Nieuwsbrief over het tweede kwartaal 2014 Delta Lloyd Deelnemingen Fonds NV GROOTSTE BELANGEN:

Nieuwsbrief  over  het  tweede  kwartaal  2014   Delta  Lloyd  Deelnemingen  Fonds  NV     GROOTSTE  BELANGEN:  

  Onderneming   Gewicht  in  fonds   %  van  de  onderneming   TKH  Group   10,4%   >  5%   BAM  Groep   9,8%   >  5%   Arcadis   9,7%   >  3%   Ten  Cate   9,7%   >  10%   Beter  Bed  Holding   9,4%   >  10%   Exact  Holding   8,8%   >  5%   Binckbank   6,8%   >  5%   Kendrion   5,7%   >  10%   Grontmij   5,7%   >  10%   Nedap   4,5%   >  10%       Inleiding   In   dit   bericht   geven   de   fondsmanagers   van   het   Delta   Lloyd   Deelnemingen   Fonds   (het   fonds)   uitleg   over   de   resultaten   en   het   beleggingsbeleid   van   het   fonds   gedurende   het   tweede   kwartaal   van   2014.   Nadat   eerst   de   prestaties   van   het   fonds   besproken   zijn,   zullen   de   zes   bedrijven   die   het   meest   hebben   bijgedragen   aan   het   rendement   worden   behandeld.   Vervolgens   zullen   de   vijf   bedrijven   besproken   worden   die   de   minste   bijdrage   geleverd   hebben.   De   drie   grootste   posities   van   het   fonds   zijn   hierin   meegenomen.   In   de   paragraaf   over   het   beleggingsbeleid   bespreken   de   fondsmanagers   de   belangrijkste   wijzigingen   in   de   samenstelling   van   de   aandelenportefeuille.   Daarna   worden   de   activiteiten   besproken   die   de   fondsmanagers   hebben   ondernomen   om  het  inzicht  in  de  bedrijven  waarin  geïnvesteerd  is  verder  te  vergroten.  Het  bericht  wordt  afgesloten  met  de   verwachtingen  ten  aanzien  van  het  fonds.     Rendement  tweede  kwartaal   Het  rendement  van  het  fonds  in  het  tweede  kwartaal  van  2014  was  -­‐1,1%.  Dit  is  inclusief  het  in  maart  door  het   fonds   uitgekeerde   dividend   van   0,55   euro   per   participatie.   Onderstaande   tabel   geeft   het   rendement   van   het   fonds  gedurende  het  tweede  kwartaal  weer.  De  maanden  april  en  juni  droegen  negatief  bij  aan  het  resultaat;  in   mei   was   sprake   van   een   stijging.   Opvallend   zijn   de   grote   verschillen   (ook   per   maand)   tussen   de   Nederlandse   indices.   De   samenstelling   en   opbouw   van   de   indices   is   een   belangrijke   oorzaak   van   deze   verschillen.   In   tegenstelling   tot   veel   brede   internationale   indices   zijn   de   Nederlandse   indices   sterk   geconcentreerd.   De   vijf   belangrijkste   ondernemingen   in   de   hieronder   genoemde   indices   bepalen   namelijk   voor   circa   40-­‐50%   de   performance   van   de   desbetreffende   index.   Koersuitschieters   bij   deze   ondernemingen   hebben   derhalve   een   zeer  grote  impact..  Zo  is  de  koerssprong  van  55%  van  zwaargewicht  BE  Semiconductor  een  belangrijke  reden   voor   de   performance   van   de   ASCX   index.   Hetzelfde   geldt   voor   de   93%   koersstijging   van   Aperam   in   de   AMX   index.     Rendement DL Deelnemingen Fonds AEX Index AMX Index ASCX Index 2014 april -1.8% -0.2% -2.6% 3.5% mei 3.1% 2.8% 3.4% 2.5% juni -2.2% 1.5% -3.7% -1.3% kwartaal 2 -1.1% 4.1% -3.0% 4.7% 2014 YTD 3.3% 4.8% 3.1% 17.3% (data  tot  en  met  30/6/2014)  

e

Nieuwsbrief  2  kwartaal  2014      

 

