perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN GROWTH TERHADAP STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN
SKRIPSI
Diajukan Untuk Melengkapi Tugas Dan Memenuhi Syarat-Syarat Guna Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Disusun oleh: Nurina Purmalasari F.1305597
PROGRAM S1 AKUNTANSI NON REGULER FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2010 commit to user
i
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
commit to user
iii
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
“Empat hal yang tak mungkin kembali adalah yang terucap, masa lalu, kesempatan yang terlewat, dan waktu yang terbuang tanpa hasil.” (Omar Ind Al Halif)
“Sesungguhnya sesudah kesulitan akan datang kemudahan, maka kerjakanlah urusanmu dengan sungguh-sungguh dan hanya ke[ada Alloh kami berharap.” (QS. Al–Insyarah : 6 – 8)
“Alloh tidak akan mengubah suatu kaum sehingga mereka mengubah keadaan yang ada pada diri mereka sendiri.” (QS. Ar-Ra’du : 11)
commit to user
iv
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Kupersembahkan karya ini untuk :
BAPAK & MOMMA tercinta, Terimakasih terutama atas segala kesabaran, doa, kasih sayang, dan semua nasihat yang sangat membantuku dalam menjalani hidup. Adek-adekku FENDI, ASTRI & TATA tersayang Yang selalu memberi dan berbagi kisah, kasih, keceriaan, doa, dan cinta. Aku sayang kalian... Tanpa kalian, aku tak akan menjadi seperti sekarang.
commit to user
v
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Thanks to . . .
Keluarga besarku, keluarga Hadi Sarsono dan keluarga Oemar Sahid Reksoatmojo, terimakasih telah memberikan doa dan dorongannya. Aku tahu kalian mengharapkan yang terbaik untukku... Teman-teman kos KINASIH 1, makasih atas segala keceriaan dan warna yang kalian torehkan dalam bentangan hidupku. Maz Langgeng, makasih banyak banged buat bantuannya selama ini. Kenapa nggak dari dulu ya maz... Mba’ Nelly, teman seperjuanganku, walaupun sebenarnya kita terpisah jarak, ayo mbak, segera ...!!! Dhek’ Rara atawa Desty, makasih udah setia banged nemenin aku “mogleng-mogleng” bareng selama ini. Jo’ lali pathetane, Rek....
commit to user
vi
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis panjatkan pada Alloh SWT karena atas berkah dan rahmat-Nya penulis dapat menyelesaikan skripsi yang berjudul “Pengaruh Profitabilitas, Tangibility, Likuiditas, dan Growth Terhadap Struktur Modal Perusahaan” dengan baik. Penulis menyadari bahwa dalam penulisan skripsi ini tidak lepas dari bantuan berbagai pihak. Oleh karena itu, pada kesempatan ini penulis mengucapkan terimakasih kepada: 1. Ibu Dra. Falikhatun, Msi., Ak., selaku dosen pembimbing skripsi yang telah memberikan bimbingan dan saran dari awal hingga akhir penulisan skripsi ini. 2. Dra. Y Anni Aryani, M.Prof.Acc.,Ph.D.,Ak. Dan Drs. Jaka Winarna, M.Si.,Ak., selaku tim penguji skripsi. 3. Seluruh staf pengelola Fakultas Ekonomi yang telah membantu penulisan selama proses belajar. 4. Pada Dosen Fakultas Ekonomi UNS yang telah berbagi pengetahuan dan ilmunya kepada penulis. 5. Keluarga, Sahabat, dan semua pihak yang telah memberikan kasih sayang, doa, dan motivasi kepada penulis yang tidak dapat disebutkan satu-persatu. Terima kasih atas segala bantuan yang telah diberikan, sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini dengan baik. Penulis menyadari bahwa skripsi ini jauh dari sempurna. Untuk itu kritik dan saran yang membangun sangat diharapkan sebagai bahan penyempurnaan dimasa mendatang. Semoga skripsi ini bermanfaat. Amin.
Surakarta, September 2010
Penulis
commit to user
vii
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL ....................................................................................... i HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ............................................. ii HALAMAN PENGESAHAN ......................................................................... iii HALAMAN MOTO ....................................................................................... iv HALAMAN PERSEMBAHAN ..................................................................... v HALAMAN UCAPAN TERIMAKASIH ....................................................... vi KATA PENGANTAR ..................................................................................... vii DAFTAR ISI ................................................................................................... viii DAFTAR GAMBAR ...................................................................................... x DAFTAR TABEL ........................................................................................... xi DAFTAR LAMPIRAN .................................................................................... xii ABSTRACT .................................................................................................... xiii INTISARI ........................................................................................................ xiv BAB I. PENDAHULUAN .............................................................................. 1 A. Latar Belakang ............................................................................... 1 B. Perumusan Masalah ........................................................................ 5 C. Tujuan Penelitian ............................................................................ 6 D. Manfaat Penelitian ......................................................................... 6 BAB II. TINJAUAN PUSTAKA .................................................................... 8 A. Struktur Modal ............................................................................... 8 commit to user
viii
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
B. Profitabilitas dan Struktur Modal ................................................... 12 C. Tanggibility dan Srtultur Modal ..................................................... 15 D. Likuiditas dan Struktur Modal ....................................................... 17 E. Growth dan Struktur Modal ............................................................ 19 F. Kerangka Penelitian ........................................................................ 22 BAB III. METODA PENELITIAN ................................................................ 23 A. Jenis Penelitian ............................................................................... 23 B. Data, Populasi, dan Sampel ............................................................ 23 C. Definisi Operasional Variabel ........................................................ 24 D. Statistik Penelitian .......................................................................... 26 BAB IV. ANALISIS DAN PEMBAHASAN ................................................. 30 A. Hasil Pengumpulan Data ................................................................ 30 B. Statistik Deskriptif .......................................................................... 31 C. Uji Normalitas Data ........................................................................ 32 D. Analisis Data .................................................................................. 34 E. Uji Hipotesis ................................................................................... 37 BAB V. KESIMPULAN ................................................................................. 44 A. Kesimpulan .................................................................................... 44 B. Implikasi Penelitian ........................................................................ 44 C. Keterbatasan ................................................................................... 45 D. Saran ............................................................................................... 45 DAFTAR PUSTAKA ..................................................................................... LAMPIRAN .................................................................................................... commit to user
ix
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
DAFTAR GAMBAR
Gambar II.1 Kerangka Berfikir .................................................................... 22 Gambar IV.1 Uji Normalitas Data 1 ............................................................. 33 Gambar IV.2 Uji Normalitas Data 2 ............................................................. 34 Gambar IV.3 Uji Heteroskedastisitas ............................................................ 37
commit to user
x
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
DAFTAR TABEL
Tabel IV.1 Hasil Pengambilan Sampel ........................................................... 30 Tabel IV.2 Statistik Deskriptif ........................................................................ 31 Tabel IV.3 Uji Multikolinieritas ..................................................................... 35 Tabel IV.4 Uji Autokorelasi ............................................................................ 36 Tabel IV.5 Koefisien Determinasi .................................................................. 38 Tabel IV.6 Nilai F Regresi .............................................................................. 38 Tabel IV.7 Hasil Uji Hipotesis ........................................................................ 39
commit to user
xi
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
DAFTAR LAMPIRAN
LAMPIRAN 1 DATA PENELITIAN ............................................................ LAMPIRAN 2 STATISTIK DESKRIPTIF .................................................... LAMPIRAN 3 UJI NORMALITAS DATA ................................................... LAMPIRAN 4 UJI REGRESI ........................................................................
commit to user
xii
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
ABSTRACT INFLUENCE OF PROFITABILITY, TANGGIBILITY, LIQUIDITY, AND GROWTH TO CAPITAL STRUCTURE AT MANUFACTUR COMPANY NURINA PURMALASARI F. 1305597
The purpose of this study is to get empirical evidance about influence of profitability, tanggibility, liquidity, and growth to capital structure at manufactur company enlisted in Jakarta Stock Exchange in 2006 until 2008. This study is focused on manufacturing companies listed in Jakarta Stock Exchange in 2006 until 2008. One hundred and twelve companies were taken as samples by using purposive sampling methode. Analyse the data colection by using multiple regression metode to test the influence of each independent variable (profitability, tangibility, liquidity, and growth) to variable dependent (capital structure). This regression result show that profitability and liquidity have effect to capital structure, while tangibility and growth do not have a significant effect.
