MKB HETI PÉNZ- ÉS TŐKEPIACI KITEKINTŐ 2016. december 5. EGY LÉPÉSSEL KÖZELEBB A NEGYEDIK NEGYEDÉVES GDP-HEZ Az elemzői várakozásoktól (4,3%) jelentősen elmaradva 2,6%-kal nőtt a kiskereskedelmi szektor forgalma éves alapon októberben. Ez az idei év második legrosszabb növekedési üteme (januárban 2,2%-ot mértek). A KSH adatai alapján általánosságban mérséklődhetett a vásárlói kedv. Várakozásunk szerint az alacsonyabb forgalom átmeneti, az ünnepek közeledtével novemberben és decemberben is felpöröghet a fogyasztás. Kedden a harmadik negyedéves GDP részleteit publikálja a KSH, előzetes adatok alapján a 2%-os növekedéshez legnagyobb mértékben a mezőgazdaság és a piaci szolgáltatások járultak hozzá, míg az ipar hozzájárulása ismét visszafogottabb lehetett. Egyébként az ipar októberi teljesítményét is publikálják kedden, a szeptemberi mérséklődés után növekedést várunk. Az adat már a gazdaság negyedik negyedéves növekedési ütemét vetíti előre (és így az egész éves GDP-növekedés alakulására is következtethetünk majd). Emellett pénteken a mezőgazdaság 2016-os teljesítményének első becslését teszi közzé a KSH, ami előzetes adatok alapján jól alakulhatott (kedvező tavaszi és nyári időjárás miatt rekord-, illetve rekord közeli termést várunk). 2015-ben a szektor elvett a GDP-növekedésből, idén már pozitívan járulhat hozzá a növekedéshez. Szerda délután az MNB novemberi kamatdöntő ülésének jegyzőkönyvét olvashatjuk el, csütörtök reggel pedig az infláció novemberi alakulásáról kapunk képet. A jegyzőkönyv és az inflációs adat utalhat arra, hogy decemberben az MNB újabb nem konvencionális lépést tehet. Az EUR/HUF kurzust a héten főként a nemzetközi események mozgathatják, amíg az árfolyam a 200 napos mozgóátlag felett zár, addig nem számítunk jelentős erősödésre. Fontos ellenállás 314,5 körül van (múlt pénteki csúcs). FONTOS DÖNTÉS ELŐTT AZ ECB Várakozásunk szerint a csütörtöki kamatdöntő ülésen az ECB a 80 milliárd eurós keretösszeg fenntartása mellett időben kitolja a kötvényvásárlási program végét 2017. márciusról szeptemberre. Az ECB emellett több kötvényt adhat kölcsön, hogy a jelentős összegeket mozgató repo piac befagyását elkerülje, miután a német rövid hozamok csökkenése a fedezethiányt növelte.