Delta  Lloyd  Deelnemingen  Fonds  NV   1/7  

  Belangrijkste  positieve  bijdragen   De   belangrijkste   bijdragen   aan   het   rendement   in   het   tweede   kwartaal   kwamen   van   Grontmij,   BinckBank,   Beter   Bed,  Macintosh,  Kendrion  en  TKH  Group.     1)  Grontmij:  +19%     Ingenieursbureau  Grontmij  liet  een  krachtige  koersontwikkeling  zien  gedurende  het  tweede  kwartaal.  Nadat  de   onderneming   uit   De   Bilt   eind   februari   een   aanscherping   van   de   strategie   en   een   herfinanciering   bekend   maakte,   onderstreepten   de   resultaten   over   het   eerste   kwartaal   (die   eind   april   gepubliceerd   werden)   het   ingezette  herstel.     Deze   eerste   kwartaalcijfers   lieten   namelijk   in   de   meeste   markten   waarin   Grontmij   actief   is   een   voorzichtig   herstel   zien.   Ook   de   zachte   winter   droeg   hieraan   bij.   Echter   in   Frankrijk   bleef   de   markt   lastig.   Per   saldo   was   Grontmij   in   staat   om   bij   een   iets   lagere   omzet   (187   miljoen   euro   ten   opzichte   van   192   miljoen   euro   in   het   eerste   kwartaal   van   2013)   een   beter   operationeel   resultaat   te   realiseren   (7,0   miljoen   euro   in   plaats   van   4,4   miljoen  euro  in  het  eerste  kwartaal  van  2013).  De  operationele  marge  verbeterde  hiermee  van  circa  2%  naar   bijna  4%.  Het  management  van  Grontmij  blijft  zich  vooral  op  verbetering  van  deze  marge  focussen  aangezien   de  doelstelling  op  6-­‐8%  ligt.       Naast   de   solide   cijfers   die   Grontmij   presenteerde,   maakte   de   onderneming   enkele   interessante   nieuwe   opdrachten  bekend.  Samen  met  Witteveen+Bos  zal  Grontmij  een  master  plan  gaan  ontwikkelen  om  de  kust  van   Jakarta  (Indonesië)  te  beschermen  tegen  overstromingen.  In  Antwerpen  (België)  zal  Grontmij  (wederom  samen   met  Witteveen+Bos)  gaan  werken  aan  een  tunnelproject.  In  het  Verenigd  Koninkrijk  tekende  Grontmij  een  15-­‐ jarig   contract   met   een   totale   waarde   tot   maximaal   72   miljoen   euro   met   het   waterbedrijf   Anglian   Water.   Grontmij  zal  diensten  gaan  leveren  op  het  gebied  van  waterzuivering  en  waterrecycling.       In  negatieve  zin  kwam  de  golfbaan  Naarderbos  weer  in  het  nieuws.  Grontmij  is  eigenaar  van  deze  golfbaan  en   wil   deze   verkopen   omdat   het   beheer   van   een   golfbaan   duidelijk   niet   tot   de   kerntaken   van   de   onderneming   behoort.   Grontmij   had   een   koper   gevonden   (Flevo   Invest).   Echter   nadat   duidelijk   werd   dat   de   koper   de   middelen  niet  had  om  haar  verplichting  na  te  komen,  werd  de  overeenkomst  ontbonden.  Grontmij  zal  nu  op   zoek  moeten  naar  een  nieuwe  koper.     Eind   juni   werd   door   de   fondsmanagers   het   project   Avenue   A2   in   Maastricht   bezocht.   Grontmij   is   namens   de   opdrachtgever  (Rijkswaterstaat,  de  Gemeentes  Maastricht  en  Meerssen  en  de  Provincie  Limburg)  betrokken  bij   dit   project.   Grontmij   levert   technische   diensten   aan   de   opdrachtgever   om   de   voortgang   van   het   project   te   monitoren.   Naast   de   CEO   en   CFO   was   het   gehele   Executive   Committee   (de   landen/divisie   managers)   bij   het   bezoek  aanwezig.  Het  project  diende  als  voorbeeld  voor  de  aanwezigen  om  Grontmij’s  expertise  op  met  name   het  gebied  van  tunneltechnologie  te  laten  zien.       Grontmij   heeft   een   middelgrote   positie   in   het   fonds.   Na   enkele   turbulente   jaren   lijkt   het   herstel   eindelijk   ingezet.  Het  bedrijf  heeft  als  gevolg  daarvan  de  afgelopen  jaren  geen  dividend  uitgekeerd.  Het  dividendbeleid   van  Grontmij  is  echter  onveranderd  en  zal  zodra  de  resultaten  het  toelaten  weer  hervat  worden.       2)  BinckBank:  +11%     Online  broker  BinckBank  maakte  medio  april  haar  resultaten  over  het  eerste  kwartaal  bekend.  De  conclusie  is   dat  beleggers  actief  zijn  geweest  op  de  beurs  en  dat  BinckBank  dat  terug  heeft  gezien  in  de  transactieaantallen.   Ten   opzichte   van   een   jaar   geleden   steeg   het   aantal   transacties   in   Nederland   met   18%,   in   België   met   10%,   in   Frankrijk  met  21%  en  in  Italië  met  139%.  Positief  is  dat  de  tarieven  die  Binckbank  klanten  in  rekening  brengt   stabiel  zijn  gebleven  ondanks  het  marketinggeweld  van  kleine  concurrenten  zoals  DeGiro.  Bij  het  snelgroeiende   Alex   Vermogensbeheer   steeg   het   beheerd   vermogen   naar   ruim   2,5   miljard   euro   (336   miljoen   euro   meer   dan   eind  2013).  Verder  blijft  de  onderneming  zeer  solide  gefinancierd  met  een  zeer  hoog  eigen  vermogen  (38,8%   van  het  balanstotaal).     Gedurende   het   kwartaal   introduceerde   BinckBank   het   product   Binck   Fundcoach.   Fundcoach,   vorig   jaar   overgenomen   van   SNS   Bank,   is   geheel   vernieuwd   en   is   een   gebruiksvriendelijk   fondsenplatform   met   een   keuze   uit  ruim  500  beleggingsfondsen  en  indextrackers.  Het  kennismakingsbezoek  dat  de  fondsmanagers  hadden  met   het   nieuwe   bestuurslid   Vincent   Germyns,   verantwoordelijk   voor   de   ‘retail’   activiteiten   van   BinckBank   (en   derhalve   ook   Binck   Fundcoach),   gaf   inzicht   in   de   focus   van   BinckBank   de   komende   jaren   en   hoe   Binck   Fundcoach  past  binnen  de  gekozen  strategie.  De  heer  Germyns  heeft  voorheen  de  operaties  van  BinckBank  in   België  geleid.  Onder  zijn  leiding  is  Binck  marktleider  geworden  in  België.   Met  zijn  verfrissende  en  ambitieuze   ideeën  kan  de  huidige  sterke  marktpositie  van  BinckBank  in  de  retailmarkt  verder  versterkt  worden.   e

