Olie: is de kentering ingezet? •
De olieprijs ging vorige week vrijdag weer voorbij de kaap van 60 dollar, althans de Europese variant, en dat was alweer een tijdje geleden. Vooral de speculatie dat de Amerikaanse schalie-olieproductie zal vertragen, nu er tekenen zijn dat er veel minder boorplatformen aan het werk zijn de laatste weken doordat oliemaatschappijen hun investeringen sterk terugschroeven, stuwt de olieprijs hoger. Verklaren dat de bodem voor de olieprijs is gezet kan wat voorbarig zijn. De analisten van KBC Asset Management verwachten een zeer volatiele evolutie de komende weken en mikken op een gradueel herstel van de olieprijs in de tweede jaarhelft richting 70 dollar per vat eens duidelijk wordt dat de productiegroei in de VS echt vertraagt en de olievraag weer sterker groeit. Grote geïntegreerde oliemaatschappijen kunnen bekoren met hun aantrekkelijk dividendrendement. Managementteams doen er alles aan om te benadrukken dat de dividenden houdbaar zijn ondanks de kasstromen die onder druk staan. Royal Dutch Shell is in deze de favoriet van KBC Asset Management. Ze blijven oliedienstenbedrijven eerder mijden, met uitzondering van Schlumberger.
•
•
• 160
Crude Oil-Brent Cur. Month FOB U$/BBL
160
140
140
120
120
100
100
80
80
60
60
40
40
20
20
0 0 Feb 85 Feb 87 Feb 89 Feb 91 Feb 93 Feb 95 Feb 97 Feb 99 Feb 01 Feb 03 Feb 05 Feb 07 Feb 09 Feb 11 Feb 13 Feb 15
Olieprijs herstelt fors over de laatste dagen De prijs voor een vat ruwe olie (Brentvariant) is over de voorbije handelssessies stevig hersteld en ging vrijdag zelfs weer boven de kaap van 60 dollar postvatten. De klim werd begin deze maand ingezet na de publicatie van het aantal werkende boorplatformen zoals wekelijks bijgehouden door oliedienstenbedrijf Baker Hughes. Het aantal platformen dat naar olie boort op het Amerikaanse vasteland kwam eind vorige week uit op 1056 (zie grafiek onder), of het laagste niveau in meer dan drie jaar tijd. Ten opzichte van een jaar eerder zijn er 20% minder platformen aan het werk die schalie-olie bovenhalen op het vasteland in de VS en zelfs 29% minder dan de piek van 1609 werkende olieboorplatformen in oktober vorig jaar. pag. 1 van 5
16 februari 2015 www.bolero.be
Het lijkt er dus op dat de schalieproducenten massaal reageren op de meer dan halvering van de olieprijs over het laatste halfjaar. Dit voedt de speculatie dat de sterke groei van de schalie-olieproductie in de VS vlug zal worden afgeremd. De impact op de olieproductiecijfers zal echter pas binnen enkele maanden duidelijk worden. We moeten wel opmerken dat het de minst efficiënte platformen zijn die eerst worden stilgelegd zodat de impact op productie minder sterk zal zijn dat de daling in het aantal platformen. Gemiddeld gesproken schroeven de Noord-Amerikaanse exploratie- en productiebedrijven hun investeringen in 2015 met zowat 25% terug in vergelijking met vorig jaar. De investeringsbudgetten in internationale (conventionele) olieprojecten die worden gedomineerd door de grote oliemaatschappijen dalen gemiddeld met 15% in 2015.
Hoe snel zal de olieprijs herstellen? Het is moeilijk te zeggen of de bodem voor Brent-olie al werd gezet rond 45 dollar per vat in januari. Op korte termijn rekenen we op een zeer volatiele prijsevolutie waarbij krachtige heroplevingen afgewisseld kunnen worden met sterke dalingen. Nu OPEC (lees: Saudi-Arabië) geen prijsniveau meer wil verdedigen moet de oliemarkt aan de hand van de prijs een evenwicht zoeken tussen vraag en aanbod. En dat proces kan even duren. De scherpe beweging van de laatste weken in de olieprijs werd zeker in de hand gewerkt door het terugdraaien van posities door hefboomfondsen die inspeelden op een verdere prijsdaling (‘short-covering’). De afnemende booractiviteit zou een voorlopende indicator moeten zijn van minder aanbod van schalie-olie vanuit de VS maar dat effect, zoals we hierboven al aangaven, is zeker nog niet zichtbaar in de productiecijfers. De Amerikaanse olieproductie bevindt zich met 9,21 miljoen vaten per dag op een recordniveau en de voorraden groeien sterk aan. Data over een verdere opbouw van de olievoorraden in de VS kunnen op korte termijn druk zetten op de olieprijs. Het kan wat voorbarig zijn om er vanuit te gaan dat het herstel van de olieprijs definitief is ingezet. Vooral omdat de Russische olieproductie in januari met 10,66 miljoen vaten per dag zich nog steeds op hetzelfde hoge niveau bevindt als eind 2014. Westerse sancties tegen Russische oliebedrijven hebben dus nog geen impact op de productie. Ook de OPEC landen bleven in januari veel olie oppompen. De productie bedroeg vorige maand naar schatting 30,91 miljoen vaten per dag, wat nog altijd aanzienlijk meer is dan het officieel vastgelegde productiequotum van 30 miljoen vaten per dag voor de 12 leden samen. Daarentegen zien we ook wel dat de olievraag in de VS toeneemt met de lagere prijzen aan de pomp. En ook de Chinese olievraag blijft stevig. In ons basisscenario blijven we uitgaan van een geleidelijk herstel van de olieprijs richting 70 dollar per vat, vooral in de tweede jaarhelft wanneer er meer tekenen zijn van een nieuw evenwicht tussen een tragere groei in het aanbod en een aantrekkende vraag. pag. 2 van 5
16 februari 2015 www.bolero.be
Op langere termijn is een hogere olieprijs (boven de 80 dollar per vat) noodzakelijk om genoeg nieuwe projecten economisch rendabel te maken omdat het aanbod de komende jaren zal moeten worden verhoogd. De vraag naar olie blijft groeien (vooral vanuit China) en het natuurlijke verval van de huidige olieproductie moet worden gecompenseerd door het aanboren van nieuwe velden.