Keyword : profitability, tangibility, liquidity, growth, and capital structure.
commit to user
i
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
ABSTRAKSI PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN GROWTH TERHADAP STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN NURINA PURMALASARI F. 1305597
Tujuan penelitian ini adalah untuk memperoleh bukti empiris mengenai pengaruh profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta pada tahun 2006 – 2008. Penelitian ini difokuskan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta pada tahun 2006 sampai 2008. Seratus dua belas perusahaan diambil sebagai sampel penelirian dengan menggunakan metode puposive sampling. Analisis data dilakukan dengan menggunakan regresi linier berganda untuk menguji pengaruh masing-masing variabel independen (profitabilitas, tangibility, likuiditas, growth) terhadap variabel dependen (struktur modal). Hasil regresi menunjukkan hanya variabel profitabilitas dan likuiditas yang berpengaruh secara signifikan terhadap struktur modal, sedangkan variabel tangibility dan growth tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan.
Kata kunci: profitabilitas, tanggibility, likuiditas, growth, struktur modal.
commit to user
ii
1
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Perusahaan didirikan dengan tujuan meningkatkan nilai perusahaan sehingga dapat memberikan kemakmuran bagi pemilik atau para pemegang saham (Siallagan dan Machfoedz, 2006). Menurut Christianti (2006), salah satu faktor yang perlu dipertimbangkan manajer dalam rangka meningkatkan nilai perusahaan adalah struktur modal perusahaan. Seorang manajer keuangan dalam mengambil keputusan pendanaan harus mempertimbangkan secara teliti sifat dan biaya dari sumber dana yang akan dipilih. Hal ini karena masing-masing sumber pendanaan mempunyai konsekuensi finansial yang berbeda-beda. Proporsi penggunaan sumber dana intern dan ekstern dalam memenuhi kebutuhan dana perusahaan yang selanjutnya disebut dengan struktur modal menjadi sangat penting dalam manajemen keuangan perusahaan. Brigham dan Daves (2004) menyatakan bahwa kebijakan mengenai struktur modal melibatkan trade off antara risiko dan tingkat pengembalian penambahan utang dapat memperbesar risiko perusahaan tetapi sekaligus juga memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan. Risiko yang semakin tinggi akibat membesarnya utang cenderung menurunkan harga saham, tetapi meningkatnya tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga saham tersebut. Struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan pengembalian sehingga
commit to user
2
memaksimumkan harga saham. Untuk itu, dalam penetapan struktur modal suatu perusahaan perlu mempertimbangkan berbagai variabel yang mempengaruhinya. Aditya (2006) menyebutkan bahwa masalah struktur modal merupakan masalah penting bagi setiap perusahaan, karena baik buruknya struktur modal perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id perusahaan akan mempunyai efek yang langsung terhadap posisi finansialnya. Suatu perusahaan yang mempunyai struktur modal yang tidak baik, dimana mempunyai hutang yang sangat besar akan memberikan beban yang berat kepada perusahaan tersebut. Setiap perusahaan berupaya untuk membentuk struktur modal yang optimal dengan tujuan untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Crnigoj dan Mramor (2009) menyatakan bahwa teori struktur modal modern di dominasi oleh dua model teori yaitu trade-off theory dan pecking order theory. Menurut trade-off theory, perusahaan membentuk struktur modal optimal dengan cara memanfaatkan keuntungan pajak dari hutang jika dibandingkan dengan biaya kebangkrutan. Teori yang kedua, pecking order theory, memandang bahwa upaya untuk membentuk struktur modal yang optimal dipengaruhi oleh asimetri informasi yang dihasilkan dari tahapan yang spesifik dari proses keuangan perusahaan. Sibilkov (2009) mengungkapkan bahwa para investor akan melakukan berbagai analisis terkait dengan keputusan untuk menanamkan modalnya pada perusahaan. Keputusan yang diambil oleh manajer keuangan mengenai penggunaan modal harus efisien, khususnya dalam menjalankan fungsi keputusan pendanaan (financing decision) harus mencari sumber-sumber alternatif dana untuk kemudian dianalisis dalam kaitannya untuk pengambilan keputusan
commit to user
3
investasi (investment decision). Struktur modal yang memaksimalkan harga saham tidak selalu dapat dicapai oleh perusahaan sehingga diperlukan analisis faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal. Jensen (1986) menyatakan bahwa manajemen lebih menyukai investasi perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id yang dilakukan oleh perusahaan didanai oleh modal sendiri dari laba ditahan dari pada dengan hutang. Hal ini disebabkan karena adanya resiko kegagalan hutang. Sedangkan bagi pemegang saham apabila investasi didanai dengan hutang, tugas pemegang saham dalam mengawasi manajer akan terbantu dengan pengawasan dari pihak ketiga yang berpentingan atas hutangnya. Hal ini bermanfaat terutama untuk menghindari perilaku oportunis manajer yang menghamburkan uang perusahaan pada proyek-proyek yang tidak menguntungkan. Christianti (2006) menyatakan bahwa semakin banyak assets tangibility suatu perusahaan berarti semakin banyak collateral assets untuk bisa mendapatkan sumber dana eksternal berupa hutang. Hal ini dikarenakan pihak kreditur akan meminta collateral assets untuk memback-up hutang. Assets tangibility berpengaruh positif terhadap leverage. Perusahaan dengan level fixed assets yang rendah mempunyai lebih banyak masalah asymetric information dibandingkan perusahaan dengan level fixed assets yang tinggi. Perusahaan dengan level fixed assets yang tinggi umumnya adalah perusahaan yang besar, yang dapat menerbitkan saham dengan harga yang fair sehingga tidak menggunakan hutang untuk mendanai investasi. Dengan demikian berdasar pada Pecking Order Theory (POT) tangibility assets berpengaruh negatif terhadap leverage.
commit to user
4
Kurshev and Strebulaev (2006) melakukan penelitian tentang ukuran perusahaan dan struktur modal. Model regresi yang digunakan dalam penelitian ini membedakan antara perusahaan besar dan perusahaan kecil. Perusahaan dengan aktiva yang besar akan memiliki kemudahan untuk memperoleh sumber perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id pendanaan baik dari saham ataupun hutang. Perusahaan besar memililiki aset besar yang dapat dijadikan jaminan dalam kontrak hutang. Perusahaan besar dinilai memiliki kemampuan investasi yang lebih baik dari pada perusahaan kecil sehingga diharapkan mempu memberikan return yang tinggi. Sibilkov (2009) melakukan penelitian tentang likuiditas aset dan struktur modal perusahaan. Lukuiditas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam melunasi hutangnya. Penelitian ini memandang pengaruh likuiditas aset terhadap struktur modal perusahaan baik dari sisi pengaruh positif maupun pengaruh negatif. Menurut Sibilkov (2009), pihak yang melihat likuiditas aset berpengaruh positif terhadap struktur modal, menilai bahwa ketika aset tidak likuid maka aset akan dijual dengan diskon yang tinggi. Hal tersebut tentunya akan kurang bernilai bagi kreditur atau pemegang saham ketika terjadi likuidasi atau kebangkrutan. Bank ataupun pasar obligasi akan mengeluarkan cost of debt bagi perusahaan yang tidak likuid yang tentunya akan kurang menarik bila dilihat dari aspek pendanaan. Sementara pihak yang menilai likuiditas aset berpengaruh negatif terhadap struktur modal menilai bahwa ketika aset dijadikan sebagai jaminan kredit maka manajer tidak memeiliki disrection atas aset. Hal ini akan menjadikan leverage menjadi optimal. Namun apabila aset tidak dijaminkan untuk kredit maka lukuiditas aset yang besar akan menurunkan optimal leverage
commit to user
5
yang dimiliki oleh perusahaan. Lukuiditas aset akan membuat manajer lebih berbiaya apabila akan melakukan transformasi aktiva sedangkan bagi pemegang saham likuiditas aset akan megurangi biaya pengawasan terhadap manajer (Sibilkov, 2009). perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Penelitian ini akan membahas beberapa determinan struktur modal perusahaan. Penelitian ini dikembangkan berdasarkan hasil penelitian Crnigoj dan Mramor (2009), perbedaannya antara lain : 1. Crnigoj dan Mramor (2009) dilakukan di negara Slovenia dengan sampel perusahaan non keuangan tahun 1999-2006, penelitian ini menggunakan periode penelitian tahun 2006-2008 dengan mengambil sampel perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. 2. Menambahkan variabel likuiditas asset dengan mengacu pada hasil penelitian Sibilkov (2009). 3. Menambahkan variabel growth mengacu pada penelitian Christiansi (2006). 4. Analisis yang dilakukan oleh Christiansi (2006) adalah dengan menggunakan analisis jalur atau path analysis, sedangkan penelitian ini menggunakan alat analisis berupa regresi linier berganda.