Nieuwsbrief  2  kwartaal  2014      

   

Delta  Lloyd  Deelnemingen  Fonds  NV   2/7  

  BinckBank   heeft   nog   altijd   een   prominente   positie   in   portefeuille.   De   onderneming   heeft   door   de   keuze   zich   volledig   op   de   particuliere   klant   te   richten   en   de   meer   zakelijke   divisie   af   te   stoten   een   duidelijker   profiel   gekregen.   Daarnaast   zijn   de   marktontwikkelingen   gunstig   op   dit   moment.   Tot   slot   is   het   dividend   solide   en   aantrekkelijk.       3)  Beter  Bed:  +6%   Na  een  magere  performance  op  de  beurs  in  het  eerste  kwartaal,  herstelde  de  aandelenkoers  van  bedden-­‐  en   matrassenretailer   Beter   Bed   gedurende   het   tweede   kwartaal.   Net   als   bij   Grontmij   en   BinckBank   was   de   update   over  het  eerste  kwartaal  de  aanleiding  voor  het  koersherstel.  Beter  Bed  gaf  aan  dat  zij  de  eerste  tekenen  van   herstel  zien  ondanks  een  verdere  omzetdaling  gedurende  de  eerste  maanden  van  het  jaar.  Bij  een  omzetdaling   van  5,9%  naar  93  miljoen  euro  daalde  de  operationele  winst  met  ruim  20%  naar  6,4  miljoen  euro.  In  Nederland   moest  Beter  Bed  een  omzetdaling  van  ruim  9%  incasseren  terwijl  in  Duitsland  het  omzetverlies  beperkt  bleef   tot  circa  2%.  Echter  door  iets  verbeterde  marktomstandigheden  (consumentenvertrouwen  weer  op  een  hoger   niveau  en  een  stijgend  aantal  huizenverkopen),  alsmede  door  de  herlancering  van  het  merk  Beter  Bed  zag  de   onderneming  een  voorzichtige  positieve  trendbreuk  in  de  maand  maart.       In   juni   bezochten   de  fondsmanagers   twee   vernieuwde   Beter   Bed  filialen   (Barendrecht   en   Leiderdorp)   met   CEO   Ton  Anbeek  en  CFO  Bart  Koops.  Door  de  nieuwe  aankleding  en  indeling  van  de  winkels  zijn  verkopers  beter  in   staat  om  klanten  te  bedienen  en  om  een  hogere  ‘conversie’  (een  klant  die  binnenkomt  ook  daadwerkelijk  iets   te   verkopen)   te   realiseren.   De   reacties   van   de   filiaalmanagers   op   de   ombouw   van   hun   winkels   waren   zeer   positief.       Beter   Bed   behoort   nog   altijd   tot   de   vijf   grootste   posities   van   het   fonds.   Het   management   blijft   de   juiste   beslissingen  nemen.  Zo  zijn  de  recente  investeringen  in  het  merk  Beter  Bed  op  het  juiste  moment  genomen.   Het  winstpotentieel  is  groot  bij  een  herstel  van  de  markt.  Verder  is  de  balans  ijzersterk  en  het  dividendbeleid   solide.     4)  Macintosh:  +11%     Een  van  de  onzekerheden  met  betrekking  tot  de  investering  in  schoenenretailer  Macintosh  was  het  vertrek  van   CEO  Frank  de  Moor.  Op  9  mei  kwam  aan  deze  onzekerheid  een  einde  door  de  aankondiging  dat  Kurt  Staelens   benoemd  zal  worden  tot  nieuwe  bestuursvoorzitter  van  Macintosh.  Vanwege  de  forse  koerssprong  die  volgde   op  dit  bericht  (ruim  12%),  behoorde  Macintosh  tot  de  grootste  stijgers  van  het  fonds  in  het  afgelopen  kwartaal.   Staelens   heeft   de   Belgische   nationaliteit   en   heeft   veel   relevante   ervaring   op   het   gebied   van   verandermanagement,   retail   en   online.     Zo   was   Staelens   onder   andere   Vice   President   Sales   en   E-­‐Business   bij   Belgacom,  CEO  van  modeconcern  Neckermann  (niet  te  verwarren  met  reisorganisatie  Neckermann)  en  Strategy   Director  bij  Telenet.       De  onzekerheid  over  de  financiële  positie  van  de  onderneming  werd  gedurende  het  kwartaal  echter  nog  niet   weggenomen.   Hierdoor   kregen   de   aangescherpte   strategie   en   de   update   over   de   eerste   kwartaal   resultaten,   die  in  april  bekend  werden  gemaakt,  geen  vat  op  de  aandelenkoers.       De   positie   van   Macintosh   in   het   fonds   is   relatief   beperkt   (<4%).   De   invulling   van   de   CEO   positie   is   een   belangrijke   positieve   stap   om   de   investering   in   Macintosh   te   rechtvaardigen.   Herstel   van   de   balans   en   dividendbetalingen  zijn  de  volgende  stappen  die  ingevuld  moeten  worden.     5)  Kendrion:  +4%   Producent  van  elektromagneten  Kendrion  leverde  een  prima  bijdrage  aan  de  performance  van  het  fonds.  Los   van   de   update   over   het   eerste   kwartaal   had   het   bedrijf   geen   significant   nieuws   te   melden.   In   lijn   met   de   cijfers   over   de   laatste   paar   kwartalen   was   de   update   over   het   eerste   kwartaal   ook   sterk.   De   omzet   groeide   onderliggend  met  ruim  6%  tot  105  miljoen  euro.    De  operationele  winst  steeg  zelfs  met  23%  tot  ruim  8  miljoen   euro.   Ten   opzichte   van   vorig   jaar   steeg   de   operationele   marge   van   6,8%   naar   7,9%.   De   doelstelling   van   10%   komt   zo   meer   in   zicht,   te   meer   omdat   de   vooruitzichten   voor   Kendrion   uitstekend   zijn.   Naast   positieve   marktontwikkelingen  is  een  aantal  significante  orders  binnengehaald.  Kendrion  wordt  door  steeds  meer  grote   ondernemingen,  zoals  bijvoorbeeld  Volkswagen,  gezien  als  preferred  supplier.       Kendrion  is  één  van  de  meest  interessante  bedrijven  in  de  portefeuille,  voornamelijk  vanwege  haar  ijzersterke   en   dominante   markpositie.   Het   winstpotentieel   is   aanzienlijk,   waarbij   Kendrion   beschikt   over   een   solide   balans   en  dividendbeleid.  

