong semua

terdapat beberapa asumsi lain dalam CAPM yang

investor untuk memilih portfolio pasar, yang terdiri

dibuat untuk menyederhanakan realitas yang ada

dari semua asset berisiko yang ada. Portfolio pasar

yaitu:

tersebut akan berada pada garis efficient frontier dan

a.

Semua

investor

mempunyai

sekaligus merupakan portfolio yang optimal.

distribusi

probabilitas tingkat return dimasa depan yang identik, karena mereka mempunyai harapan atau

CAPM

menyatakan

bahwa

dalam

keadaan

ekspektasi yang hampir sama mengenai keadaan

ekuilibrium, portofolio pasar adalah tangensial dari

pasar dan mencari mean-variance dari portofolio

rata-rata varians portofolio. Sehingga strategi yang

yang optimal. Semua investor menggunakan

efisien adalah passive strategy. CAPM berimplikasi

sumber informasi seperti tingkat return, varians

bahwa premium risiko dari sembarang aset individu

return dan matriks korelasi yang sama dalam

atau portofolio adalah hasil kali dari risk premium

kaitannya dengan pembentukan portfolio yang

pada portofolio pasar dan koefisien beta.

efisien. Semua investor mempunyai satu periode waktu

Keinginan utama dari investor adalah meminimalkan

yang sama, misalnya satu tahun.

risiko dan meningkatkan perolehan (minimize risk

Semua investor dapat meminjam (borrowing)

and maximize return). Asumsi umum bahwa investor

atau meminjamkan (lending) uang pada tingkat

individu yang rasional adalah seorang yang tidak

risk free rate of return.

menyukai risiko (risk aversive), sehingga investasi

d.

Tidak ada biaya transaksi.

yang berisiko harus dapat menawarkan tingkat

e.

Tidak ada pajak pendapatan.

perolehan yang tinggi (higher rates of return), oleh

f.

Tidak ada inflasi.

karena itu investor sangat membutuhkan informasi

g.

Semua aktiva bisa diperjualbelikan dalam fraksi

mengenai risiko dan pengembalian yang diinginkan.

b. c.

11

Vol 2 (1), 2010

ISSN : 2085-3858

dipisahkan. Systematic risks adalah bagian yang tidak Adapun risiko investasi yang dihadapi oleh investor

dapat dipisahkan yang berhubungan dengan seluruh

(Rose, Peter Marquis, 2006 ) adalah sebagai berikut

pergerakan pasar saham dan tidak dapat dihindari.

a.

b.

c. d. e.

f.

Market Risk (risiko pasar), sering disebut juga sebagai interest rate risk, nilai investasi akan

Informasi keuangan mengenai sebuah perusahaan

menjadi turun ketika suku bunga meningkat

dapat membantu dalam menentukan keputusan

mengakibatkan pemilik investasi mengalami

investasi. Investor biasanya menghindari risiko,

capital loss.

investor

Reinvestment risk, risiko yang disebabkan

(additional

sebuah aset akan memiliki yield yang lebih

tambahan (additional risks). Oleh karena itu saham

sedikit pada beberapa waktu di masa yang akan

berisiko

datang.

mempunyai harga yang menghasilkan perolehan lebih

Default risk. Risiko apabila penerbit aset gagal

tinggi daripada perolehan yang diharapkan dari saham

membayar bunga atau bahkan pokok aset.

berisiko lebih rendah.

menginginkan returns) tinggi

perolehan

untuk

(High-risk

tambahan

menanggung risiko securities)

harus

Inflation risk. Risiko menurunya nilai riil aset karena inflasi.

CAPM mencoba untuk menjelaskan hubungan antara

Currency risk. Risiko menurunnya nilai aset

risk dan return. Konsep hubungan β (risiko sistematis)

karena penurunan nilai tukar mata uang yang

dengan return dijelaskan oleh Security Market Line

dipakai oleh aset.

(SML). Hubungan expected return dan risiko terletak

Political risk. Risiko menurunya nilai aset

pada garis SML, dengan komponen utama CAPM

karena perubahan dalam peraturan atau hukum

meliputi:

karena perubahan kebijakan pemerintah atau

o

Risk free rate of return

perubahan penguasa.

o

Premi risiko untuk sekuritas

Suku bunga bank sentral tentunya masih berpotensi

Hubungan expected return suatu investasi dan

memiliki semua risiko, akan tetapi diasumsikan

risikonya (β) dapat disajikan pada gambar berikut:

negara tidak mungkin gagal membayar (walaupun ada juga kemungkinannya), oleh karena itu biasanya return dari risk free asset (Rf) digunakan suku bunga bank sentral. Dalam penilaian mengenai risiko, biasanya saham biasa digolongkan sebagai investasi yang berisiko. Risiko sendiri berarti kemungkinan penyimpangan perolehan aktual dari perolehan yang diharapkan (possibility), sedangkan derajat risiko (degree of risk) adalah jumlah dari kemungkinan fluktuasi (amount of potential

fluctuation).

