Monetáris politika mozgástere az árstabilitás elérése után Dr. Kocziszky György A Magyar Nemzeti Bank Monetáris Tanácsának külső tagja Költségvetési Tanács – Magyar Közgazdasági Társaság 2014. július 17.
1
Tartalomjegyzék 1. Az MNB monetáris politikai fordulatát lehetővé tevő okok. 2. Támogató eszközök.
Az infláció historikusan alacsony szinten van és a középtávú inflációs nyomást megragadó mutatók nem jeleznek deflációs kockázatot 7
Éves változás (%)
6 5 4 3 2 1 0
Magyar Nemzeti Bank
2014.jún.
2013.dec.
2013.jún.
2012.dec.
2012.jún.
2011.dec.
2011.jún.
2010.dec.
2010.jún.
2009.dec.
2009.jún.
2008.dec.
2008.jún.
-1
Fogyasztóiár-index
Indirekt adóktól szűrt maginfláció
Keresletérzékeny infláció
Ritkán változó árú termékek inflációja 3
Forrás: KSH adatok alapján MNB számítás
A makrogazdasági mutatók sem jeleznek deflációs veszélyt • Defláció akkor alakulhat ki, ha tartósan gyenge a gazdasági teljesítmény, és az árak csökkenését a bérek csökkenése is kíséri – ebből alakulhat ki önbeteljesítő spirál.
• Ezzel szemben Magyarországon az átlagbérek 4 százalék körüli ütemben emelkednek idén, nő a foglalkoztatás és a GDP 3 százalék közeli ütemben bővül.
Magyar Nemzeti Bank
4
A 3 százalékos jegybanki inflációs cél a következő év második felében elérhető
Magyar Nemzeti Bank
5
Forrás: KSH, MNB
A monetáris politika mozgásterét segíti a fegyelmezett költségvetés is Az államháztartás EDP szerinti hiánya 2011 óta nem haladja meg a 3 százalékot
Magyar Nemzeti Bank
6
Forrás: KSH, Eurostat
Jelentősen mérséklődtek az állampapír-piaci hozamok is a kamatcsökkentési ciklus alatt A hozamcsökkentést segítette a fegyelmezett fiskális politika, a monetáris politikai fordulat és a nemzetközi környezet
Magyar Nemzeti Bank
7
A hozamok csökkenésének hatására csökkennek az állami kamatkiadások Az adósság átárazódása időt vesz igénybe • Az adósság átárazódásának üteme:
• Egy év alatt körülbelül az egyharmada, • 3 év alatt az 55 százaléka, • 90 százalékos átárazódás kilenc év alatt következik be.
• Teljes átárazódás után a kamatkiadások a GDP több mint 1 százalékával csökkenhetnek • Tartósan alacsony hozamokat és • változatlan adósságszerkezetet feltételezve
• A GDP-arányos kamatkiadások 2012 óta 0,2 százalékponttal csökkentek • A következő években jelentős további mérséklődés várható. Magyar Nemzeti Bank
8
Az alacsony hozamoknak kedvező visszacsatolása van a költségvetésre a kamatkiadásokon keresztül Az államháztartás bruttó kamatkiadása
Magyar Nemzeti Bank
9
Forrás: KSH, MNB
Konklúzió Az alacsony inflációs környezet…
…és a fegyelmezett fiskális politika…
…lehetővé tette a növekedést támogató monetáris politikát, amely…
…a kamatcsökkentés hagyományos csatornáin…
…és új eszközökkel támogatja a gazdasági növekedést. NHP
Magyar Nemzeti Bank
10
Önfinanszírozó program
2.1. Az alapkamat csökkenését követte a forint hitelek árazása,… ..., de a hitelezés nem indult be
Magyar Nemzeti Bank
11
2.1. Az NHP megállította a KKV-hitelezés visszaesését
Forrás: MNB
Magyar Nemzeti Bank
12
2.1. A Növekedési Hitelprogram 2013. június 1-jén indult Az NHP célja a KKV hitelezésben tapasztalható zavarok enyhítése és a KKV-k hitelhez való hozzáférésének elősegítése Refinanszírozási kamatláb Banki felár maximális nagysága Rendelkezésre álló időkeret
Keretösszeg
Becsült GDP hatás Kihasználtság
NHP - I. szakasz 0% 2,5 százalékpont 4 hónap 2013. június 2013. szeptember 425 Mrd Ft (I. pillér) 325 Mrd Ft (II. pillér) 0,2-0,5% 701 Mrd Ft*
NHP - II. szakasz 0% 2,5 százalékpont 15 hónap 2013. október 2014. december 500 Mrd Ft, max. 2000 Mrd Ft-ig emelhető, min. 90% új hitel 0,8-1,6% (teljes kihasználást feltételezve)
223,4 Mrd Ft*
* Megkötött hitelszerződések összege. A második szakasz esetében a 2014. június végi kihasználtságot tartalmazza a táblázat.