e

Nieuwsbrief  2  kwartaal  2014      

   

Delta  Lloyd  Deelnemingen  Fonds  NV   3/7  

  6)  TKH  Group:  +1%   De   grootste   positie   in   portefeuille   (10,4%)   was   gedurende   het   tweede   kwartaal   nog   altijd   TKH   Group.   De   aandelenkoers   van   de   technologie-­‐(niche)speler   uit   Haaksbergen   bleef   in   het   tweede   kwartaal,   net   als   een   kwartaal   eerder,   zo   goed   als   onveranderd.   Dit   ondanks  de   sterke   resultaten   die   gedurende   het   eerste   kwartaal   behaald  werden.  In  mei  maakte  het  management  bekend  dat  de  omzet  met  ruim  10%  was  gestegen  tot  314   miljoen  euro  ten  opzichte  van  het  eerste  kwartaal  van  2013.  De  operationele  winst  kwam  hierbij  uit  op  bijna  27   miljoen  euro,  ofwel  een  operationele  marge  van  8,5%  (was  6,7%  in  het  eerste  kwartaal  van  2013).  Vooral  het   onderdeel   ‘Industrial   Solutions’,   waar   dochter   VMI   (bandenbouwmachines)   onder   valt,   blijft   zeer   goed   presteren.     Op   de   door   de   fondsmanagers   bezochte   ‘Light   and   Building   Fair’   in   Frankfurt   werd   het   positieve   beeld   ten   aanzien   van   TKH   dochter   BB   LightConcepts   bevestigd.   Dit   bedrijf   dat   onderdeel   is   van   TKH   Parking   Solutions,   het  onderdeel  dat  parkeeroplossingen  biedt,  levert  verlichtingsoplossingen  op  basis  van  LED  voor  onder  andere   parkeergarages  en  fabriekshallen.  De  lichtsystemen  van  BB  LightConcepts   (zie  foto)  zijn  energiebesparend  en   onderhoudsvrij.   Bijkomend   onderscheidend   element   is   dat   de   systemen,   als   enige   in   de   markt,   volledig   hergebruikt   kunnen   worden   (cradle   2   cradle).   Hoewel   de   omzet   op   dit   moment   nog   zeer   beperkt   is   zijn   de   groeimogelijkheden  fors.       TKH  Group  is  één  van  de  belangrijkere  investeringen  in  portefeuille.  Naast  de  sterke  marktposities  en  de  vele   groeimogelijkheden,   zijn   de   sterke   balans,   het   stevige   management   en   het   dividendbeleid   redenen   om   veel   vertrouwen  te  hebben  in  de  onderneming.     Belangrijkste  negatieve  bijdragen     Het   meest   negatief   droegen   BAM   Groep,   TenCate,   Arcadis,   Exact   Holding   en   Ballast   Nedam   bij   aan   het   rendement  van  het  fonds.       1)  BAM  Groep:  -­‐17%     Aan  de  forse  koersstijging  van  BAM  sinds  het  dieptepunt  medio  2012  kwam  gedurende  het  tweede  kwartaal   abrupt  een  einde.  De  oorzaak  lag  vooral  in  de  teleurstellende  update  over  het  eerste  kwartaal  van  het  jaar.  Het   zichtbare   herstel   in   de   (woning)markt,   dat   middels   een   projectbezoek   door   de   fondsmanagers   met   het   management   van   BAM   in   Vleuten   werd   bevestigd,   is   duidelijk   nog   niet   terug   te   vinden   in   de   resultaten   van   BAM.   Bij   een   stijgende   omzet   met   10%   tot   1.571   miljoen   euro,   vooral   door   het   zachte   winterweer   kon   BAM   goed   doorwerken,   werd  zeer   verrassend  een  lager  operationeel  resultaat  gerealiseerd  (5  miljoen  euro).  Vooral   de   belangrijke   divisies   Bouw   en   Infra   hebben   het   nog   altijd   erg   moeilijk.   Projecten   die   in   de   crisis   zijn   aangenomen,   met   bijbehorende   lage   marges,   worden   nu   gebouwd   en   opgeleverd.   Het   duurt   derhalve   nog   enige   tijd   voordat   de   resultaten   van   het   huidige,   duidelijk   sterkere   orderboek   zichtbaar   zullen   worden.   Bestuursvoorzitter  De  Vries  gaf  in  het  kwartaalbericht  aan  positief  gestemd  te  zijn  over  de  gunstige  trends  in   een  aantal  marktsegmenten.  Dit  zou  volgens  hem  de  grondslag  moeten  vormen  voor  verbeterde  prestaties  in   2015.  Dat  deze  woorden  vooralsnog  weinig  betekenden  bleek  uit  het  bericht  dat  BAM  begin  juli  publiceerde,   waarin  wederom  forse  verliezen  op  een  tweetal  projecten  werden  aangekondigd.  Later  in  dit  verslag  wordt  hier   verder  op  ingegaan.     Op   het   slot   van   het   kwartaal   was   de   positie   van   BAM   in   het   fonds   nog   altijd   groot   (circa   10%).   De   reden   hiervoor   was   de   zeer   ruime   onderwaardering.   Daarnaast   was   de   balans   ruim   op   orde   en   werd   er,   hoewel   beperkt,   dividend   uitgekeerd.   Ook   leek   het   management   geleerd   te   hebben   van   de   fouten   uit   het   (recente)   verleden.   De   positie   van   BAM   in   het   fonds   wordt   door   de   gebeurtenissen   na   afloop   van   het   kwartaal   uiteraard   geëvalueerd.       2)  TenCate:  -­‐10%   De   neerwaartse   trend   in   de   aandelenkoers   van   textieltechnologie   bedrijf   TenCate   hield   aan   in   het   tweede   kwartaal.   TenCate   heeft   te   maken   met   forse   tegenwind   in   de   eindmarkten   waar   de   onderneming   actief   is.   Hierin  kwam  begin  2014  nog  geen  verandering  en  de  eerste  kwartaalcijfers  onderstreepten  dit  beeld.  De  omzet   daalde   met   7%   tot   223   miljoen   euro.   De   operationele   winst   halveerde   zelfs   tot   circa   6   miljoen   euro.   Het   belangrijkste  positieve  nieuws  betrof  de  balans  waar  de  schuldpositie  verder  verkleind  werd.       De   ondernemingsleiding   gaf   wel   aan   dat   de   defensie   gerelateerde   omzet   naar   verwachting   sterk   zal   gaan   herstellen   in   2014.   De   reeks   orders   die   het   bedrijfsonderdeel   ‘Advanced   Armour’   afgelopen   kwartaal   bekend   maakte   zal   hier   zeker   aan   gaan   bijdragen.   Zo   gaat   TenCate   lichtgewicht   composiet   materiaal   leveren   aan   de   Amerikaanse   marine   (voor   het   schip   de   Tripoli   LHA   7),   aan   Nexter   Systems   (voor   een   nieuw   e

Nieuwsbrief  2  kwartaal  2014      

 

