PENGARUHEPS,TINGKATBUNGA & RISIKO SISTEMATIKTERHADAPPERUBAHAN HARGASAHAM Robert Ricker Sianipar*
ln general, there is such an uncertentaintyor risk in making Affi investment,so investordo not know the resultof of their investment precisely. They can only estimate how muoh fhe cxcected return wouldbe. ln order to gain the preciseexpectedreturn,investorneed to know what factors that could influncesignificantlythe movement of the stockprice in the market. There are many factors influncing the increaseor decreasi of stock price, such as earningper share, interestrate an sisfematic risk. There factors have a dominant influenceon the stockprice, due to many researchs. ic Risk,Sfock Key words : EarningPer Share,lnterestRate,Sisfrmaf Price
D a l a mm e n e n t u k a np i l i h a ni n v e s t a s i n y as ,e o r a n gi n v e s t o rs e l a l u d i a s u m s i k am n e n g o p t i m a l k ak ne u n t u n g ayna n ga k a nd i p e r o l e h n y a . Pemainsahamatau investorseringkalimenghadapipilihan-pilihan yangbersifatintertemporal. Pemainsahamyangrasional akanselalu yangakandidapatkan, dengankendala keuntungan memaksimumkan yangdimilikinya. keuntungan tersebuttentunya Untukmemaksimalkan pemainsahamterlebihdahuluharusmengetahuiapa yang dapat itumenjadimaksimal. Pertamakalipemain keuntungan menyebabkan s a h a m h a r u s d a p a t m e m p e r h i t u n g k akne m u n g k i n a ny a n g a k a n pasaryangada.Kemudian pemainsaham berdasarkan diperolehnya juga harusdapatmemahamipenyebabdaripergerakan pasaryang yang tidakmenentu. olehbanyakfaktor disebabkan D a l a m b e r i n v e s t a sdi i p a s a r m o d a l s e k u r a n g - k u r a n g n y a yang pemainsahamperlumemperhatikan dua hal,yaitukeuntungan yang mungkinterjadi.Iniberartiinvestasi dalam " P e n u l i sa d a l a h dan risiko diharapkan keuntungansekaligusrisiko.Penilaian D osen Fakul tas bentuksaham menjanjikan hargasahamsecaraakuratbisa membantuinvestormendapatkanE k o n o m i investordapatmembelisaham U n i v e r s i t a s darisaham,selanjutnya nilaiintrinsik yang underyaluedan menjualyang overvalue.Perludiamatibahwa P el i taH arapan jenisinvestasi yangcukup sahamdi pasarmodalmerupakan investasi keuntungan relatifbesar. tinggimeskipunmenjanjikan berisiko harga bahwaperubahan MauriceKendal(1953)berpendapat (Bodie Namun diprediksikan 1999, 328) dari dapat tidak saham
2003 JurnalAkuntansiKrida WacanaVol.3, No.3, September
110
p e r g e r a k a np e r u b a h a nh a r g a s a h a m t e r s e b u td a p a t d i k e t a h u i indekshargasaham khususnya keadaanekonomiyangsebenarnya, ekonomi.BerbedadenganpendapatKendal, dapatmenjadiindikator bahwavariasiharga studinyaberpendapat (2001) dalam Mulyono yang darilingkungan berasal olehbanyakfaktor,baik sahamditentukan SedangkanCates internalperusahaan. eksternalmaupunlingkungan yangsahtentangkinerlakeuangan informasi (1998)melihatperlunya kondisiekonomimakrodan perusahaan, manajemenperusahaan, relevanlainnyauntukmenilaisahamsecaraakurat(Mulyono informasi bahwa inimencobauntukmentbuktikan Untukitupenelitian 99). 2000, guna informasi perlu sejumlah memiliki pemainsahamatauinvestor keputusan dinamikahargasahamagarbisamengambil memprediksi y a n g d i p i l i h . u n t u k p e r u s a h a a n l a y a k t e n t a n gs a h a m
n a s a l a hd a l a mp e n e l i t i ainn ia d a l a hs e b a g abi e r i k u i : P E R U M U S A NP e r u m u s a m E P St e r h a d a ph a r g as a h a m ? MASALAH 1 . S e b e r a p jaa u hp e n g a r u h 2. Seberapajauh pengaruhtingkatsuku bungaterhadapaharga saham? jauhpengaruhrisikosistematik terhadaphargasaham? 3. Seberapa