1
MKB HETI PÉNZ- ÉS TŐKEPIACI KITEKINTŐ 2016. december 5. Az elmúlt hetekben kedvezőbb makrogazdasági adatok láttak napvilágot (egyszámjegyű munkanélküliség, élénkülő gazdaság), és többen ezzel, valamint a megemelkedő amerikai kötvényhozamokkal párhuzamosan a kötvényvásárlási program leépítését is meglebegtették, úgy véljük, az elmúlt hetekben ez csak időt adott a döntéshozóknak. Az olasz népszavazást követő politikai bizonytalanság is a program kiterjesztését erősíti. A program leépítése a jelenlegi környezetben csak olaj lenne a tűzre, további hozamemelkedést generálna. Mindamellett nagy a nyomás Mario Draghi-n, hogy a program jövőjéről, a majdani leépítés időbeli és módszertani kivitelezését illetően is adjon információkat. Az inflációs cél eléréséhez a laza monetáris politikát tovább fenn kell tartani. A legutóbbi adatok az infláció emelkedését mutatták, a maginfláció azonban stagnált. Ugyan az infláció emelkedése várható jövőre, de ennek mértékével is messze még az ECB árstabilitási célja. Az ECB stábja egészen 2019-ig kiterjedően friss gazdasági prognózisokat közöl majd csütörtökön. Az euró az olasz népszavazásra adott első negatív reakciókat követően 21 havi mélypontról korrigált, s már több mint két hetes csúcson mozog a dollárral szemben, 1,07 közelében. Ennek hátterében az állhat, hogy a piac azzal számol, nem lesznek előrehozott választások Olaszországban; valamint a jelenlegi pénzügyminiszter, Pier Carlo Padoan kaphat megbízatást. Az új miniszterelnöknek egy választójogi törvény kidolgozása is feladata lesz. A következő napokban, az olasz államfő a pártok vezetőivel történő egyeztetéseket követően jelölheti ki az új miniszterelnököt. Az ECB várható lazító lépése és az olasz bankrendszert érintő kockázatok azonban az 1,05-ös szint felé mozdíthatják ismét az EUR/USD kurzust. AZ OPEC DÖNTÉS UTÁN SEM VÁRUNK 60 DOLLÁR FELETTI OLAJAT Az olajexportáló országok 2008 után 2016 novemberében, 8 év után csökkentették ismét a kibocsátást. Ugyan van még tér 50 dollár felett az olajárakban rövid távon, de a magasabb olajár miatti megjelenő nem konvencionális kitermelők, a nagy vállalatok határidős fedezése, a visszafogott globális gazdasági növekedés és az OPEC és nem OPEC országok közötti nehéz megállapodás miatt azt gondoljuk, hogy a fekete arany ára nem fogja átlépni tartósan az 55-60 dolláros árfolyamot.
2
MKB HETI PÉNZ- ÉS TŐKEPIACI KITEKINTŐ 2016. december 5. A piacot nagy volatilitás jellemezte a döntés napján, hiszen már korábban is fokozott figyelmet kapott az esemény, annak ellenére, hogy a szervezet (amely a világkínálat 40%át adja) döntéseit sokszor megkérdőjelezik. Most sincs ez másként, hiszen a Goldman Sachs elemzése szerint az 1982 és 2009 között létrejött 17 kibocsátás-csökkentés megvalósult eredménye 60%-a volt a bejelentettnek. Azaz a jelenlegi 1,2 millió hordós napi csökkentést nyugodtan megszorozhatjuk 0,6-tal és megkapjuk azt az eredményt, ami vélhetően közelebb lesz a valósághoz. A helyzetet bonyolítja, hogy Indonézia többé már nem tagja a szövetségnek, így az OPEC döntése innentől nem érvényes az országra, amely októberben 722 ezer hordó fekete aranyat termelt napi szinten. Az OPEC országok döntését az is nehezíti, hogy mit fognak tenni a nem OPEC olajkitermelő országok, például Oroszország, Mexikó, Norvégia vagy az elmúlt 6-7 évben előretörő USA. Erre a kérdésre a december 9-i egyeztetéseken, Dohában születhet válasz, de a mexikói Pemex már az OPEC-ülés után kiadott egy közleményt, hogy nem fog kitermelést csökkenteni 2017-ben. Oroszország 1998 után termeléscsökkentésnél is együttműködött az OPEC-kal, de 1999 és 2002-ben az OPEC döntésével ellentétben emelte a kitermelést, sőt Norvégia csökkentésében sem lehetünk teljesen biztosak. A döntés hátterében az áll, hogy az olajpiac túlkínálatos, így az olajár olyan szinten „stabilizálódott”, ami nem megfelelő. Az alacsony olajár nehéz helyzetbe hozta az olajexportáló országokat, valamint a legtöbb olajipari vállalatnak komolyabban vissza kellett fognia a beruházásokat. Az olaj árának 2014 végi esésénél a legtöbb közgazdász által vizionált megnövekedő fogyasztás sem jött be. Sok szereplő ugyanis azt gondolta, hogy a magas olajár egyfajta „adó”, ami ha csökken, akkor azt a fogyasztók majd másra költik. A magas olajár miatt az energetikai vállalatok olyan mértékű beruházásokat hajtottak végre az évek folyamán, amely azok visszavágása után jelentősen csökkentették a GDP-t, sőt azt még az alacsonyabb olajárból levezethető magasabb fogyasztás sem tudta ellensúlyozni. A fenti problémákra a legjobban úgy lehet hatni, ha csökkentik a kitermelést és így az alacsonyabb kínálat magasabb árat generál. Az utóbbi években azonban erőre kapott az USA kitermelése, így félő, hogy ha az ár tartósan 50 dollár fölé emelkedik, a nem hagyományos kitermelők is beindítják a kutakat és jelentős mennyiségű olajat szabadítanak a piacra. Az USA-ban lévő technológiai fejlődést jól jellemzi, hogy míg 1-2 éve 60-70 dollár költséggel lehetett egy hordó olajat a felszínre hozni, addig a mai napon már van olyan mező, ahol ez 50 dollár alatt is megéri.