Delta  Lloyd  Deelnemingen  Fonds  NV   4/7  

voertuigenplatform)   en   aan   General   Dynamics   Ordnance   and   Tactical   Systems   (voor   de   Ground   Mobility   Vehicle;  zie  foto).       Om  meer  inzicht  in  het  onderdeel  ‘Advanced  Composites’  (circa  10%  van  de  totale  omzet)  te  krijgen  brachten   de   fondsmanagers   een   bezoek   aan   de   vestiging   in   Nijverdal.   Dit   onderdeel   maakt   lichtgewicht   composieten   voor   de   luchtvaart,   ruimtevaart   en   de   industriële   markt.   In   de   lucht-­‐   en   ruimtevaart   heeft   TenCate   door   jarenlange   investeringen   in   R&D   wereldwijd   leidende   posities   verworven.   TenCate   is   door   gerichte   investeringen   nu   haar   marktpositie   in   de   Automotive   industrie   aan   het   opbouwen.   De   vooruitgang   die   het   bedrijf  hier  boekt  is  indrukwekkend.     TenCate   is   nog   steeds   een   belangrijke   investering   in   het   fonds.   De   marktposities   die   de   laatste   jaren   zijn   opgebouwd   zijn   uniek.   De   potentie   van   de   producten   en   de   innovatiekracht   van   de   onderneming   worden   onvoldoende   op   waarde   geschat   op   de   beurs.   De   financiële   prestaties   blijven   echter   achter   bij   de   verwachtingen.  Hier  wordt  derhalve  veel  aandacht  aan  besteed  in  gesprekken  met  de  ondernemingsleiding.       3)  Arcadis:  -­‐8%   Na   een   sterke   performance   op   de   beurs   moest   het   aandeel   Arcadis   iets   terrein   prijs   geven   gedurende   het   tweede  kwartaal.  Naast  een  aantal  mooie  projecten  die  Arcadis  in  de  wacht  sleepte  (zoals  in  New  York  en  China   ),   was   het   belangrijkste   nieuwsfeit   afgelopen   kwartaal   de   publicatie   van   de   cijfers   over   de   eerste   maanden   van   het  jaar.  Bij  een  omzetstijging  van  1%  tot  588  miljoen  euro  steeg  de  operationele  winst  met  3%  tot  44  miljoen   euro.   De   operationele   marge   kwam   daarmee   uit   op   9,6%   (was   9,2%   in   het   eerste   kwartaal   van   2013).   Voor   het   gehele   jaar   is   het   management   positief   dat   zowel   de   omzet   als   de   nettowinst   zal   gaan   toenemen.   Arcadis   profiteerde   vooral   van   goede   ontwikkelingen   in   opkomende   landen   in   Azië   en   het   Midden-­‐Oosten.     Ander   positief   nieuws   was   de   herfinanciering   van   115   miljoen   euro   aan   bankschulden   die   de   komende   maanden   zouden  aflopen.  Door  de  herfinanciering  loopt  dit  deel  van  het  leningenboek  nu  door  tot  medio  2019.     De  positie  van  Arcadis  in  het  fonds  is  gedurende  het  tweede  kwartaal  onveranderd  gebleven.  Hoewel  Arcadis  al   enige  tijd  geen  5%  belang  meer  is,  blijft  het  fonds  nog  circa  twee  jaar  profiteren  van  de  deelnemingsvrijstelling.     4)  Exact  Holding:  -­‐3%   De  resultaten  bij  software  ontwikkelaar  Exact  blijven  zich  goed  ontwikkelen.  De  omzet  over  het  eerste  kwartaal   was   stabiel   op   circa   52   miljoen   euro.   