B. Perumusan Masalah Seorang manajer keuangan perusahaan harus mampu membuat kebijakan struktur modal yang optimal, hal ini penting bagi perusahaan karena kebijakan struktur modal yang optimal dapat digunakan untuk meningkatkan nilai perusahaan. Berdasar hal tersebut maka perlu pemahaman tentang beberapa
commit to user
6
variabel yang berpengaruh terhadap struktur modal. Adapaun perumusan masalah adalam penelitian ini adalah sebagai berikut. 1. Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ? 2. Apakah tangibility berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ? perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id 3. Apakah likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ? 4. Apakah growth berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ?
C. Tujuan Penelitian 1. Memberikan bukti empiris pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal perusahaan. 2. Memberikan bukti empiris pengaruh tangibility terhadap struktur modal perusahaan. 3. Memberikan bukti empiris pengaruh likuiditas terhadap struktur modal perusahaan. 4. Memberikan bukti empiris pengaruh growth
terhadap struktur modal
perusahaan.
D. Manfaat Penelitian 1. Bagi Perusahaan Penelitian ini diharapkan mampu memberikan pemahaman bagi manajer tentang faktor-faktor perlu yang dipertimbangkan dalam menentukan komposisi struktur modal perusahaan.
commit to user
7
2. Bagi Pemegang saham Memberikan gambaran kepada pemegang saham mengenai faktor-faktor yang dipertimbangkan manajemen dalam menentukan struktur modal perusahaan. Hal tersebut diharapkan dapat dijadikan acuhan bagi pemegang saham untuk perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id meningkatkan monitoring terhadap kinerja manjemen serta pertimbangan dalam menentukan investasinya. 3. Bagi Akademisi Hasil penelitian ini diharapkan mampu menyempurnakan riset sebelumnya tentang struktur modal perusahaan. Selain itu, diharapkan hasil penelitian ini juga dapat dijadikan dasar pengembangan penelitian selanjutnya berkaitan dengan struktur modal perusahaan.
commit to user
8
BAB II TINJAUAN PUSTAKA
A. Struktur Modal perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Menurut Brigham dan Daves (2004), struktur modal merupakan rasio keuangan perusahaan yang membandingkan sumber pendanaan perusahaan yaitu yang bersifat internal berupa saham dan yang berasal dari eksternal berupa hutang. Perusahaan akan selalu berusaha untuk struktur modal yang optimal, yaitu membentuk komposisi antara hutang dan saham dengan tepat agar diperoleh biaya modal yang terendah. Dana yang diperoleh dari hutang atau saham akan digunakan untuk membiayai investasi perusahaan. Perusahaan harus memperhitungkan antara biaya modal dengan return yang diperoleh dari investasi agar nilai perusahaan dapat maksimal. Sriwardany (2006) menyatakan bahwa kombinasi pemilihan struktur modal yang optimal (optimal capital structure) merupakan hal penting yang harus diperhatikan oleh perusahaan karena kombinasi pemilihan struktur modal tersebut akan mempengaruhi tingkat biaya modal (cost of capital) yang dikeluarkan oleh perusahaan. Tingkat biaya modal adalah biaya yang harus dikeluarkan oleh perusahaan untuk mendapatkan dana guna membiayai investasinya. Namun bagi investor, tingkat biaya modal merupakan tingkat pengembalian yang diinginkan (required rate of return) atas investasi suatu aset perusahaan berdasarkan tingkat resiko yang diterima. Oleh sebab itu, tingkat biaya modal yang dikeluarkan oleh perusahaan akan sama dengan tingkat
commit to user
9
pengembalian yang diinginkan oleh investor. Akhtar (2005) melakukan penelitian tentang beberapa faktor yang berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan pada perusahaan multinasional di Australia. Menurut Akhtar (2005), struktur modal merupakan salah satu isu perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id kotroversial dalam keuangan perusahaan. Sejak penelitian yang dilakukan oleh Modigliani and Miller (1958) yang menguji pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan, telah banyak penelitian yang mencoba mengungkapkan tentang determinan dari struktur modal perusahaan. Beberapa faktor yang diteliti antara lain ukuran perusahaan, pertumbuhan perusahaan dan profitabilitas. Brigham dan Daves (2004) menyatakan bahwa terdapat beberapa teori terkait dengan struktur modal perusahan, antara lain : 1. Trade Off Theory Esensi dari trade off theory adalah menyeimbangkan manfaat dan pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh manfaat masih lebih besar, hutang akan ditambah. Tetapi apabila pengorbanan karena penggunaan hutang sudah lebih besar, maka hutang tidak boleh ditambah lagi. Model trade off theory mengasumsikan bahwa struktur modal perusahaan merupakan hasil trade off dari keuntungan pajak dengan menggunakan hutang dengan biaya agensi yang akan timbul dengan penggunaan hutang tersebut. 2. Agency Theory Agency relationship merupakan sebuah ikatan kerja dimana satu orang atau lebih sebagai pemegang saham perusahaan (principal) menunjuk pihak lain (agent) untuk memberikan pelayanan dan pengambilan keputusan atas nama
commit to user
10
principal. Apabila kedua perusahaan berusaha untuk memaksimumkan utility masing-masing, maka dapat dipastikan bahwa agent tidak akan berusaha semaksimal mungkin untuk memenuhi keinginan dari principal. Principal akan berusaha meminimalkan penyimpangan dari agent agar tetap fokus kepada perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id tujuan principal dengan cara memberikan insentif kepada agent dan menyediakan biaya monitoring agar meminimumkan penyimpangan dari agent. Hal lain yang dilakukan oleh principal adalah menerapkan bonding cost, dimana agent juga akan dikenakan biaya sebagai bentuk pertanggungjawaban atas apa yang telah diputuskan apabila merugikan principal. Bentuk pertanggungjawaban dari agent dapat berupa penalty dari principal, misalnya mengurangi jumlah bonus yang seharusnya menjadi hak agent. Namun demikian, pada umumnya tidak mungkin bagi principal, at zero cost memastikan bahwa agent akan mengambil keputusan akan optimal seperti yang diharapkan oleh principal. Jadi secara singkat, agency theory merupakan penjumlahan dari biaya monitoring dari principal, bonding expenditure dari agent dan residual loss. 3. Pecking Order Theory Pecking order theory mengemukakan bahwa perusahaan cenderung mempergunakan sumber pendanaan internal (retairned earning) sebanyak mungkin untuk membiayai proyek-proyek di dalam perusahaan. Hutang menjadi pilihan kedua setelah sumber pendanaan internal kemudiaan convertible bonds, preferred stock, dan pada akhirnya apabila masih memerlukan dana, perusahaan akan menerbitkan common stock (external equity). Hal ini terjadi karena adanya transaction cost di dalam mendapatkan dana dari pihak eksternal. Pecking order
commit to user
11
theory menjelaskan mengapa perusahaan yang sangat menguntungkan pada umumnya mempunyai hutang yang lebih sedikit. Hal ini terjadi bukan karena perusahaan tersebut mempunyai target debt ratio yang rendah, tetapi disebabkan karena perusahaan memang tidak membutuhkan dana dari pihak eksternal. perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id 4. Signaling Theory Signaling theory merupakan langkah-langkah manajemen dari perusahaan yang sebenarnya memberikan petunjuk secara implisit kepada investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Pada umumnya perusahaan yang menguntungkan akan berusaha menghindari penjualan saham dan berusaha mencari sumber dana alternatif lain. Sedangkan perusahaan yang kurang menguntungkan akan berusaha untuk menjual sahamnya. Pengumuman emisi saham sebenarnya merupakan sinyal bahwa manajemen perusahaan tersebut memandang prospek perusahaan sedang suram, itulah sebabnya pada saat awal emisi saham, harga saham akan rendah. Selanjutnya, sejalan dengan kepercayaan investor maka harga saham akan meningkat. Menurut Sriwardany (2006), kebijakan struktur modal pada dasarnya dibangun dari hubungan antara keputusan dalam pemilihan sumber dana dengan jenis investasi yang harus dipilih oleh perusahaan agar sejalan dengan tujuan perusahaan yaitu memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham. Dengan asumsi bahwa keputusan investasi dan tingkat dividen konstan maka keputusan dalam pemilihan sumber dana (financing decision) yang akan digunakan sebagai sumber pembiayaan investasi tersebut akan meningkatkan nilai perusahaan. Sumber dana dapat berasal dari hutang jangka pendek, hutang jangka panjang,
commit to user
12
dan modal saham perusahaan yang terdiri dari saham preferen, dan saham biasa. Penggunaan hutang jangka pendek sebagai sumber pembiayaan untuk investasi yang bersifat jangka panjang relatif tidak menguntungkan bagi perusahaan, karena walaupun hutang jangka pendek memiliki resiko yang telatif rendah perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id namun hutang jangka pendek memiliki jatuh tempo yang telatif lebih pendek sehingga perputaran hutang jangka pendek tidak akan mampu menutupi pengembalian yang dihasilkan oleh investasi jangka panjang. Oleh sebab itu, hutang jangka pendek hanya digunakan sebagai modal kerja perusahaan. Sedangkan untuk pembiayaan investasi yang bersifat jangka panjang, perusahaan sebaiknya menggunakan komponen sumber pembiayaan yang bersifat jangka panjang yaitu hutang jangka panjang atau saham.