Magyar Nemzeti Bank
13
2.1. Új hitel a növekedésért, hitelkiváltás a pénzügyi stabilitásért Az első és második szakaszban együtt több mint 924 Mrd Ft-ra kötöttek szerződést
Hitelcélok eloszlása az NHP első és második szakaszában (együtt)
14
Forrás: MNB
2.2. Az államadósságban jelentős a külföldi tulajdon aránya
Magyar Nemzeti Bank
15
Forrás: ÁKK, MNB
Magyar Nemzeti Bank 16 Dánia
Lettország
Egyesült Királyság
Litvánia
Svédország
Finnország
Franciaország
Lengyelország
Portugália
Ausztria
Magyarország
Olaszország
Írország
Hollandia
Németország
Belgium
"Peer group"
Szlovákia
Észtország
Románia
Szlovénia
Spanyolország
Bulgária
Csehország
Málta
Lettország
Litvánia
Lengyelország
Magyarország
Szlovákia
Észtország
Románia
Szlovénia
Bulgária
Csehország
2.2. A bankok részaránya a teljes államadósság finanszírozásában elmarad a régiós országokétól
60% Uniós országok
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Forrás: EKB, Eurostat
2.2. A lakossági állampapírok aránya viszont jelentősen emelkedett
Magyar Nemzeti Bank
17
Forrás: ÁKK, MNB
2.2. A hazai háztartások állampapír-állománya magasabb mint a regionális átlag
Magyar Nemzeti Bank
18
2.2. Az MNB önfinanszírozási programja támogatja a bruttó külső államadósság csökkenését • Hazánkkal kapcsolatos elemzői, hitelminősítői értékelésekben az egyik fő kockázat a magas külső- és devizaadósság állomány. • Az MNB devizatartaléka áll szemben az állam bruttó külső adósságával, így a nettó külső adósság lényegesen alacsonyabb a bruttó adósságnál. • Az MNB tartalék-megfelelése jelenleg megfelelő, egyes mutatók (pl. a rövid külső adósság csökkenése) és a jövőbeli EU-transzferek további tartaléknövelő hatása alapján a devizatartalék meghaladja a befektetők által vizsgált referenciaszinteket. • Így lehetőség van a devizatartalék korlátozott mértékű és fokozatos mérséklésére, mellyel az állam bruttó külső devizaadóssága csökkenthető. • Az állam belföldi forintforrások növekvő bevonásával és a devizakötelezettségeinek fokozatos törlesztésével csökkenteni tudja a külső devizaadósságát. Magyar Nemzeti Bank
19
2.2. Az önfinanszírozási program erősíti az államadósság belső finanszírozását • A program célja, hogy az állam a külföldi források helyett inkább a belföldi megtakarításokra támaszkodjon. • A belföldi szektorok közül a lakosság az elmúlt években már növelte állampapír-vásárlásait, amely folyamat az idén is folytatódhat. • A bankok részaránya az államadósság finanszírozásában elmarad a régiós országokétól, és a bankok mérlegfőösszegén belül a jegybanki követelések meghaladják az állami követelések nagyságát. • Az MNB önfinanszírozási programjának négy eszköze támogatja, hogy a bankok nagyobb arányban vállaljanak részt az államadósság finanszírozásában: • Az MNB-kötvény betététté alakítása a likviditás egy részét az állampapírok felé tereli. • A kamatcsere ügylet (IRS) bevezetésével a bankok kamatkockázatuk kezelése mellett növelhetik állampapír-állományukat. • A hosszú lejáratú forinthitel és az eszközcsere ügylet egy esetleges rendszerszintű likviditási nehézség esetén könnyíti meg az állampapírok ideiglenes forint vagy deviza likviditássá alakítását. Magyar Nemzeti Bank
20
2.2. Emelkedett a bankok aktivitása az állampapír aukciókon Benyújtott ajánlatok összege hetente az ÁKK forint kötvény aukcióin
Magyar Nemzeti Bank
21
Forrás: ÁKK (az adatokat kéthetenként összegeztük)
Felminősítés előtt? • Beinduló növekedés • Alacsony infláció • Csökkenő külső sérülékenység • Csökkenő államadósság • Fegyelmezett fiskális politika • Rekord alacsony finanszírozási költségek • Javuló piaci kockázati megítélés
Magyar Nemzeti Bank
22
Köszönöm a figyelmet!
23