mempunyai dalamteoriekonomibiasanya ataupersamaan M O D E L Hubungan hubunganyangpasti(exact)atauhubungandeterministik PENELITIANspesifikasi Dalamanalisisregresidigunakanistilah diantaravariabel-variabel. regressand yang berartivariabeltergantung(dependentvariables) dan regressorsyang berartivariabelbebas (independentvariables) atauvariabelpenjelas(explanatoryvariables).(Sumodining rat,1998). Untuk melihatkejelasanpengaruhvariabelbebas terhadap v a r i a b etl e r i k a t( h a r g as a h a m ) ,m a k a p e n e l i t i a inn i m e n g g u n a k a n a n a l i s i sr e g r e s ik u a d r a tt e r k e c i lb i a s a ( o r d i n a r yi e a s e - s g u a r e s lebihdarisatu (karenamenggunakan denganmultivariabel regression) variabeldependen(Gujarati yangmempengaruhi variabelindependen 1992, 182)) sehinggabiasa disebut regresi berganda(multiple r e g r e s s i o nm o d e l ) .D e n g a nm e n g a n g g a pY = f ( X , , X . . X , ) d a n , a k am o d e lu m u my a n ga k a nd i g u n a k a n h u b u n g a nf , a d a l a hl i n i e rm dalampenulisaniniadalahsebagaiberikut. Y , = 0 o + F r X , . , - ,+ F z X r , , - ,+ / l . X r . , - , *€ , dimana. = h a r g as a h a mp a d aw a k t ut ( t = 1 , 2 , . ' . , n ) Y, 0o
111
= titikpotong(intercepf) yaitunilai { dimanasemua variabelx samadengannol. PengaruhEPS, TingkatBunga & Rlsiko Sisfemafik (Sianipar)
i a r i m a s i n g - m a s i nv ga r i a b e l F , , 0 r , 0 , = k o e f i s i e nr e g r e s d independen
X.,
= variabellag yakninilaix pada 1 kwartalsebelumx,
Xt
= EarningPer Share(EPS),per semester
X2
= tingkatsukubungariilSBl,perkwartal(RlR)
Xt
= risikosistematik (Beta)
t - l
= error term yangakandikajiterdiridarivariabelindependen Variabel-variabel yangdimaksud dependen.Dimanavariabelindependen danvariabel adalahearningper share(EPS),tingkatsukubungariilSBIdan risiko Sedangkanvariabeldependennya sistematik. adalahhargasaham. U n t u kv a r i a b e li n d e p e n d e nE P S d a n t i n g k a ts u k u b u n g a d a l a m pengaruhnya terhadaphargasahamsebelumnya sudahpernahdiuji o l e h M u l y o n o( 2 0 0 0 ) .S e d a n g k a nv a r i a b e lr i s i k o s i s t e m a t i k s e b e l u m n y at e l a h d i u j i o l e h A r y a n i n d i t a( 2 0 0 2 ) ,t e t a p i d a l a m denganperubahanIndeksHargaSahamGabungan hubungannya ( I H S G ) .U n t u k i t u p e n e l i t i a n i n i m e n c o b au n t u k m e n g g a b u n g k a n independenyang telah diuji oleh kedua peneliti variabel-variabel yaitu denganvariabeldependen tersebutdenganmengujipengaruhnya hargasaham.Olehkarenaitumodelyangtelahdibentukdiatasadalah penggabungan dari modelyang sebelumnya telahdigunakanoleh (2002). Mulyono(2000)danAryanindita €/
TINJAUAN Earning Per Share (EPS) P e n e l i t i a nP u r n o m o( 1 9 9 8 )m e n c o b am e m b u k t i k a nb a h w a T E O R I T I S perubahanhargasahamdapatdipengaruhi oleh EPS (EarningPer Share),yaitudenganmengkajiketerkaitan kinerjakeuangandengan hargasahampada 30 emitendi BursaEfek Jakartapada periode 1992-1996. Penelitiannya melaporkan bahwaterdapathubunganyang positifantarahargasahamdenganindikator kinerjakeuanganemiten per (EPS) price sepertiearning share equity ratio (PER), return on , equity(ROE),dan dividendper share(DPS).(Mulyono2000, 101). EPSmerupakanrasioantarapendapatan setelahpajakdengan jumlahsahamyang beredar.Jadi denganmengetahuiEPS dapat dinilaiberapakira-kirapotensipendapatanyang akan diterimaoleh pendapatan seoranginvestor.DengandemikianEPSmencerminkan p e m b a y a r a n di masa depan.Di dalam saham EPS sangat padahargapasarsaham.SemakintinggiEPS,semakin berpengaruh (Widoadmodjo, mahalhargasuatusaham,dan sebaliknya. 2000).. Dariuraiandiatasdapatdibuatsuatuhipotesis bahwadidugaterdapat
Jurnal Akuntansi Krida Wacana Vol.3, No. 3, September2003
112
pengaruhpositifantaraearnrng per share(EPS)denEanperurbahan h a r g as a h a m .