3
MKB HETI PÉNZ- ÉS TŐKEPIACI KITEKINTŐ 2016. december 5. Első körben tehát az OPEC tagjai megállapodtak, amire az olajár hatalmasat emelkedett, és technikailag is jó szinten, lokális csúcson tartózkodik, amiből gyorsan jöhet egy komolyabb kitörés. Amennyiben csak technikai szemmel nézzük a jelenlegi helyzetet, akkor az látszik, hogy az olajár 2016-ban már háromszor próbálkozott a mostani szintekkel és 2015 év végén is az 50 dollár volt a lokális csúcsa. Ebből a formációból való kitörés löketet adhat az emelkedésnek. A KITERMELÉS KÖLTSÉGE Az olaj felszínre hozatalának költsége a legtöbb országban elhanyagolhatónak tekinthető még 30-40 dolláros árnál is. A gond azonban az, hogy ezek az országok a költségvetéseiket nem 30 és nem is 40 dolláros olajárral tervezték meg, így ahogy a vállalatok esetében az alacsonyabb profitra a beruházások visszavágásával reagáltak, az országoknak is tenni kell valamit, a költségvetést megkurtítani azonban nem népszerű intézkedés. A két táblázatból is látszik, hogy míg Szaúd-Arábia, vagy az Egyesült Arab Emirátusok 9,9, illetve 12,3 dollárért tudnak felszínre hozni egy hordó olajat, az ország költségvetése valójában 67 és 72 dollárnál érné el a nullát. Vagyis Szaúd-Arábiánál maradva hordónként másfélszer annyit költ el a büdzsében, mint amennyit a jelenlegi olajár engedne. Az USA technikai fejlődése oda vezetett, hogy a korábban drágán kitermelhető nem konvencionális olajtartalék ma már 30-50 dollár között felszínre hozható, így az OPEC döntéseinél azt is figyelembe kell venniük a döntő országoknak, hogy 50 dollár felett biztos, hogy nagyobb tétel fog megjelenni az észak-amerikai piacon.
4
MKB HETI PÉNZ- ÉS TŐKEPIACI KITEKINTŐ 2016. december 5. A magasabb olajár pedig azt is jelenti, hogy a kitermelők fedezésbe kezdenek, azaz a kitermelt mennyiség egy részére határidős eladási megbízást kötnek. Ez megfigyelhető volt az olaj határidős jegyzésének alakulása során is, ugyanis a határidős görbe laposabbá vált az utóbbi napokban, vagyis a közelebbi lejáratú határidős jegyzések sokkal nagyobbat emelkedtek, mint a távolabbi, 2-3 év múlva kifutó jegyzések. Míg az egy hónappal ezelőtti állapothoz képest a közeli határidős jegyzések közel 8 dollárt emelkedtek, addig a 2019 és 2020-as lejáratok mindössze 3-4 dollárral kerültek feljebb.