B. Profitabilitas dan Struktur Modal Wang (2008) menyatakan bahwa manajemen menghendaki struktur modal yang optimal. Struktur modal yang optimal diharapkan dapat menyelaraskan kepentingan antara pemegang saham dan manajemen. Struktur modal menunjukkan alokasi perusahan pada sumber pendanaan. Komposisi struktur modal hendaknya harus optimal karena manajemen juga memiliki kewajiban atas dana milik pemegang obligasi. Tujuan utama perusahaan adalah meningkatkan kesejahteraan pemegang saham. Struktur modal yang optimal diharapkan dapat meningkatkan kinerja perusahaan sehingga akan dapat meningkatkan kesejahteraan pemegang saham.
commit to user
13
Menurut Aditya (2006), profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba. Suatu perusahaan yang mempunyai earnings yang stabil akan selalu dapat memenuhi kewajiban finansialnya sebagai akibat dari penggunaan hutang. Sebaliknya perusahaan yang mempunyai earnings yang perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id tidak stabil dan unpredictable akan menanggung resiko tidak dapat membayar beban bunga pada tahun atau keadaan yang buruk. Seperti diketahui bahwa variabilitas pendapatan dapat dijadikan ukuran bagi resiko bisnis. Kreditur cenderung bersedia memberikan pinjaman kepada perusahaan yang memiliki laba yang cenderung stabil. Kasseeah (2008) melakukan penelitian tentang determinan struktur modal di negara China. Salah satu hasil penelitian ini menunjukkan bahwa ROA sebagai proksi profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Waliullah dan Nishat (2008) menyatakan bahwa profitabilitas perusahaan berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Perusahaan yang memperoleh banyak laba akan cenderung untuk menggunakan dana dari sumber internal dari pada menggunakan hutang yang lebih beresiko. Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi akan memiliki harga sahan yang tinggi sehingga akan lebih mudah untuk menerbitkan ekuitas baru, maka menurut Waliullah dan Nishat (2008), hubungan antara profitabilitas dan struktur modal adalah negatif. Jensen (1986) menyatakan terdapat hubungan positif antara leverage dengan profitability jika pasar dalam mengontrol perusahaan efektif. Sebaliknya, jika pasar dalam mengontrol perusahaan tidak efektif terdapat hubungan negatif antara profitability dengan leverage perusahaan. Penelitian ini mengganggap
commit to user
14
bahwa terdapat pengaruh negatif antara profitability dengan leverage untuk POT. Sebaliknya, berdasar pada STO tingkat profitabilitas berpengaruh negatif terhadap leverage. Artinya, perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang rendah mempunyai tingkat leverage yang tinggi. perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut. H1a : ROE berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan Frank dan Goyal (2008) menyatakan bahwa menurut static trade-off theory, ketika profitabilitas perusahaan meningkat maka perusahaan akan lebih banyak menggunakan hutang dalam sumber pendanaannya, tujuannya untuk menghindari terjadinya masalah keagenan dan mengurangi pajak. Hasil penelituan Frank dan Goyal (2008) menemukan bahwa perusahaan yang memiliki profitabilitas tinggi akan melakukan peningkatan dalam penggunaan hutang dan melakukan permebalin kembali saham. Sebaliknya perusahaan yang mengalami penurunan profitabilitas akan cenderung mengurangi hutang dan menerbitkan saham baru. Menurut Frank dan Goyal (2008), hubungan antara profitabilitas dan struktur modal perusahaan adalah positif. Barros and Silveira (2007) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan, dividen, profitabilitas dan tangibility
merupakan faktor yang berpengaruh
terhadap struktur modal perusahaan. Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi diharapkan memiliki kesempatan investasi yang lebih baik. Dengan asumsi centeris paribus, profitabilitas yang tinggi menghindarkan perusahaan dari kemungkinan kebangkrutan yang membuat kreditur lebih yakin dalam
commit to user
15
memberikan hutangnya. Barros and Silveira (2007) menunjukkan bahwa hubungan antara struktur modal dan profitabilitas adalah positif. Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut. perpustakaan.uns.ac.id H1b : NPM berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan
digilib.uns.ac.id
C. Tangibility dan Struktur Modal Menurut Barros and Silveira (2007), tangibility seperti halnya aktiva tetap merupakan jaminan dari perusahaan ketika akan digunakan sebagai jaminan dalam kontrak hutang. Bagi kreditur tangibility yang besar adalah jaminan keamanan atas kredit yang mereka berikan. Putra (2008) menyatakan bahwa tangibility merupakan variabel yang penting dalam pengambilan keputusan perusahaan, karena aset tangible berlaku sebagai jaminan kolateral dan menyediakan keamanan kepada para peminjam saat keadaan keuangan yang sulit. Aset tangible digunakan sebagai aset kolateral dan dapat diasosiasikan dengan leverage yang tinggi. Hal inilah yang mendasari dugaan penulis bahwa assets tangibility akan berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Christianti (2006) menyatakan bahwa semakin banyak assets tangibility suatu perusahaan berarti semakin banyak collateral assets untuk bisa mendapatkan sumber dana eksternal berupa hutang. Hal ini dikarenakan pihak kreditur akan meminta collateral assets untuk memback-up hutang. Berdasar pada teori STO, assets tangibility berpengaruh positif terhadap leverage. Perusahaan dengan level fixed assets yang rendah mempunyai lebih banyak
commit to user
16
masalah asymetric information dibandingkan perusahaan dengan level fixed assets yang tinggi. Perusahaan dengan level fixed assets yang tinggi umumnya adalah perusahaan yang besar, yang dapat menerbitkan saham dengan harga yang fair sehingga tidak menggunakan hutang untuk mendanai investasi. Dengan perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id demikian berdasar pada teori POT tangibility assets berpengaruh negatif terhadap leverage. Pandey (2001) menyatakan bahwa mengacu pada trade-off hypothesis, tangibility yang dijadikan jaminan dalam kontak hutang memberikan jaminan keamanan tersediri bagi kreditur dari kemungkinan kesulitan keuangan. Jaminan berupa aktiva tetap memberikan kreditur perlindungan akan potensi moral hazard yang mungkin muncul dalam konflik antara pemegang saham dan pemegang hutang. Beberapa penelitian telah menunjukkan bahwa hubungan antara tangibility
dengan hutang jangka panjang adalah positif sedangkan dengan
hutang jangka pendek adalah negatif. Crnigoj dan Mramor (2009) menyatakan bahwa tangibilty merupakan rasio fix asset terhadap total aset. Pengaruh antara tangibility terhadap struktur modal diharapkan negatif. Perusahaan yang aktiva tetapnya turun merupakan sinyal peningkatan resiko bagi kreditur karena adanya ancaman kebangkrutan. Evaluasi mengenai tangibilty sangat penting bagi kreditur karena akan berkaitan dengan jaminan hutang perusahaan. Waliullah dan Nishat (2008) mengungkapkan bahwa salah satu determinant struktur modal perusahaan adalah ukuran perusahaan. Perusahaan dengan aktiva yang besar akan lebih mendapatkan kepercayaan dari pasar modal
commit to user
17
sehingga akan memiliki akses dana yang lebih mudah di pasar modal. Tangibility merupakan bagian dari aktiva teteap perusahaan, rasio tangibility merupakan rasio yang membandingkan antara aktiva tetap perusahaan dan total aktiva perusahaan secara keseluruahn. Jika diasumsikan perusahaan menggunakan perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id aktiva tetep sebagai jaminan atas hutang yang dimiliki maka pengaruh tangibility terhadap struktur modal adalah positif. Aktiva tetap yang besar memperkecil resiko dari pemberi kredit sehingga perusahaan dapat memperoleh hutang dalam jumlah besar apabila asset yang dijaminkan juga besar. Apabila perusahaan mengalami kebangkrutan maka kreditor tidak perlu khawatir karena masih ada aktiva tetap yang dijaminkan. Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut. H2 : tangibility berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan
D. Likuiditas dan Struktur Modal Sibilikov (2009) melakukan penelitian tentang pengaruh likuiditas aset terhadap struktur modal perusahaan. Ada dua pendapat yang diajukan dalam penelitian ini. Pendapat yang pertama, likuiditas aset berpengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan. Hal ini didasari pada alasan rasional dimana aset yang kurang likuid akan dijual pada dengan diskon yang tinggi sehingga akan menjadi kurang bernilai bagi debtholder atau shareholder ketika terjadi likuidasi. Likuiditas aset akan memberikan perlindungan yang lebih baik bagi debtholder karena akan lebih mudah melakukan pengawasan dan evaluasi.