Is dit het moment om te beleggen in de oliesector? Binnen de oliesector hebben de beurskoersen van grote geïntegreerde oliemaatschappijen nog relatief goed standgehouden wegens hun meer defensief karakter. De lagere olieprijzen worden deels gecompenseerd door hogere winsten in de downstreamactiviteiten (raffinage, petrochemie, tankstations). De kelderende olieprijs heeft het verhaal van herstellende kasstromen vertraagd maar niet van tafel geveegd. De oliereuzen kunnen zelf veel doen om hun financiële situatie te verbeteren. Investeringsbudgetten worden fors teruggeschroefd en contracten met toeleveranciers worden onder de loep genomen om de kosten te drukken. We zijn er van overtuigd dat de meeste grote oliebedrijven (zoals Shell of Total) hun riante dividenden zullen blijven uitkeren, zelfs als de olieprijzen voor langere tijd laag blijven. In een lage rente omgeving is een (bruto) dividendrendement van meer dan 5% zeer aantrekkelijk. Royal Dutch Shell is onze favoriet in de categorie van oliereuzen. Naast kleinere olieproducenten (zonder downstreamactiviteiten) reageren de aandelenkoersen van oliedienstenbedrijven het sterkst op de olieprijsevolutie. Ze zullen initieel het meest opveren maar dat lijkt ons eerder een kans om posities in deze bedrijven af te bouwen. De rally in aandelenkoersen van bedrijven als Transocean zal geen lang leven beschoren zijn. Uitzondering bij de oliedienstenbedrijven is Schlumberger waarvan we verwachten dat deze als winnaar uit de bus zal komen uit de huidige cyclus op basis van hun technologisch leiderschap en sterke marktpositie.
pag. 3 van 5
16 februari 2015 www.bolero.be
Naast kleinere olieproducenten (zonder downstreamactiviteiten) reageren de aandelenkoersen van oliedienstenbedrijven het sterkst op de olieprijsevolutie. Ze zullen initieel het meest opveren maar dat lijkt ons eerder een kans om posities in deze bedrijven af te bouwen. De rally in aandelenkoersen van bedrijven als Transocean zal geen lang leven beschoren zijn. Uitzondering bij de oliedienstenbedrijven is Schlumberger waarvan we verwachten dat deze als winnaar uit de bus zal komen uit de huidige cyclus op basis van hun technologisch leiderschap en sterke marktpositie.
pag. 4 van 5
16 februari 2015 www.bolero.be
Disclaimer
Dit is een publicatie van KBC Securities, een beursvennootschap gereglementeerd door de NBB (Nationale Bank van België) en de FSMA (Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten). Er kan niet worden gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen noch dat ze in de realiteit tot uiting zullen komen. De prognoses zijn indicatief. De gegevens in deze publicatie zijn algemeen, louter informatief en aan veranderingen onderhevig. Ze geven de analyse weer van de auteur op de daarin vermelde datum. De accuraatheid, de volledigheid en de tijdigheid van de informatie kan niet worden gegarandeerd. In de mate de aanbevelingen inzake aandelen gebaseerd zijn op analyserapporten van KBC Securities, dienen de aanbevelingen steeds gelezen te worden in samenhang met voormelde analyserapporten. Met betrekking tot voormelde aanbevelingen wordt verwezen naar www.kbcsecurities.com/disclosures voor specifieke informatie inzake belangenconflicten. De auteur kan zich beroepen op andere publicaties binnen KBC Groep (vb. van KBC AM of Market Research) of van derde partijen. KBC Securities kan nooit aansprakelijk gesteld worden voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van bepaalde gegevens in deze publicaties, maar maakt een zorgvuldige selectie. De disclaimers van de KBC AM publicaties zijn eveneens van toepassing op alle publicaties van KBC AM waarnaar verwezen wordt alsook met betrekking tot de adviezen voor de aandelen binnen hun universum. Meer informatie over hun beleggingsaanbevelingen vindt u op www.kbcam.be/aandelen. KBC Securities garandeert geenszins dat enige van de behandelde financiële instrumenten voor u geschikt is. KBC Securities verstrekt langs deze weg geen specifiek en persoonlijk beleggingsadvies. U aanvaardt dan ook de volledige verantwoordelijkheid voor het gebruik dat u maakt van deze publicatie.
pag. 5 van 5
16 februari 2015 www.bolero.be