Het   momentum   bij   het   snel   groeiende   onderdeel   Exact   Online   (bedrijfssoftware  voor  ondernemers  in  de  ‘cloud’)  bleef  ijzersterk  gezien  de  omzetstijging  van  45%  tot  bijna  7   miljoen   euro.   In   totaal   gebruiken   nu   ruim   160.000   betalende   klanten   dit   product,   waarvan   het   merendeel   vooralsnog  in  Nederland  (145.000).  De  internationale  uitrol  naar  België,  Duitsland,  het  Verenigd  Koninkrijk  en   de   Verenigde   Staten   verloopt   positief   en   voldoet   aan   de   interne   verwachtingen.   Ook   in   Frankrijk   gaan   de   voorbereidingen   voorspoedig   en   zal   de   lancering   van   Exact   Online   later   dit   jaar   plaatsvinden.   De   ontwikkelingen   bij   de   meer   traditionele   producten   van   Exact   zijn   in   lijn   met   de   verwachtingen.   De   kasmiddelen   die  hier  gegenereerd  worden  zijn  noodzakelijk  voor  investeringen  in  en  de  verdere  uitrol  van  Exact  Online.  Met   betrekking   tot   de   niet-­‐strategische   onderdelen   werden   in   het   tweede   kwartaal   geen   mededelingen   gedaan.   Wel  is  duidelijk  dat  deze  onderdelen  bij  een  aantrekkelijk  bod  verkocht  zullen  gaan  worden.     Exact  is  door  de  beperkte  koersdaling  uit  de  top  5  van  grootste  posities  in  het  fonds  verdwenen  (Exact  staat  nu   op  plek  6).  De  weging  bedraagt  nog  altijd  circa  9%  en  het  opwaarts  potentieel  is  onveranderd  hoog  door  het   zeer   aantrekkelijke   groeiperspectief   van   Exact   Online,   aangevuld   met   een   bovengemiddeld   dividendrendement.     5)  Ballast  Nedam:  -­‐18%   In   het   vorige   kwartaalbericht   werd   Ballast   Nedam   ook   genoemd   als   een   grote   daler   in   het   fonds.   Afgelopen   kwartaal   was   dit   niet   anders.   Er   leek   rust   te   zijn   gecreëerd   toen   de   markt   geïnformeerd   was   over   de   herfinanciering   van   de   onderneming   (met   een   claimemissie   als   onderdeel   hiervan).   Deze   rust   verdween   echter   als   sneeuw   voor   de   zon   toen   de   nieuwe   bestuursvoorzitter,   Van   der   Noordaa,   medio   juni   additionele   kostenoverschrijdingen   moest   melden   op   het   project   A15   Maasvlakte-­‐Vaanplein.   Het   totale   operationele   verlies   over   het   eerste   half   jaar   zal   op   ruim   40   miljoen   euro   uitkomen.   Dit   is   inclusief   een   boekwinst   van   22   miljoen  euro  op  de  verkoop  van  een  niet-­‐strategisch  bedrijf  (Ballast  Phoenix  Ltd,  marktleider  op  het  gebied  van   de  recycling  van  bodem-­‐as  van  Afval  Verbrandings  Installaties).  Dit  onderdeel  werd  vorig  jaar  nog  bezocht  door   de  fondsmanagers.       Ballast  Nedam  is  één  van  de  kleinste  posities  in  het  fonds  (weging  1,25%).  Het  is  duidelijk  dat  er  grote  fouten   zijn  gemaakt,  met  name  tijdens  het  tender  traject,  op  het  A15  project.  Van  der  Noordaa  wacht  de  zware  taak   e