Saham

berisiko

dapat Gambar Security Market Line

dikombinasi dalam sebuah portfolio menjadi investasi yang lebih rendah risiko daripada saham biasa tunggal.

Sumbu tegak menunjukkan expected return suatu

Diversifikasi akan mengurangi risiko sistematis

investasi dan sumbu datarnya adalah risiko yang

(systematic risk), tetapi tidak dapat mengurangi risiko yang

tidak

sistematis

(unsystematic

diukur dengan beta. Investasi pada seluruh saham

risk).

merupakan investasi pada portfolio pasar, karena itu β

Unsystematic risk adalah bagian dari risiko yang tidak umum

dalam

sebuah

perusahaan

yang

adalah 1,0. Garis yang menghubungkan expected

dapat

12

Vol 2 (1), 2010

ISSN : 2085-3858

return dengan β disebut sebagai Security Market Line (SML).

expected

Tingkat

return

Sesuai dengan konsep CAPM, maka jika kita

dari

melakukan suatu pengujian empiris terhadap CAPM,

investasi-investasi lain akan berada pada garis

ada beberapa asumsi yang perlu dirumuskan (Brigham,

tersebut sesuai dengan β investasi tersebut. Semakin

and Gapenski, 2002): (1) Semakin tinggi risiko, maka

besar β-nya semakin besar pula expected return dari

semakin tinggi pula tingkat keuntungan yang

investasi tersebut. Jack Treynor, William Sharpe dan

diharapkan;

John

1960-an

hubungan yang linier dengan risiko; (3) Risiko tidak

memformulasikan dan membuktikan bahwa Security

sistematis tidak relevan, dalam artian tidak akan ada

Market Line (SML) adalah linier

imbalan bagi pemodal untuk memperoleh keuntungan

Litner

pada

pertengahan

(2)

Tingkat

keuntungan

memiliki

yang lebih besar kalau mereka menanggung risiko Dalam lingkup CAPM risiko diukur dengan β. Faktor

tidak

risiko harus dimasukan dalam penilaian suatu

keuntungan sekuritas atau portofolio dari equilibrium

investasi.. Karena risiko suatu aktiva bergantung

haruslah bersifat acak dan tidak bisa diketemukan cara

antara lain pada tingkat return yang layak bagi aktiva

untuk

tersebut, maka CAPM dapat digunakan untuk

memperoleh excess profit. (5) Tidak ada biaya

menentukan berapa tingkat return yang layak untuk

transaksi; (6) Tidak ada pajak; (7) Seluruh investor

suatu investasi dengan mengingat risiko investasi

adalah price takers; (8) Kuantitas dari keseluruhan

tersebut. β juga merupakan ukuran dari hubungan

assets tersedia dan tetap

sistematis;

(4)

memanfaatkan

Penyimpangan

penyimpangan

tingkat

guna

paralel dari sebuah saham biasa dengan seluruh tren 3

dalam pasar saham . Bila nilai β = 1 artinya adanya

Metodologi

hubungan yang sempurna dengan kinerja seluruh

Populasi penelitian ini adalah seluruh saham yang

pasar seperti yang diukur indeks pasar (market index),

tedaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ) s.d bulan Nov

contohnya nilai yang diukur

Dow-Jones

2007. Sampel yang diambil merupakan 100 jenis

Industrials dan Standard and Poor’s 500-stock-index

Saham di BEJ yang tergabung di Kompas 100 dengan

atau IHSG. Bila β > 1,00 (Aggressive Stock) artinya

periode Pengamatan Jan 2003 s.d Nov 2007.

saham cenderung naik dan turun lebih tinggi daripada

Kompas-100 adalah saham-saham yang terpilih dari

pasar. Ini berarti risiko saham lebih besar dari risiko

Harian Kompas untuk dimasukkan dalam indeks

pasar.