Tingkat Bunga (lnterest Rate,l Di sampingEPS,variahellainyangl',ert-reflgaruh terhadapharga s a h a m a d a l a ht i n g k a tb u n g a .A b e t s . ; , (" 1i 9 9 8 1r n e i i h a ta d a n y a hubunganyangeratantaratrnEkati:rrrr'.":a {jirriganhargasaham Du rri111g2 tlrerupakankr"rnci Bois (1996) mengatakar", i;al":,;'r;a iirirtl',4{ p e n e n t U d a l a n t p e f i < e m b i r , g r , ,, i . . rr, 1 ; : , . , ; : : i i , r r . , d 1 1l .5, a f nNOfpifin
(1993)mengemukakan r-,ri;itantara; terdapat keierk:',.. tingkatbunga d e n g a ns a h a m .V i n o c u r( 1 9 9 8 )n r e r U ' i ' ; i n', :b a h w at i n g k a tb u n g a b e r p e n g a r ut he r h a d a p h a r g as a h a r nB a E 5 t : i i i n g{ 1 9 9 8 d ) a nA n a n d - fli"iir.tuasr (1998)kondisipasarsahamterkaiteratiei-i!.,: tingkatbunga ( M u l y o n 2o 0 0 0 ,10 0 - 10 2 ) "The Mishkinmendefinisikan tingkatsukuhr"l"r,ja :-,*ha3ar berikut: interestrate is the cost of borrowingcn thet{:r!r:ei}aicifor the rentalof f L t n d s "T. i n g k a tb u n g a s a n g a tp e n t i n gt i * i r ; 1 i4n s t i t u s ki e u a n g a n . N a i k n y at i n g k a ts u k u b u n g a a k a n r n € n , n g k a t k abni a y a u n t u k m e n d a p a t k adna n a d a r i i n s t i t u ski e u a n g a ns e p e r t ib a n k d a n a k a n pendapatan meningkatkan akanasetseoerriri"r:arnanPerludiketahui, p e r u b a h a tni n g k a ts u k ub u n g aa k * n ' v ' , ( ) i r t l *dr ai m p a kp a d ah a r g a iip:..r''11ii'JOSi surat-surat berhargasepertisahArr": Perubahan tingkat g k € : ;r-I,€ r r p e n g a r u hkie u n t u n g a n b u n g at e n t us a j as e c a r al a n g s u n a ; n0 0 0 , 4 ) . i a r ip a d ai n s t i t u skie u a n g a n: f l i : ; ! - r r 2 d a nn i l a d pengerlian Dariuraian tingkatsukubungamakadapatdibentuk yaknididugaterdapat pengaruhnegatifantaratingkat suatuhipotesis, s u k ub u n g ad e n g a np e r u b a h ahna r g as a h a m H i p o t e s iisn id i d u k u n g pengaruhtingkatsuku melaluidiscountmodelyangdapatmenlelaskan b u n g a y, a i t u : n _ f-/
Z
t'tt.s'ltflov',
(t+i)'
d i m a n a :P = h a r g a s a h a m i - tingkatbungapasar,n = periodeinvestasi Resiko Sistimatik (Sisfimatic Risk) Tidakhanyafaktorlabasertatingkatbungasaja,sepertiyang t e l a hd i b a h a sb a h w ad a l a md u n i au s a h ah a m p i rs e m u ai n v e s t a s i m e n g a n d u n gu n s u r k e t i d a k p a s t i aant a u r i s i k o .P e m o d a tl i d a k mengetahuidenganpastihasilyang akan diperolehdari investasi. K e a d a a ni n i m e n u n j u k k a bn a h w ap e m o d a lm e n g h a d a prii s i k o i n v e s t a s iO . l e h k a r e n ai t u , p e m o d a lr n e r a s ap e r l u m e n g e t a h u i k e m u n g k i n arni s i k oy a n gh a r u sd i h a d a pdi a l a mb e r i n v e s t a sHi i n g g a
113
PengaruhEPS, TingkatBunga& RisikoSrsfemaf ik (Sianipa)