Nieuwsbrief  2  kwartaal  2014      

 

Delta  Lloyd  Deelnemingen  Fonds  NV   5/7  

om  Ballast  Nedam  uit  deze  situatie  te  loodsen.  Aanvullende  desinvesteringen  bovenop  de  claimemissie,  die  30   miljoen  zal  opbrengen,  zijn  nu  zeer  noodzakelijk  om  het  hoofd  boven  water  te  houden.  De  investeringscase  ten   aanzien  van  Ballast  Nedam  is  in  grote  mate  afhankelijk  van  het  slagen  van  deze  desinvesteringen.     Beleggingsbeleid   Per   ultimo   juni   bedroeg   het   fondsvermogen   circa   597   miljoen   euro.   Het   fonds   bestaat   uit   twintig   ondernemingen   waarbij   in   vijftien   bedrijven   een   deelneming   (belang)   van   meer   dan   5%   is   genomen.   De   kaspositie   bedraagt   0,9%.   De   tien   belangrijkste   posities   hebben   een   gewicht   in   de   portefeuille   van   circa   81%   (zie  de  tabel  op  bladzijde  1).       Er  zijn  in  het  tweede  kwartaal  geen  transacties  uitgevoerd  waarbij  meldingsgrenzen  werden  overschreden.  Wel   werden  de  posities  in  Arcadis  en  TKH  Group  op  aantrekkelijke  niveaus  licht  verkleind,  in  verband  met  de  grote   omvang   van   deze   belangen   in   de   portefeuille.   Ook   de   posities   in   Grontmij,   Heijmans,   Kendrion   en   Nedap   werden   na   forse   koersstijgingen   enigszins   teruggebracht.   In   BAM   werden   aandelen   teruggekocht   die   eerder   op   hogere   niveaus   verkocht   waren.   Een   nieuwe   investering   werd   aan   de   portefeuille   toegevoegd.   Hoewel   deze   investering   op   kwartaaleinde   circa   3,5%   van   het   fondsvermogen   bedroeg,   is   er   geen   meldingsgrens   overschreden.  Tot  die  tijd  zal  de  naam  van  deze  onderneming,  om  begrijpelijke  redenen,  niet  bekend  worden   gemaakt.     Contactmomenten   Afgelopen   kwartaal   is   van   alle   bedrijven   in   portefeuille   waarin   het   fonds   een   belang   heeft   van   meer   dan   3%   de   jaarlijkse   Algemene   Vergadering   van   Aandeelhouders   bezocht.   Hieruit   zijn   geen   bijzonderheden   te   melden.   Daarnaast   is   er   met   het   management   van   veel   bedrijven   uit   de   portefeuille   contact   geweest:   Ballast   Nedam,   BAM,   Beter   Bed,   BinckBank,   Grontmij,   Heijmans,   ICT,   Macintosh,   Reesink,   TenCate   en   TKH.   In   al   deze   gesprekken   is   vooral   ingegaan   op   de   gepubliceerde   kwartaalcijfers   en   op   de   implementatie   van   de   strategische   keuzes  die  de  bedrijven  maken.     Met   betrekking   tot   Ballast   Nedam   en   Macintosh   vonden   in   juni   kennismakingsgesprekken   plaats   met   respectievelijk   de   heer   Erik   van   der   Noordaa   en   de   heer   Kurt   Staelens.   Beide   heren   zijn   inmiddels   benoemd   tot   CEO  bij  de  betreffende  bedrijven.  Bij  BinckBank  vond  in  mei  een  soortgelijk  gesprek  plaats  met  de  heer  Vincent   Germyns.  In  deze  gesprekken  is  vooral  ingegaan  op  de  achtergrond  en  relevante  werkervaring  van  de  heren.     Om  het  inzicht  in  een  aantal  bedrijven  uit  de  portefeuille  verder  te  vergroten  zijn  een  aantal  bedrijfsbezoeken   afgelegd.   Op   de   bezoeken   aan   BAM,   Beter   Bed,   Grontmij,   Ten   Cate   en   TKH   is   eerder   in   dit   verslag   ingegaan.   Bij   bouwer  Heijmans  werd  door  de  fondsmanagers  een  bezoek  aan  de  Bèta  Campus  in  Leiden  gebracht     Gebeurtenissen  na  kwartaaleinde   Gezien   enkele   zeer   belangrijke   gebeurtenissen   direct   na   het   kwartaaleinde   zal   daar   hieronder   kort   op   in   worden  gegaan.     Op   7   juli   maakte  Ballast   Nedam   bekend   voortgang   met   haar   desinvesteringsprogramma   gemaakt   te   hebben.   De   bedrijven   Rademakers   Gieterij   B.V.,   TBS   Soest   B.V.   en   Recycling   Maatschappij   Feniks   B.V.   worden   samen   met   het   30%   belang   in   Beheersmaatschappij   F.   Bontrup   B.V.   verkocht   voor   30   miljoen   euro   aan   H2   Equity   Partners.  De  opbrengst  wordt  gebruikt  om  de  vermogenspositie  te  versterken.  Per  saldo  is  dit  positief  nieuws.   Additionele  desinvesteringen  blijven  echter  noodzakelijk  om  de  balans  verder  op  orde  te  brengen.     Op   7   juli   maakte   BAM   Groep   bekend   projectverliezen   van   in   totaal   circa   75   miljoen   euro   te   verwachten   bij   een   infraproject  in  Duitsland  en  een  infraproject  in  het  Verenigd  Koninkrijk.  In  beide  gevallen  zijn  bepaalde  risico’s   in  de  tenderfase  onderschat.  De  koers  van  BAM  daalde  in  navolging  op  dit  bericht  met  maar  liefst  40%  tot  circa   2,15  euro.  Beleggers  zijn  het  vertrouwen  in  de  onderneming  verloren.  Vorig  jaar  moest  BAM  namelijk  op  een   handvol  projecten  ook  al  onderkennen  projectverliezen  te  hebben  geleden.  Net  als  na  het  bericht  vorig  jaar  is   er  ook  nu   uitvoerig   door  de  fondsmanagers  met  de  CEO  en  CFO  van  BAM  gesproken.  Vooral  de  onzekerheid   met  betrekking  tot  de  balans  is  in  het  recente  gesprek  aan  de  orde  gekomen.  De  onrust  hierover  moet  zo  snel   mogelijk   worden   weggenomen   door   de   ondernemingsleiding   van   BAM.   Pas   dan   kan   er   aan   het   terugwinnen   van  vertrouwen  worden  gewerkt.  Het  fonds  verloor  door  dit  nieuws  3,7%  aan  waarde.     Op  1  juli  maakte  Exact  Holding  bekend  dochter  te  hebben  Longview  verkocht.  Van  Longview  was  bekend  dat  er   geen  strategische  fit  was  met  de  overige  activiteiten  van  Exact.   Op   11   juli   maakte   Exact   Holding   voorts   bekend   dat   de   onderneming   is   benaderd   door   meerdere   partijen   die   mogelijk  een  overnamebod  willen  uitbrengen.  De  prijsrange  die  hierbij  genoemd  is  ligt  tussen  de  30  euro  en  35    