(Defensive

Kompas-100 dengan kriteria: (1) memiliki likuiditas

Stock)artinya saham cenderung naik dan turun lebih

yang tinggi, (2) nilai kapitalisasi pasar yang besar, (3)

rendah daripada indek pasar secara umum atau dengan

saham-saham yang memiliki fundamental dan kinerja

kata lain risiko saham lebih kecil dari risiko pasar

yang baik. Saham-saham yang termasuk dalam

Sedangkan

jika

β

<

oleh

1,00

Kompas-100 diperkirakan mewakili sekitar 70-80% Perubahan persamaan risiko dan return (Equation Risk

dari total Rp 1.582 triliun nilai kapitalisasi pasar

and Return) dengan memasukan faktor β dinyatakan

seluruh saham yang tercatat di BEJ. Daftar nama 100

sebagai:

jenis saham yang termasuk K-100 dan digunakan pada

(

E ( R s ) = R f + β s E ( RM ) − R f

)

penelitian ini dapat dilihat pada lampiran.

Dimana:

Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini

E(Rs) = Expected Return on a given risky security

adalah sumber data sekunder, yaitu data yang

Rf = Risk-free rate

diperoleh dari pihak lain, dan diolah kembali untuk

E(RM) = Expected return on the stock market as a

kepentingan

whole

meliputi : (1) Data harga saham 100 saham yang

βs = Stock’s beta, yang dihitung berdasarkan waktu

masuk dalam kategori K-100, diperoleh dari informasi

tertentu

harga saham bulanan selama bulan Januari 2003

penelitian

ini.

Data-data

tersebut

hingga November 2007. Data harga saham ini

13

Vol 2 (1), 2010

diunduh

dari

Yahoo!

ISSN : 2085-3858

Finance

dimana

(http://finance.yahoo.com); (2) Data indeks aset bebas

Rit = return saham i bulan ke-t

risiko (risk free rate) digunakan data Sertifikat Bank

Pit = Harga penutupan saham i bulan ke-t

Indonesia (SBI) bulanan selama bulan Januari 2003

Pit-1=Harga penutupan Saham i bulan ke-(t-1)

hingga November 2007, yang diperoleh dari web Bank Indonesia (http://www.bi.go.id); (3) Data indeks

Rumus untuk mencari Return bulanan dari IHSG

pasar, dipergunakan data Indeks Harga Saham

adalah sebagai berikut:

Gabungan (IHSG) bulanan selama bulan Januari 2003

RIHSGt =

hingga November 2007. Data ini diperoleh dari Yahoo! Finance (http://finance.yahoo.com).

IHSGt − IHSGt −1 IHSGt −1

..............(4)

dimana

Pengolahan dan Analisa data dilakukan dengan dua tahap proses regresi, yaitu first-pass regression dan

Rt = return IHSG bulan ke-t

second-pass regression, seperti yang telah dilakukan

Pt = IHSG penutupan bulan ke-t Pt-1=IHSG penutupan bulan ke-(t-1)

Lintner (1965) dan Douglas (1968) yang melakukan pengujian CAPM di tahun 1960-an.

d. Melakukan regresi time series sederhana dari -

First pass Regression

setiap saham, dimana variabel bebasnya adalah

Rit = α i + bi R Mt + eit .....(1)

return bulanan dari IHSG dan variabel terikatnya adalah return bulanan dari masing-masing saham.

Menggunakan data time series actual return untuk mencari

Beta

dan

varians

residual

Dari hasil regressi akan diperoleh satu nilai

dari

koefisien beta dan satu nilai varians residual dari

masing-masing saham -

setiap saham , yang akan digunakan sebagai input

Second pass Regression

dalam regresi tahap II

Ri = ai + a 2bi + a3 S ei2 + ηi .................(2) Regresi Tahap II: Menggunakan data cross-sectional return rata-rata

a.

setiap saham terhadap beta dan varians residual

dari

hasil dari first pass regression, untuk mencari

saham-saham

yang

varians residual dari hasil regresi tahap pertama b.

Langkah-langkah yang lebih rinci dalam melakukan

Menghitung rata-rata return saham dari data rata-rata data return bulanan masing-masing

pengujian adalah sebagai berikut:

saham selama periode pengamatan c.

Regresi Tahap I :

Melakukan regresi dengan data cross-sectional antara variabel terikat yaitu return rata-rata dari

a. Mengumpulkan data harga saham-saham yang

setiap saham dengan dua variabel bebasnya yaitu

termasuk dalam K100 selama periode pengamatan

beta dan varians residual dari setiap saham.Dari

b. Mengumpulkan data IHSG selama periode

hasil tersebut akan diketahui koefisien parameter

pengamatan

a1, a2 dan a3 dan tingkat signifikansi dari

c. Menghitung return dari setiap saham dan IHSG selama periode pengamatan.

masing-masing koefisien

Rumus untuk

mencari Return bulanan dari masing-masing

Secara bersamaan dilakukan juga perhitungan nilai

saham adalah sebagai berikut:

Pit − Pit −1 Pit −1

masing-masing

termasuk dalam K100. Terdapat 100 beta dan

koefisien parameter a1, a2 dan a3.