studidariAryanindita(2002)mengambilsuatukesimpulanbahwa perubahan indekshargasahamdipengaruhi olehrisikosaham,yaitu yang pengukuran menggunakan diukurdengan beta. risikosistematik inijugadimasukkan unsurrisiko,yaitu Untukitulahdalampenelitian r i s i k os i s t e m a t i ky a n g a k a n m e m p e n g a r u hhi a r g a s a h a m .S t u d i (2002)mengemukakan betamerupakanpengukurrisiko Aryanindita mempunyai hubunganterhadap dimanarisikosistematik sistematik, perubahan hargasaham. adarisikonya. Dalampengedian Berbagaibentukinvestasitentu returnyang risikoselaludikaitkandengantingkatvariabilitas investasi, dapatdiperolehdarisuratberhargaMenurutBodie(1999,pp. 132) akantingkatpengembalian Ketidakpastian risikoadalahketidakpastian probabilitas. distribusi Adapun tersebutdapatdiukurmenggunakan yangdiambil untuk mengevaluasi d istribusiprobabilitas karakteristik (expectedreturn= E(r)) itu,yaitudaritingkatharapanpengembalian standard daritingkatpengembalian dandeviasistandard(o ). Deviasi ( o ) i n i l a hu k u r a nd a r ir i s i k oy a n gk e m u d i a d n i g u n a k asne b a g aai k a r kuadratdarivarians,sehingganilaiharapandariakarkuadratdeviasi yangdiharapkan. Secarasimbol adalahdari tingkatpengembalian menjadi : dapatdirumuskan
o'=Ip(r)tr(s)- E(r)l'
iniadalahsahamRamayana Lestari HASIL Sebagaisubyekdalampenelitian ecerandan PENELITIAN Sentosa(RALS)yang mewakilisubsektorperdagangan s a h a m T i g a r a k s aS a t r i a ( T G K A ) y a n g m e w a k i l is u b s e k t o r perdagangan besarbarangproduksi.Keduanyaberadadalamsektor jasa dan investasi.Subjek yang sama yaitu sektorperdagangan, penelitian ini dipilihdenganbeberapakriteriatertentu(lihatsubsub jasadan investasi bab3.3 1) Khususdi dalamsektorperdagangan, yaitusubsektorperdagangan terdapattujuhsubsektor, besarbarang produksi, subsektorperdagangan eceran,subsektorrestoran,hotel jasa komputerdan subsektorkesehatan, subsektor dan pariwisata, perangkatnya, subsektorperusahaan investasi dan subsektorlainya. D a r i s e t i a ps u b j e k p e n e l i t i a na k a n d i b e n t u ks u a t u m o d e l persamaanregresimasing-masing, sehinggadalam penelitianini Tetapikurunwaktu kedua model akan ada dua model penelitian. persamaan regresiadalahsama,yaituselamalimatahunyaitusejak Maret1997(kwartall) sampaidenganDesember2001 (kwartallV). perkwartal Waktupenelitianberdasarkan sehinggaobservasidalam penelitian ini berjumlah 20
Jurnal Akuntansi Krida Wacana Vol.3, No. 3, September2003
114
pengujian AsumsiKlasik Dalam Model Persamaan Regresi OLS
Kedua model persamaanregresiyang dibentukharus memenuhi sejumlahasumsiklasikregresiOLS. Untukbeberapaasumsiklasik memerlukanalatbantuujistatistikyaitudimulaidariasumsikeempat, keenam, yaituno serialcorrelation,kelima,yaituno heterokedastict'fy, danketujuh,yaitu normality Berikut yaitu no perfectmulticollionearity terhadapbeberapaasumsiklasik uji statistik akandibahashasil-hasil diatas. OLS Regresi ModelPersamaan Klasik Asumsi Pengujian Tabel1. Ringkasan (RALS) Sentosa Lestari ayana (TGKA) Ram dan Satria Tigaraksa Model
Hu
TGKA n=20
E \ n <
O X o . Y
- € E
lV Uii Breusch-Godfre p - v a l u eV S o Keputusan 5.33ok > 5o/o
Terima LI " r l
32.560/o > 5o/o
Terrma I I ,,
Vl:NilaiVlF p-value VS o K e p u t u s an ' 1.4.1.4.10 R A; LzS o -'n
^ o \ e S a ;
V uriqRi Ketutrsanl p-liatu6 vS o ,--it
II
:o rbo,o, sot^
o o >
sr i
. Y , - . .