commit to user
18
Lukuiditas aset yang tinggi akan mengurangi biaya dari pendanaan diluar perusahaan, perusahaan akan lebih mudah apabila akan meminjam dalam jumlah banyak dan akan memberikan leverage yang optimal bagi perusahaan. Dengan kata lain likuiditas aset meningkatkan optimal leverage. Pendapat yang kedua, perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id likuiditas aset berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Hal ini di dasari alasan bahwa pengaruh likuiditas aset terhadap leverage akan tergantung pada pembatasan penghapusan aset. Likuiditas aset yang tinggi akan membuat aset lebih mudah dijual karena biaya penjualan aset yang rendah dan nilai aset yang lebih tinggi. Penjualan aset akan membuat ukuran perusahaan menjadi kecil dan nilai dari aset perusahaan akan menjadi berkurang. Hal ni merupakan hal yang buruk bagi kreditur. Pembatasan penghapusan aset akan mengurangi penjualan aset yang akan memberikan nilai lebih bagi kreditur. Pendapat lain mengatakan bahwa aset akan meningkatkan leverage ketika aset tersebut dijadikan jaminan dalam kontrak hutang. Semakin likuid aset maka akan semakin optimal leverage namun jika aset tidak dimasukan sebagai jaminan dalam kontrak hutang maka likuiditas aset akan berpengaruh negatif terhadap leverage. Andian and Shin (2008) melakukan penelitian tentang likuiditas aset dan leverage. Dalam sistem keuangan di mana pasar bergerak terus menerus, perubahan harga aset menunjukkan perubahan kekayaan bersih perusahaan. Secara eksplisit para pelaku pasar akan menyesuaiakan nilai aktiva yang mereka miliki dalam neraca. Peningkatan likuiditas dapat diartikan sebagai peningkatan pertumbuhan dari sekumpulan aktiva dalam neraca. Ketika harga aset meningkat,
commit to user
19
nilai dari neraca akan meningkat. Tanpa adanya penyesuaian maka nilai leverage akan menjadi rendah karena adanya kelebihan modal. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Aditya (2006) menunjukkan bahwa likuiditas aset akan berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Perusahaan yang memiliki aset yang likuid akan mempunyai kemampuan yang besar dalam melunasi hutang. Hutang yang berkurang akan menyebabkan rasio struktur modal menjadi kecil. Hal inilah yang mendasari dugaan penulis bahwa terdapat pengaruh antara likuiditas aset terhadap struktur modal perusahaan. Waliullah dan Nishat (2008) mengungkapkan hubungan antara likuiditas asset dengan struktur modal perusahaan adalah negatif. Likuiditas merupakan perbandingan antara aktiva lancar perusahaan dengan hutang lancar perusahaan. Konsisten dengan pecking order theory, perusahaan dengan likuiditas besar akan lebih cenderung untuk menggunakan sumber pendanaan internal sehingga pengaruh antara likuiditas dan struktur modal adalah negatif. Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut. H3 : likuiditas aset berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan
E. Growth dan Struktur Modal Menurut Sriwardany (2006), tingkat pertumbuhan suatu perusahaan akan menunjukkan sampai seberapa jauh perusahaan akan menggunakan hutang sebagai sumber pembiayaannya. Dalam hubungannya dengan leverage, perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi sebaiknya menggunakan
commit to user
20
ekuitas sebagai sumber pembiayaannya agar tidak terjadi biaya keagenan antara pemegang saham dengan manajemen perusahaan, sebaliknya, perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang rendah sebaiknya menggunakan hutang sebagai sumber pembiayaannya karena pengunaan hutang akan mengharuskan perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id perusahaan tersebut membayar bunga secara teratur. Pertumbuhan perusahaan merupakan kemampuan perusahaan untuk meningkatkan size. Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan potensial yang tinggi memiliki kecenderungan untuk menghasilkan arus kas yang tinggi di masa yang akan datang dan kapitalisasi pasar yang tinggi sehingga memungkinkan perusahaan untuk memiliki biaya modal yang rendah, Oleh sebab itu, leverage memiliki hubungan yang negatif dengan tingkat pertumbuhan sehingga semakin tinggi tingkat pertumbuhan, maka semakin rendah pula rasio hutang terhadap ekuitas, dengan asumsi variabel yang lain konstan. Christianti (2006), hipotesis POT, mempunyai dua sinyal yaitu, perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan cenderung untuk menjaga dan mempertahankan rasio hutang pada level yang rendah (sinyal negatif) atau perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan melakukan ekspansi dengan cara menggunakan dana eksternal berupa hutang (sinyal positif). Fama dan French (2002) dalam Christianti (2006) menganggap kedua sinyal tersebut sebagai kompleksitas dari POT. Namun, penelitian ini menganggap bahwa atribut pertumbuhan (growth) terhadap leverage berpengaruh secara negatif terhadap leverage perusahaan (sinyal negatif).
commit to user
21
Aditya (2006) menyatakan bahwa salah satu penentu struktur modal adalah pertumbuhan pendapatan perusahaan. Penentu bagi dana internal adalah tingkat pertumbuhan pendapatan. Jika tingkat pertumbuhan pendapatan tinggi, memungkinkan bagi manajemen memperoleh dana yang lebih besar dari laba perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ditahan sehingga akan mengurangi dana pinjaman. Hal ini menunjukkan kecenderungan jika perusahaan dengan pertumbuhan pendapatan yang tinggi akan mengurangi jumlah hutangnya sehingga struktur modal menjadi rendah. Pandey (2001) melakukan penelitian tentang faktor-faktor yang berpengaruh pada struktur modal perusahaan pada negara-negara yang memiliki emergency market. Dalam penelitian ini ada enam faktor yang diajukan untuk memprediksi struktur modal perusahaan. Enam faktor tersebut meliputi : Tingkat pertumbuhan perusahaan, investment opprtunity, profitabilitas, resiko, ukuran perusahaan dan tangibility . Perusahaan dengan tinggkat pertumbuhan yang cepat seringkali memiliki kecenderungan untuk memperbesar jumlah aktiva tetap yang dimiliknya. Perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang tinggi memiliki membutuhkan banyak dana dimasa depan serta akan lebih banyak menahan laba. Mengacu pada trade-off theory, dengan semakin tingginya laba ditahan perusahaan akan lebih banyak berhutang untuk menjaga rasio hutangya. Waliullah dan Nishat (2008) menyatakan dalam free cash flow theory, perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi hendaknya memperbanyak penggunaan sumber pendanaan dari hutang, tujuannya adalah menghindari perilaku manajer yang menghamburkan uang perusahaan pada proyek yang tidak
commit to user
22
efisien. Hubungan antara growth dan struktur modal dalam penelitian ini diharapkan positif. Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut. perpustakaan.uns.ac.id H4 : growth berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan
digilib.uns.ac.id
F. Kerangka Penelitian Kerangka pikir dalam penelitian ini dapat dijelaskan dengan gambar berikut ini.
Profitabilitas
Tangibility Struktur Modal Likuiditas
Growth
Gambar II.1 Kerangka Berpikir
Variabel independen
: Profitabilitas, tangibility , likuiditas, growth
Variabel dependen
: Struktur modal
commit to user
23
BAB III METODA PENELITIAN
A. Jenis penelitian perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Penelitian ini termasuk dalam pengujian hipotesis. Melalui penelitian ini penulis akan mencoba memberikan bukti mengenai pengaruh profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan.