e

Nieuwsbrief  2  kwartaal  2014      

   

Delta  Lloyd  Deelnemingen  Fonds  NV   6/7  

euro   per   aandeel.   De   aandelenkoers   van   Exact   steeg   op   dit   nieuws   met   ruim   30%.   Het   fonds   steeg   door   dit   nieuws  met  ruim  1,7%  in  waarde.     Op   15   juli   maakte   Macintosh   vervroegd   haar   halfjaarcijfers   en   tevens   de   details   van   een   nieuw   financieringspakket  bekend.  De  halfjaarcijfers  gaven  duidelijk  aan  dat  de  ingezette  strategie  werkt.  De  omzet   nam  bij  de  schoenenwinkels  met  ruim  10%  toe  tot  316  miljoen  euro.  Ruim  meer  dan  de  marktgroei  van  slechts   enkele  procenten.  Belangrijker  is  dat  grootaandeelhouders  (waaronder  het   fonds)  en  banken  na  lang  overleg   overeenstemming  hebben  bereikt  over  de  financiering  van  de  onderneming  voor  de  komende  jaren.  Onderdeel   van   de   herfinanciering   was   een   plaatsing   van   nieuwe   aandelen   door   Macintosh   waar   het   fonds   haar   verantwoordelijkheid   in   heeft   genomen   door,   net   als   de   meeste   andere   grootaandeelhouders,   meer   dan   pro   rata  te  participeren.  De  zorgen  over  de  balans  lijken  nu  opgelost.     Vooruitzichten   De  verbetering  van  de  marktomstandigheden  in  Nederland  blijft  duidelijk  zichtbaar.     Het   consumentenvertrouwen   laat   een   aanhoudend   herstel   zien,   wat   op   termijn   positief   zal   uitpakken   voor   ondernemingen   zoals   Accell,   Beter   Bed   en   Macintosh.   In   de   bouw   blijven,   ondanks   tekenen   van   voorzichtig   herstel,  de  verwachtingen  onzeker.     Het   fonds   belegt   in   ondergewaardeerd   geachte   Nederlandse   kleine   en   middelgrote   ondernemingen   met   een   leidende   marktpositie,   solide   balans,   sterk   management   team   en   een   aansprekend   dividendrendement.   Dit   geeft  veel  vertrouwen  in  het  herwaarderingspotentieel  van  de  portefeuille.       Ten  aanzien  van  het  beleggingsbeleid  zijn  geen  veranderingen  te  verwachten.        

Koersperformance  (per  30/6/2014)     TOTAL RETURN JUN/YTD JUN

YTD

JUN

YTD

JUN

YTD

1.8%

9.0%

7.8%

23.7%

-1.8%

8.6%

-2.9%

0.4%

-2.2%

13.7%

-1.9%

0.0%

-18.5%

-27.0%

0.0%

20.8%

-4.5%

3.5%

-6.7%

-4.2%

1.3%

22.6%

0.4%

14.0%

-0.7%

-1.2%

-1.4%

11.9%

-6.4%

-12.7%

-3.5%

1.0%

 

              Dit  kwartaalverslag  is  opgesteld  door  Delta  Lloyd  Asset  Management,  de  beheerders  van  het  Delta  Lloyd  Deelnemingen  Fonds  

e

Nieuwsbrief  2  kwartaal  2014      

 

Delta  Lloyd  Deelnemingen  Fonds  NV   7/7