8 k, i
ll ,,
rer,ma-l
tt" I
'
4 1 1 2 o /> o 5o/c --,,
Terrma ll'i
K e P u t u s a n, YS o 1 P-value I > Terrma 69 22lo 5ok i
u
1 . 4 ,1 . 2 ,1 5
i l
i
Terrma II ,
atau serialcorrelation, Untuk mengujiadanyaautocorrelation adalahdengan yang pengujian digunakan alternatif satu makasalah l a m p i r a nB u n t u k d a l a m u j i B r e u s c h - G o d f r eyya n g d i l a m p i r k a n perusahaansubsektorperdaganganbesar barangproduksiyaitu TGKA dan lampiranC untukperusahaansubsektorperdagangan eceranyaituRALS. subsektorperdagangan untukperusahaan UjiBreusch-Godfrey p-value sebesar5 .33 oh, produksi, mempunyai TGKA besarbarang makap-value ditetapkantsebesar5% > t , s e h i n g g ?H n d i t e r i m a , d e n g a n d e m i k i a ns e c a r a s t a t i s t i km e n u n j u k k a nt i d a k a d a n y a autocorrelation. eceran subsektorperdagangan Sedangkanpadaperusahaan o/o RALS,mempunyaip-valuesebesar32.56%, dengan+ sebesar5 maka p-value tidakadanyaautocorrelation. secarastatistikmenunjukkan dengan t = 5 o/odan membandingkan Denganmenggunakan variabel,maka terlihatdari output pada p-value masing-masing besarbarang subsektorperdagangan lampiranB untukperusahaan 19% sehingga sebesar30 produksi,yaituTGKA,bahwap-value-nya
115
PengaruhEPS, TingkatBunga & Risiko Sisfemafik (Sianipa)
lebihbesardaripada+ = 5 %, olehkarenaitu Hn diterima, bahwatidakterjadiheterokedasticity, atau dimanahalini menunjukkan n i f a i v a r i a n d a r i e r r o r - t e r ma d a l a h k o n s t a n s e c a r a s t a t i s t i k (homokedasticity). Bentukdata homokedasticity inijuga dapatdilihat melaluitabelresidualyangada padalampiranB. outpufpadalampiran Sedangkan C untukperusahaan subsektor perdagangan eceranyaituRALSp-valuenyasebesar41 12o/o dengan makap-valuelebihbesardaripada+ sehinggallu diterima, *= 5o/o, yaitu varian dari error-term dimana tidak terjadi heterokedasticity, adalah konstan secara statistik(homokedasticity)Bentuk data inijugadapatdilihatmelaluitabelresidualyangada homokedasticity p a d al a m p i r a nC . P a d a v a r i a b e lE P S , n i l a it o l e r a n sai d a l a h6 8 , 7 o / o h, a l i n i bahwahanya31,3 o/ovariablilitas nilai-nilai menandakan X, (EPS) yang dapat dijelaskanoleh variabel-variabel bebas lainnya.Maka tidakadanyamasalahkolinearitas secarastatistikhalinimenunjukkan antaravariabelEPSdenganvariabel-variabel bebaslainnya. P a d av a r i a b eR l I R ( t i n g k abt u n g ar i i l )n i l a ti o l e r a n sai d a l a h6 8 o/o, makahalinimenandakan bahwahanya32 % variabilitas nilai-nilai olehvariabel-variabel X 2 (tingkatbungariil)yangdapatdijelaskan Makahalinimenunjukkan bahwasecarastatistik bebaslainnya. tidak antarvariabeltingkatbunga riil dengan ada masalahkolinearitas bebaslainnya. variabel-variabel Pada variabelBeta (risikosistematik), nilaitoleransiadalah 98.6%,makahalinimenandakan bahwahanyaI .4%variabilitas nilaiyangdapatdrlelaskan nilaiX., (risikosistematik) olehvariabel-variabel Makasecarastatistik halinimenunjukkan bebaslainnya. tidakadanya m a s a l a hk o l i n e a r i t avsa r i a b e lr i s i k os i s t e m a t i kd e n g a nv a r i a b e l variabelbebaslainnya. Dengandemikian, secarastatistik tidakterdapatmultikolinearitas di antaraketigavariabelbebasdalammodelpersamaan regresiTGKA tersebut. Sedangkanpada untuk perusahaan subsektorperdagangan l g a b e r n i l alie b i h e c e r a nR , A L S .N i l a iV I F m a s i n g - m a s i nvga r i a b ej u kecildaripada5, hal ini menandakan tidakadanyamulticollinearity. P a d a v a r i a b e lE P S , n i l a it o l e r a n sai d a l a h6 9 . 8 o / o h, a l i n i menandakanbahwahanya30.2 o/ovariablilitas nilai-nilaiX, (EPS) yang dapat dijelaskanoleh variabel-variabel bebas lainnya.Maka secarastatistikhalinimenunjukkan tidakadanyamasalahkolinearitas antaravariabelEPSdenganvariabel-variabel bebaslainnya.