B. Data, Populasi dan Sampel Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Jenis perusahaan manufaktur dipilih oleh penulis karena memiliki jumlah populasi data yang lebih besar jika dibandingkan dengan jenis industri yang lain. Penelitian ini menggunakan data sekunder dari laporan keuangan perusahaan manufaktur tahun 2006-2008. Data dalam penelitian ini diambil dengan metoda purposive sampling, dengan kriteria : 1. Perusahaan manufaktur yang tidak de-listing selama tahun 2006-2008. 2. Menerbitkan laporan keuangan dalam mata uang Rupiah. 3. Menerbitkan laporan keuangan dengan tanggal 31 Desember. 4. Memiliki data yang lengkap sesuai dengan kebutuhan penulis.
commit to user
24
C. Definisi Operasional Variabel 1. Variabel Dependen Variabel dependen dalam penelitian ini adalah struktur modal perusahaaan. Struktur modal perusahaan mengacu pada penelitian Crnigoj dan Mramor (2009), perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id dinotasikan dengan rumus sebagai berikut. Struktur modal =
total hutang Total ekuitas
2. Variabel Independen a. Profitabilitas Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba. Diukur dengan ROE dan Net profit margin mengacu pada Crnigoj dan Mramor (2009),notasinya adalah sebagai berikut. ROE =
Laba Total Ekuitas
NPM =
Laba Total Penjualan
b. Tangibility Tangibility dalam penelitian ini diproksikan dengan rasio PPE to Total assets mengacu pada penelitian Christianti (2006). PPE to total Asset ratio =
Aktiva tetap Total Aktiva
c. Likuiditas Likuiditas asset dalam penelitain ini diproksikan dengan cash ratio mengacu pada penelitian Sibilkov (2009).
commit to user
25
Cash ratio =
Cash Total Aktiva
d. Growth growth merupakan salah satu rasio yang mengukur tingkat pertumbuhan perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id perusahaan. Mengacu pada Crnigoj dan Mramor (2009), growth diukur dengan asset growth notasinya adalah sebagai berikut. Growth =
Asset t - Asset t -1 Asset t -1
D. Statistik Penelitian 1. Analisis Deskriptif Statistik deskriptif digunakan untuk memberikan gambaran tentang distribusi data dalam penelitian ini. Statistik deskriptif meliputi mean, minimum, maximum serta estándar deviasi yang bertujuan mengetahui distribusi data yang menjadi sampel penelitian. 2. Uji Normalitas Data Menurut Ghozali (2005), uji normalitas data dilakukan dengan tujuan untuk mengetahui apakah sampel yang diambil telah memenuhi kriteria sebaran atau distribusi normal. Pengujian normalitas data dilakukan dengan menggunakan pendekatan grafik Normal P-P of regression standardized residual. Jika data menyebar disekitar garis diagonal pada grafik Normal P-P of regression standardized residual dan mengikuti arah garis diagonal tersebut, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas, selain itu apabila bentuk histogram dari residual memdekati bentuk lonceng
commit to user
26
yang sempurna meninjukkan bahwa data dalam penelitian terdistribusi dengan normal. 3. Uji Asumsi Klasik a. Uji Multikolinieritas perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Ghozali (2005) menyatakan multikolinieritas adalah situasi adanya korelasi antara variabel independen. Uji multikolinieritas dilakukan dengan meregresikan model analisis dan melakukan uji korelasi antara variabel independen dengan menggunakan Tolerance Value dan Varians Inflating Factor (VIF). Tolerance mengukur veriabilitas variabel independen yang terpilih yang tidak dijelaskan oleh variabel independen lainnya. Apabila nilai Tolerance di atas 0,10 dan VIF di bawah 10 menunjukkan tidak terjadi multikolinieritas. b. Uji Autokorelasi Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji autokorelasi adalah sebuah pengujian yang bertujuan untuk menguji apakah di dalam model regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada perioda t dengan kesalahan pengganggu pada perioda t-1. Jika terjadi korelasi nama dinamakan problem autokorelasi. Autokorelasi terjadi karena observasi yang berurutan
sepanjang waktu
berkaitan
satu sama lainnya.
Autokorelasi diuji dengan menggunakan Durbin-Watson. Kriteria pengujiannya adalah sebagai berikut: 1.) Jika 0 < d < d1, maka terjadi autokorelasi positif
commit to user
27
2.) Jika d1 < d < du, maka tidak ada kepastian apakah terjadi autokorelasi atau tidak (ragu-ragu) 3.) Jika 4-d1 < d < 4, maka terjadi autokorelasi negatif 4.) Jika 4-du < d < 4-d1, maka tidak ada kepastian apakah terjadi perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id autokorelasi atau tidak (ragu-ragu) 5.) Jika du < d < 4-du, maka tidak terjadi autokorelasi baik positif atau negatif. c. Uji Heteroskedastisitas Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji heteroskedastisitas dilakukan
untuk
menguji
apakah
dalam
model
regresi
terjadi
ketidaksamaan variance dari residual suatu pengamatan ke pengamatan yang lain. Model regresi yang baik adalah yang homokedastisitas atau tidak heteroskedastisitas. Heteroskedastisitas dalam penelitian ini diuji dengan
menggunakan
uji
Scatterplot.
Ada
atau
tidaknya
heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan melihat ada atau tidaknya pola tertentu pada grafik Scatterplot antara SRESID dan ZPRED di mana sumbu Y adalah Y yang diprediksi dan sumbu X adalah residual. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola tertentu yang teratur
(bergelombang,
melebar
kemudian
menyempit)
maka
mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. Jika tidak ada pola yang telah dan titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 maka tidak terjadi heteroskedastisitas.
commit to user
28
4. Uji Hipotesis Hipotesis dalam penelitian ini diuji dengan regresi linier berganda dengan persamaan regresi sebagai berikut. SM = a + b1 ROE +b2 NPM + b3 TANG+ b4 LIQ + b5 SG + e perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Keterangan : SM
= Struktur modal
ROE
= return on equity
NPM
= net profit margin
TANG
= Tangibility
LIQ
= Likuiditas
SG
= sales growth
a
= konstanta
b1-b5
= koefisien regresi
E
= error. (a) Koefisien Determinasi (R2) Koefisien determinasi adalah nilai yang menunjukkan seberapa besar variabel independen dapat menjelaskan variabel dependennya. Nilai koefisien determinasi (R2) dilihat pada hasil pengujian regresi linier berganda untuk variabel independen terhadap variabel dependen. Koefisien determinasi yang dilihat adalah nilai dari adjusted R2. Semakin besar nilai koefisien determinasi menunjukkan semakin baik model regresi yang digunakan dalam penelitian. Melalui pengujian ini akan
commit to user
29
diketahui besar pengaruh profitabilitas, tangibility, likuiditas, dan growth terhadap struktur modal perusahaan. (b) Nilai F Nilai F merupakan alat yang digunakan untuk menguji apakah variabel perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id independen berpengaruh secara bersama-sama atau simultan terhadap variabel dependennya. Nilai F dalam penelitian ini dihitung dengan tingkat signifikansi 0.05. Nilai F bertujuan untuk menguji pengaruh secara simultan profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan. (c) Nilai t Merupakan pengujian yang dilakukan untuk mengetahui apakah variabel independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen. Nilai t dalam penelitian ini menggunakan tingkat signifikansi 0.05. Variabel independen dikatakan berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen apabila nilai p dibawah 0.05. Nilai t bertujuan untuk menguji pengaruh secara parsial profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan.