Rit =

Mengumpulkan data beta dan varians residual

koefisien a1, a2 dan a3 secara teroritikal berdasarkan teori CAPM. Nilai parameter secara teori yang

..........(3)

disyaratkan CAPM adalah sebagai berikut:

14

Vol 2 (1), 2010

a1 =

a2 =

a3 =

ISSN : 2085-3858

R f (rata-rata Risk Free rate yang didekati dengan nilai rata-rata data suku bunga SBI 3 bulanan per bulan

>0 dan R M − R f (rata-rata Pasar yang didekati dengan nilai rata-rata IHSG selama periode pengamatan dikurangi rata-rata risk free rate yang didekati dengan nilai rata-rata data suku bunga SBI 3 bulanan per bulan 0

5 Hasil

pengujian

Kesimpulan yang

telah

dilakukan

pada

saham-saham yang tergabung dalam K100 di Bursa Efek Jakarta menunjukkan bahwa CAPM tidak berlaku,

setidaknya

selama

masa

pengamatan.

Masalah bias dalam pengamatan dan penggunaan data memang menjadi kendala yang populer dalam penelitian CAPM.

Dalam melakukan pengolahan data untuk menghasilkan output regresi 2 tahap yang diperlukan, peneliti menggunakan alat bantu berupa software Microsof Excel versi 2003.

Penggunaan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) sebagai portfolio pasar sebenarnya juga memiliki kelemahan, karena dalam penghitungan IHSG di

4

Bursa Efek Jakarta, juga ikut dihitung saham-saham

Pembahasan Hasil

yang “tidur” alias tidak aktif diperdagangkan

Rekapitulasi hasil pengujian menggunakan regresi 2

Menurut Arianto (1996), terdapat berbagai alasan

tahap dapat dilihat pada tabel berikut *) rincian hasil perhitungan teoritikal dan hasil pengujian regresi tahap 2 dapat dilihat pada lampiran

a1 = Hasil pengujian

menunjukkan nilai koefisien

variance residual yang tidak signifikan. Nilai t statitistik pada variance residual sebesar -0,86 dan berada di bawah 1.96. Sehingga nilai a3 adalah 0 (nol). Hal ini sesuai dengan teori. Namun secara keseluruhan CAPM tidak terbukti karena nilai a1 seharusnya sebesar R f atau sama

Hasil Pengujian*) 10,36% , sig

Keterangan

Hasil pengujian > hasil perhitungan teoritik a2 = 2,56% -22,31%, Hasil pengujian < sig hasil perhitungan teoritik, dan bernilai negatif a3 = 0 -947,76, Hasil pengujian < tdk sig hasil perhitungan teoritik yang memungkinkan kegagalan dari pengujian CAPM secara empiris, antara lain: Portofolio yang

dengan 0,76% dan nilai a2 seharusnya sebesar R M − R f atau sama dengan 2,56%. Sementara hasil

dibentuk tidak mencerminkan keseluruhan dari kemungkinan portofolio yang ada, Beta (β) bukanlah

pengujian menunjukkan nilai a1 sebesar 10,36% dan a2

Perhitungan Teoritikal *) 0,76%

alat ukur yang tepat untuk mengukur risiko, adanya

sebesar -22,31%. Ini berarti berdasarkan hasil

efek dari pajak; adanya return yang tidak normal,

pengujian, menunjukkan bahwa bila beta suatu saham

tidak ada assets bebas risiko serta adanya perbedaan

semakin besar maka nilai returnnya justru negatif.

tingkat bunga pinjaman dan simpanan

Sesuai dengan kritik dari Richard Roll, CAPM tidak

Namun demikian, masih menurut Arianto (1996),

bisa digunakan karena pengambilan return pasar

CAPM tetap merupakan alat yang bermanfaat, karena

dilakukan hanya dengan menggunakan nillai IHSG

dapat dipergunakan sebagai benchmark yang berguna.

semata. Sementara sudah diketahui bahwa pasar

Kebanyakan alternatif alat analisis selain CAPM juga

modal di Indonesia belum merupakan pasar modal

menggunakan

yang efisien. Sehingga menggunakan IHSG sebagai

formatnya serupa dengan CAPM. Oleh karenanya,

parameter untuk menjadi acuan return pasar akan

memahami konsepsi matematis dari CAPM tetap

menimbulkan bias yang besar.

merupakan hal yang berguna. Selain itu, CAPM

CAPM

sebagai

dasar,

sehingga

merupakan acuan awal untuk memahami manajemen portofolio dan penilaian kinerjanya.