Jurnal Akuntansi Krida Wacana Vol.3, No. 3, September2003
116
PadavariabelRIR(tingkatbungariil)nilaitoleransiadalah81 5 o/o,makahal ini menandakanbahwahanya1B 5 ok variabilitas nilainilaiX, (tingkatbungariil)yangdapatdilelaskan olehvariabel-variabel bahwasecarastatistik tidak bebaslainnya. Makahalinimenunjukkan antarvariabeltingkatbunga riil dengan ada masalahkolinearitas variabel-variabel bebaslainnya. PadavariabelBeta(risikosistematik), nilaitoleransi adalah66.3 o/o,makahal ini menandakanbahwahanya33.7 o/ovariabilitas nilaiyangdapatdijelaskan nilaiX., (risikosistematik) olehvariabel-variabel trdakadanya halinimenunjukkan bebaslainnya.Makasecarastatistik m a s a l a hk o l i n e a r i t avsa r i a b e lr i s i k os i s t e m a t r xd e r r g a nv a r i a b e l variabelbebaslainnya. Dengandemikian, secarastatistik tidakterdapatmultikolinearitas di antaraketigavariabelbebasdalammodelpersamaanregresiRALS tersebut. U j i J a r q u e - B e r au n t u kp e r u s a h a a ns u b s e k t o rp e r d a g a n g a n padalampiranB adalah TGKAyangterlampir besarbarangproduksi, 69.22%.Iniberaftip-values.*, rn?k?H n diterimayaitudimanasecara normal. statistikmenunjukkanerror-termberdistribusi perdagangan eceran, Sedangkan untukperusahaan subsektor pada yang lampiran RALS,ujiJarqueBera terlampir C adalahsebesar 78.31 % ini berartip-valuee.!, sehinggaII u juga diterimayaitu dimanasecarastatistikmenunjukkanerror-termmodel persamaan regresiRALS berdistribusi normal
Analisis Hasil keluaranmodel persamaanregresiOLS untuk perusahaan Output subsektorperdagangan barangproduksibesar,TGKAdanperusahaan M o d e l subsektorperdagangan eceranRALSdapatdilihatpadatabel sebagai Persamaanberikut: Regresi OLS OutputModelPersamaanRegresiOLS TigaraksaSatria(TGKA)dan RamayanaLestariSentosa(RALS) M o d e l P e r s a m a a nR e q r e s O i LS TGKA Y , = 2 3 4 4 . 4 7+ 0 . 2 4 E P S ,r * 9 7 3 9 . 3 3 R 1 R r +, l 5 0 . 2 l B c t c t,,+ e , 1 9 23 1 s . e .= 2 8 3 . 9 3 0 . 13 3 3 2 75 5 t 8.26 1.79 2.93 0 78 F = 2.96 n = 20 R2=35.67oh M o d e l P e r s a m a a nR e q r e s iR A L S : Y, = -2049.08+ 18.82tP.S,, + 5 1 9 1 . 6R4 l l l , ,+ l - 5 5 . 8 3 \ e t u ,e, + s.e.= 1168.8 3.51 -1.75 5.37 | = n=20
117
5 0 5 79 3 103 R' =67.33oh
50844 267 F = 1 09 9
PengaruhEPS, TingkatBunga & Risiko Sisfemaflk(Sianipar)
K o e f i s i e nd e t e r m i n a sai d a l a hs u a t u n i l a i y a n g m e n g u k u r nilai-nilai baikmodelestimasitersebutdalammendapatkan seberapa (Gujarati (goodness yang fif) 1988, Dimana of 64) semakin aktual Y determinasi b e s a rn i l a i ] q 2 , s e m a k i nb a i k .N i l a i R , a t a u k o e f i s i e n pada modelpersamaanregresiOLS untukperusahaansubsektor perdagangan besarbarangproduksi,TGKA,adalahsebesar35.67 i i l a iY ( h a r g a % ( l i h a tl a m p i r a nB ) , a r t i n y a3 5 . 6 7% t o t a lv a n a n s n v a r iabel-variabel t e r j e l a s k a n s e c a r a e k s p l i s i o t l e h t e l a h saham) t u n g ar i i ls e r t ar i s i k os i s t e m a t i k i n d e p e n d e n n yyaa, i t uE P S ,t i n g k a b e r h a d a ph a r g as a h a m S . i s a n y at e r d a p a6t 4 . 3 3 d a l a mp e n g a r u h n yt a y a n g n i l a i Y t i d a k t e r j e l a s k aonl e hv a r i a b e l . - v a r i a b e l v a r i a n s i % total independen. perdagangan nilaip: untukperusahaan subsektor Sedangkan C),artinya67 33 eceranRALSadalahsebesar6733 % (lihatlampiran nilaiY (hargasaham)telah terjelaskan secaraeksplisit % totalvariansi y a i t u i n d e p e n d e n n y a , E P S , v a r i a b e l v a r i a b e l t i n g k a tb u n g ar i i l oleh s e r t ar i s i k os i s t e m a t idk a l a mp e n g a r u h n ytae r h a d a ph a r g as a h a m . Sisanyaterdapat32.67o/olotalvariansinilaiY yangtidakterjelaskan independen. olehvariabel-variabel regresiOLS perusahaan subsektor Darihasiloutputpersamaan perdagangan besarbarangproduksiTGKAdan perusahaan eceran j e l a s paling y a n g v a r i a b e l d i l i h a t d e n g a n b a h w a RALSdapat berpengarum h e n e n t u k a np e r u b a h a nh a r g as a h a m u n t u k k e d u a persamaan a d a l a hv a r i a b etli n g k a ts u k u b u n g ar r r lS B I ( R l R ) ,l a l u (Beta)danyangterakhirvariabelEPS Berikut variabelrisikosrstematik b a g a i m a n ap e n g a r u hm a s i n g - m a s r nvga r i a b e l akandijelaskan l e p e n d e nu n t u k s e t i a p m o d e l i n d e p e n d e nt e r h a d a pv a r i a b e d persamaanregresiOLS.
regresiEPSuntukperusahaan Nilaikoefisien subsektorperdaganganPengaruh TGKAadalahsebesarpositif0.24,aftinyasetiap E P S besarbarangproduksi saturupiahEPSakanmenyebabkan kenaikan hargasaham Terhadap kenaikan independen lainnyatidak Perubahan sebesar0.24rupiahdenganasumsivariabel Harga berubahatau citerisparibus. N i l a i k o e f i s i e nr e g r e s iE P S u n t u k p e r u s a h a a ns u b s e k t o r Saham perdagangan eceranRALSadalahsebesarpositif18.82,aftinyasetiap kenaikan hargasaham saturupiahEPSakanmenyebabkan kenaikan s e b e s a r1 8 . 8 2r u p i a hd e n g a na s u m s iv a r i a b eiln d e p e n d e lna i n n y a tidak berubahatau citerisparibus. Dari hasll outputperusahaansubsektorperdaganganbesar bahwakorelasiparsialantaraEPS barangproduksiTGKA,didapatkan perubahan hargasaham,denganasumsivariabel independen dengan f 409,hal ini menunjukkan l a i n n y aa d a l a hk o n s t a n a, d a l a hp o s i t i 0 2003 JurnalAkuntansiKrida WacanaVol.3, tVo.3, September
118
pengaruhyang lemahdan searahantaraEPS denganperubahan h a r g a s a h a m ,d i m a n aa r t i n y as e m a k i nb e s a r E P S m a k a a k a n terjadiperubahan hargasahamyangsemakintinggi mengakibatkan juga perdagangan subsektor Sedangkan darihasiloutputperusahaan e c e r a n R A L S , d i d a p a t k a nb a h w a k o r e l a s ia n t a r a E P S d e n g a n perubahan hargasaham,denganasumsivariabel independen lainnya 0.802,inimenunjukkan suatupengaruh adalahkonstan,adalahpositif y a n g k u a t a n t a r aE P S d e n g a np e r u b a h a nh a r g a s a h a m ,d i m a n a artinyasemakinbesar EPS maka akan menyebabkanterjadinya p e r u b a h a nh a r g as a h a my a n g l e b i ht i n g g id a r i p a d aE P S s a h a m " pe'rdag,in(J sahamlainnyapadaperitsahaarrsr.rl.,sektc an eceran.