commit to user
30
BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Pengumpulan Data perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth
terhadap struktur modal perusahaan. Berdasar kepada
kriteria yang telah ditentukan pada bab sebelumnya, diperoleh sampel dengan rincian sebagai berikut : Tabel IV. 1 Hasil Pengambilan Sampel Kriteria Sampel
Jumlah
Perusahaan Sampel tahun 2006
112
Perusahaan Sampel tahun 2007
112
Perusahaan Sampel tahun 2008
112
Jumlah observasi selama tahun 2006-2008
336
Data Outlier
74
Jumlah Sampel
262
Sumber : Hasil Pengumpulan Data Dari tabel di atas diketahui bahwa jumlah sampel tahun 2006 sampai dengan tahun 2008 sebanyak 112 perusahaan per tahun sehingga jumlah observasi selama tahun 2006-2008 sebanyak 336 perusahaan. Peneliti melakukan uji outlier dengan tujuan untuk mengeluarkan data yang dianggap tidak normal agar distribusi dari data penelitian normal. Hasil uji outliner dilakukan dengan pendekatan nilai Z. Data dengan nilai Z mendekati 3 dianggap outlier (Ghozali, 2005), sehingga harus dikeluarkan dari analisis. Hasil uji outlier meninjukkan
commit to user
31
terdapat 74 data yang outlier sehingga harus dikeluarkan dari analisis. Jumlah observasi yang digunakan dalam penelitian ini sebanyak 262 perusahaan. B. Statistik Deskriptif Statistik deskriptif merupakan statistik umum penelitian yang digunakan perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id untuk mengetahui persebaran data penelitian. Analisis statistik deskriptif meliputi pengujian statistik yang bersifat umum dari sampel penelitian. Pengujian meliputi nilai minimum, nilai maksimum, rata-rata dan standar deviasi. Berikut ini statistik deskriptif dari masing-masing variabel penelitian : Tabel IV.2 Statistik Deskriptif
ROE
N 262
Minimum -.70
Maximum .77
Mean .0977
Std. Deviation .17581
NPM
262
-.38
.29
.0344
.08600
TANG
262
.01
.88
.3476
.19591
LIQ GROWTH
262
.01
.48
.0965
.09784
262
-.97
29.58
.6007
2.74233
SM
262
-2.87
5.39
1.0816
1.12845
Valid N (listwise)
262
Sumber : Hasil Pengolahan Data Keterangan : ROE
= return on equity
NPM
= net profit margin
TANG
= tangibility
LIQ
= likuiditas dengan proksi rasio kas
GROWTH
= growth
SM
= struktur modal
commit to user
32
Tabel di atas menunjukkan bahwa variabel return on equity memiliki nilai minimum sebesar -0.70 dengan nilai maksimum 0.77. Nilai rata-rata return on equity sebesar 0.09 dengan standar deviasi sebesar 0.17. Variabel net profit margin memiliki nilai minimum sebesar -0.38 dengan perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id nilai maksimum 0.29. Nilai rata-rata net profit margin sebesar 0.034 dengan standar deviasi sebesar 0.086. Variabel tangibility memiliki nilai minimum sebesar 0.01 dengan nilai maksimum 0.88. Nilai rata-rata tangibility sebesar 0.34 dengan standar deviasi sebesar 0.19. Variabel likuiditas memiliki nilai minimum sebesar 0.01 dengan nilai maksimum 0.48. Nilai rata-rata likuiditas sebesar 0.096 dengan standar deviasi sebesar 0.097. Variabel growth memiliki nilai minimum sebesar -0.97 dengan nilai maksimum 29.58. Nilai rata-rata growth
sebesar 0.60 dengan standar
deviasi 2.74. Variabel struktur modal memiliki nilai minimum sebesar -2.87 dengan nilai maksimum 5.39. Nilai rata-rata struktur modal sebesar 1.08 dengan standar deviasi sebesar 1.12. C. Uji Normalitas Data Uji Normalitas bertujuan mengetahui apakah data yang digunakan dalam penelitian telah terdistribusi dengan normal. Ghozali (2005) menyatakan bahwa pendekatan histogram Normal P-P of regression standardized residual dapat digunakan untuk menguji normalitas data. Histogram Normal P-P of regression
commit to user
33
standardized residual dari persamaan regresi yang digunakan dalam penelitian ini dapat dilihat pada gambar berikut ini. Gambar IV. 1 Uji Normalitas Data 1 perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Histogram
Dependent Variable: SM 250
Frequency
200
150
100
50 Mean =8.91E-17 Std. Dev. =0.993 N =336
0 -10
-5
0
5
10
15
Regression Standardized Residual
Sumber : Hasil pengolahan Data
Histogram di atas menunjukkan bahwa sebelum dilakukan uji outlier data tidak terdistribusi dengan normal karena bentuk histogram tidak mendekati bentuk lonceng yang sempurna. Langkah selanjutnya adalah mengeluarkan data outlier dari analisis dan kembali melakukan uji normalitas data. Hasil uji normalitas data setelah uji outlier tersaji pada tabel berikut ini.
commit to user
34
Gambar IV. 2 Uji Normalitas Data 2 Histogram
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Dependent Variable: SM
50
Frequency
40
30
20
10 Mean =-1.12E-16 Std. Dev. =0.99 N =262
0 -4
-2
0
2
4
Regression Standardized Residual
Sumber : Hasil pengolahan Data
Hasil uji normalitas data dengan menggunakan pendekatan histogram menunjukkan bahwa data telah mendekati bentuk lonceng sempurna sehingga penulis menyimpulkan bahwa data dalam penelitian ini telah terdistribusi dengan normal. D. Analisis Data 1. Uji Multikolinieritas Multikolinieritas merupakan pengujian yang digunakan untuk mengetahui korelasi antar variabel independen. Model regresi yang baik mengharapkan korelasi yang tinggi terhadap variabel dependen bukan sesama variabel
commit to user
35
independen. Keberadaan multikolinieritas di deteksi dengan Varians Inflating Factor (VIF) dan Tolerance (Ghozali, 2005). Hasil uji multikolinieritas tersaji pada tabel berikut ini : Tabel IV.3 perpustakaan.uns.ac.id Variabel
Uji Multikolinieritas
digilib.uns.ac.id
Tolerance
VIF
Keterangan
ROE
0.639
1.565
Tidak terdapat multikolinieritas
NPM
0.604
1.656
Tidak terdapat multikolinieritas
TANG
0.797
1.255
Tidak terdapat multikolinieritas
LIQ
0.761
1.314
Tidak terdapat multikolinieritas
GROWTH
0.957
1.045
Tidak terdapat multikolinieritas
Sumber : Hasil Pengolahan Data Hasil uji VIF dan Tolerance menunjukkan bahwa semua variabel dalam penelitian ini menunjukkan bahwa semua nilai tolerance di atas 10% dan semua nilai VIF dibawah 10. Berdasar hasil pengujian tersebut maka penulis menyimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi multikolinieritas.
2. Uji Autokorelasi Autokorelasi dalam penelitian ini dideteksi dengan menggunakan uji Durbin Watson yaitu dengan membandingkan nilai Durbin Watson hitung (d) dengan nilai Durbin Watson tabel yaitu batas lebih tinggi (upper bond atau du) dan batas lebih rendah (lower bond atau d1). Cara lain untuk mendeteksi autokorelais adalah menggunakan kriteria yang diungkapkan Santoso (2000) yang mengakatakan bila nilai DW hitung mendekati +2 maka dalam model
commit to user
36
regersi tidak terjadi autokorelasi. Hasil uji autokorelasi dengan Durbin Watson dapat dilihat pada tabel berikut ini : Tabel IV. 4 Uji Autokorelasi D-W Hitung perpustakaan.uns.ac.id 1.911
Kriteria Mendekati + 2
Keterangan digilib.uns.ac.id Tidak terdapat autokorelasi
Sumber : Hasil Pengolahan Data Hasil uji autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin Watson menunjukkan nilai DW hitung sebesar 1.911. Hasil tersebut mendekati nilai +2 sehingga peneliti mengambil kesimpulan bahwa dalam model regresi tidak terjadi autokorelasi.
3. Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah variabel yang digunakan dalam penelitian ini merupakan variabel yang benar-benar mempengaruhi kebijakan hutang. Model regresi yang baik adalah yang homokedastisitas atau tidak heteroskedastisitas. Uji heteroskedastisitas dalam penelitian
ini
diuji
dengan
scaterplots
(Ghozali,
2005).
Hasil
heteroskedastisitas persamaan regresi disajikan pada gambar berikut ini.
commit to user
uji
37
Gambar IV.3 Uji Heteroskedastisitas Scatterplot
Dependent Variable: SM
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Regression Studentized Residual
4
2
0
-2
-4 -6
-4
-2
0
2
4
Regression Standardized Predicted Value
Sumber : Hasil Pengolahan Data Hasil uji heteroskedastisitas menunjukkan bahwa titik-titik tersebar di atas dan dibawah angka nol sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas.
E. Uji Hipotesis 1. Koefisien Determinasi (Adjusted R2) Koefisien determinasi adalah pengujian yang digunakan untuk menguji besarnya pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil penguji regresi untuk koefisien determinasi tersaji pada tabel berikut ini.
commit to user
38
Tabel IV. 5 Koefisien Determinasi Model 1
R
Adjusted R Square
R Square
.359(a)
.129
Std. Error of the Estimate
.112
perpustakaan.uns.ac.id Sumber : Hasil pengolahan Data
1.06326
digilib.uns.ac.id
Hasil uji regresi menunjukkan nilai adjusted R2 sebesar 0.112 atau 11.2 %. Hal ini menunjukkan 11.2% perubahan struktur modal dipengaruhi oleh profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth. Sedangkan 88.8% lainnya dijelaskan oleh variabel lain di luar model penelitian.