Fontos makroadatok és események az előttünk álló hét folyamán dátum 12.05. hétfő
12.06. kedd
12.07. szerda
12.08. csütörtök
12.09. péntek
ország Magyarország USA Németország Magyarország Magyarország Eurózóna USA USA Németország Magyarország Magyarország Kína Japán Magyarország Magyarország Eurózóna Kína Németország Magyarország Magyarország
adat/esemény Kiskereskedelem, előzetes I SM Szolgáltatóipari BMI Gyári megrendelések GDP, részletes I par GDP, részletes Külkereskedelmi termékforgalom (első becslés) Gyári megrendelések I pari termelés ÁHT központi egyenlege MNB kamatdöntő ülés jegyzőkönyv e Külkereskedelem GDP, részletes Fogyasztói árak Külkereskedelem, előzetes EKB kamatdöntő ülés Fogyasztói árak Külkereskedelem MNB Növ ekdési Jelentés Mezőgazdaság teljesítménye, előzetes
időszak október nov ember október harmadik negyedév október harmadik negyedév október nov ember október nov ember nov ember nov ember harmadik negyedév nov ember október nov ember október 2016
Forrás: Bloomberg, MKB
5
MKB HETI PÉNZ- ÉS TŐKEPIACI KITEKINTŐ 2016. december 5. JOGI NYILATKOZAT 1. Jelen kiadványt az MKB Bank Zrt. (tev. eng. sz.: III/41.005-3/2001., a Budapesti Értéktőzsde tagja) készítette. 2. A kiadványban szereplő információk hitelesnek tartott forrásokon alapulnak, de azok valódiságáért, pontosságáért és teljességéért az MKB Bank Zrt. felelősséget nem vállal. A megjelenő vélemények a kiadványt készítő szakemberek saját megítélését tükrözik, amelyek újabb információk megjelenése esetén külön értesítés nélkül megváltozhatnak. 3. Az árfolyamok múltbeli alakulásából nem lehetséges azok jövőbeni alakulására vonatkozó egyértelmű és megbízható következtetéseket levonni. A befektetőknek önállóan (vagy független szakértő igénybe vételével) kell felmérniük és megérteniük az egyes pénzügyi eszközök és befektetési szolgáltatások lényegét, valamint kockázatait. Javasoljuk, hogy a befektetők az adott pénzügyi eszközre és a befektetési szolgáltatásra vonatkozó üzletszabályzatot, tájékoztatót, egyéb szerződéses feltételeket, hirdetményeket, kondíciós listát figyelmesen olvassák el, mert csak ezen dokumentumok és információk ismeretében dönthető el, hogy a befektetés összhangban áll-e a befektető kockázattűrő képességével! Javasoljuk továbbá, hogy tájékozódjon a termékkel, befektetéssel kapcsolatos adójogi és egyéb jogszabályokról! 4. A kiadványban szereplő információk nem minősülnek vételi vagy eladási ajánlatnak, sem befektetési tanácsadásnak, sem befektetésre, szerződéskötésre vagy kötelezettségvállalásra történő ösztönzésnek. A kiadványban foglalt adatok tájékoztató jellegűek. Az MKB Bank Zrt. kizárja a felelősségét a kiadványban foglaltak esetleges befektetési döntésként való felhasználásáért, így nem vállal felelősséget a befektető ezen kiadványban foglaltak alapján hozott döntései következtében, vagy őt azzal bármilyen egyéb összefüggésben érő esetleges károkért. 5. Az MKB Bank Zrt. jogosult a kiadványban szereplő eszközök vonatkozásában árjegyzési, egyéb befektetési szolgáltatási tevékenységet vagy kiegészítő szolgáltatást nyújtani. 6. Jelen kiadvány a szerzői jogról szóló 1999. évi LXXVI. törvény szerinti védelem alatt áll, ezért kizárólag az MKB Bank Zrt. előzetes írásbeli engedélyével lehet azt többszörözni, terjeszteni, egyéb módon nyilvánosságra hozni, valamint felhasználni. Az MKB Bank Zrt. valamennyi szerzői jogon alapuló jogát fenntartja.
6