Pengaruh Koefisien regresitingkatsukubungariiluntukperusahaan subsektor TingkatSuku perdagangan TGKAadalahpositif973933,ini besarbarangproduksi Bunga Riil berartisetiapterjadikenaikansatupersentingkatsuku bungaakan p e r u b a h a nk e n a i k a nh a r g as a h a m s e b e s a r9 7 . 3 9 SBI Terhadap menyebabkan Perubahan rupiahdenganasumsivariabel independen lainnyatrdakberubahatau paribus. HargaSaham citeris Untukkoefisien regresitingkat sukubungariiluntukperusahaan perdagangan subsektor eceranRALSadalahpositif519165,iniberarti s e t i a pt e r j a d ik e n a i k a ns a t u p e r s e nt i n g k a ts u k u b u n g a a k a n p e r u b a h a nk e n a i k a nh a r g as a h a m s e b e s a r5 1 9 2 menyebabkan rupiahdenganasumsivariabel independen lainnya tidakberubahatau paribus. citeris Berdasarkan hipotesisjelaslahbahwasecarateorrtisbahwa t i n g k a tb u n g a r i i l m e m p u n y api e n g a r u hy a n g n e g a t i ft e r h a d a p p e r u b a h a nh a r g a s a h a m .T e t a p ih a l r n i t i d a k u n t u k h a s i l o u t p u t persamaan perdagangan regresiuntukperusahaan subsektor besar barang produksiTGKA dan perusahaansubsektorperdagangan eceranRALS,inimenunjukkan bahwavariabel tingkatsukubungariil S B I m e m i l i k"i a n o m a l ik" o r e l a sdi e n g a np e r u b a h a nh a r g as a h a m . Korelasiyang positifantaratingkatsuku bunga riil kwartalanSBI d e n g a np e r u b a h a nh a r g as a h a mu n t u kk e d u a m o d e lp e r s a m a a n regresiOLS adalahbentukanomalidarihubungankeduafaktor.Jika padakeperluanvaluationdiscountmodeliniberarti dilihatberdasarkan pengaruhcashflowmempunyaipengaruhpositifyang lebih kuat daripadadiscountrate.Anomalipengaruhperubahanhargasaham terhadaptingkatsukubungariilini,mungkinsajadapatdisebabkan karenavariabelyangdigunakanadalahvariabeltingkatsukubunga r i i l ,d i m a n ad a l a mp e r h i t u n g at inn g k ast u k ub u n g ar i i li t ud i m a s u k k a n u n s u r t i n g k a t i n f l a s i S e d a n g k a ns e p e r t iy a n g t e l a h d i b a h a s sebelumnyabahwa masa penelitianini adalahsejak Maret 1997 hinggaDesembar2001, maka dalammasa penelitianinilahmasa
{19
PengaruhEPS, TingkatBunga & Risiko Sisfemaflk(Sianipa)
krisisekonomiterjadi,yaitusekitarbulanJuli 1998,sehinggapada masakrisisekonomiterjaditingkatinflasibisalebihtinggidaripada SBl. t i n g k ast u k ub u n g an o m i n adl e p o s i t o Betayangtinggi(lebihtinggidari1) padapasarbearish(sepertiyang Pengaruh eceranRALSpada Risiko terjadipadaperusahaansubsektorperdagangan lebihbesardari Sistematik perubah return saham an tahun1998)menunjukkan betayangrendah Terhadap perubah an returnpasar.Demikianjugasebaliknya, perubahan retunrsahamlebihkecil Perubahan (lebihkecildari 1) menunjukkan yang pasar (seperti terjadipadaperusahaan HargaSaham an return daripadaperubah subsektorperdaganganbesarbarangproduksiTGKA,padakwartal lll dan lV tahun2000dan kwartalI dan ll tahun2001) Daribahasan t e r s e b u td a p a t d i k a t a k a nb a h w a b e t a s e b a g a ia l a t u k u r r i s i k o retttrnatau merupakanindikatoryangpentingdalammemperkirakan yangakandiperolehdari perubahan hargasahamsertakeuntungan suatuinvestasi. n o d e lp e r s a m a a nKESIMPULAN s a n p e m b a h a s am B e r d a s a r k adna r ih a s i la n a l i s i d b e s a r b a r a n g DAN r e g r e s ip a d a p e r u s a h a a ns u b s e k t o rp e r d a g a n g a n eceran, IMPLIKASI subsektorperdagar'lgan produksi,TGKA,dan perusahaan h e r s a m a a hn a s i sl e b a g abi e r t k u t : R A L S ,m a k ad i p e r o l e p a. Pengaruhantaraearningper share(EPS)terhadapperubahan semakintinggiearning hargasahamadalahpositif,ini b.erarti semakinmahalnya makaakanmenyebabkan suatuperusahaan hargasaham. antaratingkatsukubungariilSBIterhadapperubahan b. Pengaruh terdapatsuatu harga saham adalahpositif,ini menunjukkan " a n o m a l ia" n t a r av a r i a b etli n g k a ts u k u b u n g ar i i l S B I d e n g a n perubahanharga saham,karenasecarateoritisseharusnya k e d u av a r i a b etl e r s e b u tm e n u n j u k k asnu a t uh u b u n g a ny a n g negatif. c. Pengaruhantararisikosistematik(beta)terhadapperubahan h a r g as a h a m a d a l a hp o s i t i f ,i n i b e r a r t is e m a k i nt i n g g i r i s i k o semakin s i s t e m a t i ks u a t u s a h a m m a k a a k a n m e n y e b a b k a n s u a t us a h a m . mahalnya harga pengaruhrisikosistematik terhadapperubahaan d. Mengingat maka ini saham bersifatkondisional(conditionalrelationship), kajianyanglebih bahwamodelCAPMmemerlukan menunjukkan perubahan harga denganpengaruh mendalamdalamkaitannya saham,karenaternyatabesarkecilnyabetajugatergantungdari keadaanpasarpadasaattertentu.