2. Nilai F Nilai F merupakan pengujian yang bertujuan untuk mengetahui pengaruh secara simultan variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil nilai F dapat dilihat pada tabel berikut ini. Tabel IV.6 Nilai F Regresi Model 1
Regression
Sum of Squares 42.943
df 5
Mean Square 8.589 1.131
Residual
289.415
256
Total
332.358
261
F 7.597
Sig. .000(a)
Sumber : Hasil Pengolahan Data Hasil pengujian terhadap nilai F regresi diperoleh nilai F sebesar 7,597 dengan signifikansi sebesar 0,000. Nilai F memberikan hasil yang signifikan. Sehingga dapat kita simpulkan bahwa profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth berpengaruh secara bersama-sama terhadap struktur modal.
commit to user
39
3. Nilai t Nilai t digunakan untuk mengetahui pengaruh dari masing-masing variabel penelitian terhadap kebijkan hutang. Hasil nilai t dapat dilihat pada tabel berikut ini. perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id Tabel IV.7 Hasil Uji Hipotesis Unstandardized Coefficients
Model 1
Standardized Coefficients
t
Sig.
(Constant)
B 1.610
Std. Error .186
8.637
.000
ROE
-2.289
.468
-.357
-4.888
.000
NPM
2.906
.985
.221
2.951
.003
TANG LIQ GROWTH
Beta
-.512
.376
-.089
-1.361
.175
-2.567
.771
-.223
-3.329
.001
.036
.025
.087
1.451
.148
Sumber : Hasil Pengolahan Data Hipotesis 1a bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas yang diproksikan dengan ROE terhadap struktur modal perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar -2.289 dengan p-value sebesar 0.000. Pengujian memberikan hasil yang signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa ROE berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Hipotesis ke-1a di dukung. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Kasseeah (2008) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Hasil penelitian ini juga mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008) yang menyatakan bahwa perusahaan yang memperoleh banyak laba akan cenderung untuk menggunakan dana dari sumber internal dari pada menggunakan hutang yang lebih beresiko. Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi akan memiliki harga saham yang tinggi sehingga akan lebih mudah untuk
commit to user
40
menerbitkan ekuitas baru sehingga hubungan antara profitabilitas dan struktur modal adalah negatif. Dilain pihak jika hubungan antara profitabilitas dan struktur modal adalah positif, hal tersebut menunjukkan adanya hubungan searah antara profitabilitas dengan struktur modal, jika dilihat dari aspek keagenan maka perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id investor menghendaki adanya hutang agar ada yang mengontrol manajemen perusahaan. Hipotesis 1b bertujuan untuk menguji pengaruh net profit margin terhadap struktur modal perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar 2.906 dengan p-value sebesar 0.003 Pengujian memberikan hasil yang signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa net profit margin (NPM) berpengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan. Hipotesis ke-1b di dukung. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Barros and Silveira (2007) yang menyatakan bahwa perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi diharapkan memiliki kesempatan investasi yang lebih baik. Dengan asumsi centeris paribus, profitabilitas yang tinggi menghindarkan perusahaan dari kemungkinan kebangkrutan yang membuat kreditur lebih yakin dalam memberikan hutangnya sehingga hubungan antara struktur modal dan profitabilitas adalah positif. Hubungan negatif antara struktur modal dan profitabilitas yang negatif menunjukkan bahwa perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi memilih untuk mempertahankan rasio hutang pada level yang rendah. Hipotesis 2 bertujuan untuk menguji pengaruh tangibility terhadap struktur modal perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi
commit to user
41
sebesar -0.512 dengan p-value sebesar 0.175. Pengujian memberikan hasil yang tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa tangibility tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hipotesis 2 tidak didukung. Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Christianti (2006) menyatakan bahwa perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id semakin banyak assets tangibility suatu perusahaan berarti semakin banyak collateral assets untuk bisa mendapatkan sumber dana eksternal berupa hutang. Namun demikian, hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian Aditya (2006) yang menemukan bahwa tangibility tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Peneliti menduga hasil yang tidak signifikan ini disebabkan karena aset bukan merupakan faktor utama yang dijadikan pertimbangan oleh lembaga keuangan dalam memberikan hutangnya. Pemberian hutang lebih banyak melibatkan aspek negosiasi dan kepentingan politis dan hal lain diluar prosedur teknis pemberian hutang sehingga aset sebagai jamainan bukan menjadi faktor utama yang diperhatikan dalam memberikan hutang. Lembaga keuangan juga memperhatikan beberapa faktor yang mempengaruhi keputusannya dalam memberikan hutang kepada perusahaan. Faktor tersebut diantaranya dilakukan dengan melakukan beberapa analisis yaitu character (latar belakang perusahaan), capacity (kemampuan dalam mengembalikan kredit), capital (permodalan perusahaan), collateral (jaminan dari perusahaan), dan condition of economy (kondisi dan prospek perusahaan). Hipotesis 3 bertujuan untuk menguji pengaruh likuiditas terhadap struktur modal perusahaan. Hasil dari nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar -2.567 dengan p-value sebesar 0.001. Pengujian memberikan hasil yang
commit to user
42
signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hipotesis 3 di dukung. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008) mengungkapkan hubungan antara likuiditas asset dengan struktur modal perusahaan adalah negatif. perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Sibilkov (2009) mengungkapkan bahwa pengaruh likuiditas aset terhadap struktur modal akan tergantung pada pembatasan penghapusan aset. Likuiditas aset yang tinggi akan membuat aset lebih mudah dijual karena biaya penjualan aset yang rendah dan nilai aset yang lebih tinggi. Penjualan aset akan membuat ukuran perusahaan menjadi kecil dan nilai dari aset perusahaan akan menjadi berkurang. Hal ini merupakan hal yang buruk bagi kreditur. Pembatasan penghapusan aset akan mengurangi penjualan aset yang akan memberikan nilai lebih bagi kreditur. Sibilkov (2009) mengatakan bahwa aset akan meningkatkan struktur modal ketika aset tersebut dijadikan jaminan dalam kontrak hutang. Semakin likuid aset maka akan semakin optimal struktur modal namun jika aset tidak dimasukkan sebagai jaminan dalam kontrak hutang maka likuiditas aset akan berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Hubungan yang positif antara likuiditas dengan struktur modal menunjukkan bahwa perusahaan yang mempunyai nilai aset yang tinggi akan mendorong investor untuk memberikan hutang yang besar pada perusahaan karena adanya jaminan atas aset yang dimiliki oleh perusahaan. Hipotesis 4 bertujuan untuk menguji pengaruh growth terhadap struktur modal perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar 0.036 dengan p-value sebesar 0.148. Pengujian memberikan hasil yang tidak
commit to user
43
signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa growth tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hipotesis 4 tidak didukung. Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008) menyatakan dalam free cash flow theory, perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi hendaknya perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id memperbanyak penggunaan sumber pendanaan dari hutang, tujuannya adalah menghindari perilaku manajer yang menghamburkan uang perusahaan pada proyek yang tidak efisien. Namun demikian, hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian Aditya (2006) yang menemukan bahwa growth berpengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan tetapi pengaruh tersebut tidak secara signifikan. Perusahaan yang tingkat pertumbuhannya tinggi cenderung mudah dalam memperoleh sumber pendanaan baik dari saham maupun hutang.
commit to user
44
BAB V KESIMPULAN
A. Kesimpulan perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth
terhadap struktur modal perusahaan manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2006-2008. Analisis data dalam penelitian ini menggunakan regresi linier berganda dengan softwere SPSS 15.0 For Windows. Bedasar kepada analisis dan pembahasan pada bab sebelumnya maka penulis mengambil kesimpulan sebagai berikut. 1. Profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008) serta penelitian Barros and Silveira (2007). 2. Tangibility tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Christianti (2006). 3. Likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung hasil peneleitian Sibilkov (2009). 4. Growth
tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil
penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008).
B. Implikasi Penelitian 1. Investor hendaknya mempertimbangkan profitabiliats dan likuiditas perusahaan dalam memberikan hutang. Hal ini dikarenakan profitabilitas
commit to user
45
dan likuiditas akan mempengaruhi kemampuan perusahaan dalam membayar hutangnya. 2. Manajemen hendaknya mempertimbangkan profitabilitas dalam mencari sumber pendanaan dari hutang untuk menghindari kebangkrutan karena perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id resiko kegagalan membayar hutang.
C. Keterbatasan 1. Penelitian ini hanya dilakukan pada jenis perusahaan manufaktur sehingga tidak dapat digunakan sebagai dasar untuk melakukan generaliasi. 2. Model penelitian yang digunakan dalam penelitian ini hanya menggunakan lima variabel sebagai determinan struktur modal.
D. Saran 1. Penelitian selanjutnya disarankan untuk menguji variabel lain yang diduga berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan seperti dividen, arus kas perusahaan dan penerapan corporate governance. 2. Penelitian selanjutnya disarankan untuk memperpanjang perioda penelitian dan mengambil sampel diluar perusahaan manufaktur.
commit to user