15

Vol 2 (1), 2010

Untuk

menghasilkan

hasil

uji

yang

ISSN : 2085-3858

lebih

komprehensif, disarankan untuk melakukan pengujian dengan berbagai pendekatan pengujian CAPM yang lain seperti yang dilakukan oleh Black, Jensen dan Scholes (1972) ataupun yang dilakukan oleh Fama dan MacBeth (1973).

16

Vol 2 (1), 2010

ISSN : 2085-3858

Daftar Referensi

Biografi Peneliti

[1] Arianto, E. 1996. Pengujian Standard CAPM di Bursa Efek Jakarta, Pengamatan selama periode 1994-1995. Majalah Manajemen, ISSN: 0216-1400, edisi Sep-Okt 1996

Bambang Hendrawan, lahir di Medan, 25 Juni 1977. Menamatkan pendidikan tingkat sarjananya pada tahun 1999 dari Jurusan Teknik Industri Institut Teknologi Bandung. Mengawali karirnya sebagai dosen tetap di Program studi Akuntansi Politeknik Batam sejak tahun 2000, benks, begitu panggilan akrabnya, pernah menjabat sebagai Wakil Direktur Bidang Adminstrasi Umum dan Sumber Daya pada tahun 2001-2007, sebelum akhirnya melanjutkan pendidian magisternya dan menyelesaikannya baru-baru ini pada tahun 2010 di Program Pascasarjana Ilmu Manajemen Universitas Indonesia.

[2] Bodle, Z, A. Kane, dan A.J. Marcus. 2007. “Essential of Investment"; Sixth Edition, The McGraw-Hill Companies. Inc.. USA [3] Brigham, E.F., and Gapenski, L.C., 2002. Financial Management: Theory and Practice, 10th ed. Thomson Learning Inc, USA. [4] Copeland, T. and J. Weston. Shastri 2005. Financial Theory and Corporate Policy. Fourth edition (Reading, Mass.; Wokingham: Addison-Wesley)

Semasa menempuh pendidikan magister, yaitu pada tahun 2008-2009, pria yang telah dikaruniai dua orang anak ini, pernah terlibat aktif sebagai anggota tim penelitian bersama skala internasional mengenai The Competitiveness of Batam, Bintan, Karimun as Free Trade Zone, kolaborasi Management Research Center, Universitas Indonesia dengan Asia Competitiveness Institute, National University of Singapore.

[5] Elton, Edwin J., M. Gruber, S. Brown, and W. Goetzmann. 2003. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis. New York: John Wiley and Sons [6] Fabozzi, Frank J. 1999. Manajemen Investasi; Edisi Indonesia, Penerbit Salemba Empat, Simon & Schuster (Asia) Pte.Ltd, Prentice-Hall, Jakarta

Pria yang sangat gemar mencoba berbagai jenis cabang olahraga ini , selama tiga tahun terakhir juga aktif sebagai Freelance Expert Consultant dalam bidang perencanaan bisnis dan penilaian kinerja perusahaan, perencanaan strategik e-Government di beberapa pemerintah daerah dan pengembangan kurikulum, fasilitas e-learning, serta modul literasi di bidang Teknologi Informasi dan Komunikasi (TIK) bagi PNS di Kementerian Komunikasi dan Informatika RI.

[7] Gitman, Lawrence J. 2000. Principles of Managerial Finance; Ninth Edition, Addison Wesley Publishing Company, United States of Amerika [8] Rose, Peter S., dan Marquis, Milton H. 2006. Money and Capital Markets, Ninth Edition, [9] Husnan, S., 2000. Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisa Sekuritas di Pasar Modal, UPP-AMP YKPN, Yogyakarta

Pemegang Sertifikasi Nasional Asessor Akreditasi Sekolah Menengah dan Sertifikasi Nasional Pengadaan Barang/Jasa untuk Pemerintah ini, mengampu beberapa mata kuliah yang terkait dengan bidang bisnis dan manajemen, seperti pengantar bisnis manajemen, manajemen keuangan, manajemen industri, Sistem informasi manajemen, Pengantar Teknologi Informasi, Aplikasi Teknologi Informasi Bisnis, etika dan komunikasi bisnis.

[10] Situs Resmi Bank Indonesia, http://www.bi.go.id [11] Yahoo Finance, http://finance.yahoo.com

Lampiran 1. 2.

17

Daftar Nama Saham yang masuk kategori indeks Kompas 100 (K-100) Hasil Perhitungan Teoritik dan hasil Regresi data Cross-Sectional tahap 2