Jurnal Akuntansi Krida Wacana Vol.3, /Vo.3, September2003
120
Berdasarkad n a r i h a s i la n a l i s i sd a n p e m b a h a s a nm o d e l persamaanregresipadaperusahaan perdagangan sr:bsektor besar perusahaan produksi perdagangan TGKA dan subsektor barang yangdapatdiberikanadalah: eceranRALS,makasaran-saran padaperusahaan inihanyasebatasdilakukan Tigaraksa a. Penelitian Satriadan RamayanaLestariSentosa,dimanaearningper share (EPS)keduaperusahaan tersebutmempunyar nilaiyangpositif. Karenanyd a i h a r a p k apne n e l i t i abne r i k u t n ydaa p a tm e l a k u k a n p e n e l i t i atni d a kh a n y ap a d ap e r l r s a h a a:n, i a n g E P S - n y ab e r n i l a i positiftetapiJugapada ptrrLis.rt',o.r.rii tjtrrgair nilarEPS yang bervariatif padabagiankesimpulan b. Sepefiiyangjugatelahdikatakan bahwa "anomali" antaravariabelindependen terjadisuatu tingkatsuku i e p e n d e np e r u b a h a nh a r g a b u n g ar i i l S B I t e r h a d a pv a n a b e d pengaruh yangharus saham,dimanasecarateoritis selrarusnya ditunjukkan olehkeduavariabel adalahnegatifHaliniseharusnya tidakbolehterjadi,mungkinsa3ahalrni0apatdisebabkan karena yang padahal variabel digunakan adalahtingkatsukubungariilSBl, u m u m n y ai n v e s t olre b i hm e n y u k at i n g k a st u k ub u n E an o m i n a l S B l ,y a n gt i d a km e n g a n d u nugn s u r t i n g k ai nt f l a s ia, t a um u n g k i n s a j a k e l e m a h a ni t u t e r l e t a kp a d a a l a t a n a l i s i s ,m a k a u n t u k p e n e l i t i a sne l a n j u t n ym a u n g k i nd a p a tm e m i l i hv a r i a b etli n g k a t s u k ub u n g an o m i n aSl B Id a na t a um e n g g u n a k aanl a tp e n e l i t i a n yangdigunakan penyebab bisalebihcanggrhuntukmenemukan t e r j a d i n yaan o m a liin i . l a n j u t a ns, i m p u l a nd i a t a s m e m b e r i k a nb u k t i c. Bagipenelitian y a n g empiris b i s ad i g u n a k a sne b a g api i l a k a ng a g a s a nk e a r a h penelitian yanglebihmendalam tentanghargasaham.Akanlebih menarikbila dipertimbangkan variabelyang bersifatkualitatif s e p e r t is t a b i l i t a p s o l i t i ks, u k s e s ik e p e m i m p r n anna s i o n adl a n s e b a g a i n y ad, i s a m p i n gv a r i a b e lk u a l i t a t i a f gar lebih mencerminkan keadaanyang sebenarnya; mengingatsecara empirishargasahamdipengaruhi olehberbagai macamvariabel. Dimanaselanjutnya,memperlaku kanvariabelkuaIitatifsebagai dummy variable.
" AnalisisHubungan Perubahan DAFTAR Aryanindita, GabrielPrananingrum. RUJUKAN lndeks Harga SahamGabungan (IHSG) Sektoral Terhadap Risiko Saham Berdasarkan Model CAPM: Studi Kasus Tahun 1999,"Jurnal Ekonomidan Bisnis,(2002):86 - 99. Buku Pintar Pasar Modal lndonesia. 1't ed. Jakarta: Medrasoff I n d o n e s i a[ 1, 9 9 7 ] BursaEfekJakarta,PT,JSX MonthlySfafr'sfics, Jan 1996- Des 2001.
121
PengaruhEPS, TingkatBunga & Rlsiko Slsfemafik (Sianipar)
Daves,PhilipR.,MichaelC. Ehrhardt, & RoberlA.Kunkel.Estimating S y s t e m a t i cR i s k : T h e C h o i c e O f R e t u r n I n t e r v a la n d EstimationPeriod.Journal of Financial and Strategic - 13 Decisions,no 1, vol. 13 (2000)'.7 Dwiyanti,Vonny. Wawasan Bursa Saham 1. Cet.1 Yogyakarta: Universitas Atma JayaYogyakarta, 1999. Gitman,LawrenceJ., dan MichaelD. Joehnk,Fundamentals Of lnvesting.6'ned. NewYork:HarperCollins CollegePublishers, 1996 Harianto,Farid.,et.al. Perangkat Dan Teknik Analistsirivesfasi df Pasar Modal lndonesia. Jakarta:PT Bursa Efek Jakarta, 1998 Haugen,RobertA. Modern lnvestment Theory.3'ded. Englewood C l i f f sN , J : P r e n t i c e - H allnl .c . ,1 9 9 3 . Jarrow,RobertA.dan StuartM. Turnbull.DerivatiyeSecurities.2nd e d . C i n c i n a n a tO i , h i o : S o u t h - W e s t e rCn o l l e g eP u b l i s h i n g , 2000. Mennis,EdmundA. How TheEconomyWorks:An lnvesfor'sGuide To Tracking The Economy. New York:Ney York InstituteOf F i n a n c e1, 9 9 1. M i s w a n t o& S u a d H u s n a n .T h e E f f e c tO f O p e r a t i n gL e v e r a g e , Cyclicalityand Firm Size on BusinessRisk Gadjah Mada lnternationalJournalOf Business,no. '1, vol 1 (1999). 29 - 43. Mulyono,Sugeng."PengaruhEarningPer Share(EPS)dan Tingkat B u n g a T e r h a d a p H a r g a S a h ? f f i , "J u r n a l E k o n o m i d a n Manajemen,vol.l(2000).99 - '115 Reilly,FrankK & KeithC. Brown.lnvestmentAnalysisAnd Portfolio Management. Orlando,Florida:The DrydenPress,1997. Reilly,FrankK & EdgarA. Norton.lnvestment.4th ed ForthWorth, TX: The DrydenPress,1995
Jurnal Akuntansi Krida Wacana Vol.3,lVo. 3, September2003
122
